并購(gòu)中的業(yè)績(jī)承諾

1、-以華誼兄弟為例1業(yè)績(jī)承諾華誼公司并購(gòu)與業(yè)績(jī)承諾 業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展建議23在股權(quán)投資過(guò)程中，投資方與被投資方簽訂的針對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)不確定性狀況的約定（協(xié)議）；這種約定是對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的承諾。針對(duì)承諾事項(xiàng)可分為關(guān)于凈利潤(rùn)數(shù)額承諾、未來(lái)上市承諾，企業(yè)業(yè)績(jī)年增長(zhǎng)率承諾等4如果標(biāo)的公司未能完成一定期限內(nèi)的業(yè)績(jī)承諾，承諾人將以現(xiàn)金或股份回購(gòu)等形式予以補(bǔ)償。5l對(duì)于合并方，能降低投資風(fēng)險(xiǎn)；l 敦促高層實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)；l對(duì)于被合并方來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)承諾也有助于提高交易對(duì)價(jià)；l保護(hù)中小股東的權(quán)益6業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)預(yù)測(cè)和實(shí)現(xiàn)有其不確定性，業(yè)績(jī)承諾作為保障措施只能把風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定在一定范圍內(nèi)。 業(yè)績(jī)承諾根據(jù)承諾期的不同只保證3

2、年左右的短期利益業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償較少考慮投資方的機(jī)會(huì)成本業(yè)績(jī)承諾是否順利實(shí)現(xiàn)對(duì)投資方股價(jià)刺激效應(yīng)不容忽視78華誼兄弟傳媒股份有限公司12199819944200932005浙江成立，創(chuàng)始人是王中軍、王中磊跨入電影行業(yè)大門(mén)，投資了馮小剛指導(dǎo)的影片沒(méi)完沒(méi)了發(fā)展為華誼兄弟傳媒集團(tuán)公司在深圳證券創(chuàng)業(yè)板成功上市，發(fā)行股票4200萬(wàn)股9收入的三大模塊：影視娛樂(lè) 占收入比重為73.12%品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂(lè)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè) 占比上升102001年在廣州設(shè)立的有關(guān)高新技術(shù)開(kāi)發(fā)、策劃、經(jīng)營(yíng)的公司，該公司在主要從事網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)、移動(dòng)增值服務(wù)與運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域，始終占領(lǐng)行業(yè)的制高點(diǎn)，在中國(guó)同行中享有很高的聲譽(yù)，該公司的產(chǎn)品也深受消

3、費(fèi)者的歡迎，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率一直很高。11銀漢科技股東劉長(zhǎng)菊31.13%摩奇創(chuàng)意科技12.75%騰訊計(jì)算機(jī)7%50.88%股權(quán)華誼兄弟估值價(jià)格67,516.30萬(wàn)元實(shí)際交易價(jià)格67,161.60萬(wàn)股份對(duì)價(jià)223,87.2萬(wàn)現(xiàn)金對(duì)價(jià)447,74.4萬(wàn)12銀漢科技高估值、高溢價(jià)。. 銀漢科技收購(gòu)時(shí)點(diǎn)賬面凈資產(chǎn)4247萬(wàn)元. 華誼兄弟收購(gòu)價(jià)格6.7億. 溢價(jià)率超過(guò)1489%13 為什么華誼還要做這筆“虧本”買(mǎi)賣(mài)呢？14銀漢科技售股股東承諾，銀漢科技2013年，2014年，2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)不低于2013年度不低于人民幣11000萬(wàn)元2014年度不低于

4、人民幣14300萬(wàn)元2015年度不低于人民幣18590萬(wàn)元15項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目名稱(chēng)實(shí)際數(shù)實(shí)際數(shù)預(yù)測(cè)數(shù)預(yù)測(cè)數(shù)差額差額完成率完成率利潤(rùn)總額29183.58扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)24334.6718590.005744.67130.9%其中歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)12381.489458.592922.89130.9%2015年數(shù)據(jù)16 你覺(jué)得銀漢有沒(méi)有完成2015年的業(yè)績(jī)承諾呢？17承諾是歸母公司凈利潤(rùn)還是凈利潤(rùn)？歸母公司凈利潤(rùn)50.88%凈利潤(rùn)18商譽(yù)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)企業(yè)獲取超額收益的能力企業(yè)未來(lái)實(shí)現(xiàn)的超額收益的現(xiàn)值本質(zhì)上針對(duì)未來(lái)盈利能力的預(yù)期19華誼兄弟的資產(chǎn)構(gòu)成，截止到2015年上半年凈資產(chǎn)商譽(yù)凈值商譽(yù)

5、占凈資產(chǎn)比例65.49億元14.86億元22.69%已經(jīng)超過(guò)了傳媒互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)行業(yè)的平均水平。20對(duì)華誼兄弟而言，除了常升影視，旗下或還有面臨商譽(yù)減值壓力的子公司。如占據(jù)了2.32億元商譽(yù)的“深圳市華宇訊科技有限公司”，這家公司是華誼兄弟在2014年完成收購(gòu)的，但是在收購(gòu)當(dāng)年便錄得虧損268.41萬(wàn)元，到2015年上半年時(shí)，仍然維持了54.55萬(wàn)元的虧損額。而這家持續(xù)虧損的子公司背后，卻支撐著2.32億元的賬面商譽(yù)資產(chǎn)。21華誼兄弟以往的收購(gòu)案例來(lái)看，其中不乏有企業(yè)因?yàn)橛芰o(wú)法持續(xù)，而使得商譽(yù)面臨極大的減值壓力。這也形成了華誼兄弟未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的隱憂(yōu)。2223t財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)績(jī)效績(jī)效t非財(cái)務(wù)非

6、財(cái)務(wù)績(jī)效績(jī)效t贖回補(bǔ)償贖回補(bǔ)償t企業(yè)行為企業(yè)行為t股票發(fā)行股票發(fā)行t治理治理層層去向去向業(yè)績(jī)對(duì)賭已被私募股權(quán)投資所廣泛應(yīng)用，中外業(yè)績(jī)對(duì)賭在此方面應(yīng)用較為成熟24123板塊分布主板占比較低，中小板及創(chuàng)業(yè)板占比高行業(yè)分布機(jī)械、醫(yī)藥、電子及TMT行業(yè)占比高所有權(quán)性質(zhì)民營(yíng)企業(yè)是業(yè)績(jī)承諾事件的主體，占比高達(dá)79%就大股東占比而言，大股東持股50%以下的上市公司居多，占比達(dá)91%25不達(dá)標(biāo)事件涉及了不達(dá)標(biāo)事件涉及了20%20%有業(yè)績(jī)承諾的上市公有業(yè)績(jī)承諾的上市公司，且鋼鐵、農(nóng)林牧漁、有色金屬及建材司，且鋼鐵、農(nóng)林牧漁、有色金屬及建材行業(yè)不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象較為嚴(yán)重行業(yè)不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象較為嚴(yán)重1234上市公司完成比率股價(jià)的

7、表現(xiàn)對(duì)未來(lái)的預(yù)判存在業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)事件的對(duì)手公司業(yè)績(jī)存在業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)事件的對(duì)手公司業(yè)績(jī)承諾重點(diǎn)分布在虧損區(qū)域（占比承諾重點(diǎn)分布在虧損區(qū)域（占比16%16%）及完）及完成比率成比率80%80%以上的區(qū)域（占比以上的區(qū)域（占比44%44%）業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)事件的總體累計(jì)超額收益業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)事件的總體累計(jì)超額收益在業(yè)績(jī)承諾完成情況公告日后在業(yè)績(jī)承諾完成情況公告日后7 7個(gè)交易日內(nèi)個(gè)交易日內(nèi)達(dá)達(dá)-2.8%-2.8%，顯著為負(fù)，顯著為負(fù)2016-20172016-2017年可能會(huì)有大量業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)年可能會(huì)有大量業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)事件爆發(fā)，且鋼鐵、農(nóng)林牧漁、有色金屬、事件爆發(fā)，且鋼鐵、農(nóng)林牧漁、有色金屬、建材等傳統(tǒng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。建材等傳統(tǒng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大。26對(duì)上市公司：并購(gòu)前充分調(diào)研；進(jìn)行合理穩(wěn)健估值；設(shè)計(jì)好后續(xù)變更補(bǔ)償應(yīng)急方案;鼓勵(lì)以股權(quán)而不是現(xiàn)金形式去并購(gòu)對(duì)監(jiān)管部門(mén)：完善相關(guān)制度，防止承諾方隨意變更承諾，肆意套利；同時(shí)加大失信行為的懲罰力度，引導(dǎo)市場(chǎng)的良性發(fā)展27體檢保險(xiǎn)慢病管理大數(shù)據(jù)疾病轉(zhuǎn)診28美年大健康實(shí)際控制人俞熔及其一致行動(dòng)人將合計(jì)擁有上市公司已發(fā)行股份中