CH3-財(cái)務(wù)報(bào)表分析

1、CH3-財(cái)務(wù)報(bào)表分析申宇西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院參考數(shù)目： 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券投資，姜國華 著， 北京大學(xué)出版社，2008.模板的使用 兩個(gè)朋友去森林里打獵。突然，一只黑熊從樹叢中竄出來，開始追這兩個(gè)人。A說，“快跑！”，B說，“不用跑，跑也沒用，我們不可能比黑熊跑得快?！盇說，“我不需要比黑熊跑得快，我只需要比你跑得快”。內(nèi)容提要1. 價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)一、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則 穩(wěn)健性原則的傳統(tǒng)含義： 確認(rèn)好消息的可靠性標(biāo)準(zhǔn)要高于確認(rèn)壞消息的可靠性標(biāo)準(zhǔn)。 換句話說，企業(yè)遇到好消息時(shí)，價(jià)值增加了，但企業(yè)不能把這部分增加的價(jià)值作為利潤；當(dāng)企業(yè)遇到壞消息，價(jià)值降低了，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定必須馬上確認(rèn)這部分損失。 穩(wěn)

2、健性原則，意味著(1)當(dāng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值低于市場價(jià)值（公允價(jià)值）時(shí)，會(huì)計(jì)要用歷史成本計(jì)量資產(chǎn)。(2)當(dāng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于市場價(jià)值（公允價(jià)值）時(shí)，會(huì)計(jì)要用較低的公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)。 因此，從損益表來看，穩(wěn)健性原則導(dǎo)致企業(yè)提早確認(rèn)費(fèi)用、成本、資產(chǎn)減值，推遲確認(rèn)收入、利得、資產(chǎn)升值。 穩(wěn)健性原則導(dǎo)致凈資產(chǎn)系統(tǒng)被低估。 二、資產(chǎn)項(xiàng)目的價(jià)值低估與隱性資產(chǎn)低估資產(chǎn)低估資產(chǎn)：雖然在資產(chǎn)負(fù)債表上，但其賬面價(jià)值低于市場價(jià)值的資產(chǎn)（1）存貨：如果存貨期間市場價(jià)格上升，根據(jù)穩(wěn)健性原則，不允許調(diào)高賬面價(jià)值，因此低估資產(chǎn)。例如，石油、煤炭。（2）長期固定資產(chǎn)。企業(yè)大量囤地。案例：“開公司沒賺錢，買辦公樓賺錢”現(xiàn)象。（3）突

3、發(fā)事件對產(chǎn)品需求的增加。隱性資產(chǎn)隱性資產(chǎn)：沒有出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的企業(yè)經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)（1）管理層的能力。 案例：稻盛和夫管理才能（2）人力資源（3）政府資源（政府關(guān)系）（4）品牌（聲望）。 案例：蘋果6，蘋果6 plus三、負(fù)債項(xiàng)目的價(jià)值評估與隱性負(fù)債財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露重大的表外業(yè)務(wù)，重點(diǎn)注意：環(huán)境成本、未決訴訟、員工退休養(yǎng)老費(fèi)用、未執(zhí)行的股票期權(quán)等。（1）環(huán)境成本案例：2010年，紫金礦業(yè)“環(huán)保門”；2014年，騰格里沙漠污染（2）未決訴訟根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在報(bào)表期內(nèi)有訴訟，需要披露。（3）企業(yè)惡意隱藏負(fù)債案例：安然事件四、同比分析方法微軟公司的特點(diǎn)：（1）現(xiàn)金高（2）無長期負(fù)債（3）資產(chǎn)負(fù)債率為390

4、%原因分析：（1）成熟、壟斷企業(yè)（2）投資機(jī)會(huì)少“獨(dú)孤求敗”模板的使用微軟的股價(jià)走勢思考問題（非常重要）思考問題（非常重要） ： 好企業(yè)不一定是好的投資，壞企業(yè)不一定是壞的投資。好企業(yè)不一定是好的投資，壞企業(yè)不一定是壞的投資。案例：蘋果到了采摘季（姜國華）案例：蘋果到了采摘季（姜國華）2.基于價(jià)值評估的損益表分析一、應(yīng)計(jì)制會(huì)計(jì)方法與收入確認(rèn)應(yīng)計(jì)制收入確認(rèn)方法導(dǎo)致了收入確認(rèn)和現(xiàn)金流入時(shí)間的不匹配：（1）應(yīng)計(jì)收入（Accrued revenue）在一個(gè)會(huì)計(jì)期內(nèi)，企業(yè)一筆產(chǎn)品銷售出去，但還未收到客戶現(xiàn)金，因此需要增加一個(gè)應(yīng)收賬款，下一期收到現(xiàn)金后，減少應(yīng)收賬款。（2）預(yù)收收入（Unearned re

5、venue）在一個(gè)會(huì)計(jì)期內(nèi)，企業(yè)收到客戶的現(xiàn)金，但還未銷售產(chǎn)品，因此這筆現(xiàn)金對企業(yè)來說是負(fù)債。思考：大型基建項(xiàng)目（造船、鐵路、高速公路）橫跨多個(gè)會(huì)計(jì)期間，如何分析他們的報(bào)表？（一）大型建設(shè)項(xiàng)目 一般來講，大型基建行業(yè)開始之前，都會(huì)有項(xiàng)目預(yù)算，成本和收入都會(huì)有一定的約定和評估。 （1）完成合約法在橫跨會(huì)計(jì)期間不計(jì)算成本，收益，項(xiàng)目完成后，一次性確認(rèn)會(huì)計(jì)收益。 （2）項(xiàng)目完成百分比法（二）保險(xiǎn)行業(yè) 保險(xiǎn)公司每年都會(huì)收到客戶的保險(xiǎn)費(fèi)，在一個(gè)會(huì)計(jì)期間，企業(yè)如何估算客戶的安全概率？（大數(shù)定律）（三）授權(quán)經(jīng)營行業(yè)（麥當(dāng)勞、肯德基） （1）百分比法 （2）成本回收法案例： 國內(nèi)某制藥企業(yè)收入、應(yīng)收賬款從20

6、01-2003年變化。（1）收入沒有增加，但應(yīng)收賬款增加60.25%（2）與行業(yè)公司相比，差別較大。很可能：通過大量賒銷的方式，認(rèn)為增加銷售收入。二、成本費(fèi)用確認(rèn)原則：本期確認(rèn)的成本費(fèi)用是為了產(chǎn)生本期的收入而耗掉的，如果在幾個(gè)會(huì)計(jì)期發(fā)生，則采用收益年度分?jǐn)偅@是會(huì)計(jì)制度的配比原則。銷售收入耗費(fèi)的經(jīng)濟(jì)資源分為以下幾類：（1）生產(chǎn)產(chǎn)品直接消耗掉的原材料、人工（2）企業(yè)管理機(jī)構(gòu)的支出（人工成本、辦公成本）（3）機(jī)器、建筑物等固定資產(chǎn)折舊（4）壞賬費(fèi)用在賒銷發(fā)生的會(huì)計(jì)期，必須估計(jì)和確認(rèn)壞賬費(fèi)用，計(jì)入損益表。 （5）隱性的成本費(fèi)用（制度原因） 尋租、“保護(hù)費(fèi)”模板的使用案例：世通公司世通公司 世通公司曾

7、經(jīng)是美國最大的通訊公司之一，是美國1990年代表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司之一。2002年6月，宣布進(jìn)入破產(chǎn)程序。 手法：手法： 世通公司擁有大量的通訊設(shè)施（地下光纜），每年需要大量的資金維護(hù)通信設(shè)施，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些支出應(yīng)該費(fèi)用化。然而，世通公司將這些費(fèi)用資產(chǎn)化。資產(chǎn)化之后，設(shè)備維護(hù)支出可以在未來若干年分別攤銷，從而大幅度提高了會(huì)計(jì)期間的盈余。東窗事發(fā)：東窗事發(fā)：2002年6月的一次例行的資本支出檢查中，公司內(nèi)部審計(jì)部門發(fā)現(xiàn)了38.52億美金數(shù)額的財(cái)務(wù)造假，隨即通知了外部審計(jì)畢馬威。SEC于2002年6月底發(fā)起調(diào)查，發(fā)現(xiàn)在1999年到2001年的兩年間，世通公司虛構(gòu)營收達(dá)到90多億美元；截至2003年

8、底，公司總資產(chǎn)被虛增約110億美元。3.基于價(jià)值評估的現(xiàn)金流量表分析一、現(xiàn)金流量表的意義“現(xiàn)金為王”造血功能案例：美國第一家郵寄商品目錄直接銷售的公司：Montgomery Ward（1）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流（2）1995年，0.11億美元凈利潤，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流-1.82億1997年申請破產(chǎn)保護(hù)2000年破產(chǎn)二、從現(xiàn)金流量表分析企業(yè)發(fā)展周期第一階段：高速成長期，融資活動(dòng)現(xiàn)金流大量流入，投資固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)第二階段：低速成長期，投資生產(chǎn)運(yùn)營，企業(yè)仍在擴(kuò)張，但速度減緩第三階段：成熟期，開始產(chǎn)生大量現(xiàn)金，除了維護(hù)固定資產(chǎn)再投資外，剩余部分回報(bào)投資者第四階段，衰退期，大部分現(xiàn)金回報(bào)投資者。4.非財(cái)務(wù)信息分

9、析一、宏觀信息1970年代中東戰(zhàn)爭，引起石油價(jià)格上升，生產(chǎn)成本提高2012年，伊朗地緣政治問題引起石油價(jià)格上升2008年，次貸危機(jī)后的QE政策二、行業(yè)信息案例：波音公司、空客公司的“恩怨”1997年波音公司與麥道公司合并，自此形成波音、空客雙寡頭局面2005年，空客公司因?yàn)榧夹g(shù)原因，推遲交貨，波音公司股價(jià)反應(yīng)案例：（1）2013年，八項(xiàng)規(guī)定對“三公消費(fèi)”的禁令，引起白酒行業(yè)全面蕭條（2）喬布斯與蘋果股價(jià)5.盈利能力分析一、衡量企業(yè)盈利的兩個(gè)指標(biāo)：(1) 總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）企業(yè)使用所有資產(chǎn)取得的盈余比率(2)股東權(quán)益回報(bào)率（凈資產(chǎn)回報(bào)率，ROE）企業(yè)為股東資金投入創(chuàng)造的盈余比率資產(chǎn)總額凈利潤

10、/ROA權(quán)益總額凈利潤/ROEROA=363/3588=10.12%ROE=363/2591=14%一般來講，采用期初、期末的平均總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）計(jì)算總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）總額。如此一來：ROA=363/(3373+3588)/2=10.43%; ROE=363/(2299+2591)/2=14.85%二、ROA分析（1）銷售邊際利潤率經(jīng)濟(jì)含義：一元錢的收入為企業(yè)創(chuàng)造多少錢的利潤，核心是成本控制率。成本控制越好，邊際利潤率越高。在經(jīng)濟(jì)衰退、競爭加劇或恰經(jīng)營困難的時(shí)候，成本控制較好的企業(yè)，通過降低產(chǎn)品價(jià)格提高產(chǎn)品競爭力的余地較大，更容易度過危險(xiǎn)期。（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)濟(jì)含義：一元錢資產(chǎn)可以產(chǎn)生多少錢的收

11、入，單位資產(chǎn)的收入越多，周轉(zhuǎn)率越高。呆滯資產(chǎn)、不良資產(chǎn)、低效率資產(chǎn)并不能為企業(yè)帶來更多收入。案例：企業(yè)持有大量的現(xiàn)金對企業(yè)、股東來說是好事嗎？資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售邊際利潤率資產(chǎn)總額收入收入凈利潤資產(chǎn)總額凈利潤*/ROAROA來自于銷售邊際利潤率（Profit Margin，PM）與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset Turnover， ATO）的乘積，然而二者很難同時(shí)增加。（1）提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的有效措施是廣告、產(chǎn)品推廣，然而這會(huì)增加企業(yè)的成本和費(fèi)用，在大部分情況下，這些支出產(chǎn)生的邊際收入逐漸降低。（2）提高銷售邊際收入率的有效措施是控制成本，例如關(guān)閉虧損工廠、裁減員工等，這又會(huì)降低收入，從而降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。因此

12、，需要將二者對ROE的貢獻(xiàn)率進(jìn)行分析，一般來講，壟斷行業(yè)邊際利潤率重要，競爭行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率重要例如，零售行業(yè)，奢瓷品行業(yè)。作業(yè)：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，自選一個(gè)行業(yè)，計(jì)算2005-2013年的ROA，并分析邊際利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)度。三、ROE分析（1）邊際利潤率經(jīng)營效率（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)使用效率（3）權(quán)益乘數(shù)財(cái)務(wù)杠桿率（資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益總額）經(jīng)濟(jì)含義：資產(chǎn)創(chuàng)造出來的總盈余中屬于股東的部分注意：ROE的提高可以通過債務(wù)融資的形式獲取，但必須是ROA超過利率。作業(yè)：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，自選一個(gè)行業(yè)，計(jì)算行業(yè)股票從2005-2013年的ROE變化，并分析邊際利潤率、資

13、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的貢獻(xiàn)度，分別選出這三個(gè)指標(biāo)最高的股票。權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率邊際利潤率權(quán)益總額資產(chǎn)資產(chǎn)收入收入凈利潤權(quán)益總額凈利潤*/ROAROE四、銷售周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率分析分析銷售利潤率的目的在于，深度了解企業(yè)的成本、費(fèi)用項(xiàng)目中，哪些占比較大，哪些占比較小。可以采用時(shí)間序列、對比分析的方法發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目存在的問題。五、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率該指標(biāo)越高，說明現(xiàn)金回收率越高，利好存貨過高會(huì)占用資金，降低盈利能力；存貨過低可能出現(xiàn)斷貨，影響盈利水平對于制造業(yè)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常重要。收入管理費(fèi)用收入營業(yè)費(fèi)用收入產(chǎn)品成本收入凈利潤銷售利潤率-1應(yīng)收賬款平均余額銷售收入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率/存貨平均余額銷售成本存貨周轉(zhuǎn)率/固定資產(chǎn)平均余額收入固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/思考：賣茅臺酒毛利率可高達(dá)思考：賣茅臺酒毛利率可高達(dá)80%80%，賣鮮牛奶毛利率不到，賣鮮牛奶毛利率不到5%5%。假定市。假定市場無虞，給你場無虞，給你1010萬做本金，你愿意做哪個(gè)生意？萬做本金，你愿意做哪個(gè)生意？如果你只看產(chǎn)品毛利