2018年稀土行業(yè)研究報(bào)告

1、2018 年稀土行業(yè)研究報(bào)告正文目錄稀土不稀：全球稀土資源儲備豐富，中重稀土國內(nèi)獨(dú)有 4稀土：工業(yè)維生素 4全球稀土資源儲量豐富 5國內(nèi)稀土資源和開采優(yōu)勢明顯，中重品種國內(nèi)獨(dú)有 52016Q4 至今稀土價(jià)格大幅波動(dòng)，成本向下游傳導(dǎo) 7本輪稀土行情：供需格局改變，行業(yè)修復(fù)性漲價(jià) 7稀土價(jià)格上漲順利向下游進(jìn)行成本傳導(dǎo) 8稀土歷史回顧：長期低位徘徊，國家政策催生脈沖行情 10稀土價(jià)格長期低位徘徊，歷史收儲形成脈沖行情 10稀土企業(yè)受益于稀土價(jià)格上漲，業(yè)績彈性明顯 11國內(nèi)稀土供給側(cè)改革，有效控制稀土供應(yīng) 12稀土出口量增價(jià)跌，行業(yè)困境催生供給側(cè)改革 12國稀土供給端改革執(zhí)行力度空前 12打黑、環(huán)保、

2、收儲，供給端持續(xù)改善 15磁材驅(qū)動(dòng)稀土需求穩(wěn)定增長，鐠釹鏑鋱為主 18方法 1：從歷史稀土需求增速測算，稀土增速維持6-7%18方法 2：從磁材需求推算全國稀土礦需求約18 萬噸 19稀土回調(diào)釋放社會庫存，不改供需逆轉(zhuǎn)之勢 21政策性供給不足，社會庫存逐步消耗 21白稀土存在政策性供給在不足 21稀土價(jià)格回調(diào)，釋放社會庫存 21預(yù)計(jì) 18 年氧化鐠釹庫存消耗，中重稀土其次 22預(yù)期收儲側(cè)重中重稀土，稀土價(jià)格重回上升通道 23預(yù)期收儲持續(xù)，以中重稀土為主 23參考鎢精礦價(jià)格波動(dòng)歷史，庫存去化才能迎來價(jià)格回升 23收儲和打黑雙管齊下，缺一不可 24稀土板塊機(jī)遇明顯，優(yōu)選資源和龍頭標(biāo)的 25北方稀土

3、：稀土破局真成長，沉靜玫瑰始盛開 25廈門鎢業(yè)：鋰電續(xù)航，稀土鋰鎢開新章 26盛和資源：稀土畫龍，鈦鋯點(diǎn)睛 27中科三環(huán)：磁材白馬，期待中高端磁材放量 27風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖表 1： 稀土元素分類 4圖表 2： 稀土在自然界的主要存在形式和分布 4圖表 3： 稀土產(chǎn)業(yè)鏈 5圖表 4 ： 2016 年全球稀土資源產(chǎn)量及儲量 5圖表 5 ： 國內(nèi)外主要稀土礦山、企業(yè)及產(chǎn)能數(shù)據(jù) 6圖表 6： 我國主要稀土礦區(qū)和儲量 6圖表 7 ： 2016Q4-20171018 稀土格漲跌幅 7圖表 8 ： 2016.10-2017.10 氧化鐠釹價(jià)格走勢 8圖表 9 ： 2016.10-2017.10 氧化

4、鋱、氧化鏑價(jià)格走勢 8圖表 10 ： 2016.10-2017.10 磁材毛坯價(jià)格 9圖表 11： 稀土漲價(jià)完全傳導(dǎo)情況下磁材成本漲跌幅度明顯高于釹鐵硼毛坯實(shí)際售價(jià)漲跌 幅 9圖表 12： 稀土價(jià)格向下游傳導(dǎo)的情況 9圖表 13 ： 2010-2016 主要稀土品種價(jià)格走勢 10圖表 14 ： 2010-2016 年氧化鐠釹與北方稀土利潤變化走勢圖 11圖表 15 ： 2012-2016 年中國稀土及其制品出口數(shù)量 12圖表 16 ： 2012-2016 年中國稀土及其制品出口金額 12圖表 17 ： 稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃（折稀土氧化物，噸） 13圖表 18 ： 2017H2 稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)總

5、量控制計(jì)劃 13圖表 19 ：2017H2 稀土分離冶煉生產(chǎn)總量控制計(jì)劃 13圖表 20 ： 南方稀土聯(lián)盟報(bào)價(jià) 14圖表 21 ： 北方稀土掛牌價(jià)格 14圖表 22 ： 歷年稀土政策梳理 15圖表 23 ： 稀土環(huán)保調(diào)控政策 16圖表 24： 2016.7- 2017 稀土收儲情況 . 17圖表 25 ： 2004-2012 國內(nèi)稀土下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)趨勢 18圖表 26 ： 2017-2020 國內(nèi)稀土需求預(yù)測（噸） 19圖表 27 ： 2020 年國內(nèi)高性能釹鐵硼應(yīng)用分布預(yù)測 19圖表 28 ： 各應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Υ挪牡挠昧啃枨?. 19圖表 29： 釹鐵硼主要品種需求測算（假設(shè)氧化鏑用量3%，鋱 0

6、.5% ） 20圖表30 ：釹鐵硼主要品種需求測算 （假設(shè)若干年后， 氧化鏑用量降至 1.5% ，鋱降至 0.3%）20圖表 31： 2016 年6 大集團(tuán)產(chǎn)量和庫存統(tǒng)計(jì) 21圖表 32 ：各稀土品種配額和供給量（包括合規(guī)配額與南方非法礦） 22圖表 33 ：2014-2017 稀土行業(yè)庫存測算 22圖表 34：鎢精礦價(jià)格走勢（ 2011.11-2017.10 ） 23圖表 35 ：主要稀土企業(yè)業(yè)績彈性 25稀土不稀：全球稀土資源儲備豐富，中重稀土國內(nèi)獨(dú)有稀土元素氧化物是指元素周期表中原子序數(shù)為57到71的15種鑭系元素氧化物，以及與鑭系元素化學(xué)性質(zhì)相似的鈧（Sc）和釔（丫）共17種元素的氧化

7、物。根據(jù)稀土元素原子電子層結(jié)構(gòu)和物理化學(xué)性質(zhì)，以及它們在礦物中共生情況和不同的離子半徑可產(chǎn)生不同性質(zhì)的特征，十七種 稀土元素通常分為輕稀土和中重稀土。 稀土在自然界中主要以獨(dú)居石、 氟碳 鈰礦、磷釔礦、風(fēng)化殼淋積型礦等四種形式存在。圖表1:稀土元素分類品種元素輕稀土鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪中重稀土釓、鋱、鏑、欽、鉺、銩、鐿、镥、銃、釔資料來源：華泰證券研究所圖表2 :稀土在自然界的主要存在形式和分布種類特征和分布獨(dú)居石產(chǎn)在花崗巖及花崗偉晶巖中；稀有金屬碳酸巖中；云英巖與石英巖中；云霞正長巖、長霓巖與堿性正長偉晶巖 中；阿爾卑斯型脈中；混合巖中及風(fēng)化殼與砂礦中。由于具有經(jīng)濟(jì)開采價(jià)值的獨(dú)居石主要

8、資源是沖擊型或海濱 砂礦床，因此主要分布在澳大利亞沿海、巴西以及印度等沿海。此外，斯里蘭卡、馬達(dá)加斯加、南非、馬來 西亞、中國、泰國、韓國、朝鮮等地都含有獨(dú)居石的重砂礦床，主要用來提取稀土元素，近幾年獨(dú)居石生產(chǎn)呈 下降趨勢，主要原因是其礦石中釷元素具有放射性，對環(huán)境有害。氟碳鈰礦氟碳鈰礦產(chǎn)于稀有金屬碳酸巖中； 花崗巖及花崗偉晶巖中；與花崗正長巖有關(guān)的石英脈中；石英一鐵錳碳酸鹽 巖脈中及砂礦中。氟碳鈰礦是提取鈰族稀土元素的重要礦物原料。 鈰族元素可用于制作合金，提高金屬的彈性、 韌性和強(qiáng)度，是制作噴氣式飛機(jī)、導(dǎo)彈、發(fā)動(dòng)機(jī)及耐熱機(jī)械的重要零件。內(nèi)蒙古包頭、四川涼山冕寧、山東微 山是此類礦石的主產(chǎn)區(qū)

9、。磷釔礦磷釔礦主要產(chǎn)于花崗巖、花崗偉晶巖中，亦產(chǎn)于堿性花崗巖以及有關(guān)的礦床中。在砂礦中亦有產(chǎn)出稀土：工業(yè)維生素 稀土有“工業(yè)維生素”的美稱。現(xiàn)如今已成為極其重要的戰(zhàn)略資源。風(fēng)化殼淋積 型礦即離子吸附型稀土礦，以離子型形式吸附于粘土礦物表面，是中國特有的稀土礦床，主要分布于中國南方 省，具有較高的開采價(jià)值。資料來源：稀土行業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所稀土從資源開發(fā)到應(yīng)用主要分為選礦、冶煉、提純?nèi)齻€(gè)步驟，首先從稀土原礦中通過選礦 得到稀土精礦，在通過濕法或者火法冶金分別得到稀土化合物與稀土合金。對于稀土化合 物，可以進(jìn)一步分離得到稀土氧化物、稀土氯化物和稀土氟化物。對于上述三種化合物可 以進(jìn)行提純得到單

10、一稀土金屬。 稀土在工業(yè)領(lǐng)域中的應(yīng)用極為廣泛， 如制成稀土永磁材料、 稀 土發(fā)光材料、稀土催化劑、稀土添加劑等。圖表5:國內(nèi)外主要稀土礦山、企業(yè)及產(chǎn)能數(shù)據(jù)% mM*資料來源：華泰證券研究所全球稀土資源儲量豐富 全球稀土資源儲備雄厚，稀土供應(yīng)多元化格局基本形成。在資 源儲量方面，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局最新資料顯示，世界探明稀土儲量為 1.2億噸（以稀土氧化物REO計(jì)），其中，中國為4400萬噸、巴西2200萬噸、澳大利亞為 340萬噸、印度690 萬噸、馬來西亞 3萬噸、美國1400萬噸。在稀土分離冶煉方面，美國、澳大利亞、加拿大、俄羅斯、南非、智利、巴西等重點(diǎn)資源國啟動(dòng)了一批稀土資源開發(fā)項(xiàng)目，初步形

11、成了礦山開 采和分離加工能力，緩解了我國資源供應(yīng)壓力。圖表4：2016年全球稀土資源產(chǎn)量及儲量海外礦山主要為輕稀土且成的附加值快速增長；從 2010速釋放。但隨著近年稀土價(jià)格種，導(dǎo)致近年海外稀土礦產(chǎn)能礦產(chǎn)量（噸）儲量（噸）國豕20152016美國5,9001,400,000澳大利亞12,00014,0003,400,000巴西88022,000,0001100加拿大830,000中國105,000105,00044,000,000格陵蘭1,500,000印度1,7001,7006,900,000馬來西亞5003003000馬拉維136,000俄羅斯2,8003,00018,000,000南非8

12、60,000泰國760800NA越南25030022,000,000全球總量130,000126000120,000,000資料來源：美國地質(zhì)調(diào)查局 ，UsGs，華泰證券研究所國內(nèi)稀土資源和開采優(yōu)勢明顯，中重品種國內(nèi)獨(dú)有 本高于國內(nèi)。隨著稀土下游用途的結(jié)構(gòu)性變化，整個(gè)稀土行業(yè) 年開始稀土價(jià)格上漲，導(dǎo)致了海外稀土礦山的重啟且產(chǎn)能迅 低迷，海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈不完整成本較高、且主要為輕稀土品 利用率不高。名稱所在地公司產(chǎn)能（RE0,噸）白云鄂博中國北方稀土100,000芒登帕斯美國美國鉬業(yè)公司40,00威爾德礦澳大利亞澳大利亞奧萊那斯公司21,000諾蘭礦澳大利亞澳大利亞阿拉弗拉公司20,000尼科拉科

13、礦加拿大加拿大阿瓦隆資源公司5,000Dong Pao越南豐田Tsushogo公司/越南Sojitz公司5,000霍益達(dá)斯湖加拿大加拿大西部礦業(yè)公司3,000-5,000Bear Lodge美國美國稀有元素資源公司NA科瓦內(nèi)灣格陵蘭格陵蘭礦業(yè)和能源公司NA哈薩克斯坦鈾尾礦哈薩克斯坦日本住友/哈薩克斯坦kazatompro公司3000資料來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，UsGs，華泰證券研究所我國2016年礦產(chǎn)開發(fā)量占全球83%。中國作為稀土大國，占全球儲量的1.2億噸的37%，相比于豐富的礦儲量，中國的稀土礦產(chǎn)量全球占比從2015年的80.8%，增長到2016年的83.3%。相比較于其他國家的稀土資源開

14、采成程度，中國的稀土被嚴(yán)重過度開采。我國擁有全球最大的白云鄂博稀土礦，并且是中重離子型稀土的主要集中產(chǎn)地。圖表6：我國主要稀土礦區(qū)和儲量地區(qū)或礦區(qū)省份輕稀土儲量中重稀土儲量遠(yuǎn)景儲量白云鄂博內(nèi)蒙4600-5400微山湖山東305-300冕寧四川373-400贛州江西60571000粵東廣東-501000龍巖長汀福建-12200三明福建-8200永州江華湖南141200廣西廣西143200合計(jì)53601318000資料來源：稀土行業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所“南重北輕”區(qū)域格局。全國稀土資源總量的98%分布在內(nèi)蒙、江西、廣東、四川、山東等地區(qū)，形成北、南、東、西的分布格局，并具有北輕南重的分布特點(diǎn)。輕稀

15、土主要分布在內(nèi)蒙古包頭的白云鄂博礦區(qū)，其稀土儲量占全國稀土總儲量的 83%以上，居世界第一，是我國 輕稀土主要生產(chǎn)基地。離子型中重稀土則主要分布在江西贛州、福建龍巖等南方地區(qū)，尤其是在南嶺地區(qū)分布可觀的離子吸附型中稀土、重稀土礦，易采、易提取，已成為我國重要的中、重稀土生產(chǎn)基地。2016Q4至今稀土價(jià)格大幅波動(dòng)，成本向下游傳導(dǎo)本輪稀土行情：供需格局改變，行業(yè)修復(fù)性漲價(jià)2016Q4至今，稀土價(jià)格漲幅明顯，氧化鐠釹最高漲幅達(dá)120%。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2016 年Q4到2017年8月底，氧化鐠釹價(jià)格從 24.6萬/噸最高漲到54萬/噸，漲幅接近120% ； 氧化鋱從273萬/噸最高漲到415萬/噸

16、，漲幅超過50%。而氧化鏑從121萬/噸最高漲到 155萬/噸，最高漲幅約 28%。其他品種如鑭肺等稀土氧化物最高漲幅均超過50%，銪釓等品種漲幅超過100%。稀土辦發(fā)文穩(wěn)定稀土價(jià)格，側(cè)面說明供給不足。8月下旬，鑒于稀土價(jià)格上漲過快，供應(yīng)短缺、有價(jià)無市的局面，國家稀土辦給六大稀土集團(tuán)下發(fā)文件，稱當(dāng)前稀土市場報(bào)價(jià)無序，要求六大集團(tuán)必須加強(qiáng)自律，維護(hù)生產(chǎn)經(jīng)營秩序。我們認(rèn)為國家稀土辦此舉是希望六大稀土集團(tuán)控制價(jià)格穩(wěn)定市場，防止稀土價(jià)格增長過快，避免對下游企業(yè)造成傷害。稀土辦的發(fā)文也側(cè)面驗(yàn)證了當(dāng)時(shí)稀土市場供應(yīng)不足的局面。庫存去化邏輯破壞后，主要品種降幅約20-50%。從8月底開始，稀土價(jià)格進(jìn)入一個(gè)回調(diào)

17、區(qū)間，稀土主要品種如氧化鐠釹從54萬/噸降到39萬/噸，降幅達(dá)58% ；氧化鋱從415萬/噸降到332萬/噸，降幅達(dá)20% ;氧化鏑從155萬/噸降到116萬/噸，降幅達(dá)到25%，且 價(jià)格低于2016年10月初的價(jià)格約5%。我們認(rèn)為此次稀土回調(diào)，是在稀土辦的號召下， 市場認(rèn)為收儲終止后，雖然打黑形成供不應(yīng)求格局，但龐大的社會庫存仍需要很久恢復(fù)至正常水平；期間情緒極度悲觀，價(jià)格岀現(xiàn)大幅回調(diào)；加上前期漲價(jià)下游企業(yè)有一定囤貨導(dǎo) 致需求放緩，供給增加需求暫緩導(dǎo)致稀土價(jià)格下行。圖表7:2016Q4-20171018稀土格漲跌幅價(jià)格漲跌幅20161001-201稀土原料（萬元/噸）起始價(jià)格最高價(jià)格10.1

18、8價(jià)格最咼漲幅最大跌幅71018漲幅包頭氧化鑭3N1.11.751.6559.09%-5.71%50.00%包頭氧化鈰3N0.951.751.784.21%-2.86%78.95%輕稀金屬鑭鈰2.73.23.518.52%9.37%29.63%氧化錯(cuò)31.3615094.89%-18.03%59.74%土氧化釹24.65037103.25%-26.00%50.41%氧化錯(cuò)釹24.65439119.51%-27.78%58.54%金屬錯(cuò)54907866.67%-13.33%44.44%金屬釹31.66452102.53%-18.75%64.56%金屬錯(cuò)釹31.66954118.35%-21.74

19、%70.89%氧化釤1.21.21.20.00%0.00%0.00%氧化銪408251105.00%-37.80%27.50%中 重氧化釔23.32.265.00%-33.33%10.00%氧化釓6.92110.5204.35%-50.00%52.17%稀氧化鋱27341533252.01%-20.00%21.61%土金屬鋱36053346248.06%-13.32%28.33%氧化鏑121.515511627.57%-25.16%-4.53%金屬87%-12.95%-1.75%氧化欽29.3514674.06%-9.80%57.00%氧化鉺16.219.51920.

20、37%-2.56%17.28%氧化鐿151313-13.33%0.00%-13.33%氧化镥42061048045.24%-21.31%14.29%氧化鈧2200220022000.00%0.00%0.00%資料來源：百川資訊，截至2017-10-18數(shù)據(jù)，華泰證券研究所圖表8:2016.10-2017.10氧化錯(cuò)釹價(jià)格走勢圖表9:2016.10-2017.10氧化鋱、氧化鏑價(jià)格走勢氧化鋱（左軸）氧化鏑（右軸）單位：萬元/噸390 一3703503303102902700505050505005544332211410 一氧化錯(cuò)釹6055 .50 一45 -40 一35 .30 一2520 .

21、一.ONU/T-QNJ92mN1502C0!資料來源：百川資訊，華泰證券研究所資料來源：百川資訊，華泰證券研究所稀土價(jià)格上漲順利向下游進(jìn)行成本傳導(dǎo)稀土價(jià)格波動(dòng)順利向下游傳導(dǎo)，周期約1-2月?；仡櫛据喯⊥羶r(jià)格波動(dòng)行情，下游釹鐵硼的價(jià)格也隨之波動(dòng)，周期滯后約1-2月，漲跌幅度較稀土價(jià)格降低。稀土的典型下游是釹鐵硼磁材，我們采用可獲得的釹鐵硼毛坯價(jià)格來分析下游的漲價(jià)情況。從釹鐵硼毛坯漲價(jià)的數(shù)據(jù)監(jiān)測，稀土價(jià)格波動(dòng)能夠順利向下游傳導(dǎo)，這也側(cè)面驗(yàn)證了本輪稀土漲價(jià)邏輯的完 整性?！笔窍⊥羶r(jià)格上漲的必要前提，且在此我們需要再次明確供需緊張且國家收儲幫助庫存去化 情景下，成本能夠有效向下游傳導(dǎo)。從6月底釹鐵硼啟

22、動(dòng)第一波上漲，漲幅6-8%。據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，從6月底開始，稀土最大的下游應(yīng)用產(chǎn)品燒結(jié)釹鐵硼毛坯啟動(dòng)漲價(jià)。6月末7月初，燒結(jié)釹鐵硼N35毛坯從125元/公斤漲到135元/公斤，燒結(jié)釹鐵硼H35毛坯從143元/公斤漲到152元/公斤；釹鐵硼毛坯漲幅達(dá)6-8%。9月中旬釹鐵硼啟動(dòng)快速增長，周漲幅約40%。從9月中旬，釹鐵硼進(jìn)入第二波快速漲價(jià)，燒結(jié)釹鐵硼N35毛坯從135元/公斤漲到185元/公斤，一周之內(nèi)漲幅37% ；燒結(jié)釹鐵硼H35毛坯從152元/公斤漲到225元/公斤，周漲幅48%。釹鐵硼價(jià)格回調(diào)，跌幅4-5%。受到稀土價(jià)格回調(diào)的影響，釹鐵硼的價(jià)格也進(jìn)入調(diào)整階段。從10月13日開始，燒結(jié)釹鐵硼

23、N35毛坯從185元/公斤降到175元/公斤， 跌幅5% ;燒結(jié)釹鐵硼 H35毛坯從225元/公斤跌到215元/公斤，跌幅約 4%。圖表10:2016.10-2017.10磁材毛坯價(jià)格240220200180160140120毛坯燒結(jié)釹鐵硼N35單位：元/公斤毛坯燒結(jié)釹鐵硼H35資料來源：百川資訊，華泰證券研究所稀土價(jià)格波動(dòng)并未完全向下游傳導(dǎo)。但是我們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，如果按照1噸毛坯中含30%金屬錯(cuò)釹、1%金屬鏑、0.5%金屬鋱；假設(shè)稀土在釹鐵硼毛坯中成本占比約2/3，則推算出釹鐵硼毛坯的成本。如果稀土漲價(jià)順利傳導(dǎo)至磁材毛坯，則測算釹鐵硼毛坯成本最大漲幅為103%、最大跌幅為26%。但實(shí)際上我們看到

24、磁材毛坯的銷售價(jià)格最大漲幅僅為48%、最大跌幅為5%。釹鐵硼毛坯的銷售價(jià)格漲跌幅明顯低于稀土的漲跌幅。因此稀土價(jià)格波動(dòng)并未完全向下游傳導(dǎo)。我們認(rèn)為不同應(yīng)用領(lǐng)域的磁材價(jià)格傳導(dǎo)程度不一樣。圖表11:稀土漲價(jià)完全傳導(dǎo)情況下磁材成本漲跌幅度明顯高于釹鐵硼毛坯實(shí)際售價(jià)漲跌幅在釹鐵硼毛坯中的重量占比起始價(jià)最高價(jià)現(xiàn)價(jià)最大漲幅最大跌幅氧化錯(cuò)釹30%31.6069.0054.00118%-28%氧化鏑1%171.00193.00168.0013%-13%氧化鋱0.50%273.00415.00332.0052%-20%稀土成本理論值9.611.7023.74每噸釹鐵硼毛坯66.67% （釹鐵硼的原料17.543

25、5.5928.04103%-26%成本理論值成本中，稀土成本占比）釹鐵硼毛坯實(shí)際售價(jià)12.5018.5017.5048%-5%注：稀土成本理論值指的是按照稀土起始價(jià)、最高價(jià)、現(xiàn)價(jià)分別測算每噸釹鐵硼毛坯中的稀土成本資料來源：百川資訊，華泰證券研究所在電子、汽車等性能要求高、下游成本占比小的應(yīng)用領(lǐng)域，稀土價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)順暢。稀土價(jià)格波動(dòng)期間，我們也對下游磁材企業(yè)進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，發(fā)現(xiàn)下游企業(yè)啟動(dòng)不同程度漲價(jià)。我們發(fā)現(xiàn)，受到稀土應(yīng)用方向、供需格局、訂單周期、客戶關(guān)系等影響，在不同應(yīng)用稀土價(jià)格的傳導(dǎo)程度有所不同。稀土價(jià)格向下游傳導(dǎo)最順利的領(lǐng)域如電子、汽車、伺服電機(jī)等，這些領(lǐng)域磁材在下游產(chǎn)品的成本占比?。ɡ?/p>

26、手機(jī)磁片通常在10元以內(nèi)，在手機(jī)中成本 占比很?。Υ挪募庸ば阅芤蟾?。價(jià)格傳導(dǎo)相對受限的領(lǐng)域如水泵、風(fēng)電、壓縮機(jī)等方向，這些領(lǐng)域磁材在下游產(chǎn)品中成本中占比較大，磁材加工性能要求一般，也存在一定的釹鐵硼供給過剩。稀土價(jià)格傳導(dǎo)受限的領(lǐng)域1 ）磁材在成本占比較大；2）磁材加工性能要求一般;3）供給過剩的應(yīng)用。 風(fēng)電、水泵、壓縮機(jī)等。圖表12:稀土價(jià)格向下游傳導(dǎo)的情況稀土價(jià)格順利傳導(dǎo)的領(lǐng)域主要特征1）磁材在成本中占比較??；2）對磁材加工性能要求較高。典型應(yīng)用電子、汽車、伺服電機(jī)等。資料來源：華泰證券研究所稀土歷史回顧：長期低位徘徊，國家政策催生脈沖行情稀土價(jià)格長期低位徘徊，歷史收儲形成脈沖行情20

27、11年稀土行情過后，全民炒稀留下的龐大社會庫存，催生黑稀產(chǎn)業(yè)造成對稀土產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響；國家進(jìn)行配額限產(chǎn)、收儲和打黑旨在恢復(fù)供需平衡。2012-2016歷次收儲由于 仍存在庫存和黑稀土未被有效遏制，總是形成脈沖性行情。圖表13:2010-2016主要稀土品種價(jià)格走勢單也，舟元/噸-氧化舖譜欽（左軸、氧比錨（右軸）氧比錢右軸LOW1+/V11/1曲海鼻一扛田月12014年9月，JCH4年牧逮”misfit徨禹醐I資料來源：Wind,華泰證券研究所稀土行情啟動(dòng)于收儲預(yù)期，結(jié)束于收儲完成。我們認(rèn)為之所以每次行情啟動(dòng)于收儲，主要是投機(jī)政策期間的價(jià)格上漲預(yù)期。第一次緣于2011年史無前例的企業(yè)收儲，催生了

28、全民投機(jī)，典型產(chǎn)品上漲超過800%甚至達(dá)到十?dāng)?shù)倍；2012-2015年期間數(shù)次基于收儲或預(yù)期形成的行情，是因?yàn)楹谙⊥羾?yán)重惡化了供需格局，市場認(rèn)為收儲是唯一可以階段性改善供需催化價(jià)格上漲的有效政策。輕、中重稀土價(jià)格共同確立上漲趨勢是稀土板塊啟動(dòng)的重要信號，行情結(jié)束于收儲完成或稀土產(chǎn)品價(jià)格回落。期間整個(gè)行情并不是單邊上行的，可以大致分為四個(gè)階段。收儲預(yù)期階段：主要由于收儲預(yù)期的催化，稀土板塊上漲較快，稀土礦產(chǎn)品上漲較小；回調(diào)階段：由于收儲進(jìn)度低于預(yù)期或稀土產(chǎn)品價(jià)格漲幅較少甚至下滑，稀土板塊回落；收儲階段：收儲持續(xù)時(shí)間一般約1個(gè)月，2010-2011年持續(xù)約五個(gè)月，稀土板塊伴隨著稀土產(chǎn)品價(jià)格的上漲而

29、快速上漲；收儲完成階段：收儲完成后，稀土產(chǎn)品價(jià)格和稀土板塊幾乎同時(shí)期見頂回落，后續(xù)若 稀土產(chǎn)品價(jià)格反彈，稀土板塊亦同步反彈。參照歷史峰值，稀土上漲空間不容小覷。與歷史峰值相比，輕稀土和重稀土漲價(jià)空間明顯，從輕稀土與重稀土 2008年至2017年的價(jià)格走勢圖中可以看岀，主流稀土產(chǎn)品距離歷史 峰值尚有500%以上的漲幅空間，如果一旦國內(nèi)輕稀土與重稀土市場供不應(yīng)求的格局確立，其價(jià)格上漲的空間不容小覷。稀土企業(yè)受益于稀土價(jià)格上漲，業(yè)績彈性明顯稀土全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谙⊥翝q價(jià)。稀土價(jià)格的上漲將會使得產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)受益。通過分析主要稀土企業(yè)利潤水平和稀土價(jià)格的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，資源企業(yè)利潤釋放滯后稀土漲價(jià)約一個(gè)季 格2

30、-3個(gè)月?？偟膩碚f，資源企業(yè)業(yè)績彈性最 年，北方稀土 2011Q2和Q3單季凈利潤都 的景氣與稀土行業(yè)休戚相關(guān)，相對資源企業(yè) 和寧波韻升2011年Q3和Q4單季凈利潤均度，如北方稀土歷史盈利略微滯后于稀土價(jià)大；永磁等生產(chǎn)加工也會大幅受益。在2011超過20億，同比增長超過 500%。永磁企業(yè) 利潤釋放稍有滯后（約1個(gè)季度），中科三環(huán)超過了 3.5億，同比增長超過析稀土的典型企業(yè)北方稀土歷年的凈利率水平隨稀土價(jià)格的變化?？梢悦黠@看出： 釹均價(jià)在25-26萬/噸區(qū)間，北方稀土凈利率水平為零，即公司達(dá)到盈虧平衡水400%。我們分當(dāng)氧化錯(cuò)平。資料來源：百川資訊、 Wind，華泰證券研究所國內(nèi)稀土供給側(cè)

31、改革，有效控制稀土供應(yīng)稀土出口量增價(jià)跌，行業(yè)困境催生供給側(cè)改革全球稀土需求日益增高，國內(nèi)稀土岀口價(jià)格不增反降。 隨著相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，高科技電子、激光、通訊、超導(dǎo)等材料的革新，全球?qū)ο⊥恋男枨笕找嫱?，?012-2016 年，年增長率都在10%以上，16年岀口量達(dá) 80922噸，占全國稀土計(jì)劃產(chǎn)量的77.1% 。相較于岀口量的增長，稀土及其產(chǎn)品的岀口金額卻逐年下降，特別是WTO敗訴，直接導(dǎo)致 2015年取消了稀土岀口15%的關(guān)稅，稀土變得更為廉價(jià)。一方面是全球的高需求，另一方面是 低廉的岀口價(jià)格，中國稀土困境亟待解決。行業(yè)困境催生供給側(cè)改革，于2016年底岀現(xiàn)拐點(diǎn)。稀土是不可再生的重要戰(zhàn)略資源

32、，是改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)及國防科技工業(yè)不可或缺的關(guān)鍵元素。但因?yàn)樾袠I(yè)私挖盜采、 買賣加工非法產(chǎn)品行為嚴(yán)重，導(dǎo)致行業(yè)惡性競爭、戰(zhàn)略資源低價(jià)外流、國有企業(yè)持續(xù)虧損、同時(shí)對環(huán)境和資源都造成嚴(yán)重破壞。對此國家稀土十三五規(guī)劃建議，通過系列稀土行業(yè)管理措施，進(jìn)行稀土行業(yè)的供給側(cè)改革，完善稀土產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前稀土供給側(cè)改革已取得明顯成效，并于2016年底開始岀現(xiàn)拐點(diǎn)。圖表15：2012-2016年中國稀土及其制品出口數(shù)量9000080000700006000050000400003000020000100000出口數(shù)量（噸）出口數(shù)量同比增長（%）中國海關(guān)，華泰證券研究所圖表16:2012-2016年中國稀

33、土及其制品出口金額資料來源:資料來源：中國海關(guān)，華泰證券研究所國稀土供給端改革執(zhí)行力度空前六大稀土集團(tuán)整合完畢，資源控制率近 100%。六大稀土集團(tuán)已整合已完成，資源控制度接近100%，市場集中度提升。2011年國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見，隨后工信部提岀組建“1+5 ”全國大型稀土集團(tuán)方案。2014年底6大集團(tuán)稀土集團(tuán)組建實(shí)施方案均獲批準(zhǔn)。2016年10月18日，稀土 “十三五”規(guī)劃正式岀臺，明確2020年底6大稀土集團(tuán)完成對全國所有稀土開采、冶煉分離、資源綜合利用企業(yè)的 整合。到2016年初，稀土冶煉分離企業(yè)從99家壓縮到59家，6家稀土集團(tuán)主導(dǎo)市場的格局初步形成

34、，整合了全國23家稀土礦山中的22家、59家冶煉分離企業(yè)中的54家，扭轉(zhuǎn)了“多、小、散”的局面，冶煉分離產(chǎn)能從40萬噸壓縮到30萬噸。圖表17:稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃（折稀土氧化物，噸）2016年第一批2016年第二批2017年第一批2017年第二批序號?。▍^(qū)）或中央企業(yè)礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離產(chǎn)品全國合計(jì)52500450005250055000一6家稀土大集團(tuán)5244044805524405474552500500755250049925（一）中國五礦集團(tuán)公司10702351107028571130290411302754（二）中國鋁業(yè)公司61757

35、332617589626175868961758690其中：中國鋼研集團(tuán)稀土科技 有限公司1300270130033013003001300300（三）中國北方稀土（集團(tuán)）高科 技股份有限公司2975022538297502754729750250422975025042（四）廈門鎢業(yè)股份有限公司9701199970146497013329701331（五）中國南方稀土集團(tuán)有限公司133756839133758358133757056133757056其中：四川江銅稀土參控股 企業(yè)88752934887535868875326088753260（六）廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)1100454711005

36、5571100505211005052其中：中國有色建設(shè)股份有 限公司01625019850180501805二其他中央企業(yè)或省（區(qū)）6019560255（一）湖南省01950255（二）云南省600600資料來源：工信部，華泰證券研究所開采指標(biāo)趨于穩(wěn)定，供給端持續(xù)改善。2017年度全國稀土礦（折合稀土氧化物REO ）開采總量控制指標(biāo)為 105000噸，其中離子型（以中重稀土為主）稀土礦指標(biāo)17900噸，巖礦型（輕）稀土礦指標(biāo)87100噸，相關(guān)指標(biāo)與2016年計(jì)劃基本持平。按照稀土配額指標(biāo)， 稀土產(chǎn)量及庫存，目前難以滿足收儲和剛需。圖表18：2017H2稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)總量控制計(jì)劃圖表19：20

37、17H2稀土分離冶煉生產(chǎn)總量控制計(jì)劃中國南廣東省稀土方稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)中國五礦集集團(tuán)有2.1%1_團(tuán)公司限公司2.2%r中國鋁業(yè)25.5%公司廈門鎢業(yè)股份有限公司1.8%11.8%中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司56.7%土（集團(tuán)） 高科技股份有限公司50.2%份有限公司2.7%資料來源：工信部，華泰證券研究所資料來源：工信部，華泰證券研究所南北稀土聯(lián)盟成立，構(gòu)筑價(jià)格上升通道。2017年南北兩大稀土聯(lián)盟成立，預(yù)示稀土行業(yè)復(fù)蘇開啟，至今北方稀土已連續(xù)多月提高掛牌指導(dǎo)價(jià)，鑒于其50%左右的市占率，有效提 振了輕稀土市場，已經(jīng)形成了鐠釹價(jià)格上升通道。北方稀土以外的另外5家稀土集團(tuán)也形成了南方稀土價(jià)

38、格聯(lián)盟公開掛牌價(jià)格，并且規(guī)定五大稀土集團(tuán)對外銷售價(jià)格不得低于此價(jià)格。輕稀土報(bào)價(jià)，北方稀土是標(biāo)桿，月度報(bào)價(jià)；中重稀土則由北方稀土之外的5大稀土集 團(tuán)形成南方稀土聯(lián)盟，協(xié)商定價(jià)、周度報(bào)價(jià)，并約定售價(jià)不得低于協(xié)商掛牌價(jià)。圖表20:南方稀土聯(lián)盟報(bào)價(jià)品種氧化釤氧化銪氧化釓氧化鋱氧化鏑氧化欽氧化鉺氧化鐿氧化镥氧化釔氧化銃純度> 99.5%>>>>>>>>>>99.99%99.5%99.99%99.5%99.5%99.5%99.99%99.99%99.99%99.5%單位萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸萬元/噸

39、萬元/噸萬元/噸2017/4/171.2487.83301234217.518.5480221002017/4/241.2527.83401234217.518.5485221002017/5/21.2607.9340123421818.5495221002017/5/81.4608340123421815500221002017/5/151.4628.13501234218155102.19002017/5/221.4628.13521234218155152.19002017/6/51.4628.13601234218155202.19002017/6/121.4628.136012342

40、18155202.19002017/6/191.4628.23651234218155202.19002017/6/261.4628.23701204218155002.19002017/7/31.4628.23801204218155002.19002017/7/101.5628.23901204218.5155002.19002017/7/171.5628.23901214218.5154902.19002017/7/241.5628.5390121.54218.5154902.19002017/7/311.56293951234218.5154902.19002017/8/71.5629

41、4201354218.5154902.19002017/8/141.5621840514050191549039002017/8/211.5621841514050191549039002017/8/281.5621641013550191549039002017/9/41.5621641013048191549039002017/9/111.5621641012548191549039002017/9/181.562134101224519154902.59002017/9/251.555133951184419154802.59002017/10/91.554123851184418.51

42、44802.59002017/10/161.554123851184418.5144802.5900資料來源：南方稀土價(jià)格聯(lián)盟，華泰證券研究所圖表21 :北方稀土掛牌價(jià)格品種氧化鑭TREO96.5% La2O3/TREO >99.99%氧化鈰TREO >99%CeO2/REO >99.95%氧化錯(cuò)釹TREO >99% (Pr6O11 + Nd2O3) > 99.5%氧化釹TREO> 99%Nd2O3/REO >金屬錯(cuò)釹TREM >99% Pr/REM23-27% Nd/REM73-77%C< 0.05%金屬釹TREM >99%Nd/R

43、EM >99.5% C <0.05%單位元/噸元/噸元/噸99.5%元 / 噸元/噸元/噸2016/7/251280098002560002560003280003280002016/8/181280096002530002530003240003240002016/9/141280096002530002530003240003240002016/10/111280096002530002530003240003240002016/10/2013900106002530002530003240003240002016/11/1014100107802530002530003240

44、003240002016/12/514440111102660002660003400003400002016/12/2814440111102660002660003400003400002017/2/1014670113302820002800003600003574002017/3/1014670113302860002840003650003620002017/4/614670113302930002910003730003710002017/5/915220116702970002930003780003730002017/6/9152201167031200030500039700

45、03880002017/7/515220116703300003150004230004000002017/8/715220120004200004000005350005100002017/9/415500155005200005000006650006400002017/10/161550015500445000415000570000534000資料來源：內(nèi)蒙古包鋼稀土國貿(mào)公司網(wǎng)站，華泰證券研究所打黑、環(huán)保、收儲，供給端持續(xù)改善2017年打黑、收儲等執(zhí)行力度空前高效。在2011年，由于收儲催生了稀土首次大牛市,這導(dǎo)致全民炒稀土，囤積了大量的社會庫存，催化了黑稀土肆虐。2012至今出臺各類

46、整頓政策進(jìn)行調(diào)控，2016稀土行業(yè)見底。2017年國內(nèi)稀土供給側(cè)改革成功進(jìn)行，打黑和收 儲的執(zhí)行力空前高效，稀土供需格局改善，稀土價(jià)格上調(diào)，行業(yè)迎來拐點(diǎn)。圖表22：歷年稀土政策梳理時(shí)間政策內(nèi)容稀土行2012年2月28日全國首家稀土全產(chǎn)業(yè)鏈大型集團(tuán)“廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”在廣州正式亮相業(yè)整合2013年4月國土資源部官網(wǎng)上發(fā)表文章稀土行業(yè)整合確定5家龍頭，文中提到“我國稀土整合方案或初步確定 5家龍頭企業(yè)，包括包鋼稀土、廣晟有色、中鋁集團(tuán)、五礦集團(tuán)和贛州稀土集團(tuán)。f2014年1月由工信部六大集團(tuán)牽頭制定的組建稀土大集團(tuán)方案獲得國務(wù)院批復(fù)同意，并于2015年起開始陸續(xù)完成驗(yàn)收。稀土指2007年國家開始

47、對稀土開采總量和各企業(yè)的生產(chǎn)指標(biāo)實(shí)行"指令性計(jì)劃”。令性計(jì)：劃指標(biāo)2014年1月22日國家工業(yè)和信息化部下達(dá)2014年第一批稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃，將以前的"稀土生產(chǎn)指令性計(jì)劃"改為" 稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃”全國合計(jì)安排稀土礦產(chǎn)品計(jì)劃46900噸（REO），冶煉分離產(chǎn)品計(jì)劃45250噸(REO)。2017年4月8日工信部下達(dá)2017年首批稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃，通知信息顯示，2017年第一批稀土生產(chǎn)總量控制計(jì)劃中，礦產(chǎn)品計(jì)劃總量為52500噸，冶煉分離產(chǎn)品計(jì)劃總量為50075噸。稀土出'1998 年我國對稀土產(chǎn)品出口實(shí)施配額管理制，稀土配額總量逐年下

48、降口政策2005年取消了稀土冶煉分離產(chǎn)品出口退稅政策。 從2006年11月開始，對出口稀土加征15%-25%的關(guān)稅，稀 土原礦等41種稀土產(chǎn)品列入加工貿(mào)易禁止類商品目錄。f2015年1月1日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，商務(wù)部決定從1月1日開始取消稀土出口配額；1月1日，執(zhí)行2015年出口許可證管 理貨物分級發(fā)證目錄，稀土許可證由特辦簽發(fā)，稀土的報(bào)關(guān)口岸限定為天津海關(guān)、上海海關(guān)、青島海 關(guān)、黃埔海關(guān)、呼和浩特海關(guān)、南昌海關(guān)、寧波海關(guān)、南京海關(guān)和廈門海關(guān)；4月29日海關(guān)總署公告，自5月1日起取消稀土出口關(guān)稅。稀土行2010年5月17日業(yè)整頓國土資源部部長徐紹史主持召開第11次部長辦公會，審議通過稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩

49、序?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)方 案從2010年6月至11月集中開展稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治。f2011 年工信部、監(jiān)察部、環(huán)境保護(hù)部、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局六 個(gè)部門聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于開展全國稀土生產(chǎn)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)的通知決定自2011年8月1日至12月31日開展為期4個(gè)月的稀土生產(chǎn)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)。2012年10月15日工業(yè)和信息化部辦公廳下發(fā)了關(guān)于核查整頓稀土違法違規(guī)行為的通知。要求有關(guān)?。▍^(qū)）從通知下發(fā)日起，立即組織開展并于11月15日前完成核查整頓工作。f2013年8月5日工業(yè)和信息化部辦公廳下發(fā)了 關(guān)于組織開展打擊稀土開采、生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為專項(xiàng)行動(dòng)的 函，自2013年8月15日至11月15日開展為期3個(gè)月的打擊稀土開采、生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)違法違規(guī) 行為專項(xiàng)行動(dòng)。2015年11月工信部兵分5組，其中江西3組，廣東和湖南1組，江蘇和安徽1組，針對當(dāng)前黑稀土最大的滋生地 “資源綜合利用環(huán)節(jié)”進(jìn)行清查。共涉及1