第6章《國(guó)際金融學(xué)》(姜波克第4版)

1、v 20世紀(jì)世紀(jì)70 年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展對(duì)匯率產(chǎn)生年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展對(duì)匯率產(chǎn)生了重大影響，外匯市場(chǎng)上的匯率變動(dòng)極為頻繁而且波了重大影響，外匯市場(chǎng)上的匯率變動(dòng)極為頻繁而且波幅較大。匯率逐漸人們視為一種資產(chǎn)的價(jià)格，在分析幅較大。匯率逐漸人們視為一種資產(chǎn)的價(jià)格，在分析匯率決定時(shí)采用了與普通資產(chǎn)價(jià)格決定基本相同的理匯率決定時(shí)采用了與普通資產(chǎn)價(jià)格決定基本相同的理論，這一分析方法被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。論，這一分析方法被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。v 在在20世紀(jì)世紀(jì)70年代中后期稱為匯率理論的重要一派，代年代中后期稱為匯率理論的重要一派，代表人物有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭森（表人物有美國(guó)經(jīng)

2、濟(jì)學(xué)家布蘭森（Willian Branson）、）、多恩布什（多恩布什（Rudiger Dornbusch）和弗蘭克爾（）和弗蘭克爾（Jacob Frenkel）等。該理論特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯）等。該理論特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率決定和變動(dòng)的影響。率決定和變動(dòng)的影響。主要內(nèi)容主要內(nèi)容 （1）貨幣分析法）貨幣分析法（Montary Approach，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱貨幣論）貨幣論） 彈性價(jià)格貨幣論（彈性價(jià)格貨幣論（Flexible-Price Monetary Flexible-Price Monetary ApproachApproach） 黏性價(jià)格貨幣論（黏性價(jià)格貨幣論（Sticky-

3、Price Monetary Sticky-Price Monetary ApproachApproach） ：“多恩布什模型多恩布什模型”或或“匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)模型” （2）資產(chǎn)組合分析法）資產(chǎn)組合分析法（Portfolio Approach，資產(chǎn)組合平衡理論）資產(chǎn)組合平衡理論） 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合論論貨幣論貨幣論彈性價(jià)格貨幣彈性價(jià)格貨幣論論黏性價(jià)格貨幣論黏性價(jià)格貨幣論（匯率超調(diào)）（匯率超調(diào)） 本外幣資產(chǎn)是否完全替代或轉(zhuǎn)換v價(jià)格變動(dòng)靈活性資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)彈性論彈性論黏性論黏性論資產(chǎn)組合論資產(chǎn)組合論貨幣論貨幣論非套補(bǔ)利率非套補(bǔ)利率平價(jià)成立平價(jià)成立持有本國(guó)資產(chǎn)OR持有外

4、國(guó)資產(chǎn)存在區(qū)別嗎商品價(jià)格商品價(jià)格存在黏性存在黏性商品價(jià)格能商品價(jià)格能迅速反應(yīng)迅速反應(yīng)非套補(bǔ)利率非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立平價(jià)不成立v 匯率決定的貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定過(guò)程中的匯率決定的貨幣論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定過(guò)程中的作用。當(dāng)一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡時(shí)，如果國(guó)際金融市場(chǎng)資作用。當(dāng)一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡時(shí)，如果國(guó)際金融市場(chǎng)資本流動(dòng)充分，則商品套利和套購(gòu)機(jī)制發(fā)揮作用，使匯本流動(dòng)充分，則商品套利和套購(gòu)機(jī)制發(fā)揮作用，使匯率發(fā)生變化，最終使得貨幣市場(chǎng)均衡。率發(fā)生變化，最終使得貨幣市場(chǎng)均衡。v 彈性價(jià)格貨幣論假定商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制同時(shí)發(fā)彈性價(jià)格貨幣論假定商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制同時(shí)發(fā)揮作用，即商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)同樣

5、高速地堆貨幣市揮作用，即商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)同樣高速地堆貨幣市場(chǎng)失衡發(fā)生調(diào)整反應(yīng)。場(chǎng)失衡發(fā)生調(diào)整反應(yīng)。v 而黏性價(jià)格貨幣論假定商品市場(chǎng)要比金融市場(chǎng)反應(yīng)滯而黏性價(jià)格貨幣論假定商品市場(chǎng)要比金融市場(chǎng)反應(yīng)滯后，因而短期內(nèi)是利率和匯率的變動(dòng)，而不是價(jià)格的后，因而短期內(nèi)是利率和匯率的變動(dòng)，而不是價(jià)格的變動(dòng)來(lái)恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的均衡。變動(dòng)來(lái)恢復(fù)貨幣市場(chǎng)的均衡。第六章第六章 匯率決定理論（中）匯率決定理論（中）第一節(jié)第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法第二節(jié)第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法第三節(jié)第三節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法第一節(jié)第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣

6、分析法匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型二、引入預(yù)期后的貨幣模型二、引入預(yù)期后的貨幣模型三、對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)三、對(duì)貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)彈性價(jià)格貨幣論彈性價(jià)格貨幣論v可簡(jiǎn)稱為匯率的貨幣模型，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家可簡(jiǎn)稱為匯率的貨幣模型，是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克（弗蘭克（J.Frenkel）和比爾森（）和比爾森（J.Bilson）等）等人首先提出的。人首先提出的。v彈性價(jià)格貨幣模型是一種長(zhǎng)期而非短期理論，彈性價(jià)格貨幣模型是一種長(zhǎng)期而非短期理論，是因?yàn)檫@一理論基本上不考慮價(jià)格剛性，認(rèn)為，是因?yàn)檫@一理論基本上不考慮價(jià)格剛性，認(rèn)為，價(jià)格水平總是立即調(diào)整

7、的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保價(jià)格水平總是立即調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購(gòu)買力平價(jià)條件。持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購(gòu)買力平價(jià)條件。第一節(jié)第一節(jié) 匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型一、彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 （一）假定（一）假定垂直的總供給曲線垂直的總供給曲線穩(wěn)定的貨幣需求：一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是收穩(wěn)定的貨幣需求：一國(guó)的實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。購(gòu)買力平價(jià)成立：購(gòu)買力平價(jià)成立：p=ep*（一）彈性價(jià)格貨幣論的前提假設(shè)（一）彈性價(jià)格貨幣論的前提假設(shè)v三個(gè)基本假定：三個(gè)基本假定：v（1 1）垂直的總供給曲線）垂直的

8、總供給曲線。價(jià)格水平和匯率都能及時(shí)調(diào)。價(jià)格水平和匯率都能及時(shí)調(diào)整。垂直的總供給曲線意味著所有市場(chǎng)存在完全價(jià)格整。垂直的總供給曲線意味著所有市場(chǎng)存在完全價(jià)格彈性。彈性。v（2 2）穩(wěn)定的貨幣需求）穩(wěn)定的貨幣需求。實(shí)際的貨幣余額需求是少數(shù)幾。實(shí)際的貨幣余額需求是少數(shù)幾個(gè)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的穩(wěn)定函數(shù)，即有凱恩斯貨幣需個(gè)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的穩(wěn)定函數(shù)，即有凱恩斯貨幣需求方程式：求方程式： ，貨幣需求是國(guó)民收入，貨幣需求是國(guó)民收入Y Y的的增函數(shù)、利率增函數(shù)、利率i i的減函數(shù)。的減函數(shù)。v（3 3）購(gòu)買力平價(jià)（）購(gòu)買力平價(jià)（PPPPPP）成立）成立。匯率。匯率e= e= ，直接標(biāo)，直接標(biāo)價(jià)法下，價(jià)法下，P

9、P為國(guó)內(nèi)物價(jià)，為國(guó)內(nèi)物價(jià)，P P* *為國(guó)外物價(jià)為國(guó)外物價(jià)。iPYMd*PP PP1P0Y0YASADAD古典總供給曲線古典總供給曲線 價(jià)格可靈活調(diào)整，經(jīng)濟(jì)始終處于充價(jià)格可靈活調(diào)整，經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài)，利率與產(chǎn)出不會(huì)因貨幣供分就業(yè)狀態(tài)，利率與產(chǎn)出不會(huì)因貨幣供給的變動(dòng)而調(diào)整。給的變動(dòng)而調(diào)整。212122221iYbibYL知識(shí)回顧：知識(shí)回顧： 鮑莫爾鮑莫爾- -托賓模型：托賓模型： 交易性貨幣需求的收入彈性與利率彈性分別交易性貨幣需求的收入彈性與利率彈性分別為為0.50.5與與-0.5-0.5。iYpkMd) 1 (lnlnlnlnlnsMiYkp)2(lnlnlnlnlnsMiYkp)3

10、(lnlnlnppeppeiYpkMMdsiYpkMMds)ln(ln)ln(ln)ln(lnlnssMMiiYYe: :此即貨幣模型的基本方程式此即貨幣模型的基本方程式取對(duì)數(shù)形式取對(duì)數(shù)形式: :)()()(ssMMiiYYe) 1 (lnlnlnlnlnsMiYkp)2(lnlnlnlnlnsMiYkp)3(lnlnlnppeppe由此得到彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型由此得到彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 *ssMMiiyye 彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型 從中可以看出從中可以看出, ,本國(guó)與外國(guó)之間的國(guó)民收本國(guó)與外國(guó)之間的國(guó)民收入水平、利率水平、以及貨幣供給水平通

11、過(guò)對(duì)入水平、利率水平、以及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)各自物價(jià)水平的影響而決定了匯率。彈性貨幣各自物價(jià)水平的影響而決定了匯率。彈性貨幣分析法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列因素引進(jìn)了匯分析法就將貨幣市場(chǎng)上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定之中。率水平的決定之中。iiYYMMeSS公式的公式的另一表述另一表述iYMkPiYpkMMsds1iYMkPiYpkMMsds1以下分析各因素變動(dòng)對(duì)匯率水平的影以下分析各因素變動(dòng)對(duì)匯率水平的影響響:第一、本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響第一、本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響第二、本國(guó)國(guó)民收入增加的影響第二、本國(guó)國(guó)民收入增加的影響第三、本國(guó)利率水平上升的影響第三、本國(guó)利率水平上升的

12、影響貨幣供給水平對(duì)匯率的影響貨幣供給水平對(duì)匯率的影響v 外匯匯率與本國(guó)貨幣供給成正比，與外國(guó)貨幣供給成反外匯匯率與本國(guó)貨幣供給成正比，與外國(guó)貨幣供給成反比比。 當(dāng)本國(guó)貨幣供給相對(duì)上升時(shí)，將導(dǎo)致現(xiàn)有價(jià)格水平當(dāng)本國(guó)貨幣供給相對(duì)上升時(shí)，將導(dǎo)致現(xiàn)有價(jià)格水平上的超額貨幣供給，在利率和實(shí)際產(chǎn)出（國(guó)民收入）上的超額貨幣供給，在利率和實(shí)際產(chǎn)出（國(guó)民收入）不變的情況下，公眾將增加支出而減少貨幣余額。不變的情況下，公眾將增加支出而減少貨幣余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯

13、率上升（本國(guó)貨幣貶值）升（本國(guó)貨幣貶值）。MsMs增加增加支出增加支出增加（Ms-MdMs-Md）增加）增加Y Y不變不變P P上升上升e e上上升升i i不變不變 本國(guó)貨幣供給本國(guó)貨幣供給時(shí)間時(shí)間t0MS0MS1(a)本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響 本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)價(jià)格水平時(shí)間時(shí)間P1P2t0(b)本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響 本幣匯率本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）（直接標(biāo)價(jià)法）時(shí)間時(shí)間e1e0t0(d)本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響M Ms s0 0t t0 0t tM Ms1s1M Ms0s0

14、（a a）P P0 0t t0 0t tP P1 1P P0 0（b b）i i0 0t t0 0t ti i0 0（c c）e e0 0t t0 0t te e1 1e e0 0（d d）本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響超額超額M Ms s增加支出增加支出, ,以保持以保持M MD D/p/p不變不變. .P P上升上升e e上升上升 結(jié)論：結(jié)論： 在貨幣模型中在貨幣模型中,當(dāng)其他因素保持不變時(shí)當(dāng)其他因素保持不變時(shí),本國(guó)貨幣供給本國(guó)貨幣供給的一次性增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的同比例上升、的一次性增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的同比例上升、本國(guó)貨幣的同比例貶值，本國(guó)產(chǎn)出

15、與利率則不發(fā)生變本國(guó)貨幣的同比例貶值，本國(guó)產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動(dòng)。動(dòng)。Ms增加增加 本國(guó)利率本國(guó)利率時(shí)間時(shí)間t 0i 0(c)本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響本國(guó)貨幣供給水平一次性增加的影響? ?利率水平對(duì)匯率的影響利率水平對(duì)匯率的影響v 外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的利率成正向變動(dòng)。外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的利率成正向變動(dòng)。v 本國(guó)利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價(jià)本國(guó)利率的上升，意味著貨幣需求的減少，在現(xiàn)有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒(méi)有相應(yīng)增加，因此居民持有格水平上由于貨幣供給沒(méi)有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額持有相對(duì)過(guò)多，公眾將增加支出而減少貨的貨幣余額持有相對(duì)過(guò)多，公眾將增加支出而減

16、少貨幣余額。而支出增加會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的上升。幣余額。而支出增加會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的上升。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升（本國(guó)貨在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率上升（本國(guó)貨幣貶值）。幣貶值）。i i增加增加支出增加支出增加（Ms-MdMs-Md）凈額增加凈額增加Y Y不變不變P P上升上升E E上升上升MdMd減少減少ii0MS1MS0MDMi10u貨幣供給與利率貨幣供給與利率:流動(dòng)性效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng)補(bǔ)充補(bǔ)充iLYADMs11iMPMDs右移iEriEPMPPs)(u貨幣供給增加的貨幣供給增加的收入效應(yīng)收入效應(yīng):u貨幣供給增加的貨幣供給增加的價(jià)格水平效應(yīng)價(jià)格水平效應(yīng):u貨幣供

17、給增加的貨幣供給增加的預(yù)期通脹效應(yīng)預(yù)期通脹效應(yīng):補(bǔ)充補(bǔ)充國(guó)民收入水平對(duì)匯率的影響國(guó)民收入水平對(duì)匯率的影響v 外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng)。外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng)。v 本國(guó)國(guó)民收入的增加，意味著貨幣需求的增加，在現(xiàn)本國(guó)國(guó)民收入的增加，意味著貨幣需求的增加，在現(xiàn)有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒(méi)有相應(yīng)增加，因此居民有價(jià)格水平上由于貨幣供給沒(méi)有相應(yīng)增加，因此居民持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而增加貨幣余持有的貨幣余額下降，公眾將減少支出而增加貨幣余額。而支出減少會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的下降。在額。而支出減少會(huì)迅速導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平的下降。在購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率

18、下降（本國(guó)貨幣購(gòu)買力平價(jià)成立的條件下，外匯匯率下降（本國(guó)貨幣升值）。升值）。Y Y增加增加支出減少支出減少（Ms-MdMs-Md）減少減少M(fèi)sMs不變不變P P下降下降e e下降下降MdMd增加增加本國(guó)國(guó)民收入增加的影響本國(guó)國(guó)民收入增加的影響結(jié)論：結(jié)論： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)國(guó)民在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)國(guó)民收入的增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的下降，本國(guó)貨幣收入的增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的下降，本國(guó)貨幣升值。升值。Y Y上升上升MdMd上升上升為保持為保持Md/p=Ms/PMd/p=Ms/P，則支出減少則支出減少P P下降下降e e下降下降本國(guó)利率上升的影響本國(guó)利

19、率上升的影響結(jié)論：結(jié)論： 在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)利率在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本國(guó)利率的上升將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的上升，本國(guó)貨幣的貶的上升將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的上升，本國(guó)貨幣的貶值。值。i i上升上升MdMd下降下降MsMd,MsMd,支出增加支出增加P P上升，上升，e e上升上升)1(11ieeEitttttteeEiilnln)1ln()1ln(1ttteeEii1二、引入預(yù)期后的貨幣模型二、引入預(yù)期后的貨幣模型在貨幣模型中，根據(jù)利率平價(jià)說(shuō)，可得：在貨幣模型中，根據(jù)利率平價(jià)說(shuō)，可得： *ssMMiiyye )(11)(*11ttttttttsseEZeeeEZ

20、eZMMyy令上式表示，即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況上式表示，即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況以及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù)，所以對(duì)下一期匯率以及對(duì)下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù)，所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。貨幣論匯率決定的小結(jié)貨幣論匯率決定的小結(jié)三、彈性價(jià)格貨幣模型的檢驗(yàn)三、彈性價(jià)格貨幣模型的檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)與評(píng)價(jià)v 積極評(píng)價(jià)積極評(píng)價(jià)v（1）彈性價(jià)格貨幣模型的匯率決定理論是在購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上結(jié)合現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的貨幣供求理論發(fā)展起來(lái)的。將購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用到資產(chǎn)市場(chǎng)上，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量的特殊性

21、質(zhì)，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中的市場(chǎng)匯率的頻繁波動(dòng)提供了一種解釋；v（2）彈性價(jià)格貨幣模型是一般均衡分析，包含了商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的平衡。這一理論強(qiáng)調(diào)商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)一樣能迅速、靈敏地進(jìn)行調(diào)整，也就是說(shuō)由價(jià)格和匯率的變動(dòng)來(lái)恢復(fù)貨幣市場(chǎng)均衡。對(duì)解釋匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)具有一定意義。v（3）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，分析這些變量對(duì)匯率的影響，從而比購(gòu)買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用。 v 消極評(píng)價(jià)消極評(píng)價(jià)v （1）它以購(gòu)買力平價(jià)為前提，具有與購(gòu)買力平價(jià)理論同樣的缺陷；v （2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，這在實(shí)證中存在爭(zhēng)議。以收入和利率為基礎(chǔ)的需求函數(shù)不能全面反映實(shí)際的貨幣需求。v （3

22、）商品價(jià)格具有完全彈性，這點(diǎn)受到眾多研究者的批評(píng)。大量的研究結(jié)果顯示，商品市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整不同于金融資產(chǎn)市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整，它一般比較緩慢，在短期內(nèi)具有黏性。 v總的來(lái)說(shuō)，貨幣模型在實(shí)證中，不令人滿意，總的來(lái)說(shuō)，貨幣模型在實(shí)證中，不令人滿意，但也有研究顯示，貨幣模型在分析匯率變動(dòng)的但也有研究顯示，貨幣模型在分析匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)方面，還是有幫助的。長(zhǎng)期趨勢(shì)方面，還是有幫助的。v例如，從美元與日元的匯率變動(dòng)看，日本國(guó)民例如，從美元與日元的匯率變動(dòng)看，日本國(guó)民收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超過(guò)美國(guó)，與此相應(yīng)的是日元收入增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超過(guò)美國(guó)，與此相應(yīng)的是日元對(duì)美元的長(zhǎng)期升值，這在一定程度上符合貨幣對(duì)美元的長(zhǎng)期升值，這在

23、一定程度上符合貨幣模型的分析。模型的分析。第二節(jié)第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法一、超調(diào)模型的基本假定一、超調(diào)模型的基本假定 二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程三、對(duì)超調(diào)模型的主要評(píng)價(jià)三、對(duì)超調(diào)模型的主要評(píng)價(jià)第二節(jié)第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱為匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡(jiǎn)稱為“超調(diào)模超調(diào)模型型”( (overshooting model) )，是由多恩布什是由多恩布什( (RDornbucsh)于于2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代提出的。年代提出的。 與貨幣模型相比，該模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商與貨

24、幣模型相比，該模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得PPPPPP在短期內(nèi)不成立，在短期內(nèi)不成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期向長(zhǎng)期平衡調(diào)整的過(guò)程。經(jīng)濟(jì)存在著由短期向長(zhǎng)期平衡調(diào)整的過(guò)程。第二節(jié)第二節(jié) 匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法一、超調(diào)模型的基本假定一、超調(diào)模型的基本假定 購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的?？偣┙o曲線在短期內(nèi)不是垂直的。 PP0Y0Y1YASADAD( (a) a) 短期短期超調(diào)模型的基本

25、假定超調(diào)模型的基本假定(b) 中期中期 PP1P0Y0Y1YADADAS超調(diào)模型的基本假定超調(diào)模型的基本假定 ( (C) C) 長(zhǎng)長(zhǎng) 期期 PP1P0Y0YASADAD超調(diào)模型的基本假定超調(diào)模型的基本假定(b) 非線性的常規(guī)總供給曲線非線性的常規(guī)總供給曲線參考參考: :YY0P0ASADAD二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程二、超調(diào)模型中的平衡調(diào)整過(guò)程1 1、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡：、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平衡：（用貨幣模型分析用貨幣模型分析）0000101251251251iiYYeeePPPpMMMsssMPietttt1sM0sM0t0t0t0t1P0P00000i1i1ee0eABCD(a)(b)(c)(d)2

26、 2、經(jīng)濟(jì)的短期平衡：、經(jīng)濟(jì)的短期平衡： 短期內(nèi)，短期內(nèi)，P P不變，不變，i i，e e可靈活調(diào)整，用可靈活調(diào)整，用UIPUIP來(lái)分析。來(lái)分析。efEeiiiiE000,0 貨幣擴(kuò)張前貨幣擴(kuò)張前: :外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)外匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài), ,匯率不發(fā)生變動(dòng)匯率不發(fā)生變動(dòng), ,也也無(wú)變動(dòng)預(yù)期無(wú)變動(dòng)預(yù)期. . 貨幣擴(kuò)張后貨幣擴(kuò)張后: :eEMEefsef:)(:10iiiMis點(diǎn)Deeeeiiiiiiiiiieeiiee01101101111111111,1111MPietttt1sM0sM0t0t0t0t1P0P00000i1i1ee0eABCD(a)(b)(c)(d)(01YYYTqeY

27、Ii3 3、經(jīng)濟(jì)由短期向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)由短期向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整eiiieeiMppYYD11)(0100YYeeiipp短期平衡狀態(tài)短期平衡狀態(tài)：調(diào)整持續(xù)到：調(diào)整持續(xù)到：3.由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的調(diào)整v 由短期向長(zhǎng)期過(guò)度的過(guò)程中，由于產(chǎn)出規(guī)模超過(guò)了充分就業(yè)水平，由短期向長(zhǎng)期過(guò)度的過(guò)程中，由于產(chǎn)出規(guī)模超過(guò)了充分就業(yè)水平，因此商品價(jià)格水平可以緩慢調(diào)整。因此商品價(jià)格水平可以緩慢調(diào)整。MsMs增加增加資本外流資本外流匯率貶值匯率貶值 i i下降下降P,YP,Y不變不變MdMd增加增加Md=PMd=Pf f（y,iy,i）X-M X-M 增增加加Y Y超過(guò)充分就業(yè)水平超過(guò)充

28、分就業(yè)水平P P 上升上升Ms/p Ms/p 減少減少i i上升上升資本回流資本回流匯率升值匯率升值 長(zhǎng)期均衡長(zhǎng)期均衡 f(y,i)f(y,i)增加增加X(jué)-M X-M 減少減少Y Y下降下降MPietttt1sM0sM0t0t0t0t1P0P00000i1i1ee0eABCD(a)(b)(c)(d) 由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供當(dāng)貨幣供給一次性增加以后給一次性增加以后 ，本幣匯率的瞬時(shí)貶值程，本幣匯率的瞬時(shí)貶值程度大于其長(zhǎng)期貶值程度，我們稱這一現(xiàn)象為度大于其長(zhǎng)期貶值程度，我們稱這一現(xiàn)象為匯匯率的超調(diào)率的超調(diào)( (overshooting) )。從短期均衡到長(zhǎng)

29、期均衡的匯率決定從短期均衡到長(zhǎng)期均衡的匯率決定v 短期內(nèi)：貨幣市場(chǎng)失衡實(shí)際貨幣供應(yīng)量M增加（短期內(nèi)價(jià)格P黏住不變）要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡實(shí)際貨幣需求必須增加短期內(nèi)實(shí)際產(chǎn)出穩(wěn)定不變，則要求i必須下降資金外流本幣貶值。v 短期到長(zhǎng)期的過(guò)渡：利率下降又會(huì)刺激了總需求或總產(chǎn)出規(guī)模；同時(shí)，本幣貶值本國(guó)出口增加、進(jìn)口減少，進(jìn)一步導(dǎo)致總需求增加，以至于總產(chǎn)出規(guī)模超出充分就業(yè)的水平。v 長(zhǎng)期內(nèi)：商品市場(chǎng)總需求大于總供給商品價(jià)格上升貨幣供給量相對(duì)于貨幣需求量不足，為維持貨幣市場(chǎng)平衡，減少貨幣需求量本國(guó)利率上升資本內(nèi)流本幣升值。本幣升值后，凈出口逐漸下降，總需求也逐步下降，向充分就業(yè)水平調(diào)整。只要總產(chǎn)出規(guī)模仍高于充

30、分就業(yè)水平，商品價(jià)格就會(huì)繼續(xù)上升，以上過(guò)程也將繼續(xù)進(jìn)行，直到名義匯率符合購(gòu)買力平價(jià)、產(chǎn)出規(guī)?；氐匠浞志蜆I(yè)水平為止。主要觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)v 貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供應(yīng)量增加）后，由于短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供應(yīng)量增加）后，由于短期內(nèi)商品商品價(jià)格價(jià)格具有黏性，具有黏性，實(shí)際貨幣供應(yīng)量實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加，要使貨幣市就會(huì)增加，要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡，場(chǎng)恢復(fù)均衡，貨幣實(shí)際需求就得貨幣實(shí)際需求就得增加，由于國(guó)民收入短增加，由于國(guó)民收入短期內(nèi)難以增加，這勢(shì)必造成期內(nèi)難以增加，這勢(shì)必造成利率下降利率下降。在各國(guó)資產(chǎn)具有。在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利率的下降會(huì)引起資金完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利率的

31、下降會(huì)引起資金外流，外流，本幣匯率下降本幣匯率下降。v 隨著利率的下降，會(huì)隨著利率的下降，會(huì)刺激需求刺激需求，本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口和，本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口和商品套購(gòu)，從而帶動(dòng)總需求的上升，總需求的上升最終商品套購(gòu)，從而帶動(dòng)總需求的上升，總需求的上升最終會(huì)帶來(lái)會(huì)帶來(lái)商品價(jià)格商品價(jià)格的上升的上升。在價(jià)格上升的過(guò)程中，。在價(jià)格上升的過(guò)程中，實(shí)際貨實(shí)際貨幣供應(yīng)量幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降相應(yīng)地逐漸下降，帶來(lái)，帶來(lái)利息率的回升利息率的回升，結(jié)果資，結(jié)果資本內(nèi)流，本內(nèi)流，本幣升值本幣升值。 評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)評(píng)價(jià)與檢驗(yàn)v1、主要貢獻(xiàn)：、主要貢獻(xiàn)：v （1）將匯率超調(diào)理論引入貨幣模型，指出匯率在現(xiàn)實(shí)中存）將匯率超調(diào)理論引入

32、貨幣模型，指出匯率在現(xiàn)實(shí)中存在超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上予以闡述。認(rèn)為短期內(nèi)匯率變動(dòng)與在超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上予以闡述。認(rèn)為短期內(nèi)匯率變動(dòng)與購(gòu)買力平價(jià)是偏離的，但承認(rèn)購(gòu)買力平價(jià)長(zhǎng)期是有效的。購(gòu)買力平價(jià)是偏離的，但承認(rèn)購(gòu)買力平價(jià)長(zhǎng)期是有效的。v （2）采用凱恩斯主義黏性價(jià)格的假定，認(rèn)為這是短期內(nèi)匯）采用凱恩斯主義黏性價(jià)格的假定，認(rèn)為這是短期內(nèi)匯率容易變動(dòng)的原因，從而彌補(bǔ)了率容易變動(dòng)的原因，從而彌補(bǔ)了彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期彈性價(jià)格貨幣模型缺乏短期分析的不足；分析的不足；v （3）匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，為）匯率超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，為匯匯率動(dòng)態(tài)學(xué)率動(dòng)態(tài)學(xué)的創(chuàng)立奠定了基礎(chǔ)

33、。的創(chuàng)立奠定了基礎(chǔ)。v （4）匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，由于匯率超調(diào)沖）匯率超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，由于匯率超調(diào)沖擊的存在，完全放任資本自由流動(dòng)、完全自由浮動(dòng)的匯率制擊的存在，完全放任資本自由流動(dòng)、完全自由浮動(dòng)的匯率制度并非是最合理的，政府有必要對(duì)資本流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)度并非是最合理的，政府有必要對(duì)資本流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理，這為政府干預(yù)外匯市場(chǎng)提供了理論依經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理，這為政府干預(yù)外匯市場(chǎng)提供了理論依據(jù)。據(jù)。v2、局限性：、局限性：v（1）它講匯率變動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，）它講匯率變動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)商品市場(chǎng)上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，而否認(rèn)

34、商品市場(chǎng)上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，未免有失偏頗。未免有失偏頗。v（2）它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全可替代性，但）它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全可替代性，但是事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)是事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間不能完全具有替代性。不能完全具有替代性。 超調(diào)模型超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位。在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位。 n超調(diào)模型是貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放超調(diào)模型是貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。經(jīng)濟(jì)下匯率分析的一般模型。 （國(guó)際金融學(xué)最基本的模型）（國(guó)際金融學(xué)最

35、基本的模型）n超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題。超調(diào)模型首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題。 （匯率動(dòng)態(tài)學(xué)（匯率動(dòng)態(tài)學(xué)exchange rate dynamics） MObstfeld和和KRogoff(1995) Exchange Rate Dynamics Reduxn超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。 （干預(yù)與管理的必要性（干預(yù)與管理的必要性）三、對(duì)超調(diào)模型的主要評(píng)價(jià)三、對(duì)超調(diào)模型的主要評(píng)價(jià)第三節(jié)第三節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型二、二、資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整短期調(diào)

36、整：三、資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制三、資產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期平衡及其調(diào)整機(jī)制四、對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià)四、對(duì)資產(chǎn)組合分析法的評(píng)價(jià) 鑒于貨幣論片面強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡的作用、各國(guó)資鑒于貨幣論片面強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡的作用、各國(guó)資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（WBranson）等學(xué)者等學(xué)者認(rèn)為：認(rèn)為： 1 1、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，風(fēng)險(xiǎn)等因素、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，風(fēng)險(xiǎn)等因素使使UIPUIP不成立，對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡要在兩不成立，對(duì)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡要在兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行考察。個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行考察。 2 2、將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了模型的分析。（

37、、將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了模型的分析。（本國(guó)資本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約對(duì)各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這產(chǎn)總量直接制約對(duì)各種資產(chǎn)的持有總量，而經(jīng)常賬戶的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響一資產(chǎn)總量造成影響），這樣，這一模型），這樣，這一模型將流量因素與存量將流量因素與存量因素結(jié)合了起來(lái)。因素結(jié)合了起來(lái)。第三節(jié)第三節(jié) 匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法 匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析 國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣分析法貨幣分析法Monetary approach 否否資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法Portfolio approach國(guó)

38、內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是是彈性價(jià)格貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣分析法Flexible-price monetary approach否否粘性價(jià)格貨幣分析法粘性價(jià)格貨幣分析法sticky-price monetary approach風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIPUIP成立成立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIPUIP不成立不成立一、資產(chǎn)組合分析法（一、資產(chǎn)組合分析法（Portfolio approach）的基本模型的基本模型1 1. .分析前提分析前提 （1 1）本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（）本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣（MM）、）、本國(guó)政府發(fā)行的本本國(guó)政府發(fā)行的本幣

39、債券（幣債券（B B）、）、外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券（外國(guó)發(fā)行的以外幣為面值的債券（F F）。）。外幣債券的供外幣債券的供給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的價(jià)值等于給在短期內(nèi)被看作是固定的，它的價(jià)值等于FeFe。 （2 2）在短期內(nèi)不考慮持有債券的利息收入對(duì)資產(chǎn)總量的影響。在短期內(nèi)不考慮持有債券的利息收入對(duì)資產(chǎn)總量的影響。 （3 3）假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，影響持有外國(guó)債券的收益率的）假定預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型2 2. .資產(chǎn)組合模型的基本形式資產(chǎn)組合模型的基

40、本形式FeBMW 理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡，理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。一國(guó)居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國(guó)貨幣、本國(guó)一國(guó)居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外幣債券。并且，債券、外幣債券。并且，本國(guó)債券與外國(guó)債券是不可本國(guó)債券與外國(guó)債券是不可完全替代的，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立完全替代的，非套補(bǔ)利率平價(jià)不成立則一國(guó)私人部則一國(guó)私人部門的財(cái)富持有可表示為：門的財(cái)富持有可表示為： （W W表示私人部門持有的財(cái)富凈額；表示私人部門持有的財(cái)富凈額；M M表示本國(guó)貨幣；表示本國(guó)貨幣；B B表示表示本幣

41、債券；本幣債券；F F表示外幣債券）表示外幣債券）;,:WiiMD;,:WiiBD;,:WiiFD貨幣市場(chǎng)：貨幣市場(chǎng)： MsMs由政府控制的由政府控制的外生變量外生變量本國(guó)債券市場(chǎng)本國(guó)債券市場(chǎng)： BsBs由政府控制的外由政府控制的外生變量生變量外國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)債券市場(chǎng)： FsFs短期可看作是外短期可看作是外生固定值，由經(jīng)常賬戶生固定值，由經(jīng)常賬戶盈余獲得。盈余獲得。3 3. .資產(chǎn)組合模型的圖形分析資產(chǎn)組合模型的圖形分析 假定各種資產(chǎn)供給量的初始水平是給定的假定各種資產(chǎn)供給量的初始水平是給定的i ie e0 0MMMM（1 1）貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)）貨幣市場(chǎng)平衡時(shí)利率與匯率的組合利率與匯率的組合ie

42、iMMMWFeeDSD,)(曲線形狀曲線形狀:A AB B3 3. .資產(chǎn)組合模型的圖形分析資產(chǎn)組合模型的圖形分析 假定各種資產(chǎn)供給量的初始水平是給定的假定各種資產(chǎn)供給量的初始水平是給定的i ie e0 0e e0 0MMMMMMMMi i1 1i i2 2sM)(,.,;,120iiiMMMeMMMMMDDSSSS需下降水平上在圖中則右移則左移曲線移動(dòng)曲線移動(dòng):0 0i ie eBBBB（2 2）本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)）本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率與匯率的組合利率與匯率的組合曲線形狀曲線形狀:ieiBPBWFeeSBD,)(A AB B0 0i ie eBBBBBBBBi i1 1i i2 2e e0

43、 0（2 2）本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)）本國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率與匯率的組合利率與匯率的組合sB曲線移動(dòng)曲線移動(dòng):)(,.,;,120iiiPBBBeBBBDSSSS在左移右移0 0i ie eA AA A10102020i ii i（3 3）外國(guó)債券市場(chǎng)）外國(guó)債券市場(chǎng)平衡時(shí)利率與匯率平衡時(shí)利率與匯率的組合的組合FFFF曲線形狀曲線形狀:ieiiiFFiWeWeWFeeUSDCNYFeeACNYUSDFFeADSSD,);(24004000),(24003600600012000,200030005000,)10( :)200(4000,20,)2000(200.10,不變時(shí)在時(shí)設(shè)點(diǎn)在點(diǎn)在0 0e e

44、i iA AA Ai iA Ai iA Ae eFFFFFFFFsF曲線移動(dòng)曲線移動(dòng):)()(.,;,的需求以增加對(duì)水平在右移左移FiFFeFFFDSSSSi ie e0 0BBBBMMMMFFFF（4 4）資產(chǎn)市場(chǎng)）資產(chǎn)市場(chǎng) 的短期平衡的短期平衡 從短期看：各種資產(chǎn)的供給量既定，匯率從短期看：各種資產(chǎn)的供給量既定，匯率由三種資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)所決定，由三種資產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)處于平衡狀態(tài)所決定，匯率同利率有密切的聯(lián)系。匯率同利率有密切的聯(lián)系。 eiE 以下我們分析資產(chǎn)供給量變動(dòng)對(duì)利率與匯率的影響。供給量變以下我們分析資產(chǎn)供給量變動(dòng)對(duì)利率與匯率的影響。供給量變動(dòng)有兩種情況：一是動(dòng)有兩種情況：一是

45、“絕對(duì)量絕對(duì)量”的變動(dòng)，另一是的變動(dòng)，另一是“相對(duì)量相對(duì)量”的變動(dòng)。的變動(dòng)。 1.對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析 假定政府以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作形式增加貨幣供給假定政府以公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作形式增加貨幣供給u 當(dāng)這一公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行時(shí)當(dāng)這一公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行時(shí),意味著意味著本本 國(guó)債券供給的減少國(guó)債券供給的減少;u 當(dāng)在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行時(shí)當(dāng)在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行時(shí),這意味著外國(guó)債券供給的這意味著外國(guó)債券供給的減少減少. 2.對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析二、二、資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的資產(chǎn)供給變動(dòng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的短期調(diào)整短期調(diào)整： 圖形分析圖形分析

46、BBFFMMBA0i1i0e1eei0BBMM 1、對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析、對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析（1）在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作）在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作買入本國(guó)債券買入本國(guó)債券增加貨幣供給增加貨幣供給 BBFFMMBA0i1i0e1eei0BBMM買入本國(guó)債券買入本國(guó)債券增加貨幣供給增加貨幣供給 .,0左移需上升水平上在MMiMMMeMDDSS.,0左移水平在BBiPBBBeBDSS1、對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析、對(duì)供給相對(duì)量變動(dòng)的分析(2) (2) 在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)ie1e0e0MMMMFFBBFF1i0iBA買入外國(guó)債券買入外國(guó)債券增加

47、貨幣供給增加貨幣供給 ie1e0e0MMMMFFBBFF1i0iBA買入外國(guó)債券買入外國(guó)債券增加貨幣供給增加貨幣供給 .,0左移需上升水平上在MMiMMMeMDDSS.)( ,右移水平在FFiFFeFDSS2 2、對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析、對(duì)供給絕對(duì)量變動(dòng)的分析（1 1）中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加）中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加i0i00eFFMMBBAB1e1ieMMFFBBi0i00eFFMMBBAB1e1ieMMFFBB.,0左移需上升水平上在MMiMMMeMDDSS.,0左移在BBiPBBBWeBDSD.)(,0右移的需求以減少對(duì)在FFFiFFFWeDSD（2

48、 2）經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加）經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國(guó)債券供給增加Ai0i00e1eeBBBBMMMMFFFFBAi0i00e1eeBBBBMMMMFFFFB.)(,0左移的需求以增加對(duì)在FFFiFFFeDSS.,0右移水平上在MMiMMMMWeDDSD.,0左移在BBiPBBBWeBDSDBBFF)(FB)10(0e)20(1eei0FFB 同樣的匯率變動(dòng)在本國(guó)債券市場(chǎng)上只需要較同樣的匯率變動(dòng)在本國(guó)債券市場(chǎng)上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。小的利率調(diào)整便能維持平衡。補(bǔ)充補(bǔ)充1：曲線斜率的不同：曲線斜率的不同BBFF)(FB)10(0e)20(1eei0FFB3000:;2000:

49、,)10200(200030005000,0DSDSBBBFFFWe點(diǎn)點(diǎn)則水平上在;,)1600(24004000:;,)600(36003000:3600,3000.2400;4000,1大供求差小供求差為水平上在iFFFFiBBBBBBBBFFFFeDSDSDSDSDSDS24003600600012000)20200(400030005000,1WWe 水平上在.BBFF)(FB)10(0e)20(1eei0FFB. 在在FFFF市場(chǎng)，市場(chǎng)，i i必須有足夠大的降幅，才會(huì)使人們放棄擁必須有足夠大的降幅，才會(huì)使人們放棄擁有有MM和和B B，轉(zhuǎn)身增加對(duì)，轉(zhuǎn)身增加對(duì)F F的需求（需要足夠大的風(fēng)

50、險(xiǎn)貼補(bǔ)）的需求（需要足夠大的風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)） 各國(guó)投資者一般都傾向于持有更多的本國(guó)資產(chǎn)各國(guó)投資者一般都傾向于持有更多的本國(guó)資產(chǎn), ,。這被。這被稱為稱為“本國(guó)偏差本國(guó)偏差”( home bias )( home bias )原因在于跨國(guó)投資中存原因在于跨國(guó)投資中存在各種障礙與法規(guī)限制、更高的交易成本。在各種障礙與法規(guī)限制、更高的交易成本。補(bǔ)充補(bǔ)充2 2：三條曲線的交點(diǎn)的利率水平與原有水平相等，：三條曲線的交點(diǎn)的利率水平與原有水平相等，本幣匯率升值。本幣匯率升值。Ai0i00e1eeBBBBMMMMFFFFB補(bǔ)充補(bǔ)充2 2：三條曲線的交點(diǎn)的利率水平與原有水平相等，：三條曲線的交點(diǎn)的利率水平與原有水平相等，本幣匯率升值。本幣匯率升值。Ai0i00e1eeBBBBMMMMFFFFB),.(,)(,)1 (