期貨投資管理業(yè)務(wù)的一般性分析

1、期貨投資管理業(yè)務(wù)的一般性分析1、期貨投資管理業(yè)務(wù)的一般性分析期貨投資管理業(yè)務(wù)概況投資管理業(yè)務(wù)在國外一般是投資銀行管理的業(yè)范疇，當(dāng)前國際上對投資銀行的主流定義是“只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行”。這里所說的資本市場是指期限在職1 年或者說1 年以上的中長期資金的市場，投資銀行業(yè)務(wù)包括證券承、資本融資，兼并收購、咨詢服務(wù)、基金管理、創(chuàng)業(yè)資本及證券私募發(fā)行等(這里所指的證券應(yīng)該是廣義上的證券，包括股票、期貨、期權(quán)、憑證等) 。習(xí)慣上通常把咨詢服務(wù)、基金管理等業(yè)務(wù)稱為投資管理，期貨投資管理業(yè)務(wù)也通常指咨詢服務(wù)、基金管理等業(yè)務(wù)。因此，從廣義上來說期貨經(jīng)紀(jì)公司的投資管理是銀行的業(yè)務(wù)

2、之一。筆者以芝加哥的大型跨國期貨經(jīng)紀(jì)公司CAAR 為例，在此簡要闡述國際上期貨投資管理業(yè)務(wù)概況。CARR 公司產(chǎn)要開展如下投資管理業(yè)務(wù)：(1)資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合是指根據(jù)不同投資品種 (如股票、期貨、期權(quán)等 )的相關(guān)性設(shè)計各種組合來滿足不風(fēng)險厭惡程度、 目的的客戶需求。 期貨經(jīng)紀(jì)公司在其中的作用主要是借助其身專業(yè)知識為客戶量身定做。期貨經(jīng)紀(jì)公司需要具備經(jīng)紀(jì)非期貨投資品種的資格。(2)風(fēng)險管理風(fēng)險管理主要是借助一系列風(fēng)險評估工具， 為客戶提供在線或即時風(fēng)險提示和操作建議服務(wù)。(3)基金管理基金管理有兩上方面內(nèi)容， 一方面是指代管基金， 其內(nèi)容包括對基金的投資管理、 財務(wù)管理、股東登記、股權(quán)注冊及讓渡

3、登記、海外代理、監(jiān)管稽查、準(zhǔn)備年度報告及代理其他日常事物；另一方面是指自己設(shè)立基金，這面的內(nèi)容包括基金銷售、投資管理、戰(zhàn)略規(guī)劃及其他有關(guān)內(nèi)容。(4)現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理是指代理企業(yè)現(xiàn)余額的效益優(yōu)化。企業(yè)通常會持有一些流動資金以備不時之需，這里所指的流動資金是指一年內(nèi)所需的現(xiàn)金，企業(yè)對這類資金的處理通常是活期儲蓄，但不能發(fā)揮現(xiàn)金余額的最大收益能力，因此有必要進(jìn)行其他方面的投資。期貨經(jīng)紀(jì)公司所起作用就是為這類企業(yè)提供確保本金安全的更積極有效的投資建議， 為企業(yè)獲取最大的潛在收益。(5)合同、文本起草在外國， 大型期貨經(jīng)紀(jì)公司往往有自己的律師事務(wù)所或律師團(tuán)體，融方面的有關(guān)全同、協(xié)議及各種文本的起草服務(wù)。

4、因此可以為客提供金(6)投資咨詢?yōu)槟切┲恍枰顿Y建議的客戶提供收費咨詢服務(wù)，類似于國內(nèi)的收費聲訊咨詢等。那么當(dāng)前國內(nèi)某些期貨經(jīng)紀(jì)公司又是開展哪些期貨投資管理業(yè)務(wù) ?由于無法可依、無經(jīng)驗可循， 國內(nèi)期貨投資管理業(yè)務(wù)發(fā)展水平整體上處在雛形階段。 當(dāng)前有些期貨經(jīng)紀(jì)公司在嘗試開展投資咨詢、 現(xiàn)金管理、 資產(chǎn)組合設(shè)計等業(yè)務(wù)， 也有一些期貨經(jīng)紀(jì)公司通過不恰當(dāng)?shù)姆绞交I集資金 (類似基金公司 )進(jìn)行自營業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)中，有些是積極的，也有些是消極的。如何正確對待這種新生事物，是全禁止， 還是應(yīng)該通過管理層進(jìn)行正確引導(dǎo)，是很值得各方考慮的。筆者認(rèn)為，是否應(yīng)該開展期貨投資管理業(yè)務(wù)，即要考慮其是否有市場需求，也要考

5、慮其運營環(huán)境是否具備，還要考慮開展期貨投資管理業(yè)務(wù)是否有利于社會經(jīng)濟(jì)建設(shè)。2、當(dāng)前我國期貨市場對期貨投資管理業(yè)務(wù)的需求分析(1)需求的現(xiàn)實原因當(dāng)前我國期貨市場對開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的現(xiàn)實原因有兩方面。一方面是期貨品種不斷增加， 與周邊遠(yuǎn)區(qū)期貨市場的關(guān)聯(lián)度越來越強(qiáng)。這就直接導(dǎo)致信息處理量成倍增加，不僅要分析國內(nèi)市場情況，還要分析國外市場情況，普通投資者在精力和知識上難于勝任新的要求。另一方面是市場參于群體不斷增加，期貨投資逐漸“飛入平常百姓家”。特別是一些上班群體，既要做好本職工作，又兼顧期貨投資，操作起來難度很大?；谏鲜鰞蓚€原因， 很有必要開展期貨投資管理業(yè)務(wù)，展，也有利于避免客戶盲目投資，

6、提高客戶的投資回報。這不僅有利于我國期貨業(yè)務(wù)的發(fā)(2)需求的遠(yuǎn)景分析從市場容量來看， 2001 年我國期貨市場已實現(xiàn)恢復(fù)性增長，另外，股指期貨等金融期貨品種，石油、黃金、玉米、大米、棉花、白糖等商品期貨品種也即將推出。將來，證券為和期貨業(yè)的混業(yè)經(jīng)營也可能實現(xiàn)。上述情況為開展期貨投資管理業(yè)務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間。從社會資金來看， 當(dāng)前居民可資金和企業(yè)現(xiàn)金余額軟大， 這為開展期貨投資管理業(yè)務(wù)提供了大量的潛在客戶。3、當(dāng)前我國開避孕藥期貨投資管理業(yè)務(wù)的運營環(huán)境分析(1)宏觀運營環(huán)境宏觀運營環(huán)境是國家政治法律等宏觀方面對開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的影響。我國政治局面穩(wěn)定，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，這兩方面為開展期貨

7、投資管理提供了一個了較好的運營環(huán)境，但在法律上， 針對期貨經(jīng)公司業(yè)務(wù)內(nèi)容的有關(guān)規(guī)定則限制了期貨經(jīng)紀(jì)公司開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的可能，這個問題當(dāng)前最為突出。(2)微觀運營環(huán)境微觀運營環(huán)境主要包括兩個方面。 一方面是整個期貨市場的建設(shè)情況， 另一方面是具體期貨經(jīng)紀(jì)公司及法人投資者的自身建設(shè)情況特別是現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。從整個期貨市場建設(shè)情況來看，證監(jiān)會交易所經(jīng)紀(jì)公司客戶這一架構(gòu)已經(jīng)建立起來，相應(yīng)出臺了期貨交易管理暫行條例及與之配套的期貨交易所管理辦法、期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法期貨經(jīng)紀(jì)公司高管理人員資格管理辦法和期貨從業(yè)人員資格管理辦法 等市場法規(guī)， 政府監(jiān)管機(jī)構(gòu) (證監(jiān)會 )和行業(yè)協(xié)調(diào)組織 (全國期貨協(xié)會

8、 )及交易所自律機(jī)構(gòu) (理事會等 )這三級監(jiān)管體系也建立起來了，這方面基本滿足了開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的需要。從企業(yè)自身制度建設(shè)來看，無論是期貨經(jīng)紀(jì)公司還是法人投資者，“自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧”的現(xiàn)代企業(yè)制度已經(jīng)普遍建立起?，F(xiàn)代企業(yè)制度對開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面期貨經(jīng)紀(jì)公司必須是一個“自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧”的主體，另外一方面法人投資者也必須是一個“自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧”的主體。完成現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，將有利于期貨投資管理業(yè)務(wù)的順利運行。4、開展期貨投資管理業(yè)務(wù)對我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的利弊分析(1)積極性開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的積極性主要體現(xiàn)在兩個方面：優(yōu)化社會分工是指在一個經(jīng)濟(jì)社會里，

9、根據(jù)不同成員應(yīng)用生產(chǎn)要素的能力、聚積財產(chǎn)的能力、未來價值觀及冒險精神的不同進(jìn)行人國資源優(yōu)化配置， 達(dá)到因才施用的理想效果。 期貨投資對投資者的專業(yè)知識和其他方面要求較高， 所以很有必要由一些在期貨投資領(lǐng)域具備較好專業(yè)知識和較高實踐能力的成員代為其也成員進(jìn)行理財， 由此可以產(chǎn)生更大的社會、 經(jīng)濟(jì)效益。 所謂獲取規(guī)模效益是指通過期貨投資管理業(yè)務(wù)可以集中許多分散的資金，減少不同成員之間的重復(fù)勞動以及所需工具，這將在很大程度上減少人力物力成本，同時，所節(jié)省的人力物力又將在其他領(lǐng)域產(chǎn)生新的效益。從這兩方面看， 開展期貨投資管理業(yè)務(wù)是伴隨期貨市場的成熟而產(chǎn)的，是期貨市場發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。(2)消極

10、性開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的消極性也主要體現(xiàn)在兩上方面。 第一，由于期貨經(jīng)紀(jì)公司或其他受托方有可能會利用集中了的社會資金操縱市場，影響市場的公證、透明、有效，從而在一定程度上不利于社會經(jīng)濟(jì)建設(shè)。在這方面，管理層需要通過加強(qiáng)監(jiān)管力度仰制主力操縱。第二，受托方有可能會通過投資管理這種業(yè)務(wù)方式侵害委托方的利益， 這種情況民時有發(fā)生。較為有效的對策是托方進(jìn)行資格認(rèn)定，國際上較通行的做法是對期貨經(jīng)紀(jì)公司采取分類管理，只有信譽(yù)較好的期貨經(jīng)紀(jì)公司才能開展投資管理業(yè)務(wù)。期貨投資管理業(yè)務(wù)的立法要求要順利開期貨投資管理業(yè)務(wù)，解決立法問題是當(dāng)前最為重要、最為迫切的工作。如何解決這個問題， 首先要明確開展投資管理業(yè)務(wù)的立

11、法要求， 指出現(xiàn)有法規(guī)與之相悖之處， 只有這樣，才能根據(jù)必要性對癥下藥。1、我國現(xiàn)有法規(guī)就期貨投資管理業(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)定期貨交易管理暫行條例第二十五條：期貨經(jīng)紀(jì)公司接受客戶委托，從事交易上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關(guān)服務(wù)業(yè)外，不得從事其他業(yè)務(wù)。期貨經(jīng)紀(jì)公司不得從事工者變相從事期貨自營業(yè)務(wù)。期貨交易管理暫行條例第四十八條：國有企業(yè)、國有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)進(jìn)行期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，并應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：(一 )進(jìn)行期貨交易的品種限于其生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或者生產(chǎn)所需的原料；(二 )期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與同期現(xiàn)貨交易總量相適應(yīng)。2、開展期貨投資管理業(yè)務(wù)的立法要求那么，開展期貨投資管理業(yè)

12、務(wù)的立法要求有什么?筆者認(rèn)為，主要有如下幾點：(1) 貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營非經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)，并能經(jīng)營股票等其他投資品種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，甚至允許做部分自營業(yè)務(wù)。這是因為：第一，業(yè)務(wù)不是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)， 是和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平行的概念。 現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定期貨經(jīng)紀(jì)公司除接受客戶委托，從事期貨交易所上市期貨合約的買賣、結(jié)算、交割及相關(guān)服務(wù)業(yè) (也就是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) )外，不得從事其他業(yè)務(wù)這就意味著，期貨投資管理業(yè)務(wù)不得開展。第二，上述規(guī)定也意味著期貨經(jīng)紀(jì)公司無法經(jīng)紀(jì)股票等其他投資種，這也是不利于期貨投資管理業(yè)務(wù)的開展。期貨投資管理業(yè)務(wù)中很重要的一種就是資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合是根據(jù)投資品種之間不同的相關(guān)性、風(fēng)險度( 價格波動幅度)進(jìn)行零風(fēng)險設(shè)計，

13、雖然有時也可以只利用期貨品種構(gòu)建出良好的組合，但單一依靠期貨品種總歸是不合適的。同時， 期貨經(jīng)紀(jì)公司也許可以通過建議客戶到證券經(jīng)紀(jì)公司購買構(gòu)建資產(chǎn)組合所需的股票來達(dá)到目的，但在操作上很不方便，效率不高。第三，在自設(shè)基金時，所需的前提就是可以開展自營業(yè)務(wù)，或者說本身就是自營行為。當(dāng)然，目前期貨經(jīng)紀(jì)公司發(fā)展水平還不適合發(fā)起基金，該規(guī)定的修改并不一定很迫切。(3) 允許國有企業(yè)、國有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)進(jìn)行不限于從事套期保值業(yè)務(wù)的期貨交易。現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)主要是服務(wù)于企業(yè)， 在我國， 主體企業(yè)是國有企業(yè)、 國有資產(chǎn)占控股地位或者主導(dǎo)地位的企業(yè)， 如果限制過多， 現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的客戶群體將大打折

14、扣， 開展起來也很困難。主要原因如下：第一，目前期貨交易品種有限，主要是銅、大豆、小麥，如果限制上述企業(yè)只能從事套期保值業(yè)務(wù)， 那么將會有很大一部分不能參與期貨投資。 而從不關(guān)數(shù)據(jù)看， 目前我國企業(yè)具有較大的現(xiàn)金余額，在客觀上有投資期貨獲得最大現(xiàn)金收益的需要。第二，從構(gòu)建設(shè)資組合的角度來看，如果只通過有關(guān)商品，樣本過于單一，不能最好地控制投資風(fēng)險。這不利于符合現(xiàn)行規(guī)定的企業(yè)開展期貨投資業(yè)務(wù)。3、立法建議通過上述分析發(fā)現(xiàn)， 現(xiàn)行法規(guī)和開展期貨投資管理業(yè)務(wù)所需立法的要求反差很大， 而開展投資管理業(yè)務(wù)有利于期貨市場的發(fā)展， 有利于國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)， 所以筆者認(rèn)為很有必要對現(xiàn)行法規(guī)進(jìn)行修改。 對現(xiàn)行法規(guī)進(jìn)

15、行修改， 除了對有關(guān)規(guī)定進(jìn)行合適的變更， 還要有其他政策進(jìn)行輔助。(1) 現(xiàn)行法規(guī)有關(guān)規(guī)定的修改建議。第一，允許期貨經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營非經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)，并能經(jīng)營股票等其他投資品種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)考慮允許自營業(yè)務(wù)。(2) 對開展期貨投資管理的期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行資格認(rèn)定，實行綜合類期貨經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)類期貨經(jīng)紀(jì)公司分類管理。第一，要提高綜合類期貨經(jīng)紀(jì)公司的注冊資金要求。第二，要提高綜合類期貨經(jīng)紀(jì)公司的從業(yè)資格人員、相關(guān)專業(yè)人員， 軟硬件設(shè)施的要求。(3)加強(qiáng)綜合類期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險管理第一對綜合類期貨經(jīng)紀(jì)公司開展期貨投資管理業(yè)務(wù)涉及的總金額進(jìn)行暫時性的限定，的是避免開展初期出現(xiàn)過度發(fā)展。目第二，對單個綜合類期貨公司或單個客戶在某個品種上的總持倉進(jìn)行限制， 進(jìn)一步抑制市場操縱的可能性。 第三， 專門設(shè)立用于期貨投資管理業(yè)務(wù)的交易賬戶， 并加強(qiáng)這類交易賬戶的監(jiān)管。第四，加強(qiáng)綜