投資估值方法和技術(shù)！

1、投資估值方法和技術(shù)!公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法，特 點是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如p/e估值法、p/b 估值法、ev/ebitda估值法、peg估值法、市銷率估 值法、ev/銷售收入估值法、rnav估值法；另一類是 絕對估值方法，特點是主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn) 模型、自由現(xiàn)金流模型等。一、企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式 1.重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以凈資產(chǎn)估值方式 為主，盈利估值方式為輔。2.輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務業(yè)），以盈利估值方式為主， 凈資產(chǎn)估值方式為輔。3.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點擊數(shù)和市場份額為遠景考 量，以市銷率為主。4新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場份額為

2、遠景考量，以 市銷率為主。二、市值與企業(yè)價值無論使用哪一種估值方法，市值都是一種最有效的參照 物。 市值的意義不等同于股價市值=股價x總股份數(shù)ii市值被看做是市場投資者對企業(yè)價值的認可，側(cè)重于相 對的“量級”而非絕對值的高低。國際市場上通常以100 億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級標準，500 億美元市值則是一個國際化超大型企業(yè)的量級標準，而 千億市值則象征著企業(yè)至高無上的地位。市值的意義在 于量級比較，而非絕對值。 市值比較既然市值體現(xiàn)的是企業(yè)的量級，那么同類企業(yè)的量級對 比就非常具有市場意義?！纠纭客瑯邮怯耙曋谱髋c發(fā)行企業(yè)，國內(nèi)華誼兄弟市 值419億人民幣，折合約68億美元，而美國

3、夢工廠(dwa)市值25億美元。另外，華誼兄弟2012年收入 為13億人民幣(2.12億美元)，同期夢工廠收入為 2.13億美兀。這兩家公司的收入在一個量級上，而市值量級卻不在一 個水平上。由此推測，華誼兄弟可能被嚴重高估。當 然，高估值體現(xiàn)了市場預期定價，高估低估不構(gòu)成買賣 依據(jù)，但這是一個警示信號。精明的投資者可以采取對 沖套利策略。常見的市值比較參照物：同股同權(quán)的跨市場比價，同一家公司在不同市場上的市 值比較。如：ah股比價。同類企業(yè)市值比價，主營業(yè)務基本相同的企業(yè)比較。如 三一重工與中聯(lián)重科比較。相似業(yè)務企業(yè)市值比價，主營業(yè)務有部分相同，須將業(yè) 務拆分后做同類比較。如上海家化與聯(lián)合利華

4、比較。 企業(yè)價值企業(yè)價值=市值+凈負債ev的絕對值參考意義不大，它通常與盈利指標組合， 用來反映企業(yè)盈利、凈負債與市值之間的關(guān)系。如： ebitda/ev指標用來比較相近企業(yè)價值的企業(yè)的獲利 能力。三、估值方法市值/凈資產(chǎn)（p/b）,市凈率考察凈資產(chǎn)必須明確有無重大進出報表的項目。凈資產(chǎn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實的經(jīng)營性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。市凈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。找出企業(yè)在相當長的時間段內(nèi)的歷史最低、最高和平均 三檔市凈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周 期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比，明確三檔 市凈率區(qū)間市值/凈利潤（p/e

5、），市盈率 考察凈利潤必須明確有無重大進出報表的項目。凈利潤 要做剔除處理，以反映企業(yè)真實的凈利潤。市盈率要在 比較中才有意義，絕對值無意義。找出企業(yè)在相當長的時間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三 檔市盈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周 期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比，明確三檔 市盈率區(qū)間市值/銷售額（p/s）,市銷率銷售額須明確其主營構(gòu)成，有無重大進出報表的項目。 找出企業(yè)在相當長的時間段內(nèi)的歷史最低最高和平均三 檔市銷率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周 期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企

6、業(yè)做對比，明確三檔 市銷率區(qū)間。 peg,反映市盈率與凈利潤增長率間的比值關(guān)系 £。=市盈率/凈利潤增長率 通常認為，該比值=1表示估值合理，比值1則說明高 估，比值1說明低估。這種方法在投資實踐中僅作為市 盈率的輔助指標，實戰(zhàn)意義不大。 本杰明格雷厄姆成長股估值公式價值=年收益x （8.5+預期年增長率x2） 公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益 ttm （最近十二個月的收益）代替，預期年增長率為未 來3年的增長率。假設(shè)，某企業(yè)每股收益ttm為0.3, 預期未來三年的增長率為15%,則公司股價二0.3*（8.5+15*2） =11.55元。該公式具有比較強的實戰(zhàn)價 值，計

7、算結(jié)果須與其他估值指標結(jié)合，不可單獨使用。以上方式均不可單獨使用，至少應配合兩種聯(lián)合研判， 其絕對值亦沒有實戰(zhàn)意義。估值的重點是比較，尤其是 相似企業(yè)的比較，跨行業(yè)亦沒有意義。如果正確的估值?首先要說的是，這個世界上沒有一個放之四海而皆準的!1!估值工具。就像不存在永動機一樣，在投資世界，不存在任何可以 讓每個人都賺到錢的方法或者工具。因此，基本上每個行業(yè)最正確的估值方法也都不一樣。 這也就是為什么要建立自己的能力圈。比如在能源行 業(yè)，重置成本和企業(yè)的石油或者天然氣儲備是很好的估 值方法。雖然我們沒有一把萬能的鑰匙，但是還是有一些估值工 具明顯好于pe和pbo一、ev/ebit實際上，ev/e

8、bit是一個明顯優(yōu)于pe的估值工具。pe 實際上等于企業(yè)的市值除以凈利潤。而市值只不過是企 業(yè)的一部分而已。ev/ebit就解決了這個問題。ev指的是企業(yè)價值，企 業(yè)價值不僅僅考慮了股東，還考慮到了債權(quán)人。因此，企業(yè)價值=市值+長期負債+少數(shù)股東權(quán)益-現(xiàn)金。 這是把企業(yè)當做一個整體來看待，從而避免了 pe的問 題。另外，pe由于沒有考慮到資本結(jié)構(gòu)，所以很多時候即使 是處于同一行業(yè)的兩家公司可能也無法直接對比。而 ebit是息稅前利潤，剔除掉資本結(jié)構(gòu)對公司利潤的影 響，從而更具有可比性。二、重置成本(replacement cost)重置成本指的是現(xiàn)在現(xiàn)在一個新的和目前企業(yè)產(chǎn)能，效 率一樣的企業(yè)

9、需要花費的成本。這實際上才是真實 的"pb”。對科技股來講，這一成本接近于無法計算，但是對能 源，基建，零售等公司來講，重置成本有重要的意義。假設(shè)今天市場中存在著100個競爭對手。然后一個精明 的商人想要進入這個市場，他一般有兩個方案： 1.自己建立一個企業(yè)，與這100個對手競爭。2.從這100個競爭企業(yè)里收購一家企業(yè)，進入這個市 場。那么什么情況下，使用方案1,什么情況下使用方案2呢？其實非常簡單:當目前市場中企業(yè)的市值小于重置成本時，精明的商人會選擇收購。當目前市場中企業(yè)的市值大于重置成本時，商人會選擇自己建立企業(yè)。從行業(yè)角度來看，如果一個行業(yè)在周期性低估時，整體 的價值小于了其

10、重置成本，這意味著這個行業(yè)很難再有 新的進入者了。在煉油廠行業(yè)，一座煉油廠是買貴了還是買便宜了的最 重要核心指標之一就是：重置成本。一座煉油廠的重置 成本，實際上就是把這座煉油廠拆了，重建一座一模一 樣的需要支付的開支。一般重建成本分為：綠地重建成本(greenfieldreplacement cost)和污染地重建成本(brownfield replacement cost)。綠地重建成本是指在沒有污染過的土地上重建設(shè)備的成 本。一般綠地重建成本會有昂貴的環(huán)保費用。污染地重 建成本指的是在已經(jīng)發(fā)生過污染的地方重建設(shè)備的成 本。企業(yè)價值等于其未來時間內(nèi)能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的折現(xiàn) 值。這個定義是接近于完美的。但是這個切記定義兒乎 沒有辦法模型化，基本上95%的dcf模型都是扯淡 的。你下輩子也不會看到李嘉誠，王建立，巴菲特，在判斷 一個公司值多少錢時，請兩個專家來做兩個自由現(xiàn)金流 折現(xiàn)模型看看。他們在判斷一個企業(yè)值多少錢時，不外乎考慮三個東 西：.1.這個企業(yè)目前的資產(chǎn)值多少。.2.現(xiàn)在企業(yè)的正?；麧櫴嵌嗌?？我來運營的話可以砍 掉那些費用，可以提高多少正?；麧櫍?.企業(yè)的成長性還有多少？pb本質(zhì)上是為了解決第一個問題想創(chuàng)造的指標。為了更 真實的思考出一個企業(yè)的資產(chǎn)價值