新建化工廠項目評價

1、新建化工廠項目評價案例說明： 該項目是新建項目，在可行性研究完成市場需求預測；進行了對擬建規(guī)模、所需資源、原材料、燃料、動力等供應條件的考察分析；考察并確定了工程技術設計方案、建廠條件和廠址方案、公用及輔助工程和設施及環(huán)境保護的方案；完成了工廠組織和勞動定員以及項目實施規(guī)劃等（即可行性研究前8項工作）的研究論證后，需要對項目進行財務和解經濟評價。1、 項目概況項目產品為重要新原料，國內外市場供不應求，國內每年需要一定數量的進口。項目投產后，可以替代進口，部分產品出口。規(guī)模2萬噸/年，30%出口。建設期3年，生產期9年，共12年。總投資在建設期3年內按20%、55%和25%的比例投入。項目第4年

2、投產，當年達到設計能力的65%，第5年達85%，第6-12年為100%達產。項目由甲、乙、丙三方投資，比例為40%、30%、30%。該項目建設有兩個主要方案可供選擇：（1） 方案1.引進技術和設備。初始投資大，但產品質量和價格具有競爭力。（2） 方案2.國產設備。購置費用低，質量和價格競爭力低于方案1的水平。2、 評價步驟 （1）對方案1、2進行絕對效果檢； （2）若方案1、2均通過絕對效果檢驗，用差額內部報酬率法進行方案1與2的比選； （3）對最優(yōu)方案進行國民經濟評價。3、 主要參數 機會成本12%。社會折現率12%?；鶞释顿Y回收期10.3年。流動資金借款利率5.2%，國內長期借款利率5.5

3、%，國外長期借款利率6%。到生產起初，同類產品到岸價CIF=380美元/噸，離岸價FOB=370美元/噸.外匯牌價美元與人民幣比價1：5.48，影子匯率換算系數7%，教育費附加費3%，所得稅稅率33%。固定資產殘值率5%。修理費占折舊費的30%。基本預備費8%。價格上漲指數6%。4、 財務評價（1） 融資方案的選擇方案A：權益資金+銀行借款 總投資IA=5407.06萬元，權益資金三方共投入1870.81萬元。國外長期借款1890萬元，年利率9%。國內借款1646.26萬元，其中長期借款1257.58萬元，年利率9.5%，流動資金借款388.68萬元，年利率8%。項目所得稅稅率33%。各種資金

4、成本如下： 國內長期借款： K1=9.5%×（1-33%）=6.365% 國內流動資金借款： K2=8%×（1-33%）=5.36% 國外長期借款： K3=9%×（1-33%）=6.03% 權益資金投資的機會成本：K4=12%各項投資占總投資的比重： 國內長期借款： f1=1257.58/5407.06=23.26% 國內流動資金借款： f2=388.68/5407.06=7.19% 國外長期借款： f3=1890/5407.06=34.95%權益資金投資的機會成本：f4=1870.81/5407.06=34.6%總資金成本： KA=8.13%方案B：權益資金+發(fā)

5、行債券總投資IB=5612.43萬元，權益資金三方投入。在第1、2、3年分別發(fā)行10年期，年利率10%的企業(yè)債券500萬元、1500萬元和1000萬元，平價發(fā)行，每年末付息，10年末還本，債券發(fā)行費用為60萬元。流動資金借款388.68萬元，年利率8%。方案B的總投資估算為：IB =IA+（建設期利息B-建設期利息A）+（籌資費用B-籌資費用A） =5407.06+（500×10%+2000×10%+3000×10%-404.63)+(60-0) =5612.43（萬元） I權益B=IB-債券總額-流動資金借款 =5612.43-3000-388.68 =2223

6、.75（萬元）各種資金成本如下：債券： K1=10%/(1-60/3000)×(1-33%)=6.84%流動資金借款： K2=8%×(1-33%)=5.36%權益資金： K3=12%各項資金占總投資的比重： 債券： f1=3000/5612.43=53.45% 流動資金借款： f2=388.68/5612.43=6.93% 權益資金： f3=2223.75/5612.43=39.62%總資金成本： KB=8.78% KA<KB,且融資方案A的權益資金投入較小，選擇融資方案A。 (2） 財務預測1、 總投資估算（1） 建設投資估算（表2） 建筑工程費、設備購置和安裝工程

7、費：分別為347萬元、2233萬元、865萬元。關鍵設備國外購買，購置和安裝費用中分別含270萬美元和54.9萬美元。 其他費用：土地費用（含購置、青苗補償、安遷）共53萬元。預備費：基本預備費=（工程費+其他費用）×基本預備費率=282萬元漲價預備費： 國內工程費=3445-175×8.3=1992.5（萬元） 建設期3年的投入分別為399、1096和498萬元漲價預備費=399×（1.061-1）+1096×（1.062-1）+498×（1.063-1）=255（萬元）無形資產：土地使用權71萬元，專利97（含20萬美元），合計168萬元。

8、遞延資產：75萬元（2） 建設期利息（表6）國內借款建設期利息：建設期第1、2、3年，分別向國內銀行借款236萬元、564萬元、300萬元，年利率9.5%，建設期內不償還利息，本息在項目開工后6年內償還完畢。第1年利息：236/2×9.5%=11.21（萬元）第1年末累計借款=236+11.21=247.21（萬元）第2年利息：（247.21+564/2)×9.5%=50.27（萬元）第2年末累計借款=247.21+50.27+564=861.48（萬元）第3年利息：（861.48+300/2)×9.5%=96.09（萬元）第3年末累計借款=861.48+96.0

9、9+300=1257.58（萬元）國內借款建設期利息合計：157.57（萬元）國外借款建設期利息：建設期第1、2、3年，分別向國外銀行借入美元，折合人民幣380萬元、1040萬元、470萬元，年利率9%，借款當年償還建設期利息，本金在項目開工后分7年等額償還，償還國外借款的建設期利息從國外借款本金中扣除。第1年利息：380/2×9%=17.1（萬元）第1年末累計借款=380（萬元）（當年償還建設期利息，年末累計借款不包括當年利息）第2年利息：（380+1040/2)×9%=81（萬元）第2年末累計借款=380+1040=1420（萬元）第3年利息：（1420+470/2)&

10、#215;9%=148.95（萬元）第3年末累計借款=1420+470=1890（萬元）國外借款建設期利息合計：247.05（萬元）建設期利息合計：157.57+247.05=404.62（萬元）（3） 流動資金估算（表3、表8） 計算第4年所需要的流動資金：應收賬款=年經營成本/年周轉次數=1867.46/12=155.62（萬元）原材料=外購原材料/年周轉次數=1013.19/6=168.86（萬元）燃料=外購燃料/年周轉次數=58.17/6=9.7（萬元）在產品=原材料+外購燃料+外購動力+工資福利費+修理費/年周轉次數=（1013.19+58.17+85.66+496+141.44）/

11、12=149.54（萬元）產成品=經營成本/年周轉次數=1867.46/18=103.75（萬元）現金=（工資福利費+其他）/年周轉次數=(496+73)/24=23.71（萬元）第4年流動資產=155.62+168.86+9.7+149.54+103.75+23.71=611.18（萬元）應付賬款=（外購原材料+外購動力+外購燃料）/年周轉次數=（1013.19+58.17+85.66）/12=96.42（萬元）第4年流動負債=96.42（萬元）第4年流動資金=611.18-96.42=514.76（萬元）同樣，可得： 第5年流動資金=619.14（萬元） 第6-12年流動資金=697.43

12、（萬元）各年的流動資金投資額為： f4=514.76（萬元） f5=619.14-514.76=104.38（萬元） f6=697.43-619.14=78.29（萬元） f7-12=697.43-697.43=0（萬元）流動資金投資合計為： F流=514.76+104.38+78.29=697.43（萬元）（4） 由于本項目產品是國內急需的產品，是國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)，投資方向調節(jié)稅稅率為0.2. 資金規(guī)劃與籌措（表4） 通過表1、2和3將總投資估算好之后，需要通過計劃把資金籌措落實。（1） 總投資的分配 建設投資按照20%、55%和25%的比例在建設期3年內分配。建設期各年的利息為當年國內外

13、借款利息之和，由表6長期借款還本付息表而來。流動資金投資按照表3流動資金估算表的數據填列。（2） 長期借款的安排 國內借款：由中國建設銀行在建設期1、2、3年內分別提供236萬元、564萬元和300萬元的貸款，年利率9.5%，建設期內不償付利息，第4年開始償付本息，要求本金在6年內償清。 國外借款：在建設期1、2、3年內，向國外金融機構借入美元，分別折合人民幣380萬元、1040萬元和470萬元的貸款，年利率9%，借款當年開始用權益資金償付建設期利息，要求本金待項目投產后在7年內等額償還。（3） 流動資金借款 流動資金投資的55%由中國工商銀行貸款，年利率8%，按表3中的數據，在第4、5、6年

14、分別投入514.76、104.39、78.29萬元，其中借款分別為206萬元、104.39萬元和78.29萬元。（4） 權益資金投入 項目投入的權益資金1870.81萬元(含美元45.05萬元），約占總投資的35%，由甲、乙、丙三方按40%、30%、30%的比例投入。其中在建設期1、2、3年分別投入3.12萬美元、14.78萬美元和27.18萬美元，用于償還國外借款建設期利息。權益資金首先用于償還國外借款建設期利息，其次用于補足建設投資所需資金的缺口。最后用于補足流動資金投資所需資金的缺口。投資方在第4年向項目投入流動資金308.76萬元，約占流動資金投資總額的45%。投資計劃和資金籌措表制作

15、的目的是要使資金籌措滿足總投資的需要，并且權益資金投入的水平要到達一定比例（本項目最低要求為30%，實際達到35%）。3. 債務償還（表6）債務償還的估算包括本金和利息的計算、償還時間和資金來源的安排。建設期利息已計算，這里通過表6借款還本付息表對本金的償還和利息的支付進行計算。（1) 償還本金的來源 來源有累計未分配利潤、攤銷和折舊，每年償還的本金不應超過當年項目所能提供的資金。（2) 本金的償還國外貸款本金償還： 國外貸款貸款合計為： 380+1040+470=1890 本金分7年等額償還，每年償付1890/7=270國內借款： 項目每年償付完國外借款應付本金后，剩余資金用于國內貸款本金的

16、償還。根據表5折舊攤銷估算表和表9損益表，可以得到各年可以用于償還本金的資金來源。各年還本付息計算如下表所示。年可用于國內借款還本的資金還本金額應付利息456 510-270=240 780-270=510 1010-270=740240510507.61257.58×9.5%=119.471017.58×9.5%=96.67507.58×9.5%=48.22（3) 利息的償還 當年應償付的利息=年初借款累計×年利率 生產期各年利息計入財務費用（見表8），償還本金的來源不用于償還利息。4. 成本估算（表8）（1） 原材料、燃料和外購動力等價格，均是以現行

17、市場價格為基礎對生產期初價格的預測。按照第4、5、6-12年生產負荷達到設計能力的65%、85%和100%，計算各年所需原材料、燃料和動力的費用，見表7。（2） 工資和福利費。全廠定員200人，人均年工資2萬元，福利費按工資總額的24%記取，全年工資及福利費共計496萬元。（3） 折舊和攤銷（表5）年固定資產折舊=固定資產原值×（1-固定資產殘值率）/折舊年限 =（固定資產投資+建設期利息）×（1-固定資產殘值率）/折舊年限 =（4062+404.63）×（1-5%）/9=471.48（萬元）年無形資產攤銷=無形資產總額/攤銷年限=168/7=24（萬元）（4-1

18、0年）年遞延資產攤銷=遞延資產總額/攤銷年限=75/5=15（萬元）（4-8年）固定資產、無形資產和遞延資產經過折舊和攤銷后，各年凈值將作為資產的一部分列入表9。（4） 修理費。本項目的修理費約占折舊費的30%。 每年的修理費=471.48×30%=141.44（萬元）（5） 利息支出 長期借款利息(表6） 流動資金利息=各年占用流動資金借款×流動資金借款年利率 第4年流動資金利息=206×8%=16.48（萬元） 第5年流動資金利息=（206+104.39）×8%=24.83（萬元） 第6年流動資金利息=（206+104.39+78.29）×

19、8%=31.09（萬元）（當年發(fā)生的流動資金借款按全年計息）其他短期借款是項目在第4年向銀行借入的41萬元，用以彌補短期資金缺口（表11），年利率8%，利息在第5年還本時支付。 第5年其他短期借款利息=41×8%=3.28（萬元）(6) 其他費用 即在生產費用、制造費用、銷售費用、管理費用中扣除工資及福利費用、折舊費、攤銷費、修理費之后的費用，經過估算為64萬元。另外，土地使用稅等進入成本費用的稅金每年9萬元，其他費用合計每年73萬元。(7) 總成本費用: 為以上各項費用的加總。經營成本=總成本-折舊-攤銷-利息支出5. 銷售收入及利潤分配估算（表9）（1） 產品銷售收入項目產品可以

20、替代進口產品，并部分出口，參照近幾年該產品的國際市場價格，并考慮其變化趨勢,預測到生產期初,每噸到岸價格:CIF=380美元/噸離岸價格:FOB=370美元/噸。 內銷產品參考進口同類產品的到岸價380美元/噸，即合人民幣2083元/噸（項目所在地即為港口，故不考慮運費，同時忽略貿易費）。但考慮項目產品可以稍低于進口價格，故最終估算內銷產品的國內價格為2050萬元/噸。項目出口產品的價格按預測的國際市場離岸價格CIF=370美元/噸，即合人民幣2027.6元/噸。項目生產能力為2萬噸/年，各年產量的30%出口。第4、5、6-12年產量為設計產量的65%、85%、100%。第4年銷售收入=內銷收

21、入+外銷收入 =2050×2×65%×70%+370×5.48×2×65%×30% =2656.26（萬元）第5年銷售收入=3473.58（萬元）第6-12年銷售收入=4086.56（萬元）（2） 銷售稅金及附加 包括城市維護建設稅和教育費附加。項目適用的增值稅稅率為7%，城市維護建設稅稅率為7%，教育費附加稅率為3%。項目產品出口部分按國家有關規(guī)定享受退稅待遇，查表可得化工原料出口退稅率為15%。 計算第4年銷售稅金及附加： *增值稅 當期不予抵扣或退稅的稅額=當期出口貨物離岸價×外幣人民幣牌價×（增值

22、稅條例規(guī)定的稅率-出口貨物退稅率） =370×5.48×2×65%×30%×（17%-15%） =15.82（萬元）-外銷部分 當期全部進項稅稅額=外購原材料、燃料、動力×增值稅稅率 =（1013.19+58.17+85.66）×17% =196.69（萬元）當期應納稅額=當期內銷貨物的銷項稅額-（當期全部進項稅額-當期不予抵扣或退稅的稅額）-上期未抵扣完的進項稅額 =2050×2×65%×70%×17%-（196.69-15.82） =136.27（萬元）*城市建設維護稅和教育費附加

23、城市建設維護稅=增值稅×城市建設維護稅稅率 =136.27×7% =9.54（萬元）教育費附加=增值稅×教育費附加稅率 =136.27×3% =4.09（萬元）銷售稅金及附加=城市建設維護稅+教育費附加=13.63(萬元 )第5年銷售稅金及附加=17.82（萬元）第6-12年銷售稅金及附加=20.96（萬元）（所有價格均為不含稅價格，增值稅為價外稅，銷售稅金及附加中不含增值稅）（3） 所得稅 項目適用的所得稅稅率33%，項目第4年無盈利，不需要繳納所得稅。（4） 公積金項目在第5年，即項目開始盈利的年份按稅后利潤的10%提取法定盈余公積金，按5%提取法定

24、公益金。（5） 利潤分配 可供分配利潤=稅后利潤-盈余公積金-公益金 項目在盈余資金比較充裕的情況下，從第7年開始向投資者分配利潤。每年分配的利潤占可分配利潤的70%，利潤分配比例按初始投資比例進行，即甲-40%，乙-30%，丙-30%。6. 資金來源與運用(表10，表11）(1)外匯平衡 建設期1、2、3年，項目外匯收入為國外長期借款，外匯支出為固定資產、無形資產投資和外匯借款本金與利息的償還；生產期4-12年，項目外匯收入為產品出口收入，沒有外匯支出。項目各年外匯盈余大于等于0，項目外匯來源可以保證項目對外匯的正常需求。(2)資金的平衡 項目在開始投產的第4年不能盈利，處于虧損狀態(tài)，因此向

25、銀行借入短期資金41萬元，以滿足當年項目對資金的需求；第5年，項目開始盈利，各年的資金來源均可滿足對資金的需求。故項目可保證各年盈余資金大于等于0.（三）項目財務效果分析1. 盈利能力分析（1） 財務現金流量表(全部投資）（表13） 全投資財務效果評價不考慮資金借貸、償還和所得稅問題，是項目息稅前盈利能力分析，考慮項目是否有投資的價值。 年凈現金流量=銷售收入+資產回報-投資-經營成本-銷售稅金及附加 式中各項數據可由各基礎財務報表得到。靜態(tài)投資回收期=累計凈現金流量出現正值的年份-1+上年累計凈現金流量的絕對值/當年凈現金流量的折現值 =7-1+1419.84/1575.13=6.9（年）動

26、態(tài)投資回收期=累積折現值出現正值的年份-1+上年累積折現值的絕對值/當年凈現金流的折現值 =9-1+510.04/567.99=8.9（年） 基準靜態(tài)投資回收期為7.5年，動態(tài)回收期9.3年，項目的靜態(tài)、動態(tài)投資回收期均低于行業(yè)基準。 FNPV（12%）=1658.69（萬元）FIRR=19.67%>12%（行業(yè)基準收益率），因此方案1可行。（2） 財務現金流量表（權益資金）（表14）。 權益資金財務效果評價是項目息稅后的財務效果評價，考查項目還本付息和繳納所得稅后的盈利能力。 FNPV（12%）=880.91（萬元） FIRR=20.11%>12%2. 清償能力分析（1） 借款償

27、還期 通過表6可以看出，國外貸款建設期利息當年償還，本金在投產后7年內等額償付；國內借款在首次借款后的6年內償付，滿足借款機構的要求。（2） 資產負債分析 資產負債表（表12）可以反映項目計算期內各年資產、負債和所有者權益情況，通過計算各年的資產負債率，流動比率和速動比率，進一步分析項目的清償能力。 項目建成以后的資產負債率為61.97%，以后各年比率逐年下降，最后一年為10.94%，說明項目總體償債能力較強。 項目流動比率和速動比率呈逐年上升態(tài)勢，第6年流動比率達到216.57%、速動比率達到102.14%，最后一年兩項比率分別高達872.23%、757.8%，說明項目短期和立即償債能力較強

28、。3. 生存能力分析 根據資金來源與運用表（表11)可以看出，項目第4年出現虧損，資金運轉發(fā)生困難，向銀行借入短期資金41萬元，第5年項目開始盈利，償還短期借款后資金仍有贏余。6-12年，項目資金均有贏余，資金的安排可以滿足項目的正常運轉。綜上所述，方案1在財務上是可行的，通過了絕對效果檢驗。4. 利潤及其分配情況分析 從表9可以看出，除第4年為負利潤外，各年的未分配利潤分別用于償還借款本金，按規(guī)定提取贏余公積金、公益金，并從第7年起提取可供分配利潤的70%，按出資比例分配給三方投資者，說明項目可以正常地經營和發(fā)展。 此外，通過表9和表12，我們可以利用以下指標進行分析：平均銷售毛利率=平均年

29、利潤總額/平均銷售收入×100% =815.56/3859.53×100% =21.13%平均銷售凈利率=平均年稅后利潤/平均銷售收入×100% =546.43/3859.53×100% =14.16%平均資產報酬率=平均年稅后利潤/平均資產總額×100% =546.43/4115.49×100% =21.13%平均凈資產報酬率=平均年稅后利潤/平均所有者權益×100% =546.43/3510.6×100% =15.57%2. 投資方收益分析（表15） 投資者從第7年開始收到項目派發(fā)的股利，在項目結束后，按投資比

30、例收回清理資產所得資金。甲方投資的機會成本為12%。 甲方現金流量=股利+資產清理分配-甲方投資通過甲方投資財務現金流量表可以計算出：（1） 各年所得股利（表9中的對應數據獲得）（2） 累計未分配利潤分發(fā)股利（12年末） =（累計未分配利潤-用于償還本金的利潤）×甲方投資比例 =（1755.62-270-267.58）×0.4 =487.22（萬元） （270萬元、267.58萬元為項目在第5、6兩年還本的利潤）（3） 固定資產余值分配 =固定資產余值×甲方投資比例 =4466.63×5%×0.4=89.33（萬元）（4） 自有流動資金回收為甲

31、方在項目第4年投入的流動資金金額，對應數據可從表4中查得，為123.5萬元。（5） 盈余公積分配 =（累計法定公積金+累計法定公益金）×甲方投資比例 =（495.92+247.96）×0.4 =297.55（萬元）（6） 折舊和推銷分配 =（累計折舊和推銷-用于償還本金的折舊與攤銷）×0.4 =（4486.29-471×3-270×4-39×3）×0.4=750.52（萬元）（471為4-6年折舊，270為7-10折舊，39為4-6年攤銷） FNPV甲=210.24（萬元）>0 FIRR甲=21.87%>12%從

32、投資人的角度看，項目在財務上是可行的，可以超過甲方期望的效果。（4） 財務評價不確定性分析1. 盈虧平衡分析 項目設計生產能力為2萬噸/年，產品單價為2043元/噸（2050×70%+370×5.48×30%，為內銷價格與外銷價格的加權平均），總變動成本（表8中的前3項-外購原材料、燃料和動力）為890元/噸，固定成本為1296萬元（即將達產期的總成本費用進行平均，再減去變動成本），于是;盈虧平衡產量:BEPX=1296/（2043-890）×100% =1.124（萬噸/年）盈虧平衡生產能力利用率:BEP（E）=1.124/2×100% =5

33、6.2%盈虧平衡銷售價格:BEPP=890+1296/2 =1538（元/噸）盈虧平衡單位產品變動成本:BEPC=2043-1296/2 =1395（元/噸）據以上計算可知： 如果產品價格和產品成本與預期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是年銷量不低于11240噸，生產能力利用率不低于56.2%； 如果按設計能力進行生產并能全部銷售，生產成本與預期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是產品價格不低于1538元/噸； 如果銷售量、產品價格與預期值相同，項目不發(fā)生虧損的條件是單位產品變動成本不高于1395元/噸.綜上所述，作為最重要指標的盈虧平衡點的生產能力利用率只是項目設計能力的一半，說明該項目的抗風性能力較

34、強，項目可行性大。2. 敏感性分析由于對未來影響經濟環(huán)境的某些因素把握不大，選取項目的建設投資、經營成本和產品價格幾個因素，基準折現率為12%，用全部投資稅前內部收益率指標分別就以上三因素作單因素敏感性分析，結果如圖所示： -15% -10% -5% 0 5% 10% 15% 建設投資 23.09 21.77 20.73 19.67 18.68 17.75 16.88 經營成本 25.05 23.32 21.53 19.67 17.74 15.72 13.61 產品價格 9.64 13.26 16.59 19.67 22.56 25.28 27.85由表可以看出，在同樣的變動率下，產品價格的變

35、動對方案凈現值的影響最大，經營成本的影響次之，建設投資變動的影響最小。如果用x、y、z分別代表建設投資、經營成本和產品價格三種因素單獨變動時的變動幅度，不難計算出，當IRR=12%（即NPV=0）時，x=49.3%,y=18.6%,z=-11.8%.即如果建設投資與產品價格不變，年經營成本高于預期值18.6%以上；或建設投資與經營成本不變，產品價格低于預期值11.8%以上，方案將變得不可接受。而如果具有成本與產品價格不變，建設投資增加49.3%以上，才會使方案變得不可接受。綜上，該項目對產品價格因素變化比較敏感，如果未來產品價格有降至于預期值11.8%的可能，則意味著項目有較大的風險。3. 概

36、率分析（1） 方案全投資稅前凈現值的期望值與方差。據分析，影響該項目未來現金流量的主要不確定因素是產品市場前景（主要影響項目收入水平）和原材料價格水平（影響項目經營成本）。分析前提假設如下：產品面臨三種可能的產品市場狀態(tài)（暢銷、一般、滯銷，分別記作暢、一般、滯），三種狀態(tài)下的產品銷售收入將分別較原先變化20%、0、-20%。產品面臨三種可能的原材料價格水平狀態(tài)（高價位、中價位、低價位，記作為高、中、 低），三種狀態(tài)下的經營成本將分別變動20%、和-20%。產品市場狀態(tài)與原材料價格水平狀態(tài)中間是相互獨立的(僅為分析方便，實質上要發(fā)生連帶相應)根據歷史資料與對未來市場的預測分析，各種產品市場狀態(tài)與

37、原材料價格水平狀態(tài)可能發(fā)生的概率如下：產品市場狀態(tài) 暢 一般 滯發(fā)生概率 0.3 0.5 0.2原材料價格水平 高 中 低發(fā)生概率 0.2 0.5 0.3從而可能的狀態(tài)組合共有9種，各種狀態(tài)組合及其是對應的項目方案現金流如下：序號 狀態(tài)組合 發(fā)生概率 凈現值（12%） 產品市場狀態(tài) 原材料價格水平1 暢 高 0.06 26922 中 0.15 44713 低 0.09 62514 一般 高 0.1 -1215 中 0.25 16596 低 0.15 34387 滯 高 0.04 -29338 中 0.1 -11549 低 0.06 626由此，方案凈現值的期望值為E（NPV）=2118（萬元）

38、凈現值的方差為：D（NPV）=5427620.55凈現值的標準差為：（NPV）=2330（萬元）（2） 投資方案風險估計解析法： 假定該方案凈現值服從正態(tài)分布，我們可以利用標準正態(tài)分布數值表，求出該方案凈現值大于或等于0的概率。 P（NPV0）=1-P（NPV<0） =1-P（Z<（0-2118）/2330）=1-P（Z<-0.909）=P（Z<0.909）=0.8186 式中，Z=（NPV-E（NPV）/(NPV)=(NPV-2118)/2330由以上計算可知，本項目能夠取得滿意經濟效果（NPV0）的概率為0.8186，不能取得滿意經濟效果（NPV<0）的概率為

39、0.1814.因此判斷，該項目的風險較小，具有較大的可行性。圖示法：將上表的各種狀態(tài)組合按所對應的方案凈現值的大小重新排序，并按重新排序后的狀態(tài)組合序號依次計算出累計概率，排序及計算結果如下：序號狀態(tài)組合凈現值（12%）發(fā)生概率累計概率市場狀態(tài)原材料價格123456789 滯 滯一般 滯 一般 暢一般 暢 暢高中高低中高低中低 -2933 -1154 -121 626 1659 2692 3438 4471 6251 0.04 0.1 0.1 0.06 0.25 0.06 0.15 0.15 0.09 0.04 0.14 0.24 0.3 0.55 0.61 0.76 0.91 1.00 根據

40、上表的數據繪制投資風險圖（累計概率為縱軸，凈現值為橫軸，略）。無論是解析法還是圖示法，該項目凈現值大于零的概率均在76%或以上，因為做概率分析前假設的九種情況已經涵蓋了主要敏感性因素較大的變化范圍（-2020%),未來市場發(fā)生的真實變化超出假設范圍的可能性較小，因此該結果具有一定的合理性與可信度，能夠支持項目可行的結論。五 方案1與方案2的比較經過相同的程序，方案2也通過了絕對效果檢驗（略），因此，可以采用“差額內部收益率法”對兩方案進行優(yōu)選（表16）。比較兩方案全投資凈現金流量，求出各年差額凈現金流量，計算差額內部收益率FIRR=15.43%投資大的方案為較優(yōu)方案，選擇方案1.六 方案1的經

41、濟評價（1） 經濟評價的投資調整（表17）1. 固定資產投資的調整（1） 建筑工程 建筑工程的影子價格換算系數為1.1，故 調整后的建筑工程費=347×11.1=381.7（萬元） (2）設備購置費用 進口設備費用：首先，1850萬元中刪除關稅、增值稅共277.5萬元（兩項占進口設備費的15%），經過調整人民幣部分為370.4-277.5=92.9萬元。其次，用影子匯率代替外匯牌價。影子匯率換算系數為1.08，故 影子匯率=外匯牌價×影子匯率換算系數=5.48×1.08=5.9184（人民幣/美元） 故美元部分折合人民幣：270×5.9184=1597.

42、97萬元，貿易和運輸費用不調。 調整后的進口設備費用=1597.97+92.9=1690.87萬元。 國內配套設備：影子價格換算系數為1，貿易和運輸費用不調，所以仍為383萬元。調整后的設備購置費用=1690.87+383=2073.87萬元。（3） 安裝工程費用 進口材料、費用：首先，683萬元中刪除關稅、增值稅共102.45萬元（約占進口材料費的15%），故人民幣部分調整為：382.15-102.45=279.7萬元。其次，用影子匯率將美元部分調整為影子價格。美元部分折合人民幣：54.9×5.9184=324.92萬元。調整后的進口材料、費用=279.7+324.92=604.6

43、2萬元。 國內材料、費用:不調，仍為182萬元。調整后的安裝工程費用=604.62+182=786.62萬元。 （4）其他費用中的土地費用應予以調整。財務評價的實際征地費用如下表: 項目實際征地費用費用類別費用總額性質分析土地補償費青苗補償費糧食開發(fā)基金耕地占用費拆遷費用養(yǎng)老保險基金剩余農業(yè)勞動力安置費農轉非人口糧食差價補貼征地管理費合計716717193253機會成本機會成本轉移支付轉移支付新增資源消耗新增資源消耗新增資源消耗新增資源消耗新增資源消耗上表各項的調整方法：第1、2項屬于機會成本的性質，在國民經濟評價中，土地的機會成本另行計算，取代第1、2項。第3、4項屬于轉移支付，予以剔除。其

44、余各項屬于新增資源消耗，需調整影子價格。計算土地的機會成本:該項目壽命期12年，占用農田25畝，建設用地位于黃淮海平原。該地一年可種小麥和花生各一茬，查表（為1990年統計數據，項目開工時間為1992年，故r=2)可知小麥的凈收益為139元/畝·茬，花生凈收益602元/畝·茬，合計凈收益NB=139+602=741元/畝·茬.計算期內凈收益增長率g=3%。每畝地的機會成本OC=NB×（1+g)r+1×1-(1+g)n(1+i)-n/(i-g)=5704(元/畝)25畝地的機會成本=5704×25=14（萬元）新增資源消耗的計算：新增資

45、源消耗中的拆遷費用主要為建筑施工費用，建筑工程影子價格換算系數為1.1，故該部分費用調整為：17×1.1=18.7=19萬元。 其他部分（6-9項）不調。故新增資源消耗為：19+1+9+3+2=34萬元，調整后的土地費用總額為：14+34=48萬元。故其他費用合計為75萬元。（5） 預備費的調整因為所有價格均采用影子價格，故漲價預備費取消?；绢A備費全部為人民幣，不用進行調整。 2.無形資產的調整其中20萬美元用影子匯率進行調整，20×5.9185=118.37萬元；人民幣部分58.4萬元不調，調整后的無形資產合計為176.77萬元。3. 遞延資產不進行調整4. 建設期利息

46、的調整國內借款建設期利息屬于轉移支付，予以剔除；國外借款的建設期利息用影子匯率調整：45.08×5.92=266.87萬元。5.流動資金的調整使用調整后的經營費用各項數據，參照財務評價流動資金的估算方法，流動資金的價格調整為522萬元。綜上所述，調整后的總投資為4639.77萬元。（2） 經濟評價投資計劃與資金籌措的調整（表21）1. 總投資部分 建設投資和流動資金投資按表17中的調整后的數額，參考表4中的配置比例，分配到各年。各年建設期利息剔除了國內貸款建設期利息，國外貸款建設期利息在原財務評價中建設期利息的基礎上，用影子匯率換算系數1.08進行調整。2. 資金籌措部分的調整 國外

47、借款的外幣數額不變，但須按照影子匯率折算成人民幣。 國內資金部分不變，但其建設期利息為轉移支付，予以剔除。 流動資金部分：貸款總額仍占調整后流動資金的55%，按照表4中的比例在各年進行分配，剩余部分為自有資金投入。 權益資金部分：在建設期按年補足建設投資的需求；償還國外借款的建設期利息。同時在第4年投入234萬元作為流動資金。（3） 經濟評價經營費用的調整（表20）1. 原料A的價格調整（表18）根據投入物影子價格的定價原則，首先對投入物中占比重較大的原料A進行調整，生產A原料的企業(yè)通過擴大生產能力來增加對項目的供應，因此才有成本分解法來確定A的影子價格。 (1)原料a的價格調整（第二輪成本分

48、解） 原料a為重要的非外貿貨物，該原料可通過生產原料a的廠家利用閑置生產能力增加供應，因此應對其進行第二輪成本（可變成本）分解（以V代表各貨物的經濟價值）。*原料d為外貿物，CIF=77.4美元/噸。SP=77.4×5.9184×1.06=485.6（元）Vd=485.6×1.4=680（元）*原料e的影子價格換算系數為1.25，故Ve=530×1.25=662.5（元）*原料f：經查其影子價格為1132元/噸。 Vf=1132×0.3×1.06=360（元）*電力：生產原料a的廠家地處華北，電力影子價格為0.2181元/度。 V電=

49、0.2181×800=174.5（元）*鐵路運輸影子價格換算系數為1.84，調整后的費用為： V鐵=120×1.84=220.8（元）*公路運輸影子價格換算系數為1.26，調整后的費用為： V公=70×1.26=88.2（元）*其他費用不變，綜合上述計算，調整后的經濟價值為： V=2486（元）考慮每噸原料a的生產占用流動資金33元，故其流動資金占用費為33×12%（社會折現率）=4元?？紤]到貿易費用2639元=(2486+4)×1.06和用量，最終經濟價值為：V=2639×1.3=3430.7（元）表18中，繼續(xù)原料A的成本分解。（

50、2） 原料b Vb=354×5.9184×1.06×0.2=444.2（元）（3） 原料c Vc=53×1.2×1=63.6（元）（4） 電力 V電=0.2181×665=145（元）（5） 燃料煤價格，查表項目所在城市煤的影子價格（含貿易費用）為133.05元/噸。 V煤=133.05×2.2=292.7（元）（6） 鐵路和公路貨運影子價格換算系數分別為1.84和1.26. V鐵=80×1.84=147.2（元） V公=30×1.26=37.8（元）（7） 工資和福利費影子價格換算系數為1，數值不變。（

51、8） 原料A的生產，增加了固定資產投資和流動資金投資，故折舊費由固定資產投資回收費取代，利息支出部分由流動資金回收費取代?，F已知每噸貨物A分攤新增固定資產投資1200元，占用流動資金100元。固定資產投資回收費。固定資產投資中，建筑費用占10%，其影子價格換算系數為1.1，其他不調。因此該部分固定資產投資調整為1200×0.9+1200×0.1×1.1=1212（元）在建設期3年中，第一1年末投入20%（242元），第2年末投入80%（970）元）。將各年末投入換算到建設期末（即第3年末） IF=242(F/P,12%,2)+970(F/P,12%,1)=1389

52、（元）再求出原料A在生產期9年中，每年的固定資產回收費： MF=IF×(A/P,12%,9)=1389×0.18768=261(元）流動資金回收費。MW=125×12%=15（元）故資金回收費M=MF+MW=261+15=276（元），用來取代折舊費和利息。綜上計算，可得原料A的分解成本即影子價格為5229.3元/噸。該案例中，原料A由廠家直接供貨，故運費，貿易費不另外計算。項目滿負荷生產時，A每年的用量為2400噸，所以在生產負荷為65%，85%，100%時，其經濟費用為：815.76萬元、1066.76萬元和1255.01萬元。2. 其他原料、燃料和動力的價格調整（表20） （1）原料B為非外貿貨物，根據查得的比價系數，在考慮貿易費和運費后，其影子價格為2062.1元/噸。（2）原料C因數量較小，考慮不調。（3）原料D查得影子價格的換算系數為0.91，即SPD=2400×0.91=2184（4） 電費的影子價格為0.2181元/度。（5） 項目所用的煤熱值為5000大卡/公斤（等于20.91百萬焦耳/千克），查得項目所在城市動力原煤價格（含貿易費和運費）為133.05元/噸。 以上各項的影子