關(guān)于企業(yè)并購(gòu)論文

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理課程論文題目 關(guān)于企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)及其防范 院 系 : 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 專 業(yè) : 財(cái)務(wù)管理 年 級(jí) : 2011級(jí) 班 級(jí) : 11-2班 姓 名 : 學(xué) 號(hào) : 摘要 并購(gòu)是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因而并購(gòu)活動(dòng)本身就具有戰(zhàn)略意義。并購(gòu)是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方式, 也是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為,它可以使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張,從而增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。近年來,隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,越來越多的企業(yè)選擇并購(gòu)的方式來進(jìn)行企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和延伸，但由于我國(guó)的資本市場(chǎng)存在一定的缺陷,加之我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)

2、起步較晚, 并購(gòu)在理論、實(shí)踐、市場(chǎng)環(huán)境等方面均不成熟,在并購(gòu)過程中可能存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行有效防范對(duì)策研究，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著非常重要的作用。關(guān)鍵詞：并購(gòu) 投資 風(fēng)險(xiǎn) 資本 Summary：M & A is an important investment implementation, mergers and acquisitions of property rights and assets needed to get business, the implementation of integrated manag

3、ement, so as to achieve economies of scale, thus M & A activity itself has a strategic significance. M & A is the world's most active corporate transactions and changes in the way property is a complex economic behavior, it can enable enterprises to achieve capital expansion in a short t

4、ime, in order to enhance their core competitiveness. In recent years, with the rapid development of China's economy, more and more companies choose M & A approach to corporate expansion and extension, but because of China's capital market, there are some flaws, coupled with China's c

5、apital operation started late, mergers and acquisitions in the theory, practice, and so on are not mature market environment, there may be a number of risks in the M & A process, therefore, the risk of possible problems in the process of mergers and acquisitions for effective preventive measures

6、 research on enterprise development and development of the national economy plays a very important role.Keywords: M & A venture capital investment目 錄摘要1一、企業(yè)并購(gòu)4（一）、企業(yè)并購(gòu)的概念41、企業(yè)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)42、目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估4（二）、企業(yè)并購(gòu)意義51、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因52、企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要性5二、企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資問題分析研究8（一）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)8（二）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)8（三）、融資風(fēng)險(xiǎn)9（四）、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)9

7、（五）、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)10（六）、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)10（七）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)11三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要問題與不足11（一）、并購(gòu)主體出現(xiàn)“雙元化”，政府進(jìn)行不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)11（二）、并購(gòu)政策不完善，相關(guān)的法制不健全11（三）、缺乏專業(yè)的并購(gòu)中介組織12（四）、并購(gòu)資金來源匱乏12（五）、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善12四、企業(yè)并購(gòu)的對(duì)策建議及其措施13（一）、主觀對(duì)策131、 海外并購(gòu)，拓寬海外市場(chǎng)132、 發(fā)展企業(yè)并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)133、 獲取目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息，降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)134、明確企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理制定并購(gòu)戰(zhàn)略145、選擇安全合適的并購(gòu)支付方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式多樣化15（二）、客觀環(huán)境151、 拓展融資渠道，建

8、立合理的融資結(jié)構(gòu)152、 建立健全相關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策體系16結(jié)論17參考文獻(xiàn)18 一、 企業(yè)并購(gòu)（一）、企業(yè)并購(gòu)的概念1、 企業(yè)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)企業(yè)并購(gòu)（MA）通常包含兩層含義：狹義的并購(gòu)是指企業(yè)的合并、兼并或收購(gòu)，廣義的并購(gòu)既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，也包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)規(guī)定的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，是在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，一個(gè)企業(yè)獲得其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、資源優(yōu)化配置的重要手段和方式，可以使企業(yè)的規(guī)模和股東權(quán)益成倍的增長(zhǎng)，所以只要有一定的條件，就會(huì)引發(fā)企業(yè)并購(gòu)，

9、與依靠?jī)?nèi)部資本積累的企業(yè)發(fā)展模式相比，企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來更快的發(fā)展。2、 目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價(jià)值評(píng)估在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要將上市公司和非上市公司分別對(duì)待。對(duì)于目標(biāo)上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用以下三種方法：收益分析法、市場(chǎng)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。對(duì)于目標(biāo)非上市公司的價(jià)值評(píng)估可以采用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（注：此方法對(duì)于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時(shí)適用）。（二）、企業(yè)并購(gòu)意義1、 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因企業(yè)并購(gòu)有利于企業(yè)的發(fā)展壯大和經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整優(yōu)化，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)和保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，整合資源，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。同時(shí)也有利于降低

10、資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入更為充足，有效益的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)發(fā)生兼并后，資金來源更為多樣化，被兼并企業(yè)可從收購(gòu)企業(yè)得到閑置資金，投向具有良好回報(bào)的項(xiàng)目，而良好的投資回報(bào)又能為企業(yè)帶來更多的資金收益，這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機(jī)能，使現(xiàn)金流入更為充足。企業(yè)并購(gòu)最終目的是謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，擴(kuò)大生產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額，取得廉價(jià)的原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低成本競(jìng)爭(zhēng)，通過收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。2、 企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要性在我國(guó),隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和上市公司的不斷增多,企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)也日趨頻繁，并購(gòu)是企業(yè)外部成長(zhǎng)的一條有效途徑,實(shí)施并購(gòu)策略對(duì)我國(guó)企業(yè)

11、發(fā)展具有非常巨大的重要性。通過并購(gòu)方式對(duì)現(xiàn)有存量資源進(jìn)行再配置,不但可以糾正初始配置的失誤,同時(shí)由于企業(yè)并購(gòu)具有投資期短、易于重組企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、易于進(jìn)入新領(lǐng)域等特點(diǎn),能夠在較短時(shí)間內(nèi)推進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。在我國(guó)現(xiàn)有的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)依靠?jī)?nèi)部積累和外部投入可以獲得的資源都是有限的,通過企業(yè)并購(gòu)和利用現(xiàn)有的存量資源則有巨大的潛力,是促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展的一條有效途徑。特別是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的并購(gòu)，既是一種資本擴(kuò)張戰(zhàn)略,也是一種品牌擴(kuò)張和品牌延伸戰(zhàn)略,是打破資源有限性,使其有效流動(dòng)的有效手段之一，對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展具有重要影響。3、相關(guān)案例2013年我國(guó)各行業(yè)都發(fā)生了很多重大的

12、企業(yè)并購(gòu)，列舉其中幾列：1.北京王府井收購(gòu)春天百貨2013年1月，王府井百貨本月初發(fā)布公告稱，收到控股股東王府井國(guó)際的通知，其境外全資子公司貝爾蒙特在1月24日和春天百貨簽署協(xié)議，以19.97億港元(約16.03億元人民幣)拿下春天百貨39.53%的股權(quán)。根據(jù)中國(guó)香港地區(qū)的收購(gòu)規(guī)則，該交易完成后將觸發(fā)以上市公司全部股份為目標(biāo)的強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)。2. 中石油收購(gòu)埃尼東非天然氣區(qū)塊權(quán)益2013年3月15日，中石油斥資約255億人民幣(42億美元)，收購(gòu)了意大利石油集團(tuán)埃尼運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵區(qū)塊20%的權(quán)益，這標(biāo)志著中石油進(jìn)軍東非的第一步，也是中國(guó)迄今為止對(duì)海外天然氣田最大的一筆投資。3.阿里巴巴戰(zhàn)略投資

13、新浪微博2013年4月29日，阿里巴巴集團(tuán)以約35.6億人民幣(5.86億美元)戰(zhàn)略投資新浪微博公司發(fā)行的優(yōu)先股和普通股，占稀釋攤薄后總股份的約18%，成為新浪微博第二大股東。此外，新浪授予阿里巴巴一項(xiàng)期權(quán)，允許阿里巴巴在未來按事先約定的定價(jià)方式，將其在新浪微博的全稀釋攤薄后的股份比例提高至30%。4. 國(guó)家電網(wǎng)入股澳大利亞能源企業(yè)2013年5月17日，國(guó)家電網(wǎng)公司與新加坡電力公司(Singapore Power International)簽署協(xié)議，國(guó)家電網(wǎng)決定出資約364.8億人民幣(60億美元)收購(gòu)新加坡電力公司子公司澳大利亞Jemena公司60%的股權(quán)和澳大利亞新能源澳洲網(wǎng)絡(luò)19.1%

14、的股份。12月20日，交易獲得了澳大利亞財(cái)政部有條件的批準(zhǔn)。5. 雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德5月29日，雙匯國(guó)際控股有限公司和美國(guó)史密斯菲爾德食品公司發(fā)布聯(lián)合公告，雙方達(dá)成協(xié)議，雙匯國(guó)際以約432億元人民幣(71億美元)收購(gòu)史密斯菲爾德。該收購(gòu)獲得了美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的審批許可。9月26日，雙匯國(guó)際與史密斯菲爾德食品公司聯(lián)合宣布收購(gòu)?fù)瓿伞?. 清華紫光收購(gòu)展訊2013年7月12日，展訊通信與清華紫光聯(lián)合宣布，雙方已達(dá)成合并協(xié)議，紫光將以現(xiàn)金方式收購(gòu)展訊通信的全部流通股份，收購(gòu)總價(jià)約108億人民幣(17.8億美元)。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，展訊通信將變成清華紫光旗下的全資子公司，其股票將在納斯達(dá)克微博全球市場(chǎng)

15、退市。二、 企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資問題分析研究（一）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)方不能及時(shí)地以合理的資本成本和資本結(jié)構(gòu)獲得預(yù)期所需要的并購(gòu)資金及多付并購(gòu)價(jià)款的可能性，由于收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況缺乏足夠了解，從而大致收購(gòu)方錯(cuò)誤地估計(jì)目標(biāo)公司價(jià)值和合并的協(xié)同效應(yīng)，被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性以及并購(gòu)后企業(yè)在資金融通、經(jīng)營(yíng)狀況等方面可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。包括融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)和支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn),其突出表現(xiàn)是融資成本的上升和企業(yè)并購(gòu)資金的短缺。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，企業(yè)由于并購(gòu)可能面臨資金短缺、利潤(rùn)率下降等風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成不利影響，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)中必須充分考

16、慮的風(fēng)險(xiǎn)。（二）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性，在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速順利地獲取收購(gòu)資金。這同時(shí)也說明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（三）、融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行,而如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵,并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道，具體包括資金是否在數(shù)

17、量上和時(shí)間上保證需求、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)等。另外，在選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式時(shí)，因還本付息的負(fù)擔(dān)較重，若企業(yè)若安排不當(dāng),則會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來確定收購(gòu)資金的具體籌集方式?？傮w說來，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。（四）、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在收購(gòu)兼并的這個(gè)過程中對(duì)收購(gòu)方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比可能存在

18、著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的行為, 并購(gòu)者與目標(biāo)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，并購(gòu)調(diào)研對(duì)象選擇不當(dāng)，加之并購(gòu)前未能制定周密、詳實(shí)、合理的調(diào)查計(jì)劃，盡職調(diào)查不力，以及調(diào)查工作本身存在的各種局限性及信息渠道受阻等原因，并購(gòu)方缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)及其行業(yè)的了解，未能發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)隱藏的問題，由此導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力判斷失誤，致使并購(gòu)難以達(dá)到預(yù)期效益，甚至陷入沼澤。對(duì)此我們要盡可能的獲得更多的關(guān)鍵信息,而具體的操作就是要進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研,同時(shí)要考慮信息成本的問題。足量和準(zhǔn)確的信息是決定企業(yè)是否進(jìn)行并購(gòu)以及采用何種方式并購(gòu)的依據(jù)，因此信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購(gòu)成本的大小及時(shí)與真實(shí)的信息可以降低企

19、業(yè)的并購(gòu)成本，從而大大提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。（五）、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅赡軣o法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享。企業(yè)的并購(gòu)固然是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的一條捷經(jīng)，但是在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)磨擦，或通過并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都被并購(gòu)進(jìn)來的新企業(yè)所拖累。（六）、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)與其實(shí)際價(jià)值不相符合或者并購(gòu)后這些資產(chǎn)沒有發(fā)揮其目標(biāo)作用而形

20、成的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是所有權(quán)轉(zhuǎn)移,所有權(quán)轉(zhuǎn)移看似簡(jiǎn)單,但實(shí)際上隱含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí),由于并購(gòu)資產(chǎn)量的不確定性,也可能會(huì)影響其在并購(gòu)中的作用。 （七）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在完成并購(gòu)后,由于市場(chǎng)的變化而給企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的依賴性越來越強(qiáng)烈,被并購(gòu)企業(yè)的原市場(chǎng)供銷渠道的范圍可能會(huì)影響到企業(yè)的并購(gòu)行為。三、 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要問題與不足（一）、并購(gòu)主體出現(xiàn)“雙元化”，政府進(jìn)行不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的“政府主導(dǎo)”仍然存在，政府意圖往往占有主導(dǎo)地位，存在著違背市場(chǎng)規(guī)律的過度干預(yù)現(xiàn)象，許多并購(gòu)都是政府與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在我國(guó)，政府出于

21、發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，經(jīng)常通過優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或鼓勵(lì)并購(gòu)，使企業(yè)并購(gòu)難以形成競(jìng)爭(zhēng)選擇、自主“進(jìn)退”的市場(chǎng)化機(jī)制，限制了企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模，影響了企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展以及資源的有效流動(dòng)，阻礙了市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮。 （二）、并購(gòu)政策不完善，相關(guān)的法制不健全我國(guó)還沒有建成完備的社會(huì)保障體系，政府出于社會(huì)安定的考慮，往往要求收購(gòu)方接受被收購(gòu)企業(yè)的員工，進(jìn)一步加大了企業(yè)并購(gòu)的難度，并且并購(gòu)在程序和合法性上都存在問題，這也是造成隱性并購(gòu)、幕后并購(gòu)及不合理的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的直接原因。（三）、缺乏專業(yè)的并購(gòu)中介組織在我國(guó)市場(chǎng)中缺乏有足夠?qū)I(yè)水平的并購(gòu)中介組織，我們目前盡管有為數(shù)不少的與并購(gòu)相關(guān)的中介組織，但由

22、于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步晚，并購(gòu)的實(shí)踐不足，在需要規(guī)范的同時(shí)，一些相關(guān)的政策限制還需逐漸放寬，所以，從總體上看我國(guó)的中介組織還沒有真正承擔(dān)起從媒介、投資策劃到融資服務(wù)的并購(gòu)顧問業(yè)務(wù)。（四）、并購(gòu)資金來源匱乏企業(yè)并購(gòu)要耗費(fèi)大量的資金，并購(gòu)方企業(yè)不是總能自行承擔(dān)如此大規(guī)模的現(xiàn)金支付，必須借助銀行信貸。在我國(guó)現(xiàn)階段商業(yè)銀行制度環(huán)境下，銀行信貸對(duì)企業(yè)并購(gòu)的支持力度是有限的，造成當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中仍以內(nèi)源融資為主，一旦并購(gòu)所耗費(fèi)的巨大費(fèi)用大大超過事前擬定的預(yù)算，將可能帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（五）、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善市場(chǎng)發(fā)育滯后，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性低。特別是上市公司以外的大量非證券化產(chǎn)權(quán)缺乏便利、合法的交易場(chǎng)所，已有

23、的各類交易中心時(shí)開時(shí)閉，交易規(guī)模難以擴(kuò)展，也使并購(gòu)者缺乏“變現(xiàn)”、“退出”的渠道。另外，市場(chǎng)監(jiān)管不規(guī)范，規(guī)則不統(tǒng)一、不健全，尚不能完全達(dá)到“公開、公正、公平”的要求，往往導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失和股東權(quán)益的受損。四、 企業(yè)并購(gòu)的對(duì)策建議及其措施（一）、主觀對(duì)策1、 海外并購(gòu)，拓寬海外市場(chǎng)中國(guó)絕大多數(shù)市場(chǎng)呈現(xiàn)出多頭競(jìng)爭(zhēng)的格局，“創(chuàng)業(yè)多，整合少”的現(xiàn)象導(dǎo)致多行業(yè)市場(chǎng)和局不合理，運(yùn)營(yíng)效率低下，企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)研發(fā)創(chuàng)新的能力。但中國(guó)目前持有大量的外匯儲(chǔ)備正是購(gòu)買海外資產(chǎn)的有力支持，海外并購(gòu)機(jī)會(huì)越來越多，更多的國(guó)家希望得到中國(guó)的資金支持，在這種形式下，海外并購(gòu)行為也會(huì)越來越多，所以渴望建立全球化企業(yè)的中國(guó)企業(yè)應(yīng)見

24、機(jī)行事，尋找良好的國(guó)際戰(zhàn)略合作伙伴，有利于產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，從而提升國(guó)際經(jīng)濟(jì)力。2、 發(fā)展企業(yè)并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)通過中介機(jī)構(gòu)的作用，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化組合，使國(guó)有資產(chǎn)的潛能得到充分釋放。我們要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前狀況，規(guī)范、引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，使其在并購(gòu)發(fā)起、融資安排到價(jià)格確定等各個(gè)環(huán)節(jié)都有所作為。3、 獲取目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息，降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是并購(gòu)實(shí)施的前提，直接影響到并購(gòu)判斷的準(zhǔn)確性和決策的正確性。在獲取信息過程中，除全面了解企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展趨勢(shì)等內(nèi)容外，更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況、是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，全面分析或有事項(xiàng)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)

25、狀況作出客觀評(píng)價(jià)。首先，對(duì)股本規(guī)模及股本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，其次，對(duì)目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格的分析，股票價(jià)格直接影響收購(gòu)成本，如果目標(biāo)公司的股價(jià)被高估，還會(huì)影響收購(gòu)公司日后的收益。再次，是最重要的財(cái)務(wù)狀況分析，目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況直接影響收購(gòu)公司收購(gòu)后的后續(xù)經(jīng)營(yíng)成果。另外，要重視對(duì)目標(biāo)企業(yè)稅收環(huán)境的分析和評(píng)估，一般來說，企業(yè)所處的地域、產(chǎn)業(yè)類型不同，采用的會(huì)計(jì)政策等也會(huì)有所不同，所享受的各項(xiàng)稅收政策自然也不相同。在并購(gòu)活動(dòng)中，信息的透明度、真實(shí)性是并購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵問題，盡量減少信息不對(duì)稱也是降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一，只有通過詳細(xì)的調(diào)查分析，才能發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大潛在影響的信息。

26、4、 明確企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，合理制定并購(gòu)戰(zhàn)略獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，并購(gòu)是擴(kuò)大規(guī)模的有效手段，通過并購(gòu)使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)和較低的成本，產(chǎn)生并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y導(dǎo)向與企業(yè)并購(gòu)規(guī)模進(jìn)行科學(xué)引導(dǎo)，促進(jìn)全社會(huì)資源的優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和并購(gòu)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高，減少行政的直接干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資產(chǎn)評(píng)估和優(yōu)化結(jié)合上的重要作用。另外，有效開展資產(chǎn)與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合，并購(gòu)后應(yīng)實(shí)行資產(chǎn)債務(wù)整合，剝離低效資產(chǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。其次，并購(gòu)后也應(yīng)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略整合，為被并購(gòu)方建立可行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核機(jī)制，將并購(gòu)雙方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，逐步調(diào)整并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)

27、營(yíng)策略，提高企業(yè)生產(chǎn)效益，使并購(gòu)雙方企業(yè)同步發(fā)展。獲取市場(chǎng)力量，通過并購(gòu)活動(dòng)來提高企業(yè)的市場(chǎng)份額，企業(yè)通過并購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，使其在不斷增加總體生產(chǎn)能力的情況下占領(lǐng)部分市場(chǎng)，迅速獲得新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。 5、 選擇安全合適的并購(gòu)支付方式，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式多樣化如果主并企業(yè)發(fā)展前景良好，對(duì)并購(gòu)后的有效整合有較大信心，有更大的贏利預(yù)期，可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式。在選擇并購(gòu)融資方式時(shí)，要根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況靈活地選擇，并應(yīng)盡可能減少由于并購(gòu)帶來的現(xiàn)金支出，目前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此可考慮采用承債控股并購(gòu)方式

28、、租賃方式融資和員工持股融資等。收購(gòu)方需要考慮的因素是并購(gòu)后的凈現(xiàn)金流是否能夠償還到期債務(wù)，或者說，并購(gòu)所產(chǎn)生的凈收益率是否大于并購(gòu)的資金成本率。其次，要使支付風(fēng)險(xiǎn)最低，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，從整體上看，混合支付方式呈上升趨勢(shì)。（二）、客觀環(huán)境1、 拓展融資渠道，建立合理的融資結(jié)構(gòu)首先，政府等相關(guān)部門作為外部融資的組織者應(yīng)增加企業(yè)的融資渠道，可通過建設(shè)各類投資銀行、建立并購(gòu)基金和完善本地資本市場(chǎng)等方式拓寬企業(yè)融資渠道。其次，融資結(jié)構(gòu)主要包括企業(yè)自有資本和權(quán)益資本、債務(wù)資本的比例結(jié)構(gòu)等，因此，企業(yè)應(yīng)遵循資本成本最小化原則，將以上比例控制在合理的水平，從而對(duì)被并購(gòu)方的

29、債務(wù)資本進(jìn)行分析，調(diào)整企業(yè)負(fù)債的數(shù)額結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限。再次，測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。另外，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，合理負(fù)債融資要求企業(yè)將負(fù)債規(guī)模控制在企業(yè)償債能力內(nèi)，準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。2、 建立健全相關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策體系尋求法律保護(hù)，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立相對(duì)完善的市場(chǎng)體系，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，在并購(gòu)行為的整個(gè)過程中，雙方有必要簽訂相關(guān)的法律協(xié)議或合同，其中包括相關(guān)文件、義務(wù)條款、保密內(nèi)容和賠償情況等。同時(shí)規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，深化產(chǎn)權(quán)制度改革，做好企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定，對(duì)國(guó)家資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)和地方資產(chǎn)劃分歸屬，在清理界定的前提下進(jìn)行產(chǎn)權(quán)登記，為建設(shè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)造前提條件。其次，健全企業(yè)的管理機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，將國(guó)有資產(chǎn)管理組織作為企業(yè)所有權(quán)的真正代表。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金支持，最有效、最便捷的途徑就是通過資本市場(chǎng)來籌措