信用衍生產(chǎn)品與商業(yè)銀行風(fēng)險管理

1、信用衍生產(chǎn)品與商業(yè)銀行風(fēng)險管理 摘要信用衍生產(chǎn)品是國際互換和衍生品協(xié)會(ISDA)于1992年創(chuàng)造的新名詞，它是一種使信用風(fēng)險從其他風(fēng)險中分離出來，并從一方轉(zhuǎn)讓給另一方的合約。它的出現(xiàn)，為商業(yè)銀行提供了一種嶄新的信用風(fēng)險管理方式。介紹了信用衍生產(chǎn)品的概念和種類，并詳述其在商業(yè)銀行風(fēng)險管理中的應(yīng)用。 關(guān)鍵詞信用衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理商業(yè)銀行 信用風(fēng)險是商業(yè)銀行面臨的最傳統(tǒng)也是最重要的風(fēng)險，對其的防范主要經(jīng)歷了以下幾個階段：即巴塞爾協(xié)議對風(fēng)險資產(chǎn)和最低資本限額的規(guī)定；信用風(fēng)險的內(nèi)部計量方法和模型，如J.P.摩根的CreditMetrics信用風(fēng)險管理系統(tǒng)；全面風(fēng)險管理；信用衍生產(chǎn)品。其中，信用衍生產(chǎn)品的

2、出現(xiàn)使商業(yè)銀行信用風(fēng)險的管理方式從消極、被動的風(fēng)險回避，轉(zhuǎn)為積極、主動的風(fēng)險管理。 1信用衍生產(chǎn)品概述 信用衍生產(chǎn)品是商業(yè)銀行為了解決“信用悖論”難題于20世紀90年代推出的新型金融工具，它是一種用于交易信用風(fēng)險的衍生產(chǎn)品。確切地講，信用衍生產(chǎn)品是一種將信用風(fēng)險從信用產(chǎn)品中分離出來，并轉(zhuǎn)移給另一方的金融合約。在這一合約下，雙方同意在預(yù)定的期限內(nèi)交換預(yù)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的確定與一個給定的信用事件相聯(lián)系，這里的信用事件通常是違約、破產(chǎn)登記、信用等級下降等情形。信用衍生產(chǎn)品的機制在于給信用風(fēng)險出售方提供違約保護，而為風(fēng)險購買方提供因承擔(dān)風(fēng)險而應(yīng)得的補償。 信用風(fēng)險和市場風(fēng)險常常結(jié)合在一起，在信用衍生

3、產(chǎn)品產(chǎn)生之前，任何一種避險工具都不能同時防范信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使商業(yè)銀行可以將原來只能依靠內(nèi)部管理或多樣化分散的信用風(fēng)險通過市場對沖來解決。其機制為，將傳統(tǒng)的單項或一籃子信貸資產(chǎn)(主要是貸款和債券)所包含的信用風(fēng)險從各類風(fēng)險中獨立出來，對其定價，再將其轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)或有興趣管理該風(fēng)險的投資者，而無須改變原信貸資產(chǎn)的所有權(quán)。 信用衍生產(chǎn)品實質(zhì)上是對傳統(tǒng)金融衍生工具(遠期、期權(quán)及互換)的再造，賦予它們管理信用風(fēng)險的新功能。其基本工具包括信用期權(quán)、違約互換、總回報互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等，在此基礎(chǔ)上，又可以產(chǎn)生多種變異形式。與傳統(tǒng)金融衍生工具相比，信用衍生產(chǎn)品呈現(xiàn)其特有的性質(zhì)：一是高

4、度靈活，在交易對象、期限、金額等方面，可以根據(jù)客戶需求而“量身定做”；二是債權(quán)債務(wù)不變，信用衍生產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為交易對象，它處理的只是標(biāo)的資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)成分，而對資產(chǎn)的法律債權(quán)債務(wù)關(guān)系沒有任何影響；三是便于交易，信用衍生產(chǎn)品克服了傳統(tǒng)信用保險、擔(dān)保工具的薄弱環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了信用風(fēng)險交易市場化。 2信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用原理 2.1利用信用期權(quán)對沖信用風(fēng)險 信用違約期權(quán)是專門針對違約風(fēng)險的信用衍生產(chǎn)品，其中期權(quán)購買者是信用風(fēng)險的出售者，期權(quán)轉(zhuǎn)讓者是信用風(fēng)險的購買者，這種期權(quán)在貸款違約事件發(fā)生時支付確定的金額給期權(quán)購買者，從而對銀行予以一定的補償。為轉(zhuǎn)移違約風(fēng)險，銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)，與該

5、筆貸款的面值相對應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價格。 2.2利用信用互換對沖信用風(fēng)險 信用互換是銀行管理信貸風(fēng)險的一個重要手段。信用互換主要有兩類，即總回報互換和違約互換。 在總回報互換中，保護出售者接受原先屬于銀行（保護購買者）的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險和資產(chǎn)的總回報（利息支付資本增值），同時定期支付給銀行浮動利息收益，一般情況下會在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差。與一般互換不同的是，銀行和保護出售者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款

6、到期或者出現(xiàn)違約時，還要結(jié)算貸款或債券的價差，計算方法事先在簽約時確定。如果到期時，貸款或債券的市場價格出現(xiàn)升值，銀行將向保護出售者支付價差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由保護出售者向銀行支付價差。 從以上分析可以看出，總回報互換可以對沖信用風(fēng)險暴露，但也有一定的局限性，這種互換使銀行面臨著利率風(fēng)險即使參考資產(chǎn)的信用風(fēng)險沒有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個總回報互換的現(xiàn)金流也要發(fā)生變換。 為了剝離出總回報互換中的利率敏感性因素，需要開發(fā)另外一種信用互換產(chǎn)品。這就是違約互換，或者可以叫做純粹的信用互換。總回報互換類似于期貨或遠期交易，違約互換則類似于期權(quán)交易。在違約互換中，銀行（保護的買方）

7、向某一金融機構(gòu)（保護提供方）定期支付固定金額或前期費用（類似于違約期權(quán)價格）。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級市場上的現(xiàn)值。在這里，一項純粹的信用互換就如同購入了一份信用保險，或者是一種多期的違約期權(quán)。 2.3利用信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(Credit-linkedNote)簡稱(CLN)對沖信用風(fēng)險 CLN是嵌入信用違約互換的結(jié)構(gòu)化票據(jù)。銀行（保護買方）與CLN發(fā)行人（一般是SPV）達成違約互換交易，發(fā)行人向投資者發(fā)行以單筆貸款或貸款組合為參考的CL

8、N，并對其支付利息，其中包括保護買方支付的保險費。若參考債務(wù)人沒有違約，投資者在到期時收回票據(jù)面值，一旦發(fā)生信用事件，發(fā)行人即停止支付票據(jù)利息，并將票據(jù)面值扣除對保護買方的或有償付后的余額（參考貸款殘值）返還給投資者。 作為融合信用衍生交易的證券化品種，CLN既是對傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)化金融工具的改良，又保留了證券化的基本特征：與傳統(tǒng)證券化相比，CLN是復(fù)制參考貸款信用風(fēng)險的合成投資工具，將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，而貸款仍留在銀行表內(nèi)，無需貸款轉(zhuǎn)讓的繁瑣手續(xù)。與其他信用衍生品相比，CLN對于保護買方的吸引力在于沒有交易對手風(fēng)險。由于投資者購買CLN時己支付了票據(jù)面值，當(dāng)違約發(fā)生時，發(fā)行人只需返還殘值，而違約

9、互換的保護賣方未提供履約擔(dān)保，若信用事件發(fā)生，保護賣方可能不履行支付承諾。對于不能涉足衍生交易但可購買票據(jù)的投資者，CLN能提供參與信用衍生交易的渠道。此外，CLN能像其他債券那樣方便地出售，具有較好的流動性。由于CLN可全面消除基礎(chǔ)工具的信用風(fēng)險，因此特別適合商業(yè)銀行大額貸款信用風(fēng)險的規(guī)避。 3信用衍生產(chǎn)品對商業(yè)銀行風(fēng)險管理的意義 (1)分散信用風(fēng)險，這是信用衍生產(chǎn)品最基本的功能。對于商業(yè)銀行來講，它主要是通過放貸并提供信用市場的其他配套服務(wù)而贏取利潤，這必然使其處于信用風(fēng)險持有者的地位。傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合管理通過貸款組合的分散避免信用風(fēng)險的過度集中。然而，這一策略在使用中面臨諸多困難。首先，貸

10、款的流動性限制：大多數(shù)貸款由于客戶關(guān)系、稅收、交易費用和監(jiān)管的原因，銀行不愿出售風(fēng)險資產(chǎn)。其次，地域和行業(yè)限制：銀行的貸款投向受制于一國和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如果銀行主要業(yè)務(wù)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，銀行的貸款結(jié)構(gòu)必然會受到不良影響。另外，各個銀行在經(jīng)營地域和客戶基礎(chǔ)上都有相對的比較優(yōu)勢，導(dǎo)致銀行的貸款集中于有限的地區(qū)和客戶領(lǐng)域。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得商業(yè)銀行可以通過購買或轉(zhuǎn)移貸款組合的信用風(fēng)險來使其貸款組合最優(yōu)化，實現(xiàn)跨地域、跨行業(yè)的合意貸款組合，避免信用風(fēng)險的行業(yè)或區(qū)域過度集中，從而使傳統(tǒng)消極、被動的回避風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為積極、主動的分散風(fēng)險。 (2)較好地解決“信貸悖論”。出售貸款可以分散、轉(zhuǎn)移貸款

11、的信用風(fēng)險，但對銀行和客戶間的關(guān)系具有負面影響，出于經(jīng)濟角度和信譽角度的考慮，大多數(shù)客戶不愿看到貸款在二級市場上出售。信用衍生產(chǎn)品交易是保密的場外交易，交易與否、交易價格不為第三者知道，商業(yè)銀行可以在不讓借款企業(yè)知悉的情況下進行，從而使銀行能夠?qū)⒖蛻絷P(guān)系管理與信貸風(fēng)險管理分離開來。銀行可利用信用衍生工具進行表外交易，保留貸款而出售其信用風(fēng)險，既改善了貸款組合的風(fēng)險收益狀況，又不會對有價值的客戶關(guān)系產(chǎn)生消極影響，有效地解決“信貸悖論”難題。 (3)信用衍生產(chǎn)品為銀行分別獨立地管理信用風(fēng)險和市場風(fēng)險創(chuàng)造了有利條件。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生前，信用風(fēng)險管理和市場風(fēng)險管理是相互影響和制約的，為管理市場風(fēng)險而

12、進行的資產(chǎn)組合的調(diào)整會影響到信用風(fēng)險的暴露而受到制約，同樣，為管理信用風(fēng)險的資產(chǎn)買賣也會影響組合的市場風(fēng)險。信用衍生產(chǎn)品剝離信用風(fēng)險的特性極大方便了銀行復(fù)雜資產(chǎn)組合的風(fēng)險管理。 (4)進入新的貸款市場。規(guī)模小、信用等級低的銀行相對規(guī)模大、信用等級高的銀行在發(fā)放貸款方面有比較劣勢，很難直接獲得對高質(zhì)量級借款人的貸款。信用等級高的銀行可能由于對某一高質(zhì)量級借款人的貸款過于集中而需要分散風(fēng)險，小銀行通過向大銀行出售信用保護間接進入高質(zhì)量級貸款市場，從而平衡其高收益率貸款組合，大銀行藉此也轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險。同樣的分析也適用于不同的地域。某中國銀行可能極為擅長向自己國家的借款者進行貸款，而某外國銀行想通過承擔(dān)該貸款的信用風(fēng)險來分散其全部貸款組合，但苦于對中國客戶貸款的經(jīng)驗和能力不足，該外國銀行可以通過與這家中國銀行進行信用衍生產(chǎn)品交易的方式來達到分散貸