2.注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師考試輔導(dǎo)-財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)第十三章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策講義14版

1、第十三章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與決策第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）貨幣時(shí)間價(jià)值的含義1.貨幣時(shí)間價(jià)值的定義：在不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)情況下、貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值，通常用相對(duì)數(shù)表示。2.貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)：價(jià)值增值從數(shù)量上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。企業(yè)在投資某一項(xiàng)目時(shí)，至少要取得社會(huì)平均的利潤(rùn)率。3. 貨幣時(shí)間價(jià)值使等量的貨幣在不同時(shí)點(diǎn)上具有不同的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，由于不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，因此不同時(shí)間的貨幣必須換算到相同時(shí)間基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行大小的比較和比率的計(jì)算。貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算（二）貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2、1. 貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的基礎(chǔ)概念1）時(shí)間軸以0為起點(diǎn)（表示現(xiàn)在）時(shí)間軸上的每一個(gè)點(diǎn)代表該期的期末及下期的期初2）復(fù)利：每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期（除非特別指明，下述計(jì)息期均為1年），要將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算。2.復(fù)利終值和現(xiàn)值1）復(fù)利終值：又稱本利和、到期值，是指本金在約定的期限內(nèi)按一定的利率計(jì)算出每期的利息，將其加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算到約定期末的本金和利息總值，即：FP×（1i）n P×（F/P,i,n）其中：（1i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（F/P,i,n ）表示。例如，某人將100元存入銀行，存款年利率為3%，每年復(fù)利一次，則5年后的本利和為：F100&

3、#215;（F/P,3%,5）115.93（元）2）復(fù)利現(xiàn)值：復(fù)利終值的相對(duì)概念，指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，即：PF×（1i）nF×（P/F,i,n）其中：（1i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/F,i,n）表示。例如，某人想在3年后收到1000元，若其以10%的回報(bào)率進(jìn)行投資，那么他現(xiàn)在應(yīng)該投入的資金為：P1000×（P/F,10%,3）1000×0.7513751.3（元）3.年金的概念及特征1）含義：一系列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時(shí)期的等額現(xiàn)金收付活動(dòng)2）特征定期：每間隔相等時(shí)間（未必是1年）發(fā)生一次等額：每次發(fā)生額相等系列：

4、一組（一系列）現(xiàn)金流3）年金終值與現(xiàn)值：一系列定期、等額款項(xiàng)的復(fù)利終值或現(xiàn)值之和。4）年金的形式普通年金（后付年金）：各期期末收付的年金預(yù)付年金（即付年金、先付年金）：每期期初支付的年金在期數(shù)相同時(shí)，預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于收付款時(shí)間的不同（期初VS期末）遞延年金：普通年金的特殊形式，第1次支付發(fā)生在第2期或第3期以后的年金遞延期（m）：自第一期末開(kāi)始，沒(méi)有年金發(fā)生的期數(shù)（第一筆年金發(fā)生的期末數(shù)減1）支付期（n）：有年金發(fā)生的期數(shù)永續(xù)年金：普通年金的特殊形式，無(wú)限期等額支付的年金 4.普通年金終值與現(xiàn)值1）普通年金終值：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。FAAA（1i）

5、A（1i）2 A（1i）3A（1i）n1A·A·（F/A,i,n）例如，某企業(yè)在年初計(jì)劃未來(lái)5年每年底將50000元存入銀行，存款年利率為5%，則第5年底該年金的終值可計(jì)算如下：FA50000×（F/A,5%,5）50000×5.526276300（元）2）償債基金：為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額年金終值的逆運(yùn)算由FAA·得：AFA·FA·（A/F,i,n）例如，某人擬在5年后還清610.5元，假設(shè)銀行存款利率為10%，從現(xiàn)在起每年存入銀行一筆等額款項(xiàng)，每年需要存入多少元？A610.5/（F/A,10%,5）6

6、10.5×（A /F,10%,5）610.5/6.105100（元）3）普通年金現(xiàn)值：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和PAA（1i）1A（1i）2A（1i）3A（1i）4A（1i）nA·A·（P/A,i,n）例如，某企業(yè)年初存入銀行一筆款項(xiàng)，計(jì)劃用于未來(lái)5年每年底發(fā)放職工養(yǎng)老金80000元，若年利率為6%，則現(xiàn)在應(yīng)存入的款項(xiàng)可計(jì)算如下：PA80000×（P/A,6%,5）80000×4.212336960（元）5.預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1）在計(jì)算終值時(shí)，預(yù)付年金比普通年金多復(fù)利一次（多計(jì)一期利息）： F預(yù)付A（1i）A（1i）2 A（

7、1i）3A（1i）4A（1i）nF普通×（1i）（F/A,i,n1）1即：預(yù)付年金終值系數(shù)是在普通年金終值系數(shù)基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1的結(jié)果。 2）在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，預(yù)付年金比普通年金少折現(xiàn)一期：P預(yù)付AA（1i）1A（1i）2A（1i）3A（1i）（n1）P普通×（1i）（P/A,i,n1）1 即：預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1的結(jié)果。6.遞延年金終值與現(xiàn)值1）遞延年金終值支付期的普通年金終值，與遞延期無(wú)關(guān)FAAA（1i）A（1i）2A（1i）3A（1i）n1 A·（F/A，i，n） 2）遞延年金現(xiàn)值PAA×（P/A,i,

8、n）×（P/F,i,m）7.永續(xù)年金現(xiàn)值1）永續(xù)年金沒(méi)有終止時(shí)間，也就沒(méi)有終值2）永續(xù)年金的現(xiàn)值年金÷年利率A/i二、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念1.風(fēng)險(xiǎn)：由于從事某項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)而產(chǎn)生的收益偏離預(yù)期結(jié)果的可能性。風(fēng)險(xiǎn)不僅可以帶來(lái)超出預(yù)期的損失（負(fù)面效應(yīng)），也可以帶來(lái)超出預(yù)期的收益（正面效應(yīng)）。2.風(fēng)險(xiǎn)的分類1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2）證券投資風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)）和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)）。（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的衡量1）期望值：一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果（如：預(yù)期收益率），以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算加權(quán)平均值（期望收

9、益率）。式中：Pi第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期值；n所有可能結(jié)果的數(shù)目。期望收益率體現(xiàn)的是預(yù)計(jì)收益率的平均值，在各種不確定因素影響下，它代表投資者的合理預(yù)期，但并不能反映風(fēng)險(xiǎn)程度。例如，A、B兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率及其概率分布如下： 發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期收益率B項(xiàng)目預(yù)期收益率0.510%24%0.512%2%則A、B兩個(gè)項(xiàng)目的期望值分別為： 期望收益率（A）0.5×10%0.5×12%11% 期望收益率（B）0.5×24%0.5×（2%）11% 2）離散程度：表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)用于衡量風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)離差：反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望

10、的偏離程度標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。對(duì)于期望值不同的決策方案，標(biāo)準(zhǔn)離差沒(méi)有直接可比性。例如，前述A、B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差為：標(biāo)準(zhǔn)離差（A）1%標(biāo)準(zhǔn)離差（B）13%即：B項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)離差率：標(biāo)準(zhǔn)離差同期望值之比標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。例如，前例中A、B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率為：標(biāo)準(zhǔn)離差率（A）1%/11%0.091 標(biāo)準(zhǔn)離差率（B）13%/11%1.182 【例題1·單項(xiàng)選

11、擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案的期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)離差為6%；乙方案的期望收益率為24%，標(biāo)準(zhǔn)離差為6%。下列結(jié)論中正確的是（）。A.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)大于乙方案B.甲方案的風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案C.甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)相同D.無(wú)法評(píng)價(jià)甲、乙兩方案的風(fēng)險(xiǎn)大小  正確答案A答案解析期望值不同應(yīng)比較標(biāo)準(zhǔn)離差率。甲方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率6%/20%0.3；乙方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率6%/24%0.25。2.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量若干種證券組成的投資，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)（收益不變），但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)，投資組合能降低

12、風(fēng)險(xiǎn)。1）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率：組合內(nèi)各證券的預(yù)期報(bào)酬率以其投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。式中：rj第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率；Aj第j種證券在全部投資額中的比重；m組合中證券種類總數(shù)。2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)分散 正相關(guān)一種證券的收益增加總是與另一種證券的收益增加成比例風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)較弱負(fù)相關(guān)一種證券的收益增加總是與另一種證券的收益減少成比例風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)較強(qiáng)假設(shè)某投資組合由通用汽車公司和美孚石油公司的股票組成，投資比重各為50%，通用汽車公司和美孚石油公司股票的收益率均受到原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響，有關(guān)情況如下：原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況上漲下跌預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差概率0.50.5通用汽車公司股票收益

13、率8%12%10%2%美孚石油公司股票收益率12%8%10%2%投資組合預(yù)期收益率10%10%10%0可以看出，兩家公司股票具有相同的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。同時(shí)，兩家公司股票收益率的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度相反，呈現(xiàn)完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系。完全負(fù)相關(guān)的兩支股票所構(gòu)成的投資組合，預(yù)期收益率沒(méi)有改變，而標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）降低為0?！就普?】?jī)煞N證券收益率完全負(fù)相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)1時(shí)，有一種組合能夠使一種證券收益率的變動(dòng)被另一種證券收益率的反向變動(dòng)完全抵消，組合風(fēng)險(xiǎn)0，或者說(shuō)組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消。假設(shè)某投資組合由通用汽車公司和福特汽車公司的股票組成，投資比重各為50%，通用汽車公司和福特汽車公司股票的收益率均受

14、到原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響，有關(guān)情況如下： 原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況上漲下跌預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差概率0.50.5通用汽車公司股票收益率8%12%10%2%福特汽車公司股票收益率8%12%10%2%投資組合預(yù)期收益率8%12%10%2%可以看出，兩家公司股票具有相同的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。同時(shí)，兩家公司股票收益率的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度完全相同，呈現(xiàn)完全正相關(guān)的關(guān)系。完全正相關(guān)的兩支股票所構(gòu)成的投資組合，預(yù)期收益率沒(méi)有改變，標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）也沒(méi)有改變?！窘Y(jié)論】 理論上，相關(guān)系數(shù)的取值范圍為：1相關(guān)系數(shù)1，由此可推出：0組合風(fēng)險(xiǎn)不變 。現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)證券投資組合的相關(guān)系數(shù)為小于1的正值，由此可推出：0組合風(fēng)

15、險(xiǎn)不變，即：現(xiàn)實(shí)中，不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)），但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）。一般而言，股票的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差式中：m組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj第j種證券在投資總額中的比例；Ak第k種證券在投資總額中的比例；jk第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差j,k·j·k以兩種資產(chǎn)為例，假設(shè)A和B兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為A和B，投資比重分別為WA和WB，A和B的相關(guān)系數(shù)為 ，則兩種資產(chǎn)組合的方差為：（WAA）22A,B（WAA）（WBB）（WBB）2 （類似于完全平方式）假設(shè)兩種證券

16、完全正相關(guān)，即A,B1，則：兩種證券組合的方差（WAA）22A,B（WAA）（WBB）（WBB）2 （WAAWBB）2兩種證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差WAAWBB即：兩種證券完全正相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）等于組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）的加權(quán)平均值，即風(fēng)險(xiǎn)不變。只要兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。3）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 含義產(chǎn)生因素系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)） 影響所有公司（整個(gè)資本市場(chǎng)）的因素引起，沒(méi)有有效辦法消除，不同公司受影響程度不同，用衡量。 戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特殊風(fēng)險(xiǎn)

17、、可分散風(fēng)險(xiǎn)）發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件引起，可以通過(guò)投資組合來(lái)分散。 面臨法律訴訟、失去重要的客戶、職工罷工、產(chǎn)品滯銷（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.研究對(duì)象：充分組合情況下（系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之前的均衡關(guān)系。按資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定的收益率可以作為財(cái)務(wù)估價(jià)的模型的貼現(xiàn)率。2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量系數(shù)1）系數(shù)的含義：某資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性，即相對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少（是市場(chǎng)組合的倍）2）計(jì)算公式式中：，表示某資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差。該公式表明：一種股票的值的大小取決于以下三個(gè)方面：該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；該股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。3）投資組

18、合的系數(shù)：組合內(nèi)各證券系數(shù)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）以其投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值，表明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法被分散，即：上述公式表明，如果一個(gè)高值股票（1）被加入一個(gè)平均風(fēng)險(xiǎn)組合中，則組合風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提高，反之亦然。例如，一個(gè)投資者擁有100萬(wàn)元現(xiàn)金進(jìn)行組合投資，共投資10種股票且各占1/10，即10萬(wàn)元。如果這10種股票的值相同，皆為1.2，則組合的值為1.2。該組合的風(fēng)險(xiǎn)比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，即其價(jià)格波動(dòng)的范圍較大，收益率的變動(dòng)也比較大?，F(xiàn)在假設(shè)完全售出其中的一種股票，并購(gòu)入一只0.6的股票。此時(shí)，股票組合的值將由1.2下降到1.14：p0.9×1.20.1×0.61.143.證券市場(chǎng)線：Ki Rf（K

19、mRf）式中：Ki第i個(gè)股票的要求收益率；Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Km平均股票的要求收益率（指1的股票要求的收益率，也是指包括所有的組合即市場(chǎng)組合要求的收益率）。證券市場(chǎng)線表明，必要收益率是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。1）自變量（橫坐標(biāo)）：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2）因變量（縱坐標(biāo)）R：必要收益率3）截距Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以國(guó)庫(kù)券收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）4）斜率（KmRf）：是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大。例如，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)組合收益率為10%，某股票的2，則：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益

20、率）為10%6%4%；該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為2×4%8%；必要收益率為：R6%2×（10%6%）14%?！纠}2·單項(xiàng)選擇題】（2012）下列項(xiàng)目中，屬于資本資產(chǎn)定價(jià)模型所研究的，并與股票的要求收益率之間存在關(guān)系的是（）。A.該股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) B.該股票的當(dāng)前價(jià)格C.該股票的歷史價(jià)格 D.該股票的市盈率  正確答案A答案解析資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的是充分組合情況下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系，選項(xiàng)A是答案?！纠}3·單項(xiàng)選擇題】（2010）企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)了20種不同行業(yè)的不同企業(yè)股票。下列各項(xiàng)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和收益率

21、的方法組合中，能恰當(dāng)計(jì)量該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和要求收益率的是（）。A.標(biāo)準(zhǔn)差和凈現(xiàn)值 B.標(biāo)準(zhǔn)差和內(nèi)部收益率C.回收期和獲利能力指數(shù) D.系數(shù)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型  正確答案D答案解析能恰當(dāng)計(jì)量該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和要求收益率的是系數(shù)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，選項(xiàng)D是答案。第二節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（一）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的含義與意義1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的含義財(cái)務(wù)人員根據(jù)歷史資料，依據(jù)現(xiàn)實(shí)條件，利用一定的方法對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)做出科學(xué)的測(cè)算和估計(jì)。2.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的意義1）預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的籌資需求2）有助于改善投資決策（二）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基本步驟1.銷售預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的起點(diǎn)2.預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債在銷

22、售百分比法中，通常假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入同比例增長(zhǎng)，即經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債占銷售收入的百分比不變。3.預(yù)測(cè)各項(xiàng)成本費(fèi)用4.預(yù)測(cè)留存收益5.預(yù)測(cè)（外部）融資需求（三）銷售百分比法預(yù)測(cè)外部融資需求量1.基本原理2.預(yù)測(cè)步驟1）預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)額或增長(zhǎng)率2）預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（或經(jīng)營(yíng)負(fù)債）增長(zhǎng)額經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)額基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)額×銷售增長(zhǎng)率基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)額×（銷售增長(zhǎng)額/基期銷售額）銷售增長(zhǎng)額×（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)額/基期銷售額）銷售增長(zhǎng)額×經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債增長(zhǎng)額基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債額×銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)額×經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比【注意】如果預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)超出

23、正常生產(chǎn)能力，則固定資產(chǎn)也會(huì)隨銷售額而變動(dòng)。3）預(yù)計(jì)留存收益增加額預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)股利支付額預(yù)計(jì)銷售額×銷售凈利率×（1股利支付率）預(yù)計(jì)銷售額×銷售凈利率×利潤(rùn)留存率4）外部融資需求量經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)額經(jīng)營(yíng)負(fù)債增長(zhǎng)額預(yù)計(jì)留存收益增加額（基期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)額基期經(jīng)營(yíng)負(fù)債額）×銷售增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)留存收益增加額（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）×銷售增長(zhǎng)額預(yù)計(jì)留存收益增加額例如，假設(shè)A公司2012年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）A公司2012年12月31日單位：元 資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益貨幣資金50000短期借款250000應(yīng)

24、收賬款150000應(yīng)付賬款150000存貨300000應(yīng)付債券100000固定資產(chǎn)300000股本200000留存收益100000資產(chǎn)合計(jì)800000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)800000假設(shè)A公司資產(chǎn)項(xiàng)目中，貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨將隨銷售額的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)，負(fù)債與權(quán)益項(xiàng)目中，應(yīng)付賬款將隨銷售額的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)。A公司2012年的銷售收入是1000000元，現(xiàn)公司還有剩余生產(chǎn)能力，增加收入不需固定資產(chǎn)方面的投資。假定銷售凈利率是10%，股利支付率是60%，如果預(yù)計(jì)2013年A公司銷售收入為1200000元，則A公司的2013年外部籌資需要量可預(yù)測(cè)如下：銷售增長(zhǎng)額12000001000000

25、200000（元）銷售增長(zhǎng)率200000/100000020%經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比（50000150000300000）/ 100000050%經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額（50000150000300000）×20%500000×20%100000（元）經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比150000/ 100000015%經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加額150000×20%30000（元）預(yù)計(jì)留存收益增加額1200000×10%×（160%）48000（元）外部融資需求量100000300004800022000（元）【例題4·單項(xiàng)選擇題】企業(yè)2013年年末的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：全年

26、實(shí)現(xiàn)收入為600萬(wàn)元，年末資產(chǎn)總額為6000萬(wàn)元，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率為60%，流動(dòng)比率為2；預(yù)計(jì)2014年度收入增長(zhǎng)20%，銷售凈利率為10%，2014年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配。假定該企業(yè)只有固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)兩類資產(chǎn)，銷售額增長(zhǎng)20%時(shí)仍處于當(dāng)期生產(chǎn)能力之內(nèi)，且流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債均隨著銷售量成正比例變化，則2014年度的外部融資需求額是（）萬(wàn)元。A.60B.140C.168D.200  正確答案C答案解析流動(dòng)資產(chǎn)6000×（160%）2400（萬(wàn)元）流動(dòng)負(fù)債2400/21200（萬(wàn)元）外部融資需求額（24001200）×20%600×（120%

27、）×10%168（萬(wàn)元）【例題5·單項(xiàng)選擇題】甲公司采用銷貨百分比法預(yù)測(cè)資金需要量，預(yù)計(jì)2010年的銷售收入為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷售成本、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷售收入的百分比分別為78%、1.2%、14.6%、0.7%，適用企業(yè)所得稅稅率為25%。若甲公司計(jì)劃股利支付率為60%，則該公司2010年留存收益的增加額應(yīng)為（）萬(wàn)元。A.78.408B.118.800C.117.612D.159.192  正確答案B答案解析留存收益增加額7200×（178%1.2%14.6%0.7%）×（125%）×（160%）118.8

28、00（萬(wàn)元）二、財(cái)務(wù)計(jì)劃1.財(cái)務(wù)計(jì)劃的成果是財(cái)務(wù)預(yù)算，即以貨幣形式對(duì)企業(yè)在一定期間的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所做的安排。2.預(yù)算編制的基本思路以銷定產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)算編制流程如下：全面預(yù)算的體系及其編制流程如下：3.銷售預(yù)算整個(gè)預(yù)算編制的起點(diǎn)1）分品種、分月份、分銷售區(qū)域、分銷售員來(lái)編制2）包括預(yù)期的現(xiàn)金收入（本期銷售本期收現(xiàn)上期銷售本期收現(xiàn)），為現(xiàn)金預(yù)算提供資料。3）可推算預(yù)算期末的應(yīng)收賬款余額（預(yù)算期尚未收回的銷售款），為預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表提供資料。3.生產(chǎn)預(yù)算以銷售預(yù)算為基礎(chǔ)預(yù)計(jì)生產(chǎn)量（預(yù)計(jì)銷售量預(yù)計(jì)期末存貨）預(yù)計(jì)期初存貨4.直接材料預(yù)算以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)1）預(yù)計(jì)采購(gòu)量（生產(chǎn)上預(yù)計(jì)需用量預(yù)計(jì)期末存貨）預(yù)計(jì)期初存貨

29、其中：生產(chǎn)上預(yù)計(jì)需用量預(yù)計(jì)生產(chǎn)量×單位產(chǎn)品材料用量2）包括預(yù)期的現(xiàn)金支出（本期采購(gòu)本期付現(xiàn)上期采購(gòu)本期付現(xiàn)），為現(xiàn)金預(yù)算提供資料。3）可推算預(yù)算期末的應(yīng)付賬款余額（預(yù)算期尚未支付的采購(gòu)款），為預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表提供資料。4）可推算預(yù)算期末的材料存貨余額（期末材料存貨量×材料單價(jià)），為預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表提供資料。5.直接人工預(yù)算以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)直接人工預(yù)算預(yù)計(jì)產(chǎn)量×單位產(chǎn)品直接人工工時(shí)×每小時(shí)直接人工成本6.制造費(fèi)用預(yù)算1）變動(dòng)制造費(fèi)用：以生產(chǎn)預(yù)算為基礎(chǔ)編制2）固定制造費(fèi)用：需要逐項(xiàng)進(jìn)行預(yù)計(jì)，通常與本期產(chǎn)量無(wú)關(guān)3）制造費(fèi)用預(yù)計(jì)現(xiàn)金支出制造費(fèi)用預(yù)算總額折舊等非付現(xiàn)費(fèi)

30、用，納入現(xiàn)金預(yù)算。7.產(chǎn)品成本預(yù)算1）生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算的匯總。2）為預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（期末存貨成本）和預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（銷售成本）提供資料。8.銷售及管理費(fèi)用預(yù)算1）銷售費(fèi)用預(yù)算：以銷售預(yù)算為基礎(chǔ)，分析銷售收入、銷售利潤(rùn)和銷售費(fèi)用的關(guān)系，按品種、地區(qū)、人員、用途具體編制。2）管理費(fèi)用預(yù)算：多屬于固定成本，一般以過(guò)去的實(shí)際開(kāi)支為基礎(chǔ)，按預(yù)算期的可預(yù)見(jiàn)變化來(lái)調(diào)整。9.現(xiàn)金預(yù)算 現(xiàn)金收入期初現(xiàn)金余額預(yù)算期（銷售）現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出直接材料、直接人工、制造費(fèi)用、銷售及管理費(fèi)用所得稅、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、支付股利現(xiàn)金多余或不足現(xiàn)金收入現(xiàn)金支出；現(xiàn)金多余可用于償還銀行借款或購(gòu)買(mǎi)短期證券；現(xiàn)金

31、不足需采用銀行借款等籌資手段。資金的籌集與運(yùn)用預(yù)算期內(nèi)計(jì)劃向銀行借款或償還借款以及有關(guān)利息支出。10.預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表1）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表：可以了解企業(yè)的預(yù)期盈利水平，是在匯總銷售、成本、銷售與管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支等預(yù)算的基礎(chǔ)上編制。2）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表：利用期初資產(chǎn)負(fù)債表，根據(jù)銷售、生產(chǎn)等預(yù)算的數(shù)據(jù)加以調(diào)整編制。目的在于判斷預(yù)算反映的財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)預(yù)算存在的問(wèn)題，及時(shí)修改預(yù)算，以改善財(cái)務(wù)狀況。第三節(jié)籌資決策分析一、權(quán)益資金籌集與債務(wù)資金籌集（一）權(quán)益資金（權(quán)益資本、自有資金）籌集1.籌資方式接受直接投資、發(fā)行股票（普通股、優(yōu)先股）、內(nèi)部收益留存，會(huì)計(jì)上表現(xiàn)為所有者權(quán)益。2.普通股

32、籌資特點(diǎn)1）籌措資本具有永久性；2）沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，不存在不能償付的風(fēng)險(xiǎn)；3）增加公司的舉債能力，提高公司信譽(yù)；4）普通股預(yù)期收益高且能在一定程度上抵消通貨膨脹影響，容易吸收資金。（二）長(zhǎng)期負(fù)債籌資1.負(fù)債籌資特點(diǎn)1）籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還；2）不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，需固定支付債務(wù)利息；3）籌資成本一般低于普通股籌資；4）不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。2.長(zhǎng)期負(fù)債籌資方式：長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券3.長(zhǎng)期借款籌資特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1）籌資速度快；2）借款成本較低；3）借款彈性較大。1）償債風(fēng)險(xiǎn)較大；2）限制性條款較多；3）籌資數(shù)量有限。（三）短期負(fù)債籌資1.短期負(fù)債籌資的特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)

33、1）速度快，容易取得；2）籌資的成本較低；3）資金使用較靈活；4）籌資富有彈性。企業(yè)應(yīng)在短期內(nèi)拿出足夠的資金來(lái)償還債務(wù)，如果屆時(shí)現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，因此，短期籌資的籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。2.短期負(fù)債籌資方式：商業(yè)信用、短期借款3.商業(yè)信用籌資的特點(diǎn)1）使用非常方便，無(wú)須辦理正式籌資手續(xù)；2）如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣信用條件，商業(yè)信用沒(méi)有實(shí)際的籌資成本；3）限制條件少，是在商品交換中產(chǎn)生的“自發(fā)性籌資”。二、資本結(jié)構(gòu)的決策分析（一）資本成本1.資本成本概述1）資金成本的含義：資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，包括資金占用費(fèi)和籌集費(fèi)用。資金占用費(fèi)是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)

34、者的報(bào)酬，如股息、紅利、利息、租金等；籌資費(fèi)用是指在資金籌集過(guò)程中所支付的費(fèi)用。2）資本成本作用選擇最優(yōu)籌資方案和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的重要依據(jù)計(jì)算凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率；內(nèi)部收益率法的基準(zhǔn)收益率衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)2.個(gè)別資本成本1）銀行借款和發(fā)行債券的資本成本一次還本、分期付息利息費(fèi)用可在稅前支付，計(jì)算資本成本需考慮利息抵稅作用。非折現(xiàn)模式不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值債務(wù)成本其中：籌資總額是指借款總額或債券發(fā)行總額（按市價(jià)計(jì)算）若籌資總額與計(jì)息基數(shù)相同（如平價(jià)發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款），則：債務(wù)成本例如，M公司發(fā)行面額為400萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%，發(fā)行

35、價(jià)格為450萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。該債券成本為：債券成本6.94%例如，某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅稅率25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：借款成本8.29%折現(xiàn)模式考慮貨幣時(shí)間價(jià)值求解使債務(wù)籌資的凈現(xiàn)值0的折現(xiàn)率令：年利息×（P/A，k，n）本金（或面值）×（P/F，k，n）籌資總額×（1籌資費(fèi)用率）0利用逐次測(cè)試法求解折現(xiàn)率k，作為稅前債務(wù)成本；稅后債務(wù)成本稅前債務(wù)成本×（1所得稅率）例如，M公司發(fā)行面額為400萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為4%

36、，發(fā)行價(jià)格為450萬(wàn)元，公司所得稅稅率為25%。采用折現(xiàn)模式計(jì)算該債券成本為：設(shè)稅前債券成本為k令：40×（P/A，k，10）400×（P/F，k，10）450×（14%）0當(dāng)k10%時(shí)：40×（P/A，10%，10）400×（P/F，10%，10）450×（14%）32.20當(dāng)k8%時(shí)：40×（P/A，8%，10）400×（P/F，8%，10）450×（14%）21.60則：稅前債券成本8.803%稅后債券成本8.803%×（125%）6.602%【例題6·多項(xiàng)選擇題】（2012）企

37、業(yè)計(jì)算債券成本時(shí)，需要考慮的因素有（）。A.債券的年利息B.債券攤銷方法C.所得稅稅率D.債券籌資費(fèi)用率E.債券籌資額  正確答案ACDE答案解析計(jì)算債券成本時(shí)不需要考慮債券的攤銷方法。2）普通股和留存收益成本股利增長(zhǎng)模型新發(fā)普通股成本Knc式中：D1預(yù)期年股利額P0普通股市價(jià)Fc普通股籌資費(fèi)用率G普通股股利年增長(zhǎng)率留存收益成本：留存收益作為內(nèi)部資金來(lái)源，無(wú)需考慮籌資費(fèi)用的影響。Ks例如，某公司擬發(fā)行普通股的市場(chǎng)價(jià)格為每股28元，籌資費(fèi)用率為5%，本年發(fā)放股利為每股1元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為12%。則該公司的新發(fā)普通股成本和留存收益成本分別為：新發(fā)普通股成本Knc16.21%

38、留存收益成本Ks16%資本資產(chǎn)定價(jià)模型：KncKsRF（KmRF）例如，假設(shè)當(dāng)前市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率為14%，某公司普通股值為1.2。則留存收益的成本為：Ks10%1.2×（14%10%）14.8%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：KncKSKbRPc式中：Kb債務(wù)成本RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（大約在3%5%之間，市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，在3%左右；市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高，在5%左右。）3）優(yōu)先股成本Kp式中：D優(yōu)先股每年支付的股利P0發(fā)行優(yōu)先股總額F優(yōu)先股籌資費(fèi)用率例如，某企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)用

39、率為4%，每年支付12%的股利，則優(yōu)先股的成本為：KP100×12%/100×（14%）12.5%【例題7·多項(xiàng)選擇題】（2010）下列各項(xiàng)籌資方式中，在計(jì)算其個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)用的有（）。A.發(fā)行債券B.發(fā)行普通股C.發(fā)行優(yōu)先股D.留存收益E.舉借長(zhǎng)期借款  正確答案ABCE答案解析留存收益作為內(nèi)部資金來(lái)源，無(wú)需考慮籌資費(fèi)用的影響。3.加權(quán)平均資本成本：以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定，個(gè)別資本成本和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是計(jì)算加權(quán)平均資本成本的兩大決定因素。式中：Kw加權(quán)平均資本成本；Kj第j種個(gè)別資本成

40、本；Wj第j種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。例如，某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共500萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，應(yīng)付長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股250萬(wàn)元，留存收益100萬(wàn)元；其稅后個(gè)別資本成本分別為6.7%、9.17%、11.26%和11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本率為：Kw6.7%×100/5009.17%×50/50011.26%×250/50011%×100/50010.09%4.邊際資本成本：企業(yè)追加籌措資本的成本，可以理解為資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算。例如，某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款200萬(wàn)

41、元，長(zhǎng)期債券50萬(wàn)元，普通股750萬(wàn)元。由于擴(kuò)大規(guī)模需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期借款占20%，長(zhǎng)期債券占5%，普通股占75%。并測(cè)算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化如下： 資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款20%100000元內(nèi)100000400000元400000元以上6%7%8%長(zhǎng)期債券5%25000元內(nèi)25000元以上10%12%普通股75%225000元內(nèi)225000750000元750000元以上14%15%16%根據(jù)上述資料，測(cè)算該企業(yè)不同籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本如下：1）計(jì)算籌資突破點(diǎn)：保持某資本成本率的條件下可以籌集到

42、的資金總限度籌資突破點(diǎn)計(jì)算籌資突破點(diǎn)的目的在于將個(gè)別資金的籌資范圍按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)換算成籌資總額的范圍，以便于確定各個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的加權(quán)平均資本成本（邊際資本成本）。例如，長(zhǎng)期借款在100000元以內(nèi)時(shí)，其資本成本為6%，而長(zhǎng)期借款在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為20%，則長(zhǎng)期借款成本率保持為6%不變的籌資突破點(diǎn)為100000/20%500000元，即：使長(zhǎng)期借款成本率保持為6%不變的籌資總額范圍是500000，也就是說(shuō)，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，若籌資總額不超過(guò)500000元，則長(zhǎng)期借款不超過(guò)500000×20%100000元，其資本成本保持為6%；若籌資總額超過(guò)500000元，則長(zhǎng)期借款將

43、超過(guò)500000×20%100000元，則超過(guò)100000元部分的長(zhǎng)期借款的資本成本將突破6%，達(dá)到7%。按此方法，根據(jù)上述資料可計(jì)算各種情況下的籌資突破點(diǎn)如下： 資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本新籌資額籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款20%6%7%8%500000元內(nèi)5000002000000元2000000元以上500000元2000000元長(zhǎng)期債券5%10%12%500000元內(nèi)500000元以上500000元普通股75%14%15%16%300000元內(nèi)3000001000000元1000000元以上300000元1000000元2）依據(jù)籌資突破點(diǎn)劃分出的籌資總額范圍，分別計(jì)算各籌資總額范圍內(nèi)的加

44、權(quán)平均資本成本，得到各籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本。 籌資總額范圍資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本300000元內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%5%75%6%10%14%20%×6%1.2%5%×10%0.5%75%×14%10.5%12.2%300000500000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%5%75%6%10%15%20%×6%1.2%5%×10%0.5%75%×15%11.25%12.95%5000001000000長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%5%75%7%12%15%20%×7%1.4%5%×12%0

45、.6%75%×15%11.25%13.25%10000002000000元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%5%75%7%12%16%20%×7%1.4%5%×12%0.6%75%×16%12%14%2000000元以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股20%5%75%8%12%16%20%×8%1.6%5%×12%0.6%75%×16%12%14.2%【例題8·單項(xiàng)選擇題】（2008）下列各項(xiàng)中，體現(xiàn)企業(yè)籌集資金時(shí)“籌資突破點(diǎn)”含義的是（）。A.邊際資本成本B.加權(quán)平均資本成本C.籌集的應(yīng)突破資金限額D.保持某一資本成本率條件下籌

46、集的資金總限度  正確答案D答案解析籌資突破點(diǎn)，是指保持某一資本成本率條件下籌集的資金總限度，超過(guò)“籌資突破點(diǎn)”資金成本率就發(fā)生變化。（二）資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)的概念1）資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系，是企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題之一。2）最佳資本結(jié)構(gòu)的衡量標(biāo)準(zhǔn)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)最少；籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要股票市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大；企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。 3）最佳資本結(jié)構(gòu)：使企業(yè)的股價(jià)最高，同時(shí)使企業(yè)的資本成本最低。2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析1）每股收益分析（EPS分析）每股

47、收益無(wú)差別點(diǎn)：每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平或銷售水平。息稅前利潤(rùn)或銷售收入處于無(wú)差別點(diǎn)水平上時(shí)，兩種融資方式可以獲得相等的每股收益。假設(shè)不考慮優(yōu)先股，每股收益（EPS）和息稅前利潤(rùn)（EBIT）之間的關(guān)系為：式中：I債務(wù)利息；T所得稅稅率；N流通在外的普通股股數(shù)。息稅前利潤(rùn)（EBIT）與銷售收入（S）之間的關(guān)系為：EBITSVCFC式中：VC變動(dòng)成本；FC固定成本。決策規(guī)則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的存在條件流通在外的股數(shù)不同；EPS當(dāng)預(yù)期EBIT超過(guò)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)選擇股數(shù)較少、負(fù)債較多（財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)較大）的方案，將獲得更高的EPS，反之，應(yīng)選擇股數(shù)較多、負(fù)債較少的方案（增股方案）。每股收益無(wú)

48、差別點(diǎn)的計(jì)算在資本總額相同的條件下，兩個(gè)籌資方案的股數(shù)（N）不同，則其負(fù)債水平也必然不同，由此，利息費(fèi)用（I）也不同，即：股數(shù)（N）多的方案利息（I）少，股數(shù)（N）少的方案利息（I）多。令EPS1EPS2，可得：【注意】每股收益無(wú)差別點(diǎn)方程左右兩邊反映某一籌資方案實(shí)施之后的企業(yè)整體的利息及股數(shù)狀態(tài)，即必須把企業(yè)現(xiàn)有（未實(shí)施某一籌資方案之前）的利息及股數(shù)考慮進(jìn)去！例如，某公司原有資本700萬(wàn)元，其中負(fù)債資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元。其籌資方式有二：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)普通股6萬(wàn)股，每股面

49、值50元。二是全部借入長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率25%。則上述兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)推算如下：方案一：N10616萬(wàn)股，I24萬(wàn)元；方案二：N10萬(wàn)股，I243660萬(wàn)元每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)120（萬(wàn)元）令：S0.6S180120解得：每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷售收入750（萬(wàn)元）此時(shí)的每股收益4.5（元）即：當(dāng)預(yù)計(jì)銷售收入750萬(wàn)元（預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)120萬(wàn)元）時(shí)，采用全部借入長(zhǎng)期債務(wù)更為合理；反之采用全部發(fā)行普通股可能更佳。2）杠桿分析杠桿分析：企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對(duì)企業(yè)息前稅前利潤(rùn)（EBIT）和每股收益（EPS

50、）的影響，以及最終對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響，主要包括：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分析、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：企業(yè)一定時(shí)期息前稅前利潤(rùn)確定的條件下，所計(jì)算的每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用程度，系數(shù)越大說(shuō)明企業(yè)負(fù)債比例越高，系數(shù)為1，說(shuō)明企業(yè)負(fù)債籌資為0。例如，企業(yè)一定時(shí)期的息前稅前利潤(rùn)為40000元，長(zhǎng)期負(fù)債總額為100000元，負(fù)債利率為12%，則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：DFL40000/（40000100000×12%）1.43財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.43，

51、表明當(dāng)EBIT每增加1%，則每股收益（EPS）就會(huì)增長(zhǎng)1.43%。3.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定使公司總價(jià)值最大、同時(shí)公司資本成本最低企業(yè)價(jià)值（V）股票市場(chǎng)價(jià)值（S）債券價(jià)值（B）加權(quán)平均資本成本KWKb×（1T）×BVKS×SV式中：Kb稅前債務(wù)資本成本；KS權(quán)益資本成本例如，某公司年息稅前收益為500萬(wàn)元，資金全部由普通股組成。股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，所得稅稅率25%，該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備發(fā)行債券來(lái)回購(gòu)部分股票的辦法予以調(diào)整。目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況如下： 債券的市場(chǎng)價(jià)值B（百萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kb股票值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率RF平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要收益率Km權(quán)益資本成本Ks01.2010%14%14.8%210%1.2510