汽車銷售及服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告

1、2014年汽車銷售及服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告2014年3月目 錄一、汽車銷售及服務(wù)屬于利潤豐厚的汽車后市場業(yè)務(wù)5二、國際先導(dǎo)國家汽車銷售服務(wù)模式的演進(jìn)61、美國：獨(dú)立的集團(tuán)經(jīng)銷商和獨(dú)立的連鎖快速維修商72、歐盟：由4S店模式向美國模式過渡83、日本：以制造廠主導(dǎo)的直營店與獨(dú)立經(jīng)銷商并存104、韓國：制造廠主導(dǎo)的直營店和代理零售商115、發(fā)達(dá)國家汽車經(jīng)銷模式規(guī)律總結(jié)及不同模式下對經(jīng)銷商行業(yè)影響11三、未來5年我國乘用車經(jīng)銷服務(wù)仍將以4S專賣店模式為主171、4S店業(yè)務(wù)模式182、我國經(jīng)銷服務(wù)行業(yè)正處在雙輪驅(qū)動(dòng)的快速增長期193、我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)具備債務(wù)高杠桿、收益高彈性的特征214、集團(tuán)化的經(jīng)銷商更有

2、利于規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)235、安徽省內(nèi)乘用車4S店密度相對較低25四、標(biāo)桿分析：亞夏汽車271、公司概況27（1）公司發(fā)展歷程28（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)28（3）主營業(yè)務(wù)29（4）公司毛利和毛利率312、安徽汽車市場剛剛進(jìn)入普及期，將迎來需求增速最快的階段35（1）發(fā)展階段判斷：未來5年安徽乘用車市場仍將處于快速增長階段35（2）經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力：皖江城市帶是引領(lǐng)中部崛起的重要增長極38（3）安徽乘用車市場十二五期間平均增速仍將高達(dá)20%以上433、皖江城市帶汽車經(jīng)銷龍頭，具備廣闊的成長空間46（1）亞夏汽車經(jīng)銷品牌以盈利能力較強(qiáng)的合資品牌為主47（2）精細(xì)化管理，深耕售后市場業(yè)務(wù)50（3）盡享低成本優(yōu)勢，保證凈

3、利潤水平544、業(yè)績預(yù)測555、風(fēng)險(xiǎn)因素56美國的汽車經(jīng)銷商大多在汽車市場相對成熟時(shí)才上市，主要增長動(dòng)力來自行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰的兼并整合，我國A 股的龐大集團(tuán)、物產(chǎn)中大、大東方和港股的正通汽車和中升控股是在經(jīng)歷了東部沿海地區(qū)乘用車需求最高速發(fā)展階段后，在公司規(guī)模和體量相對較大時(shí)，于近2 年登陸資本市場，而亞夏汽車在登陸資本市場時(shí)，主營區(qū)域市場乘用車需求最高速增長階段才剛剛開始，未來5 年公司內(nèi)涵增長與外延擴(kuò)張將同步進(jìn)行，由小變大的“性感”變化過程我們清晰可見，公司的規(guī)模與盈利能力同步高增長，符合我們推崇的“性感又美麗”的投資邏輯；汽車經(jīng)銷服務(wù)業(yè)屬于后市場業(yè)務(wù)，成熟市場的汽車產(chǎn)業(yè)鏈附加值分布呈微笑曲

4、線，汽車后市場業(yè)務(wù)的附加值高于整車制造，我國乘用車還處在普及期，保有量還在快速增長，以及整車廠的強(qiáng)勢地位，我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈附加值分布呈倒微笑曲線，從中長期發(fā)展趨勢來看，隨著汽車保有量的不斷增加，汽車后市場的附加值將呈快速增長態(tài)勢。從汽車市場發(fā)展階段與汽車經(jīng)銷服務(wù)模式的關(guān)系分析：在汽車市場發(fā)展的初期，大多數(shù)國家都采取了多種分銷渠道并存的模式；發(fā)展階段進(jìn)入普及期后，專賣店型式成為主流，美國、歐洲、日本、韓國前期皆是這種規(guī)律；發(fā)展階段進(jìn)入成熟期，不同國家之間呈現(xiàn)出較明顯的差別，美國形成了獨(dú)立的汽車經(jīng)銷商和獨(dú)立的售后維修及配件供應(yīng)商，歐洲當(dāng)前仍是4S 店模式為主，但正在以美國模式作為發(fā)展方向，日本是廠家

5、主導(dǎo)的直營店和獨(dú)立經(jīng)銷商并存，韓國則幾乎全是直營店。汽車整車制造是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果非常顯著的行業(yè)，從全球來看，基本形成6 大集團(tuán)及3個(gè)獨(dú)立大型公司的寡頭壟斷格局，制造商具備非常強(qiáng)的自然壟斷特征，這種特征會(huì)明顯影響到汽車后市場的發(fā)展格局。同時(shí)汽車后市場又屬于服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)的發(fā)展空間受所在國家的軟環(huán)境、軟實(shí)力約束，例如法律法規(guī)、商家信譽(yù)、企業(yè)文化、公民素質(zhì)、民主化程度等，這些軟環(huán)境、軟實(shí)力在各個(gè)國家差異較大，因此在不同國家形成了不同的汽車銷售服務(wù)模式。從發(fā)展階段看我國目前處在乘用車向家庭的普及期，汽車品牌專賣賣管理辦法則強(qiáng)化了整車廠對經(jīng)銷商的控制力，因此在可見的時(shí)期內(nèi)，我國仍然會(huì)是廠家主導(dǎo)的4S 專賣

6、店模式，在這種模式下我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)呈現(xiàn)債務(wù)高杠桿、收益高彈性的特征，因此行業(yè)景氣周期的判斷成為整個(gè)行業(yè)投資的關(guān)鍵點(diǎn)。一、汽車銷售及服務(wù)屬于利潤豐厚的汽車后市場業(yè)務(wù)汽車產(chǎn)業(yè)鏈可大致細(xì)分為上游行業(yè)（主要包括：原材料、零配件行業(yè)等兩個(gè)子行業(yè)）、汽車整車制造行業(yè)和下游行業(yè)（指汽車服務(wù)業(yè)，主要包括：汽車經(jīng)銷、維修養(yǎng)護(hù)、舊車交易、汽車金融、汽車美容、汽車用品等子行業(yè)）三個(gè)部分，從汽車產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，汽車經(jīng)銷業(yè)屬于汽車下游行業(yè)，屬于汽車后市場。汽車產(chǎn)業(yè)鏈附加值分布呈微笑曲線，從國外成熟市場看，汽車后市場創(chuàng)造的利潤遠(yuǎn)高于制造環(huán)節(jié)，而我國目前后市場利潤水平明顯低于成熟市場，隨著我國汽車市場的發(fā)展，后市場利潤

7、增長空間非常大。我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈上創(chuàng)造的利潤額度看，汽車整車2010 年1-11 月利潤總額累計(jì)3000多億元，汽車零部件1100 多億元，汽車修理僅10 多億元。與成熟市場相比，我國后市場業(yè)務(wù)成長空間廣闊。二、國際先導(dǎo)國家汽車銷售服務(wù)模式的演進(jìn)國際發(fā)達(dá)國家制造汽車的方式都差不多，但銷售汽車的方式卻各有特點(diǎn)。我們研究國際先導(dǎo)國家汽車銷售服務(wù)模式的演進(jìn)規(guī)律及形成最終定式的內(nèi)在原因，來判斷我國當(dāng)前汽車銷售服務(wù)模式是不是最終模式，將來可能向哪個(gè)模式演進(jìn)？在不同銷售服務(wù)模式下，汽車經(jīng)銷商的發(fā)展空間和盈利能力有何不同？1、美國：獨(dú)立的集團(tuán)經(jīng)銷商和獨(dú)立的連鎖快速維修商美國汽車銷售早期也是多渠道的分銷模式，隨

8、著汽車市場的發(fā)展經(jīng)歷廠家主導(dǎo)的專賣代理、獨(dú)立經(jīng)銷商快速發(fā)展、售后服務(wù)獨(dú)立、經(jīng)銷商集團(tuán)化等階段。美國現(xiàn)在是全球最發(fā)達(dá)的汽車后市場，首先表現(xiàn)在美國汽車銷售的主流模式仍然是汽車專賣店，全美共有2.2 萬個(gè)汽車專賣店，其中大多數(shù)專賣店只做銷售，少數(shù)具有一定規(guī)模的才建有售后服務(wù)體系。其次表現(xiàn)在美國的汽車售后服務(wù)逐漸趨向?qū)I(yè)化經(jīng)營，汽車銷售已經(jīng)實(shí)行銷售和售后服務(wù)的分離，美國的售后服務(wù)是相對獨(dú)立的。同時(shí)，汽車售后服務(wù)也趨向?qū)I(yè)化：汽車零配件銷售的專業(yè)化；汽車保修的專業(yè)化；汽車售后服務(wù)的專業(yè)化。美國當(dāng)前的汽車銷售服務(wù)模式跟美國法律的不斷規(guī)范有關(guān)，在反壟斷法的統(tǒng)領(lǐng)下，美國的汽車特許銷售法規(guī)定制造商不許直接從事零

9、售工作，必須由獨(dú)立經(jīng)銷商做，誠實(shí)法和十英里法則加強(qiáng)了經(jīng)銷商的獨(dú)立性，改變了經(jīng)銷商相對于制造廠的天然弱勢地位。同時(shí)在售后維修市場引入競爭機(jī)制，法律規(guī)定制造商必須放開配件供應(yīng)和維修服務(wù)體系。美國通過法律法規(guī)在汽車銷售領(lǐng)域、汽車維修領(lǐng)域都引入競爭機(jī)制，使這兩個(gè)行業(yè)形成獨(dú)立的，良性的發(fā)展，最大限度的保護(hù)了相對弱勢一方經(jīng)銷商、獨(dú)立維修商和消費(fèi)者的利益。2、歐盟：由4S店模式向美國模式過渡與美國發(fā)展模式類似，歐洲的汽車經(jīng)銷商早期也是多渠道分銷模式并存，在80 年代由于美國和日本的汽車廠商大舉進(jìn)軍歐洲，為了保護(hù)歐洲的汽車工業(yè)，歐盟依據(jù)歐共體羅馬條約中反壟斷豁免協(xié)議出臺(tái)了歐盟汽車汽車銷售法規(guī)，鼓勵(lì)汽車制造商的

10、品牌專賣模式，也就是4S 店模式，這種模式構(gòu)成了針對歐盟以外國家，特別是日本的汽車貿(mào)易壁壘，經(jīng)銷商不能銷售競爭品牌，在這種模式下新進(jìn)入者不能利用已有的銷售網(wǎng)絡(luò)，需要自己從零開始構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)，在一定程度上延緩了日本汽車進(jìn)入歐洲的速度。隨著時(shí)間的推移，日本制造商在歐洲已經(jīng)建立了自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，而且整個(gè)歐洲的汽車制造業(yè)和流通業(yè)都生了較大變化，汽車制造商之間的兼并重組形成的寡頭壟斷格局，動(dòng)搖了市場經(jīng)濟(jì)下的自由化競爭屬性，2002 年7 月17 日歐盟出臺(tái)汽車銷售新法規(guī)，旨在打破汽車銷售和售后維修服務(wù)領(lǐng)域的壟斷屬性，規(guī)定銷售企業(yè)既可以做專賣店，也可以做選擇性分銷（多品牌銷售）。該法律在汽車銷售領(lǐng)域打破壟斷作

11、出了一定的努力，但與美國相比力度還是不夠，沒有限制制造商直接銷售汽車、沒有像美國那樣出臺(tái)法律保護(hù)相對弱勢的經(jīng)銷商，銷售與服務(wù)的一體化還沒有打破。2010 年6 月1 日歐盟又出臺(tái)歐盟汽車售后服務(wù)市場競爭新法規(guī)，新法規(guī)主要著眼于打破售后服務(wù)的不充分競爭。新法規(guī)規(guī)定獨(dú)立維修商也有獲得原廠配件的權(quán)利，打破汽車零部件的壟斷供給，通常狀況下，非4S 店的獨(dú)立維修商提供的服務(wù)具有價(jià)格優(yōu)勢，對于消費(fèi)者而言，新法規(guī)意味著他們即使在非品牌4S 店也能更換有質(zhì)量保證的原廠配件。新法規(guī)還規(guī)定汽車質(zhì)保期內(nèi)的維修保養(yǎng)要與指定服務(wù)商脫鉤，不必在廠家指定的維修服務(wù)商處接受服務(wù)。新法規(guī)切斷了4S 店在售后服務(wù)方面的壟斷權(quán)。因

12、為歐盟不是整體國家，因此歐盟不同國家的汽車經(jīng)銷服務(wù)模式略有差異，總體上看，歐盟的經(jīng)銷服務(wù)模式依然是制造廠家主導(dǎo)的4S 店模式。但經(jīng)過2002 年與2010 年兩輪新法規(guī)的實(shí)施，歐盟汽車經(jīng)銷服務(wù)模式開始向美國模式轉(zhuǎn)變，雖然這一進(jìn)程還沒有完成，但長期目標(biāo)是像美國汽車經(jīng)銷服務(wù)市場一樣，在銷售和維修服務(wù)市場皆引入競爭機(jī)制，打破整車廠的壟斷地位，保護(hù)相對弱勢一方的利益，實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。3、日本：以制造廠主導(dǎo)的直營店與獨(dú)立經(jīng)銷商并存日本汽車銷售流通體制曾經(jīng)歷了幾次變革但其由廠家主導(dǎo)的特色一直未發(fā)生大的變，化尤其是系列化銷售一直延續(xù)至今，形成了日本獨(dú)特的銷售體制簡稱為排他性系列銷售體系。日本既存在獨(dú)立經(jīng)

13、銷商也存在廠家直營店，但不管那種型式都受制造商嚴(yán)格控制，獨(dú)立經(jīng)銷商也與制造商結(jié)成了非常緊密的合作關(guān)系，日本制造商也都能保證經(jīng)銷商的盈利能力。日本整車廠與經(jīng)銷商之間的這種長期合作關(guān)系在日本其他行業(yè)企業(yè)中也非常常見，這種模式的形成主要還是受日本企業(yè)文化的影響。目前日本轎車銷售渠道共有26 個(gè)，共有1768 家零售商下設(shè)15700 個(gè)零售店，每一分店均是三位一體，負(fù)責(zé)新舊車銷售、維修和配件供應(yīng)。4、韓國：制造廠主導(dǎo)的直營店和代理零售商70 年代是韓國汽車業(yè)發(fā)展初期，汽車零售商主要是分銷代理銷售為主，汽車生產(chǎn)廠家主要通過各零售商銷售，但進(jìn)入80 年代隨著汽車生產(chǎn)廠家產(chǎn)量及規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，各生產(chǎn)廠家紛

14、紛成立由廠家全部出資的銷售分店，向顧客直銷汽車，這種銷售方式迅速形成了全國的網(wǎng)絡(luò)，原韓國三大汽車公司均采用由廠家直銷的流通體制，由于這種直銷方式是無回扣的，因而在韓國取得了成功，外部獨(dú)立經(jīng)銷商不復(fù)存在。5、發(fā)達(dá)國家汽車經(jīng)銷模式規(guī)律總結(jié)及不同模式下對經(jīng)銷商行業(yè)影響汽車整車制造是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果非常顯著的行業(yè)，從全球來看，基本形成6 大集團(tuán)及3個(gè)獨(dú)立大型公司的寡頭壟斷格局，制造商具備非常強(qiáng)的自然壟斷特征，這種特征會(huì)明顯影響到汽車后市場的發(fā)展格局。同時(shí)汽車后市場（含銷售及維修保養(yǎng)等服務(wù)）又屬于服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)的發(fā)展空間受所在國家的軟環(huán)境、軟實(shí)力約束，例如法律法規(guī)、商家信譽(yù)、企業(yè)文化、公民素質(zhì)等，這些軟環(huán)境

15、、軟實(shí)力在各個(gè)國家差異較大，因此在不同國家形成了不同的汽車銷售服務(wù)模式。從上文研究結(jié)果來看，汽車經(jīng)銷服務(wù)模式的發(fā)展受兩個(gè)主要因素影響：一、本國汽車市場發(fā)展階段；二是本國的法律法規(guī)、商家信譽(yù)、民主化程度等軟環(huán)境、軟實(shí)力。從汽車市場發(fā)展階段與汽車經(jīng)銷服務(wù)模式的關(guān)系看：在汽車市場發(fā)展的初期，大多數(shù)國家都采取了多種分銷渠道并存的模式，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)期汽車市場需求量較低，并且供給不足，大多數(shù)汽車制造企業(yè)的總體實(shí)力還比較弱，需要借助外部力量來發(fā)展渠道，因此這個(gè)時(shí)期多種渠道并存，服務(wù)市場大多由廠家提供，定點(diǎn)維修為主。發(fā)展階段進(jìn)入普及期后，汽車銷量快速增加，供給瓶頸解決，制造商規(guī)模也快速擴(kuò)大實(shí)力增強(qiáng)，制造商為了

16、控制銷售渠道，專賣店型式成為主流，美國、歐洲、日本、韓國前期皆是這種規(guī)律。發(fā)展階段進(jìn)入成熟期，汽車市場銷量穩(wěn)定，供給過剩，按照市場規(guī)律來講，上游制造商對下游經(jīng)銷商應(yīng)該更依靠，但由于制造商是寡頭壟斷格局，若沒有法律法規(guī)的限制，大多數(shù)國家則都形成了制造商控制的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，只有美國依靠法律法規(guī)的約束形成了競爭較充分經(jīng)銷和售后服務(wù)市場。在汽車普及完成后歐美日韓最終的經(jīng)銷服務(wù)模式對比：不同模式下對經(jīng)銷和服務(wù)行業(yè)的影響：在美國模式下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)存在較充分的市場競爭，優(yōu)質(zhì)商家容易脫穎而出。因此在汽車經(jīng)銷環(huán)節(jié)和售后服務(wù)環(huán)節(jié)皆形成實(shí)力較強(qiáng)的公司，汽車經(jīng)銷商和售后服務(wù)商獲得廣闊的發(fā)展空間，前三大經(jīng)

17、銷商集團(tuán)Auto Nation、United AutoGroup 和Sonic Automotive 銷量超過120 萬輛，占全國份額7%左右，上市公司有Auto Nation、Group1、Sonic Automotive 和Penske。在維修服務(wù)行業(yè)也涌現(xiàn)了PEPboy、Autozone這樣的大型快修連鎖上市公司，美國二手車連鎖行業(yè)產(chǎn)生了Carmax 這樣的上市大型企業(yè)，Carmax 是美國最大的二手車連鎖店企業(yè)，在美國已有103 個(gè)店面，年銷售二手車數(shù)量約40 萬輛，在已經(jīng)開設(shè)了店面的地區(qū)，Carmax 的二手車市場份額通?？蛇_(dá)到接近10%的水平。而在受廠家嚴(yán)格控制的市場中，例如歐洲、

18、日本、韓國等后市場業(yè)務(wù)中涌現(xiàn)的大型優(yōu)秀的經(jīng)銷商和服務(wù)商則遠(yuǎn)少于競爭相對充分的美國，僅英國有2 家經(jīng)銷商上市公司、日本Gulliver 集團(tuán)則是以二手車和快修連鎖店為主的上市公司，Autobacs Seven 則是以汽車用品綜合服務(wù)為主的上市公司，純汽車經(jīng)銷商集團(tuán)則很少。我國汽車經(jīng)銷商集團(tuán)近2 年來發(fā)展迅速，由于我國汽車總量已經(jīng)超越美國成熟時(shí)期的銷量，因此國內(nèi)經(jīng)銷商集團(tuán)的盈利能力和營業(yè)收入皆達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，紛紛尋求上市，國內(nèi)以汽車經(jīng)銷業(yè)務(wù)為主的上市公司有龐大集團(tuán)、中大股份、亞夏汽車、特力A、漳州發(fā)展等。我國經(jīng)銷商模式在中短期內(nèi)（5 年），仍然會(huì)是廠家主導(dǎo)的4S 專賣店模式。判斷依據(jù)：1）我國乘用車

19、市場至少5 年內(nèi)仍會(huì)處于較快增長期，大景氣周期仍在進(jìn)行，在這個(gè)時(shí)期，廠家的主要精力依然放在產(chǎn)品投放、產(chǎn)能提升、品牌打造、擴(kuò)張市場占有率，也就是說重點(diǎn)依然放在整車制造環(huán)節(jié)，因此對下游經(jīng)銷環(huán)節(jié)依然會(huì)依靠外部獨(dú)立經(jīng)銷商來發(fā)展；2）品牌專賣管理辦法短期內(nèi)依然持續(xù)，使廠家都能牢牢控制住獨(dú)立經(jīng)銷商，即使不是直營，依然能夠從下游獲得利潤；3）市場處于大景氣周期中，使這種大投入的4S 店模式也能夠收回成本，并實(shí)現(xiàn)盈利，大規(guī)模的4S 店倒閉潮不會(huì)出現(xiàn)在大景氣周期中（不排除個(gè)別地區(qū)和個(gè)別4S 店倒閉出現(xiàn)）；長期看（10 年以上），隨著市場逐漸走向成熟，我國汽車經(jīng)銷模式則有可能是多國形態(tài)的混合模式。判斷依據(jù)：1）我

20、國乘用車市場在全球先導(dǎo)國家發(fā)展中還找不到一個(gè)較好的比較樣本，我國在普及期的銷量即達(dá)到千萬輛級別，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國、歐洲、日本普及期的銷量（300-600萬之間），中國普及期的銷量是先導(dǎo)國家普及期銷量的3-4 倍，已經(jīng)超越先導(dǎo)國家成熟時(shí)期的銷量，因此在先導(dǎo)國家普及期內(nèi)難以出現(xiàn)上市大集團(tuán)經(jīng)銷商的背景下，我國開始出現(xiàn)。由于我國的市場特殊性會(huì)使我國汽車經(jīng)銷和服務(wù)行業(yè)的發(fā)展與國外先導(dǎo)國家出現(xiàn)差異；2）美國、日本、韓國、歐洲：成熟市場后形成各具特色的經(jīng)銷和服務(wù)模式，他們共同的背景是：這些國家本國乘用車市場的主導(dǎo)力量依然是本國汽車廠商（注：美國三大廠家占份額60%以上，日本80%以上是豐田、日產(chǎn)、本田、馬自達(dá)

21、、三菱等本國廠家，韓國基本也是現(xiàn)代起亞的天下，歐洲稍微復(fù)雜一些，有自己制造商的國家比如：德國、法國、意大利都在自己的國家占主導(dǎo)地位，但在其他歐洲國家與美、日、韓共同競爭），政府在制定政策的時(shí)候考慮的變量要單一一些，在平衡廠家與經(jīng)銷商、消費(fèi)者的利益的時(shí)候，本國制造廠家會(huì)較認(rèn)真執(zhí)行本國家政策；3）中國的乘用車市場是特別復(fù)雜的市場，各國制造商都在國內(nèi)發(fā)展，幾乎成了全球市場，各派廠家利益混在一起（即是是10 年后自主品牌的力量顯然還難以主導(dǎo)國內(nèi)市場），即使政府制定政策來協(xié)調(diào)整車廠與經(jīng)銷商、消費(fèi)者的利益，非本國制造商執(zhí)行效果如何存在較大不確定；4）我國政治體制的不穩(wěn)定性，會(huì)給合資廠家?guī)砥Ｊ仫L(fēng)格的影響

22、，這種保守風(fēng)格亦會(huì)在后市場的經(jīng)銷和服務(wù)行業(yè)中有所體現(xiàn)，比如日韓廠家可能不會(huì)大規(guī)模采用在其國內(nèi)采用的直營店模式；總結(jié)一下我們對國內(nèi)汽車經(jīng)銷和服務(wù)行業(yè)的觀點(diǎn)：1）中期內(nèi)依然是廠家主導(dǎo)下的獨(dú)立專賣店模式不會(huì)改變，在市場擴(kuò)張期內(nèi)，經(jīng)銷商集團(tuán)依然會(huì)有較大的成長空間；2）長期來看，市場趨向成熟，我們的觀點(diǎn)是各派系制造商對后市場經(jīng)營理念有差別，歐美系廠家依然采取獨(dú)立經(jīng)銷商的模式，但不再全部是4S 模式，高端品牌保留4S模式，中低端品牌會(huì)出現(xiàn)大量2S 和大賣場、超市等模式（因?yàn)槭袌龀墒旌?，保有量大，銷售需要的店數(shù)和維修需要的店數(shù)會(huì)差距較大，單獨(dú)的維修店會(huì)更多，部分4S店會(huì)剝離維修服務(wù)，只賣車）；日韓系廠家會(huì)采

23、取獨(dú)立經(jīng)銷商和直營經(jīng)銷商并存（比例難以判斷），自主品牌由于依然在低端市場，會(huì)大量采取汽車超市、大賣場模式，部分廠家會(huì)保留部分直營店（最大化攫取利潤）三、未來5年我國乘用車經(jīng)銷服務(wù)仍將以4S專賣店模式為主我國汽車市場正處在普及期，民用汽車千人擁有量超過了60 輛，市場遠(yuǎn)未成熟。汽車經(jīng)銷模式與先導(dǎo)國家走過的歷程類似，我們汽車經(jīng)銷服務(wù)模式也已經(jīng)走過了多種銷售渠道并存的發(fā)展階段，目前我國正處在以4S 專賣店形式為主的階段。在汽車品牌專賣銷售管理辦法約束下，這種專賣制度使制造商對經(jīng)銷商的控制力更強(qiáng)。我國汽車經(jīng)銷主要兩種模式：專賣店和大賣場，從本文研究的乘用車經(jīng)銷模式看，4S店是主要模式，是汽車廠家為了滿

24、足客戶在服務(wù)方面的需求而推出的一種業(yè)務(wù)模式，4S 店的核心含義是“汽車終身服務(wù)解決方案”。1、4S店業(yè)務(wù)模式4S 店是集汽車銷售、維修、配件和信息服務(wù)為一體的銷售店。在賣方市場，汽車銷售是4S 店最主要的利潤來源，維修、保險(xiǎn)、貸款、裝飾等在內(nèi)的售后服務(wù)處于相對次要地位。在買方市場下，整車銷售的利潤會(huì)越來越低，而售后服務(wù)和零配件供應(yīng)等售后市場將會(huì)成為4S 店越來越重要的利潤來源，所占的比例也將越來越高。因此，4S 店必須實(shí)現(xiàn)經(jīng)營重心的轉(zhuǎn)變，將經(jīng)營重心由整車銷售向銷售后市場轉(zhuǎn)移，改變盈利模式。在成熟市場環(huán)境下，整車銷售只是專賣店存在的需要，售后服務(wù)才是汽車專賣店保持和發(fā)展壯大的根本。4S 店模式是

25、汽車市場激烈競爭下的產(chǎn)物。隨著市場逐漸成熟，用戶的消費(fèi)心理也逐漸成熟，用戶需求多樣化，對產(chǎn)品、服務(wù)的要求也越來越高，越來越嚴(yán)格，原有的代理銷售體制已不能適應(yīng)市場與用戶的需求。4S 店的出現(xiàn)，恰好滿足用戶的各種需求，它可以提供裝備精良、整潔干凈的維修區(qū)，現(xiàn)代化的設(shè)備和服務(wù)管理，高度職業(yè)化的氣氛，保養(yǎng)良好的服務(wù)設(shè)施，充足的零配件供應(yīng)，迅速及時(shí)地跟蹤服務(wù)體系。通過4S店的服務(wù)，可以使用戶對品牌產(chǎn)生信賴感，從而擴(kuò)大銷售量。2、我國經(jīng)銷服務(wù)行業(yè)正處在雙輪驅(qū)動(dòng)的快速增長期我國汽車經(jīng)銷服務(wù)行業(yè)正處在汽車銷售（含二手車銷售）和保有量都快速增長的雙輪驅(qū)動(dòng)期。我國乘用車新車需求仍處在大景氣周期中，內(nèi)在增長的動(dòng)力依

26、然存在，在這方面的研究結(jié)論已經(jīng)比較充分，在此不再贅述，我們判十二五期間我國新車需求增長依然會(huì)在10%-15%之間的增速，2015 年狹義乘用車突破2000 萬輛。我國的二手車未來的空間和潛力比新車要更大，我國目前新車二手車比例在1/4-1/3之間，從國外成熟市場來看，二手車銷量大約是新車銷量的1-3 倍。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)觀察，汽車進(jìn)入家庭的6-7 年后，千人保有量達(dá)到250 量左右，將會(huì)迎來二手車市場的繁榮期，因此在未來的10 年內(nèi)，我國二手車銷量仍會(huì)持續(xù)快速增長，增幅將超過新車。目前我國二手車市場流通行業(yè)管理規(guī)章和制度還比較混亂，一定程度上制約了市場的發(fā)展。日本的二手車銷量與新車銷量的比在1.2

27、-1.5 倍之間。我國仍處在乘用車普及期，因此保有量的增長仍然會(huì)比較快，這方面的論述較多，我們不再做更細(xì)分析，我們認(rèn)為未來十二五期間乘用車保有量的增速在20%左右，后兩年由于基數(shù)的原因增速會(huì)略低一點(diǎn)。3、我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)具備債務(wù)高杠桿、收益高彈性的特征在汽車品牌專賣管理辦法的規(guī)則下，汽車整車廠對經(jīng)銷商具備絕對的控制權(quán)，當(dāng)前汽車經(jīng)銷商大多實(shí)行的是買斷經(jīng)銷方式，即要先向廠家付款提車，然后才開始銷售的模式。在此模式下，對經(jīng)銷商的流動(dòng)資金要求非常高，因?yàn)榻?jīng)銷商常備的存貨在2 個(gè)月左右，單個(gè)4S 店壓在廠家的資金高達(dá)上千萬元。我們經(jīng)銷商行業(yè)數(shù)據(jù)以龐大集團(tuán)、亞夏汽車、大東方、物產(chǎn)中大、特力A、漳州發(fā)展6

28、 家經(jīng)銷商的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)計(jì)算得出。從已經(jīng)上市的經(jīng)銷商集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析看，與普通商貿(mào)零售企業(yè)相比，汽車經(jīng)銷商行業(yè)是高杠桿行業(yè)，負(fù)債水平遠(yuǎn)高于普通商貿(mào)零售業(yè)。從盈利能力看，由于杠杠較高，因此凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于普通商貿(mào)零售業(yè)，但總資產(chǎn)收益率與普通商貿(mào)零售業(yè)相差不大。銷售毛利水平略低于普通商貿(mào)零售業(yè)，銷售凈利率基本與普通商貿(mào)零售業(yè)相當(dāng)。由于我國乘用車4S 店固定投資和營運(yùn)資金都比較高，單個(gè)4S 店的固定資產(chǎn)投資額較高，高檔店約3000-6000 萬，普通經(jīng)濟(jì)型店也在1000 萬左右，運(yùn)營資金也需近千萬，因此汽車經(jīng)銷商在我國是重資本特征行業(yè)。從行業(yè)特性上看，由于經(jīng)銷商高杠桿債務(wù)經(jīng)營，同時(shí)又是重資本特征

29、，因此其盈利能力對銷量呈高度敏感性。在汽車市場繁榮時(shí)期，汽車經(jīng)銷商行業(yè)的獲利能力和水平快速提升，相反，在市場處于調(diào)整周期時(shí)，行業(yè)利潤將快速縮水。車市調(diào)整的時(shí)候由于經(jīng)銷商與廠家地位的不對等，廠家為了轉(zhuǎn)移自身的壓力也經(jīng)常采取向經(jīng)銷商壓貨的做法，使經(jīng)銷商的資金占用壓力更大，設(shè)定的目標(biāo)也不容易完成，返點(diǎn)拿的少，這又加劇了經(jīng)銷商行業(yè)的經(jīng)營彈性。4、集團(tuán)化的經(jīng)銷商更有利于規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)單個(gè) 4S 店的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大：由于廠家在4S 店的建設(shè)中占控制地位，因此廠家普遍要求經(jīng)銷商建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的4S 店，我國汽車4S 店的硬件標(biāo)準(zhǔn)和豪華程度在全球范圍內(nèi)都算最高的，超過歐美日等發(fā)達(dá)國家。單個(gè)4S 店的固定資產(chǎn)投資高，流

30、動(dòng)資金要求在1000 萬元以上，另外為獲得代理權(quán)還要交納數(shù)額不菲的“特許權(quán)費(fèi)”，其管理費(fèi)用、人員工資、展廳等日常營運(yùn)費(fèi)用也非常高。高昂的前期投入和后期的高日常維持成本，在車市快速增長的時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)不大，但未來如果車市增長趨緩，新建經(jīng)銷商成本回收和日常經(jīng)營的維持就會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)銷商集團(tuán)化發(fā)展更有利于生存：目前，在汽車品牌銷售管理辦法和廠家較強(qiáng)控制力的制約下，我國汽車經(jīng)銷商獲得品牌專賣權(quán)的市場是一個(gè)極端的賣方市場，汽車經(jīng)銷商幾乎完全受制于汽車生產(chǎn)商。經(jīng)銷商集團(tuán)化發(fā)展能夠有效降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。我國經(jīng)銷商集團(tuán)采取不同檔次、不同車系、不同品牌全面覆蓋的原則，為本地區(qū)不同消費(fèi)偏好和有購買能力的消費(fèi)者提供了充分

31、選擇的機(jī)會(huì)，既能抵御單個(gè)品牌經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，又能充分占領(lǐng)市場。而且經(jīng)銷商集團(tuán)做大做強(qiáng)之后，可以自主決定選擇代理哪個(gè)品牌或者不代理哪個(gè)品牌，隨著壟斷法的實(shí)施，經(jīng)銷商還可以爭取到定價(jià)權(quán)。我們從 2008 年末的銷量數(shù)據(jù)來看，集團(tuán)經(jīng)銷商授權(quán)店數(shù)量以占25%的比例，銷售44%的汽車，相對于單體店，集團(tuán)經(jīng)銷商的競爭力更強(qiáng)。5、安徽省內(nèi)乘用車4S店密度相對較低2010 年12 月31 日止，我國狹義乘用車4S 店數(shù)量約為15500 家，分布在全國31個(gè)省市。安徽省內(nèi)4S 店約500 家，在31 個(gè)省市中全國排名13 位。從網(wǎng)店個(gè)數(shù)分布來看，東部省份多于中部，中部多于東北，東北多于西部。我們以百平方公里城區(qū)面積

32、上分布的4S 店數(shù)量作為各省的4S 店密度指標(biāo)，我們的研究結(jié)果顯示安徽省內(nèi)密度在全國31 個(gè)省市中排名第19 位，屬于密度較低省份。我們以 2010 年銷售數(shù)據(jù)作為分析的基礎(chǔ)，2010 年全國狹義乘用車經(jīng)銷商平均單店銷量701 輛，安徽省內(nèi)4S 店平均銷量為555 輛，而亞夏汽車2010 年單店平均銷量高達(dá)804 量。2010 年安徽省單個(gè)4S 店平均銷量在全國31 個(gè)省市中排第24 位，排名比較靠后。四、標(biāo)桿分析：亞夏汽車1、公司概況亞夏汽車是一家以乘用車銷售和綜合服務(wù)為主體，集乘用車銷售服務(wù)、裝潢、美容、配件銷售及維修、駕駛員培訓(xùn)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù)等業(yè)務(wù)于一體的股份制公司。（1）公司發(fā)展歷程公

33、司于 1999 年8 月25 日在安徽蕪湖成立，2007 年以來公司發(fā)展迅速，07 年擴(kuò)建4家4S 店，08 年擴(kuò)建8 家4S 店，09 年擴(kuò)建3 家4S 店，10 年擴(kuò)建4 家4S 店，2011年又?jǐn)U建7 家4S 店，2012 年截至1 月31 日，又?jǐn)U建3 家，全年預(yù)計(jì)擴(kuò)建8-15 家。目前公司盈利主體為已經(jīng)運(yùn)營的30 家4S 店。截止2012 年1 月31 日，公司共有39家品牌轎車4S 店、3 所標(biāo)準(zhǔn)駕駛員培訓(xùn)學(xué)校、1 家汽車保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、1 家二手車經(jīng)紀(jì)公司，并擁有3M 汽車裝潢產(chǎn)品安徽代理授權(quán)，成為安徽省最大的集團(tuán)經(jīng)銷服務(wù)商之一，是安徽省優(yōu)秀非公有制企業(yè)。公司于 2011 年8 月

34、10 日正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼002607，上市日總股本8800 萬股，流通股1762 萬股，發(fā)行價(jià)22.35。2011 年11 月10 日部分流通股解禁，A 股流通股為2200 萬股。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)公司是一家家族企業(yè)，實(shí)際控制人周夏耘直接持有亞夏汽車12.27%股權(quán)，通過安徽亞夏實(shí)業(yè)股份有限公司間接持有公司19.38%，共計(jì)持有上市公司股權(quán)31.65%。（3）主營業(yè)務(wù)公司作為汽車經(jīng)銷商企業(yè)，圍繞乘用車的售前、售中和售后各個(gè)環(huán)節(jié)，提供相應(yīng)的服務(wù)。除了主營乘用車新車及二手的銷售、維修、保養(yǎng)外，延伸產(chǎn)業(yè)鏈還涉及汽車后市場的美容裝潢、汽車用品、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、駕駛員培訓(xùn)等業(yè)務(wù)。公司業(yè)務(wù)收入

35、及各子項(xiàng)占比：1、品牌轎車銷售業(yè)務(wù)所占比例相對較高，主要原因是由于乘用車整車銷售的絕對金額較大。2、維修及配件銷售業(yè)務(wù)（含汽車美容裝潢）：約占公司銷售收入的8%左右。由于整車銷售的絕對金額較大，所以該項(xiàng)業(yè)務(wù)所占比例相對較低，但隨著整車銷售后公司客戶資源的不斷增加，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入呈快速增長的趨勢。此外，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)由于具有一、二類維修資質(zhì)并且具有原裝配件的優(yōu)勢，因此具有較高的毛利水平，是公司4S品牌轎車銷售子公司的主要盈利來源之一。3、汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：目前主要是針對公司品牌轎車銷售客戶提供的保險(xiǎn)咨詢、代理、理賠等一些列服務(wù)，其收入占公司銷售收入較小。根據(jù)公司與各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂的保險(xiǎn)合作協(xié)議書，在保險(xiǎn)經(jīng)

36、紀(jì)業(yè)務(wù)中公司主要負(fù)責(zé)調(diào)查分析委托人保險(xiǎn)標(biāo)的所面臨的可保風(fēng)險(xiǎn)情況，并在此基礎(chǔ)上擬定相應(yīng)的投保計(jì)劃，協(xié)助委托人向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)辦理有關(guān)投保手續(xù)，向委托人報(bào)告價(jià)格和詳細(xì)解釋保單條款。在委托人遇險(xiǎn)時(shí)，公司有權(quán)代表委托人與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)洽談，辦理保險(xiǎn)索賠，并對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承諾的服務(wù)情況進(jìn)行監(jiān)督。該項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際上是利用了公司的4S 品牌轎車銷售的客戶資源為客戶提供的增值服務(wù)，其自身的經(jīng)營成本很低，因而具有很高的毛利水平，也是公司的盈利來源之一。4、汽車俱樂部：目前主要是針對公司轎車銷售客戶提供的增值服務(wù)，包括電話回訪、信息收集、活動(dòng)組織、為客戶提供咨詢、上牌等增值服務(wù)等，收入占比很小。該項(xiàng)業(yè)務(wù)目前沒有形成收入，主要是為提高

37、公司客戶的忠誠度水平、通過已有客戶挖掘潛在客戶，為品牌轎車銷售業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。5、汽車駕訓(xùn)業(yè)務(wù)：公司現(xiàn)有蕪湖和寧國駕校主要從事區(qū)域內(nèi)的駕駛培訓(xùn)業(yè)務(wù)，目前該項(xiàng)業(yè)務(wù)占公司銷售收入的比重約為1%左右。公司在品牌轎車銷售的集群地區(qū)開設(shè)駕訓(xùn)業(yè)務(wù)一方面是由于駕訓(xùn)市場快速增長帶來的商機(jī)，另一方面主要是為了培養(yǎng)公司品牌轎車銷售業(yè)務(wù)的潛在客戶。通過從源頭入手的方法，可以幫助公司更好的搶得市場先機(jī)。（4）公司毛利和毛利率公司近 3 年毛利增長較快，從不足1 億元，上升到2.15 億元，3 年翻一倍多。毛利率變化：近3 年總體的毛利率水平相對比較穩(wěn)定。公司整車銷售和維修及配件銷售業(yè)務(wù)的毛利是公司毛利的主要來源，該兩項(xiàng)

38、業(yè)務(wù)的毛利貢獻(xiàn)水平在報(bào)告期內(nèi)綜合約占80%以上。整車和維修配件業(yè)務(wù)的毛利率相對穩(wěn)定，駕培和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的毛利率水平存在一定的波動(dòng)。2009 年銷售整車的綜合毛利率較2008 年有所下降，主要原因是2009 年一季度受金融危機(jī)的影響，整車市場銷售下滑，公司為降低庫存抵卸風(fēng)險(xiǎn)，對庫存整車進(jìn)行優(yōu)惠促銷，導(dǎo)致2009 年一季度各4S 店毛利率下降。2009 年下半年受汽車消費(fèi)政策等影響，汽車市場全面好轉(zhuǎn)，銷量大幅增加，售價(jià)回升并趨于穩(wěn)定，從而毛利增加，部分抵消了上半年低價(jià)銷售對毛利的影響，但全年毛利率仍略低于08 年水平。2010 年度，汽車市場保持較快增長趨勢，汽車銷售價(jià)格基本穩(wěn)定，致使2010 年

39、度毛利率提高。分具體業(yè)務(wù)情況如下：1、整車銷售業(yè)務(wù)的毛利和毛利率情況整車銷售是公司主營業(yè)務(wù)收入和毛利的重要來源，其銷售毛利率相對穩(wěn)定，2008 年至2010 年均在均在3%-4%左右，符合行業(yè)利潤率3%-5%的水平。各年度間小幅度的波動(dòng)主要系各代理品牌的銷售量不同所致。不同品牌、不同檔次的整車在銷售時(shí)利潤率略有差別，高端品牌的毛利率相對較高，而中低檔車的毛利率相對較低。2010年度整車銷售毛利率上升，主要是從2009 年下半年開始乘用車消費(fèi)市場快速增長，產(chǎn)品進(jìn)銷差價(jià)相對提高所致。整車銷售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利在報(bào)告期內(nèi)分別占主營業(yè)務(wù)毛利的45.37%、48.98%和56.91%，呈逐年上升的態(tài)勢，主要

40、系整車銷售數(shù)量和收入金額的逐年增長帶動(dòng)毛利的增長所致。2、維修及配件業(yè)務(wù)的毛利和毛利率情況由于汽車整車廠家的競爭，整車銷售的毛利率基本維持在較低的均衡水平，基本維持在3%-5%之間，而作為品牌整車的主要延伸服務(wù)之一的售后維修服務(wù)，以其規(guī)范、主動(dòng)、及時(shí)、質(zhì)量保證等措施，使之成為汽車經(jīng)銷商的主要利潤來源之一，一般售后維修的毛利率高達(dá)30%-50%之間，亞夏汽車的售后維修業(yè)務(wù)毛利率符合行業(yè)利潤構(gòu)成特點(diǎn)。公司配件及維修業(yè)務(wù)的毛利率較為穩(wěn)定，主要系品牌整車的維修屬于專營，受到市場競爭沖擊較小，地域人力成本較低。3、駕駛員培訓(xùn)業(yè)務(wù)的毛利和毛利率變化情況報(bào)告期內(nèi)駕培業(yè)務(wù)的毛利率基本穩(wěn)定，駕培業(yè)務(wù)的成本主要包

41、括：固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)（包括基建工程、車輛和考試檢測系統(tǒng)）的折舊和攤銷和駕校老師、工作人員的人工成本，其中固定費(fèi)用占比相對較大，變動(dòng)費(fèi)用主要與期間內(nèi)駕培人次的變化有關(guān)。2008 年和2009 年駕訓(xùn)業(yè)務(wù)的毛利率維持穩(wěn)定，2010 年毛利率上升了5 個(gè)百分點(diǎn)，主要系2010 年駕培人數(shù)較上年同期增長了24.68%，使得駕培收入增長，公司兩家駕校的固定資產(chǎn)投資基本上在2008 年和2009 年已大量投入，使得2010 年固定成本的占比下降所致。4、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的毛利和毛利率水平保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的毛利率水平在2008 年和2009 年均維持在90%左右，變化不大。2010年毛利率下降至77.63%，主要

42、系2010 年各大保險(xiǎn)公司推行的電話車險(xiǎn)業(yè)務(wù)折扣力度較大（較2009 年同期保費(fèi)下降了15%左右），使得車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的競爭加劇。公司雖然擁有品牌轎車銷售服務(wù)的綜合服務(wù)優(yōu)勢和市場先機(jī)優(yōu)勢，但保險(xiǎn)公司的電話車險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)格優(yōu)惠幅度較大，已經(jīng)持平、甚至超過了發(fā)行人保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司所能為客戶提供的優(yōu)惠范圍，因此，2010 年發(fā)行人為了鞏固自身轎車銷售的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加大了業(yè)務(wù)人員和聘用人員的傭金水平。此外，2010 年各大保險(xiǎn)公司給經(jīng)紀(jì)代理公司的傭金費(fèi)率進(jìn)一步下降，也使得發(fā)行人保險(xiǎn)臺(tái)次增長但收入基本持平，單臺(tái)車輛保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)的收入水平下降，使得毛利率有所下降。2、安徽汽車市場剛剛進(jìn)入普及期，將迎來需求增速最快的階段乘用

43、車市場的發(fā)展階段與經(jīng)濟(jì)增速，這兩個(gè)主導(dǎo)因素影響該類地區(qū)乘用車需求增長快慢。處于乘用車市場孕育期及普及前期階段乘用車市場增長較快，處于普及后期和復(fù)數(shù)保有期增長速度放緩；地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)良好，居民收入水平增長快，乘用車普及速度快，反之則普及速度慢。我們對這兩個(gè)因素實(shí)證分析之后，發(fā)現(xiàn)安徽市場目前正處在普及前期，而且受益于中部崛起的政策優(yōu)惠中，長三角產(chǎn)業(yè)向安徽轉(zhuǎn)移，未來5 年安徽的經(jīng)濟(jì)增長依然良好，這些有助于安徽乘用車需求的快速增長。（1）發(fā)展階段判斷：未來5年安徽乘用車市場仍將處于快速增長階段判斷一個(gè)地區(qū)發(fā)展階段的最重要的指標(biāo)有兩個(gè)：一是乘用車千人擁有量，一是人均GDP。根據(jù)國際先導(dǎo)國家乘用車市場發(fā)展規(guī)

44、律研究發(fā)現(xiàn)，一國乘用車普及過程中其乘用車千人保有量呈現(xiàn)S 曲線形狀，如下圖所示。乘用車市場增速最快時(shí)期是在孕育期，其次是起飛期，從國際上看不同國家增長速度有差異，但總體趨勢基本都符合這個(gè)規(guī)律。分區(qū)域乘用車需求增速對比：2011 年上半年分區(qū)域增速分析，主要東部地區(qū)增速較低，中西部及東北地區(qū)仍然保持較高增長。從我國不同地區(qū)千人擁有量與乘用車需求增速之間關(guān)系看，乘用車市場增速與千人保有量之間的關(guān)系也大致與國際一般規(guī)律吻合，在20 輛左右時(shí)增速最高，隨著擁有量的增加，乘用車市場增速會(huì)下降，但仍保持比較高的增長。我國不同地區(qū)乘用車市場增長速度與人均GDP 的關(guān)系看也基本符合先導(dǎo)國家普及的一般規(guī)律：在1

45、.5-2.5 萬元之間增速最高，在3-5 萬元增速下降，但仍保持較高增長，6 萬以上則增速進(jìn)一步下降。注：乘用車需求增速為06-10年平均增速，人均GDP亦為06-10年平均值安徽地區(qū)正處在普及前期，2010年乘用車千人擁有量為22輛，人均GDP為20888元，從這兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)看，安徽地區(qū)正處在乘用車普及前期，是市場增長較快的時(shí)期我國幅員遼闊，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，不同地區(qū)的乘用車市場發(fā)展階段不同，中西部地區(qū)正進(jìn)入普及前期，而東部地區(qū)則即將進(jìn)入普及后期。我國不同省份2010 年人均GDP 對比。安徽省2010 年人均GDP20888 元。（2）經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力：皖江城市帶是引領(lǐng)中部崛起的重要增長極安

46、徽坐落于我國中部地區(qū)，2010 年人口近6000 萬，占全國比重4.4%、人均GDP20888 元，在31 個(gè)省市中排名26，經(jīng)濟(jì)較落后，屬于地廣人多車稀地區(qū)。從國家宏觀戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、中觀地區(qū)政策支持、微觀具體操作三個(gè)層面分析，未來5 年利好安徽，安徽經(jīng)濟(jì)在十二五期間將呈快速發(fā)展態(tài)勢。一、為了實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重心從東部向中西部及東北地區(qū)傾斜我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段是1979 年-1991 年，向沿海傾斜的非均衡發(fā)展階段；第二階段是1992-1998 年，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略初步形成階段。由于13 年非均衡政策，導(dǎo)致地區(qū)差距拉大，區(qū)域發(fā)展不平衡，1992 年黨的十四大

47、提出要協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，1997 年十五大再次強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)合理布局和協(xié)調(diào)發(fā)展, 逐步縮小地區(qū)發(fā)展差距；第三階段是1999 年至今，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略全面實(shí)施階段。1999 年提出西部大開發(fā)戰(zhàn)略，2003 年9 月振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略出臺(tái)，2004 年3 月提出了促進(jìn)中部地區(qū)崛起的戰(zhàn)略。2005 年十六屆五中全會(huì)提出要實(shí)施區(qū)域發(fā)展的總體戰(zhàn)略，要繼續(xù)推進(jìn)西部大開發(fā)，振興東北地區(qū)等老工業(yè)基地，促進(jìn)中部地區(qū)崛起，鼓勵(lì)東部地區(qū)率先發(fā)展，形成東中西互動(dòng)、優(yōu)勢互補(bǔ)、相互促進(jìn)、共同發(fā)展的新格局。雖然從提法上看四大板塊各有政策支持和鼓勵(lì)，但從實(shí)際政策力度和投資重點(diǎn)來看，我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)支持的重點(diǎn)已經(jīng)從東部沿海

48、向中西部地區(qū)傾斜。自從我國 2005 年提出四大板塊的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃后，為了協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，減小區(qū)域差距，我們經(jīng)濟(jì)重心由東部向中西部及東北轉(zhuǎn)移，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，中西部及東部地區(qū)增速受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，未來5 年我國中部地區(qū)的發(fā)展將獲得更多政策支持，經(jīng)濟(jì)增長也將保持較快發(fā)展。二、中部崛起的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的確立中部地區(qū)6 省包含山西、河南、湖北、安徽、湖南和江西。2004 年3 月，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中，首次明確提出促進(jìn)中部地區(qū)崛起。2004 年12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次提到促進(jìn)中部地區(qū)崛起。2005 年3 月，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提出：抓緊研究制定促進(jìn)中部地區(qū)崛起

49、的規(guī)劃和措施。2006 年2 月15 日，溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究促進(jìn)中部地區(qū)崛起問題。2006 年4 月中共中央國務(wù)院發(fā)布關(guān)于促進(jìn)中部地區(qū)崛起的若干意見，提出“三基地一樞紐”的戰(zhàn)略定位。2010 年8 月，國家發(fā)改委通過促進(jìn)中部地區(qū)崛起規(guī)劃實(shí)施意見的通知和關(guān)于促進(jìn)中部地區(qū)城市群發(fā)展的指導(dǎo)意見的通知，旨在深入實(shí)施促進(jìn)中部地區(qū)崛起規(guī)劃，規(guī)劃明確2015 年中部地區(qū)崛起的12 項(xiàng)主要量化目標(biāo)和一系列任務(wù)要求，提出2020 年促進(jìn)中部地區(qū)崛起的總體目標(biāo)，并要求各省在2010 年12 月底前完成規(guī)劃實(shí)施的具體工作方案。至此中部崛起的戰(zhàn)略正式確立。三、皖江城市帶承接長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，十二五迎

50、來黃金發(fā)展期皖江城市帶是指的安徽境內(nèi)沿著長江分布的城市群。2009 年國家發(fā)改委審議通過了皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃，對皖江地區(qū)2010-2015 年的發(fā)展做出較重要的戰(zhàn)略規(guī)劃。主要的內(nèi)容就是承接長三角地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，將江蘇、浙江、上海部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到皖江地區(qū)。到 2015 年，示范區(qū)經(jīng)濟(jì)總量大幅增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系基本建立，生態(tài)環(huán)境更加良好，人民生活水平顯著提高，基本建成全面小康社會(huì)，在帶動(dòng)安徽發(fā)展、促進(jìn)中部地區(qū)崛起中發(fā)揮更大作用。綜合實(shí)力明顯提升。地區(qū)生產(chǎn)總值比2008 年翻一番以上，人均地區(qū)生產(chǎn)總值超過全國平均水平。科技進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率顯著提高。城鎮(zhèn)化率達(dá)到5

51、5%。我們認(rèn)為未來5 年安徽經(jīng)濟(jì)仍會(huì)保持較高的增長速度，將有力拉動(dòng)該地區(qū)乘用車需求的增長。綜合判斷，未來五年是安徽黃金發(fā)展期，加快發(fā)展的機(jī)遇前所未有。國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移深入推進(jìn)，長三角區(qū)域發(fā)展分工合作不斷深化；國家堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略，實(shí)施區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略和主體功能區(qū)戰(zhàn)略，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)布局逐步從沿海向內(nèi)陸延伸；工業(yè)化城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)加快升級，持續(xù)投入效應(yīng)不斷釋放；皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)、合蕪蚌自主創(chuàng)新綜合試驗(yàn)區(qū)和國家技術(shù)創(chuàng)新工程試點(diǎn)省建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，為安徽省加快發(fā)展提供了重要平臺(tái)。（3）安徽乘用車市場十二五期間平均增速仍將高達(dá)20%以上我們分析的結(jié)果顯示2010 年安徽省乘用車千人擁有量相當(dāng)于

52、2005 年的江蘇、浙江、山東、廣東、內(nèi)蒙古、山西、河北、遼寧和吉林，由于內(nèi)蒙古和山西是資源型省份，收入結(jié)構(gòu)與安徽差距較大，可比性不強(qiáng)，吉林是一汽集團(tuán)所在地，當(dāng)?shù)卣膭?lì)性政策較多，普及程度高于相同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的省份，可比性也不強(qiáng)，我們扣除這3 個(gè)省份后，判斷安徽2011-2015 年的乘用車市場可以參考江蘇、浙江、山東、廣東、河北和遼寧6 個(gè)省份的發(fā)展歷程。人均 GDP 指標(biāo)對比，2010 年安徽省大約相當(dāng)于2005 年的江蘇、浙江、內(nèi)蒙古、廣東、遼寧、山東、福建7 個(gè)省。根據(jù)千人擁有量和人均GDP 兩個(gè)指標(biāo)，我們篩選出安徽未來5 年可比區(qū)域?yàn)檎憬?、江蘇、廣東、山東、遼寧5 個(gè)省份，這5 個(gè)

53、省份十一五期間乘用車市場平均增速為27.3%。安徽十二五規(guī)劃中2015 年GDP 總量比2010 年翻一番，我們計(jì)算5 年平均名義增速將達(dá)到14.9%，扣除年均2%的通脹因素，我們以12.9%的增速作為安徽十二五期間的實(shí)際增速。與可比區(qū)域的平均增速相比較，安徽未來5 年經(jīng)濟(jì)增長速度基本與可比區(qū)域過去5 年增速相當(dāng)。我們對未來安徽乘用車市場的判斷還需要考慮特殊擾動(dòng)因素，例如09、10 年國家汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的優(yōu)惠政策難以在十二五再現(xiàn)，但2008 年的金融危機(jī)我們認(rèn)為也難再出現(xiàn)，綜合考慮特殊擾動(dòng)項(xiàng)后，我們認(rèn)為未來5 年安徽乘用車平均增速仍將達(dá)到20-25%。我們在銷量預(yù)測的基礎(chǔ)上推算安徽省十二五期

54、間乘用車保有量增幅也將達(dá)到20%以上，預(yù)計(jì)2015 年安徽省乘用車保有量從2010 年的130 萬輛上升到380 萬輛，千人保有量從22 輛上升到64 輛左右，千人保有量與目前的浙江、廣東、山東、江蘇相當(dāng)。3、皖江城市帶汽車經(jīng)銷龍頭，具備廣闊的成長空間亞夏汽車目前是安徽地區(qū)最大的經(jīng)銷商集團(tuán)，2010 年銷量2.25 萬輛，運(yùn)營4S 店數(shù)量占全省數(shù)量6%，銷量占安徽省份額8.4%，年收入30.4 億元，是安徽省內(nèi)最大汽車經(jīng)銷商集團(tuán)。（1）亞夏汽車經(jīng)銷品牌以盈利能力較強(qiáng)的合資品牌為主亞夏目前有39 家乘用車經(jīng)銷店，合資品牌36 家占量92.3%，其中日系品牌19 家，占比49%，美系5 家占比13

55、%，歐系7 家，占比18%，韓系5 家，占比13%，自主品牌3 家，占比8%。從品牌經(jīng)銷商的盈利能力看，合資品牌高于自主品牌，亞夏汽車優(yōu)先布局與合資品牌，在保證自身盈利能力基礎(chǔ)上去擴(kuò)大市場份額。從年度建店進(jìn)度分析，2011 年投建的7 家4S 店將在2012 年陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營。在蕪湖、宣城多個(gè)品牌店皆是獨(dú)家經(jīng)營，在銷售和售后服務(wù)上基本沒有競爭，這樣在銷售價(jià)格的把控上強(qiáng)于競爭較強(qiáng)烈的城市，客戶在售后服務(wù)方面也只能選擇在亞夏，因此亞夏汽車的4S 店在盈利能力上能夠保證。內(nèi)涵外延雙增長公司未來5 年規(guī)模擴(kuò)張既享受省內(nèi)乘用車快速普及所惠及的老店銷量的內(nèi)涵增長，又享受新網(wǎng)點(diǎn)不斷擴(kuò)張帶來的外延式增長。從內(nèi)涵

56、增長角度分析，由于前文我們已經(jīng)贅述安徽省內(nèi)乘用車增長較快，亞夏汽車原有的各品牌4S 店銷量呈現(xiàn)較高增長，我們以公司平均單店銷量作為衡量公司內(nèi)涵增長的指標(biāo)，公司在09 年、10 年單店平均銷量增長高達(dá)30%，20%，由于安徽未來5年乘用車市場仍將高速增長，我們預(yù)計(jì)十二五前3 年，亞夏汽車平均單店銷量增速仍有望保持在15-20%左右。外延式增長角度，未來亞夏汽車的經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張需要視整車廠家授權(quán)數(shù)量、集團(tuán)本身擴(kuò)展戰(zhàn)略和資金實(shí)力而定，公司上市融資之后，資金實(shí)力增強(qiáng)，外延式擴(kuò)張有望加速，2012 年預(yù)計(jì)仍能夠注冊10-15 家4S 店，2013 年預(yù)計(jì)能夠注冊15 家，公司未來兩年新增或并購的4S 店數(shù)預(yù)計(jì)在20-30 家左右，與目前運(yùn)營的4S 店數(shù)目相當(dāng)，十二五期間，我們判斷公司每年投入運(yùn)營4S 家數(shù)均能達(dá)到10 家左右。公司處在內(nèi)涵外延雙增長時(shí)期，我們判斷公司2012-2013 年銷量為3.94、5.68 萬輛，同比增速高達(dá)44%和41%，銷售收入達(dá)到48.1 和69.7 億元，2015 年銷量達(dá)到10萬輛以上，整車銷售收入達(dá)130 億元。亞夏汽車 2012-2013 年整車銷售收入預(yù)計(jì)48.1 和69.7 億元，2015 年預(yù)計(jì)整