投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石課件

1、投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家上海交通大學(xué)海外學(xué)院金融所所長上海交通大學(xué)海外學(xué)院金融所所長金巖石金巖石 博士博士2009年年投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石一、德魯克何以成為現(xiàn)代企業(yè)管理之父？一、德魯克何以成為現(xiàn)代企業(yè)管理之父？ 現(xiàn)代企業(yè)的商品化與大眾投資市場現(xiàn)代企業(yè)的商品化與大眾投資市場 虛擬經(jīng)濟(jì)超越實體經(jīng)濟(jì)之后的企業(yè)虛擬經(jīng)濟(jì)超越實體經(jīng)濟(jì)之后的企業(yè) 企業(yè)經(jīng)營的二元化與現(xiàn)代企業(yè)管理企業(yè)經(jīng)營的二元化與現(xiàn)代企業(yè)管理 企業(yè)的競爭升級為商業(yè)模式的競爭企業(yè)的競爭升級為商業(yè)模式的競爭 投資人與消費(fèi)者：誰是你的上帝？投資人與消費(fèi)者：誰是你的上帝？投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石二、現(xiàn)代企業(yè)

2、制度的三個分離二、現(xiàn)代企業(yè)制度的三個分離 經(jīng)營預(yù)期：管理和執(zhí)行的分離經(jīng)營預(yù)期：管理和執(zhí)行的分離 信息披露：會計與財務(wù)的分離信息披露：會計與財務(wù)的分離 動態(tài)平衡：現(xiàn)金流和資金鏈分離動態(tài)平衡：現(xiàn)金流和資金鏈分離 國美案例：銷售網(wǎng)導(dǎo)向的投融資國美案例：銷售網(wǎng)導(dǎo)向的投融資 蘇寧模式：供應(yīng)鏈導(dǎo)向的投融資蘇寧模式：供應(yīng)鏈導(dǎo)向的投融資投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石三、企業(yè)的融資順序與股權(quán)投資三、企業(yè)的融資順序與股權(quán)投資 傳統(tǒng)企業(yè)的融資順序定理傳統(tǒng)企業(yè)的融資順序定理 現(xiàn)代企業(yè)的決策參考點定理現(xiàn)代企業(yè)的決策參考點定理 股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)代企業(yè) 千里馬與伯樂的千里馬與伯樂的“博弈棋局博弈棋局”

3、企業(yè)商品的制造業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)商品的制造業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石四、商業(yè)模式的標(biāo)準(zhǔn)化與企業(yè)經(jīng)營四、商業(yè)模式的標(biāo)準(zhǔn)化與企業(yè)經(jīng)營 標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式與個性化的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式與個性化的企業(yè) “三足鼎立三足鼎立”的商業(yè)模式及其變種的商業(yè)模式及其變種 企業(yè)資產(chǎn)屬性的變化與企業(yè)家決策企業(yè)資產(chǎn)屬性的變化與企業(yè)家決策 利潤最大化原則與現(xiàn)代企業(yè)的成長利潤最大化原則與現(xiàn)代企業(yè)的成長 比較優(yōu)勢論與企業(yè)財富的成長之謎比較優(yōu)勢論與企業(yè)財富的成長之謎投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石五、職業(yè)化的管理及其過度風(fēng)險五、職業(yè)化的管理及其過度風(fēng)險 要素報酬，剩余分配與經(jīng)營溢價要素報酬，剩余分配與經(jīng)營溢價 經(jīng)營價值，股權(quán)激勵與高

4、管薪酬經(jīng)營價值，股權(quán)激勵與高管薪酬 資產(chǎn)的證券化和現(xiàn)金流的商品化資產(chǎn)的證券化和現(xiàn)金流的商品化 職業(yè)化的無風(fēng)險收益與過度風(fēng)險職業(yè)化的無風(fēng)險收益與過度風(fēng)險 管理層：現(xiàn)代企業(yè)的管理層：現(xiàn)代企業(yè)的“無冕皇帝無冕皇帝”投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石六、管理團(tuán)隊和商業(yè)模式的合理估值六、管理團(tuán)隊和商業(yè)模式的合理估值 創(chuàng)新溢價：成功的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新溢價：成功的創(chuàng)業(yè)=創(chuàng)意創(chuàng)意+兢業(yè)兢業(yè) 領(lǐng)先溢價：創(chuàng)新型企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢領(lǐng)先溢價：創(chuàng)新型企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢 版權(quán)溢價：經(jīng)營模式的復(fù)制版權(quán)溢價：經(jīng)營模式的復(fù)制“版權(quán)版權(quán)” 壟斷溢價：管理創(chuàng)造的經(jīng)營性壟斷壟斷溢價：管理創(chuàng)造的經(jīng)營性壟斷 并購溢價：利潤為什么還能談出來？并購溢價：利潤為什么還

5、能談出來？投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石七、經(jīng)營重心的轉(zhuǎn)移與利潤最大化七、經(jīng)營重心的轉(zhuǎn)移與利潤最大化 主營利潤驅(qū)動型的傳統(tǒng)商業(yè)模式主營利潤驅(qū)動型的傳統(tǒng)商業(yè)模式 現(xiàn)金流驅(qū)動模式與經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流驅(qū)動模式與經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移 現(xiàn)代企業(yè)財富增長的現(xiàn)代企業(yè)財富增長的“二八定律二八定律” 產(chǎn)品生命周期與市場的周期波動產(chǎn)品生命周期與市場的周期波動 宏觀調(diào)控與企業(yè)的經(jīng)營策略調(diào)整宏觀調(diào)控與企業(yè)的經(jīng)營策略調(diào)整投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石八、經(jīng)營價值的創(chuàng)造及其內(nèi)在沖突八、經(jīng)營價值的創(chuàng)造及其內(nèi)在沖突 投資文化與創(chuàng)業(yè)文化之間的沖突投資文化與創(chuàng)業(yè)文化之間的沖突 利潤最大化與權(quán)力最大化的選擇利潤最大化與權(quán)力最大化的選擇 經(jīng)營性利潤與投

6、資性收益的取舍經(jīng)營性利潤與投資性收益的取舍 制度化安排與企業(yè)家精神的背離制度化安排與企業(yè)家精神的背離 企業(yè)家行為與標(biāo)準(zhǔn)化估值的矛盾企業(yè)家行為與標(biāo)準(zhǔn)化估值的矛盾投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石九、股東的流動性與管理的職業(yè)化九、股東的流動性與管理的職業(yè)化 企業(yè)的商品化與股東的流動性企業(yè)的商品化與股東的流動性 信息的不對稱和風(fēng)險的不對稱信息的不對稱和風(fēng)險的不對稱 企業(yè)財務(wù)報表中的企業(yè)財務(wù)報表中的“灰色地帶灰色地帶” 集團(tuán)化的組織和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易集團(tuán)化的組織和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易 藏在財務(wù)報表后的藏在財務(wù)報表后的“死亡陷阱死亡陷阱”投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石十、現(xiàn)代企業(yè)的傳承基因與企業(yè)家十、現(xiàn)代企業(yè)的傳承基因與企業(yè)家 標(biāo)

7、準(zhǔn)化的商業(yè)模式與企業(yè)家的個性標(biāo)準(zhǔn)化的商業(yè)模式與企業(yè)家的個性 領(lǐng)導(dǎo)力，企業(yè)文化與企業(yè)家的職能領(lǐng)導(dǎo)力，企業(yè)文化與企業(yè)家的職能 企業(yè)的基因：血緣傳承與職業(yè)傳承企業(yè)的基因：血緣傳承與職業(yè)傳承 增長的極限：生命極限和風(fēng)險邊界增長的極限：生命極限和風(fēng)險邊界 企業(yè)家：對利潤和權(quán)力的病態(tài)追求企業(yè)家：對利潤和權(quán)力的病態(tài)追求投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：雙循環(huán)的宏觀經(jīng)濟(jì)附圖：雙循環(huán)的宏觀經(jīng)濟(jì)行為主體行為主體個人個人家庭家庭政府政府企業(yè)企業(yè)銀行銀行投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：雙循環(huán)市場的財富要素附圖：雙循環(huán)市場的財富要素投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：現(xiàn)代企業(yè)的附圖：現(xiàn)代企業(yè)的DNA投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：決

8、策重心的轉(zhuǎn)移附圖：決策重心的轉(zhuǎn)移凈利潤凈利潤投資投資融資融資凈利潤凈利潤現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)金流投融資投融資資金鏈資金鏈投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：企業(yè)微觀決策的二元化附圖：企業(yè)微觀決策的二元化投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：從凈利潤導(dǎo)向到現(xiàn)金流導(dǎo)向附圖：從凈利潤導(dǎo)向到現(xiàn)金流導(dǎo)向投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：雙循環(huán)體系中的企業(yè)資產(chǎn)屬性附圖：雙循環(huán)體系中的企業(yè)資產(chǎn)屬性凈利潤凈利潤+現(xiàn)金現(xiàn)金流流企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，一方面來自于企業(yè)家的決策，一方面來自于資產(chǎn)屬性的變化。投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變附圖：產(chǎn)業(yè)投資基金組成形式的歷史演變投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：中小企業(yè)融

9、資體系附圖：中小企業(yè)融資體系私募公募間接債務(wù)直接債務(wù)非風(fēng)險資本風(fēng)險資本主板市場二板市場OTC市場商業(yè)票據(jù)發(fā)行債券發(fā)行商業(yè)信貸銀行貸款機(jī)非構(gòu)銀貸行款金融融資租賃投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：證券商品制造的附圖：證券商品制造的“產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)鏈”現(xiàn)代投資銀行現(xiàn)代投資銀行證券交易市場證券交易市場選擇投資對象選擇投資對象作為天使投資人作為天使投資人新創(chuàng)企業(yè)新創(chuàng)企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營者成熟企業(yè)成熟企業(yè)作為禿鷲投資人作為禿鷲投資人破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)企業(yè)作為財務(wù)投資人作為財務(wù)投資人策略參股策略參股作為經(jīng)紀(jì)人作為經(jīng)紀(jì)人選擇上市時點選擇上市時點作為承銷商作為承銷商證券批發(fā)證券批發(fā)作為交易商作為交易商做市交易做市交

10、易作為投資人作為投資人策略參股策略參股證券零售證券零售選擇證券商品選擇證券商品作為作為“大賣場大賣場”交易場所交易場所作為作為“報價板報價板”核定成交核定成交作為作為“裁判員裁判員”監(jiān)督交易監(jiān)督交易作為作為“質(zhì)檢員質(zhì)檢員”上市退市上市退市投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長與并購策略附圖：現(xiàn)代企業(yè)的成長與并購策略創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)成長成長成熟成熟相鄰擴(kuò)張相鄰擴(kuò)張重心轉(zhuǎn)移重心轉(zhuǎn)移同業(yè)并購?fù)瑯I(yè)并購相鄰并購相鄰并購創(chuàng)新并購創(chuàng)新并購金融并購金融并購企業(yè)成長曲線企業(yè)成長曲線投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績附圖：奇異產(chǎn)業(yè)和奇異資本：十年業(yè)績十年平均增長率十年平均增長率（199120

11、01）奇異產(chǎn)業(yè)奇異產(chǎn)業(yè)INDUSTRIAL奇異資本奇異資本CAPITAL營業(yè)總額營業(yè)總額REVENUE4.7%13.5%經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤OPERATING PROFITS9.1%12%經(jīng)營利潤率經(jīng)營利潤率OPERATING MARGINS15.8%10.3%vCompounded annuallyvExcludes pension gainsvData: Standard & Poors Equity Group投資行為學(xué)企業(yè)理論金巖石附圖：巴菲特模式解讀附圖：巴菲特模式解讀伯克夏伯克夏哈撒韋公司哈撒韋公司伯克夏稅前每股收益伯克夏稅前每股收益年份年份稅前每股收益稅前每股收益1965$4

12、1975$41985$521995$1752006$3,625復(fù)合增長率復(fù)合增長率1965-200617.9%復(fù)合增長率復(fù)合增長率1995-200631.7%*扣除購買法會計調(diào)整和少數(shù)股東權(quán)益伯克夏保險業(yè)務(wù)部門的保單和浮存金（單位：百萬美元）伯克夏保險業(yè)務(wù)部門的保單和浮存金（單位：百萬美元）經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的部門（控股子公司）經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的部門（控股子公司）承保利潤（損失）承保利潤（損失）年終浮存金年終浮存金2006200520062005Gener Re$526($334)$22,827$22,920B-H Reinsurance1,658(1,069)16,86016,233GBCO1,3141,2217,1716,692其他主要的保險子公司340235*4,0293,442合計合計$3,838$53$50,887$49,287*從2