羅斯公司金融第1-7章重難點

1、羅斯公司金融第1-7章重難點第一篇綜述企業(yè)經(jīng)營活動中三類不同的重要問題：1、資本預(yù)算問題（長期投資項目）2、融資：如何籌集資金？3、短期融資和凈營運資本管理第一章 公司理財導(dǎo)論1.1 什么是公司理財？1.1.1 資產(chǎn)負(fù)債表 流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)(有形+無形) =流動負(fù)債+長期負(fù)債+所有者權(quán)益流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=凈營運資本短期負(fù)債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務(wù)；長期負(fù)債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務(wù)。資本結(jié)構(gòu)：公司短期債務(wù)、長期債務(wù)和股東權(quán)益的比例。1.1.2 資本結(jié)構(gòu)債權(quán)人和股東V（公司的價值）=B（負(fù)債的價值）+S（所有者權(quán)益的價值）如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值。1.1.3 財

2、務(wù)經(jīng)理財務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。圖 1.3 企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖（P5）兩個問題：1. 現(xiàn)金流量的確認(rèn)：財務(wù)分析的大量工作就是從會計報表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會計角度與財務(wù)角度的區(qū)別）2. 現(xiàn)金流量的時點3. 現(xiàn)金流量的風(fēng)險1.2 公司證券對公司價值的或有索取權(quán)負(fù)債的基本特征是借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。債券和股票時伴隨或依附于公司總價值的收益索取權(quán)。1.3 公司制企業(yè)1.3.1 個體業(yè)主制1.3.2 合伙制1.3.3 公司制有限責(zé)任、產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是其主要優(yōu)點。1.4 公司制企業(yè)的目標(biāo)系列契約理論：公司制企業(yè)

3、力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值以使股東財富最大化。1.4.1 代理成本和系列契約理論的觀點代理成本：股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本1.4.2 管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。Donaldson 提出的管理者的兩大動機： （組織的）生存； 獨立性和自我滿足。1.4.3 所有權(quán)和控制權(quán)的分離誰在經(jīng)營企業(yè)？1.4.4 股東應(yīng)控制管理者行為嗎？促使股東可以控制管理者的因素： 股東通過股東大會選舉董事； 報酬計劃和業(yè)績激勵計劃； 被接管的危險； 經(jīng)理市場的激烈競爭。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價值最大化。1.5 金融市場1.5.1 一級市場：首次發(fā)行1.5.2

4、二級市場：拍賣市場和經(jīng)銷商市場1.5.3 上市公司股票的交易1.5.4 掛牌交易第二章 會計報表和現(xiàn)金流量重點介紹現(xiàn)金流量的實務(wù)問題。2.1 資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債+股東權(quán)益股東權(quán)益資產(chǎn)-負(fù)債股東權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債之差，原則上，權(quán)益是指股東在企業(yè)清償債務(wù)以后所擁有的剩余權(quán)益。分析資產(chǎn)負(fù)債表是，應(yīng)注意的三個問題：2.1.1 會計流動性資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。資產(chǎn)的流動性越大，對債務(wù)的清償能力越強；但是，流動資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)。2.1.2 負(fù)債和權(quán)益資產(chǎn)-負(fù)債股東權(quán)益2.1.3 市價與成本市場價值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價格。2.2 損益表用來衡量企業(yè)在一個特定時期

5、內(nèi)的業(yè)績收入-費用=利潤息前稅前利潤（EBIT）：反映了在計算所得稅和籌資費用之前的利潤。分析損益表時應(yīng)注意的四個問題：2.2.1 公認(rèn)會計準(zhǔn)則2.2.2 非現(xiàn)金項目 折舊：反映了會計人員對于生產(chǎn)過程中生產(chǎn)設(shè)備的耗費成本的估計 遞延稅款：由會計利潤和實際應(yīng)納稅所得之間的差異引起2.2.3 時間和成本2.3 經(jīng)營運資本凈營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債凈營運資本的變動額2.4 財務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力 來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流 固定資產(chǎn)的變動額 凈營運資本投資經(jīng)營性現(xiàn)金流量=息前利潤+折舊-稅金凈利潤不同于現(xiàn)金流量。附錄：2A 財務(wù)報表分析2A.1 短期償債能力衡量企業(yè)承擔(dān)經(jīng)常性

6、財務(wù)負(fù)擔(dān)（即流動性負(fù)債）的能力。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債流動比率下降可能是企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)困難的第一個信號。a) 同企業(yè)歷年的財務(wù)狀況縱向比變化趨勢；b) 與類似經(jīng)營的其它企業(yè)橫向比較相對地位速動比率= 速動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動資產(chǎn)：指能夠快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)；即扣除了存貨之后的流動資產(chǎn)。2A.2 營運能力衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=（會計期內(nèi)的）銷售收入總額/平均的資產(chǎn)總額比率偏低，則說明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。應(yīng)用此比率是存在的問題： 就資產(chǎn)的會計價值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能因為舊資產(chǎn)的使用而偏大； 不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 銷售收入總額/平均應(yīng)收賬款

7、凈額平均收賬期= 會計期的天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/平均存貨存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨生產(chǎn)及銷售的速度。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)= 會計期的天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)率存貨的估價方法對周轉(zhuǎn)率的計算具有實質(zhì)性影響。2A.3 財務(wù)杠桿可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務(wù)合同上違約的可能性。負(fù)債比率= 總負(fù)債/總資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益比= 總債務(wù)/總權(quán)益權(quán)益乘數(shù)= 總資產(chǎn)/總權(quán)益負(fù)債比率反映了債券人權(quán)益的收保護(hù)程度，以及企業(yè)為將來有利的投資機會取得新資金的能力。（應(yīng)經(jīng)過利率與風(fēng)險水平的調(diào)整，其會計價值可能與市場價值不同）利息保障倍數(shù)= 息前稅前利潤/利息費用確保利息費用的支付是企業(yè)避免破產(chǎn)力所必求的。只有當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金不足以承

8、受債務(wù)負(fù)擔(dān)時，大量的負(fù)債才成為問題。現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個更好的指標(biāo)。2A.4 盈利能力沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。銷售凈利潤率= 凈利潤/總銷售收入銷售總利潤率= 息前稅前利潤/總銷售收入資產(chǎn)凈收益率=凈利潤/平均總資產(chǎn)資產(chǎn)總收益率= 息前稅前利潤/平均總資產(chǎn)資產(chǎn)收益率（ROA）=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企業(yè)可以通過提高銷售利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來增大ROA。然而，由于競爭的存在，企業(yè)很難同時做到這兩點，只能在二者中擇一。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財務(wù)策略。ROA（凈）= 凈利潤/總銷售收入×總銷售收入/平均總資產(chǎn)ROA（

9、總）=息前稅前利潤/總銷售收入×總銷售收入/平均總資產(chǎn)ROE= 銷售利潤率× 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益倍數(shù)= 凈利潤/總銷售收入×總銷售收入/平均總資產(chǎn)×平均總資產(chǎn)平/均的股東權(quán)益留存收益/凈利潤=留存比率=1-股利支付率=1-現(xiàn)金股利/凈利潤2A.5 可持續(xù)增長率企業(yè)不提高財務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權(quán)益所能達(dá)到的最高增長率。可持續(xù)增長率= ROE×留存比率2A.6 市場價值比率市場價格：買賣雙方在進(jìn)行股票交易的時候確定。是對企業(yè)資產(chǎn)正是價值的估計值。市盈率（P/E）=企業(yè)當(dāng)前市價/上年普通股每股盈余股票收益率=每股股利/每股市價市值與賬面

10、價值比（M/B）=每股市場價格/每股賬面價值托賓Q比率 = (債務(wù)的市場價值+權(quán)益的市場價值)/賬面價值2A.7 小結(jié)應(yīng)注意兩點： 用凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性的指標(biāo)來反映企業(yè)績效時，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風(fēng)險和現(xiàn)金流量的時間性； 各財務(wù)比率之間是相互聯(lián)系的。第二篇價值和資本預(yù)算第三章 金融市場和凈現(xiàn)值：高級理財?shù)谝辉瓌t金融研究的是某些特定市場處理不同時期的現(xiàn)金流量的過程。3.1 金融市場經(jīng)濟3.1.1 匿名的市場IOU：無記名金融工具金融中介機構(gòu)：3.1.2 市場出清3.2 跨時期消費決策3.3 競爭性市場套利3.4 基本原則如果它不能帶來金融市場所能提供的機會，人們不會從事這項投資，而

11、是徑直利用金融市場上的機會。3.5 原則的運用3.5.1 一個貸款的例子3.5.2 一個借款的例子對個人而言，一向投資的價值與個人的偏好無關(guān)。3.6 投資決策示例如果一項投資的NPV為正值，就應(yīng)實施；如果為負(fù)，就應(yīng)擯棄。3.7 公司投資決策過程金融市場的分離理論闡明：不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用NPV 法則來判斷是接受還是擯棄統(tǒng)一投資項目。3.8 小結(jié) 金融市場因人們想調(diào)解他們不同時期的消費行為而存在； 金融市場為投資者體共了重要的檢驗標(biāo)準(zhǔn)； 一項投資的凈現(xiàn)值能幫助我們再次投資項目和金融市場的機會之間進(jìn)行比較； NPV 法則既可以用于公司也可以用于個人。第四章 凈現(xiàn)值當(dāng)前的一

12、美元與未來的一美元之間的關(guān)系被稱作“貨幣的時間價值”。4.1 單期投資情形終值或者復(fù)利值：一筆資金經(jīng)過一個時期或者多個時期以后的價值。4.2 多期投資情形4.2.1 終值和復(fù)利計算復(fù)利：把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程。單利：FV = C0 ×(1+ r )T一筆投資的終值0其中，C 是期初投資的金額，r是利息率，T是投資資金所持續(xù)的時期數(shù)。4.2.2 復(fù)利的威力4.2.3 現(xiàn)值和貼現(xiàn)貼現(xiàn)：計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程?，F(xiàn)值系數(shù)：投資的現(xiàn)值4.2.4 算數(shù)公式4.3 復(fù)利計息期數(shù)一年中一項投資每年按復(fù)利計息m次的年末終值為：其中，C 是投資者的初始投資，r是名義年利率。名義年利率是不

13、考慮年內(nèi)復(fù)利計息的。4.3.1 名義利率和實際利率之間的差別名義利率（SAIR）只有在給出計息期間隔期的情況下才是有意義的。實際利率（EAIR）本身就有明確的含義，它不需要給出復(fù)利計息的間隔期。4.3.2 多年期復(fù)利計息4.3.3 連續(xù)復(fù)利計息極端情況：在無限短的時間間隔按復(fù)利計息。連續(xù)復(fù)利計算， T年后的終值：其中，r是名義利率。4.4 簡化公式4.4.1 永續(xù)年金4.4.1 永續(xù)增長年金其中，C是現(xiàn)在開始一期以后收到的現(xiàn)金流；g是每期的增長率；r是適用的貼現(xiàn)率。注意三個問題： 關(guān)于分子：是現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流； 關(guān)于利率和增長率：增長率一定小于利率，式子才有意義； 關(guān)于時間的假定：有

14、規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。4.4.3 年金年金：指一些列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動。幾個容易出錯的地方： 遞延年金 先付年金 不定期年金 設(shè)兩筆年金的現(xiàn)值相等4.4.4 增長年金4.5 如何確定公司價值公司的價值其實就是未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。凈現(xiàn)值=現(xiàn)值-成本貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法銀行的前提是：項目的投資報酬率必須高于資本市場的報酬率。真正能產(chǎn)生正 NPV 的項目并不多。公司戰(zhàn)略與股票市場股票市場與公司的資本預(yù)算之間存在著必然聯(lián)系。美國股市是近視的，還是富有遠(yuǎn)見的？公司可以利用股票市場，幫助那些可能急功近利的經(jīng)歷作出產(chǎn)生正 NPV 的正確投資決策。第五章 凈現(xiàn)值和投資評價的

15、其他方法5.1 為什么要用凈現(xiàn)值法？接受凈現(xiàn)值為正的項目符合股東利益。凈現(xiàn)值法的三個特點： 使用了現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量而非利潤） 凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)5.2 回收期法5.2.1 定義公司收回投資的最短期限。5.2.2 回收期法存在的問題 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列：不考慮 關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量：忽略 回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷：缺乏相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)5.2.3 管理視角豐富經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模較小的投資決策時，通常應(yīng)用回收期法。應(yīng)用的原因： 簡便； 便于管理控制； 有很好的機會，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的。5.2.4 回收期法小結(jié)5.

16、3 折現(xiàn)回收期法折衷的方法這種方法先對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。5.4 平均會計收益率法5.4.1 定義平均會計收益率：扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。5.4.2 平均會計收益率法分析缺陷： 沒有應(yīng)用客觀且合理的數(shù)據(jù)； 沒有考慮時間序列因素； 缺乏合理的目標(biāo)收益率。繼續(xù)使用的原因：過程簡便，數(shù)據(jù)易從會計報表上獲得。5.5 內(nèi)部收益率（IRR）法最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項目的內(nèi)在價值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項目的現(xiàn)金流量，是每個項目的完全內(nèi)生變量。內(nèi)部收益率即那個令項目凈現(xiàn)值為 0 的貼現(xiàn)率

17、。若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項目接受；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，項目不能接受。5.6 內(nèi)部收益率法的缺陷5.6.1 獨立項目與互斥項目的定義獨立項目：投資決策不受其他項目的投資決策影響的投資項目?；コ忭椖浚翰煌瑫r采納的項目。5.6.2 影響?yīng)毩㈨椖亢突コ忭椖康膬蓚€一般問題問題一：投資還是融資？投資型項目是內(nèi)部收益率應(yīng)用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項目是出現(xiàn)悖反。問題二：多重收益率不管怎么樣，凈現(xiàn)值法總是適用的。5.6.3 互斥項目所特有的問題一、 規(guī)模問題：內(nèi)部收益率忽視了規(guī)模問題。修正辦法：增量內(nèi)部收益率：選擇大預(yù)算所增加的那部分投資的內(nèi)部收益率。遇到互斥項目的三種解決辦法：結(jié)論一致

18、比較凈現(xiàn)值； 計算增量凈現(xiàn)值； 比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。增量現(xiàn)金流量的減法：大預(yù)算的現(xiàn)金流量減去小預(yù)算的現(xiàn)金流量。二、 時間序列問題5.6.4 全面認(rèn)識內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率用一個數(shù)字就能概括出項目的特性，并且簡單易行！5.6.5 小測驗5.7 盈利指數(shù)一、 獨立項目PI >1,可以接受；PI <1，必須放棄。二、 互斥項目增量分析法：如果增量現(xiàn)金流量的PI >1，則應(yīng)選擇投資額比較大的項目。三、 資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項目盈利指數(shù)法則：在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個項目的凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，而應(yīng)根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進(jìn)行排序。5.8 資本預(yù)算實務(wù)并

19、不是所有公司都運用那些基于對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的資本預(yù)算技術(shù)。非現(xiàn)金流量因素偶爾也會在資本預(yù)算決策中發(fā)揮作用。資本預(yù)算中定量技術(shù)的使用因行業(yè)而異。第六章 投資決策6.1 增量現(xiàn)金流量6.1.1 現(xiàn)金流量而非“會計利潤”公司理財通常運用現(xiàn)金流量；而財務(wù)會計則強調(diào)收入和利潤。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的強調(diào)的是采用或者不采用某一項目所引起的現(xiàn)金流的增量。6.1.2 沉沒成本指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是過去發(fā)生的，它不因接受或擯棄某個項目的決策而受影響。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量6.1.3 機會成本接受了該新項目，公司就失去了其他利用這項資產(chǎn)的機會，所以該成本被稱為機會成本6.1.4 負(fù)效應(yīng)新增項目對

20、公司其他項目的負(fù)效應(yīng)。最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。6.2 包爾得文公司：一個例子6.2.1 項目分析6.2.2 哪套賬簿？稅收賬簿和財務(wù)賬簿在財務(wù)管理中，更感興趣的是稅收賬簿。6.2.3 凈運營資本計算的一個注解如下情況會產(chǎn)生對經(jīng)營運資本的投資：1. 在產(chǎn)品的銷售之前購買的原材料或其他存貨；2. 為不可預(yù)測的支出在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；3. 當(dāng)發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款。6.2.4 利息費用6.3 通貨膨脹與資本預(yù)算6.3.1 利率與通貨膨脹以下是近似計算公式：實際利率名義利率通貨膨脹利率6.3.2 現(xiàn)金流量與通貨膨脹名義現(xiàn)金流和實際現(xiàn)金流6.3.3 折現(xiàn)：名義或?qū)嶋H兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果一致“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率折現(xiàn)；“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率折現(xiàn)。6.4 不同生命周期