12月金融數(shù)據(jù)評析短期流動性趨緊貨幣政策微調延續(xù)

1、何慶明王成宏觀月報2012 年 1 月 8 日2011 年 12 月金融數(shù)據(jù)評析短期流動性趨緊，貨幣政策微調延續(xù)證券研究報告事項：證券分析師投資咨詢資格編號s10602081201210755-證券分析師s10601101201690755-22625695w請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8 日，央行發(fā)布 12 月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。12 月末，廣義貨幣(m2)余額 85.16 萬億元,同比增長 13.6%，比 11 月末高 0.9 個百分點；狹義貨幣(m1)余額 28.98 萬億元,同比增長 7.9%，比 11 月末

2、高 0.1 個百分點；流通中貨幣(m0)余額 5.07 萬億元,同比增長 13.8%。12 月新增信貸規(guī)模為 6405 億，11 年全年實現(xiàn)新增信貸規(guī)模 74700 億。主要觀點：12 月新增信貸規(guī)模超預期，m1、m2 增速小幅回升。12 月新增人民幣貸款 6405 億，從歷史數(shù)據(jù)來看 12 月不是放貸高峰期，07-10 年 12 月新增信貸平均值為 3800 億，因此 12 月新增信貸規(guī)模超預期。12 月 m1、m2 增速較回升和新增信貸規(guī)模擴大有關系。為了保證經濟平穩(wěn)運行，近來管理層對有意貨幣政策進行微調，如鼓勵對中小企業(yè)貸款、減稅、下調了金融機構存款準備金率、減輕在公開市場上回籠資金的力

3、度等，因此我們認為未來 m1、m2 仍有可能小幅改善，預計 12 年 m2 同比增速在 14%左右。短期內市場流動性壓力依舊較大。由于年末資金需求量較大，市場資金面較 12 月初有趨緊的跡象，從資金價格來看，近 3 周，shibor(1 月)和銀行間買斷式回購（7 天）平均利率分別較 11月-12 月上旬上升了 81 和 52 個 bp；反映企業(yè)層面資金情況的票據(jù)貼現(xiàn)利率也出現(xiàn)小幅上行，數(shù)據(jù)表明無論企業(yè)還是銀行間資金狀況較前期有所變差。未來市場流動性仍難言寬松。按照央行實行穩(wěn)健貨幣政策的基調來推測，我們認為 12 年全年新增信貸規(guī)模為 75000-80000 億，若按往年 1 月投放規(guī)模并結合

4、 1 季度我國經濟增長預期較差來考慮，我們認為 1 月新增貸款規(guī)模存在超過 11 年 1 月投放規(guī)模的可能，但幅度并不大。而其它流動性增量因素存在不確定性：從 12 年 1 月 9 日到 2 月 29 日僅有 650 億央票到期，如果央行不啟用逆回購操作，公開市場操作途徑能提供的流動性規(guī)模有限；10、11 月我國外匯占款連續(xù) 2 個月減少，共減少約 528 億。未來由于海外需求萎縮和我國進口需求的相對剛性，我國貿易順差逐漸縮小，因此外部流動性因素也很難有明顯改善；由于 9 月調整存款準備金繳款基數(shù)，1 月份商業(yè)銀行需要上繳資金約 825 億；由于居民消費、企業(yè)薪資支出，年末和農歷新年是資金需求

5、的旺季，而影響市場流動性供給的內、外部因素都存在不確定性，因此我們認為短期有可能出現(xiàn)流動性趨緊的狀況。未來預期。從中央金融工作會議和央行工作會議所釋出的信息來看，央行貨幣政策的基調就是保持穩(wěn)健，并適時進行預調微調，使之能更好地服務于實體經濟正常運行，因此我們認為如果短期內市場出現(xiàn)流動性偏緊的狀況進而影響到實體經濟，央行會適度加大調整力度，如運用公開市場操作（重新開啟逆回購操作）手段或再次下調金融機構存款準備金率。請務必閱讀正文之后的免責條款。20011120020520021120030520031120040520041120050520051120060520061120070520071

6、12008052008112009052009112010052010111219201105122620111101020801 0808 0815 0822 0829 0905 0912 0919 0926 1003 1010 1017 1024 1031 1107 1114 1121 1128 1205 1212宏觀月報圖表1 11年年12月月m2、m1增速小幅回升增速小幅回升m1同比增速4536271890資料來源：ceic圖表2 12月新增貸款規(guī)模月新增貸款規(guī)模6405億超平安的測算億超平安的測算m2同比增速84007000771864055600420028001400037984

7、8073800550020081220091220101107年10年12平安估算真實值月平均資料來源：ciec，平安證券綜合研究所圖表3 近3周同業(yè)拆借利率出現(xiàn)回升shibor(1個月）6543資料來源：ceic，平安證券綜合研究所請務必閱讀正文之后的免責條款。銀行間回購利率（7天）2/50802 0809 081620090308232009050830 0906 0913200909092020091109272010011004 1011 101820100510252010071101 1108 1115201011112220110111292011031206 1213 1220

8、20110712272011090103201111201105201009201003200907200901宏觀月報圖表4 銀行承兌匯票直貼、轉帖利率基本保持穩(wěn)定銀行承兌匯票轉帖利率（6個月）長三角直貼利率（6個月）131211109876資料來源：央行，平安證券綜合研究所圖表5 12年第年第1周央行公開市場操作資金凈投放周央行公開市場操作資金凈投放510億億1500央行公開市場操作資金凈投放量100050005001000150011月第 11月第 11月第 11月第 12月第 12月第 12月第 12月第 12月第 1月第11周2周3周4周1周2周3周4周5周周資料來源：央行，平安證券

9、綜合研究所圖表6 10、11月連續(xù)月連續(xù)2月月度新增外匯占款規(guī)模為負值月月度新增外匯占款規(guī)模為負值月度新增外匯占款規(guī)模6000480036002400120001200資料來源：ceic請務必閱讀正文之后的免責條款。3/50213 0305 0325 0414 0504 0524 0613 0703 0723 0812 0901 0921 1011 1031 1120 1210 1230010419990920000420001120010620020120020820030320031020040520041220050720060220060920070420071120080620090

10、12009082010032010102011052011120124199902 宏觀月報圖表7 海外風險增大，存在出現(xiàn)流動性枯竭的可能euriborois 3m2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 資料來源：ceic圖表8 近日人民幣表現(xiàn)波動人民幣兌美元匯率中間價（12個月）6.66.56.46.36.2資料來源：ceic請務必閱讀正文之后的免責條款。4/5推中回推中回平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦 （預計 6 個月內，股價表現(xiàn)強于滬深 300 指數(shù) 20%以上）薦 （預計 6 個月內，股價表現(xiàn)強于滬深 300 指數(shù) 10%至 20%之間）性 （預計 6 個月

11、內，股價表現(xiàn)相對滬深 300 指數(shù)在10%之間）避 （預計 6 個月內，股價表現(xiàn)弱于滬深 300 指數(shù) 10%以上）行業(yè)投資評級:強烈推薦 （預計 6 個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強于滬深 300 指數(shù) 10%以上）薦 （預計 6 個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強于滬深 300 指數(shù) 5%至 10%之間）性 （預計 6 個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對滬深 300 指數(shù)在5%之間）避 （預計 6 個月內，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于滬深 300 指數(shù) 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協(xié)議的簽約客戶

12、的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。未經書面授權刊載或者轉發(fā)的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發(fā)給平安證券有限責任公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發(fā)此報告的材料、內容及其復印本予任何其它人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨⒉荒鼙M依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發(fā)出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發(fā)出此報告日期當日的判斷，可隨時更