談開放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)的貨幣政策調(diào)整

1、談開放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)的貨幣政策調(diào)整開放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的影響開放經(jīng)濟(jì)下外部均衡在貨幣政策中的地位顯著提高。首先，央行貨幣政策需要兼顧內(nèi)外均衡兩個(gè)目標(biāo)，我 國(guó)對(duì)外開放的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)開放度的提高，使得對(duì)外經(jīng)濟(jì)部 門在宏觀經(jīng)濟(jì)平衡中的影響力顯著增大，從而迫使央行在 注重內(nèi)部均衡的同時(shí)，也應(yīng)該給予外部均衡更多的重視。 這就要求央行在運(yùn)用各種政策時(shí)，必須注意不同調(diào)控手段 的綜合運(yùn)用。其次，開放經(jīng)濟(jì)條件下，幣值的穩(wěn)定包括貨幣的對(duì)內(nèi) 穩(wěn)定和對(duì)外穩(wěn)定兩個(gè)相輔相成的方面。例如，幣值的對(duì)外 穩(wěn)定受制于國(guó)際收支的變化，國(guó)際收支又會(huì)影響外匯儲(chǔ)備, 外匯儲(chǔ)備又會(huì)制約基礎(chǔ)貨幣的投放量，進(jìn)而影響貨幣供給, 導(dǎo)致幣值對(duì)內(nèi)穩(wěn)定

2、的波動(dòng)。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)擴(kuò)大和外資直接投資的不斷 增加，中國(guó)外匯儲(chǔ)備也迅猛增長(zhǎng)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加很 大程度上是在美元貶值、中國(guó)的投資環(huán)境又較好的背景下, 大量國(guó)際資本從美國(guó)大量流出進(jìn)而流入我國(guó)。外資流入的 增加，增大了貨幣的升值壓力，出于自愿或非自愿的原因, 央行收購(gòu)美元投放本國(guó)（本地區(qū)）貨幣以降低升值壓力，導(dǎo) 致的結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備大量增加。雖然我國(guó)的外匯儲(chǔ)備并 非全部由美元構(gòu)成，但占50%6 0%左右的美元幣值的變化 會(huì)極大影響我國(guó)對(duì)外幣值的穩(wěn)定。隨著歐元區(qū)在國(guó)際經(jīng)濟(jì) 中崛起，應(yīng)逐漸增大歐元的外匯儲(chǔ)備比重。再次，開放經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)開放度的提高，會(huì)加速國(guó) 際資本在國(guó)際間的轉(zhuǎn)移，特別是國(guó)

3、際投機(jī)資本的頻繁流動(dòng); 這會(huì)引起金融交易量的擴(kuò)大化和形式的虛擬化、會(huì)加劇金 融秩序的混亂性和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的不穩(wěn)定性。因此，在開放經(jīng)濟(jì)下，貨幣政策目標(biāo)將更專注于實(shí)現(xiàn) 外部經(jīng)濟(jì)均衡和國(guó)際收支的平衡。開放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的影響開放經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策運(yùn)行的影響主要表現(xiàn)在：貨 幣政策的獨(dú)立性受到制約、貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)、有效 貨幣政策工具的缺位、貨幣政策的作用機(jī)制發(fā)生變化。貨幣政策的獨(dú)立性降低、外在約束增強(qiáng)1994年匯率并軌以后，我國(guó)匯率制度對(duì)外宣稱是“以 市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，但從 現(xiàn)實(shí)運(yùn)行看，我國(guó)的人民幣匯率實(shí)行的是釘住美元的固定 匯率制度。這種匯率制度降低了我國(guó)貨

4、幣政策的獨(dú)立性， 突出表現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不一致可 能帶來(lái)的宏觀沖擊。與此同時(shí)，利率的獨(dú)立性也有限。1994年以來(lái)，盡管 外匯管制的存在在一定程度上抑制了短期性資本的流入， 但在國(guó)內(nèi)實(shí)行宏觀緊縮、維持較高利率下，國(guó)內(nèi)外利率差 趨于擴(kuò)大，國(guó)際資本通過(guò)各種渠道的流入，在一定程度上 抵消了國(guó)內(nèi)貨幣政策所試圖達(dá)到的政策目標(biāo)，顯著地降低 了國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性。央行在進(jìn)行利率政策的決策時(shí), 被迫越來(lái)越關(guān)注國(guó)際貨幣、特別是美元的利率走向，在調(diào) 整利率時(shí)努力維持人民幣利率與美元利率的適度利差關(guān) 系。1998年以來(lái)，央行連續(xù)下調(diào)人民幣利率，但是美元的 利率無(wú)形中成為人民幣利率下調(diào)的一個(gè)限度和

5、重要的制約 因素。xx年美聯(lián)邦儲(chǔ)備署于6月底上調(diào)利率后，我國(guó)在面 臨大量游資流入的情況下，仍然于10月29日宣布加息， 這無(wú)形中又加大了人民幣升值的壓力和國(guó)際資本的流入。 由此可見，近10年來(lái)中國(guó)的利率政策嚴(yán)重受制于美國(guó)的利 率政策，中國(guó)利率政策的獨(dú)立性受到了嚴(yán)重的制約。貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)貨幣供給的內(nèi)生性指貨幣供給作為非獨(dú)立的內(nèi)生變量, 被動(dòng)受制于客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制 其變動(dòng)。隨著對(duì)外開放程度的不斷提高，貨幣供應(yīng)越來(lái)越 內(nèi)生于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，央行除了能夠在較大程度上控制再 貸款、政策性貸款外，已不能完全控制與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相 關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、進(jìn)出

6、 口狀況和資本流動(dòng)狀況。即開放經(jīng)濟(jì)下貨幣供給內(nèi)生性的 增強(qiáng)制約了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量調(diào)控的能力。對(duì)外開放的程度越高，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貸幣供 應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，于是央行控 制貨幣供應(yīng)的主動(dòng)性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方 面的有效性也就越低。近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放量中， 與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣投放所占的比重呈現(xiàn)明顯的擴(kuò) 大趨勢(shì)。目前，央行一般性再貸款占全部資產(chǎn)的比例已從 1993年底的72 %降到30%左右，央行控制貨幣供應(yīng)量的主 動(dòng)性和回旋余地大大降低。雖然1998年由于出口的急劇下 降，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放發(fā)生了重大的變化，購(gòu)買外匯不再 是投放的主要渠道，但這反而從另

7、一方面說(shuō)明了開放經(jīng)濟(jì) 下貨幣供給內(nèi)生性的增強(qiáng)，央行控制貨幣供應(yīng)量能力的下 降。中央銀行有效貨幣政策工具的缺位在經(jīng)濟(jì)開放度不斷提高的條件下，面對(duì)不完善的經(jīng)濟(jì) 體制，央行實(shí)施貨幣改策時(shí)會(huì)面臨一個(gè)最大的難題：有效 貨幣政策工具的缺位。從我國(guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，傳統(tǒng)的、 占主導(dǎo)地位的直接信貸控制手段已經(jīng)不能適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)的 需要，資本的自由流動(dòng)、貨幣供給渠道的增多、外匯占款 的增加使央行在運(yùn)用貨幣政策工具時(shí)力不從心。而發(fā)達(dá)市 場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家央行通用的貨幣政策工具一一存款準(zhǔn)備金、再 貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，卻因我國(guó)不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制而 不能在宏觀間接調(diào)控中發(fā)揮重大作用。從存款準(zhǔn)備金政策看，1 998年我國(guó)推行了存

8、款準(zhǔn)備金 制度的改革，合并了準(zhǔn)備金賬戶和備付金賬戶，法定存款 準(zhǔn)備金率由13%降為8 %0 1999年11月，央行再次將存款 準(zhǔn)備金率由8%下調(diào)到6%o 一般認(rèn)為，下調(diào)準(zhǔn)備金率之后， 商業(yè)銀行可貸資金增加，貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。但是，貸 款是否增加還要取決于商業(yè)銀行的決策。事實(shí)上我國(guó)1998 年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并沒(méi)有引起貨幣供應(yīng)量m2增長(zhǎng)。存款 準(zhǔn)備金率調(diào)整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用，并 且準(zhǔn)備金比率已很低，將來(lái)運(yùn)用這種工具的余地不大。央行再貸款和再貼現(xiàn)也是貨幣政策工具之一。由于我 國(guó)目前社會(huì)信用機(jī)制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再貼 現(xiàn)始終未成氣候。再貼現(xiàn)手段受到種種因素的制約，尚不 能

9、成為我國(guó)主要的貨幣控制工具。公開市場(chǎng)操作的運(yùn)用需要一個(gè)完善的市場(chǎng)機(jī)制為載體。 我國(guó)國(guó)債期限較長(zhǎng)，品種不多，數(shù)量較小，使公開市場(chǎng)業(yè) 務(wù)缺乏載體；持有大量國(guó)債的商業(yè)銀行將國(guó)債視為低風(fēng)險(xiǎn)、 高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿做空頭，市場(chǎng)交易不旺，所以調(diào) 控基礎(chǔ)貨幣的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)。央行在外匯市 場(chǎng)上的公開市場(chǎng)操作不是一種主動(dòng)的干預(yù)手段，只是為了 維持人民幣匯率的穩(wěn)定而被動(dòng)地吞吐外匯或人民幣。貨幣政策的作用機(jī)制發(fā)生變化貨幣政策的傳導(dǎo)途徑通常有三個(gè)：信貸配給途徑、利 率途徑和國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑。三者在政策傳導(dǎo)中的作用大小取 決于開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放度的變遷。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，央行主要依賴信貸配給和利率途

10、 徑。在開放經(jīng)濟(jì)下，央行調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)利率水平后，一方面， 國(guó)外市場(chǎng)的套利活動(dòng)能夠影響國(guó)內(nèi)貨幣總量；另一方面， 利率波動(dòng)引發(fā)的國(guó)內(nèi)供求變化會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支狀況的變化, 國(guó)際收支的變化會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平。套利活動(dòng)、 國(guó)際收支的變化也會(huì)影響到外匯市場(chǎng)的供求，引起匯率的 調(diào)整和國(guó)內(nèi)貨幣供求變化。當(dāng)前，國(guó)際經(jīng)濟(jì)途徑對(duì)于我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的重要性趨于上升。從貨幣供應(yīng)擴(kuò)張的角度看，開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和 對(duì)外開放程度的提高，使本幣運(yùn)行“時(shí)滯”縮短。在對(duì)外 開放程度有限的宏觀環(huán)境下，央行基礎(chǔ)貨幣從投放到擴(kuò)張 要經(jīng)過(guò)從央行到商業(yè)銀行的一系列信貸活動(dòng)，以及從銀行 體系到企業(yè)體系的存款一一貸款轉(zhuǎn)化過(guò)程，具有較長(zhǎng)的時(shí) 滯。開

11、放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是199 4年匯率并軌，外匯占款 成為基礎(chǔ)貨幣投放的重要渠道，而外匯占款能夠通過(guò)銀行 結(jié)售匯體系將基礎(chǔ)貨幣迅速轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，導(dǎo)致貨幣供 應(yīng)量擴(kuò)張速度加快和調(diào)控時(shí)滯縮短。開放經(jīng)濟(jì)下我國(guó)貨幣政策的調(diào)整為適應(yīng)開放經(jīng)濟(jì)，我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用涉及到兩個(gè)層 次的"政策協(xié)調(diào)”，一是與國(guó)內(nèi)其他政策工具的協(xié)調(diào)配合, 二是與其他國(guó)家特別是經(jīng)濟(jì)大國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策之間的協(xié)調(diào)配 合。健全我國(guó)的貨幣政策體系必須加大貨幣政策貫徹執(zhí)行力度，充分發(fā)揮貨幣政策 調(diào)控金融與經(jīng)濟(jì)的作用。逐步建立人民幣和境內(nèi)外匯總量 為中國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑的體系。同時(shí)，要積極關(guān)注網(wǎng) 絡(luò)金融、金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣供應(yīng)量

12、的影響。加快利率市場(chǎng)化，擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍只有市場(chǎng)化的利率，才能充分影響市場(chǎng)主體以至整個(gè) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)，才能保障貨幣政策有效實(shí)施。另外，加強(qiáng)匯率 政策和利率政策的配合，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡的統(tǒng)一；減輕外 匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián) 系，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位。完善市場(chǎng)機(jī)制，確立有效的貨幣政策工具要擴(kuò)大公開市場(chǎng)操作的規(guī)模，合理運(yùn)用央行的再貸 款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎(chǔ)貨幣中的作用，運(yùn)用政 策的組合和配套措施擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放。健全國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)主體，進(jìn)一步深化我國(guó)國(guó)有銀行的 改革要深化我國(guó)國(guó)有銀行的改革，從總體上提高我國(guó)商業(yè) 銀行的素質(zhì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。 完善公司治理機(jī)制，加快國(guó)有商業(yè)銀行向現(xiàn)代企業(yè)制度的 轉(zhuǎn)變，塑造理性的金融市場(chǎng)主體。加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作開放經(jīng)濟(jì)下，各國(guó)在貨幣經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相互聯(lián)系和相