金卡股份300349公司深度研究系列報(bào)告之二管道替代鋼瓶帶來的燃?xì)獗硎袌?chǎng)空間估算1114

1、公司研究2012 年 11 月 14 日證券研究報(bào)告分析師：張力證書編號(hào)：s0050512100002tel：010 5935 5422email：地址：北京市金融大街 5 號(hào)新盛大廈 7 層 (100140)“管道替代鋼瓶”帶來的燃?xì)獗硎袌?chǎng)空間估算金卡股份（300349）公司深度研究系列報(bào)告之二投資要點(diǎn)計(jì)算機(jī)應(yīng)用投資評(píng)級(jí)本次評(píng)級(jí)買入我們認(rèn)為，對(duì)于燃?xì)獗礓N售，除“存量”與“新增”市場(chǎng)外，大部分投資者并未對(duì)“可替代”的市場(chǎng)空間進(jìn)行考慮。通過測(cè)算得知，我國(guó)的罐裝液化石油氣用戶有 4693.1 萬戶，這些是管道燃?xì)鉂撛诘奶娲袌?chǎng)，也理所應(yīng)當(dāng)納入到燃?xì)獗淼氖袌?chǎng)空跟蹤評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)格維持52.5間之中。結(jié)合

2、上一篇的研究結(jié)論，我們認(rèn)為，到 2015 年，我國(guó)燃?xì)獗怼按媪?+ 新增 + 可替代”市場(chǎng)空間約為 2 億臺(tái)；我們的估計(jì)較市場(chǎng)大市場(chǎng)數(shù)據(jù)市價(jià)（元）上市流通 a 股（萬股）總股本（萬股）52 周最高最低價(jià)（元）上證指數(shù)深證指數(shù)2011 年股息率52 周相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)40%金卡股份 創(chuàng)業(yè)板指20%0%38.621500600040.0/30.0204882350%多數(shù)投資者的判斷更為樂觀。我們的預(yù)測(cè)方法如下：以天然氣管道每公里年均銷售量為依據(jù)，計(jì)算推理液化石油氣管道銷售的比率，在“罐裝”用戶與“管道”用戶的人均年用氣量差異不大的前提下，推算使用“鋼瓶”的人數(shù)，進(jìn)而計(jì)算戶數(shù)。并未對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，但

3、是增加了估值安全性。此文中，我們集中討論市場(chǎng)空間。由于對(duì)“管道”替代“罐裝”的速度不了解，對(duì)于新增城市管網(wǎng)中“擴(kuò)容管線”與“增加覆蓋管線”的比例不了解，所以我們未對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，但可替代市場(chǎng)空間的出現(xiàn)無疑提升了前期估值的安全性。給予“買入”評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 52.5 元。我們認(rèn)為，2012 年至2014 年，公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.4 億元、4.9 億元、7.1 億元；可實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn) 8054 萬元、1.05 億元、1.39 億元；同比增長(zhǎng)將達(dá)到 45.6%、30.0%、33.1%。對(duì)應(yīng) eps 為 1.34 元、1.75 元、2.32 元。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2012 至 2014

4、 年 pe 為 39 倍、30 倍、23 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：市占率下滑、銷售單價(jià)下滑、工商業(yè)燃?xì)獗礓N售低于預(yù)期。2012/082012/092012/092012/102012/11項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)2011a2012e2013e2014e相關(guān)研究2011-9-13 公司深度研究系列報(bào)告之一金卡股份（300349）：行業(yè)高增長(zhǎng)帶動(dòng)公司高增長(zhǎng)2011-5-27 新股研究報(bào)告金卡股份（300349）：智能燃?xì)獗眍I(lǐng)先企業(yè)特別鳴謝：民族證券石化研究員齊求實(shí)營(yíng)業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)率（%）歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（百萬元）增長(zhǎng)率（%）23354557634347814649243105307064413

5、933張力、聯(lián)系人010 5935 毛利率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）eps（元）p/e（倍）p/b（倍）47461.23301447121.3428346141.7421344152.32162資料來源：公司年報(bào)，民族證券敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券111222233455555622336公司深度報(bào)告目錄一、問題的提出 .二、主要結(jié)論 .三、相關(guān)背景 .四、基礎(chǔ)數(shù)據(jù) .4.1 用氣量：換算成熱值.4.2 用戶數(shù)：按氣源分類.4.3 城市管道長(zhǎng)度 .4.4 我國(guó)城市燃?xì)饽耆司鶡嶂迪?.五、可替代市場(chǎng)空間測(cè)算.六、與前一研究結(jié)論的結(jié)合.七、結(jié)論的局限性 .7.1 對(duì)假設(shè)的評(píng)判 .7.2 “

6、替代”的進(jìn)展速度有待進(jìn)一步確認(rèn) .7.3 對(duì)數(shù)據(jù)覆蓋范圍的說明.八、投資建議 .九、附：對(duì)我國(guó)城市居民生活使用液化石油氣鋼瓶數(shù)量的估計(jì) .目錄圖 4.1圖 4.2圖 4.3圖 4.4我國(guó)城市生活能源消費(fèi)中各類燃?xì)饬浚ò礋嶂祿Q算） .我國(guó)城市燃?xì)飧黝悮庠词褂萌丝跀?shù)量 .我國(guó)各類燃?xì)鈿庠闯鞘泄艿篱L(zhǎng)度 .我國(guó)年人均熱值消耗 .表目錄表 9.1 生活用液化氣鋼瓶數(shù)量敏感性估計(jì) .敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券第i頁1公司深度報(bào)告一、的對(duì)金卡股份的研究，在民用燃?xì)獗矸矫?，除了關(guān)注“存量”市場(chǎng)以及“新增”管道燃?xì)飧采w的范圍以外，還需要關(guān)注“管道燃?xì)狻睂?duì)液化石油氣“鋼瓶”用戶的替代。在測(cè)算市場(chǎng)空間時(shí)，大

7、部分投資者并未對(duì)這一部分加以考慮。本文主要對(duì)“鋼瓶”用戶進(jìn)行測(cè)算，用以計(jì)算“管道燃?xì)狻碧娲肮嘌b燃?xì)狻彼鶃韼У娜細(xì)獗礓N售市場(chǎng)空間。用以彌補(bǔ)上述不足。二、 要結(jié)論我們測(cè)算，我國(guó) 2010 年“可替代”的城市罐裝液化石油氣用戶有 4693.1 萬戶。隨著“十二五”期間城市燃?xì)夤芫W(wǎng)建設(shè)的逐步推進(jìn)，“替代”將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。結(jié)合以往的研究成果，我們預(yù)計(jì)，到 2015 年，我國(guó)城市居民“存量 + 新增 + 可替代”燃?xì)獗硎袌?chǎng)空間為 2 億臺(tái)；按 200 元一臺(tái)計(jì)算，市場(chǎng)空間為 400 億元。另，天然氣燃?xì)獗硎褂脡勖?8-10 年，煤氣及液化石油氣燃?xì)獗硎褂脡勖?5-8 年。、相關(guān)我國(guó)城市燃?xì)獾臍庠粗饕?/p>

8、三種，分別是：天然氣、液化石油氣以及人工煤氣。我國(guó)住建部及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局按氣源分類，分別對(duì)城市居民生活用氣量、用氣人口數(shù)、城市管道長(zhǎng)度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)并按年發(fā)布。對(duì)于氣源用量占比，根據(jù)等熱值換算，2011 年末，在我國(guó)城市居民的生活能源消費(fèi)中，天然氣占比 46.9%、液化石油氣占比 38.9%、人工煤氣占比 14.2%。對(duì)于用氣人口，我國(guó)城市用氣人口已達(dá)到 3.78 億人。按上述氣源進(jìn)行分類，2011 年末，我國(guó)城市用氣人口中，天然氣用氣人口達(dá) 1.9 億人、液化石油氣用氣人口有 1.61 億人、人工煤氣用氣人口有 2676 萬人1。在生活燃?xì)獾匿N售載體方面，天然氣和人工煤氣主要通過管道的方式銷售給居民用

9、戶，液化石油氣對(duì)城市管道不能到達(dá)之處進(jìn)行補(bǔ)充，主要通過“鋼瓶罐裝”的形式進(jìn)行銷售。對(duì)于城市燃?xì)夤艿?，根?jù)全國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)獍l(fā)展“十二五”規(guī)劃（以下簡(jiǎn)稱規(guī)劃）的要求，“十二五”期間，我國(guó)的城鎮(zhèn)燃?xì)夤芫W(wǎng)將從“十一五”末的 35.5 萬公里延長(zhǎng)至 60萬公里。管道覆蓋面的增加勢(shì)必會(huì)使更多人享受到管道燃?xì)獾谋憬?，?shì)必會(huì)減少罐裝石油氣的客戶。對(duì)于金卡股份的市場(chǎng)空間而言，主要包括“存量 + 新增”以及“替代”兩部分。在上一篇文章行業(yè)高增長(zhǎng)帶動(dòng)公司高增長(zhǎng)中，我們主要根據(jù)新建房屋數(shù)量、城市燃?xì)馄占奥实奶嵘葘?duì)“存量 + 新增”市場(chǎng)進(jìn)行了測(cè)算，并沒有計(jì)算“替代”。這里所說的“替代”主要是指“管道燃?xì)狻睂?duì)“罐裝燃?xì)狻钡?/p>

10、替代，這一替代會(huì)直接讀者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)上述有些數(shù)據(jù)與全國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)馐逡?guī)劃中存在出入，本文主要關(guān)注在“城市”的范圍而非“城鎮(zhèn)”。敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券第1頁2公司深度報(bào)告帶來燃?xì)獗礓N售的增加。從不同的氣源來看，人工煤氣和天然氣一樣，大都使用管道的方式銷售，并且煤氣表與天然氣表可以通用，只不過煤氣腐蝕性較大，燃?xì)獗硎褂昧曜笥揖托韪鼡Q。所以上述替代可以看做是對(duì)“罐裝液化石油氣的替代”。、數(shù)據(jù)4.1、用氣量：換算成熱值我們查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，住建部及統(tǒng)計(jì)局按氣源分類、逐年公布城市生活能源消費(fèi)量。由于天然氣與人工煤氣的單位是“立方米”，而液化石油氣的單位是“噸”，所以我們參照規(guī)劃中的熱值折算比例2

11、對(duì)三種氣源進(jìn)行了熱值折算，結(jié)果如圖4.1所示。圖 4.1: 我國(guó)城市生活能源消費(fèi)中各類燃?xì)饬浚ò礋嶂祿Q算）萬億千卡600天然氣人工煤氣液化石油氣總量40020001980198519901995200020052010資料來源：wind，中國(guó)民族證券4.2、用戶數(shù)：按氣源分類住建部與統(tǒng)計(jì)局也按氣源逐年公布城市用氣人口的有關(guān)情況。如圖4.2所示。圖 4.2: 我國(guó)城市燃?xì)飧黝悮庠词褂萌丝跀?shù)量?jī)|人420天然氣總計(jì)人工煤氣液化石油氣199619982000200220042006200820102012資料來源：ifind，中國(guó)民族證券4.3、城市管道長(zhǎng)度住建部與統(tǒng)計(jì)局也按氣源逐年公布城市管道長(zhǎng)度。

12、如圖4.3所示。天然氣、人工煤氣、液化石油氣熱值分別按 8500kcal/m3、3500 kcal/m3、11000 kcal/kg 計(jì)算。敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券第2頁公司深度報(bào)告圖 4.3: 我國(guó)各類燃?xì)鈿庠闯鞘泄艿篱L(zhǎng)度萬公里60天然氣人工煤氣液化石油氣總計(jì)402002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011資料來源：wind，中國(guó)民族證券4.4、我國(guó)城市燃?xì)饽耆司鶡嶂迪母鶕?jù)上述按氣源分類年的累計(jì)熱值消耗以及使用人口數(shù)量可計(jì)算出各類起源的年人均熱值消耗。如圖4.4所示。按常理而言，居民在一年內(nèi)的生活消耗的熱值應(yīng)該與燃料種類

13、無關(guān)；年人均熱值消耗應(yīng)該保持恒定或者小幅緩慢增長(zhǎng)。據(jù)圖4.4可得，以天然氣和液化石油氣為氣源的年人均熱值消耗位置在 100 至 110 萬千卡左右，這一值與整體計(jì)算的年人均熱值消耗較為接近，而以人工煤氣為氣源的人均熱值消耗則出現(xiàn)異常狀況，所以，對(duì)于 2004 年以后的“生活能源消費(fèi)量：人工煤氣”數(shù)據(jù)，我們保持謹(jǐn)慎的態(tài)度使用。圖 4.4: 我國(guó)年人均熱值消耗萬千卡2001000天然氣整體人工煤氣液化石油氣200220032004200520062007200820092010資料來源：ifind，中國(guó)民族證券五、可替代市場(chǎng)空間測(cè)算以天然氣管道每公里年均銷售量為依據(jù)，計(jì)算推理液化石油氣管道每公里年

14、均銷售量；從而得到液化石油氣的生活消費(fèi)中“管道渠道銷售”與“罐裝渠道銷售”的比例；在“管道用戶”與“罐裝用戶”的人年均用氣量差異不大的前提下，進(jìn)而測(cè)算“罐裝液化石油氣”覆蓋的戶數(shù)，這就是“管道”替代“罐裝”所能帶來的最大市場(chǎng)空間；也就是金卡股份銷售的燃?xì)獗砜梢愿采w的最大空間。敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券第3頁345公司深度報(bào)告測(cè)算過程如下： f1：居民生活用人工煤氣和天然氣主要使用管道的方式銷售3； h1：假設(shè)每公里管道年均銷售的燃?xì)怏w積（銷售量或流量）恒定； f2：由圖4.4可知，2004 年以后人工煤氣的數(shù)據(jù)有異；故僅使用天然氣數(shù)據(jù)； f3：從上述歷史數(shù)據(jù)可得，2010 年每公里天然

15、氣管道銷售“居民生活用天然氣”8.84 萬立方米； f4：1kg 液化石油氣 =0.42 立方米石油氣4； c1：根據(jù) h1、f2、f3：每公里液化石油氣管道銷售 8.84 萬立方米； h2：假設(shè)所有管道液化氣銷售均需要“混空”，即，把液化氣與空氣按近似同等的比例混合5； c2：根據(jù) f4、c1、h2：估算得到 2010 年，管道銷售的液化石油氣占比達(dá)到 9.6%；故通過罐裝方式銷售的生活用液化石油氣占比 90.4%； h3：假設(shè)液化石油氣的“管道用戶”與“罐裝用戶”的人年均用氣量差異不大； c3：根據(jù) c2、h3：2010 年有 1.61 億人使用液化石油氣；故有 1.46 億人使用罐裝液化

16、石油氣； f5：根據(jù) 2010 年人口普查結(jié)果：平均 3.1 人組成一個(gè)家庭； c4：根據(jù) c3、f5：共有 4693.1 萬戶具備管道燃?xì)馓娲鷿摿?。結(jié)論：我們估計(jì)，2010 年我國(guó)罐裝液化石油氣用戶約有 4693.1 萬戶。六、與前一研究結(jié)論的結(jié)合在 上 一 篇 研 究 報(bào) 告行 業(yè) 高 增 長(zhǎng) 帶 動(dòng) 公 司 高 增 長(zhǎng)中，我 們 根 據(jù)“新 增 房 屋 數(shù)量”、“城市燃?xì)馄占奥实奶嵘庇?jì)算出了金卡股份所在市場(chǎng)空間的“存量 + 新增”部分，簡(jiǎn)要回顧如下。“存量 + 新增”市場(chǎng)空間：1、按房屋數(shù)量及城市燃?xì)馄占奥剩旱?2015 年，接駁管道燃?xì)饩用駪魯?shù)為 1.76 億戶。2、按城市管道長(zhǎng)度及

17、平均每公里接駁戶數(shù)：到 2015 年，接駁管道燃?xì)饩用裼脩魹?1.58 億戶。上一報(bào)告的結(jié)論是：預(yù)計(jì)到 2015 年，我國(guó)共有“存量 + 新增”燃?xì)獗?1.6 億臺(tái)。結(jié)合上述可替代潛力，我們預(yù)計(jì)燃?xì)獗硎袌?chǎng) 2015 年“存量 + 新增 + 替代”市場(chǎng)空間f：fact（事實(shí)），h：hypothesis（假設(shè)），c：conclusion（結(jié)論）。按規(guī)劃中液化石油氣熱值 11000kcal/kg，26180kcal/m3 換算得到。來源：http:/ 2 億臺(tái)（1.6 億 +4693.1 萬）。、結(jié)論的性7.1、對(duì)假設(shè)的評(píng)判本文共有以下三項(xiàng)假設(shè)。 h1：假設(shè)每公里管道年均銷售的燃?xì)怏w積（銷售量或流量

18、）恒定； h2：假設(shè)所有管道液化氣銷售均需要“混空”，即，把液化氣與空氣按近似同等的比例混合6； h3：假設(shè)液化石油氣的“管道用戶”與“罐裝用戶”的人年均用氣量差異不大；其中 h1、h2 為強(qiáng)假設(shè)，將導(dǎo)致結(jié)果偏激進(jìn)；h3 為一般假設(shè)，假設(shè)不成立將導(dǎo)致結(jié)果無法估算。7.2、“替代”的進(jìn)展速度有待進(jìn)一步確認(rèn)上述僅對(duì)“罐裝”用戶數(shù)量進(jìn)行了估計(jì)，但對(duì)于“管道”替代“罐裝”的速度并未加以考慮。目前，“罐裝”的銷售方式主要是為了彌補(bǔ)“管道”未達(dá)之區(qū)域；而隨著“十二五”新增 25 萬公里城市燃?xì)夤艿赖呐d建，對(duì)“罐裝”用戶進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的替代將成為可能。但在這新建的 25 萬公里城市燃?xì)夤艿乐?，需要辨明哪些是增?/p>

19、原有管線容量的，哪些是開辟新區(qū)域的，而這部分信息有待進(jìn)一步獲取。7.3、對(duì)數(shù)據(jù)覆蓋范圍的說明我們提醒投資者注意數(shù)據(jù)中“城鎮(zhèn)”與“城市”的差異。前述“罐裝”用戶的討論范圍僅限于城市用氣人口；顯然數(shù)據(jù)覆蓋范圍偏低，將導(dǎo)致結(jié)果篇保守。另外，在規(guī)劃中，對(duì)“城市燃?xì)馄占奥省迸c“縣城及小城鎮(zhèn)的燃?xì)馄占奥省边M(jìn)行了分別要求，目前前者已達(dá)到了 92.04%，但后者目前的狀況并未公布。從規(guī)劃中預(yù)期要達(dá)到 65% 的目標(biāo)來看，目前后者值小于 60% 的可能性極大。需要說明的是，我國(guó)住建部在對(duì)燃?xì)庀嚓P(guān)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)，僅對(duì)“城市燃?xì)馄占奥省边M(jìn)行統(tǒng)計(jì)并公布，統(tǒng)計(jì)范圍局限在設(shè)市城市；未能統(tǒng)計(jì)到的有 1636 個(gè)縣級(jí)市以及

20、17785個(gè)建制鎮(zhèn)7。這將導(dǎo)致我們市場(chǎng)空間估算整體偏保守。在下一篇文章中我們主要說明并嘗試解決這一問題。、投資建由于我們對(duì)“替代”的速度無法估計(jì)，出于保守的考慮，我們暫時(shí)對(duì)估值不作出調(diào)整。但由于先前我們的估值并未考慮“可替代”的市場(chǎng)部分，所以“可替代”市場(chǎng)的出現(xiàn)將導(dǎo)致我們上一文章中的估值安全性更高。來源：http:/ 2公司深度報(bào)告我們維持“買入”評(píng)級(jí)以及六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 52.5 元的判斷。我們認(rèn)為，2012 年至 2014年，公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.4 億元、4.9 億元、7.1 億元；可實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn)8054 萬元、1.05 億元、1.39 億元；同比增長(zhǎng)將達(dá)到 45.6%、30.

21、0%、33.1%。對(duì)應(yīng) eps 為1.34 元、1.75 元、2.32 元。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2012 至 2014 年 pe 為 39 倍、30 倍、23 倍。具體估值過程參見“金卡股份（300349）公司深度研究系列報(bào)告之一：行業(yè)高增長(zhǎng)帶動(dòng)公司高增長(zhǎng)”。、附：對(duì)我國(guó)城市居民生活使用液化石油氣鋼瓶數(shù)量的估計(jì)在與投資者進(jìn)行交流時(shí)，不少人關(guān)注對(duì)我國(guó)鋼瓶數(shù)量的估計(jì)，雖然該值對(duì)于“替代罐裝的市場(chǎng)空間”計(jì)算并無太大作用，但為了滿足這類投資者的要求，我們列示估算過程如下。假設(shè)生活用氣僅使用 15kg 容量鋼瓶（普通家用鋼瓶大小）。設(shè)平均每人有 x 個(gè)鋼瓶；鋼瓶平均年周轉(zhuǎn)次數(shù)為 y；則有：x y 15 = 年人

22、均生活液化氣消耗根據(jù)前述數(shù)據(jù)，2010 年我國(guó)年人均生活消耗液化石油氣 86.4 公斤。另外，據(jù) c2：我國(guó)生活消費(fèi)液化石油氣“罐裝”銷售占比 90.4%；則在各用戶人年均用氣量差異不大的前提下，2010 年，我國(guó)燃?xì)怃撈總€(gè)數(shù)為：(城市液化石油氣用氣人口 90.4% x。我們對(duì)部分罐裝液化石油氣用戶進(jìn)行了訪談，了解到，在一般液化石油氣使用人口中，戶均擁有 1-2 個(gè)的鋼瓶；年均周轉(zhuǎn)在 10 次左右。按 2010 年人口普查結(jié)果，每 3.1 人組成一戶計(jì)算，所以 x 的取值范圍為 3.1 , 3.1 。估算結(jié)果如下表所示：表 9.1: 生活用液化氣鋼瓶數(shù)量敏感性估計(jì)x：人均擁有鋼瓶個(gè)數(shù) y：鋼瓶

23、年周轉(zhuǎn)次數(shù)鋼瓶總個(gè)數(shù)（萬個(gè)）0.350.400.450.500.550.600.6516.4614.4012.8011.5210.479.608.865221.465967.396713.317459.238205.168951.089697.00資料來源：wind、中國(guó)民族證券結(jié)論：根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，結(jié)合我們的訪談結(jié)果，我們估計(jì)，目前我國(guó)居民生活用液化石油氣鋼瓶數(shù)量在 9000 萬個(gè)左右。敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券第6頁公司深度報(bào)告附錄：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表單位：百萬元流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款存貨其他非流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定及無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付

24、賬款其他非流動(dòng)負(fù)債2011a191105462137062061125311301058202012e7686416831550910901860174016113202013e9067229842810134013221040250023218202014e110383514163118019701943130037003442620單位：百萬元營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益投資凈收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額所得稅凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤(rùn)ebitdaeps（元）2011a2331242422201004055055055421.23201

25、2e34318226131520070921281081681.342013e49226828744730095120151050105921.742014e706394412262114001311592013901391272.32長(zhǎng)期借款20202020其他0000要財(cái)務(wù)比率負(fù)債合計(jì)1331942703902011a2012e2013e2014e少數(shù)股東權(quán)益0000成長(zhǎng)能力 (增長(zhǎng)率)歸屬母公司股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益12025366586077010409091300營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)54%74%47%75%43%36%44%38%歸屬母公司凈利潤(rùn)76%46%30%33%獲利能力現(xiàn)金流量表

26、毛利率47%47%46%44%單位：百萬元經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)2011a78552012e98812013e1191052014e172139凈利率roeroic24%46%99%23%12%107%21%14%95%20%15%94%資產(chǎn)減值損失1234償債能力折舊攤銷公允價(jià)值變動(dòng)收益財(cái)務(wù)費(fèi)用投資損失20003050407060110資產(chǎn)負(fù)債率凈負(fù)債比率流動(dòng)比率速動(dòng)比率53%71%1.71.423%93%4.44.126%91%3.63.330%90%3.02.7營(yíng)運(yùn)資本變化20181533營(yíng)運(yùn)能力遞延稅款變化投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出03535032320464606969總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款

27、周轉(zhuǎn)率應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率0.66.01.4其他投資0000每股指標(biāo) (元)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流短期借款新發(fā)股份818947004657001100每股收益每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金每股凈資產(chǎn)1.31.615.2分紅0000估值比率少數(shù)股東融資財(cái)務(wù)費(fèi)用現(xiàn)金凈增加額0051055360780011114p/ep/bev/ebitda30.314.038.327.73.417.016.02.511.5資料來源：公司年報(bào)，民族證券敬請(qǐng)閱讀正文之后的免責(zé)聲明民族證券第7頁公司深度報(bào)告分析師簡(jiǎn)介分析師承諾負(fù)責(zé)本報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位分析師，在此申明：本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告；本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)；本人不曾因、不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或