豆類期貨歷史價格關(guān)系統(tǒng)計分析

1、大連商品交易所-和訊網(wǎng)十大期貨研發(fā)團隊評選團隊投稿大豆、豆粕與豆油期貨歷史價格關(guān)系統(tǒng)計分析方正期貨研發(fā)中心 羅江華 大豆、豆油與豆粕三種商品期貨上市交易為大豆產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供了規(guī)避價格風(fēng)險的工具，有利于大豆產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。由于大豆、豆油與豆粕屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不同商品，三者的現(xiàn)貨之間的價格在理論上存在一個均衡的關(guān)系。同時，期貨市場上來自四面八方的交易者帶來了大量的供求信息，標(biāo)準(zhǔn)化合約的轉(zhuǎn)讓又增加了市場流動性，期貨市場中形成的價格能真實地反映市場供求狀況，豆類期貨之間的價格也存在一種均衡的關(guān)系。本文選取大連商品交易所2006年1月9日至2009年10月23日大豆、豆油與豆粕期貨5月合約的日

2、收盤價作為樣本，首先分別對三個期貨品種的歷史價格、比價關(guān)系、期貨壓榨利潤等進行統(tǒng)計分析，然后對三個品種期貨價格進行回歸分析，進而判斷三個品種后市的走勢，給出相關(guān)投資操作建議。一、豆類期貨歷史價格走勢分析如圖1所示，在樣本期間，豆類期貨經(jīng)歷了一波牛熊交替的行情，三個品種的走勢基本一致，但豆油價格彈性較大豆、豆粕要大。對三者的相關(guān)性進行分析可以得出，大豆與豆油期貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.93，大豆與豆粕期貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.95，豆粕與豆油期貨價格的相關(guān)系數(shù)為0.91。對大豆、豆油與豆粕歷史價格進行描述統(tǒng)計分析得出樣本期間三者的最低價格分別為2616元/噸、4560元/噸、2055元/噸；最高價格分

3、別為5097元/噸、14362元/噸、4016元/噸；平均值分別為3508元/噸、7544元/噸、2810元/噸。截止10月23日收盤，大豆、豆油與豆粕期貨5月合約的價格分別為3757元/噸、7388元/噸、2876元/噸，與歷史平均水平相比，大豆與豆粕價格偏高，而豆油價格偏低。圖1 大豆、豆油與豆粕歷史價格走勢圖 數(shù)據(jù)來源：wind資訊二、豆類期貨價格比價關(guān)系分析在樣本期間，大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的比價走勢如圖2所示。直觀的看，大豆比豆粕的比價走勢比較平穩(wěn)，而豆油比大豆、豆油比豆粕的比價呈現(xiàn)出先走高，然后回落的過程。對大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的比價進行描述統(tǒng)計分析得出樣

4、本期間三者的最小值分別為1.095、1.620、2.071；最大值分別為1.446、3.001、3.901；平均值分別為1.250、2.121、2.650。截止10月23日收盤，大豆比豆粕、豆油比大豆、豆油比豆粕的值分別是1.31、1.97、2.57，大豆比豆粕的比值高于歷史平均水平，豆油比大豆的比值低于歷史平均水平，豆油比豆粕的比值略低于歷史平均水平。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的大豆價格要強于其產(chǎn)品豆油、豆粕的價格，產(chǎn)生這種狀況的原因可能是市場對國家收儲政策的預(yù)期利好大豆市場，而對豆油、豆粕市場的影響相對較小，但筆者認(rèn)為政策因素影響是短暫，商品的價格最終將由市場的供需雙方?jīng)Q定。圖2 豆類期貨價格比

5、價走勢圖 數(shù)據(jù)來源：wind資訊三、豆類期貨壓榨利潤統(tǒng)計分析 國產(chǎn)大豆的出油率與出粕率一般分別為17%、79%，因此在現(xiàn)貨市場存在下面一個公式：壓榨利潤=17%*豆油價格+79%*豆粕價格-大豆的價格，當(dāng)然這里的壓榨利潤只是指毛利潤，未計算大豆壓榨的壓榨成本。在現(xiàn)貨市場，如果上述計算的壓榨利潤為負數(shù)，那么油廠壓榨將面臨嚴(yán)重的虧損。由于商品期貨交易中存在實物交割，那么現(xiàn)貨市場大豆壓榨的理論同樣也適合于期貨價格。利用上述公式計算樣本期間豆類期貨壓榨利潤的序列作圖如圖3所示。樣本期間，豆類期貨壓榨利潤的最小值為-388.7元/噸，最大值為731.52元/噸，平均值為-5.83元/噸。截止10月23日

6、收盤，豆類期貨的壓榨利潤為-229元/噸，遠低于歷史平均水平，而壓榨利潤為負的不均衡狀況不應(yīng)該長期存在，因此預(yù)計豆油、豆粕的期貨價格將強于大豆期貨價格。圖3 豆類期貨壓榨利潤走勢圖 數(shù)據(jù)來源：wind資訊四、豆類期貨價格關(guān)系回歸分析由于大豆、豆油、豆粕三種商品同屬于大豆產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)品，三者的期貨價格必然存在長期的均衡關(guān)系，因此可以對三者的期貨價格進行回歸分析。用Y表示豆一的期貨價格，X1表示豆粕的期貨價格，X2表示豆油的期貨價格，對樣本數(shù)據(jù)進行回歸得到如下回歸方程。 Y=508+0.798X1+0.100X2 (1) （12.6）*（28.7）*（15.8）* =0.923, F=5538

7、注：括號內(nèi)為統(tǒng)計量，“*” ，表示1%下顯著。從回歸結(jié)果可以看出， =0.923表明變量間存在顯著的相關(guān)性，擬合程度高；F=5538表明回歸方程整體顯著性高。用ECM表示殘差，則ECM=508+0.798X1+0.100X2-Y，對該序列作圖如圖4所示。圖4 豆類期貨回歸方程殘差走勢圖截止10月23日收盤，大豆、豆油與豆粕期貨5月合約的價格分別為3757元/噸、7388元/噸、2876元/噸。將三個數(shù)據(jù)帶入回歸方程，得到ECM=215.15，而歷史最小值為-400.7，最大值為477.2，平均值為-3.57?？梢姰?dāng)前的殘差值大幅偏離歷史均值，大豆、豆油與豆粕期貨價格偏離均衡水平。三者價格要回歸

8、均衡狀態(tài)將引致豆粕、豆油價格強于大豆價格。結(jié)論 通過對大豆、豆粕、豆油三種期貨5月合約的歷史價格進行統(tǒng)計分析得出，當(dāng)前大豆與豆粕價格相比歷史平均水平偏高，而豆油價格相比歷史平均水平偏低；大豆比豆粕的比值高于歷史平均水平，豆油比大豆的比值低于歷史平均水平，豆油比豆粕的比值略低于歷史平均水平；豆類期貨的壓榨利潤為-229元/噸，遠低于歷史平均水平。通過對大豆、豆粕、豆油三種期貨5月合約的歷史價格進行回歸分析得出三者價格存在長期的均衡關(guān)系，而通過分析回歸方程的殘差得出當(dāng)前大豆價格要強于豆油與豆粕的價格，三者的價格大幅的偏離均衡水平。綜上所述，在眾多影響豆類期貨價格的因素作用下，后市豆油與豆粕期貨的價格走勢將強于大豆的價格走勢，投資者可以采取買入豆油與豆粕期貨，賣出大豆期貨的套利操作，套利比例可以選擇為大豆（100