上海電力(600021)股評(píng)報(bào)告

1、上海電力股票分析報(bào)告上海電力股份有限公司，1998年6月4日，經(jīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)批準(zhǔn)，并依據(jù)特別規(guī)定，由上海市電力公司和中國(guó)華東電力集團(tuán)公司作為發(fā)起人，以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立本公司。后在2003-10-29由國(guó)泰君安證券股份有限公司承銷(xiāo)上市，注冊(cè)資金為21.3974億元，上市總市值139200萬(wàn)元，上證a股，股票代碼600021，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)8.51元，首日收盤(pán)價(jià)8.67元首日漲幅1.88%。經(jīng)營(yíng)范圍為電力、熱力的生產(chǎn)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)及企業(yè)內(nèi)部電力人員技能培訓(xùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力、熱力生產(chǎn)與銷(xiāo)售。 上海電力股份有限公司成立于1998年6月4日，并于2003年10月14日在境內(nèi)成功發(fā)行人民幣普通股股票，

2、同年10月29日在上海證券交易所正式掛牌交易。公司是由中國(guó)電力投資集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“中電投集團(tuán)”）控股的大型發(fā)電公司。2005年11月，公司順利完成股權(quán)分置改革。公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)情況：中電投集團(tuán)持股比例為42.84%；中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司持股比例為20.17%；中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司持股比例為8.77%；社會(huì)公眾股東持股比例為28.22%。截至2010年6月30日，公司總股本21.40億元，總資產(chǎn)323.65億元，股東權(quán)益57.25億元，公司全資擁有吳涇熱電廠、閔行發(fā)電廠、楊樹(shù)浦發(fā)電廠、上海上電電力運(yùn)營(yíng)有限公司、上海電力能源發(fā)展（香港）有限公司、上海電力燃料股份有限公司；控股經(jīng)營(yíng)上海上

3、電漕涇發(fā)電有限公司、上海外高橋發(fā)電有限責(zé)任公司、上海漕涇熱電有限責(zé)任公司、江蘇闞山發(fā)電有限公司、江蘇上電八菱集團(tuán)有限公司、上海上電電力工程有限公司、浙江上電天臺(tái)山風(fēng)電有限公司；合作經(jīng)營(yíng)上海吳涇發(fā)電有限責(zé)任公司、上海外高橋第二發(fā)電有限責(zé)任公司、淮滬煤電有限公司、上海外高橋第三發(fā)電有限責(zé)任公司；聯(lián)合經(jīng)營(yíng)上海吳涇第二發(fā)電有限責(zé)任公司、江蘇華電望亭天然氣發(fā)電有限責(zé)任公司、浙江浙能鎮(zhèn)海天然氣發(fā)電有限責(zé)任公司等。目前公司權(quán)益裝機(jī)容量為750.77萬(wàn)千瓦。一、宏觀層面分析（一）盤(pán)面分析經(jīng)過(guò)5月15日到5月21日連續(xù)的五連陽(yáng)后，上證股指上升到一個(gè)相對(duì)高位，指數(shù)維持在2300點(diǎn)附近，但是，從5月23日開(kāi)始，當(dāng)我

4、們還以為大盤(pán)將開(kāi)始相對(duì)高位的一個(gè)震蕩的時(shí)候，股指卻在5月31日應(yīng)聲下落，一周之內(nèi)將股指打壓到2242點(diǎn)附近。由于受到房產(chǎn)稅以及ipo等多重消息的影響，4月以來(lái)，股指一直處于盤(pán)面震蕩格局，究其原因主要是人們對(duì)股市信心不足。（二）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析雖然4月份工業(yè)增加速度同比增長(zhǎng)9.3%，高于3月份的8.9%，但是據(jù)統(tǒng)計(jì)4月份的制造業(yè)pmi為50.6%，不僅低于人們普遍的預(yù)期，更低于3月份的50.9%，同樣的非制造業(yè)pmi4月份為54.5%，低于3月份的55.6%。而眾所周知，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)分別為：居民消費(fèi)，社會(huì)投資，凈出口總額。4月份，社會(huì)消費(fèi)品總額為17600.3億元，環(huán)比下降了0.23%。固定資

5、產(chǎn)投資總額4月當(dāng)月為33226.9億元，國(guó)家主導(dǎo)的固定投資份額，即為達(dá)成城鎮(zhèn)化的政府投資額為10672億元，因此社會(huì)資金投資固定資產(chǎn)的份額為22554.9億元，67.89%，而3月份為69.63%，因此可見(jiàn)，由于4月經(jīng)濟(jì)增速放緩，社會(huì)投資力量明顯不足。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月凈出口總額為1145.3億元，而3月份的凈出口總額為 -61億元，因此，只有凈出口實(shí)現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)額為1206.3億元。結(jié)論分析：4月份總體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2057.6億元拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的占比中國(guó)內(nèi)消費(fèi)僅占1.97%，固定資產(chǎn)投資占39.41%，而凈出口則仍為主導(dǎo)，占到58.63%。說(shuō)明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然為出口導(dǎo)向型，并且由于4月

6、經(jīng)濟(jì)疲軟，造成股市信心不足。而本文分析的上海電力（6000021）為經(jīng)營(yíng)火力發(fā)電以及裝電配備公司，因此，受大盤(pán)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況的影響較大。二、行業(yè)分析上海電力（600021）所屬行業(yè)為電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，本身主要經(jīng)營(yíng)火力發(fā)電，發(fā)電配送以及裝備等活動(dòng)，因此屬于成熟型行業(yè)公司，下面對(duì)其在行業(yè)中排名做出詳細(xì)分析：（一）電力行業(yè)分析：a.行業(yè)特點(diǎn)：（1） 同質(zhì)性：產(chǎn)品沒(méi)有本質(zhì)差別，主要差別在于水、火、風(fēng)電等電能質(zhì)量差異。（2） 瞬時(shí)性：產(chǎn)、供、銷(xiāo)（發(fā)、輸、配、售、用）同時(shí)完成，行業(yè)基本無(wú)存貨，以銷(xiāo)定產(chǎn)，產(chǎn)品需求和供給大體相等。（3） 建設(shè)期短，單位造價(jià)低（4,000元/kw以下）（4） 利用小時(shí)可預(yù)

7、測(cè)性高，變動(dòng)因素主要在于煤價(jià)、電價(jià)（5） 裝機(jī)容量、發(fā)電量和上市公司數(shù)量均占主流；（6） 由于熱電過(guò)多承擔(dān)了政府職能（上市是一個(gè)偽命題）以及燃油和燃?xì)鈾C(jī)組占比低，研究重點(diǎn)在燃煤類(lèi)上市公司。 （7） 形成的是發(fā)電，輸電，配電，售電的產(chǎn)業(yè)鏈。（8） 半周期性：下游用戶中有一半是周期性行業(yè)鋼鐵、有色、化工、建材 ，還有一半是商業(yè)、居民以及沒(méi)有周期的工業(yè)用電。業(yè)界往往把電力當(dāng)作全周期行業(yè)，但我們認(rèn)為目前中國(guó)正處于重化工業(yè)階段的用電特性，行業(yè)半周期特征將保持較長(zhǎng)時(shí)期。（9） 公用事業(yè)性：電價(jià)受管制；其次，行業(yè)有較大的外部性，短缺會(huì)嚴(yán)重影響gdp和正常的社會(huì)生活。以上表明目前行業(yè)是較為典型的公用事業(yè)。（1

8、0） 火電：同質(zhì)化強(qiáng)的特點(diǎn)決定應(yīng)主要采用“自上而下”的研究方法水電：行業(yè)基本不受下游用電需求影響，區(qū)域來(lái)水決定發(fā)電量；行業(yè)同質(zhì)性差，注重個(gè)案研究b成本組成：燃料（其中70%屬于煤炭，可變成本高）；折舊；人工；維修；其他。c.產(chǎn)品定價(jià)：電價(jià)=標(biāo)桿電價(jià)（成本+合理利潤(rùn)）+電網(wǎng)配、輸、售電差價(jià)目前火電由政府根據(jù)區(qū)域內(nèi)平均生產(chǎn)成本加以合理利潤(rùn)水平制定，同一區(qū)域內(nèi)具有相同的“標(biāo)桿電價(jià)”，并實(shí)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制如“煤電聯(lián)動(dòng)”、“氣電聯(lián)動(dòng)”、“煤熱聯(lián)動(dòng)”等水電、核電、新能源發(fā)電目前根據(jù)建造成本等因素大多實(shí)行“一廠一價(jià)”。電網(wǎng)企業(yè)的目前輸、配、售電價(jià)均由政府制定輸電端的自然壟斷特性使其未來(lái)仍要由政府根據(jù)合理回報(bào)制

9、定電價(jià)。（二）財(cái)務(wù)角度分析1、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：根據(jù)上海電力年報(bào)顯示，2012年整年38.5億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為38.13%，排名僅在行業(yè)第29位。相比之下，同樣處于電力板塊的川投能源（600674），股本規(guī)模為19.7億元（100%流通），略小于上海電力，但是年報(bào)顯示，2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.09億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為1723.5%，排名第二，并且2013年3月數(shù)據(jù)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為1723.57%，排名第一。2013-03-31 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 代碼 簡(jiǎn)稱 總股本實(shí)際流總資產(chǎn)排主營(yíng)收入排凈利潤(rùn)排 (億股)通a股 (億元)名 (億元) 名增長(zhǎng)率名600886國(guó)投電力 35.88 35

10、.881510.5 6 59.71 72522.0 1 7 600674川投能源 19.73 19.73157.7723 3.09371723.5 2 7 000899贛能股份 6.47 3.29 62.6530 6.77281003.5 3 5 000966長(zhǎng)源電力 5.54 5.54120.9524 18.8916797.40 4000690寶新能源 17.27 17.13 93.7325 13.0022780.19 5600021上海電力 21.40 21.40329.5111 38.50 8 38.14292、銷(xiāo)售毛利率、凈利率排名 代碼 簡(jiǎn)稱 銷(xiāo)售毛利排銷(xiāo)售凈利排凈資產(chǎn)收排每股收排

11、率() 名 率() 名益率()名益(元)名000966長(zhǎng)源電力 19.4325 6.9120 8.68 1 0.24 1000543皖能電力 18.8626 7.6018 2.6818 0.20 2000531穗恒運(yùn) 26.7611 10.11 9 2.7517 0.19 3600674川投能源 52.64 3 71.22 1 2.5319 0.11 9600021上海電力 18.7528 6.1826 3.3212 0.1110如圖所示，2012年全年，上海電力僅實(shí)現(xiàn)全行業(yè)28名的成績(jī)報(bào)收18.75%的銷(xiāo)售毛利率，和26名的6.18%的銷(xiāo)售凈利率，實(shí)現(xiàn)每股收益0.11元，排名第10位。結(jié)論：

12、通過(guò)與行業(yè)整體平均值比較可知，該股票主營(yíng)收入高于行業(yè)平均值，并且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也靠前，略高于行業(yè)平均值。所以，具有投資價(jià)值空間。三、公司研究（一）股東研究：1、截至日期:2013-03-31 十大流通股東情況 股東總戶數(shù):114680主要股東如下：股東名稱 持股數(shù)(萬(wàn) 占流通股比股東性質(zhì)增減情況( 股) (%) 萬(wàn)股) 中國(guó)電力投資集團(tuán)公司 91664.63 42.84 a股公司 未變 中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司 40346.58 18.86 a股公司 未變 中國(guó)長(zhǎng)江電力股份有限公司 20337.16 9.50 a股公司 未變 中國(guó)工商銀行諾安平衡證券投 2791.53 1.30 a股基金 -15

13、.10 資基金 結(jié)論：控股股東與實(shí)際控制人該公司實(shí)際控股股東為中國(guó)電力投資集團(tuán)公司(42.84%)，而實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（持有中國(guó)電力投資集團(tuán)公司比例：100%），因此實(shí)際為由國(guó)資委背景的股票。（二）財(cái)務(wù)分析由于行業(yè)特點(diǎn)決定，電力公司的存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)該相對(duì)于其他行業(yè)較高，并且，由于上海電力（600023）其營(yíng)業(yè)主要是以火力發(fā)電為主，所以受上游產(chǎn)業(yè)煤炭行業(yè)的影響較大，又因?yàn)閲?guó)家輸配送電都是由國(guó)家電網(wǎng)壟斷經(jīng)營(yíng)的，所以電力行業(yè)企業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)與下游行業(yè)聯(lián)系較小，因此業(yè)績(jī)應(yīng)該較為穩(wěn)定。因此，下面將就三類(lèi)主要指標(biāo)進(jìn)行比較分析：1、股東權(quán)益指標(biāo)：從數(shù)據(jù)中可以看出，上海電力由于本身的背景優(yōu)

14、勢(shì)和廣泛分布的子公司優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了每股收益、每股凈資產(chǎn)排名第三的業(yè)績(jī)，僅次于同規(guī)模的川投能源。排名股票名稱每股收益每股凈資營(yíng)業(yè)收入( 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)( 凈利潤(rùn)(萬(wàn) (元) 產(chǎn)(元) 萬(wàn)元) 萬(wàn)元) 元) 1 穗恒運(yùn) 0.19 6.94 64746.28 9569.91 6546.29 2 川投能源 0.11 4.42 30915.89 25180.50 22019.49 3 上海電力 0.11 3.36 385049.36 45355.02 23828.952、盈利能力指標(biāo)：上海電力盈利能力較好，在穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)的條件下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率保持在全行業(yè)第七，實(shí)現(xiàn)了38.14%的數(shù)據(jù)水平。 代碼 簡(jiǎn)稱 總股本實(shí)際流

15、總資產(chǎn)排主營(yíng)收入排凈利潤(rùn)排 (億股)通a股 (億元)名 (億元) 名增長(zhǎng)率名600674川投能源 19.73 19.73157.77 6 3.09 91723.5 1600021上海電力 21.40 21.40329.51 2 38.50 2 38.14 7上海電力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.32億元，行業(yè)排名第12名，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為0.11%行業(yè)排名第10名；而與行業(yè)指標(biāo)對(duì)比，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都領(lǐng)先于行業(yè)整體水平。3、經(jīng)營(yíng)與發(fā)展能力由于電力行業(yè)是存貨周轉(zhuǎn)很快的行業(yè)，基本能做到即產(chǎn)即銷(xiāo)，所以，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下一個(gè)重要指標(biāo)：財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) 2013-03-312012-12-31

16、2011-12-312010-12-31存貨周轉(zhuǎn)率(%) 6.11 20.40 24.70 27.36可以看到，上海電力的存貨周轉(zhuǎn)率從2010年開(kāi)始到2013年都是在下降的，這與上游行業(yè)的稀缺資源價(jià)格上漲，以及電力公司增多等因素有關(guān)，因此我們引入同規(guī)模的川投能源與之對(duì)比：對(duì)比于同規(guī)模的川投能源（600674）財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) 2013-03-312012-12-312011-12-312010-12-31存貨周轉(zhuǎn)率(%) 2.56 9.41 9.24 12.14應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%) 1.11 5.23 5.83 6.32總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%) 0.02 0.08 0.10 0.11上海電力（600021）：財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位) 2013-03-312012-12-312011-12-312010-12-31存貨周轉(zhuǎn)率(%) 6.11 20.40 24.70 27.36應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%) 2.18 7.75 11.98 16.20總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%) 0.12 0.48 0.55 0.48上海電力的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都偏高，說(shuō)明上海電力在經(jīng)營(yíng)能力上有待提高。四、結(jié)論綜合以上分析，我個(gè)人建議不要購(gòu)買(mǎi)上海電力（600021）的股票。雖然，目前股價(jià)為4.50元，處于一個(gè)相對(duì)便宜的價(jià)格，但是當(dāng)前處于縮量