貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展與中央銀行貨幣政策功效分析

1、貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展與中央銀行貨幣政策功效分析內(nèi)容提要：xx年末，我國(guó)金融市場(chǎng)上誕生了貨幣市場(chǎng) 基金這一投資新品種。它的產(chǎn)生直接導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)中主體 地位的調(diào)整和行為的變化，并在不同程度上影響中央銀行 貨幣政策的運(yùn)用效果。本文從我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金誕生對(duì)中 央銀行貨幣政策正負(fù)效應(yīng)探尋開始，分析我國(guó)目前貨幣政 策傳導(dǎo)有效性現(xiàn)狀及其原因，研究美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系貨幣 政策傳導(dǎo)功效原理，討論我國(guó)中央銀行在貨幣市場(chǎng)基金發(fā) 展后貨幣政策提高傳導(dǎo)效果的政策建議。xx年1月31日， 國(guó)務(wù)院出臺(tái)關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若 干意見，意見中明確指出：要積極開發(fā)儲(chǔ)蓄替代型證 券投資品種。貨幣市場(chǎng)基金是在貨幣市場(chǎng)上從事

2、短期有價(jià) 證券投資的一種基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工 具，如國(guó)庫(kù)券、大額銀行可轉(zhuǎn)讓存單（cd）、回購(gòu)協(xié)議、 銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等。貨幣市場(chǎng)基金自1972年在美 國(guó)問世以來，以其風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的特點(diǎn)而廣受投資者青 睞，現(xiàn)已成為一種不可缺少的金融工具，在金融領(lǐng)域發(fā)揮 著重要作用。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，采用國(guó)際通行的短期資 金市場(chǎng)投資基金標(biāo)準(zhǔn)的博時(shí)現(xiàn)金收益、華安現(xiàn)金富利、招 商現(xiàn)金增值基金已經(jīng)成功發(fā)行。它們的誕生將大大滿足投 資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性基金產(chǎn)品的需求，金融結(jié)構(gòu)中主 體地位的調(diào)整和行為的變化，將在不同程度上影響中央銀 行貨幣政策的運(yùn)用效果。我國(guó)中央銀行在貨幣市場(chǎng)基金發(fā) 展后如何有效

3、提高貨幣政策的傳導(dǎo)效果，這是擺在我們面 前的十分重要的問題。一、我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金誕生對(duì)中央銀行貨幣政策效應(yīng) 分析1貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)生對(duì)貨幣政策的正效應(yīng)。（1）有利 于貨幣政策通過金融市場(chǎng)有效傳導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)中央銀行金融宏 觀調(diào)控政策的間接化。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展可 以為中央銀行的貨幣政策通過貨幣市場(chǎng)間接操作，提高政 策的市場(chǎng)化傳導(dǎo)效果提供保障。因?yàn)樨泿呕鸬陌l(fā)展前提 是貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，一個(gè)發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)必須擁有豐富的 貨幣市場(chǎng)工具可供交易，形成合理的定價(jià)機(jī)制，市場(chǎng)參與 者眾多且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和層次優(yōu)化等條件，而這些條件也是中 央銀行通過公開市場(chǎng)有效調(diào)控貨幣供應(yīng)量的必要保證。由 于公開市場(chǎng)操作是中央銀

4、行間接宏觀調(diào)控下主要的貨幣政 策工具，貨幣市場(chǎng)基金所持有的國(guó)債就成了中央銀行吞吐 基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。中央銀行通過在貨幣市場(chǎng)上買賣國(guó) 債，影響債券價(jià)格、貨幣市場(chǎng)利率、貨幣市場(chǎng)基金收益與 投資者的意愿，從而影響銀行信貸資金規(guī)模，實(shí)現(xiàn)貨幣政 策意圖的有效傳導(dǎo)。顯然貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展將大大提高 中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作效率。（2 ）通過發(fā)展票據(jù)業(yè) 務(wù)，擴(kuò)大票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模，中央銀行可充分運(yùn)用再貼現(xiàn)手段 實(shí)施貨幣政策調(diào)控。票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，一是擴(kuò)大票據(jù)融資 規(guī)模，拓寬企業(yè)融資渠道；二是促進(jìn)商業(yè)銀行建立票據(jù)專 營(yíng)機(jī)構(gòu)，使票據(jù)業(yè)務(wù)逐步成為商業(yè)銀行的重要資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和 流動(dòng)性管理手段，這樣可使中央銀行再貼現(xiàn)政策的窗

5、口指 導(dǎo)效果更加顯著。中央銀行可根據(jù)自身金融調(diào)控的要求， 適時(shí)變動(dòng)再貼現(xiàn)率，影響商業(yè)銀行的貼現(xiàn)成本，以實(shí)現(xiàn)自 身貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。（3）加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，引 導(dǎo)市場(chǎng)參與者充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿作用，提高了 中央銀行利率信號(hào)的調(diào)節(jié)能力。貨幣市場(chǎng)基金作為管制利 率與市場(chǎng)利率之間的一種套利工具，與利率市場(chǎng)化密不可 分，它的誕生本身也推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。1972年 在美國(guó)出現(xiàn)的貨幣市場(chǎng)基金就是為了規(guī)避利率管制的金融 創(chuàng)新。貨幣市場(chǎng)利率高于銀行存款利率（或管制利率）的 差額就成為貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，而且這一差額 越大，貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模擴(kuò)張也越快。這樣貨幣市場(chǎng)基 金就發(fā)揮了引導(dǎo)大

6、量社會(huì)資金的流向，促使各個(gè)金融子市 場(chǎng)利率的平均化的重要作用。貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的擴(kuò)大產(chǎn) 生了金融監(jiān)管當(dāng)局的利率管制政策事實(shí)上失效的結(jié)果，從 而導(dǎo)致利率管制的最終取消，這無疑會(huì)加速我國(guó)利率市場(chǎng) 化的進(jìn)程。投資于貨幣市場(chǎng)基金的投資者會(huì)對(duì)利率的波動(dòng) 更加敏感，因而提高了利率信號(hào)的調(diào)節(jié)能力。與此同時(shí)， 貨幣市場(chǎng)基金的建立與發(fā)展，吸引了大量的社會(huì)資金與公 眾進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，確保了貨幣政策信號(hào)的傳遞與影響具有 足夠的廣泛性。（4 ）促使中央銀行逐步改變貨幣政策調(diào)控 變量，從原來以商業(yè)銀行存款和貸款規(guī)模控制為主、貨幣 供應(yīng)量控制為輔直接向以主要調(diào)控貨幣供應(yīng)量、利率等中 間變量上來。在美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的功能類似

7、于銀行活期 存款賬戶和支票存款賬戶，被統(tǒng)計(jì)為貨幣供應(yīng)m2.我國(guó)中央 銀行必須改變貨幣供應(yīng)量的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，增加貨幣市場(chǎng)基金 作為貨幣供應(yīng)量的組成部分。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)看，貨幣市場(chǎng) 基金的流動(dòng)性要次于這些資金在商業(yè)銀行時(shí)的活期存款， 可以確定為m 2,作為第三層次的貨幣供應(yīng)量。隨著貨幣市 場(chǎng)基金的發(fā)展，商業(yè)銀行會(huì)通過創(chuàng)新金融工具來吸引資金, 如可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶（now s）、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬賬戶（ats）、貨 幣市場(chǎng)存款賬戶（mmdas）等，這也要求中央銀行適時(shí)調(diào)整 貨幣供應(yīng)量的結(jié)構(gòu)，以提高宏觀調(diào)控的效果。（5）中央銀 行貨幣政策可以改變?cè)瓉硗ㄟ^商業(yè)銀行單一渠道傳導(dǎo)為通 過商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)雙重渠道傳導(dǎo)，拓寬

8、了中央銀行貨 幣政策的傳導(dǎo)渠道，提高了政策傳導(dǎo)效果。貨幣市場(chǎng)基金 的發(fā)展可從兩方面影響我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效果：一是貨幣 市場(chǎng)基金擴(kuò)大了貨幣市場(chǎng)的規(guī)模，會(huì)增大中央銀行通過公 開市場(chǎng)操作貨幣政策的彈性；二是貨幣市場(chǎng)基金是商業(yè)銀 行存款的競(jìng)爭(zhēng)者，有利于商業(yè)銀行不斷創(chuàng)新，提高自身經(jīng) 營(yíng)管理效率，增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)中央銀行貨幣政策反應(yīng)的靈 敏程度，從而提高貨幣政策的實(shí)施效率。2.貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)生對(duì)貨幣政策的負(fù)效應(yīng)。（1）從貨 幣政策的調(diào)控手段來看，部分手段的運(yùn)用效果受貨幣市場(chǎng) 基金制度本身的制約，政策效果受內(nèi)耗因素的影響。首先, 在貨幣市場(chǎng)規(guī)模較小的情況下，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展會(huì)形 成與中央銀行貨幣政策公開市場(chǎng)

9、業(yè)務(wù)爭(zhēng)購(gòu)債券、爭(zhēng)購(gòu)商業(yè) 銀行貼現(xiàn)票據(jù)的格局，影響中央銀行公開市場(chǎng)政策和再貼 現(xiàn)政策的效果。其原因：一是貨幣市場(chǎng)供應(yīng)量小，買得進(jìn) 賣不出，市場(chǎng)籌碼往往都被基金投資鎖定；二是由貨幣基 金本身的投資性質(zhì)決定的。另外，貨幣市場(chǎng)基金與中央銀 行是貨幣市場(chǎng)上票據(jù)的競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買者，商業(yè)銀行在流動(dòng)性管 理中可以自行選擇是將貼現(xiàn)票據(jù)出售給中央銀行還是貨幣 市場(chǎng)基金。商業(yè)銀行對(duì)中央銀行再貼現(xiàn)的依賴程度將隨著 貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展而降低，再貼現(xiàn)政策的效果被削弱。 其次，降低了存款準(zhǔn)備金率政策的效力。貨幣市場(chǎng)基金的 出現(xiàn)將會(huì)吸引相當(dāng)部分的銀行存款，這使得整個(gè)銀行體系 的存款在負(fù)債中的比例下降，即存款準(zhǔn)備金的繳存基數(shù)下 降。

10、這樣既影響中央銀行存款準(zhǔn)備金率政策效力，又降低 了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。（2）改變了貨幣供應(yīng)量的層 次和結(jié)構(gòu)，給中央銀行控制貨幣供應(yīng)量帶來了困難。如果 根據(jù)上文將貨幣市場(chǎng)基金歸入m2,那么我國(guó)貨幣供應(yīng)量結(jié) 構(gòu)中ml的數(shù)量下降，m2的數(shù)量增大。ml通常反映經(jīng)濟(jì)主 體資金的流動(dòng)性狀況，m2通常直接反映市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的 多少，m 1/m2是貨幣的流動(dòng)性比率，它的高低說明貨幣流 動(dòng)性的強(qiáng)弱，m 1的數(shù)量下降、m2的數(shù)量增大表示貨幣的即 期購(gòu)買力下降，貨幣對(duì)物價(jià)的推動(dòng)力減弱。中央銀行在貨 幣總量未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的情況下，貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)的這 種變化無疑會(huì)加大中央銀行調(diào)控貨幣的難度。目前我國(guó)貨 幣市場(chǎng)基金

11、因未計(jì)入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍，顯然對(duì)中央銀 行貨幣政策的有效性是不利的。（3）商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新 增加了中央銀行貨幣利率管理的難度。面對(duì)儲(chǔ)蓄存款大量 流向貨幣市場(chǎng)基金，商業(yè)銀行創(chuàng)造新的金融工具來吸引資 金，這實(shí)際上使中央銀行的利率管制政策失效。（4）貨幣 市場(chǎng)基金沒有商業(yè)銀行存款那樣有兩道安全保護(hù)防線，存 在一定的金融安全隱患。中央銀行是商業(yè)銀行的最后貸款 人和存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行存款擔(dān)保，這兩道金融安全 防線貨幣市場(chǎng)基金不具備。從這個(gè)角度講，貨幣市場(chǎng)基金 還存在著倒閉風(fēng)險(xiǎn)。因此貨幣市場(chǎng)基金的誕生給中央銀行 提出了新的防范金融風(fēng)險(xiǎn)的課題，也要求中央銀行不斷提 高金融宏觀調(diào)控的藝術(shù)。（5）貨幣市

12、場(chǎng)基金的誕生對(duì)中央 銀行全國(guó)清算系統(tǒng)的建設(shè)提出了更高的要求，全國(guó)清算體 系的現(xiàn)代化建設(shè)將不斷加快貨幣結(jié)算速度，增強(qiáng)存款貨幣 的派生能力，貨幣乘數(shù)將明顯增大，這就相對(duì)增加了市場(chǎng) 貨幣供應(yīng)總量。這些將影響中央銀行貨幣供應(yīng)量歷年資料 的可比性，從而增加中央銀行金融宏觀分析的難度。二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)有效性不足的原因我國(guó)中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)有效性不足的原因理論界 和實(shí)際部門近年來已作過較為全面的分析，代表性的觀點(diǎn) 可概括為內(nèi)生性因素論和外生性因素論。內(nèi)生性因素論主 要從影響貨幣政策傳導(dǎo)的政策運(yùn)作機(jī)制本身探尋導(dǎo)致政策 傳導(dǎo)有效性不足的原因，如貨幣政策工具的有效性、貨幣 政策中介變量的選擇、最終目標(biāo)的確定

13、以及政策工具、中 介指標(biāo)與最終目標(biāo)的關(guān)聯(lián)性等；外生性因素論著重強(qiáng)調(diào)影 響貨幣政策傳導(dǎo)有效性的主客體能動(dòng)性，如政府的壓力、 中央銀行自身的獨(dú)立性、商業(yè)銀行和企業(yè)體制倒逼及金融 市場(chǎng)的有效性等。從近年來的情況看，重視對(duì)我國(guó)貨幣政 策傳導(dǎo)過程中的體制轉(zhuǎn)型因素的分析則更為重要。1我國(guó)金融宏觀調(diào)控由直接向間接轉(zhuǎn)型期間，傳統(tǒng)調(diào) 控手段失靈，新型調(diào)控手段運(yùn)作環(huán)境不佳，貨幣市場(chǎng)功能 殘缺和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作要求極不相適應(yīng)，成為我國(guó)貨幣 政策傳導(dǎo)效率不佳的主要制約因素(江其務(wù)，xx年)。隨著 金融體制改革的不斷深入，中央銀行的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道 發(fā)生了從再貸款為主(1 9841993)到轉(zhuǎn)向以收購(gòu)?fù)鈪R 投放為主(1

14、9941 997),再到目前的公開市場(chǎng)操作為主（1 998年至今）的轉(zhuǎn)變，中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放渠道的三 次改道直接導(dǎo)致其政策的操作工具也要作相應(yīng)的調(diào)整，即 從貸款規(guī)?？刂妻D(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的調(diào)控，再由對(duì)貨幣供 應(yīng)量為主轉(zhuǎn)向?qū)蕿橹鞯恼{(diào)控。目前我國(guó)利率市場(chǎng)化改 革的進(jìn)程正在加快，這是我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期貨幣政策傳導(dǎo) 機(jī)制上面臨的新問題，同時(shí)也給中央銀行提出了貨幣政策 如何從調(diào)控m2轉(zhuǎn)向調(diào)控利率，從貨幣的總量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格 調(diào)控的問題。目前我國(guó)中央銀行實(shí)施金融宏觀調(diào)控的手段 屬于新舊交替的轉(zhuǎn)型時(shí)期，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的手段如再貸款等 已經(jīng)不夠靈敏，另一方面運(yùn)用公開市場(chǎng)和運(yùn)用利率手段調(diào) 節(jié)貨幣供應(yīng)量的市場(chǎng)環(huán)境還很

15、不理想，這就成了我國(guó)中央銀行貨幣政策效力的轉(zhuǎn)型瓶頸。同時(shí)在不發(fā)達(dá)貨幣市場(chǎng)中, 中央銀行難以通過貨幣市場(chǎng)傳遞利率信號(hào)，中央銀行的利 率調(diào)整措施就難以在廣泛社會(huì)范圍內(nèi)釋放，產(chǎn)生應(yīng)有的效 應(yīng)。2.我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效率還受資本市場(chǎng)萎縮效應(yīng)、 貨幣分布結(jié)構(gòu)效應(yīng)和貨幣替代效應(yīng)的影響，這些都是導(dǎo)致 我國(guó)近年來貨幣政策傳導(dǎo)效率不佳的重要因素（江其務(wù)， xx年）。首先，資本市場(chǎng)萎縮直接導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)縮小，投資 者預(yù)期收益下降，刺激消費(fèi)需求擴(kuò)大內(nèi)需的貨幣政策效應(yīng) 受到一定的折扣。我國(guó)自xx年以來的資本市場(chǎng)一直處于低 迷狀態(tài)，上證指數(shù)從220 0點(diǎn)一路跌落至xx年的1300點(diǎn)附 近，持續(xù)兩年多的下跌使幾乎所有的投資

16、者都成為套牢一 族，股票市值縮水在一半以上，投資者收益的下降直接影 響其對(duì)未來的預(yù)期，從而影響消費(fèi)需求的擴(kuò)大，最終對(duì)中 央銀行擴(kuò)大內(nèi)需的政策產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，貨幣分布結(jié) 構(gòu)畸形發(fā)展，加大了貨幣政策的調(diào)控難度。近年來我國(guó)貨 幣結(jié)構(gòu)分布表現(xiàn)為兩種明顯趨勢(shì)，即貨幣向少數(shù)人集中趨 勢(shì)和貨幣向沿江沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)集中趨勢(shì)。貨幣向少數(shù) 人集中趨勢(shì)導(dǎo)致全國(guó)絕大多數(shù)人想消費(fèi)但收入水平和收入 預(yù)期下降，不敢消費(fèi)，而少數(shù)高收入階層有錢又不需要消 費(fèi)，影響了擴(kuò)大內(nèi)需政策的效率；貨幣向沿江沿海經(jīng)濟(jì)發(fā) 達(dá)地區(qū)集中趨勢(shì)直接影響我國(guó)開發(fā)西部戰(zhàn)略的實(shí)施。再次, 貨幣替代效應(yīng)主要反映在近年我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)量猛增，人 民幣升值預(yù)

17、期增強(qiáng)，中央銀行用于收購(gòu)?fù)鈪R的貨幣供應(yīng)量 巨增。xx年我國(guó)中央銀行對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展發(fā)出預(yù)警信 號(hào)，并采取了提高法定存款準(zhǔn)備金率等政策收縮銀根，但 大量收購(gòu)?fù)鈪R的人民幣又回流市場(chǎng)，貨幣政策的效果被外 匯政策所減弱。三、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系貨幣政策通過金融市場(chǎng)有效性 傳導(dǎo)借鑒目前，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過 金融市場(chǎng)有效傳導(dǎo)的。其直接方法是通過聯(lián)邦基金利率的 變動(dòng)直接影響商業(yè)銀行銀根松緊，通過在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債調(diào)控市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，并通過貨幣供應(yīng)量的變化來間接 影響市場(chǎng)資金價(jià)格利率的變動(dòng)。從美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際操作的 情況來看，貨幣政策的傳導(dǎo)體現(xiàn)市場(chǎng)性、間接化，是有效 的。1發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是公開市場(chǎng)

18、操作的基礎(chǔ)。美聯(lián)儲(chǔ)的 貨幣政策意圖多數(shù)是通過公開市場(chǎng)實(shí)施的，這里指的公開 市場(chǎng)主要是指貨幣市場(chǎng)。因?yàn)橹醒脬y行通過公開市場(chǎng)買賣 的對(duì)象是貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)政策的有效性完 全得益于美國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，貨幣市場(chǎng)中有數(shù)量足夠大、 品種足夠多、期限足夠合理、流動(dòng)性足夠強(qiáng)、收益足夠穩(wěn) 定的市場(chǎng)工具可供買賣。中央銀行通過貨幣市場(chǎng)買賣證券 產(chǎn)品，可以及時(shí)實(shí)現(xiàn)其增加或減少市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的意圖, 達(dá)到有效實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的效果。顯然發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng) 是一國(guó)中央銀行有效運(yùn)用公開市場(chǎng)政策操作貨幣政策的基 礎(chǔ)。2. 貨幣市場(chǎng)基金是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的重要組 成部分。在美國(guó)通常情況下，貨幣市場(chǎng)基金是開放的，以

19、 基金單位的形式發(fā)行，其發(fā)行對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè) 人投資者。一般每個(gè)基金單位是1美元。其所投資的貨幣 市場(chǎng)工具的違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)都比較低，主要有短期國(guó) 庫(kù)券、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)、cd以及其他 質(zhì)量好、期限短的大面額金融工具。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金數(shù) 量龐大，它一方面在貨幣市場(chǎng)上是中央銀行市場(chǎng)工具的競(jìng) 爭(zhēng)者（對(duì)于一個(gè)規(guī)模較小的貨幣市場(chǎng)來說更是如此）；另一 方面，又是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的導(dǎo)體，中央銀行可通 過利率的變化，影響其獲利空間，達(dá)到直接影響貨幣市場(chǎng) 基金規(guī)模的功效。事實(shí)上貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的大小對(duì)市場(chǎng) 貨幣供應(yīng)量的變化至關(guān)重要。3 聯(lián)邦基金利率是市場(chǎng)利率的決定基礎(chǔ)，而聯(lián)邦基金

20、 利率是通過貨幣市場(chǎng)反映的。聯(lián)邦基金是指在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ) 備銀彳丁體系中開有準(zhǔn)備金賬戶并繳存準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)之 間就準(zhǔn)備金調(diào)劑所形成的交易市場(chǎng)，即那些擁有超額準(zhǔn)備 頭寸與準(zhǔn)備金存款達(dá)不到法定要求水平的金融機(jī)構(gòu)間相互 拆放與拆入的交易。一般地，那些大型商業(yè)銀行是聯(lián)邦基 金的主要購(gòu)買者，其次是那些非銀行經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和交易商， 小型金融機(jī)構(gòu)往住是賣出者。由聯(lián)邦基金交易所形成的利 率具有很強(qiáng)的信號(hào)指示功能，因?yàn)樗钅鼙砻縻y根的松緊 情況。美聯(lián)儲(chǔ)往往通過直接變動(dòng)聯(lián)邦基金利率的手段來直 接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金頭寸的松緊變化，達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)銀 根松緊的目標(biāo)。四、對(duì)我國(guó)中央銀行貨幣政策有效的貨幣市場(chǎng)基金制 度安排與政策建

21、議1要大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，為發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金創(chuàng)造條 件，為中央銀行公開市場(chǎng)操作打?qū)嵒A(chǔ)。貨幣市場(chǎng)基金是 以貨幣市場(chǎng)為存在和發(fā)展基礎(chǔ)的，也是貨幣市場(chǎng)發(fā)展到一 定階段的要求。因此，要發(fā)展中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金，必須 有一個(gè)健全、完善并且活躍的貨幣市場(chǎng)。一是要積極發(fā)展 新的貨幣市場(chǎng)工具，增加市場(chǎng)交易品種。主要包括規(guī)范同 業(yè)拆借品種，允許資產(chǎn)質(zhì)量高、信譽(yù)好的企業(yè)發(fā)行短期商 業(yè)票據(jù)，增加銀行承兌票據(jù)和cd的發(fā)行量，規(guī)范銀行間債 券市場(chǎng)的國(guó)債現(xiàn)貨與回購(gòu)交易業(yè)務(wù)等。二是要擴(kuò)大貨幣市 場(chǎng)的交易主體。要允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場(chǎng)和債 券市場(chǎng)，加快證券公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、租賃 公司和信托投資公司直接入市交

22、易的進(jìn)程。對(duì)于大的企業(yè) 或企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者可以通過建立代理金融機(jī)構(gòu)的形 式間接入市，對(duì)于個(gè)人投資者則可以通過建立柜臺(tái)交易制 度提高個(gè)人持有債券的流動(dòng)性。三是要突出重點(diǎn)，擴(kuò)大票 據(jù)市場(chǎng)規(guī)模。要積極發(fā)展票據(jù)融資業(yè)務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠 道，逐步提高票據(jù)融資所占社會(huì)融資總量的比重。四是要 加快貨幣市場(chǎng)清算體系改革，組建與市場(chǎng)交易同步的清算 系統(tǒng)。目前我國(guó)缺乏跨銀行集中統(tǒng)一專門辦理資金清算的 清算銀行，應(yīng)適時(shí)組建全國(guó)性清算銀行，專事資金清算業(yè) 務(wù)，服務(wù)于全國(guó)統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的發(fā)展。五是 要鼓勵(lì)、加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)中的制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等行為。 隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，應(yīng)注重開發(fā)各種衍生金融市 場(chǎng)，

23、只有如此，貨幣市場(chǎng)才能保持一種持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力與活力。2. 健全制度，規(guī)范化發(fā)展我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金，充分發(fā) 揮貨幣市場(chǎng)基金對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性作用，引導(dǎo)市場(chǎng)資金 流向，有效貫徹中央銀行貨幣政策意圖。規(guī)范化的貨幣市 場(chǎng)基金均為開放式基金，由于其只能投資于貨幣市場(chǎng)的短 期工具，通常收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)極小，但往往盈利率較低。 貨幣市場(chǎng)基金為了降低操作成本一般投資的穩(wěn)定性較高， 對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性極強(qiáng)，市場(chǎng)利率較高時(shí)，貨幣市場(chǎng)基 金投資于短期證券的收益下降，購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金的數(shù)量 就會(huì)下降，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)；相反當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，貨 幣市場(chǎng)基金投資的短期證券收益就會(huì)增大，購(gòu)買貨幣市場(chǎng) 基金的規(guī)模就會(huì)增加，市場(chǎng)流動(dòng)

24、性就會(huì)減弱。貨幣市場(chǎng)基 金對(duì)利率的高度敏感性，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向，自動(dòng) 調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)中央銀行貨幣政策的有效傳 導(dǎo)。因此，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金建設(shè)的初期，就必須健全貨 幣市場(chǎng)基金管理制度，規(guī)范發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金，使其成為 發(fā)展我國(guó)貨幣市場(chǎng)的重要推動(dòng)力量。3. 我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)起人和管理者模式可采用德 國(guó)模式，允許商業(yè)銀行通過綜合經(jīng)營(yíng)參與發(fā)起或管理貨幣 市場(chǎng)基金，走有中國(guó)特色的貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展道路。無論 是從貨幣市場(chǎng)基金的供給還是需求來看，二者都與商業(yè)銀 行有著直接的關(guān)系。截至到xx年1月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資機(jī)構(gòu)）本外幣并表的居民儲(chǔ)蓄余額為萬億元。我 國(guó)商業(yè)銀行是貨幣市場(chǎng)上最大的交易主體，其所支配的巨 額儲(chǔ)蓄存款正是貨幣市場(chǎng)基金期望替代的對(duì)象，如果我國(guó) 貨幣市場(chǎng)基金沒有商業(yè)銀行的參與，那么短期內(nèi)貨幣市場(chǎng) 基金的快速發(fā)展將是很難想象的。國(guó)際上貨幣市場(chǎng)基金的 發(fā)展模式大致分為兩種，一種是美國(guó)式。美國(guó)商業(yè)銀行參 與貨幣市場(chǎng)的方式是通過商業(yè)銀行設(shè)立的貨幣市場(chǎng)賬戶實(shí) 現(xiàn)