眾創(chuàng)中心及其資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管控研究

1、    眾創(chuàng)中心及其資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管控研究    毛逸銘內(nèi)容摘要：眾創(chuàng)中心是在大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)下的一種新的不動(dòng)產(chǎn)形式，由于眾創(chuàng)中心是一種特殊的科技型產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)品，對(duì)于持有運(yùn)營(yíng)的要求更高，金融屬性也更強(qiáng)。由于我國(guó)行業(yè)環(huán)境和相關(guān)法律配套不健全，目前產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)，包括眾創(chuàng)中心的盈利、退出模式還處于摸索階段。眾創(chuàng)中心的資產(chǎn)證券化從微觀上會(huì)改變干系人的激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)要素，從宏觀上會(huì)影響投入產(chǎn)出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券化過(guò)程鏈條較長(zhǎng)，信息透明度不夠，容易產(chǎn)生道德、監(jiān)管、評(píng)級(jí)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。為此，本文將從眾創(chuàng)中心特有的資產(chǎn)及其組合質(zhì)量分析入手，研究眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)鑒別、評(píng)

2、估、分析的流程，建立風(fēng)險(xiǎn)管控的三維模型，針對(duì)擬實(shí)施資產(chǎn)證券化的眾創(chuàng)中心提出事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)管控策略，以期在其操作過(guò)程中全過(guò)程全方位地做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，嚴(yán)把評(píng)級(jí)、增信關(guān)。關(guān)鍵詞：眾創(chuàng)中心 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)管控 創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)引言在國(guó)外，十多年前，hackspace、techshop、fablab、makerspace等各種類似形式的眾創(chuàng)空間就已經(jīng)逐步形成，對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)生了深刻的影響。此后，maker的概念被引入我國(guó)，形成“創(chuàng)客”概念，國(guó)內(nèi)也產(chǎn)生了類似空間，如北京創(chuàng)客空間、上海新車間、深圳柴火空間、杭州洋蔥膠囊等，大小和背景各不相同。hackerspace在我國(guó)被叫作創(chuàng)客空間，2010年創(chuàng)客空間進(jìn)入我

3、國(guó)。在國(guó)內(nèi)，眾創(chuàng)中心源于眾創(chuàng)空間，眾創(chuàng)空間從創(chuàng)客空間演化而來(lái)，“創(chuàng)客空間”就是創(chuàng)客們動(dòng)手創(chuàng)作、交流分享的活動(dòng)場(chǎng)地，創(chuàng)客空間可以看作是開(kāi)放交流的實(shí)驗(yàn)室、工作室、機(jī)械加工室，這里的人們有著不同的經(jīng)驗(yàn)和技能，可以一起共享資料和知識(shí)，一起完成他們的創(chuàng)意作品。眾創(chuàng)空間的概念外延與孵化器略有重疊，但應(yīng)比后者范圍更大，此外它還應(yīng)包括創(chuàng)客空間、創(chuàng)業(yè)咖啡等新型孵化器模式。一方面，眾創(chuàng)空間包括那些比傳統(tǒng)意義上的孵化器門檻更低、更方便為草根創(chuàng)業(yè)者提供成長(zhǎng)和服務(wù)的平臺(tái)；另一方面，眾創(chuàng)空間不但是創(chuàng)業(yè)者理想的工作空間、網(wǎng)絡(luò)空間、社交空間和資源共享空間，還是一個(gè)能夠?yàn)樗麄兲峁﹦?chuàng)業(yè)培訓(xùn)、投融資對(duì)接、商業(yè)模式構(gòu)建、團(tuán)隊(duì)融合、政

4、策申請(qǐng)、工商注冊(cè)、法律財(cái)務(wù)、媒體資訊等全方位創(chuàng)業(yè)服務(wù)的生態(tài)體系。眾創(chuàng)中心是眾創(chuàng)空間這個(gè)新型創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)再集成其他的產(chǎn)物，范疇更大，集成了新穎創(chuàng)新模式、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)、融入智慧環(huán)境，在一個(gè)有一定范圍的智慧空間中提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。它為各種社會(huì)力量實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)相結(jié)合、線上與線下相結(jié)合、孵化與投資相結(jié)合，在良好的發(fā)展平臺(tái)上，實(shí)現(xiàn)政產(chǎn)學(xué)研全方位有機(jī)集成與協(xié)同，為創(chuàng)業(yè)者提供良好的工作空間、網(wǎng)絡(luò)空間、社交空間和資源共享空間的活動(dòng)場(chǎng)所，以及通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制、專業(yè)化服務(wù)和資本化途徑構(gòu)建的低成本、便利化、全要素、開(kāi)放式的新型創(chuàng)業(yè)服務(wù)，因此形成某種形式的關(guān)系的單位空間。眾創(chuàng)中心是為創(chuàng)業(yè)者提供的平臺(tái)，是充滿前途的創(chuàng)客活

5、動(dòng)空間。運(yùn)營(yíng)好眾創(chuàng)中心是一個(gè)尚待探索的難題。對(duì)于眾創(chuàng)空間的發(fā)展，首先，如何吸引各類創(chuàng)客進(jìn)場(chǎng)、其優(yōu)勢(shì)在哪里；其次，低回報(bào)下如何生存與可持續(xù)發(fā)展，資產(chǎn)證券化是其選項(xiàng)，而資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)又如何管控；最后，眾創(chuàng)中心模式不僅能在北上廣深城市復(fù)制，而且要能在我國(guó)更大范圍內(nèi)復(fù)制，才是真正意義上的可持續(xù)發(fā)展模式。如果眾創(chuàng)中心一味地依靠政府，不能依據(jù)市場(chǎng)化生存，那如何苛求創(chuàng)客們?cè)谑袌?chǎng)中生存。因此，眾創(chuàng)中心要有持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力，有其自身的運(yùn)行機(jī)制，加上資本支持，才能真正使其成為創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力。眾創(chuàng)中心及其資產(chǎn)證券化模式一定要能在廣大地區(qū)復(fù)制，為此眾創(chuàng)中心要打造在市場(chǎng)中有效的融資體系及資本退出機(jī)制，能夠形成產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)業(yè)

6、集聚，以使眾創(chuàng)中心與創(chuàng)客們的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)事業(yè)共同成長(zhǎng)、發(fā)展。眾創(chuàng)中心作為一種新型、科技型產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)，在我國(guó)剛剛興起，由于承擔(dān)著大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)、解決就業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等重任，發(fā)展速度極快。研究其資產(chǎn)特性、洞悉其發(fā)展規(guī)律，管控其融資風(fēng)險(xiǎn)，使其健康、可持續(xù)發(fā)展，是本文研究目的所在。資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新工具，經(jīng)歷過(guò)次貸危機(jī)，在我國(guó)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)不足，操作中各類風(fēng)險(xiǎn)共存，如何化解？是本文要重點(diǎn)探討的課題。眾創(chuàng)中心的資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)新事物，其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析、評(píng)估、管控研究尚未涉及。走出一條眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化健康之路，不僅是產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)界的幸事，也是金融界所企求。健康發(fā)展的眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化不

7、僅有利于眾創(chuàng)中心的發(fā)展，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也有利于我國(guó)的金融創(chuàng)新發(fā)展，對(duì)完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系有重大意義。眾創(chuàng)中心投資退出的模式有：股票融資、債券融資、房地產(chǎn)信托、房地產(chǎn)投資基金、海外融資、可轉(zhuǎn)換公司債券、短期融資券、互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資、區(qū)域性股權(quán)交易、金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)科技融資擔(dān)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等產(chǎn)品和服務(wù)、銀團(tuán)貸款融資、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化等數(shù)十種退出模式。資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管控研究現(xiàn)狀法博齊等（2014）對(duì)資產(chǎn)證券化作了簡(jiǎn)明扼要的介紹，貝格等（2013）詳細(xì)地介紹了資產(chǎn)證券化的實(shí)操實(shí)務(wù)，我國(guó)學(xué)者林華等（2014）全面系統(tǒng)介紹了各種產(chǎn)品類型資產(chǎn)證券化，陳松男（2014）在其系列專著中也有涉及，鄒瑾（2011

8、）簡(jiǎn)要涉及了房地產(chǎn)的資產(chǎn)證券化。對(duì)于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)方面研究很多。李智等（2013）著重從資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的法律層面進(jìn)行了全面研究，提出有益的建議。中南大學(xué)梁志峰、冒艷玲的會(huì)計(jì)視角下的資產(chǎn)證券化實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)管理（2004）從會(huì)計(jì)角度探討了實(shí)體合并方面的風(fēng)險(xiǎn)管控；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院何德旭、劉海虹、張超英的關(guān)于資產(chǎn)證券化表外有關(guān)問(wèn)題的分析（2006）從財(cái)務(wù)角度研究了資產(chǎn)真實(shí)出售的問(wèn)題；暨南大學(xué)謝洪芳的資產(chǎn)證券化運(yùn)作中早償風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)（2004）探討了提前償付的影響因素，定性定量地研究了資產(chǎn)證券化中的提前償付風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)旦大學(xué)關(guān)光齊的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的故障樹(shù)分析與識(shí)別控制（2003）采用風(fēng)險(xiǎn)管理理論中的故障樹(shù)方法分

9、析了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)要素，并提出了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、控制和防范措施。 巴曙松、劉清濤在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管（2005）中基于資產(chǎn)證券化的原理分析了我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管原則和監(jiān)管內(nèi)容；黃勇在資產(chǎn)證券化信息披露“縱主橫輔”特性之研究（2006）中從投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了資產(chǎn)證券化信息披露的法律特征和我國(guó)資產(chǎn)證券化信息披露法律體系的構(gòu)建。其中資產(chǎn)證券化縱向信息披露環(huán)節(jié)分為基礎(chǔ)資產(chǎn)初始選擇和集合的信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)的信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入分配的信息披露。橫向分布體系法律解釋為資產(chǎn)證券化中spv對(duì)外委托服務(wù)的信息披露，spv風(fēng)險(xiǎn)防范狀況的信息披露，spv法人治理與經(jīng)營(yíng)狀況的

10、信息披露。其從資產(chǎn)證券化理論中對(duì)spv設(shè)立目的、條件、形式、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、經(jīng)營(yíng)范圍與發(fā)行證券的資格等都做出了獨(dú)特的設(shè)計(jì)，使得資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)離了spv，資產(chǎn)證券化信息披露的側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)不在spv本身，對(duì)spv的信息披露要求相對(duì)簡(jiǎn)單且并不要求過(guò)于詳細(xì)，信息披露的主要內(nèi)容只是集中在spv法人結(jié)構(gòu)、總資產(chǎn)構(gòu)成、一般經(jīng)營(yíng)狀況等方面。眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)要素識(shí)別與分析對(duì)眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化進(jìn)行全過(guò)程全方位的研究后，本文提出了三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要素識(shí)別指標(biāo)及三維模型。三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要素識(shí)別指標(biāo)如表1所示。全過(guò)程全方位資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)要素三維模型如圖1所示。眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與管控策略研究（一）眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化風(fēng)

11、險(xiǎn)事前管控策略眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)事前管控策略如表2所示。（二）眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與管控策略按照風(fēng)險(xiǎn)管控的程序，分析針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)要素的管控策略，將對(duì)策動(dòng)態(tài)性地應(yīng)用到資產(chǎn)證券化流程中。第一，資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。主要表現(xiàn)在以下方面：資產(chǎn)池中的資產(chǎn)及其組合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。一是按照資產(chǎn)主體的行業(yè)、地域、規(guī)模對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格清晰的清理和分類；資產(chǎn)的信用記錄要良好。二是現(xiàn)金流穩(wěn)定，并與預(yù)期相符；償付能力滿足要求；有提前償付的補(bǔ)償機(jī)制。三是資產(chǎn)池中的資產(chǎn)性質(zhì)盡量分散；資產(chǎn)償付時(shí)間不能過(guò)于集中，近中遠(yuǎn)期分布要合理；資產(chǎn)及其組合的地域分布不過(guò)分集中。提前償付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。一是交易設(shè)計(jì)明確在一段時(shí)間內(nèi)

12、不允許借款人提前償還貸款（鎖定方式）或收取提前償付罰金。二是資金托管人將提前收到的現(xiàn)金流用于購(gòu)買國(guó)債等有收益的產(chǎn)品，以平衡現(xiàn)金流，確保投資人收益。三是在交易的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)中對(duì)資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行分割，如設(shè)計(jì)發(fā)行提前償付風(fēng)險(xiǎn)較低的“計(jì)劃攤銷檔證券”來(lái)滿足不喜好提前償付的投資人。資產(chǎn)組合變化引起的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。資產(chǎn)組合的變化對(duì)資產(chǎn)證券化的成功也有很大影響。但當(dāng)資產(chǎn)組合由發(fā)起人出售給spv機(jī)構(gòu)后，資產(chǎn)組合就無(wú)法改變了，因此只能在資產(chǎn)出售階段采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施降低該階段的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，比如在資產(chǎn)出售時(shí)，要求發(fā)起人與相關(guān)債務(wù)人簽訂相關(guān)協(xié)議以減少提前償還風(fēng)險(xiǎn)。第二，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。主要表現(xiàn)在以下方面：發(fā)起

13、人的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是發(fā)起人一定要從自身的需求來(lái)決定是否發(fā)起資產(chǎn)證券化。二是還要考慮發(fā)起人的發(fā)展前景。只有擁有良好的投資發(fā)展項(xiàng)目，資產(chǎn)證券化的低成本籌資才有意義，否則發(fā)起人籌集到的資本就會(huì)無(wú)法達(dá)到行業(yè)收益率，從而降低發(fā)起人的盈利能力。spv機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是保持spv業(yè)務(wù)范圍純一性、關(guān)系的單純化。二是保證資產(chǎn)的真實(shí)出售，比如采取更新、讓與等。三是spv所發(fā)生的一切費(fèi)用都會(huì)反映在購(gòu)買資產(chǎn)組合的價(jià)格、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本等方面。四是必須保證在spv機(jī)構(gòu)的債務(wù)或面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資產(chǎn)組合不會(huì)面臨其相關(guān)債務(wù)人對(duì)資產(chǎn)組合的要求權(quán)，進(jìn)而損害投資人利益。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的

14、信用增級(jí)。二是資產(chǎn)組合只有在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，達(dá)到投資級(jí)別。三是信用風(fēng)險(xiǎn)可以采取信用保險(xiǎn)或?qū)_信用風(fēng)險(xiǎn)工具來(lái)規(guī)避。投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是要保證投資銀行有多次證券發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)。二是選擇有較多銷售渠道的投資銀行。三是投資銀行應(yīng)有較強(qiáng)的定價(jià)能力。四是資產(chǎn)證券化發(fā)行成本中包括了投資銀行的銷售成本，因此可在降低投資銀行銷售成本的情況下提升資產(chǎn)證券化的收益。服務(wù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是若由發(fā)起人充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)，要盡量避免道德風(fēng)險(xiǎn)。二是要求服務(wù)機(jī)構(gòu)時(shí)刻對(duì)資產(chǎn)組合保持跟蹤并了解情況，保證其服務(wù)質(zhì)量。三是若由發(fā)起人充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)，則可在簽訂協(xié)議時(shí)增加有關(guān)其資產(chǎn)管理方面的條款，若不是由發(fā)起人充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)，則在選擇服務(wù)

15、機(jī)構(gòu)時(shí)關(guān)注資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)方面的紀(jì)錄?，F(xiàn)金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是選擇有良好投資渠道的管理人來(lái)管理現(xiàn)金，保證安全與收益。管理人的投資能力是影響資金保值增值的重要因素。二是與管理人簽訂相關(guān)協(xié)議時(shí)要增加相關(guān)條款，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)率。三是管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制機(jī)制對(duì)其相關(guān)職能的實(shí)現(xiàn)也是非常重要的。第三，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。主要表現(xiàn)在以下方面：經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管控策略。第一，關(guān)于利率方面的風(fēng)險(xiǎn)，要在合理預(yù)期收益的基礎(chǔ)上對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行合理的定價(jià)。采取利率期權(quán)、利率期貨及利率互換等衍生金融工具進(jìn)行轉(zhuǎn)移管控；第二，發(fā)起人應(yīng)盡量避免在經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不好時(shí)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；第三，發(fā)起人應(yīng)估測(cè)投資產(chǎn)品所在行業(yè)的發(fā)

16、展前景。行業(yè)有較好的發(fā)展預(yù)期，才能保證所籌資本的收益率，實(shí)現(xiàn)證券化的目的；第四，人均收入的提高，有利于資本市場(chǎng)的資金供給，也有利于資產(chǎn)證券化的發(fā)行。經(jīng)濟(jì)狀況變化風(fēng)險(xiǎn)管控策略。第一，面對(duì)不斷變化的利率，只能在衡量各方面損益的基礎(chǔ)上選擇最大化收益的措施。第二，管理人對(duì)資產(chǎn)組合資產(chǎn)的投資方向是關(guān)乎收益的重要決定因素。第三，人均收入水平等相關(guān)因素對(duì)該階段也有一定的影響，收入水平的提高可以直接或間接地增加資本市場(chǎng)的資金供給，增加對(duì)資產(chǎn)證券化的需求，提高其流動(dòng)性，減少投資者的風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。 政策法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。第一，要衡量收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)收益降低風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，關(guān)注政府對(duì)

17、行業(yè)的宏觀調(diào)控方向，進(jìn)而決定投資額的大小和投資期限的長(zhǎng)短。第二，二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定如果條件放寬，就會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性有更高的要求。第三，關(guān)于權(quán)益保護(hù)方面的法律，會(huì)在資產(chǎn)證券化收益不能按時(shí)支付時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的保護(hù)，如在符合一定條件時(shí)要求發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)組合或置換相關(guān)資產(chǎn)來(lái)保護(hù)自身利益，而法律對(duì)該條款的認(rèn)同與執(zhí)行力度都會(huì)影響投資者的利益實(shí)現(xiàn)。法律方面風(fēng)險(xiǎn)管控策略。第一，應(yīng)密切關(guān)注發(fā)起人相關(guān)行業(yè)的政策、政府對(duì)投資的調(diào)控措施等，選擇合理的時(shí)機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)證券化工作。第二，spv機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化中非常關(guān)鍵的機(jī)構(gòu)之一，而國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生較大的影響，發(fā)起人要采取一定的措施，增加對(duì)信托機(jī)構(gòu)

18、的補(bǔ)償，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益。第三，政府對(duì)于資本市場(chǎng)的法律法規(guī)，對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)出售也會(huì)產(chǎn)生間接影響。第四，與一二級(jí)市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。主要表現(xiàn)在以下方面：一級(jí)市場(chǎng)對(duì)發(fā)起人資產(chǎn)的出售風(fēng)險(xiǎn)管控策略。影響是間接性的，但該風(fēng)險(xiǎn)因素是不可控因素，只能防范該階段的風(fēng)險(xiǎn)。一級(jí)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)證券化的成功發(fā)行有著直接影響。該風(fēng)險(xiǎn)因素是不可控因素。在認(rèn)同度、規(guī)模、供給等諸多需求因素的影響下選擇合適的發(fā)行方式和定價(jià)，求得資產(chǎn)證券化成功發(fā)行。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)出售階段風(fēng)險(xiǎn)管控策略。若二級(jí)市場(chǎng)存在對(duì)資產(chǎn)證券化的很大需求，并且資產(chǎn)證券化收益和流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)較高，則spv會(huì)增加對(duì)資產(chǎn)的需求，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)高價(jià)出售。二級(jí)市場(chǎng)

19、風(fēng)險(xiǎn)管控策略。影響主要是間接的，要采取合理手段規(guī)避。比如，選擇在二級(jí)市場(chǎng)需求較高時(shí)來(lái)發(fā)行資產(chǎn)證券化，或適當(dāng)提高資產(chǎn)證券化的收益率來(lái)提高其二級(jí)市場(chǎng)的需求，或彌補(bǔ)其二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較低的風(fēng)險(xiǎn)。后期與二級(jí)市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)管控策略。一是增加其造市需求，化解流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)；二是采取有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的發(fā)行價(jià)格；三是資產(chǎn)證券化的持有集中度也會(huì)對(duì)該階段產(chǎn)生很大的影響，因此為了保證資產(chǎn)證券化的成功只能做好前期工作，減少相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。第五，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)管控原則及策略。主要表現(xiàn)在以下方面：管控原則。一是整體性。監(jiān)管要以整個(gè)系統(tǒng)及其環(huán)境作為被監(jiān)管的目的物。二是全面性。要在各個(gè)方面、各個(gè)角度進(jìn)行全面監(jiān)管。三是杠桿率。要以科學(xué)的依據(jù)把控

20、好杠桿率，過(guò)長(zhǎng)引起較大的風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)短不利于金融創(chuàng)新發(fā)展。四是長(zhǎng)期性。風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管是一項(xiàng)長(zhǎng)期的、持續(xù)的工作，一刻也不能松懈。五是透明性。風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管宜不斷提高透明度，才更有利于金融事業(yè)的發(fā)展。管控策略。一是加速完善監(jiān)管體系的頂層設(shè)計(jì)。建立基于目標(biāo)-對(duì)象的穩(wěn)定、統(tǒng)一的監(jiān)管體系，該體系方針要明確、程序清晰、細(xì)則和標(biāo)準(zhǔn)要完善。以金融體系穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)審慎經(jīng)營(yíng)和金融消費(fèi)者保護(hù)作為金融監(jiān)管的三大目標(biāo)，以產(chǎn)品作為監(jiān)管體系的對(duì)象。明確政府及其監(jiān)管者的作用和職責(zé)，監(jiān)管者應(yīng)在規(guī)定的職責(zé)范圍內(nèi)發(fā)揮作用，把控好監(jiān)管制度發(fā)展與實(shí)施的節(jié)奏。二是加強(qiáng)資產(chǎn)證券化外包業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。監(jiān)管者首先要明確資產(chǎn)證券化外包業(yè)務(wù)的范圍；要有合理的

21、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；要規(guī)范外包服務(wù)商的遴選標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)質(zhì)外包服務(wù)商可使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)保持可信、高質(zhì)量狀態(tài)；明確發(fā)包者的監(jiān)管責(zé)任；適當(dāng)控制離岸外包業(yè)務(wù)。三是創(chuàng)新監(jiān)管模式。實(shí)施全過(guò)程、全方位、全員監(jiān)管，不留空白。監(jiān)管與金融創(chuàng)新同步進(jìn)行。正確處理好監(jiān)管與資產(chǎn)證券化鼓勵(lì)發(fā)展的矛盾。正確處理好混業(yè)趨勢(shì)與目前我國(guó)三大監(jiān)管體系的矛盾，建立三大體系協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，逐步向混業(yè)監(jiān)管方式過(guò)渡。預(yù)先設(shè)置混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警觸發(fā)系統(tǒng)和防火墻制度。四是完善監(jiān)管系統(tǒng)。要適時(shí)進(jìn)行危機(jī)或市場(chǎng)失靈狀態(tài)下監(jiān)管深度和廣度模擬測(cè)試，觸發(fā)比率值測(cè)試，銀行監(jiān)管資本配額、資本充足率測(cè)試等。資本充足率監(jiān)督檢查程序包括檢查的內(nèi)容、檢查的方式、檢查頻次和檢查結(jié)果及

22、其處理，并始終堅(jiān)持發(fā)揮市場(chǎng)的效率。五是加強(qiáng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)與分析，實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管。及時(shí)獲得足夠的信息尤其是數(shù)據(jù)信息是識(shí)別資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，是避免監(jiān)管漏洞、防止出現(xiàn)監(jiān)管“黑洞”的重要手段。建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的觸發(fā)、預(yù)警告知、強(qiáng)制終止等措施，及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)傳播和擴(kuò)散。加強(qiáng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)與分析，及時(shí)反饋市場(chǎng)信息，調(diào)整資產(chǎn)證券化策略。六是加強(qiáng)信息披露，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。準(zhǔn)確充分定性、定量信息披露框架有助于提升資產(chǎn)證券化相關(guān)金融行業(yè)整體和單家企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理透明度；有利于增強(qiáng)金融消費(fèi)者和投資者的信任度，奠定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)；有助于避免監(jiān)管機(jī)構(gòu)因信息缺失、無(wú)從了解行業(yè)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)狀況，而出臺(tái)過(guò)嚴(yán)的監(jiān)管措施，抑制資產(chǎn)

23、證券化發(fā)展。結(jié)論本文對(duì)眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化進(jìn)行全過(guò)程、全方位研究，提出了三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要素識(shí)別指標(biāo)以及三維模型?？偨Y(jié)歸納了眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化的事前風(fēng)險(xiǎn)管控策略，并對(duì)事中、事后管控策略分別作了解析，希望為眾創(chuàng)中心資產(chǎn)證券化工作的順利實(shí)施提供保障。參考文獻(xiàn)：1.frank j.fabozzi，vinod kothari著.宋光輝，劉，朱開(kāi)嶼譯.資產(chǎn)證券化導(dǎo)論m.機(jī)械工業(yè)出版社，20142. suleman baig，moorad choudhry著.陳麗霞，林東譯.資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)精解m. 機(jī)械工業(yè)出版社，20133.林華等.金融新格局（資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新）m.中信出版社，20144.陳松男.12種常見(jiàn)

24、衍生證券原理與應(yīng)用m.機(jī)械工業(yè)出版社，20145.陳松男.金融風(fēng)險(xiǎn)管理（避險(xiǎn)策略與風(fēng)險(xiǎn)值）m.機(jī)械工業(yè)出版社，20146.鄒瑾.中國(guó)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)防范研究：對(duì)資產(chǎn)證券化方式的思考m.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，20117.李智等.資產(chǎn)證券化及其風(fēng)險(xiǎn)之化解m.立信會(huì)計(jì)出版社，20138.梁志峰，冒艷玲.會(huì)計(jì)視角下的資產(chǎn)證券化實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)管理j.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊），2004（11） 9.何德旭，劉海虹，張超英.關(guān)于資產(chǎn)證券化表外化有關(guān)問(wèn)題的分析j.廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2006（5）10.謝洪芳.資產(chǎn)證券化運(yùn)作中早償風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)j.北方經(jīng)貿(mào)，2004（3）11.關(guān)光齊.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的故障樹(shù)分析與識(shí)別控制j.科技進(jìn)步與對(duì)策，2003 （1）12.巴曙松，劉清濤.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管j.西部論叢，2005（6）13.黃勇.資產(chǎn)證券化信息披露“縱主橫輔”特性之研究j.時(shí)代法學(xué)，2006（6）14. charles kahn and andrew winton.moral hazard and optimal subsidiary structure for financial institutions.the jou