白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究VIP

1、    白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究    摘 要：本文采用向量自回歸模型（var），通過adf檢驗(yàn)、約翰森（jonhamson）協(xié)整檢驗(yàn)、granger格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解方法，對白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證分析，得出白銀期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能仍需進(jìn)一步加強(qiáng)的結(jié)論。關(guān)鍵詞：adf；jonhamson協(xié)整檢驗(yàn)；granger因果檢驗(yàn)；脈沖響應(yīng)函數(shù)；方差分解一、問題的提出研究白銀期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，即是要研究期貨價格與現(xiàn)貨價格之間是否存在相關(guān)關(guān)系，這種相關(guān)是否有長期共同走勢并且走向如何。祝合良和許貴陽（2010）對我國黃金期貨

2、價格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證分析。曲紅濤（2011）等人對黃金、白銀、原油、銅、鋁5種大宗商品的期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮狀況進(jìn)行實(shí)證分析。本文借助計量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識、eviews使用指南以及已有研究成果，選取近為期一年的數(shù)據(jù)，依次通過adf檢驗(yàn)、約翰森（jonhamson）協(xié)整檢驗(yàn)、granger格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解對白銀期貨價格與現(xiàn)貨價格相互作用關(guān)系做出進(jìn)一步研究。二、數(shù)據(jù)選取及處理白銀期貨價格樣取樣于上海期貨交易所的白銀期貨合約ag1408，上市日期為2013年8月16日至2014年8月15日，共取232個數(shù)據(jù)。白銀現(xiàn)貨價格取樣于天津白銀交易所的交易品種ag1000，取值時間范圍同白銀期

3、貨合約相同，由于期貨和現(xiàn)貨交易日有所不同，按照期貨交易的時間為基準(zhǔn)經(jīng)取舍共選取232個數(shù)據(jù)。本文實(shí)證分析的軟件環(huán)境為eviews6.0。三、白銀期貨價格與白銀期貨價格關(guān)系實(shí)證研究1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)從表1中可以看出，在5%的置信水平下，白銀期貨和白銀現(xiàn)貨價格序列的adf統(tǒng)計量值均大于臨界值，接受原假設(shè)h0，二者均為非平穩(wěn)序列。進(jìn)一步對兩組序列分別進(jìn)行一階差分，得出的統(tǒng)計量值均小于臨界值，拒絕原假設(shè)h0，即兩組序列的一階差分序列均為平穩(wěn)序列，二者均為一階平穩(wěn)過程。2.約翰森（jonhamson）協(xié)整檢驗(yàn)由表2可知，在5%的置信水平下，跡統(tǒng)計量均大于臨界值，同時拒絕r0和r1，此時白銀期貨與白銀現(xiàn)貨價格

4、存在協(xié)整關(guān)系，存在長期相同變化趨勢。且協(xié)整關(guān)系式表示如下：3.granger因果檢驗(yàn)本文選擇滯后12階，可以看出，無論滯后多少階，都是拒絕“d（ag1000）不是d（ag1408）的granger原因”，即白銀現(xiàn)貨價格是白銀期貨價格的格蘭杰因，白銀現(xiàn)貨價格對白銀期貨價格具有引導(dǎo)作用。設(shè)置滯后階數(shù)為1到10時，均不能拒絕“d（ag1408）不是d（ag1000）的granger原因”，直到滯后階數(shù)11階以后，才拒絕“d（ag1408）不是d（ag1000）的granger原因”。這充分表明，白銀現(xiàn)貨價格對白銀期貨價格的影響和引導(dǎo)作用比較明顯，而反過來白銀期貨價格對白銀現(xiàn)貨價格的影響和引導(dǎo)作用不夠

5、明顯，其價格發(fā)現(xiàn)功能需要進(jìn)一步提高。4.向量誤差修正（vector error correction）模型從表3中可以看出，模型整體的對數(shù)似然函數(shù)比為-2387.969，絕對值較大，同時aic和sic分別為21.10499和21.37573，相對較小，說明模型的整體解釋能力很強(qiáng)。d（ag1000）和d（ag1408）的誤差修正項(xiàng)系數(shù)的t統(tǒng)計量分別為0.4523和3.7823，在5%的置信水平下均顯著，且均為正，表明誤差修正項(xiàng)對白銀期貨和白銀現(xiàn)貨具有正向調(diào)節(jié)作用。5.脈沖響應(yīng)函數(shù)左圖是ag1000分別對ag1000、ag1408一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的響應(yīng)，從圖中可以看出ag1000價格對自身的一個

6、標(biāo)準(zhǔn)差沖擊有較強(qiáng)的反應(yīng)，價格先是下降，第三期以后逐漸減弱，但是仍保持下降趨勢。但對ag1048一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)不大，僅有小幅度上升，第二期達(dá)到最高點(diǎn)后下降，第三期以后降到零點(diǎn)以下，一直在零點(diǎn)徘徊。右圖是ag1408分別對ag1408、ag1000一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊做出的響應(yīng)，從圖中可以看出ag1408價格對自身的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊有較強(qiáng)的反應(yīng)，價格持續(xù)下降，分別在第二期，第五期有所減弱，最終趨于0，說明沖擊的效應(yīng)逐漸趨于零，自然不構(gòu)成持久影響。ag1408對ag1000的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)則是先迅速上升，在第二期上升趨勢有所緩解，第三期達(dá)到最大開始下降，第四天下降趨勢有所緩解保持平穩(wěn)下降趨勢。脈

7、沖響應(yīng)結(jié)果表明，現(xiàn)貨市場沖擊對自身和期貨市場都有較為強(qiáng)烈的影響，而期貨市場對自身構(gòu)不成持久影響，對現(xiàn)貨的影響更是十分微弱，這就說明，白銀期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能有待加強(qiáng)，和granger檢驗(yàn)結(jié)果相吻合。6.方差分解左表第一列是預(yù)測期，第二列是ag1000各期預(yù)測值的標(biāo)準(zhǔn)差（s.e），后兩列均是百分?jǐn)?shù)，分別是以ag1000、ag1408為應(yīng)變量的方程新息對ag1000各期預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)度，每行結(jié)果相加是100。從圖中可以看出ag1000價格預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差主要來自自身的殘差沖擊，而ag1408的殘差沖擊對其的貢獻(xiàn)十分微小。說明，對現(xiàn)貨市場價格的影響主要來自現(xiàn)貨市場的沖擊，期貨市場價格沖擊對現(xiàn)貨市場影響不大

8、。右表第一列是預(yù)測期，第二列是ag1408各期預(yù)測值的標(biāo)準(zhǔn)差（s.e），后兩列均是百分?jǐn)?shù)，分別是以ag1000、ag1408為應(yīng)變量的方程新息對ag1408各期預(yù)測標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)度，每行結(jié)果相加是100。從表中可以看出來自ag1000的殘差沖擊的貢獻(xiàn)度越來越大，而來自ag1408自身的殘差沖擊的貢獻(xiàn)度越來越小。說明現(xiàn)貨市場價格對期貨市場的影響比較強(qiáng)烈，而期貨市場對其本身的影響不具有持久性。由此可見，方差分解的結(jié)果與脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果具有一致性，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能有待加強(qiáng)。四、結(jié)論白銀期貨價格和現(xiàn)貨價格序列均為一階平穩(wěn)過程，符合期貨市場價格變動趨勢。通過協(xié)整檢驗(yàn)可以知道白銀期貨和現(xiàn)貨價格具有相同的長期變動趨勢，granger檢驗(yàn)說明白銀現(xiàn)貨價格對白銀期貨價格的影響和引導(dǎo)作用比較明顯，而白銀期貨價格對白銀現(xiàn)貨價格的影響和引導(dǎo)作用不夠明顯。脈沖響應(yīng)分析和方差分解均表現(xiàn)出，現(xiàn)貨市場價格對期貨市場的影響比較強(qiáng)烈，而期貨市場對其本身的影響不持久，對現(xiàn)貨市場影響更是十分微弱。綜上所述，白銀期貨價格對白銀現(xiàn)貨價格的影響十分微弱，引導(dǎo)作用不明顯，白銀期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步加強(qiáng)。結(jié)合我國白銀期貨市場發(fā)展實(shí)際，應(yīng)該在加強(qiáng)監(jiān)管力度，充分發(fā)揮市場活性，改善交易機(jī)制缺陷和不足等方面不斷努力。參考文獻(xiàn)：1