互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素分析

1、第 3 頁 共 24 頁淮海工學院二一七屆本科畢業(yè)論文 本 科 畢 業(yè) 論 文互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素分析 Analysis on the Influencing Factors of Cash Dividend Policy in Internet Industry學 院： 應(yīng)用技術(shù)學院 專業(yè)班級： 會計學 D會計131 學生姓名： 周影 學 號： 2013133752 指導(dǎo)教師： 金慧琴 2017 年 6 月 畢業(yè)論文中文摘要 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素分析摘 要：現(xiàn)金股利政策上市公司財務(wù)活動的核心問題，對公司的經(jīng)營管理、長期發(fā)展有很大影響。合理的現(xiàn)金股利分配政策

2、，不僅有利于穩(wěn)定股價，有利于平衡投資者之間的利益，促使上市公司健康、長遠、穩(wěn)定的發(fā)展。所以本文以現(xiàn)金股利分配理論為基礎(chǔ)，對互聯(lián)網(wǎng)上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀進行多方面分析，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)上市公司存在著很多股利分配問題。因此，本文從公司資產(chǎn)負債率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，股權(quán)集中度，凈利潤（同比增長率），現(xiàn)金充裕度等方面提出了研究假設(shè)，通過數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析、多元線性回歸等方法來驗證影響因素對現(xiàn)金股利分配水平的影響程度，最后，根據(jù)實證研究結(jié)論提出相應(yīng)的建議。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，上市公司，現(xiàn)金股利，影響因素畢業(yè)論文外文摘要Analysis of influencing factors of cash divide

3、nd policy of Listed Companies in Internet industryAbstract: Cash dividend policy has always been the core issue of financial activities of listed companies, and plays a vital role in the company's management. Cash dividend policy is reasonable, not only helps to stabilize the stock market, is co

4、nducive to the balance of interests between different investors, helps the enterprises to establish a good corporate image, stimulate the enthusiasm of investors, listed companies promote the development of healthy and stable. So this paper analyzes the present situation of the cash dividend distrib

5、ution of listed companies on the Internet, found that the listed companies in the industry there are many companies do not distribute cash dividends, even if the cash dividend amount is relatively low, the cash dividend distribution phenomenon, such as the lack of continuity and stability. Therefore

6、, this article from the company's asset liability ratio, accounts receivable turnover, net profit , equity concentration, puts forward the hypothesis of cash adequacy, using correlation analysis and stepwise multiple linear regression method to verify the influencing factors of degree of influen

7、ce on the level of cash dividends at the end based on theoretical and empirical studies on perfecting Internet industry influence factors of cash dividend policy suggestions. Keywords: Internet industry, listed companies, cash dividend, influencing factors第 23 頁 共 24 頁淮海工學院二一七屆本科畢業(yè)論文 目 錄1 緒論51.1 研究背

8、景和意義51.2 研究內(nèi)容與框架61.3 文獻綜述72 現(xiàn)金股利政策的影響因素相關(guān)理論82.1 現(xiàn)金股利政策的理論基礎(chǔ)82.2 現(xiàn)金股利分配政策影響因素的理論分析103 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素及現(xiàn)狀分析113.1 我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀分析113.2 現(xiàn)金股利分配金額較低113.3現(xiàn)金股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性124 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證分析134.1研究方法與假設(shè)134.2 選取數(shù)據(jù)變量并建立回歸模型144.3 描述性統(tǒng)計分析164.4 相關(guān)性統(tǒng)計分析174.5 多元回歸分析185 研究結(jié)論和建議205.1 研究結(jié)論205.2 優(yōu)化互聯(lián)

9、網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)金股利政策的相關(guān)建議20結(jié) 論22參 考 文 獻23致 謝231 緒論1.1 研究背景和意義 對上市公司而言，現(xiàn)金股利政策一直是其利潤分配的重要政策，良好的現(xiàn)金股利分配政策若被采用，在一定程度上，既可以穩(wěn)定企業(yè)股票價格，又可以傳遞出公司運營良好的訊息，從而促進公司健康穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)作為新興行業(yè)，在進行現(xiàn)金股利分配時，依然存在著許多不當分配現(xiàn)象。此外，以往現(xiàn)金股利分配政策的因素主要是針對所有行業(yè)，主要研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)金股利分配是基于這一問題的公司，研究較少。因此，研究對象選取互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，分析其現(xiàn)金股利分配的影響因素就尤為重要。 因為在我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司中，很多不規(guī)范的因

10、素存在于現(xiàn)金股利分配中，比如在公司現(xiàn)金股利政策制定過程中，很少照顧到中小股東，都以大股東利益為主。這種現(xiàn)象屢見不鮮，很大原因在于公司治理方面。未全面考慮到公司長久的發(fā)展，所以在制定現(xiàn)金股利分配政策時也較為隨意，這不利于股票市場的健康發(fā)展。所以本文首先從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、現(xiàn)金股利分配的特點等方面出發(fā)研究。只有公司制定合理分配政策，才可以吸引潛在投資者的目光。因此本文通過對互聯(lián)網(wǎng)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素進行分析，結(jié)合實證分析結(jié)果，提出合理化建議，但愿能對未來的研究提供參考。1.2 研究內(nèi)容與框架1.2.1內(nèi)容本文以現(xiàn)金股利政策為出發(fā)點，對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利政策的影響因素進行規(guī)范嚴

11、謹?shù)姆治?。主要選擇了2013-2015年100家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響因素，并利用描述性統(tǒng)計、回歸分析這兩種分析方式并對其中影響較大的因素進行重點考慮。并在理論與實證相結(jié)合的研究基礎(chǔ)上,為保護廣大中小股東的利益提出合理的建議。1.2.2框架 第一部分，緒論。解釋了本文的選題異議和背景，然后對國內(nèi)外現(xiàn)金股利的相關(guān)文獻進行了綜述，詳細的介紹了主要內(nèi)容和方法。同時，闡述了股利政策的基本理論，為全文的展開提供了有力的理論支撐，為研究假設(shè)奠定了基礎(chǔ)。 第二部分，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀。本文著眼于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，綜合先前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配情況，

12、分析了當前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展。 第三部分，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證分析。采用二元回歸模型、描述性統(tǒng)計分析等方法進行研究，驗證前文假設(shè)。 第四部分，優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)上市公司股利政策的建議。結(jié)合自身觀點提出規(guī)范現(xiàn)金股利政策的建議，最后得出結(jié)論。文 章 結(jié) 構(gòu)研究的結(jié)論和建議現(xiàn)金股利政策影響實證分析現(xiàn)金股利影響因素現(xiàn)狀分析現(xiàn)金股利政策的相關(guān)理論緒 論 圖1-1 文章結(jié)構(gòu)1.3 文獻綜述1.3.1國外研究綜述Allen, Michaely (2011)通過歸納分析股利政策相關(guān)文獻，發(fā)現(xiàn)負債的占比、規(guī)模的大小、盈利強弱和未來的成長性這四個因素對現(xiàn)金股利分配傾向有顯著影響。Deshmukh(2

13、014)分析出股利政策與投資決策之間聯(lián)系重大。一旦公司投資方向不當，股利政策就會出現(xiàn)問題。主要原因在于代理商過度自信、盲目樂觀，這可能會導(dǎo)致他們對風險與收益的不確切預(yù)測。因此他們會變得不太樂意派發(fā)現(xiàn)金股利。 Jana P. Fidrmuc Marcus Jacob ( 2015)選取五千多家公司為樣本，發(fā)現(xiàn)不同文化對當?shù)仄髽I(yè)分紅政策或多或少都有一定影響，影響現(xiàn)金股利分配的趨勢。Jose Massino ( 2016)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利分配趨勢與大股東愿意投資存在著顯著相關(guān)性，當大股東更加傾向投資時，公司越會較少傾向分配股利。1.3.2 國內(nèi)研究綜述目前，我國學術(shù)界高度上市公司的股利政策，大多數(shù)采用

14、實證分析的方法，對各個因素進行定量、定性的計算研究。而這些國內(nèi)的研究文獻將有助于分析和討論影響股利政策的因素。在國內(nèi)一些學者中，郭曉晨、溫健楠、梁正揚在中國上海A股上市公司制造業(yè)方面發(fā)表了見解，同時運用多元線性回歸的方法對現(xiàn)金股利政策進行實證分析，結(jié)果顯示，每股收益、營業(yè)收入增長率、企業(yè)每股現(xiàn)金流量和凈資產(chǎn)收益率對現(xiàn)金股利政策影響較大。 項露著(2014)以三百多家上市公司為樣本，采用公司規(guī)模為控制變量，探討了治理結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策間的聯(lián)系，最終驗證是否分配現(xiàn)金股利與公司規(guī)模確實存在顯著正相關(guān)。常美（2015）研究了金融上市公司的股利政策，基于我國資本市場的情況以及金融行業(yè)上市公司特點，從我國

15、金融行業(yè)公司股利政策入手,研究影響金融業(yè)上市公司的股利政策因素。 朱榕(2017)運用多元回歸等研究方法對中國上市公司的股利政策進行詳細的分析，比較了每股現(xiàn)金股利與企業(yè)經(jīng)營狀況之間的關(guān)系,得出結(jié)論：每股現(xiàn)金股利與每股收益正相關(guān)。 唐欣、王震、張影（2017）采用主成分分析法進行梳理，基于對中國A股上市公司的研究,分析了我國上市公司現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀及特點。從公司償債能力、盈利能力、成長能力、分紅能力等因素建立了指標體系，繼而提出合理性建議。 曾嚴、黃曉波（2017）以20072015年上海證券交易所和深圳證券交易所制造業(yè)全部A股為研究對象,對股利政策及其影響因素進行統(tǒng)計分析和實證檢驗。通過實證

16、分析，他們結(jié)果發(fā)現(xiàn)盈利能力、舉債能力、資產(chǎn)的流動性、現(xiàn)金充裕程度、到期債務(wù)和成長性對每股稅前現(xiàn)金股利有顯著的影響。2 現(xiàn)金股利政策的影響因素相關(guān)理論2.1 現(xiàn)金股利政策的理論基礎(chǔ)國內(nèi)外學者們在對公司現(xiàn)金股利進行研究的過程中，在其影響因子方面沒有得到一個相對統(tǒng)一的結(jié)果。在國外，主要的理論研究成果包括了“一鳥在手”理論、MM無關(guān)論和稅差理論、顧客效應(yīng)理論、信號傳遞理論等。在上個世紀的六七十年代，眾多研究人員都比較青睞于對股利政策影響股票價值來進行研究，從而衍生出來三種比較流行的理論，而這三種理論傳統(tǒng)分別是一鳥在手理論、MM股利無關(guān)論和稅差理論。下面筆者將對這三種理論進行詳細論述：（1）“一鳥在手”

17、理論“一鳥在手”同時還被人們稱為“在手之鳥”，出自古語“雙鳥在林不如一鳥在手”。在對該理論的陳述中，最為典型的代表當屬于M.Gordon的上個世紀六十年代的時候所發(fā)表的一篇著作，就是股利、盈利和股票的價格。并且，該作品當時發(fā)表在經(jīng)濟與統(tǒng)計評論雜志上，在他的想法中有大量的不確定性，尤其是企業(yè)進行留存收益再投資的過程中。與此同時,投資的規(guī)模也會隨著時間改變，投資的時間越長，所要的資金就會越多，但是對于投資者，他們更希望獲得的是眼前的收入，而不是在未來所能得到的收入，也就是前面所說的現(xiàn)今股利。任何一個投資者都不喜歡風險的存在，所以投資者一般寧愿用較少的投資獲得當前的利潤，而不是在未來進行更多的投資，

18、而獲得更大的股利。因此，在這種大的投資背景下，若股利支付率較高，不確定性的風險就會隨之降低，而投資者在降低風險的不確定性條件下會降低收益率的要求，從而使公司股價上漲：相反，如果公司降低了支付率或延遲了支付時間，這使得投資風險加大，那么投資會對公司提出更高的回報要求，這也導(dǎo)致公司股價下跌。 （2）MM理論 該理論是在上個世紀由米勒(Miller，MH)和弗蘭克·莫迪格利安尼(Modieliani，F(xiàn))共同提出的。他們認為，無稅的市場在理想狀態(tài)下，股票價格不取決于股利政策的水平，兩者之間沒有關(guān)聯(lián)，公司的運營情況決定公司的價值，股利也只是對現(xiàn)金股利與資本進行分配而已，而股利分配的方式對公司

19、的評判沒有影響，因此，股利政策與公司股價間沒有必要關(guān)系。（3）稅差理論 這個理論的來源是在1967年的時候由Farrar和 Selwyn首次提出，他們當時還利用該理論對企業(yè)價值與股利政策之間的關(guān)系進行了一系列說明。在對其進行分析過程中他們用到了局部均衡分析法，假設(shè)投資方都希望能夠獲得最大化利益。作為公司股東的他們認為：假如股息收入高于個人所得稅的資本收益,他們并不會樂意支付股息。并且會認為把所得資金放在公司內(nèi)部抑或用以購買股票會使得公司的股東獲得更高的收益，也就是說，如果是這樣子的話，所支付的股票的價格高于股息，反之，如果股息沒有支付，那么股東可以有更多的錢來經(jīng)營公司，并限制出售股票。在稅收方

20、面，公司不分配股利，但如果是以現(xiàn)金支付給公司的股東，公司同時可以通過股票回購的方式來解決問題。在我國，關(guān)于現(xiàn)金股利政策影響因素的研究，可以分為以下兩方面：第一，探討個體因素影響現(xiàn)金股利政策。同時還探究了股權(quán)結(jié)構(gòu)是如何影響到股利政策的。查閱相關(guān)文獻后筆者發(fā)現(xiàn)，在我國學者陳洪濤和黃國良佐助的文章中，就是分析了滬深兩市的A股，并以此為研究樣本，對其利用多元線性回歸和二次函數(shù)非線性回歸這兩種研究辦法，最后通過實證分析得到了下面結(jié)果：上市公司第一大股東持股比例同現(xiàn)金股利二者之間呈現(xiàn)“U”型的關(guān)系，第二大股東的持股比例同現(xiàn)金股利之間呈現(xiàn)反比的關(guān)系，并且，股本大小和股權(quán)的集中程度是不會影響到現(xiàn)金股利的。其次

21、是一個公司在利潤的獲取方面能力的大小與現(xiàn)金流等諸多因素在現(xiàn)金股利政策方面所可能產(chǎn)生的影響。比如，朱云在研究過程中的樣本是1994年一直到2002年我們國家的上市公司的股利分配事件，他還提出上市公司利潤獲取方面能力的大小是會影響到現(xiàn)金股利支付率。姜秀珍的研究樣本是滬深兩市在上個世紀末與這個世紀初的時候的公用事業(yè)、能源電力和路段隧道三類A股，并且從中得出結(jié)論，對于那些比較理性的經(jīng)理人而言，他們一般只支付相對低的股利。除此之外，還有學者研究了多因素對于股利現(xiàn)金政策的影響。并且這些因素的影響作用也十分明顯。2.2 現(xiàn)金股利分配政策影響因素的理論分析作為當今社會的公司理財核心，股利政策的主要內(nèi)容是公司用

22、以進行鼓勵分配的一種戰(zhàn)略戰(zhàn)策，期間就有對股利的支付率與它的支付方式等的選定與抉擇，并且在鼓勵政策上，股利的支付率是股利政策的核心內(nèi)容，并且在在公司的財務(wù)管理中心占據(jù)首要地位。在研究過程中，人們通常將其影響因素大致分為以下四個方面： 第一，股利發(fā)放的限制因素。契約約束：顧名思義，“約束”，即是在公司處于長期債務(wù)狀況下公司現(xiàn)金股利的散發(fā)受制于債務(wù)合同，也就是說一個公司的股利政策必須在呵護法律的基礎(chǔ)上進行。為了能夠保障各參與人員的合法權(quán)益不受受到損害，每個國家都對企業(yè)的利潤分配次序、企業(yè)資金是否充足等都做出了一定的規(guī)范性內(nèi)容，一個公司的股利政策必須收到法律的約束，而公司運營也必須保證在法律許可范圍內(nèi)

23、，在對公司的現(xiàn)金約束方面主要是公司對于現(xiàn)金股利發(fā)放過程中必須要有充足的現(xiàn)金作為基礎(chǔ)。如若一個公司資金不足，那么其現(xiàn)金股利發(fā)放必然受到影響。第二，企業(yè)內(nèi)部因素。主要有以下幾個方面：企業(yè)資金的籌備與需求，企業(yè)的資本、資金組成，企業(yè)運營的生命周期與股本規(guī)模大小等，企業(yè)變現(xiàn)能力的大小等。第三，股東因素。包括：股東的投資機遇與股東所得賦稅、股東收入穩(wěn)定性與收入的多少、股東對于控股權(quán)的要求以及股東在面臨風險時候的態(tài)度等。第四，其他因素。包括：國家層面上的一些相關(guān)政策、當下我國的市場現(xiàn)狀、我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境等。3 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素及現(xiàn)狀分析3.1 我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策現(xiàn)狀

24、分析現(xiàn)狀分析選取的樣本是2013-2015年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司表3-1 互聯(lián)網(wǎng)上市公司不派現(xiàn)占比年度201320142015均值公司總數(shù)100100100100不派現(xiàn)公司數(shù)34291526不派現(xiàn)公司占比34%29%15%26%圖3-1 互聯(lián)網(wǎng)上市公司不派現(xiàn)比例圖 通過表 3-1 和圖 3-1 可以看出，在這100家公司中，2013年不派現(xiàn)的公司有34家，2014年不派現(xiàn)的公司有29家，2015年不派現(xiàn)的公司數(shù)量為15。分別占比 34%、29%和 15%。從上述分析可看出，從2013-2015年，對現(xiàn)金股利不分配的公司數(shù)量逐漸減少。分配現(xiàn)金股利公司的比例均值僅為74%，綜上，這三年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不

25、派現(xiàn)現(xiàn)象仍存在。3.2 現(xiàn)金股利分配金額較低 公司分配的力度可從多方面看出，但現(xiàn)金股利分配金額的大小最能直接體現(xiàn)，所以本文統(tǒng)計了100家互聯(lián)網(wǎng)上市公司 2013-2015 年分配現(xiàn)金股利的情況，如表 3-2 所示： 表3-2 互聯(lián)網(wǎng)上市公司現(xiàn)金股利分配金額統(tǒng)計表 單位：元/股年份極大值極小值均值標準差201310.0020.150.124120140.80.010.130.1210201510.0010.180.1572 圖 3-2 互聯(lián)網(wǎng)上市公司現(xiàn)金股利分配金額統(tǒng)計結(jié)構(gòu)圖 從表 3-2、圖 3-2 可明顯看出，2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的極大值為1，極小值為 0.001，

26、其間的差距表明各互聯(lián)網(wǎng)上市公司之間分配的現(xiàn)金股差異較大。均值處在0.13到0.18，說明現(xiàn)金股利分配金額還有待提高。整體看這三年分配的現(xiàn)金股利均值還在逐年增加，但幅度不大。3.3 現(xiàn)金股利分配缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性 從連貫性來看，互聯(lián)網(wǎng)上市公司分配現(xiàn)金股利連續(xù)性較低。2013-2015 年這三年100家互聯(lián)網(wǎng)上市公司分配現(xiàn)金股利的連續(xù)情況如下所示：表 3-3 互聯(lián)網(wǎng)上市公司連續(xù)分配現(xiàn)金股利統(tǒng)計表連續(xù)時間連續(xù)三年分配兩年分配一年分配不分配合計公司數(shù)量6022117100 圖 3-3 互聯(lián)網(wǎng)上市公司連續(xù)分配現(xiàn)金股利比例圖 從圖 3-3 可看出，互聯(lián)網(wǎng)上市公司三年連續(xù)分配現(xiàn)金股利的比例為60%，連續(xù)兩年

27、分配的比例為22%，只有一年進行分配的占11%，更有某些公司三年間從未分配過現(xiàn)金股利。通過對互聯(lián)網(wǎng)上市公司連續(xù)分配現(xiàn)金股利的數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，2013-2015年其連續(xù)分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)量較少，由此可推出，互聯(lián)網(wǎng)上市公司分配現(xiàn)金股利連續(xù)性較差。4 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證分析4.1研究方法與假設(shè) 本文主要采用描述統(tǒng)計比較法、多元回歸分析法和皮爾遜相關(guān)系數(shù)分析法等多種分析法，同時結(jié)合一定的規(guī)范研究和定性分析手段，運用SPSS、EXCEL等工具來進行實證研究，最終建立起現(xiàn)金股利分配水平與各影響因素間的多元線性回歸模型來確定兩者之間的關(guān)聯(lián)性，根據(jù)影響因素的不同，我們下文將從企業(yè)盈

28、利、負債、運營、成長、現(xiàn)金流和股權(quán)這幾大方面來分別建立研究假設(shè)。 企業(yè)的盈利水平代表企業(yè)的經(jīng)營情況，經(jīng)營的業(yè)績好，其相對的回報能力也就越大。如果企業(yè)在經(jīng)營活動中獲取了較多的凈利潤，則企業(yè)能夠用于股利分配及股東回報的資金就越多，反之如果企業(yè)因經(jīng)營不善導(dǎo)致運營虧損，則可能會發(fā)生資金鏈斷裂從而減少或不分配股利。在上市企業(yè)里，除以上原因外，上市公司為了穩(wěn)定股價和吸引新的投資者，通常會在企業(yè)運營順利和盈利情況較好的情況下進行現(xiàn)金分紅,這種政策尤其在銀行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)里較為常見。 綜上所述，我們提出假設(shè)1:互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的盈利水平與現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)。 企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程當中,為了保證銷售利潤或

29、擴大企業(yè)規(guī)模，往往通過引入債權(quán)資本來重新進行資產(chǎn)配置，而假如債權(quán)資本的總量過高，則直接會影響到企業(yè)財務(wù)情況，進而會增加企業(yè)的經(jīng)營成本和運營風險。對我國的上市企業(yè)來講，由于交易所存在ST制度（即連續(xù)虧損兩年以上的企業(yè)會被進行風險警示，而如果企業(yè)被ST后仍然虧損，則會直接面臨退市警告），因此虧損較大欠債較多的企業(yè)必然會節(jié)省盈余和開支來避免財務(wù)的進一步赤字，從而減少或者干脆不發(fā)放現(xiàn)金股利。 假設(shè)2:互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的負債情況與現(xiàn)金股利分配水平負相關(guān)。通過對企業(yè)資產(chǎn)盈利的效率的分析可以看出企業(yè)整體的運營能力，衡量企業(yè)經(jīng)營情況和資產(chǎn)管理水平的主要指標也是企業(yè)資產(chǎn)盈利。通常來講，企業(yè)營運良好，資產(chǎn)增值的

30、速度較快，則企業(yè)才會有能力進行股東回報和現(xiàn)金股利的分配。假設(shè)企業(yè)資產(chǎn)的流動性低，企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)能力低下，則可能產(chǎn)生現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不靈的情況，最終會影響現(xiàn)金股利的發(fā)放。 假設(shè)3:互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的運營情況與現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)。企業(yè)成長情況代表著企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，也就是說，為了準確衡量企業(yè)能否有在未來較長一段時間內(nèi)能夠擴大其經(jīng)營規(guī)模、提高盈利水平及增加總資產(chǎn)增值機會，企業(yè)要增強自身成長能力。企業(yè)如果在短期內(nèi)有較好的發(fā)展前景，則企業(yè)的經(jīng)營決策層就會更加重視現(xiàn)有資金的調(diào)控與合理安排，必然會將資金運用的重心放在企業(yè)投資建設(shè)和經(jīng)營拓展上，在這一大前提下，企業(yè)現(xiàn)金股利分配政策也會因可運用資金不足而受到影響，

31、從而使企業(yè)減少或者不分配現(xiàn)金股利。 假設(shè)4:互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的成長情況與現(xiàn)金股利分配水平負相關(guān)。企業(yè)現(xiàn)金水平是進行現(xiàn)金股利分配的基礎(chǔ)，如果企業(yè)沒有現(xiàn)金資產(chǎn)，則根本談不上現(xiàn)金股利的發(fā)放?，F(xiàn)金資產(chǎn)包括兩方面：貨幣資產(chǎn)和貨幣等價物。而我國互聯(lián)網(wǎng)上市公司都是從貨幣資產(chǎn)中提取發(fā)放現(xiàn)金股利的資金，站在這個角度上來看，我國上市公司現(xiàn)金股利分配的水平高低是由貨幣資金量的大小決定的。貨幣資金多，可供現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)金就隨之增多，反之即少。 假設(shè)5:互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的現(xiàn)金充裕度與現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)。股權(quán)集中度表示大股東對公司的控制能力，而股權(quán)集中度越高，則大股東越有發(fā)言權(quán)，就越可能以現(xiàn)金分紅的方式來套現(xiàn)，

32、而如果股權(quán)集中度不強，大股東決策權(quán)受到限制，則大股東的套現(xiàn)就會受到限制，從而減少現(xiàn)金分紅次數(shù)。 假設(shè)6:互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)。4.2 選取數(shù)據(jù)變量并建立回歸模型本文從滬深股市中篩選該行業(yè)中規(guī)模較大的100家公司作研究樣本，最終選取樣本公司2013-2015年的7個財務(wù)指標共300組有效觀測值作為實證需要的財務(wù)數(shù)據(jù)，表4-2為本文實證所需的全部變量的列表，單個變量的說明見下文的詳細解釋。本文所用到的財務(wù)數(shù)據(jù)均來自巨潮網(wǎng)，實證分析中所使用的軟件為Excel軟件和SPASS20.0軟件。（1） 因變量（現(xiàn)金股利分配水平DPS）: 現(xiàn)金股利總額/資產(chǎn)總數(shù)，我們經(jīng)常用這

33、一等式來衡量分析一個企業(yè)的現(xiàn)金股利相關(guān)政策，這個變量代表著企業(yè)的現(xiàn)金股利占企業(yè)總資產(chǎn)的份額，同時也能夠代表這個企業(yè)的現(xiàn)金股利分配的水平，因此我們選擇將DPS作為因變量。（2） 盈利情況自變量（總資產(chǎn)凈利率ROA）: 凈利潤與總資產(chǎn)的比值，這一等式常常被用來反映該企業(yè)的盈利與投資收益能力，一般，一個企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率越大就代表該企業(yè)的盈利能力越大。本文選取就ROA作為模型研究來反映企業(yè)盈利情況。 （3）負債情況自變量（資產(chǎn)負債率LEV）：是衡量公司的財務(wù)風險的指標，用負債除以資產(chǎn)。企業(yè)的負債，在某種程度上會影響盈利能力和運營能力，現(xiàn)金股利分配水平也避免不了受其影響，因此將其作為負債自變量來列入模

34、型。（4）運營情況自變量（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率PDA）：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的回收能力，是銷售收入與應(yīng)收賬款總額的比值，整體上說明了企業(yè)運營資金的使用效率，是衡量企業(yè)經(jīng)營水平的重要指標，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，則代表該企業(yè)的資金回籠能力越強，越有足夠的資金進行現(xiàn)金股利的分配。 （5）成長情況自變量（凈利潤增長率GROWTH）：凈利潤成長水平代表企業(yè)獲利能力的成長度，通常來講只有企業(yè)的凈利潤穩(wěn)定持續(xù)的增長，才能代表企業(yè)有較大的投資機會和潛在價值。企業(yè)當年的經(jīng)營業(yè)績好，凈利潤增長率大，則代表著該企業(yè)當期的經(jīng)營情況有所改善也代表著該企業(yè)的未來成長能力值得期待，企業(yè)投資建設(shè)和經(jīng)營擴大化的機會也

35、越高，也就越不利于現(xiàn)金股利的分配。而企業(yè)的投資建設(shè)和經(jīng)營擴大化的機會也就越高，也就越不利于現(xiàn)金股利的分配，因此我們將它作為成長自變量引入研究模型之中。（6）現(xiàn)金充裕度（貨幣資金/總資產(chǎn)CRT）：貨幣資金占總資產(chǎn)份額的多少，代表企業(yè)的總資產(chǎn)中有多少現(xiàn)金儲備。如前文所述，現(xiàn)我國上市公司對現(xiàn)金股利分配的資金主要來源是企業(yè)的貨幣資金，因此現(xiàn)金充裕度決定了企業(yè)能夠是否能進行現(xiàn)金股利分配的限度。 （7）股權(quán)集中度(第一大股東持股比例OWR)：第一大股東也就是控股股東，在整個股東鏈條上占份額最大，相對應(yīng)的對公司的掌控能力也最強，如果控股股東想要以現(xiàn)金分紅形式進行套現(xiàn)，則必然會受到其它希望公司長期發(fā)展的中小股

36、東們反對，而如果控股股東持有的股份比例偏高，則可以無視阻力，強行推進分紅決策，因此本文選第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度自變量。表4-2 實證各變量定義表變量名稱變量標記變量說明因變量現(xiàn)金股利分配水平DPS現(xiàn)金股利總額/總資產(chǎn)盈利自變量總資產(chǎn)凈利率ROA 凈利潤/平均總資產(chǎn)負債自變量資產(chǎn)負債率LEV總負債/總資產(chǎn)運營自變量應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率PDA銷售收入/平均應(yīng)收賬款成長自變量凈利潤增長率GROWTH凈利潤的同比增長率現(xiàn)金充裕度貨幣資金比例CRT貨幣資金/總資產(chǎn)股權(quán)集中度第一大股東持股比例OWR第一大股東持股/總股本根據(jù)上面的變量定義表，我們建立起本文所需的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策影響因

37、素研究多元回歸模型如下：DPS=0+1ROA+2LEV+3TDA+4GROWTH+5CRT+6OWR4.3 描述性統(tǒng)計分析表4-3：變量的描述統(tǒng)計N極小值極大值均值標準差DPS300.0002.1118.0183.0166ROA300-.0783.3725.0773.0535LEV300.0244.7753.2948.1615PDA300.8670145.18727.361613.4000GROWTH300-10.344032.1488.49562.3719CRT300.0345.8734.3222.1758OWR300.0648.6300.2894.1301從上表中我們可以看到DPS的最大值

38、為0.1118,最小值為0.0002,其最大值和最小值之間存在明顯差別，其均值為0.0183，整體來看該行業(yè)的現(xiàn)金股利分配水平并不高，大多數(shù)公司的現(xiàn)金股利分配額都只占全部資產(chǎn)很小的一部份。ROA的最大值為0.3725,最小值為-0.0783,均值為0.0773,LEV的最大值為0.7753,最小為0.0244,均值為0.2948, PDA的最大值為145.1872,最小值為0.8670,均值為7.3616,GROWTH的最大值為32.1488,最小值為-10.3440,均值為0.4956,上述表明我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司在盈利、負債、運營和成長水平上都存在著較大的差異性。作為一個新興產(chǎn)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)

39、行業(yè)屬于機會與風險共存的，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資回報期限長，前期投入資本高，盈利回報的風險性非常大，因此必然導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生兩極分化，進而會導(dǎo)致該行業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配政策產(chǎn)生不同。CRT的均值為0.3222,表明我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的現(xiàn)金充裕度比較低，可供進行股利分配的現(xiàn)金資產(chǎn)很有限。OWR均值為0.2894，表明股權(quán)集中度水平并沒有如同金融和地產(chǎn)行業(yè)一樣高，整體來看，股權(quán)較分散，所以大股東對現(xiàn)金股利分配政策的影響可能并不大。4.4 相關(guān)性統(tǒng)計分析作為一種常用的分析方法和手段，相關(guān)性分析研究中常用皮爾遜相關(guān)系數(shù)法來判斷各變量之間的關(guān)系，從而解決虛假變量和變量之間的多重共線性問題。用皮爾遜相關(guān)系數(shù)

40、去描述兩個變量間線性相關(guān)強弱的程度是皮爾遜相關(guān)系數(shù)法的中心思想，通過觀測相關(guān)系數(shù)的顯著水平來判斷兩個變量的相關(guān)關(guān)系，本文也打算采用皮爾遜相關(guān)系數(shù)檢驗法來進行相關(guān)性檢驗，我們將顯著標準值定為0.05后對各變量進行相關(guān)分析，得到的具體相關(guān)系數(shù)見下面的表4-4:表4-4：各變量的皮爾遜相關(guān)性系數(shù)分析DPSROALEVPDAGROWTHCRTOWRDPSPearson 相關(guān)性1顯著性（雙側(cè)）ROAPearson 相關(guān)性.573*1顯著性（雙側(cè)）.000LEVPearson 相關(guān)性-.395*-.315*1顯著性（雙側(cè)）.000.000PDAPearson 相關(guān)性.375*.203*-.0571顯著性（

41、雙側(cè)）.000.000.323GROWTHPearson 相關(guān)性-.483*-.365*.309*-.339*1顯著性（雙側(cè)）.000.000.000.000CRTPearson 相關(guān)性.300*.148*-.328*.258*-.157*1顯著性（雙側(cè)）.000.010.000.000.007OWRPearson 相關(guān)性.036.072-.017.156*-.081.0291顯著性（雙側(cè)）.538.212.775.007.159.619*. 在 .01 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。*.在 0.05 水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。 通過分析可看出盈利自變量ROA的顯著性（雙側(cè)）檢驗P值小于0.01且相關(guān)

42、系數(shù)為正值，表明它與因變量DPS之間有較強的正相關(guān)關(guān)系。負債自變量LEV和成長自變量GROWTH的顯著性（雙側(cè)）檢驗P值都遠小于0.01且相關(guān)系數(shù)都為負值，表明它們與DPS在0.01的水平上都是呈顯著負相關(guān)關(guān)系的。運營自變量PDA和現(xiàn)金充裕度CRT的顯著性（雙側(cè)）檢驗P值也遠小于0.01且相關(guān)系數(shù)為正，說明它們與DPS之間也存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系的。股權(quán)集中度OWR的顯著性（雙側(cè)）檢驗P值為0.538,遠大于顯著要求值0.05且相關(guān)系數(shù)是正值，表明它與DPS間盡管可能存在正相關(guān)關(guān)系，但由于相關(guān)性過于脆弱而基本可以忽略不計。各自變量彼此之間的相關(guān)系數(shù)都遠遠小于0.8,根據(jù)通常實證研究的要求標準，

43、因此我們可以認為，多重共線性問題并不存在于各自變量間。4.5 多元回歸分析多元線性回歸分析法經(jīng)常被人們用來分析因變量與各自變量之間的關(guān)系，可以解決日常或者生產(chǎn)中遇到的某些問題，通過分析回歸的結(jié)果可以使人們更加準確的把握事物間相互影響的規(guī)律，以增加工作和學習的效率。本文也采用多元回歸法來構(gòu)建現(xiàn)金股利分配政策影響因素模型，從而進行實證分析。我們將P值的顯著標準設(shè)為0.05，將樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)代入模型進行多元回歸分析，分析后的模型判別結(jié)果和變量系數(shù)表分別見下面的表4-5-1和表4-5-2：模型的顯著性檢驗?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度檢驗RR 方調(diào)整 R 方標準 估計的誤差Durbin-Watson0.7030.

44、4950.4840.01199310.663方程的調(diào)整R方即模型的擬合優(yōu)度為0.484，百分之四十八以上的樣本數(shù)據(jù)可得到解釋，整體方程的擬合度符合一般實證要求。回歸模型的DW值為0.663，查表可知符合自相關(guān)要求，模型不存在自相關(guān)問題。表4-5-1：模型顯著性檢驗和擬合優(yōu)度檢驗表平方和df均方FSig.回歸0.04160.00747.7730.000b殘差0.0422930.000總計0.083299 表4-5-2：多元回歸系數(shù)表變量名稱非標準化系數(shù)標準系數(shù)共線性統(tǒng)計量 B 標準誤差試用版tSig.容差VIF(常量)0.0113 0.0031 3.6636 0.0003 ROA0.1229 0

45、.0144 0.3937 8.5387 0.0000 0.8113 1.2325 LEV-0.0165 0.0049 -0.1593 -3.3691 0.0009 0.7715 1.2962 PDA0.0002 0.0001 0.1938 4.1897 0.0000 0.8061 1.2406 GROWTH-0.0032 0.0007 -0.2117 -4.4148 0.0000 0.7504 1.3327 CRT0.0103 0.0043 0.1081 2.3784 0.0180 0.8346 1.1982 OWR-0.0059 0.0054 -0.0459 -1.09100.27610.9

46、734 1.0273 當方差系數(shù)表中的sig等于零時，證明模型的建立是有意義的。從回歸結(jié)果中可發(fā)現(xiàn)，方程的方差膨脹因子VIF遠小于5，容差遠大于0.1，不存在多重共線性問題。模型的顯著檢驗即F檢的P值則為0.000，遠遠小于臨界值0.05，所以應(yīng)拒絕線性回歸模型顯著性檢驗的零假設(shè)，因變量與自變量之間的線性關(guān)系是存在而且是顯著的，因此整體模型具有統(tǒng)計學的研究意義。我們可以對樣本企業(yè)的因變量DPS也就是現(xiàn)金股利分配水平影響因素做一個綜合評判。表4-5-2中我們可以進行如下判斷：（1）盈利自變量ROA的回歸系數(shù)為0.1229,P值為0.0000，P值遠小于顯著標準值0.05，由此我們可以認為ROA與

47、因變量DPS存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到了充分的證明，企業(yè)盈利能力越強，則其現(xiàn)金股利分配度越高。（2）負債自變量LEV的回歸系數(shù)為-0.0165,P值為0.0009, P值遠小于顯著標準值0.05，由此我們可以認為LEV與因變量DPS存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的負債水平與現(xiàn)金股利分配水平負相關(guān)成立，企業(yè)的負債越多，則其現(xiàn)金股利的分配力度就越小。（3）經(jīng)營自變量PDA的回歸系數(shù)為0.0002,P值為0.0000, P值遠小于顯著標準值0.05，由此可以認為它與DPS存在顯著正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)3互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的運營水平與現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)成立，企業(yè)的運營情況越來越好，

48、則現(xiàn)金股利的分配力度就越來越大。（4）成長自變量GROWTH的回歸系數(shù)為-0.0032,P值為0.0000, P值遠小于顯著標準值0.05，表明GROWTH與DPS間是存在顯著負相關(guān)關(guān)系的,假設(shè)4互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的成長水平與現(xiàn)金股利分配水平負相關(guān)成立，企業(yè)的成長潛力越大，則企業(yè)的決策者們就越不肯把寶貴的投資資金拿來進行現(xiàn)金股利分配。（5）現(xiàn)金充裕度CRT的回歸系數(shù)為0.0103,P值為0.018, P值遠小于顯著標準值0.05，由此可見，它與DPS存在顯著正相關(guān)關(guān)系,假設(shè)5成立。只有現(xiàn)金量充足，企業(yè)才可能進行較高的現(xiàn)金股利分配工作，若沒有一定的現(xiàn)金量作為保證，企業(yè)的分配工作將無法順利進行。（

49、6）股權(quán)集中度OWR的回歸系數(shù)為-0.0059,P值為0.2761, P值遠大于顯著標準值0.05，由此可以認為它與DPS不存在顯著相關(guān)關(guān)系，假設(shè)6也就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利分配水平正相關(guān)不成立。從股權(quán)集中度這方面看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司整體股權(quán)較為分散，控股股東的持股占比較少，所以假設(shè)不成立?？毓晒蓶|對公司的運營和決策難以產(chǎn)生較大影響，從而無法決定現(xiàn)金股利的分配政策。 經(jīng)過以上幾點分析，并將上文的多元回歸模型進行修正，去除相關(guān)度不太高的股權(quán)集中度變量，得到新的回歸模型如下： 對比各變量影響系數(shù)的大小，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金充裕度和企業(yè)盈利水平對現(xiàn)金股利分配政策起主要作用，而這個研究結(jié)

50、果也是符合一般社會認知情況的。5 研究結(jié)論和建議5.1 研究結(jié)論 本文用相關(guān)性分析和回歸分析得出結(jié)論：總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)負債率、凈利潤增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金充裕度這五個指標與現(xiàn)金股利分配水平是相關(guān)的，且有顯著影響。股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利分配水平?jīng)]有顯著的影響，所以本文提出的六個假設(shè)中，前五個假設(shè)是成立的，假設(shè)6不成立。 5.2 優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)現(xiàn)金股利政策的相關(guān)建議從企業(yè)的角度來分析，給出以下幾點建議：5.2.1 保持現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性 我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市公司的股利政策隨意性很大。每年以繼續(xù)融資計劃為由，都有相當大比例的公司不進行現(xiàn)金股利分配,這嚴重損害了投資者的利益。因此，管理層根據(jù)其上

51、市公司自身實際情況，制定出個合理的股利分配政策很有必要。5.2.2 提高銷售收入和保持一定的現(xiàn)金充裕度 作為上市公司，其在上市時制定的股利政策，應(yīng)當就其行業(yè)的特殊性而做更多方面的考慮。最基本的要擁有極高的獲利能力，然后就需要其對自身的現(xiàn)金的寬裕度留有足夠的余地?；ヂ?lián)網(wǎng)如今發(fā)展勢頭迅猛，而電子商務(wù)平臺也不斷擴大，這就導(dǎo)致了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)的企業(yè)擁有范圍極為廣泛且數(shù)目眾多的持股人，所以在發(fā)放企業(yè)紅利時將會面對巨額的現(xiàn)金支出。在上文中，筆者已經(jīng)就相關(guān)方面做了回歸分析，從其結(jié)果可以知道，現(xiàn)金股利率在很大程度上受到了現(xiàn)金充裕度的影響的，這種影響是通過直接和間接影響的雙重作用下實現(xiàn)的，由此可以看出，提高銷售收入

52、和保持一定的現(xiàn)金充裕度是非常有必要的。5.2.3 加強現(xiàn)金股利政策的信息披露制度 對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，一般情況下在投資前期時會有極高的資金收益率。而我們在前面的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股利分配分析中可以看出，在整個企業(yè)的股利分配之中，現(xiàn)金股利所占的份額是極高的。僅就表現(xiàn)出的情況來說，這一股利的分配方法在行業(yè)間還是有著許多值得借鑒的地方的。正如上面所說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在現(xiàn)金股利反面的做法是值得借鑒的。這不僅是因為其實際的表現(xiàn)較好，還因為這一做法是擁有理論依據(jù)的。根據(jù)股利分配的信號理論和心理學理論，現(xiàn)金股利的支付方式會讓持股者獲得更多的幸福感，同時會給他們帶來一種公司正在蓬勃發(fā)展的印象，而這對于一個上市公司來說對

53、其未來的發(fā)展是極為有利的。由此看來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更應(yīng)當保持其在現(xiàn)金股利方面的優(yōu)勢，但一切要以公司長遠的發(fā)展的基礎(chǔ)上進行考慮。當無法順利對股利進行分配時，應(yīng)當及時的將準確信息進行披露，以提升投資者對公司的信任度，從而獲得他們更多的投資，以促進公司發(fā)展。從政府監(jiān)管的角度分析，提出了以下建議：5.2.4 制定股利政策標準,規(guī)范上市公司股利政策對過去數(shù)年的現(xiàn)金股利的支付情況進行了解時，我發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的上市公司在這一方面存在長期的不當行為，且存在較為廣泛，許多上市公司甚至選擇了不分配的做法，以至于到今天仍然有部分企業(yè)沒有對現(xiàn)金股利予以分配。毫無疑問這一現(xiàn)象對于這些企業(yè)而言是極為不利的。筆者認為，造成這一現(xiàn)象的發(fā)生主要是由于我國在相關(guān)方面的制度較為薄弱，所以包含我在內(nèi)的國內(nèi)的眾多學者認為，國家隊現(xiàn)金股利的分配應(yīng)當給予明確的分配標準，對于獲得一定數(shù)目利潤的上市公司應(yīng)當及時的對其持股者進行現(xiàn)金股利的派發(fā)，并向不執(zhí)行這一規(guī)定的公司征收高額稅務(wù)費。只有這樣，才能將上市公司在該方面的不當行為進行有效的治理，同時使廣大股民的利益得到切實的保障。5.2.5 強化監(jiān)管政策，健全股利分配機制正如眾