Chap項(xiàng)目現(xiàn)金流量實(shí)用PPT課件

1、2021-10-22第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述 投資的含義 投資的種類(lèi) 投資的作用 投資管理的原則 企業(yè)投資的資產(chǎn)組合 投資環(huán)境分析第1頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22一、投資的含義一、投資的含義 就企業(yè)而言，投資通常是指為了獲取預(yù)期收益或其他經(jīng)營(yíng)目的而投放或墊付一定量資金，從事某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策行為。 由于人們認(rèn)識(shí)的角度不同，對(duì)“投資”的概念有著不同的認(rèn)識(shí)： 會(huì)計(jì)上的“投資”，一般是指企業(yè)“對(duì)外”投資。 從財(cái)務(wù)管理角度看，投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投。但對(duì)投資的邊界仍存在不同看法，主要有兩種觀點(diǎn)（見(jiàn)下頁(yè)）：第2頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 一種觀點(diǎn)是：把投資看成是長(zhǎng)期資產(chǎn)的投

2、資。在西方財(cái)務(wù)學(xué)中，投資屬于“資本預(yù)算”的范疇，資本預(yù)算只包括長(zhǎng)期投資，而不包括短期投資。我們將這種認(rèn)識(shí)稱(chēng)為“狹義的投資”。 另一種觀點(diǎn)是：把投資的概念擴(kuò)大到流動(dòng)資產(chǎn)的占用。實(shí)際上，投資就是資金的運(yùn)用，既包括投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)，也包括投資于流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券等）。我們把這種認(rèn)識(shí)稱(chēng)之為“廣義的投資”。第3頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22二、投資的種類(lèi)二、投資的種類(lèi) 投資可以從不同角度劃分 按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，投資可分為：u直接投資u間接投資 按投資的方向，投資可分為：u對(duì)內(nèi)投資u對(duì)外投資 按投資回收的時(shí)間長(zhǎng)短，投資可分為：u長(zhǎng)期投資u短期投資第4頁(yè)/共116頁(yè)20

3、21-10-22三、投資的作用：資本預(yù)算的重要性三、投資的作用：資本預(yù)算的重要性 是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 提高資金利用效果，增加企業(yè)盈利，提升企業(yè)價(jià)值。 是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 維護(hù)企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程順利進(jìn)行。 企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。 是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 優(yōu)化資源配置，把資金投向關(guān)鍵環(huán)節(jié)和薄弱環(huán)節(jié)，使各種生產(chǎn)能力配套平衡，形成更大綜合生產(chǎn)能力。 多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。第5頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22四、投資管理的原則四、投資管理的原則 認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行項(xiàng)目的可行性分析。 及時(shí)、足額地籌集資金，保證項(xiàng)目地資金供應(yīng)。 認(rèn)真

4、分析風(fēng)險(xiǎn)與收益地關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)地投資風(fēng)險(xiǎn)。 另外，在投資決策中，要處理好以下關(guān)系： 正確處理局部利益與全局利益的關(guān)系 正確處理外延與內(nèi)涵兩擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)系 正確處理生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資的關(guān)系 正確處理投資需要與可能的關(guān)系第6頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22五、企業(yè)投資的資產(chǎn)組合五、企業(yè)投資的資產(chǎn)組合 企業(yè)的資產(chǎn)組合分為兩大類(lèi)：一是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合（長(zhǎng)期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例）；另一是證券組合（主要是不同股票構(gòu)成的組合）。 投資學(xué)中的資產(chǎn)組合理論主要是研究證券組合。這一問(wèn)題將在下一章“證券投資”中介紹。 本章所講的資產(chǎn)組合，主要是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合。主要講三個(gè)問(wèn)題：影響資產(chǎn)組合的因素；企業(yè)

5、資產(chǎn)組合策略；不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的影響。第7頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 影響資產(chǎn)組合的因素u風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬u企業(yè)所處的行業(yè)u企業(yè)規(guī)模u利息率變化 企業(yè)資產(chǎn)組合策略u(píng)在企業(yè)固定資產(chǎn)一定的情況下，根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，將流動(dòng)資產(chǎn)需要量分為以下三類(lèi)： 正常需要量 保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 超額儲(chǔ)備量第8頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 根據(jù)上述劃分的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，把資產(chǎn)組合策略分為三類(lèi)：超額儲(chǔ)備量正常需要量保險(xiǎn)儲(chǔ)備量冒險(xiǎn)型策略適中型策略保守型策略流動(dòng)資產(chǎn)銷(xiāo)售額第9頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u冒險(xiǎn)性策略 含義：正常需要量與固定資產(chǎn)匹配。 特點(diǎn)：資金使用效率最高，

6、風(fēng)險(xiǎn)大，一旦出現(xiàn)意外情況，企業(yè)將蒙受慘重?fù)p失。 適用于敢于冒險(xiǎn)、偏好報(bào)酬的企業(yè)管理者。u適中型策略 含義：“正常需要量保險(xiǎn)籌備量”與固定資產(chǎn)匹配。 特點(diǎn)：資金使用效率和風(fēng)險(xiǎn)均介于冒險(xiǎn)性策略和保守型策略之間。只要科學(xué)確定“保險(xiǎn)儲(chǔ)備量”，企業(yè)就能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)。 大多企業(yè)采用。u保守型策略 含義：“正常需要量保險(xiǎn)儲(chǔ)備量超額籌備量”與固定資產(chǎn)匹配 特點(diǎn)：資金使用效率最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 適用于不愿冒險(xiǎn)、偏好安全的企業(yè)管理者。第10頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的影響u在企業(yè)資產(chǎn)總額和籌資組合都保持不變的情況下： 如果固定資產(chǎn)減少而流動(dòng)資產(chǎn)增

7、加，則會(huì)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也減少盈利； 如果固定資產(chǎn)增加而流動(dòng)資產(chǎn)減少，則會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加盈利。u例102（人大教材P403404）第11頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22六、投資環(huán)境分析六、投資環(huán)境分析 投資環(huán)境的內(nèi)容 投資的一般環(huán)境 在第1章的“財(cái)務(wù)管理環(huán)境”中已經(jīng)講過(guò)。 投資的相關(guān)環(huán)境 相關(guān)市場(chǎng) 相關(guān)資源 相關(guān)科學(xué)技術(shù) 相關(guān)地理環(huán)境 相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施 相關(guān)政策優(yōu)惠 其他相關(guān)因素第12頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22第二節(jié)第二節(jié) 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 在固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接項(xiàng)目投資決策時(shí)，首先需要預(yù)測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用一定的決策指標(biāo)（方法）進(jìn)行決策。項(xiàng)目

8、投資現(xiàn)金流量主要了解以下內(nèi)容：u項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念u利潤(rùn)與現(xiàn)金流量u投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第13頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22一、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念一、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念 項(xiàng)目投資包括固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接投資。固定資產(chǎn)投資的原理適應(yīng)于對(duì)外直接投資。第14頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的定義u投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。u這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金、項(xiàng)目所需投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。u投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中“現(xiàn)金流量表”中現(xiàn)金流量的口徑不完全相同。第15頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22

9、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成u現(xiàn)金流入量u現(xiàn)金流出量u現(xiàn)金凈流量1、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2、項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入3、項(xiàng)目期滿(mǎn)各流動(dòng)資金的收回1、項(xiàng)目初始投資2、流動(dòng)資金墊支3、其他支出現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量第16頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題u在確定投資方案現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 增量的現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。u在進(jìn)行增量現(xiàn)金流量判斷時(shí)，要注意以下問(wèn)題：v 區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本v 不要忽視機(jī)會(huì)成本v 要考慮投資方案對(duì)公司其他部門(mén)的影響v 要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響

10、v 現(xiàn)金流出不應(yīng)包括為該項(xiàng)目融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息成本，這些成本包括在要求的報(bào)酬率中（即為實(shí)體現(xiàn)金流量）第17頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22二、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量二、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 二者關(guān)系 為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？第18頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的關(guān)系（一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的關(guān)系 某個(gè)項(xiàng)目投資總額1000萬(wàn)元，分5年在年初支付上述工程款，2年后開(kāi)始投產(chǎn)，有效期限為5年，投資開(kāi)始時(shí)墊付流動(dòng)資金200萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回，每年銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本700萬(wàn)元，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見(jiàn)表：第19頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22某項(xiàng)目利潤(rùn)及現(xiàn)金流量年份0123

11、4567合計(jì)投資-200-200-200-200-200-1000收入100010001000100010005000直線(xiàn)折舊付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊2002002002002001000利潤(rùn)100100100100100500加速折舊付現(xiàn)成本7007007007007003500折舊3002502001501001000利潤(rùn)050100150200500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流3003003003003001500營(yíng)運(yùn)資本-2002000凈現(xiàn)金流-200-200-400100100300300500500第20頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 從上表可以看出，利潤(rùn)與現(xiàn)金流量之間

12、既有聯(lián)系又有區(qū)別u聯(lián)系方面表現(xiàn)在： 二者都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益的指標(biāo)。 每年：利潤(rùn)折舊現(xiàn)金流量 整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等u區(qū)別方面表現(xiàn)在： 量上，每年利潤(rùn)與現(xiàn)金凈流量金額不一致。 質(zhì)上，利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。第21頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（二）為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽（二）為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？視利潤(rùn)？ 公司投資決策的核心是現(xiàn)金流而非利潤(rùn)v整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。v利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的

13、影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。v一個(gè)項(xiàng)目能否持續(xù)下去，不是取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒(méi)有現(xiàn)金用于各種支付。第22頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 將投資項(xiàng)目分為三個(gè)階段，即：初始期（也稱(chēng)“建設(shè)期”或“投資期”）、經(jīng)營(yíng)期、終結(jié)期，分別計(jì)算各個(gè)期間的現(xiàn)金流量，構(gòu)成了整個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。u注：初始期可能為零！初始期m經(jīng)營(yíng)期n終結(jié)期投產(chǎn)日轉(zhuǎn)移或報(bào)廢日起始投資日第23頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，隱含著以下假設(shè)：u營(yíng)業(yè)收入（銷(xiāo)售等）全部為當(dāng)期現(xiàn)金流入，不存在“應(yīng)收賬款”。u營(yíng)業(yè)成本分為“付現(xiàn)成本”和“非付現(xiàn)成

14、本”兩部分，其中： “非付現(xiàn)成本”包括“折舊”、“無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)”、“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)”等，此類(lèi)成本不引起當(dāng)期現(xiàn)金流出。 “付現(xiàn)成本”為營(yíng)業(yè)成本中除了“非付現(xiàn)成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），這類(lèi)成本全部為當(dāng)期現(xiàn)金流出，不存在“應(yīng)付賬款”。第24頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 初始期現(xiàn)金流量的估計(jì)u投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)是按照“年”進(jìn)行估計(jì)的，估計(jì)出每年的現(xiàn)金凈流量。u投資項(xiàng)目分為“全投資項(xiàng)目”和“單獨(dú)設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”。 “單獨(dú)購(gòu)置設(shè)備項(xiàng)目”的初始期一般為零，其現(xiàn)金流量主要是購(gòu)置設(shè)備的現(xiàn)金流出。 “全投資項(xiàng)目”具有“建設(shè)期”，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，表現(xiàn)為：l項(xiàng)目初始投資l流動(dòng)資

15、金墊支l更新改造舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入l更新改造舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失（溢價(jià)）減稅（增稅）第25頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì)u經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量估計(jì)是按照經(jīng)營(yíng)期每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入（營(yíng)業(yè)收入）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本）以及所得稅額等因素進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)出每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。u理論上講，經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì)分為“稅前”和“稅后”兩個(gè)層次： 稅前年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本 稅后年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅u在投資決策的現(xiàn)金流量估計(jì)中，一般要求估計(jì)稅后現(xiàn)金流量。即： 第t年經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅第26頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u為了計(jì)算方便，以上

16、公式可以作以下變形：p變形1： 付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)成本非付現(xiàn)成本l 其中“非付現(xiàn)成本”主要是“折舊”，無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷(xiāo)也可視為“折舊”，將折舊的內(nèi)涵擴(kuò)大為“非付現(xiàn)成本”，這樣，上式就變?yōu)椋?付現(xiàn)成本營(yíng)業(yè)成本折舊l 將上式代入經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的公式得：經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量 營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅 （營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本所得稅）折舊 稅后凈利+折舊l 注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。第27頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22p變形2：l 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量稅后凈利折舊（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本）（1T）折舊(營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊)(1T)折舊營(yíng)業(yè)收入(1T)付現(xiàn)成本(1T)折舊

17、(1T)折舊營(yíng)業(yè)收入(1T)付現(xiàn)成本(1T)折舊折舊T折舊營(yíng)業(yè)收入(1T)付現(xiàn)成本(1T)折舊T稅后營(yíng)業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅l 注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。第28頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量計(jì)算有三個(gè)公式：l 公式1： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅l 公式2： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量稅后凈利折舊l 公式3： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量稅后營(yíng)業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅 營(yíng)業(yè)收入 （1T）付現(xiàn)成本 （1T）折舊Tl 注：式中“折舊”實(shí)際上是“非付現(xiàn)成本”。第29頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 終結(jié)期現(xiàn)金流量的估計(jì)u終結(jié)期是項(xiàng)目投資最后一年。終結(jié)期與經(jīng)

18、營(yíng)期的最后一期在時(shí)點(diǎn)上重合。u終結(jié)期的現(xiàn)金流量主要有： 終結(jié)期項(xiàng)目清理殘值變現(xiàn)凈收入 終結(jié)期項(xiàng)目殘值變現(xiàn)損失（溢價(jià)）減稅（增稅） 終結(jié)期項(xiàng)目流動(dòng)資金的收回u由于終結(jié)期與經(jīng)營(yíng)期的最后一期在時(shí)點(diǎn)上重合，所以在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，最后一期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量可以放入終結(jié)期，也可以放入經(jīng)營(yíng)期，但是兩種只能選擇其一，否則，就會(huì)重復(fù)計(jì)算。第30頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 估計(jì)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，最好劃出“現(xiàn)金流量圖”（草圖，也可以列表表示）以便直觀反映。在現(xiàn)金流量圖中：u起始點(diǎn)為0期，終點(diǎn)為n期。u標(biāo)明時(shí)點(diǎn)（年）數(shù)。數(shù)字所在時(shí)點(diǎn)為當(dāng)期期末，當(dāng)期起初在上期末。u要關(guān)注現(xiàn)金流入或流出的時(shí)點(diǎn)，在不做特殊說(shuō)明的情

19、況下，一般： 建設(shè)期現(xiàn)金投入（現(xiàn)金流出）或經(jīng)營(yíng)期追加的投資（現(xiàn)金流出）在期初； 經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期的現(xiàn)金流入（流出）在期末。u標(biāo)出各年的現(xiàn)金凈流量，現(xiàn)金凈流出用“-”號(hào)或者用括號(hào)表示。80607080906543201-20070第31頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 例：某企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，年產(chǎn)量50 000件，每件市價(jià)為20元，單位營(yíng)業(yè)成本14元（以50 000件為基礎(chǔ)算出）。為生產(chǎn)該產(chǎn)品的需要，現(xiàn)擬購(gòu)置一臺(tái)價(jià)值100萬(wàn)元的設(shè)備，使用期為6年，預(yù)計(jì)報(bào)廢時(shí)可獲得殘值變價(jià)收入20 000元，同時(shí)需要支付清理費(fèi)5000元。設(shè)備使用期間，預(yù)計(jì)第4年末需更換部件一次，費(fèi)用50000元（假如當(dāng)期攤銷(xiāo)）。該

20、設(shè)備引起企業(yè)在存貨和應(yīng)收帳款上的資金占用將增加150000元。設(shè)備采用直線(xiàn)法折舊，折舊年限6年。假定按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的殘值率為4%，所得稅率為30。試確定該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。u該項(xiàng)目建設(shè)期為零，初始期現(xiàn)金流量為： NCF0 (-100)（設(shè)備投資）+ (-15)（流動(dòng)資金墊支）-115（萬(wàn)元）第32頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u該項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期為6年，經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金流量為：（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（）（稅稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅后收入則：（萬(wàn)元）年折舊成本每年付現(xiàn)成本年經(jīng)營(yíng)萬(wàn)元每年經(jīng)營(yíng)成本（萬(wàn)元）每年?duì)I業(yè)收入（萬(wàn)元）（每年折舊額，325373730163015430110054167070514100

21、5201664110046531NCFNCFl想一想，用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的另外兩個(gè)公式怎樣計(jì)算呢？請(qǐng)?jiān)囈辉?。?3頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u該項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量： 收回所墊支的流動(dòng)資金：15萬(wàn)元。 按稅法規(guī)定，設(shè)備的殘值為：10044(萬(wàn)元) 設(shè)備變現(xiàn)凈收入20.5=1.5(萬(wàn)元) 設(shè)備殘值損失41.52.5（萬(wàn)元） 由于設(shè)備殘值損失而使當(dāng)年稅前利潤(rùn)減少2.5萬(wàn)元，從而使企業(yè)少交所得稅2.5300.75（萬(wàn)元），從而，相當(dāng)于企業(yè)現(xiàn)金流量增加0.75萬(wàn)元。所以，該項(xiàng)目終結(jié)期現(xiàn)金流量為： NCF6151.5+0.7517.25（萬(wàn)元）n通過(guò)以上計(jì)算可知，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：lNCF0-115

22、萬(wàn)元lNCF1337萬(wàn)元lNCF432萬(wàn)元lNCF5=37萬(wàn)元lNCF63717.25=54.25（萬(wàn)元）u可以畫(huà)出該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖，也可以列出現(xiàn)金流量表。第34頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u該項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖：u該項(xiàng)目現(xiàn)金流量表：N0123456NCF(萬(wàn)元)-115373737323754.2554.25373237376543201-11537第35頁(yè)/共116頁(yè)教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：初步考察 相關(guān)現(xiàn)金流量 區(qū)分原則 增量現(xiàn)金流量 沉沒(méi)成本 機(jī)會(huì)成本 附帶效應(yīng) 凈營(yíng)運(yùn)資本 融資成本：不考慮 其他問(wèn)題第36頁(yè)/共116頁(yè)教材上關(guān)于項(xiàng)目

23、現(xiàn)金流量的內(nèi)容教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表與項(xiàng)目現(xiàn)金流量 起步：預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（P186） 項(xiàng)目現(xiàn)金流量（P187） 項(xiàng)目現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本增加額項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=EBIT+折舊所得稅 預(yù)計(jì)總現(xiàn)金流量和價(jià)值（P187-188）第37頁(yè)/共116頁(yè)教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的深入理解 進(jìn)一步考察凈營(yíng)運(yùn)資本（P188-189）：考慮應(yīng)收、應(yīng)付 折舊（P190-193） 舉例：MMCC公司（P193-196）第38頁(yè)/共116頁(yè)教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的其他定義 逆

24、推法（P196-197） 順推法（P197） 稅盾法（P197）第39頁(yè)/共116頁(yè)教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容教材上關(guān)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的一些特殊情況（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析的應(yīng)用）：三種情況 評(píng)估降低成本的建議：P198-199 制定競(jìng)標(biāo)價(jià)格：P200-201 評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)壽命的設(shè)備選項(xiàng)（平均成本法）：P201-202第40頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22第八章第八章 項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用 本章主要涉及教材中的第9、11章，我們講授以下內(nèi)容：u項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法u風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法u項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用第41頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22第一節(jié)第一

25、節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法 項(xiàng)目投資的決策方法，也叫項(xiàng)目投資的決策指標(biāo)，就是運(yùn)用特定的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行抉擇。 項(xiàng)目投資決策方法分為兩類(lèi)：一類(lèi)是考慮資金時(shí)間價(jià)值的因素，稱(chēng)之為“貼現(xiàn)方法”；另一類(lèi)是不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，稱(chēng)為“非貼現(xiàn)方法”。另外，在投資決策分析中，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策。所以，本節(jié)講述三個(gè)問(wèn)題：u非貼現(xiàn)決策方法u貼現(xiàn)決策方法u風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法第42頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22一、非貼現(xiàn)決策方法一、非貼現(xiàn)決策方法 又稱(chēng)靜態(tài)分析法，即在投資項(xiàng)目決策分析時(shí)，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，把不同時(shí)間的資金收支看成是等效的。 非貼現(xiàn)分析的主要指標(biāo)主要有

26、兩個(gè)：v投資回收期v投資報(bào)酬率第43頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（一）投資回收期（一）投資回收期 1、定義（教材9.2）：投資回收期，指的是收回初始投資額所需要的時(shí)間。一般以年為單位表示。這一指標(biāo)是衡量投資回收速度的快慢。 2、投資回收期決策規(guī)則（教材：法則界定9.2.1）：v單項(xiàng)目：決策者先設(shè)定一個(gè)投資回收期限（即規(guī)定的最高標(biāo)準(zhǔn)），如果該項(xiàng)目的投資回收期小于決策者所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則它是一個(gè)可接受的投資項(xiàng)目；否則，不接受。v多項(xiàng)目：在項(xiàng)目的投資回收期小于決策者要求的最高標(biāo)準(zhǔn)的前提下，選擇回收期短的項(xiàng)目。第44頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 3、計(jì)算：投資回收期的計(jì)算相當(dāng)簡(jiǎn)單，其計(jì)算公式

27、為： 具體有兩種計(jì)算方法：（1）當(dāng)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期各期現(xiàn)金流量相等時(shí)：u例：教材P296“例82”中的“甲方案”初始投資額時(shí)期的現(xiàn)金流入量投資回收期其中：0010CtCTCCtTttNCF每年初始投資額投資回收期第45頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（2）當(dāng)投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則需要逐年累加計(jì)算。具體步驟為：a)將經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量進(jìn)行逐年累計(jì)；b) 觀察“累計(jì)現(xiàn)金流量”，記下累計(jì)數(shù)不超過(guò)初始投資額的最大年份（一個(gè)整數(shù)）；c)計(jì)算下一年份的現(xiàn)金流入量中用來(lái)“補(bǔ)償”初始投資的部分：即用“初始投資”減去第二步中的“累計(jì)數(shù)”，得出“差數(shù)”，即為“補(bǔ)償數(shù)”。d) 用上一步計(jì)算出的“差數(shù)”除以

28、上一步所在年度的“現(xiàn)金流量金額”，得出投資回收期的“尾數(shù)”。e) 最后，加總上述第二步計(jì)算出的整年數(shù)和第四步計(jì)算出的“位數(shù)”，即為項(xiàng)目的“投資回收期”。u 例：教材“表9-1”第46頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 4、缺點(diǎn)分析（教材9.2.2“對(duì)法則的分析”）：通過(guò)與NPV法的比較，說(shuō)明了回收期法存在的兩個(gè)主要缺陷： 忽略時(shí)間價(jià)值，可能導(dǎo)致接受實(shí)際價(jià)值小余成本的投資； 忽視取舍時(shí)限以后的現(xiàn)金流量，可能導(dǎo)致拒絕有利的長(zhǎng)期投資。 5、優(yōu)點(diǎn)分析（教材9.2.3“法則的補(bǔ)償性?xún)?yōu)點(diǎn)） 計(jì)算簡(jiǎn)便、抑郁理解 偏向于高流動(dòng)性 調(diào)整了后期現(xiàn)金流量的額外風(fēng)險(xiǎn) 6、總結(jié)（優(yōu)缺點(diǎn)歸納，教材9.2.4“法則小節(jié)”）

29、第47頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（二）投資報(bào)酬率（二）投資報(bào)酬率 教材9.4“平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率” 投資報(bào)酬率，即通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資報(bào)酬的估計(jì)，并與投資額的對(duì)比，計(jì)算出投資回報(bào)率，然后根據(jù)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回報(bào)率與決策者預(yù)先規(guī)定的回報(bào)率進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)行決策。 對(duì)于項(xiàng)目的投資報(bào)酬率指標(biāo)，人們有多種認(rèn)識(shí)，有人將其分為“會(huì)計(jì)收益率”和“平均報(bào)酬率”兩個(gè)指標(biāo)。主要分歧在于對(duì)投資報(bào)酬率計(jì)算中“分子”、“分母”含義的不同認(rèn)識(shí)：u在“分子”上，分別有“年平均利潤(rùn)”和“年平均現(xiàn)金流量”兩種不同的認(rèn)識(shí)。事實(shí)上，對(duì)“利潤(rùn)”的認(rèn)識(shí)，也有多種“口徑”。u在分母上，分別有“投資總額”和“平均年投資額”兩種不同的認(rèn)識(shí)。第48頁(yè)/

30、共116頁(yè)2021-10-22 教材中，用的是“平均報(bào)酬率”（Average Rate of Return,簡(jiǎn)稱(chēng)ARR）指標(biāo)，計(jì)算公式為： 也有人將ARR稱(chēng)為“平均利潤(rùn)率”，計(jì)算公式為： ACPA考試教材用的是“會(huì)計(jì)收益率”指標(biāo)，計(jì)算公式為：初始投資額年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率100原始投資額年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率100項(xiàng)目使用年數(shù)初始投資額投資額注：也有人認(rèn)為：平均的殘值初始投資額投資項(xiàng)目其中：平均投資額平均投資額年平均凈收益平均利潤(rùn)率2100第49頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 投資報(bào)酬率方法的決策規(guī)則：u單項(xiàng)目：首先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到投資報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)（一般通過(guò)與本公司或本行業(yè)的投

31、資報(bào)酬率相比來(lái)確定），然后，預(yù)計(jì)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率，如果項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于企業(yè)所要求的最低標(biāo)準(zhǔn)，則項(xiàng)目可行；否則，項(xiàng)目不可行。u多項(xiàng)目：在多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目的決策中，應(yīng)選擇超過(guò)企業(yè)所要求的最低標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目中，投資報(bào)酬率最高的項(xiàng)目。 例1：教材P168表9-4第50頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 例2：某項(xiàng)目初始投資為12000萬(wàn)元，有效期4年，直線(xiàn)折舊。有關(guān)資料如下：u年平均凈收益=（4900+2800+700+700）/4=2275u年平均投資額=（12000+0）/2=6000 平均利潤(rùn)率=2275/6000=38%u假如公司要求的最低投資報(bào)酬率為20，則該項(xiàng)目可以接受。第0年第1年第2

32、年第3年第4年帳面資產(chǎn)120009000600030000累計(jì)折舊030006000900012000第1年第2年第3年第4年銷(xiāo)售收入2000015000100008000付現(xiàn)成本（不含折舊）10000800060004000折舊3000300030003000稅前利潤(rùn)7000400010001000所得稅（稅率30） 21001200300300凈收益49002800700700第51頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 對(duì)投資報(bào)酬率決策方法的評(píng)價(jià)（教材P169)：u優(yōu)點(diǎn)： 容易計(jì)算 所需資料通常都可以取得u缺點(diǎn)： 沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值 使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn) 教材上的ARR指標(biāo)是根

33、據(jù)會(huì)計(jì)（賬面）價(jià)值，而不是根據(jù)現(xiàn)金流量計(jì)算第52頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22二、貼現(xiàn)決策方法二、貼現(xiàn)決策方法 又稱(chēng)動(dòng)態(tài)分析法，即考慮資金時(shí)間價(jià)值，利用現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)價(jià)分析的投資決策方法。 與非貼現(xiàn)方法相比，貼現(xiàn)分析方法更為科學(xué)，所以在實(shí)務(wù)中稱(chēng)為主要方法，而非貼現(xiàn)方法則作為補(bǔ)充方法。 貼現(xiàn)決策分析方法很多，教材第9章上主要講了以下方法：v貼現(xiàn)回收期v內(nèi)含報(bào)酬率（ Internal Rate of Return,簡(jiǎn)稱(chēng) IRR）法v凈現(xiàn)值（ Net Present Value，簡(jiǎn)稱(chēng) NPV）法v獲利能力指數(shù)：現(xiàn)值指數(shù)（Present Index, 簡(jiǎn)稱(chēng)PI）法 需要說(shuō)明：CPA考試所要求的“平均成

34、本法”，教材上10.6中涉及到第53頁(yè)/共116頁(yè)（一）貼現(xiàn)回收期（一）貼現(xiàn)回收期 1、定義：教材9.3“貼現(xiàn)回收期是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于其初始投資所需的時(shí)間。 2、決策規(guī)則（教材9.4“貼現(xiàn)回收期法則”）：計(jì)算的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可接受的。 3、計(jì)算：教材表9-3 4、貼現(xiàn)回收期與NPV的比較：教材P166-167 5、貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)：教材P1672021-10-22第54頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（二）（二）NPVNPV法法凈現(xiàn)值（NPV）的定義及其計(jì)算公式u 關(guān)于對(duì)凈現(xiàn)值的定義，主要有兩種觀點(diǎn)： （1）認(rèn)為凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年的現(xiàn)

35、金流量按一定的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值后與初始投資現(xiàn)值的差額。大多數(shù)教材持此類(lèi)觀點(diǎn)。計(jì)算公式為：項(xiàng)目的壽命周期貼現(xiàn)率；年的現(xiàn)金凈流量初始投資額；式中：值的代數(shù)和項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量現(xiàn)或者：流量現(xiàn)值初始投資經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期的現(xiàn)金nktCCkCNPVCkCNPVtntttnttt0001)1 ()1 (第55頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22l這種觀點(diǎn)是假定沒(méi)有建設(shè)期或者不考慮建設(shè)期，把初始投資看成在0期的一筆投資。這樣，初始投資本身就是現(xiàn)值，不再需要折現(xiàn)。l事實(shí)上，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，一些“全項(xiàng)目投資”往往建設(shè)期為若干年，且建設(shè)期內(nèi)逐年投入資金，在這種情況下，需要計(jì)算投資現(xiàn)值。如果建設(shè)期為m年，經(jīng)營(yíng)期為n年，則

36、NPV的計(jì)算公式為：l現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和的公式同樣適用此情況。mxxmntttkFkkCNPV01)1 ()1 (1)1 (建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值量現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)期與終結(jié)期現(xiàn)金流第56頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（2）有的教材上認(rèn)為：NPV是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。計(jì)算公式為：l就此公式看，應(yīng)該是對(duì)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)每年現(xiàn)金流入量與每年現(xiàn)金流出量分別進(jìn)行折現(xiàn)求和，然后用現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和。l由于投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)，一般都是預(yù)計(jì)出每年的現(xiàn)金凈流量，所以該公式使用起來(lái)很不方便。lCPA考試教材在NPV定義中給出了這一公式，但在實(shí)際計(jì)算中卻是使用了第（1

37、）中方法。年的現(xiàn)金流出量第年現(xiàn)金流入量；第式中：tQtIkQkINPVttntttnttt00)1 ()1 (第57頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 NPV法的決策規(guī)則（教材P162）：v單項(xiàng)目：NPV 0，項(xiàng)目可選，NPV0 ，項(xiàng)目不可選，NPV=0，項(xiàng)目剛好收回投資v多項(xiàng)目：在NPV0的前提下，NPV越大越好。 計(jì)算NPV的步驟 計(jì)算項(xiàng)目每年現(xiàn)金凈流量 對(duì)每年現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn) 求各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和（或者對(duì)經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值加總，減去建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。注意，必須折現(xiàn)到同一時(shí)點(diǎn)）。 例：教材P162“例91” 請(qǐng)計(jì)算我們?cè)谏弦还?jié)“現(xiàn)金流量估計(jì)”中所舉的例子的NPV。再看下面

38、的例子。第58頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個(gè)投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表： NPVA=11800 (P/S,10%,1)+13240 (P/S,10%,2)-20000=1669（元） NPVB=1200 (P/S，10%，1)+6000 (P/S，10%，2)+6000 (P/S，10%，3)-9000=1557（元） NPVC=4600 (P/A，10%，3)-12000=-560（元） 根據(jù)凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，應(yīng)選方案A期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600第59頁(yè)/共11

39、6頁(yè)2021-10-22 對(duì)NPV法的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)vNPV的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益v貼現(xiàn)率 r 對(duì)該準(zhǔn)則運(yùn)用至關(guān)重要，r過(guò)大，NPV就可能為負(fù)，r過(guò)小，NPV就會(huì)過(guò)高，不能真實(shí)反映項(xiàng)目的獲利水平，一般采用公司要求的最低報(bào)酬率或市場(chǎng)利率vNPV準(zhǔn)則的前提是：預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒(méi)有考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)NPV的評(píng)價(jià)v NPV指標(biāo)考慮了投資項(xiàng)目的資金時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真是經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是一個(gè)比較好的投資決策指標(biāo)。v 但NPV是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，難以反映資金利用效率。v 同時(shí),NPV對(duì)貼現(xiàn)率k的依賴(lài)度很高。第60頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（二）（二）PIPI法法 現(xiàn)

40、值指數(shù)，也叫獲利指數(shù)（Profitability Index)，指投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的比較，或者是經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值的比值。計(jì)算公式為： PI決策規(guī)則：v單一項(xiàng)目，PI1，項(xiàng)目可接受；PI1的前提下，PI越大越好。mxxxmntttntttkFkkCPICkCPI0101)1 ()1 (1)1 ()1 (或者：第61頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 例：設(shè)貼現(xiàn)率為10%，有三個(gè)投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如表：期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600方案。應(yīng)選

41、擇BAPPISPSPSPPISPSPPICBA95. 012000) 3%,10,/(460017. 19000) 3%,10,/(6000)2%,10,/(6000) 1%,10,/(120008. 120000)2%,10,/(13240) 1%,10,/(11800第62頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 對(duì)PI法的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)v獲利指數(shù)可以看成是1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益。v獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。v預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以收回，沒(méi)有考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。v預(yù)定貼現(xiàn)率k對(duì)確定獲利指數(shù)至關(guān)重要。第63頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-

42、22 獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法之間的關(guān)系：u在單一項(xiàng)目決策中，NPV法與PI法的結(jié)論是一致的。u在多項(xiàng)目決策中，如果初始投資不相等，就可能產(chǎn)生PI法與NPV法的結(jié)論不一致。例： 用NPV法應(yīng)選擇B，用PI法應(yīng)選擇A。 為什么會(huì)出現(xiàn)差異呢？?jī)蓚€(gè)項(xiàng)目的投資效率不同，且一個(gè)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，一個(gè)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)。 如何選擇呢？二者是在“投資的效益（即給公司帶來(lái)的財(cái)富）”與“投資的效率”之間進(jìn)行選擇。最高凈現(xiàn)值符合企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，所以，NPV法優(yōu)于PI法。各年現(xiàn)金流量NPVr=10%PI方案0123A-10005055055052561.256B-1100050005000500014351.13第64頁(yè)/共116

43、頁(yè)2021-10-22u在資本無(wú)限量的決策中，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能夠帶來(lái)正的NPV的項(xiàng)目進(jìn)行投資，以追求收益最大。u在資本限量決策中，PI法有一定作用。但企業(yè)同樣凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組合。PI法只是為尋求這一組合服務(wù)。u總之，從總體上看，NPV法優(yōu)于PI法。單一項(xiàng)目：多項(xiàng)目：PI準(zhǔn)則獨(dú)立接受PI1NPV0項(xiàng)目互斥NPV準(zhǔn)則選取NPV最大的項(xiàng)目選取PI最大的項(xiàng)目第65頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（三）（三）IRRIRR法法 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），也稱(chēng)內(nèi)部收益率，指項(xiàng)目投資收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時(shí)的收益率。u或者稱(chēng)能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。u或者稱(chēng)當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期現(xiàn)金

44、流量現(xiàn)值之和等于建設(shè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。u或者稱(chēng)凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。u其公式為：0)1 ()1 ()1 ()1 ()3(0)1 ()11)1 ()1 ()11)1 ()2(0)1 ()1 () 1 (000001010101ntttntttntttntttmxxxmntttmxxxmntttntttntttIRRQIRRIIRRQIRRIIRRFIRRIRRCIRRFIRRIRRCCIRRCCIRRC或者：現(xiàn)率：現(xiàn)金流出現(xiàn)值”時(shí)的貼“現(xiàn)金流入現(xiàn)值（或者：（多期且多次投資時(shí)：當(dāng)初始期（建設(shè)期）有或者：當(dāng)初始期一次性投資時(shí)第66頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22IRR的計(jì)算，分為兩種情況：

45、1、每年NCF相等。步驟：（以教材P293295“例81”的甲方案為例）（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,IRR,5)10000/32003.125（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在n期，查找與上一步計(jì)算出的年金現(xiàn)值系數(shù)最接近的較大和較小兩個(gè)貼現(xiàn)率。查表得：(P/A,18,5)3.127 (P/A,19%,5)3.058加之： (P/A,IRR,5)3.125（3）建立插值方程，并求解。解得：IRR18.03%NCF每年初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)127. 3058. 3%18%19127. 3125. 3%18IRR第67頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-222、每年NCF不等。步驟：以教材P301302“例8

46、6”乙方案為例（1）先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并計(jì)算出NPV。 先以10為貼現(xiàn)率，求得NPV876（P302“表86”）（2）如果上一步計(jì)算出的NPV為正數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于項(xiàng)目的IRR，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再計(jì)算NPV； 如果上一步計(jì)算出的NPV為負(fù)數(shù)，表示預(yù)估的貼現(xiàn)率大于項(xiàng)目的IRR，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再計(jì)算NPV； 經(jīng)過(guò)以上反復(fù)測(cè)算，找出NPV有正到負(fù)且最接近于0的兩個(gè)貼現(xiàn)率。 例題中，第一步算出的NPV0，所以，將貼現(xiàn)率提高到11，再計(jì)算NPV，得出NPV=421。 NPV還是正數(shù)，再將貼現(xiàn)率提高到12，繼續(xù)測(cè)算，得出NPV=2。 此時(shí)，NPV由正變?yōu)樨?fù)，測(cè)算結(jié)束。 想一想，如果第一部算出的NP

47、V為負(fù)數(shù)，怎么辦？第68頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（3）根據(jù)上一步的測(cè)算結(jié)果，建立插值方程，求解得出IRR。 由上一步測(cè)算結(jié)果，得出以下邏輯關(guān)系：當(dāng)i11%時(shí)，NPV=421當(dāng)i12時(shí)，NPV2求：IRR？，NPV0 根據(jù)以上邏輯關(guān)系，建立插值方程。 解得：IRR11.995% IRR法決策規(guī)則：v單一項(xiàng)目：IRR大于最低報(bào)酬率（企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率一般是其綜合資金成本率），項(xiàng)目可?。环駝t不可取。v多項(xiàng)目：在IRR大于最低報(bào)酬率的前提下IRR越大越好。4212%11%12)2(0%12IRR第69頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 例：有三個(gè)投資方案，有關(guān)現(xiàn)金流如下表。企業(yè)要求最低報(bào)

48、酬率為10%，請(qǐng)用IRR法決策。uA方案：11800(P/S,IRR,1)+13240(P/S,IRR,2) = 20000 解得：IRR=16.04%uB方案：1200 (P/S,IRR ,1)+6000 (P/S, IRR ,2)+6000 (P/S,IRR,3)=9000 解得：IRR=17.88%uC方案：4600(P/A,IRR ,3)=12000 解得： IRR=7.32%u根據(jù)IRR法決策規(guī)則，應(yīng)選方案B。C方案IRR0，IRR10%，該項(xiàng)目可接受。N012345678910NCF-600-400-10031031031031031031031054078.3302.14%16%

49、1778.330%16IRR第79頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22（四）平均成本法（四）平均成本法 平均成本法是根據(jù)投資方案年等額成本的大小來(lái)選擇方案的決策方法。u該方法是測(cè)算出項(xiàng)目每年的平均成本，然后進(jìn)行抉擇。u這種方法僅適用于不考慮營(yíng)業(yè)收入，或者假定營(yíng)業(yè)收入相等時(shí)的項(xiàng)目決策。u這種方法適用于使用年限不同的項(xiàng)目，如果年限相同，比較總成本就可以了。 平均成本法的決策規(guī)則：u單項(xiàng)目：在項(xiàng)目壽命周期內(nèi)，年平均成本最低的那一年為該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)使用年限。u多項(xiàng)目：在營(yíng)業(yè)收入相同的條件下，平均成本低的項(xiàng)目為優(yōu)。第80頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 平均成本法具體方法有兩種：u一種是非貼現(xiàn)的平均成本，

50、即不考慮資金時(shí)間價(jià)值。計(jì)算公式為：u另一種是貼現(xiàn)的平均成本，即考慮資金時(shí)間價(jià)值。這種方法屬于用“等年值法”（管理會(huì)計(jì)課程中講述）計(jì)算成本（注意：等年值可以平均成本，也可以平均收入）。計(jì)算公式為：使用年限流出總額未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金固定資產(chǎn)平均成本金年）年金現(xiàn)值系數(shù)（即：年流出現(xiàn)值總額未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金固定資產(chǎn)平均成本第81頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22稅后該怎么計(jì)算？想一想，如果考慮所得考試教材。以上變形可參考年運(yùn)行成本殘值殘值固定資產(chǎn)初始成本：（各年運(yùn)行成本相等）變形殘值年運(yùn)行成本值）固定資產(chǎn)初始成本（現(xiàn)：（各年運(yùn)行成本相等）變形年運(yùn)行成本殘值值）固定資產(chǎn)初始成本（現(xiàn)：（各年運(yùn)行成本相

51、等）變形殘值各年運(yùn)行成本現(xiàn)值值）固定資產(chǎn)初始成本（現(xiàn)：未考慮所得稅影響基本公式這一公式有多種變形：CPAiniAPniASniAPniAPniSPniAPniSP),/(3),/(),/(2),/(),/(1),/(),/()(第82頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 運(yùn)用平均成本法時(shí)，首先也要進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，同樣分為初始期、經(jīng)營(yíng)期和終結(jié)期三個(gè)階段，只不過(guò)是這種方法只分析與成本有關(guān)的現(xiàn)金流量，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。u初始期現(xiàn)金流量。主要有： 項(xiàng)目（設(shè)備）投資或者原設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值（注意：在新、舊設(shè)備方案比較中，就設(shè)備的初始投資現(xiàn)金流按照其“變現(xiàn)價(jià)值”確定，而不能以其“賬面凈值”確定。 舊設(shè)備變現(xiàn)

52、價(jià)值與賬面凈值不一致時(shí)所引起的減稅或者增稅: 變現(xiàn)價(jià)值小于賬面凈值時(shí)，現(xiàn)金流出。 變現(xiàn)價(jià)值大于賬面凈值時(shí)，現(xiàn)金流入。 注：上述使用舊設(shè)備時(shí)對(duì)變現(xiàn)價(jià)值及其所引起的增減稅情況，要按照實(shí)際變現(xiàn)情況的反向考慮。如實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值是企業(yè)的現(xiàn)金流入；而在繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)則為現(xiàn)金流出。若實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值小于賬面凈值，則因給企業(yè)造成的損失而少交稅，視同現(xiàn)金流入增加；而繼續(xù)使用就設(shè)備時(shí)失去了這部分現(xiàn)金流入的增加，因而視同現(xiàn)金流出。第83頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22u經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量。主要有： 運(yùn)行成本。或者稱(chēng)為操作成本，即維護(hù)、維修費(fèi)用。一般計(jì)算成稅后。 折舊抵稅。注意：該項(xiàng)為現(xiàn)金流入。u終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要有：

53、殘值變現(xiàn)收入。該項(xiàng)為現(xiàn)金流入。 殘值變現(xiàn)收入（S）與初始期所預(yù)計(jì)的殘值或按稅法規(guī)定所預(yù)計(jì)的殘值（S0）的差額（SS0）增稅或減稅:當(dāng)（SS0）0時(shí)，增稅，企業(yè)現(xiàn)金流減少（流出）；當(dāng)（SS0）0，減稅，視同企業(yè)現(xiàn)金流增加（流入）。第84頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 平均成本法的應(yīng)用。平均成本法在項(xiàng)目投資決策中主要用于以下幾個(gè)方面：u繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是更新設(shè)備u購(gòu)置設(shè)備，還是租用設(shè)備u確定固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)使用年限 下面，我們分別通過(guò)例子來(lái)說(shuō)明：u例1：某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)14950元，當(dāng)前估計(jì)尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計(jì)最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價(jià)

54、值為8500元；購(gòu)置新設(shè)備需13750元，預(yù)計(jì)可使用6年，每年操作成本850元，預(yù)計(jì)最終殘值2500元。該公司預(yù)計(jì)報(bào)酬率12，所得稅率30，稅法規(guī)定該類(lèi)設(shè)備應(yīng)采用直線(xiàn)法折舊，折舊年限為6年，殘值為原價(jià)的的10。試確定企業(yè)是否應(yīng)該更新設(shè)備（該題為CPA考試題）。第85頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22p繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量： 初始期： 變現(xiàn)價(jià)值8500元。若真變現(xiàn)，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金流入8500；但是，由于繼續(xù)使用舊設(shè)備而沒(méi)有變現(xiàn)，企業(yè)失去了8500現(xiàn)金流入，應(yīng)視同現(xiàn)金流出，可以看作是該項(xiàng)目的投資（與實(shí)際變現(xiàn)情況反向考慮）。 變現(xiàn)價(jià)值大于賬面凈值。若真變現(xiàn)的話(huà)，這種情況會(huì)因增加了額外收益而多交所

55、得稅：(85008222.50) 30%277.50 30%=83.25(元)，視同企業(yè)現(xiàn)金流出83.25。但是，由于繼續(xù)使用舊設(shè)備，企業(yè)失去了額外收益，就不需要繳納83.25元，現(xiàn)金流出少了83.25，視同現(xiàn)金流入（反向考慮）。 所以，NCF0850083.25-8416.75（元）)(50.822236%)101 (1495014950元舊設(shè)備賬面凈值第86頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 經(jīng)營(yíng)期 每年操作成本2150元，換算成稅后為： 2150301505（元） 第13年，每年折舊抵稅額為： 2242.5030672.75（元） 無(wú)大修理成本。 則：NCF1-3-1505+672.75

56、=-832.25（元） NCF4-1505（元）注：第5年的操作成本并到終結(jié)期中。)(50.2242610114950元）（每年折舊額第87頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 終結(jié)期 殘值收入1750元 報(bào)廢時(shí)賬面凈值元） 變現(xiàn)凈收益元） 變現(xiàn)凈收益納稅（現(xiàn)金流出）：2553076.50（元） 經(jīng)營(yíng)期最后一年的操作成本1505元 則： NCF5175076.501505168.50（元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量為：年數(shù)012345現(xiàn)金流量-8416.75-832.25-832.25-832.25-1505168.50第88頁(yè)/共116頁(yè)20

57、21-10-22p 繼續(xù)使用舊設(shè)備的年平均成本： 不考慮資金時(shí)間價(jià)值 考慮資金時(shí)間價(jià)值（元）70.2483550.1681505325.83275.8416（元）28.3128)5%,12,/()5%,12,/(50.168)4%,12,/(1505)3%,12,/(25.83275.8416APSPSPAP第89頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22p 使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量 初始期 設(shè)備購(gòu)置：NCF0-13750元 經(jīng)營(yíng)期 年稅后操作成本：850（130）595（元） 年折舊抵稅：2062.50 30%618.75（元） 則： NCF15618.7559523.75（元） 注：第6年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入

58、并入終結(jié)期。)(50.2062610113750元）（每年折舊額第90頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 終結(jié)期 殘值收入2500元。按稅法規(guī)定預(yù)計(jì)殘值為1375元（原值的10）。變現(xiàn)凈收益納稅： (25001375) 30%=337.50（元） 則： NCF62500337.50+23.752186.25（元） 使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量為：年數(shù)0123456現(xiàn)金流量-1375023.7523.7523.7523.7523.752186.25第91頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22p 使用新設(shè)備的平均成本為： 不考慮資金時(shí)間價(jià)值 考慮資金時(shí)間價(jià)值年數(shù)0123456現(xiàn)金流量-1375023.7523

59、.7523.7523.7523.752186.25（元）50.1907625.2186575.2313750（元）23.3054)6%,12,/()6%,10,/(25.2186)5%,12,/(75.2313750APSPAP第92頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22p 總結(jié)l若不考慮時(shí)間價(jià)值，使用舊設(shè)備與更新設(shè)備的年平均成本分別為：2483.70與1907.50，應(yīng)該更新設(shè)備。l如果考慮時(shí)間價(jià)值，使用舊設(shè)備與更新設(shè)備的年平均成本分別為：3128.28與305423，也是應(yīng)該更新設(shè)備。l需要說(shuō)明，貼現(xiàn)方法與非貼現(xiàn)方法決策的結(jié)論不一定一致。（該例子為一致）第93頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22

60、u例2：某一設(shè)備既可自購(gòu)也可租用，若自購(gòu)，價(jià)款100 000元，年限6年，殘值預(yù)計(jì)4 000元，若租入，每年租金28 000元，企業(yè)要求最低報(bào)酬率為10%，所得稅率30%。請(qǐng)作取得方式?jīng)Q策。（設(shè)備按直線(xiàn)法折舊）。 該題由自購(gòu)和租用兩個(gè)方案組成，租用方案是等額年金，所以只需求自購(gòu)方案的年平均成本即可。第94頁(yè)/共116頁(yè)2021-10-22 租用方案年成本：28000（1-30%）=19600（元） 自購(gòu)方案：初始期現(xiàn)金流量：NCF0=-100000（元）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量：NCF1-6=4800（元）。計(jì)算如下：終結(jié)期現(xiàn)金流量：NCF6=4000自購(gòu)方案年平均成本：（元）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量：4800%