EVA對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的有效性研究

1、    eva對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的有效性研究    楊雪 劉春摘    要 近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)增加值作為一種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)被我國(guó)越來(lái)越多的上市公司所采用。我國(guó)房地產(chǎn)上市公司目前所使用的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)不僅不能反映實(shí)際的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，同時(shí)也不能促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。而經(jīng)濟(jì)增加值作為一種新型業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，跟傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)比起來(lái)有著明顯優(yōu)勢(shì)。本文以我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2015-2017年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)實(shí)證研究，分析經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的有效性。關(guān)鍵詞 經(jīng)濟(jì)增加值;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);房地產(chǎn)行業(yè)doi ： 10 . 3969 / j . is

2、sn . 1673 - 0194 . 2020. 01. 018 f275      a        1673 - 0194（2020）01- 0038- 031      引    言房地產(chǎn)行業(yè)是資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的重要支柱，是帶動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)之一，在我國(guó)一直處于較高的經(jīng)濟(jì)地位，其發(fā)展對(duì)其他產(chǎn)業(yè)有很大的帶動(dòng)作用。對(duì)該行業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)能夠有效提高企業(yè)內(nèi)部的管理能力，幫助企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中找到自身優(yōu)勢(shì)，完善自身不足，得到更好的發(fā)展，從而帶動(dòng)更多相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。近幾年房地產(chǎn)行

3、業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，目前使用的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有著明顯的不足，如沒(méi)有考慮權(quán)益資本成本、對(duì)凈利潤(rùn)有著一定程度上的失真與扭曲、管理者容易出現(xiàn)短期行為等，這樣不利于準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jī)，有礙于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?；诖?，越來(lái)越多的企業(yè)引入了經(jīng)濟(jì)增加值作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值（economic value added，eva），是美國(guó)思騰思特公司在1982年提出的。eva的核心是股東價(jià)值，主要反映了在扣除全部的資本成本之后企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值。與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，eva的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：與傳統(tǒng)指標(biāo)相比，eva的計(jì)算考慮了全部的資本成本（包括債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成

4、本），其結(jié)果是企業(yè)資本增值的部分;eva是在對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整的基礎(chǔ)上通過(guò)計(jì)算得出來(lái)的，在一定程度上糾正了歪曲的會(huì)計(jì)信息，更能代表企業(yè)創(chuàng)造的真實(shí)利潤(rùn)。因此作為企業(yè)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，eva有著明顯優(yōu)勢(shì)。eva的計(jì)算公式為： eva=nopat- tc×wacc。其中，nopat為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，tc為資本總額，wacc為加權(quán)平均資本成本率。2      理論分析及研究假設(shè)2.1   eva的價(jià)值相關(guān)性企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目的是衡量企業(yè)價(jià)值的高低。目前企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值主要通過(guò)股票報(bào)酬率和市場(chǎng)增加值（mva）這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。由于影響股價(jià)變動(dòng)的因素有

5、很多，不能客觀代表公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此一般采用mva作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。eva是一種短期的、特定年度的、具有時(shí)效性的內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，而mva則是指企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，是一種長(zhǎng)期的、與外部市場(chǎng)相關(guān)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。eva反映了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，它通過(guò)基本面分析進(jìn)而得出企業(yè)在某一特定時(shí)期所創(chuàng)造的價(jià)值;mva反映了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的一種預(yù)期。根據(jù)國(guó)外學(xué)者的研究結(jié)果，在完全有效的資本市場(chǎng)中，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于其市場(chǎng)價(jià)值，即mva可以完全反映企業(yè)目前和未來(lái)獲取eva的能力。從上文的文獻(xiàn)綜述可以看出，國(guó)外學(xué)者的研究已經(jīng)證明了eva和mva是具有高度正相關(guān)關(guān)系的，并且ev

6、a對(duì)mva有很強(qiáng)的解釋能力。此外，根據(jù)我國(guó)學(xué)者的研究，我國(guó)資本市場(chǎng)正處于弱勢(shì)有效階段，由此提出本文的第一個(gè)假設(shè)：hl：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的eva與mva高度正相關(guān)，eva對(duì)mva有很強(qiáng)的解釋能力。2.2   eva的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可行性前文指出，傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)只考慮了債務(wù)資本成本，而忽略了股東投入的資本成本，在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面有著明顯的不足。而eva在計(jì)算之前對(duì)來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行了部分必要的調(diào)整，且調(diào)整后的eva考慮了全部的資本成本，一定程度上減少了現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下的會(huì)計(jì)失真，因此從理論上看，eva在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中比傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更有優(yōu)勢(shì)，比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)mva的解釋

7、能力更強(qiáng)。由此提出本文的第二個(gè)假設(shè)：h2：對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，eva對(duì)mva比傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)有更強(qiáng)的解釋能力。3      實(shí)證分析3.1   研究設(shè)計(jì)3.1.1   樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以我國(guó)滬深兩市所有a股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司2015-2017年的數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，從中剔除st和st*類(lèi)上市公司以及缺失值和異常值之后，確定117家上市公司，最終有效樣本數(shù)據(jù)為351個(gè)。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)自csmar數(shù)據(jù)庫(kù)，應(yīng)用spss 17.0軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。3.1.2   變量定義（1）被解釋變量本文選用的

8、被解釋變量為市場(chǎng)增加值（mva）。其計(jì)算公式為：mva=市場(chǎng)價(jià)值-投入資本=負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-負(fù)債和權(quán)益的賬面價(jià)值通常假設(shè)企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，因此mva的計(jì)算公式還可表述為：mva=權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-權(quán)益的賬面價(jià)值（2）解釋變量本文選擇的解釋變量包括eva和傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，包括凈利潤(rùn)（ni）、每股收益（eps）、總資產(chǎn)收益率（roa）和凈資產(chǎn)收益率（roe）。3.2   研究過(guò)程與分析結(jié)果3.2.1   相關(guān)性分析本文使用皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析被解釋變量與解釋變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表1所示。從表1可以看出，mva與eva、ni、eps、r

9、oe在0.01的水平下顯著，與roa在0.05的水平下顯著，即被解釋變量與各解釋變量均通過(guò)了相關(guān)性檢驗(yàn)，從而為后續(xù)研究中的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，除ni之外，mva與eva的相關(guān)系數(shù)明顯高于其他傳統(tǒng)指標(biāo)，說(shuō)明和傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，eva與mva的相關(guān)性更大，初步驗(yàn)證了本文的兩個(gè)假設(shè)。3.2.2   回歸分析（1）對(duì)h1的分析針對(duì)假設(shè)1，以mva為被解釋變量，以eva為解釋變量建立一元線性回歸模型：mva=+eva+其中，mva為市場(chǎng)增加值，eva為經(jīng)濟(jì)增加值，為殘差?；貧w結(jié)果如表2所示。由表2可以看出，對(duì)方程的f檢驗(yàn)p值在小于0.001的顯著性水平下顯著，表明回歸方程通

10、過(guò)了f檢驗(yàn)。同時(shí)，對(duì)變量的t檢驗(yàn)p值也在小于0.001的顯著性水平下顯著，表明變量通過(guò)了t檢驗(yàn)。此外，調(diào)整后的r2為0.291，即解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋程度達(dá)到了29.1%，說(shuō)明兩個(gè)變量之間存在正相關(guān)關(guān)系，且eva對(duì)mva有較強(qiáng)的解釋能力。然而在國(guó)外的相關(guān)研究中，eva對(duì)mva的解釋能力在40%以上，說(shuō)明我國(guó)的證券市場(chǎng)仍然處于弱式有效階段。此外，為排除自相關(guān)，進(jìn)行dw檢驗(yàn)，dw值為1.365，說(shuō)明不存在序列相關(guān)?？偟膩?lái)說(shuō)，eva對(duì)mva有較強(qiáng)的解釋能力，本文假設(shè)1得以證實(shí)成立。（2）對(duì)h2的分析為了對(duì)假設(shè)2進(jìn)行驗(yàn)證，本文將eva與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)一同作為解釋變量，將mva作為被解釋變量構(gòu)建

11、多元回歸模型。首先，以傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)為解釋變量建立多元回歸模型：mva=+1 ni+2 eps+3 roa+4 roe+ 回歸結(jié)果如表3和表4所示。從表3可以看出，多元線性回歸調(diào)整的r2為0.388，說(shuō)明模型擬合優(yōu)度比較高。f值的顯著性水平小于0.001，方程通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從表4可以看出，除ni之外，回歸模型中其他變量均沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。原因可能是其他解釋變量與ni之間的相關(guān)性比較大。在此基礎(chǔ)上排除變量eps、roa、roe，并加入eva，再次進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果如表5及表6所示。由表5和表6可以得出，模型通過(guò)了顯著性水平為0.001的t檢驗(yàn)和f檢驗(yàn)。對(duì)比表3和表5可知，在剔除了e

12、ps、roa、roe后再加入eva后，模型的調(diào)整r2由38.8%提高到39.4%，表明加入eva 后的模型對(duì)mva的解釋能力有所提高。綜上所述，本文假設(shè)2得到證實(shí)，即房地產(chǎn)行業(yè)上市公司eva對(duì)mva的解釋能力強(qiáng)于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。但同時(shí)，eva 無(wú)法完全取代傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，因此可以將eva與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，形成一種更加全面合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。4      結(jié)論與建議4.1   結(jié)    論通過(guò)實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的eva與mva之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，eva 對(duì)mva有較強(qiáng)的解釋能力，

13、但不足以完全解釋mva。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司eva對(duì)mva的解釋能力優(yōu)于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相比，eva與mva 回歸模型的擬合優(yōu)度明顯偏高，且在傳統(tǒng)指標(biāo)與mva的回歸模型中引入eva后，每個(gè)模型的解釋能力均有不同程度的提高，表明eva包含了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)所忽略的一些信息，即理論分析部分所談到的權(quán)益資本成本以及會(huì)計(jì)信息失真的影響。同時(shí)，eva對(duì)mva的解釋能力略低于ni，且將eva加入ni模型中后，并沒(méi)有大幅度提高模型的解釋能力，這表明我國(guó)資本市場(chǎng)依舊處于弱式有效階段，對(duì)于權(quán)益資本成本的認(rèn)識(shí)程度還不夠。4.2   建    議根據(jù)研究結(jié)論

14、提出如下建議：加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。應(yīng)用eva的前提是以市場(chǎng)價(jià)值為導(dǎo)向的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和商業(yè)運(yùn)作環(huán)境，而當(dāng)前我國(guó)的資本市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效階段，各種制度和準(zhǔn)則還不是很完善，這就要求監(jiān)管部門(mén)改進(jìn)現(xiàn)有法律法規(guī)方面的不足，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，使我國(guó)資本市場(chǎng)能夠向好的方向發(fā)展，同時(shí)為eva的推行奠定良好的外部環(huán)境基礎(chǔ)。eva與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相結(jié)合。相對(duì)于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)而言，eva對(duì)mva有較強(qiáng)的解釋能力，但在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，單一的eva指標(biāo)是不足以完全解釋mva的，因此可以將eva與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)相結(jié)合，從而形成一種更加全面合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系。主要參考文獻(xiàn)1d g uyemura，gg kantor，j m pettit.eva for banks：value creation，risk management，and profitability managementj.journal of applied corporate finance，1996，9（2）：94-109.2劉可佳.基于eva