我國貨幣政策對股市的影響分析

1、河南理工大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）題目 我國貨幣政策對股票市場的影響分析院 （系）： 應(yīng)急管理學(xué)院 專業(yè)名稱： 公共事業(yè)管理 年級(jí)班級(jí)： 零八級(jí)三班 學(xué)生姓名： 指導(dǎo)教師： 常 金 奎 河南理工大學(xué)本科生畢業(yè)論文河南理工大學(xué)本科生畢業(yè)論文題目 我國貨幣政策對股票市場的影響分析院 系： 應(yīng)急管理學(xué)院 專 業(yè)： 公共事業(yè)管理 學(xué)生姓名： 張 珂 學(xué) 號(hào)： 310812020332 指導(dǎo)教師： 常 金 奎 摘 要摘 要股票市場向來被稱為國民經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的“晴雨表”， 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著投資籌資、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置等重要的作用。我國股票市場是在政府的引導(dǎo)下成長起來的，在這個(gè)過程當(dāng)中，政府頻頻利用貨

2、幣政策等手段對股票市場進(jìn)行調(diào)控以實(shí)現(xiàn)自身的政策目標(biāo)。利率政策與存款準(zhǔn)備金率調(diào)整是我國央行重要的貨幣政策工具。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利率及存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整逆向影響股價(jià)，但自 2006 年以來，中國股市面臨了歷史上最大的牛熊市更迭，在這段期間內(nèi)利率及存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與股價(jià)的關(guān)系卻與傳統(tǒng)理論迥異，系統(tǒng)考察這一現(xiàn)象并分析其內(nèi)在原因有助于加深我們對貨幣政策影響股票市場機(jī)理的認(rèn)識(shí)。本文以貨幣政策與股市的關(guān)系為研究對象，采用實(shí)證分析的方法，選擇政府利用貨幣手段對中國股市干預(yù)的典型事例，詳細(xì)解析貨幣政策對股票市場的影響，由于中國股市發(fā)展僅僅二十年，所以其政府宏觀調(diào)控模式尚不成熟，政府對于股市的宏觀調(diào)控，是讓市場這只

3、無形之手充分發(fā)揮作用，但當(dāng)出現(xiàn)市場失靈時(shí)，政府應(yīng)該及時(shí)介入，以確保股市的正常發(fā)展。關(guān)鍵詞:股票市場 貨幣政策 貨幣供應(yīng)量 存款準(zhǔn)備ABSTRACTABSTRACTThe stock market has always been known as the growth and development of the national economy barometer, played in the modern market economy price discovery and resource allocation of investment financing, and other impo

4、rtant roles. Chinas stock market is growing up under the guidance of the Government, in the process, the Government frequently use of monetary policy instruments to control the stock market to meet its policy objectives. Interest rate policy and the reserve rate is the Central Banks key monetary pol

5、icy tools. Traditional theory is that reverse price adjustment of interest rates and reserve requirements, but since 2006, Bull bear market of China stock market history, but during this period adjustment of interest rates and reserve requirements of and relationship between share price and differen

6、t from the traditional theory, analysis on the systematic investigation of the phenomenon and its causes will help deepen our understanding of the mechanism of monetary policy affect the stock market.This to currency policy and stock of relationship for research object, used empirical analysis of me

7、thod, select Government using currency means on China stock intervention of typical case, more analysis currency policy on stock market of effect, due to China stock development just 20 years, so its Government macroeconomic regulation and control mode is does not mature, Government for stock of mac

8、roeconomic regulation and control is let market this only intangible of hand full play role, but Dang appears market failure Shi, Government should timely intervention, to ensure stock of normal development. Keywords: stock market ；monetary ；money supply ；reserves目 錄目 錄1.緒論.11.1 選題背景及意義.11.2 文獻(xiàn)綜述 .1

9、1.2.1 國外學(xué)者相關(guān)研究及其進(jìn)展 .21.2.2 國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究及其進(jìn)展 .21.3 研究內(nèi)容 .31.4 本文可能創(chuàng)新點(diǎn) .42.貨幣政策與股市之間關(guān)系的理論分析.52.1 貨幣政策概述.52.1.1 貨幣政策的含義 .52.1.2 貨幣政策工具 .52.2 貨幣政策對股票市場影響的理論分析 .62.2.1 貨幣供應(yīng)量對股市的影響 .62.2.2 利率調(diào)整對股市的影響 .72.2.3 通貨膨脹率對股市的影響 .83.貨幣政策實(shí)施對股票市場影響的實(shí)證研究.93.1 數(shù)據(jù)來源與樣本選擇 .93.1.1 數(shù)據(jù)的來源 .93.1.2 樣本選擇 .93.2 貨幣政策（準(zhǔn)備金率調(diào)整）與股市波動(dòng)的關(guān)

10、系研究 .93.2.1 我國貨幣供應(yīng)量調(diào)整對股市波動(dòng)影響的實(shí)證分析 .103.2.2 我國存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對股市波動(dòng)影響的實(shí)證分析 .114.政策建議.154.1 貨幣政策應(yīng)適度干預(yù)資本市場 .154.2 適時(shí)打通信貸資金進(jìn)入股票市場的“合規(guī)”渠道 .154.3 加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的協(xié)作水平 .164.4“宏觀市值管理”：政策制定的新理念.16結(jié) 論.17致 謝.18參考文獻(xiàn).19河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文01.緒論1.1 選題背景及意義隨著我國股票市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，股票市場在經(jīng)濟(jì)生活中的作用越來越重要、越來越深刻，股價(jià)的膨脹與萎縮已成為引起宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素。股票市場

11、對國民經(jīng)濟(jì)的影響力迅速上升，貨幣政策與股市的關(guān)系也隨之成為當(dāng)前研究中的熱點(diǎn)問題。但是對于是否應(yīng)當(dāng)采取貨幣政策對股票市場進(jìn)行干預(yù)調(diào)控以及貨幣政策影響股市的渠道和效果，目前還處于激烈爭論中，各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尚未統(tǒng)一定論。早在1929年，美國紐約股市暴跌就使得美國乃至全世界經(jīng)濟(jì)陷入了長達(dá)11年之久的大蕭條之中；上世紀(jì)80年代，日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅后，隨之而來的便是日本經(jīng)濟(jì)10年的通貨緊縮；1997年，東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，由于企業(yè)和銀行的戰(zhàn)略失誤，使得股票市場出現(xiàn)了大規(guī)模的泡沫，這也是導(dǎo)致亞洲金融危機(jī)一發(fā)而不可控制的重要原因之一。我國金融業(yè)對外開放較晚，因此避過了上述危機(jī)對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，然而始于2008

12、年的全球性金融海嘯，我國就難逃其劫了，最直接遭受沖擊的就是我國股市，由于我國證券市場還處于發(fā)展階段，其波動(dòng)幅度和風(fēng)險(xiǎn)性大大低于國外成熟的市場，尤其是異常波動(dòng)和超常波動(dòng)更是頻繁出現(xiàn)，因此，對于中國現(xiàn)階段的股票市場而言，很難擔(dān)當(dāng)起應(yīng)付外來沖擊的“蓄水池”角色。就股票市場和貨幣政策而言，一方面，股票市場的出現(xiàn)與發(fā)展已逐步改變了貨幣市場中各種貨幣的結(jié)構(gòu)與需求量；另一方面，隨著股票市場規(guī)模與影響力的日益深化，貨幣政策的制定過程也不得不將對股票市場的考察與研究納入其中，對股票市場的波動(dòng)做出合理反應(yīng)。股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，不僅能提前反映宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢，而且股市的穩(wěn)定對經(jīng)濟(jì)增長必定是具有促進(jìn)作用的。由于我

13、國目前的金融體系特別是銀行體系并不穩(wěn)健，股票價(jià)格非基本面波動(dòng)可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)造成很大的潛在影響。因此，研究貨幣政策與股票價(jià)格市場的關(guān)系問題對我國來說既有理論上的必要性，更是迫切的現(xiàn)實(shí)需要。貨幣政策是我國宏觀調(diào)控的重要手段，而股市作為重要的投融資渠道與實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活日益緊密。股市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響越來越大，政府不得不謹(jǐn)慎考慮是否將股市列為其調(diào)控目標(biāo)。因此，研究貨幣政策對股市的影響問題具有重要的意義。既可以評(píng)價(jià)我國貨幣政策對股市干預(yù)的有效性，河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文1又可以揭示其作用機(jī)制，進(jìn)而為我國貨幣政策調(diào)控制度的完善和證券市場監(jiān)管的改進(jìn)提供重要參考依據(jù)。1.2 文獻(xiàn)綜述1.2.1 國外

14、學(xué)者相關(guān)研究及其進(jìn)展貨幣政策對股票市場的影響，國外的一些專家學(xué)者主要是從利率和貨幣供應(yīng)量兩個(gè)方面著手進(jìn)行研究的。托賓（1969）指出，貨幣政策當(dāng)局主要是通過影響資本供給來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這里的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要是指投資和消費(fèi)。他提出了Q理論。根據(jù)托賓Q理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣供應(yīng)量增加利率下降股票價(jià)格上升Q值增加產(chǎn)出增加。Fama(1970)提出了有效市場理論假說，他認(rèn)為即期的股票價(jià)格可以充分的反應(yīng)所有信息。假設(shè)投資者是理性的，他們就能夠隨時(shí)通過調(diào)整自己的投資組合而讓市場始終保持出清的狀態(tài)，不存在任何的超額收益，所以他認(rèn)為，對股票收益的預(yù)期不能簡單的通過貨幣政策的變動(dòng)而預(yù)測。1981年，他又指出

15、，股票的收益和通貨膨脹沒有直接的因果關(guān)系，通貨膨脹只能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，通貨膨脹率的增加和下降，只能表明預(yù)期產(chǎn)出的降低和增加，而產(chǎn)出的變化則會(huì)影響股票價(jià)格的波動(dòng)。Berkman(1978)分別用M1和M2作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，研究了貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格變化之間的關(guān)系。通過研究他發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間存在著逆向變動(dòng)的關(guān)系。而Sellin(2001)認(rèn)為之所以會(huì)產(chǎn)生這個(gè)結(jié)果是因?yàn)闆]有對貨幣供給和需求進(jìn)行劃分,Berkman研究中選取的變量貨幣存量，并不能充分的反應(yīng)貨幣需求。所以，一旦貨幣的周轉(zhuǎn)率發(fā)生了與股票價(jià)格有關(guān)的變化，那么，這個(gè)研究就失去了說服力 。針對股票價(jià)格變動(dòng)對貨幣政策工具的

16、影響，Robert Rigobon(2002)的實(shí)證分析表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲5時(shí)，由FOMC會(huì)議所決定的聯(lián)邦基金利率將上漲14個(gè)基本點(diǎn)，反之亦反。同時(shí)，Robert也證明了格林斯潘在美國國會(huì)聽證會(huì)上的證詞“政策制訂者只應(yīng)對未來經(jīng)濟(jì)造成影響的股價(jià)波動(dòng)做出應(yīng)”的可信性。1.2.2 國內(nèi)學(xué)者相關(guān)研究及其進(jìn)展河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文2我國學(xué)者主要是側(cè)重于股票市場和貨幣政策的相互影響以及股票市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)的影響或者是針對傳導(dǎo)機(jī)制中某個(gè)環(huán)節(jié)的實(shí)證檢驗(yàn)，如財(cái)富效應(yīng)等。劉志陽通過對貨幣政策和資本市場的實(shí)證分析，他提出，隨著資本市場的發(fā)展，貨幣政策和資本市場之間的關(guān)系也越來越緊密，

17、資本市場的替代效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)也在不斷的顯現(xiàn)，從而使其對貨幣政策的影響逐漸地加強(qiáng)。他最后指出，貨幣當(dāng)局應(yīng)該敏銳的看到這個(gè)變化并作出相應(yīng)的調(diào)整，從而使得貨幣政策的制定更為有效和有針對性。何慧剛通過理論分析間接的支持了上述結(jié)果，他認(rèn)為，股票市場的發(fā)展和完善在一定程度上影響了貨幣政策的傳導(dǎo)，并且股票市場已經(jīng)開始扮演著貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要角色，成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，也給當(dāng)局者的決策制定帶來了新的挑戰(zhàn)。而從貨幣政策的角度出發(fā)來研究貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制的文章并不多。比較有代表性的是陸蓉的一篇研究文章，她雖然也是通過實(shí)證的方法來檢驗(yàn)貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制，但是角度有所不同。她把貨幣政策對股票市場的

18、影響分為不同的階段，針對每一階段進(jìn)行分析并最終進(jìn)行對比。她認(rèn)為，貨幣當(dāng)局的運(yùn)行機(jī)制對股票市場產(chǎn)生著重要的影響，貸款限額的變化對股票市場的影響最大，而貸款余額也對股票價(jià)格的波動(dòng)造成影響，隨著利率市場化角度的加快，利率在股票市場上也扮演著越來越重要的角色?？偨Y(jié)起來，貨幣政策能否更好的實(shí)現(xiàn)也將取決于決策制定者對資本市場，尤其是股票市場的關(guān)注度。蔣瑛琨，劉艷武，趙振全運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、向量自回歸、脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，圍繞國內(nèi)外學(xué)者爭議較多的貨幣渠道與信貸渠道，對中國由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)軌的1992 年一季度至2004年二季度期間的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，間接地證明了我國貨幣政策的有效性。楊新松、龍

19、革生用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)方法證實(shí)了貨幣供應(yīng)量M1，M2與股票流通市值之間存在雙向因果關(guān)系，并且證明了中央銀行可以通過利率和貨幣供應(yīng)量兩種方式來影響股市，其中利率更有效。莫萬貴，王立元分析了貨幣供應(yīng)量和貸款與貨幣政策之間的關(guān)系，認(rèn)為M2和貸款與通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長是密切相關(guān)的，央行對M2 和貸款的調(diào)控是有成效的。而彭興韻從貨幣供應(yīng)、信貸總量等方面分析，認(rèn)為著重于數(shù)量控制的貨幣政策框架的效果越來越弱，應(yīng)該加強(qiáng)利率機(jī)制在貨幣調(diào)控中的作用，他認(rèn)為央行調(diào)整存貸款利率仍然是必要之舉。河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文31.3 研究內(nèi)容 本論文共分 4 章，首先介紹了選題的背景和意義、國內(nèi)外綜述、研究問題

20、及論文框架、可能的創(chuàng)新點(diǎn)等。接下來，從理論上論述貨幣政策對股市的作用機(jī)制，理清二者之間的關(guān)系。然后實(shí)證分析貨幣政策與股票市場之間的關(guān)系。這是本文的重點(diǎn)，通過貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響股市。選取 M1、M2的變化來研究貨幣政策對我國股市波動(dòng)的影響總結(jié)自己的觀點(diǎn)；分析 2006 年2011 年貨幣政策性事件公布對股市的即期影響，著重強(qiáng)調(diào)貨幣政策對股市干預(yù)的有效性問題，同時(shí)對政策影響效果進(jìn)行了對比分析。文章最后依據(jù)理論與實(shí)證相結(jié)合進(jìn)行總結(jié)分析，從而得出問題的結(jié)論，并針對貨幣政策如何能更好地利用其傳導(dǎo)機(jī)制積極影響股市提出自己的建議。河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文42.貨幣政策與股市之間

21、關(guān)系的理論分析從西方學(xué)者對貨幣政策與股市關(guān)系的研究看，股票作為重要的金融資產(chǎn)，其價(jià)格水平的變動(dòng)會(huì)對貨幣政策產(chǎn)生一定影響。而貨幣政策又會(huì)對股市產(chǎn)生影響，一方面，貨幣政策對股市的影響會(huì)通過多種傳導(dǎo)機(jī)制影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面，貨幣當(dāng)局可以通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量、利率、通過膨脹率等影響股票價(jià)格。2.1 貨幣政策概述2.1.1 貨幣政策的含義貨幣政策分為狹義的貨幣政策和廣義的貨幣政策，其中狹義的貨幣政策指，中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合，這也是我們一般所理解的貨幣政策。廣義貨幣政策指政府、中央銀行和其他相關(guān)部門所有關(guān)于貨幣方面的規(guī)定以及采取的

22、影響金融變量的措施。我國中國人民銀行法規(guī)定了我國貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持人民幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。從字面上看，我國的貨幣政策最終目標(biāo)是雙重的“幣值穩(wěn)定”和“經(jīng)濟(jì)增長”，即在確保經(jīng)濟(jì)增長的前提下，實(shí)現(xiàn)物價(jià)水平合理、穩(wěn)定。2.1.2 貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。 貨幣政策工具分為一般性工具和選擇性工具。其中一般性政策工具包括法定準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作等，這被稱為中央銀行的“三大法寶”；選擇性政策工具包括消費(fèi)者信用控制、證券市場的信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率等；還有一些是直接的信用控制手段，如利率上限、信用配額、流動(dòng)性比率和直接干預(yù)。

23、這里主要簡單介紹一下央行的“三大法寶”。（1）法定準(zhǔn)備率：指以法律規(guī)定的商業(yè)銀行對于存款所必須保持的準(zhǔn)備金的比例。法定準(zhǔn)備率往往被視作中央銀行重要的貨幣政策手段之一，中央銀行調(diào)整法定準(zhǔn)備率對金融機(jī)構(gòu)以及社會(huì)信用總量的影響較大。從直觀上看，中央河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文5銀行規(guī)定的法定準(zhǔn)備率越高，商業(yè)銀行等上繳的存款準(zhǔn)備金就越多,其可運(yùn)用的資金就越少,從而導(dǎo)致社會(huì)信貸總量減少；反之，如果中央銀行規(guī)定的法定準(zhǔn)備率低，商業(yè)銀行等上繳的存款準(zhǔn)備金就少，其可運(yùn)用的資金來源就多，從而導(dǎo)致社會(huì)信貸量增大。 （2）再貼現(xiàn)率：指中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過變

24、動(dòng)給商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)的貸款利率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會(huì)減少，準(zhǔn)備金從而貨幣供給量就會(huì)減少；貼現(xiàn)率降低，向中央銀行借款就會(huì)增加，準(zhǔn)備金從而貨幣供給量就會(huì)增加。（3）公開市場業(yè)務(wù)：指中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。與一般金融機(jī)構(gòu)所從事的證券買賣不同，中央銀行買賣證券的目的不是為了盈利，而是為了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要收縮銀根時(shí)，便賣出證券，相應(yīng)地收回一部分基礎(chǔ)貨幣，減少金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量；相反，當(dāng)中央銀行認(rèn)為需要放松銀根時(shí)，便買進(jìn)證券，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，直接增加金融機(jī)構(gòu)可用資金的數(shù)量。2.2

25、 貨幣政策對股票市場影響的理論分析央行可以通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量、利率、通過膨脹率等影響股票價(jià)格。貨幣政策對股市的影響途徑主要是通過改變金融工具的相對價(jià)格如利率，進(jìn)而影響資金的流向，從而對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)然，貨幣政策也可以通過對實(shí)體經(jīng)濟(jì)(從宏觀層面到產(chǎn)業(yè)層面進(jìn)而到微觀個(gè)體層面)產(chǎn)生影響，從而對股票市場的“基本面”產(chǎn)生影響進(jìn)而對股票市場構(gòu)成影響。2.2.1 貨幣供應(yīng)量對股市的影響在貨幣需求一定的情況下，以貨幣緊縮為例分析貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對股市產(chǎn)生影響：（1）央行采取緊縮的貨幣政策減少貨幣供應(yīng)量時(shí)，利率上升，在替代效應(yīng)的作用下，公眾會(huì)減少以股票為代表的金融資產(chǎn)的配置。（2）貨幣供給減少，公眾手中將持

26、有的貨幣量減少，為滿足其流動(dòng)性會(huì)促使公眾減少以股票為代表的金融資產(chǎn)配置從而拋售股票，降低股票市場整體價(jià)格水平。（3）緊縮的貨幣政策增加企業(yè)的融資難度，這一方面會(huì)導(dǎo)致企業(yè)減少對金融領(lǐng)域的投資，另一河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文6方面也增加了股東，特別是企業(yè)“大小非”通過減持股票來獲取資金的意愿，二者共同作用也會(huì)促使股價(jià)下降。（4）中國股市歷來是一個(gè)資金加情緒推動(dòng)的市場，緊縮的貨幣政策會(huì)降低公眾對未來經(jīng)濟(jì)增長的信心，降低公眾對未來利潤回報(bào)的預(yù)期，從而減持股票，股價(jià)水平降低。（5）從股票的內(nèi)在價(jià)值看，貨幣緊縮增加實(shí)際利率水平，在與利潤回報(bào)降低相結(jié)合后，二者會(huì)降低股票的內(nèi)在價(jià)值和估值水平。降

27、低貨幣的供應(yīng)量利率提高利率敏惑性資本投資減少公司銷售的減少從而公司收益降低股利的減少股價(jià)下跌。所以貨幣緊縮導(dǎo)致市場利率的提高，使得折現(xiàn)率中無風(fēng)險(xiǎn)收益率相應(yīng)提高，導(dǎo)致期望股利現(xiàn)值減少，股價(jià)下跌。在央行實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，股票價(jià)格水平會(huì)做出相反的變動(dòng)。當(dāng)然，貨幣政策的“松”“緊”與股票市場漲跌的同步性，僅在理論層面上成立，由于貨幣政策的制定、實(shí)施存在時(shí)滯效應(yīng)，金融市場的不完全性依然存在，加之股票價(jià)格變動(dòng)通常具有先行性，因而在實(shí)際運(yùn)行中，這些因素都會(huì)使貨幣政策對股市的短期影響并不一定嚴(yán)格遵循上述分析。另外，在其他外在因素大致相同的條件下，貨幣供應(yīng)量的增減對股票市場的作用力度也并不相同

28、，存在一定不對稱性。2.2.2 利率調(diào)整對股市的影響 利率作為一個(gè)影響股票市場價(jià)格的重要的，其變動(dòng)將引起股票市場價(jià)格產(chǎn)生與之相反的變動(dòng)。一般來說，股票市場的利率敏感性比較高，央行歷次利率調(diào)整以及投資者預(yù)期的利率趨勢變化均會(huì)引發(fā)股票市場波動(dòng)。利率變動(dòng)對股票市場的影響主要是通過存款利率、貸款利率和無風(fēng)險(xiǎn)利率三種利率形式。(1)存款利率的變動(dòng)通過影響資金流向而直接對資本市場的資金供求產(chǎn)生影響，從而影響股票市場價(jià)格水平。股票作為固定收益類金融產(chǎn)品的替代品，當(dāng)利率(如存款利率降低時(shí)，固定收益類產(chǎn)品的收益率降低，而股票的投資價(jià)值就相對提高，投資者將減少存款增加股票，需求增加價(jià)格上漲。反之，當(dāng)利率(如存款利

29、率)增加時(shí)，固定收益類產(chǎn)品的收益率增加，而股票的投資價(jià)值就相對下降，投資者將增加存款減少股票的投資，需求減少導(dǎo)致價(jià)格下降。(2)貸款利率水平的變動(dòng)是通過影響公司的融資成本從而影響公司的股票價(jià)格，通過影響證券投資者的融資成本而對股市產(chǎn)生影響。首先，在其他條件不河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文7變的情況下，利率下降后公司的借款成本降低，成本降低收益不變的情況下利潤將增加，從而基本面改善并且預(yù)期的股息收入將增加，雙重作用下帶來股票價(jià)格上漲。其次，證券投資者在利率降低時(shí)容易以較低的資金成本獲得拆借資金，這也將令其股票需求增加，帶來股票價(jià)格上漲。反之，利率上升后公司的借款成本增加，成本增加而收益

30、不變的情況下利潤將減少，從而基本面惡化并且預(yù)期的股息收入將減少，雙重作用下帶來股票價(jià)格下降。并且證券投資者在高利率時(shí)獲得拆借資金的成本較高且難度增大，這也將令其股票需求減少，帶來股票價(jià)格下降。(3)無風(fēng)險(xiǎn)利率通過影響股票內(nèi)在價(jià)值而影響股市。利率是投資者對股票未來收益進(jìn)行貼現(xiàn)從而評(píng)估股票價(jià)格合理性的重要依據(jù)。若利率下降，則對股票價(jià)值進(jìn)行計(jì)算所選取的貼現(xiàn)率也調(diào)整降低，在未來股息收入不變的情況下股票價(jià)值提高，在股票市場價(jià)格一定的情況下投資者將增強(qiáng)對其買入的意愿。而利率上升時(shí)貼現(xiàn)率也調(diào)整增加，在未來股息收入不變的情況下股票價(jià)值降低，在股票市場價(jià)格一定的情況下投資者的購買意愿降低。2.2.3 通貨膨脹率

31、對股市的影響貨幣政策通過通貨膨脹率來對股市產(chǎn)生影響作用主要是從預(yù)期和基本面兩方面。(l)貨幣政策會(huì)通過影響公眾對未來通貨膨脹的預(yù)期從而對股市產(chǎn)生影響。擴(kuò)張的貨幣政策對引發(fā)公眾對未來發(fā)生通脹的預(yù)期，公眾為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值，會(huì)增持股票資產(chǎn)以抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)，需求增加推動(dòng)股票價(jià)格上漲。緊縮的貨幣政策下公眾不必在為防御通脹風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值而過于擔(dān)憂，可能會(huì)減持股票資產(chǎn)，需求減少引發(fā)股票價(jià)格下跌。 (2)通貨膨脹或者公眾對其預(yù)期的變動(dòng)會(huì)通過股東預(yù)期收益率的調(diào)整影響股市。若央行采取擴(kuò)張的貨幣政策，則會(huì)引發(fā)未來通脹的預(yù)期。一方面從長期來看，在名義收益率不變的情況下股東獲得的實(shí)際收益率減少，因而股

32、東會(huì)要求收益率提升，公司為滿足股東要增加投資提高利潤水平，這有利于公司股票未來價(jià)值的提升。另一方面短期來看，股東預(yù)期收益率的增加會(huì)導(dǎo)致貼現(xiàn)率的增加從而降低股票當(dāng)前價(jià)值。若央行采取緊縮的貨幣政策，則會(huì)降低未來通脹的預(yù)期。一方面從長期來看，在名義收益率不變的情況下股東獲得的實(shí)際收益率河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文8增加，因而股東會(huì)要求收益率降低，公司可能會(huì)減少未來投資，這會(huì)削弱公司股票未來的價(jià)值。另一方面短期來看，股東預(yù)期收益率的減少會(huì)導(dǎo)致貼現(xiàn)率的減少從而提高股票當(dāng)前價(jià)值。(3)通貨膨脹率還會(huì)從基本面影響公司股票價(jià)值，如通貨膨脹率上升將導(dǎo)致公司采購成本上升，產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下實(shí)際收益降

33、低，進(jìn)而對企業(yè)利潤產(chǎn)生影響。通貨膨脹率下降將導(dǎo)致公司采購成本下降，產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下實(shí)際收益增加，公司利潤增加股票價(jià)值增加。河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文94.政策建議越來越多的事實(shí)證明，股票市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，2010年股市總市值占 GDP 比重高達(dá) 6668，無論是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還是將股市納入貨幣政策傳導(dǎo)渠道，中央銀行在制定貨幣政策時(shí)必須要考慮到可能對股票市場帶來的影響。貨幣政策必須關(guān)注資本市場，這是已經(jīng)基本形成共識(shí)的觀點(diǎn)。但貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)該如何關(guān)注資本市場呢？貨幣當(dāng)局是否應(yīng)該積極干預(yù)資本市場？或者直接將股指作為貨幣政策的中介指標(biāo)來進(jìn)行調(diào)控呢？對于

34、這些問題，本文給出以下政策建議4.1 貨幣政策應(yīng)適度干預(yù)資本市場貨幣政策必須干預(yù)資本市場，因?yàn)橘Y本市場泡沫有可能對宏觀經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生嚴(yán)重的后果，這已經(jīng)從實(shí)踐的角度得到多次證明，如 1992 年的日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅都在當(dāng)時(shí)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的長期衰退。如果當(dāng)時(shí)日本貨幣當(dāng)局及時(shí)跟蹤股市價(jià)格變化并對之作出及時(shí)反應(yīng)的話，至少可以在一定程度上緩解這種危機(jī)。前車之鑒，后世之師。我國在制定貨幣政策時(shí)，應(yīng)該將股市納入關(guān)注范圍。但是，貨幣政策不可過于積極地干預(yù)股市。貨幣政策積極干預(yù)股市，保持股市穩(wěn)定的一個(gè)基本前提是要準(zhǔn)確判斷股價(jià)的合理水平，這樣才有可能判斷何時(shí)股市泡沫過大或縮水嚴(yán)重，并采取政策調(diào)控措施。股市與貨幣政策之間更

35、多的只是一種松散關(guān)系，有時(shí)貨幣政策積極干預(yù)資本市場可能并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。因此，央行要對股市進(jìn)行調(diào)控絕非易事，我們只能不斷地從實(shí)踐中摸索經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，使之不斷成熟完善。4.2 適時(shí)打通信貸資金進(jìn)入股票市場的“合規(guī)”渠道由于金融體系的分割和防范銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，央行至今還不允許信貸資金進(jìn)入股票交易市場。在很長一段時(shí)期內(nèi)，央行只能使用行政方式來利用信貸資金調(diào)控股市。當(dāng)股價(jià)指數(shù)大幅上揚(yáng)，管理層希望股市降溫時(shí)，便重申信貸資金不準(zhǔn)流入股市，對違規(guī)把信貸資金投入股市的銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行處罰;反之，當(dāng)股市處在低迷之時(shí)，對違規(guī)資金的處罰案例就明顯減少，重申嚴(yán)禁的宣傳力度就明顯下降。這種方式人為色彩濃重，措施采取的時(shí)機(jī)和力

36、度往往難以把握，因此，實(shí)施的效果也不盡人意。隨著資本市場的發(fā)展，資本市場將逐步成為貨幣政策河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文10的一個(gè)重要傳導(dǎo)渠道，銀行信貸資金必須與股市之間建立一種有效的、正常的聯(lián)系，同時(shí)更重要的是建立有效的監(jiān)控系統(tǒng)，防止過量信貸資金進(jìn)入股市，并防范可能由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，先應(yīng)進(jìn)一步完善股票質(zhì)押貸款管理辦法，對質(zhì)押率、平中國貨幣政策對股市的影響倉線等予以彈性控制;其次，對企業(yè)尤其是上市公司持有的證券資產(chǎn)數(shù)量實(shí)行比例限制對其交易和投資收益加大征稅力度等;第三，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，打通信貸資金合規(guī)進(jìn)入股票市場的渠道，最后，要完善市場體系建設(shè)，為貨幣政策工具發(fā)揮作用創(chuàng)造必要條

37、件。4.3 加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高監(jiān)管的協(xié)作水平鼓勵(lì)和引導(dǎo)信貸資金通過合法途徑進(jìn)入股市，溝通貨幣市場和資本市場的聯(lián)系，這是我國金融體制發(fā)展完善，實(shí)現(xiàn)與國際接軌，增強(qiáng)國際競爭力的必然要求，也是促進(jìn)我國股市發(fā)展的必經(jīng)之路。但是，由于我國一直實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營條件下的分業(yè)監(jiān)管體制，金融創(chuàng)新以及貨幣市場與資本市場之間聯(lián)系的加強(qiáng)有可能導(dǎo)致金融監(jiān)管真空的出現(xiàn)。因此，在疏導(dǎo)和加強(qiáng)貨幣市場與資本市場聯(lián)系的同時(shí)，還必須加強(qiáng)金融監(jiān)管部門彼此的協(xié)調(diào)與合作，加強(qiáng)監(jiān)管力度，才有可能從根本上防范金融風(fēng)險(xiǎn)。4.4“宏觀市值管理”：政策制定的新理念研究發(fā)現(xiàn)我國股市的調(diào)控政策除了股票印花稅、專業(yè)法律法規(guī)等專門針對股市出臺(tái)的政策，其余

38、的幾乎都是用于調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。政府在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期過熱或通貨膨脹初步顯現(xiàn)的時(shí)候出臺(tái)收緊流動(dòng)性的政策，反之在市場需求不足，通貨緊縮預(yù)期明顯的時(shí)候出臺(tái)放松銀根的寬松性政策。無論哪種政策在制定時(shí)都很少考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。在股票市場逐漸發(fā)展不斷成熟的過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越緊密，實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響著虛擬經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)又反過來對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正的或負(fù)的反饋，形成一個(gè)作用一反饋一再作用一再反饋的循環(huán)機(jī)制。因此，建立一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)管理的長效機(jī)制則是目前股票市場建設(shè)的當(dāng)務(wù)之急。“宏觀市值管理”是一個(gè)很好的多元化目標(biāo)管理模板，它通過對資本市場供求的調(diào)節(jié)影響總市值，從而確保虛擬經(jīng)濟(jì)

39、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配。從數(shù)量上講，就是要使虛擬經(jīng)濟(jì)的總市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 GDP 之比即經(jīng)濟(jì)的證券化率保持在一個(gè)合理水平，使股市能夠體現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，從而達(dá)到利用證券化率等河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文11指標(biāo)來聯(lián)動(dòng)管理實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的目的。河南理工大學(xué) 2012 屆本科生畢業(yè)論文125.結(jié) 論對于貨幣政策如何影響股市的問題，人們研究己久。本文在綜述國外該領(lǐng)域理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，對中國市場進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究的重點(diǎn)是存款準(zhǔn)備金率變化對上證綜指的影響，并得出以下結(jié)論:1) 各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量變化都可以對股價(jià)造成重要影響，但存在較長的滯后期。其中 M1 的變化與股市關(guān)系最為密切。2) 存款準(zhǔn)備金率的突然變化會(huì)對股市產(chǎn)生重大影響，其影響力度依賴于市場對該事件的預(yù)期。一般來說，被市場預(yù)期到的