黃金價(jià)格走勢(shì)的影響因素與投資策略

1、黃金價(jià)格走勢(shì)的影響因素與投資策略：歷史證據(jù)黃金一直被看成是財(cái)富的象征，由于看中了黃金的保值性，我國(guó)歷來(lái)就有“藏金于民”的風(fēng)俗。近年來(lái)，黃金價(jià)格日日攀升，屢創(chuàng)新高，黃金投資不菲的收益率讓不少投資人刮目相看，黃金投資也逐漸成為個(gè)人理財(cái)投資的熱門(mén)。本文探討了黃金的歷史地位與發(fā)展，分析了黃金價(jià)格走勢(shì)的影響因素，闡述了黃金的投資策略。黃金的歷史地位與發(fā)展1970年以來(lái)，美元連續(xù)貶值。為了維護(hù)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，西方國(guó)家紛紛放棄固定匯率，實(shí)行浮動(dòng)匯率。西歐經(jīng)濟(jì)共同體做出決定，不再與美元保持固定比價(jià)，實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。各國(guó)貨幣的全面浮動(dòng)，使美元喪失了中心貨幣的地位，以美元為中心的國(guó)際貨幣制度徹底瓦解，黃金價(jià)格水漲船

2、高。1976年4月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）通過(guò)了國(guó)際貨幣基金組織修改草案，也就是牙買加協(xié)定，同意于1978年4月廢除黃金官價(jià)，會(huì)員國(guó)可以自由進(jìn)行黃金交易。雖然1975年美國(guó)政府賣出大額黃金解決貿(mào)易赤字，但金價(jià)并沒(méi)有因此下挫，兩次石油危機(jī)與世界政局的不安導(dǎo)致黃金成為熱門(mén)商品。1979年11月伊朗挾持美國(guó)人質(zhì)與12月前蘇聯(lián)入侵阿富汗成為黃金上漲的最大推手，1980年1月21日金價(jià)達(dá)到每盎司850美元，為20世紀(jì)的最高點(diǎn)。國(guó)際政治形勢(shì)緩和之后，金價(jià)快速回落。黃金價(jià)格自兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的每盎司700美元滑落到每盎司300美元，1982年8月墨西哥決定停止償還外債，引發(fā)巴西、阿根廷與秘魯?shù)饶厦乐迖?guó)家效尤

3、，黃金價(jià)格飆升至每盎司500美元之上。1982年之后，澳洲和北美洲陸續(xù)發(fā)現(xiàn)新礦區(qū)，金價(jià)回檔至每盎司300美元。1987年10月美國(guó)發(fā)生“黑色星期五”，股市當(dāng)日暴跌20%，黃金價(jià)格回升至每盎司500美元。1990年伊拉克入侵科威特，黃金價(jià)格從每盎司370美元上漲至410美元，戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束之后黃金的波動(dòng)范圍大致回落到每盎司300400美元之間。1991年1992年各國(guó)央行陸續(xù)拋售黃金，加上全球通貨膨脹率低，商品價(jià)格下跌至1978年以來(lái)的低點(diǎn)，黃金處于空頭市場(chǎng)，蘇聯(lián)解體的政治因素也未能拉抬金價(jià)。1993年1997年，金價(jià)在每盎司300400美元區(qū)間游走，各國(guó)政府賣出黃金打壓金價(jià)，1998年黃金跌破每盎司

4、300美元，低于金礦公司的成本，礦產(chǎn)公司相繼停工。1999年開(kāi)始英國(guó)央行共計(jì)拋售了415噸黃金，當(dāng)時(shí)英國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備不過(guò)715噸，大規(guī)模的拋售黃金行動(dòng)使得英國(guó)總的黃金儲(chǔ)備降至300噸，金價(jià)也因此遭到重挫，創(chuàng)下20年來(lái)的新低點(diǎn)，也就在這個(gè)時(shí)候形成了黃金價(jià)格底部，史稱“布朗底部”。進(jìn)入21世紀(jì)，亞洲國(guó)家的外匯儲(chǔ)備大幅攀升，由貿(mào)易逆差轉(zhuǎn)為順差，黃金的消費(fèi)需求再度回升?？萍己徒鹑诠こ痰倪M(jìn)步帶動(dòng)黃金的金融投資需求增加，美國(guó)貿(mào)易與財(cái)政赤字使得強(qiáng)勢(shì)美元出現(xiàn)變化，美元兌歐元匯率持續(xù)貶值，加上美國(guó)寬松的貨幣政策引發(fā)的房市泡沫在2007年下半年引爆，2008年第一季度美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息3%，加上美國(guó)第五大券商貝爾斯

5、登因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)被摩根大通并購(gòu)，金融危機(jī)導(dǎo)致黃金創(chuàng)下每盎司1032.55美元的歷史高點(diǎn)。黃金價(jià)格走勢(shì)圖黃金價(jià)格與通脹和通縮的關(guān)系黃金與通脹黃金作為對(duì)抗通脹工具的歷史已經(jīng)有好幾個(gè)世紀(jì)了，Roy Jastram在1977年出版了黃金的永恒一書(shū)，此后黃金對(duì)抗通脹這個(gè)概念就更加深入人心了。Roy Jastram時(shí)任加州大學(xué)伯克萊分校商務(wù)管理專業(yè)的教授，他研究了過(guò)去幾個(gè)世紀(jì)黃金購(gòu)買力的變化，最終得出的結(jié)論是：在漫漫歷史長(zhǎng)河中，黃金的購(gòu)買力幾乎沒(méi)有變化。下面我們就粗略地回顧從黃金的永恒一書(shū)出版到現(xiàn)在黃金價(jià)格的年增長(zhǎng)與美國(guó)CPI之間的關(guān)系，以證明黃金價(jià)格的年增長(zhǎng)與美國(guó)CPI水平之間存在著一種近似正比的關(guān)系。黃

6、金價(jià)格年增長(zhǎng)與美國(guó)CPI年率（1973年2008年）我們只要比較一下黃金價(jià)格在不同通脹水平時(shí)期的表現(xiàn)，就能較好地弄清楚黃金與通脹之間的關(guān)系。1974年至2008年期間，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有8年屬于高通脹期（CPI超過(guò)5%即定義為高通脹），21年屬于通脹溫和期（CPI位于2%4.9%），還有6年屬于低通脹期（CPI低于2%）。在通脹溫和期以及低通脹期，黃金價(jià)格只有小幅的上漲；而在高通脹期，黃金價(jià)格的平均年上漲率為14.9%。黃金價(jià)格在不同通脹水平時(shí)期的表現(xiàn)（1974年2008年）下面，我們?cè)倏纯袋S金價(jià)格與通脹水平的相關(guān)性，1971年至2009年黃金價(jià)格與通脹水平按月計(jì)算的相關(guān)系數(shù)為0.48，而在1978年

7、至1982年的高通脹時(shí)代，這個(gè)系數(shù)為0.76。因此，很多人認(rèn)為如果高通脹時(shí)代再次來(lái)臨的話，黃金很有可能重現(xiàn)上一次的大牛市，這是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)支持的。不過(guò)，統(tǒng)計(jì)每年的相關(guān)系數(shù)發(fā)現(xiàn)，最終出現(xiàn)了逐漸遞減的結(jié)果，這可能是因?yàn)椋海?）消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年變動(dòng)率由70年代和80年代中期前的5%15%，下滑至80年代中期以后的6以下，通貨膨脹較過(guò)去緩和；（2）科技和金融工程不斷進(jìn)步，衍生性金融產(chǎn)品取代部分避險(xiǎn)功能，黃金不再是唯一的選擇。不過(guò)，分析1971年1月至2008年3月黃金年變動(dòng)率與美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年變動(dòng)率個(gè)月平均值的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，自1998年以后，當(dāng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)連續(xù)個(gè)月高于個(gè)月平均值時(shí)，黃金同期間的

8、走勢(shì)與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年變動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)提高，顯示黃金的需求轉(zhuǎn)強(qiáng)。黃金與通縮通過(guò)前面的分析，我們知道，黃金可以作為對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的工具。每當(dāng)通脹來(lái)臨的時(shí)候，投資者為了避免貨幣購(gòu)買力遭到侵蝕，便會(huì)選擇黃金，因此，黃金需求在通脹時(shí)期會(huì)有所增加。而我們現(xiàn)在還處于通縮時(shí)期，很多人質(zhì)疑黃金價(jià)格上漲并沒(méi)有足夠理由。黃金對(duì)多種貨幣比價(jià)升值水平（1929年1934年3月31日）其實(shí)，黃金需求在通縮時(shí)期往往也會(huì)有所增加，因?yàn)橥s時(shí)期通常也是危機(jī)時(shí)期，此時(shí)金融市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)往往也很高，投資者愿意在這個(gè)時(shí)候投資黃金以規(guī)避貨幣風(fēng)險(xiǎn)。最近黃金價(jià)格的大漲正是上述說(shuō)法最好的證據(jù)。下面我們就來(lái)回顧一下上世紀(jì)一個(gè)非常重要的通縮期上

9、世紀(jì)30年代的大蕭條期，分析黃金在這段時(shí)期的表現(xiàn)，從而使我們更好地理解本輪黃金上漲背后深層次的原因。在大蕭條時(shí)代，公眾紛紛用手中的紙幣向政府兌換黃金，如此一來(lái)導(dǎo)致黃金需求大增，政府的黃金儲(chǔ)備銳減。到了1933年，美國(guó)政府再也不能容忍這種情況繼續(xù)下去，于是羅斯?？偨y(tǒng)頒布法令，要求公眾按照預(yù)定的價(jià)格上繳所持有的黃金，禁止黃金出口，民間自由買賣，同時(shí)將美元兌黃金貶值，放棄金本位，這就是著名的黃金儲(chǔ)備法案。在30年代的大蕭條期，大多數(shù)國(guó)家還處在金本位的制度下，當(dāng)時(shí)的黃金買賣并不像今天這么自由，存在很多限制。因此，黃金價(jià)格并不能反映實(shí)際的供求關(guān)系，嚴(yán)重地受到人為扭曲。為了使我們弄清在自由兌換條件下黃金的

10、真實(shí)狀況，Nicholas Brooks進(jìn)行了相關(guān)研究。他假定各國(guó)廢除金本位，按照與黃金的比價(jià)來(lái)計(jì)算各國(guó)貨幣匯率，然后觀察黃金對(duì)多種貨幣比價(jià)的溢價(jià)情況。下圖反映的是1929年到1934年3月31日黃金相對(duì)于各國(guó)匯率比價(jià)的溢價(jià)百分比，我們發(fā)現(xiàn)，在實(shí)行自由兌換貨幣政策的條件下，黃金兌絕大多數(shù)的貨幣在這段時(shí)間內(nèi)都有大幅上漲。這說(shuō)明，在上世紀(jì)大蕭條的通縮時(shí)期，黃金需求受到了極大壓抑，當(dāng)時(shí)采取的金本位制度掩蓋了黃金的真正價(jià)值。Homestake Mining走勢(shì)圖此外，道指在1929年1932年出現(xiàn)了大幅下挫，一直到1935年才企穩(wěn)。在此期間，世界上主要黃金采礦商Homestake Mining的股價(jià)從

11、60美元飆升到500美元。雖然金本位制度掩蓋了真實(shí)的黃金價(jià)格，壓縮了黃金價(jià)格的上漲空間，但我們卻可以從黃金股的表現(xiàn)看到真相。黃金投資性需求金融海嘯之后，我們從GFMS的數(shù)據(jù)可以看出，全球黃金的投資性需求出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2006年、2007年黃金的投資性需求還不到700噸，到了2008年黃金投資性需求一下子躍升到了1100噸以上。黃金ETCs和ETF是近年來(lái)出現(xiàn)的新型黃金投資方式，黃金ETCs和ETF買入實(shí)物黃金，并依靠黃金價(jià)格上漲而獲得利潤(rùn)，而投資者則通過(guò)投資黃金ETCs和ETF股份，從而分享黃金價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。截至2009年5月，全球黃金ETCs資產(chǎn)上升至530億美元，而四年前黃金ETC

12、s剛出現(xiàn)的時(shí)候，其資產(chǎn)不過(guò)50億美元。黃金ETCs和ETF等與實(shí)物黃金投資相關(guān)的新投資工具，在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)，有大約20億美元的新資金流入，而今年前7個(gè)月新進(jìn)入的資金就達(dá)14億美元。由此可見(jiàn)，黃金需求在金融海嘯后的通縮時(shí)期再次大幅增長(zhǎng)。通縮的出現(xiàn)往往伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)需求大幅下降，金融體系動(dòng)蕩，政府或央行被迫采取比較激進(jìn)的措施來(lái)阻止民間需求下降，拯救金融機(jī)構(gòu)。這通常會(huì)導(dǎo)致大量貨幣被注入金融體系，同時(shí)政府債臺(tái)高筑。由于流動(dòng)性大量涌入市場(chǎng)，投資者擔(dān)心泛濫的貨幣以及巨額的政府債務(wù)會(huì)拖累貨幣，使之貶值，于是投資者把手中的資金投向貨幣以外的資產(chǎn)，比如黃金。同時(shí)，由于包括政府、金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的破

13、產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加，促使投資者進(jìn)一步拋棄貨幣，轉(zhuǎn)投別的資產(chǎn)以求自保。此次金融海嘯波及范圍之廣超越了上世紀(jì)的大蕭條，世界上大多數(shù)國(guó)家都面臨著經(jīng)濟(jì)衰退、金融體系危機(jī)以及貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，黃金由于擁有保值、避險(xiǎn)等特性，自然重新為世人所關(guān)注和追捧。著名的“三元悖論”認(rèn)為，政府在資本賬戶開(kāi)放的條件下，只能在保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定之間做選擇。事實(shí)上，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家回顧大蕭條時(shí)代的歷史時(shí)都認(rèn)為正是金本位制度限制了當(dāng)時(shí)政府貨幣政策的獨(dú)立性，結(jié)果導(dǎo)致一場(chǎng)本身并不嚴(yán)重的衰退演變成世紀(jì)災(zāi)難。羅斯福上臺(tái)后，否定了金本位制度，犧牲了匯率穩(wěn)定以換取貨幣政策的獨(dú)立性。政府放開(kāi)了金價(jià)以采取寬松的貨幣政策，而黃金

14、價(jià)格由于壓抑過(guò)久，黃金兌美元從1933年的20.67美元/盎司大幅攀升至1934年1月的35美元/盎司，美元貶值達(dá)69%。金融海嘯后，美國(guó)大刀闊斧地采取了寬松貨幣政策，根據(jù)“三元悖論”，這勢(shì)必犧牲匯率的穩(wěn)定性，其結(jié)果就是黃金價(jià)格與美元的關(guān)系重蹈大蕭條時(shí)代的覆轍，黃金的美元價(jià)格將出現(xiàn)大幅升值。時(shí)至今日，金本位制度已經(jīng)退出了國(guó)際貨幣舞臺(tái)，黃金對(duì)貨幣沒(méi)有一個(gè)固定的比價(jià)，所以這一次所采取的方式將是逐步上揚(yáng)，而不是一次性爆發(fā)。通過(guò)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)黃金在危機(jī)后的通縮時(shí)期，也會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上升，需求增加。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，正是通縮期比較少，而大家對(duì)通縮的研究也比較少，從而導(dǎo)致黃金在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后通縮期

15、的表現(xiàn)被大家所忽視。黃金投資的影響因素季節(jié)性因素黃金美元價(jià)格的歷史月率變動(dòng)（1970年1月2009年7月）從歷年黃金價(jià)格的月度變化趨勢(shì)可以看出，金價(jià)變化具有很強(qiáng)的季節(jié)性，年末和年初的漲幅較大，而年中漲幅較小，其中1月、9月漲幅最大，而3月、10月則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。2001年2008年每月黃金價(jià)格平均變動(dòng)幅度這一輪黃金大牛市從2001年開(kāi)始，而從2001年2008年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，黃金價(jià)格的月率變化也基本符合上述規(guī)律，其中6月下降幅度最大，而從9月開(kāi)始到第二年2月黃金價(jià)格都處于較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)當(dāng)中。為什么黃金價(jià)格變化會(huì)呈現(xiàn)這么強(qiáng)的季節(jié)性呢？從需求來(lái)看，每年9月至次年2月，印度的排燈節(jié)、中東地區(qū)的開(kāi)齋

16、節(jié)和宰牲節(jié)、西方的圣誕節(jié)以及中國(guó)春節(jié)等一系列重要節(jié)日相繼到來(lái)，黃金銷售也迎來(lái)了旺季，特別是月的印度排燈節(jié)對(duì)黃金的需求影響最大。伴隨著銷售和需求的上升，黃金價(jià)格也會(huì)在這段時(shí)間出現(xiàn)較大的漲幅。與軟商品的季節(jié)性靠供應(yīng)驅(qū)動(dòng)不同，黃金的季節(jié)性主要靠需求驅(qū)動(dòng)。黃金珠寶需求第四季度是一年的旺季，整體需求約為第三季度淡季的倍。從9月到次年2月，2000年以來(lái)，金價(jià)在這段時(shí)間的平均漲幅超過(guò)12%。此外，黃金礦產(chǎn)商也會(huì)根據(jù)黃金的供求變化來(lái)調(diào)整和選擇套保策略，比如在黃金需求較弱的月份加強(qiáng)套保，在黃金需求旺盛的季節(jié)減少套保頭寸，礦產(chǎn)商的行為也加劇了黃金價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)。金銀比黃金與其他貴金屬和基本金屬的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)

17、，其中以黃金與白銀價(jià)格比較受關(guān)注。根據(jù)倫敦定盤(pán)價(jià)，1984年1月2008年2月，黃金價(jià)格與白銀價(jià)格的比率在40.2598.68之間。當(dāng)黃金需求穩(wěn)定上揚(yáng)時(shí)，金價(jià)上漲，金銀比也會(huì)上揚(yáng)。當(dāng)投機(jī)資金進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，白銀容易成為炒作的對(duì)象，白銀上漲加速，金銀比快速下降，此時(shí)黃金因?yàn)楸葍r(jià)效應(yīng)快速上漲。當(dāng)投機(jī)行情后繼無(wú)力時(shí)，白銀會(huì)率先下跌，金銀比上揚(yáng)；當(dāng)金銀比達(dá)到偏高水平時(shí)，表明白銀價(jià)格已經(jīng)超跌；當(dāng)白銀價(jià)格反彈，金銀比則會(huì)下降，成為一個(gè)循環(huán)。金銀比的變化不一定代表金價(jià)的漲跌，這個(gè)策略比較適合進(jìn)行價(jià)差交易。另外，我們統(tǒng)計(jì)金銀比和平均金銀比的關(guān)系，假定金銀比為A值，當(dāng)A值大于個(gè)月的平均值時(shí)買進(jìn)，當(dāng)A值低于個(gè)月的平均

18、值時(shí)賣出。統(tǒng)計(jì)1984年1月至2008年2月的數(shù)據(jù)，合計(jì)出現(xiàn)40個(gè)買進(jìn)訊號(hào)，其中勝率為52.5，累積報(bào)酬率為60.93，最大凈值跌幅為41.16。金油比根據(jù)倫敦黃金交易所和紐約商品交易所的資料，1996年7月至2008年2月期間黃金與原油的比值為6.2832.08，早期金價(jià)波動(dòng)較大，金油比大致在1532之間，2000年以后金油比下降至613之間。這主要是因?yàn)椋海?）新興國(guó)家的石油需求增加；（2）原油儲(chǔ)藏量因?yàn)楹膿p下滑，但黃金不因使用而減少；（3）產(chǎn)油國(guó)集中少數(shù)地區(qū)，石油輸出國(guó)組織與產(chǎn)油國(guó)家對(duì)價(jià)格具有影響力，但各國(guó)央行近年來(lái)持續(xù)釋出黃金；（4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響原油供給，但沒(méi)有擴(kuò)大成區(qū)域戰(zhàn)爭(zhēng)，對(duì)黃

19、金的避險(xiǎn)需求不高。投資者可追蹤金油比變化，進(jìn)行價(jià)差交易?？傮w來(lái)說(shuō)，金油比長(zhǎng)期平均點(diǎn)位約為15，但2009年之后基本都高于這個(gè)水平，這主要與金融海嘯有關(guān)。黃金殖利率金融產(chǎn)品大多有利息收入，唯獨(dú)黃金投資沒(méi)有利息收入，損益皆來(lái)自價(jià)差，將損益除以投資本金即可得到報(bào)酬率。一般而言，市場(chǎng)對(duì)于黃金的看法偏向保值工具，因此短期黃金的價(jià)格走勢(shì)應(yīng)當(dāng)不會(huì)偏離定存的殖利率太遠(yuǎn)。投資人可以計(jì)算黃金現(xiàn)貨和期貨的價(jià)差，當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大至某一程度后，就存在套利交易的機(jī)會(huì)。價(jià)差定義：黃金期貨價(jià)格 - 黃金現(xiàn)貨價(jià)格；正價(jià)差：黃金期貨價(jià)格黃金現(xiàn)貨價(jià)格；逆價(jià)差：黃金期貨價(jià)格黃金現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)逆價(jià)差較大時(shí)，可買入期貨、賣出現(xiàn)貨；而正價(jià)差較大時(shí)，可買入現(xiàn)貨、賣出期貨。需要注意的是，黃金極少出現(xiàn)逆價(jià)差的情況，一