醫(yī)療服務(wù)長(zhǎng)牛元年,移動(dòng)互聯(lián)最后一塊金礦

1、醫(yī)療服務(wù)長(zhǎng)牛元年，移動(dòng)互聯(lián)最后一塊金礦作者：中信證券 張明芳（ i 投資會(huì)員）投資邏輯醫(yī)療服 務(wù)潛在市場(chǎng)容量巨大、“價(jià)”“量”齊升是必然：1、醫(yī)療服務(wù)價(jià) 格處在上升通道中。 長(zhǎng)期以來(lái)， 我國(guó)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)“社會(huì)公 共產(chǎn)品色彩濃厚”，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格由國(guó)家發(fā)改委制定，上海 2012 年率先在 4 家公立醫(yī)院試點(diǎn)調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格。 2 、 我國(guó)高端醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)嚴(yán)重短缺、其市場(chǎng)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未被滿(mǎn)足。 2009 年原衛(wèi)生部發(fā)文規(guī)定：公立醫(yī)院提供特需醫(yī)療服務(wù)的 收入占比不能超過(guò)其總量的 10% ，這就為民營(yíng)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)高 端醫(yī)療服務(wù)留足了巨大空間。上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心應(yīng)運(yùn)而生、 今年將營(yíng)業(yè)。 3 、多年以來(lái)，醫(yī)生定點(diǎn)執(zhí)

2、業(yè)，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè) 逐步推開(kāi)后，醫(yī)生群體的整體工作時(shí)間增多，將促使醫(yī)療服 務(wù)總量上升。 4 、多年以來(lái)，專(zhuān)家集聚在大三甲醫(yī)院、導(dǎo)致 三甲醫(yī)院的患者人滿(mǎn)為患，而大量的二級(jí)、一級(jí)醫(yī)院門(mén)可羅 雀。浙江省將從今年 4 月 1 日起，在全省推行“基層首診”、 “分級(jí)診療”和“雙向轉(zhuǎn)診”，這將大大提高基層、一級(jí)、二級(jí) 醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)量。我們預(yù)計(jì)照此趨勢(shì)，全國(guó)基層醫(yī)院的醫(yī) 療服務(wù)量都將上升。我國(guó)醫(yī)療服務(wù)和藥品市場(chǎng)的比例與發(fā)達(dá) 國(guó)家相比， 存在巨大增長(zhǎng)空間： 長(zhǎng)期以來(lái)， 我國(guó)醫(yī)院“以藥養(yǎng) 醫(yī)”、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格嚴(yán)重偏低， 二者比例與發(fā)達(dá)國(guó)家相比嚴(yán)重 畸形。 發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)是藥品市場(chǎng)的8 倍，而我國(guó)僅 1.2

3、倍。政策放開(kāi)、釋放醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)潛力。我國(guó)政策正在 加速放開(kāi)醫(yī)院投資、鼓勵(lì)民營(yíng)和外資參與公立醫(yī)院改制、收 購(gòu)或新建醫(yī)院。由于新建醫(yī)院的口碑需要長(zhǎng)時(shí)間的積累、其 投資回報(bào)期更長(zhǎng)，因此資本更多傾向于收購(gòu)、而不是新建。 民營(yíng)資本涌入收購(gòu)醫(yī)院、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存。當(dāng)前民營(yíng)資本以 圈地運(yùn)動(dòng)的方式盲目投資，其間不乏“短視行為”的投機(jī)者， 他們不僅缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)管理醫(yī)院的經(jīng)驗(yàn)，而且也沒(méi)有長(zhǎng)期經(jīng) 營(yíng)戰(zhàn)略，在當(dāng)前資本瘋搶、哄抬收購(gòu)價(jià)格之下，我們相信有 很多并購(gòu)在其出手時(shí)就已經(jīng)決定了其失敗，對(duì)此類(lèi)個(gè)股需保 持高度警惕，不宜長(zhǎng)期持有。網(wǎng)上醫(yī)療、移動(dòng)互聯(lián)醫(yī)療是醫(yī) 藥行業(yè)的新興成長(zhǎng)領(lǐng)域， 移動(dòng)互聯(lián)已經(jīng)滲透到生活各個(gè)領(lǐng) 域，由于

4、醫(yī)療與醫(yī)保、醫(yī)藥密不可分，其復(fù)雜性高，因此， 醫(yī)療健康成為移動(dòng)互聯(lián)最后一個(gè)開(kāi)墾的金礦。人的健康信息 是唯一尚未充分體現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)這個(gè)平臺(tái)上、 但又十分重 要的信息。對(duì)人體血壓、血糖、血氧、心電、心率等生命信 息的采集、傳輸、分析、儲(chǔ)存和管理，最終把這些“大數(shù)據(jù)分 析”結(jié)果提供給健康保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)、 運(yùn)用到慢病管理、 早發(fā)現(xiàn) 早診斷早治療、疾病干預(yù)等之中，將產(chǎn)生巨大的社會(huì)效益和 經(jīng)濟(jì)效益。大數(shù)據(jù)是美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)院運(yùn)營(yíng)不 佳、投資回報(bào)低于預(yù)期。醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)。投資策略：我們判斷： 經(jīng)營(yíng)醫(yī)院的核心競(jìng)爭(zhēng)力是療效和口碑，移動(dòng)互聯(lián)是新興醫(yī)療 服務(wù)的關(guān)鍵要素。建議擇機(jī)介入、分享其未來(lái)快速增長(zhǎng)的長(zhǎng)牛個(gè)股：

5、九安醫(yī)療、九州通、愛(ài)爾眼科、魚(yú)躍醫(yī)療、泰和誠(chéng) 醫(yī)療、通策醫(yī)療、運(yùn)盛實(shí)業(yè)（控股上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心）復(fù)星 醫(yī)藥、恒康醫(yī)療、德海爾醫(yī)療 10 家公司，當(dāng)前普遍估值較 高、我們看好其長(zhǎng)期增勢(shì)、建議擇機(jī)配置并持有。中信醫(yī)藥 戰(zhàn)略性看好醫(yī)療服務(wù)快速增長(zhǎng)前景和投資機(jī)會(huì) 2014 年在政 策和移動(dòng)互聯(lián)的雙引擎推動(dòng)下，醫(yī)療服務(wù)將開(kāi)啟長(zhǎng)牛元年我 國(guó)促進(jìn)社會(huì)辦醫(yī)圈地運(yùn)動(dòng)浪潮發(fā)展的里程碑式政策是 2009 年 4 月國(guó)務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見(jiàn)和 2013 年 10 月國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意 見(jiàn)中明確提出的“非禁即入” ，即“凡是法律法規(guī)沒(méi)有明令 禁止的領(lǐng)域，都要向社會(huì)資本開(kāi)放”。 2014 年

6、1 月 9 日， 由國(guó)家衛(wèi)計(jì)委、國(guó)家中醫(yī)藥管理局正式對(duì)外發(fā)布關(guān)于加快 發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)的若干意見(jiàn) ，要求優(yōu)先支持社會(huì)資本舉辦非 營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，加快形成以非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主體、營(yíng) 利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的社會(huì)辦醫(yī)體系。各地正在和即將推行 的醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)政策為我國(guó)醫(yī)療服務(wù)大發(fā)展掃除了根本障 礙。更多落地政策有望在兩會(huì)之后逐步推出。 查看原圖美國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)與藥品市場(chǎng)的比例是8:1 ，而我國(guó) 2011 年這一比例僅為 5：4，2011 年我國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng) 規(guī)模 8296 億元，而當(dāng)年醫(yī)院終端藥品銷(xiāo)售收入規(guī)模 6639 億元。我國(guó)新醫(yī)改政策明確鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域 并提高診療服務(wù)收入，我國(guó)醫(yī)療服務(wù)

7、將出現(xiàn)類(lèi)似于美國(guó) 70 年代的爆發(fā)式增長(zhǎng)。 2011 年民營(yíng)醫(yī)院床位數(shù)占整個(gè)市場(chǎng)比 例僅 9.72% ，國(guó)家要求到： 2015 年，民營(yíng)醫(yī)院床位數(shù)將占 到整個(gè)市場(chǎng) 20% 。醫(yī)療服務(wù)潛在市場(chǎng)容量巨大、“價(jià)”“量”齊 升是必然 1 、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格處在上升通道中。長(zhǎng)期以來(lái)，我 國(guó)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)“社會(huì)公共產(chǎn)品色彩濃厚”，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格 由國(guó)家發(fā)改委制定，上海 2012 年率先在 4 家公立醫(yī)院試 點(diǎn)調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格。 2、我國(guó)高端醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)嚴(yán)重短缺、 其市場(chǎng)需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未被滿(mǎn)足。 2009 年原衛(wèi)生部發(fā)文規(guī)定：公 立醫(yī)院提供特需醫(yī)療服務(wù)的收入占比不能超過(guò)其總量的 10% ，這就為民營(yíng)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)高端醫(yī)療服務(wù)

8、留足了巨大空間。 上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心應(yīng)運(yùn)而生、今年將營(yíng)業(yè)。 3 、多年以來(lái)， 醫(yī)生定點(diǎn)執(zhí)業(yè)，醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)逐步推開(kāi)后，醫(yī)生群體的整體 工作時(shí)間增多，將促使醫(yī)療服務(wù)總量上升。 4 、多年以來(lái)， 專(zhuān)家集聚在大三甲醫(yī)院、導(dǎo)致三甲醫(yī)院的患者人滿(mǎn)為患，而 大量的二級(jí)、一級(jí)醫(yī)院門(mén)可羅雀。浙江省將從今年 4 月 1 日起，在全省推行“基層首診”、“分級(jí)診療”和“雙向轉(zhuǎn)診”， 這將大大提高基層、一級(jí)、二級(jí)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)量。我們預(yù) 計(jì)照此趨勢(shì)，全國(guó)基層醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)量都將上升。我們中 性預(yù)測(cè)我國(guó) 20142020 年醫(yī)療服務(wù)復(fù)合增速 24% 中性預(yù)測(cè) 下，我們假定 20142020 年我國(guó)藥品銷(xiāo)售收入復(fù)合增長(zhǎng) 16

9、% ，按照 2020 年我國(guó)健康服務(wù)業(yè)總量達(dá)到 8 萬(wàn)億元的 總目標(biāo)，對(duì)應(yīng) 2020 年我國(guó)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 5.4 萬(wàn)億元， 20142020 年醫(yī)療服務(wù)復(fù)合增速將達(dá)到 24% 。 查看原圖國(guó)內(nèi)外醫(yī)院經(jīng)營(yíng)模式深入研究本篇報(bào)告深入研究 了國(guó)內(nèi)外成功的醫(yī)療服務(wù)盈利模式，通過(guò)泰和誠(chéng)醫(yī)療、新加 坡百匯集團(tuán)及上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心、愛(ài)爾眼科、美國(guó) HCA 不 同的運(yùn)作模式， 我們分析發(fā)現(xiàn)： O2O 、連鎖模式、 貼近社區(qū)、 便利地獲取患者來(lái)源、與基本醫(yī)保和商業(yè)醫(yī)保深度合作、引 進(jìn)先進(jìn)治療技術(shù)、提供“ Medical Mall ”收取租金等模式都，是 “以患者為中心”的成功模式。我國(guó)目前人力成本僅占醫(yī)院

10、 35% 、臺(tái)灣是 50% 。泰和誠(chéng)醫(yī)療（ NYSE:CCM ）泰和誠(chéng)醫(yī) 療是專(zhuān)業(yè)的醫(yī)療服務(wù)中心，擁有國(guó)內(nèi)最大的腫瘤影像診斷和 放射治療的網(wǎng)絡(luò)。公司一直向國(guó)內(nèi)引進(jìn)國(guó)際最前沿的的腫瘤 診斷和放射治療設(shè)備 （如醫(yī)用加速器、 頭部伽馬刀系統(tǒng)等） ， 公司通過(guò)租賃、專(zhuān)業(yè)管理的模式，與 76 家醫(yī)院合作（主要 為三甲醫(yī)院） ，在醫(yī)院內(nèi)建立了 140 個(gè)放療和影像診斷中心。 公司目前的盈利模式是： 1 ）與三甲醫(yī)院的簽訂 6-20 年的 長(zhǎng)期設(shè)備租賃與專(zhuān)業(yè)服務(wù)合同，公司負(fù)責(zé)購(gòu)買(mǎi)設(shè)備、為診療 中心提供優(yōu)化治療方案、與其他診療中心醫(yī)生會(huì)診、臨床研 究等專(zhuān)業(yè)服務(wù)。每年按照合同規(guī)定的比例（多為利潤(rùn) 50%90%

11、）與醫(yī)院進(jìn)行利潤(rùn)分成。 2）公司也與某些未簽訂 租賃合同的診療中心提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)，并收取費(fèi)用。 2012 年 泰和誠(chéng)醫(yī)療收入 1.06 億美元，其中 62.25% 來(lái)自高端專(zhuān)科 設(shè)備的租賃， 29.8% 來(lái)自專(zhuān)業(yè)服務(wù)。公司 20082012 年收 入復(fù)合增長(zhǎng) 44.0% ，但因遠(yuǎn)程醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)和移動(dòng)應(yīng)用等 投入較多、運(yùn)營(yíng)成本上升，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)低于收入增速， 為 16.55% 。泰和誠(chéng)醫(yī)療近年開(kāi)始投資腫瘤專(zhuān)科醫(yī)院， 2012 年完成了對(duì)三甲醫(yī)院長(zhǎng)安醫(yī)院 52% 股權(quán)的收購(gòu)（長(zhǎng)安醫(yī)院有 1100 個(gè)床位，預(yù)計(jì) 2013 年收入 4.5 億，增長(zhǎng) 25% ），未 來(lái)還將在北上廣各布局一家腫瘤中心，

12、并建立 2 家國(guó)際一 流水平的質(zhì)子中心（國(guó)際最先進(jìn)腫瘤治療設(shè)備之一，美國(guó)也 僅有約 30 臺(tái)，每臺(tái)投資 3.5-4 億）。為了將線下的資源更 好的整合，公司近年對(duì)遠(yuǎn)程醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)、移動(dòng)應(yīng)用進(jìn)行 了大量的投入。公司旗下有兩家全資子公司“云度互聯(lián)”和“金 衛(wèi)醫(yī)康”。其中，云度互聯(lián)開(kāi)發(fā)上線了“掌上好醫(yī)”的移動(dòng) APP， 并整合全國(guó) 20 多家三甲醫(yī)院資源建立“腦瘤就醫(yī)網(wǎng)” 。金衛(wèi) 醫(yī)康專(zhuān)注于遠(yuǎn)程醫(yī)療，建立了以三甲醫(yī)院為核心，連接基層 的遠(yuǎn)程就診系統(tǒng)，且與宣武醫(yī)院合作建立了“中國(guó)疼痛診療遠(yuǎn) 程協(xié)作網(wǎng)”、成立中日友好醫(yī)院特色專(zhuān)科推廣平臺(tái)?！罢粕虾?醫(yī)”移動(dòng)APP，主要定位是診后的問(wèn)診咨詢(xún)服務(wù)。與“春雨

13、醫(yī) 生”等問(wèn)詢(xún)類(lèi)APP相比，“掌上好醫(yī)”最大的特點(diǎn)是患者跟醫(yī) 生已經(jīng)有過(guò)在醫(yī)院的診療接觸。對(duì)醫(yī)生而言，可以管理診后 老患者，跟蹤病情變化。對(duì)患者而言，問(wèn)診過(guò)的醫(yī)生能夠針 對(duì)病情提供更好建議。醫(yī)生對(duì)每例問(wèn)診可自主定價(jià) 6-36 元， “掌上好醫(yī)”從中收取20%費(fèi)用。公司線下醫(yī)療資源豐富、布 局診療中心眾多，可以對(duì)遠(yuǎn)程醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療、移動(dòng)應(yīng)用等 起到支撐作用，未來(lái)公司的實(shí)體醫(yī)療資源將會(huì)運(yùn)用“掌上好 醫(yī)”、遠(yuǎn)程醫(yī)療、腫瘤等專(zhuān)病網(wǎng)、 電子病歷等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和互 聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行整合。病人通過(guò)移動(dòng)端及互聯(lián)網(wǎng)上傳的所有病歷資 料，將與實(shí)體診療中心的病患資料一起，匯集到泰和誠(chéng)醫(yī)療 的電子病歷數(shù)據(jù)庫(kù)，為后續(xù)的大數(shù)據(jù)分析

14、和相關(guān)服務(wù)提供基 礎(chǔ)，該大數(shù)據(jù)結(jié)果具備巨大的商業(yè)價(jià)值。查看原圖查看原圖 查看原圖新加坡百匯醫(yī)療集團(tuán)：亞洲最大高端私立醫(yī)院，成 功基因“私人診所 +酒店式管理”新加坡百匯醫(yī)療集團(tuán) （ Parkway PantaiLtd ， PPL ）是亞洲最大的高端私人醫(yī)療 保健服務(wù)提供商， Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，截至到 2011 年底，以受許可的床位數(shù)量統(tǒng)計(jì)， PPL 在新加坡市場(chǎng) 的份額為 43.9% 。百匯醫(yī)療集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分布在新加坡、馬 來(lái)西亞、中國(guó)（主要是上海、成都、香港地區(qū)） 、印度、越 南、文萊 6 個(gè)國(guó)家。 PPL 實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療領(lǐng)域價(jià)值鏈的全面整 合：集團(tuán)在亞

15、洲擁有 16 家醫(yī)院、 3000 多張床位、 60 多個(gè) 醫(yī)學(xué)中心、多家診所以及醫(yī)療保健輔助機(jī)構(gòu)。 百匯醫(yī)療集 團(tuán)在新加坡?lián)碛型ㄟ^(guò) JCI 認(rèn)證 （為全世界公認(rèn)的醫(yī)療服務(wù) 標(biāo)準(zhǔn)，代表了醫(yī)院服務(wù)和醫(yī)院管理的最高水平）的伊麗莎白 醫(yī)院、鷹閣醫(yī)院、東海岸醫(yī)院和伊麗莎白諾維娜醫(yī)院，以這 四家醫(yī)院為提供醫(yī)療服務(wù)的核心， 輔以多項(xiàng)保健服務(wù) （放射、 檢驗(yàn)檢測(cè)、 藥房、 康復(fù)、體檢、 專(zhuān)科醫(yī)療等） 構(gòu)建“超級(jí)醫(yī)院” 平臺(tái)，為目標(biāo)客戶(hù)提供高端的綜合性醫(yī)療服務(wù)。查看原圖 查看原圖通過(guò)分析百匯醫(yī)療集團(tuán)的發(fā)展歷程，我們總結(jié)出公 司成為亞洲最大私立醫(yī)院的成功基因?yàn)椤敖ü苡谩狈蛛x的 商業(yè)模式。具體來(lái)看， 1 ）社會(huì)資本

16、投資建設(shè)：借由集團(tuán)旗 下的百匯生命信托基金，為醫(yī)療保健相關(guān)的房地產(chǎn)提供融資 服務(wù)，匯集社會(huì)資本完成醫(yī)院初期的固定投入；2 ）百匯醫(yī)療集團(tuán)管理：高端醫(yī)療服務(wù)平臺(tái) +酒店式服務(wù)質(zhì)量； 3）業(yè)內(nèi) 頂尖醫(yī)生使用：吸引各領(lǐng)域最頂尖的醫(yī)生結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。 獨(dú)立執(zhí)業(yè)的醫(yī)生在百匯旗下的醫(yī)院中租用面積不等的房間 開(kāi)辦自己的診所，所有的專(zhuān)業(yè)門(mén)診、手術(shù)收入歸醫(yī)生所有； 同時(shí)這些醫(yī)生可以共享醫(yī)院提供的先進(jìn)檢測(cè)及化驗(yàn)設(shè)備，手 術(shù)室、護(hù)理以及病房服務(wù)等，這些收入歸醫(yī)院所有。如果某 位醫(yī)生的診所需要購(gòu)買(mǎi)昂貴的手術(shù)設(shè)備，醫(yī)院還可以通過(guò)參 股的方式進(jìn)行資金支持。診所與醫(yī)院還通過(guò)成立委員會(huì)的方 式進(jìn)行質(zhì)量和價(jià)格的監(jiān)控，診所之間

17、也常常會(huì)相互合作，共 同會(huì)診。這種靈活的方式讓許多名醫(yī)離開(kāi)公立醫(yī)院，轉(zhuǎn)而投 奔百匯旗下的醫(yī)院。眾多名醫(yī)的匯聚也讓百匯醫(yī)療旗下的醫(yī) 院聲名卓著。綜上，我們認(rèn)為“建管用”分離的商業(yè)模式的關(guān) 鍵在于，私人診所成功的平衡了醫(yī)院與醫(yī)生之間的利益分配， 酒店式管理有效保證了集團(tuán)醫(yī)院擴(kuò)張的可復(fù)制性，并提高了高端醫(yī)療患者的服務(wù)體驗(yàn)。查看原圖上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心（ SIMC ）：上海發(fā)展高端醫(yī)療的先行者政 策助力催生高端醫(yī)療服務(wù)需求。 2012 年，上海市醫(yī)療機(jī)構(gòu) 設(shè)置規(guī)劃 2011-2015 提出，嚴(yán)格控制公立醫(yī)療結(jié)構(gòu)開(kāi)設(shè)特 需醫(yī)療服務(wù)，鼓勵(lì)有條件的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)特需床位實(shí)施剝 離，以人員、品牌、技術(shù)等形式在兩個(gè)

18、醫(yī)療拓展區(qū)內(nèi)與社會(huì) 資本合作辦醫(yī)， 上海市計(jì)劃 3 年內(nèi)將特需病房這一高端醫(yī)療 需求從公立醫(yī)院剝離， 讓公立醫(yī)院回歸公益性質(zhì)。 2013 年 2 月，上海市政府印發(fā)由 14 個(gè)部門(mén)聯(lián)合制訂的關(guān)于進(jìn)一步 促進(jìn)本市社會(huì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn) ，提出促進(jìn)社會(huì)醫(yī) 療機(jī)構(gòu)發(fā)展的 28 項(xiàng)具體舉措， 全力支持社會(huì)辦醫(yī)。 同年 10 月 14 日，國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意 見(jiàn)。上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心正是在此背景下誕生，成為上海地 區(qū)發(fā)展高端醫(yī)療的先行者。 SIMC 是第一家由新醫(yī)改催生的 國(guó)際綜合性非公立醫(yī)院，也是衛(wèi)生部和上海市的重點(diǎn)項(xiàng)目， SIMC 采取委托經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，已與亞洲最大的私人醫(yī)

19、 療集團(tuán)新加坡百匯醫(yī)療集團(tuán)下屬公司簽訂醫(yī)院管理協(xié) 議，委托其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。其中，上海國(guó)際醫(yī)學(xué)園區(qū)集團(tuán) 有限公司持股 20% ，其醫(yī)院設(shè)施按照國(guó)際 JCI 與五星級(jí)酒 店標(biāo)準(zhǔn)建造， 共設(shè)有 500 個(gè)床位，包括 450 張病床、50 張 特殊監(jiān)護(hù)病床（ ICU 、CCU ）、118 個(gè)門(mén)診診室、 15 間手術(shù) 室、10 間產(chǎn)病房。一期投資 13 億元。 查看原圖借鑒百匯醫(yī)療集團(tuán)“建管用”分離模式，定位三大目 標(biāo)患者群體，打造頂級(jí)醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)平臺(tái)。 2014 年 1 月， SIMC 與 8 家上海市三甲醫(yī)院簽約，結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴， 鼓勵(lì) 8 家醫(yī)院的專(zhuān)家?guī)ьI(lǐng)他們的團(tuán)隊(duì)到上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中心 開(kāi)展多點(diǎn)執(zhí)

20、業(yè)。根據(jù)簽約醫(yī)院的優(yōu)勢(shì)專(zhuān)科，商定好多點(diǎn)執(zhí)業(yè) 的專(zhuān)家和工作時(shí)間，并建立綠色通道，患有疑難雜癥的患者 入住后，可由多個(gè)醫(yī)院的專(zhuān)家組成專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)為患者會(huì)診。我 們分析認(rèn)為國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療服務(wù)的目標(biāo)客戶(hù)群體主要包括上 海及周邊地區(qū)從公立醫(yī)院剝離出來(lái)的特需病房、對(duì)就醫(yī)環(huán)境 和醫(yī)療質(zhì)量要求比較高的白領(lǐng)和金領(lǐng)人士、 以及國(guó)內(nèi) /國(guó)際旅 游醫(yī)療人士。而在醫(yī)療人員儲(chǔ)備方面，公司一方面為國(guó)內(nèi)頂 級(jí)醫(yī)生提供了多點(diǎn)執(zhí)業(yè)平臺(tái)，另一方面雇傭了麻醉、影像、 檢驗(yàn)、病理、 藥劑等輔助人員和護(hù)理人員， 旨在實(shí)現(xiàn)“醫(yī)生拎 包執(zhí)業(yè)、患者拎包入住”的高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)體驗(yàn)。目前 SIMC 旗 下共計(jì) 300 名員工，其中輔助醫(yī)療人員 50 人左右

21、，專(zhuān)業(yè) 護(hù)理人員約 100 人，而多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的醫(yī)生約 50 人（每個(gè)合 作的優(yōu)勢(shì)專(zhuān)科配備 23 名醫(yī)生）。查看原圖 成功復(fù)制百匯模式的核心如何吸引并穩(wěn)住高水平醫(yī)生 團(tuán)隊(duì)？我們研究了新加坡專(zhuān)科醫(yī)生收入的增長(zhǎng)曲線，并與 SIMC 提供的所屬醫(yī)生職業(yè)發(fā)展路線做對(duì)比，認(rèn)為靈活的多 點(diǎn)執(zhí)業(yè)模式 +有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬激勵(lì)機(jī)制將成為 SIMC 成功 復(fù)制百匯模式的核心。 SIMC 將簽約多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的醫(yī)生分為住 院醫(yī)生、專(zhuān)家醫(yī)生、專(zhuān)家工作室，其工作時(shí)間較為自由、激 勵(lì)方式靈活、薪酬范圍相較于國(guó)外同資歷專(zhuān)科醫(yī)生仍有競(jìng)爭(zhēng) 力，由此使得建立合作關(guān)系的醫(yī)生既能保證絕大部分時(shí)間在 公立醫(yī)院工作，最大限度地服務(wù)于基本醫(yī)療為前提，

22、也能合 理合法地利用少量時(shí)間，在其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)完成執(zhí)業(yè)活動(dòng)，同 時(shí)，還能獲得高于公立醫(yī)院支付的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。查看原圖查看原圖 愛(ài)爾眼科：分級(jí)連鎖、滿(mǎn)足不同眼病不同層次患者的全部需 求、創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制黏制醫(yī)生愛(ài)爾眼科采取獨(dú)特的“分級(jí)連鎖” 模式省級(jí)醫(yī)院和地市級(jí)醫(yī)院互動(dòng)協(xié)同發(fā)展、滿(mǎn)足不同患 者不同層次不同難度的治療需求。 公司已經(jīng)在全國(guó) 23 個(gè)省 及直轄市完成省級(jí)醫(yī)院布局，湖南全省、湖北省過(guò)半的地市 級(jí)醫(yī)院布局基本完成，未來(lái)繼續(xù)布局下沉到地市級(jí)和縣級(jí)醫(yī) 院。公司的省級(jí)醫(yī)院需 34 年培育期， 地市級(jí)醫(yī)院需 2.53 年培育期。公司目前 49 家連鎖醫(yī)院中，仍有半數(shù)處于培育 期。我們?cè)缭?20140210

23、醫(yī)藥行業(yè) 2014 年 2 月報(bào) 52 家重點(diǎn)公司 2013 年報(bào)前瞻中把愛(ài)爾眼科納入 8 只重點(diǎn) 推薦個(gè)股、并提示公司將采取創(chuàng)新擴(kuò)張投資模式加快投資布 局。預(yù)計(jì)未來(lái)投資模式創(chuàng)新演變后，較快的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和擴(kuò)張 將同步實(shí)現(xiàn)。公司管理層激勵(lì)已經(jīng)到位，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)較 快增長(zhǎng)可以預(yù)期。公司已在 2013 年 1 月和 2014 年 1 月分兩次完成了限制性股票的授予激勵(lì)，同時(shí)，公司打造多 年的“醫(yī)療、科研、教育”一體化的人才培養(yǎng)和集聚模式正在 轉(zhuǎn)化為公司長(zhǎng)期最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力即專(zhuān)家資源庫(kù)和 梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司首批限制性股票將于年報(bào)后解鎖(解鎖 條件要求 2013 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不低于 20% )、第二期期

24、權(quán)激勵(lì) 行權(quán)期將于今年 5 月 6 日結(jié)束， 這是公司核心人員首次享 受股票和期權(quán)激勵(lì)成果，我們期待公司實(shí)現(xiàn)理想的激勵(lì)效果。 公司民營(yíng)眼科連鎖龍頭，隨著創(chuàng)新投資模式逐步明朗，公司 業(yè)務(wù)布局和業(yè)績(jī)釋放都迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期，我們看好公司可 持續(xù)的業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)和“專(zhuān)家資源庫(kù)、專(zhuān)家梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)”的核心 競(jìng)爭(zhēng)力。查看原圖美國(guó) HCA 醫(yī)院投資管理集團(tuán)：連鎖、貼近社區(qū)、 健康管理模式 HCA(HospitalCorporation of America)是全球最大的營(yíng)利性連鎖醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商，主要經(jīng)營(yíng)醫(yī)院、獨(dú)立的外 科診療室、透視成像診療中心、腫瘤放射治療中心、康復(fù)理 療中心及美國(guó)各種不同的保健設(shè)施。公司設(shè)有普通醫(yī)院

25、和急 診醫(yī)院，向住院病人、重癥患者、心臟病患者等提供藥物和 手術(shù)治療以及緊急救治服務(wù)。截至 2013 年年底， HCA 共 管理 165 家醫(yī)院和 115 個(gè)獨(dú)立的手術(shù)中心， 2013 年實(shí)現(xiàn) 收入 380.4 億美元，凈利潤(rùn) 19.96 億美元。 HCA 的并購(gòu)連鎖的發(fā)展之路和管理模式，非常值得我國(guó)醫(yī)院集團(tuán)學(xué)習(xí)和 借鑒。 20 世紀(jì) 60 年代，美國(guó)醫(yī)院多數(shù)以單體形式各自獨(dú) 立， 1974 年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了全國(guó)醫(yī)療規(guī)劃和資源發(fā)展 法案( The National Health Planning and Resources Development Act of 1974 )，使得聯(lián)邦、州和地

26、方政府建立 醫(yī)療規(guī)劃?rùn)C(jī)構(gòu)和監(jiān)管制度， 來(lái)分配醫(yī)療資源、 降低醫(yī)療費(fèi)用。 為降低成本、資源共享， 70 年代美國(guó)開(kāi)始了醫(yī)院管理集團(tuán) 的并購(gòu)之路。 這些醫(yī)院管理集團(tuán)經(jīng)歷了 70 年代興起、 80 年 代發(fā)展、 90 年代發(fā)展到頂峰、 2000 年后達(dá)到均衡的發(fā)展歷 程，并獲得了 47%的凈利潤(rùn)率水平。在此背景下，HCA的發(fā)展也經(jīng)歷了前期快速擴(kuò)張、并購(gòu)以及后期轉(zhuǎn)型提升的階 段。 7080 年代，隨著美國(guó)聯(lián)邦政府提供的聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn) (Medicare) 和州政府提供的州醫(yī)療輔助 (Medicaid) 覆蓋帶 來(lái)的醫(yī)療服務(wù)需求的大幅增加， HCA 進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)擴(kuò) 張以搶占市場(chǎng)份額，形成規(guī)模效應(yīng)， 9

27、0 年代后期， HCA 開(kāi) 始剝離部分非核心資產(chǎn)，發(fā)展方向由外部擴(kuò)張的發(fā)散型模式 轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部整合的集約型模式，著重于提高運(yùn)行效率和改善 盈利能力。 HCA 的成功首先歸功于其發(fā)展戰(zhàn)略：要求各下 屬醫(yī)院要更加貼近于社區(qū)。 HCA 認(rèn)為“公司的核心價(jià)值在于 每一個(gè)子公司和每一個(gè)社區(qū)。 與此發(fā)展戰(zhàn)略相應(yīng)地， HCA 實(shí) 行分支醫(yī)院的自主管理模式，每個(gè)醫(yī)院都有一個(gè)首席執(zhí)行官、 首席護(hù)士長(zhǎng)和首席財(cái)務(wù)官，每家醫(yī)院都通過(guò)自身的條件來(lái)設(shè) 定自己的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)， HCA 統(tǒng)一向下屬醫(yī)院提供支持和資源， 如 IT 醫(yī)療系統(tǒng)，而醫(yī)院管理決策則由管理團(tuán)隊(duì)根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí) 際情況制定，這樣就保證了每一家醫(yī)院根據(jù)自身實(shí)際情況去 經(jīng)

28、營(yíng)，更好的為病患提供服務(wù)。 HCA 的成功還得益于政府 和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。 2013 年，在 HCA 的收入構(gòu)成中， Medicare 占比 29.5% ， Medicaid 占比 8.0% ，雇主提供的 商業(yè)保險(xiǎn)占比 52.1% ，因此， 獲得政府和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可是 HCA 成功的關(guān)鍵。 得益于規(guī)模化和精細(xì)化管理， HCA 的治 療費(fèi)用顯著低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者， 這讓 HCA 贏得了政府和保 險(xiǎn)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的穩(wěn)定合作。 低價(jià)使 HCA 贏得政府和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 的認(rèn)可及持續(xù)支持，這也是公司成功的關(guān)鍵所在。此外，在 醫(yī)保費(fèi)用控制方面， 醫(yī)保對(duì) HCA 采取的是 DRGs （按病種 付費(fèi)）的支付模式， 從而有

29、效控制醫(yī)保費(fèi)用的支出。 2013 年， HCA 表觀凈利潤(rùn)率達(dá)到 5.25% ，實(shí)際上，集團(tuán)大量的利用 了債務(wù)杠桿，扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，公司實(shí)際的凈利潤(rùn)率達(dá) 到 10.11% ， ROA 高達(dá) 6.92% 。 查看原圖民營(yíng)資本圈地運(yùn)動(dòng)式收購(gòu)醫(yī)院、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存， 未來(lái)民營(yíng)醫(yī)院分化是必然民營(yíng)資本涌入收購(gòu)醫(yī)院、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī) 遇并存：當(dāng)前民營(yíng)資本以圈地運(yùn)動(dòng)的方式盲目投資，其間不 乏“短視行為”的投機(jī)者，他們不僅缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)醫(yī)院的管理 經(jīng)驗(yàn)，而且也沒(méi)有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在當(dāng)前資本瘋搶、哄抬收 購(gòu)價(jià)格之下，我們相信有很多并購(gòu)者在其出手時(shí)就已經(jīng)決定 了其失敗，對(duì)此類(lèi)個(gè)股需保持高度警惕，不宜長(zhǎng)期持有。我 們認(rèn)為：醫(yī)

30、院投資周期長(zhǎng)、平均利潤(rùn)率在 10%15% ，我國(guó) 民營(yíng)資本應(yīng)該選擇性地進(jìn)入利潤(rùn)豐厚的、有特色有壁壘的中 高端醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，而不是盲目投資投機(jī)，未來(lái)民營(yíng)醫(yī)院分 化是必然，目前通過(guò)收購(gòu)改制來(lái)投資民營(yíng)醫(yī)院的資本、未來(lái) 將“成一批、死一批”。投資策略和重點(diǎn)公司推薦我們認(rèn)為： 經(jīng) 營(yíng)醫(yī)院的核心競(jìng)爭(zhēng)力是療效和口碑，兩要素都需要長(zhǎng)期的專(zhuān) 家資源的積累和醫(yī)生梯隊(duì)的培養(yǎng)機(jī)制、以及經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)， 移動(dòng)互聯(lián)是新時(shí)代下的新興醫(yī)療服務(wù)的關(guān)鍵要素。 查看原圖醫(yī)療服務(wù)將是移動(dòng)互聯(lián)開(kāi)墾的最后一塊金礦、只有 通過(guò)移動(dòng)互聯(lián)才能最終實(shí)現(xiàn)真正的“醫(yī)療、 醫(yī)保和醫(yī)藥三位立 體的顛覆式醫(yī)療服務(wù)新模式”。 移動(dòng)互聯(lián)已經(jīng)滲透到人們生活 的吃

31、、穿、出行、娛樂(lè)、理財(cái)?shù)雀飨M(fèi)領(lǐng)域，但由于醫(yī)療服 務(wù)的成本、 復(fù)雜性和服務(wù)獲取等都較特殊， 因此，我們判斷： 移動(dòng)互聯(lián)攻克的最后一座金礦將是把醫(yī)療、醫(yī)保和醫(yī)藥形成 立體閉環(huán)， 在慢病和亞健康管理、 疾病早期干預(yù)、 移動(dòng)醫(yī)療、 疾病遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)等方面爆發(fā)出無(wú)限商機(jī)。由于醫(yī)療服務(wù)行 業(yè)的復(fù)雜性和特殊性，這種 C2B 核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利模式的 進(jìn)入壁壘將遠(yuǎn)高于其它消費(fèi)品行業(yè)，不易被復(fù)制。若蘋(píng)果公 司的 iWatch 在今年 6 月上市，將帶動(dòng)移動(dòng)醫(yī)療的投資狂 潮。我們?cè)诖酥鹨环治鼍虐册t(yī)療、九州通、愛(ài)爾眼科、魚(yú)躍 醫(yī)療、泰和誠(chéng)醫(yī)療、通策醫(yī)療、復(fù)星醫(yī)藥、恒康醫(yī)療、德海 爾醫(yī)療、運(yùn)盛實(shí)業(yè)（控股上海國(guó)際醫(yī)學(xué)中

32、心） 10 家公司， 當(dāng)前普遍估值較高、我們看好其長(zhǎng)期增勢(shì)、建議擇機(jī)配置并 持有。九安醫(yī)療 ihealth 系列可穿戴健康設(shè)備我們判斷公 司未來(lái)將從戰(zhàn)略上向競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的后臺(tái) （ App 和大數(shù)據(jù)分析 管理）延伸，可能通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。這是我們看好公司的根 本邏輯。公司已經(jīng)向移動(dòng)醫(yī)療健康產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。公司自 2010 年起推出了 ihealth 系列產(chǎn)品，公司在硬件端、應(yīng)用程序 （App ）和云端持續(xù)加大研發(fā)投入。 Ihealth 產(chǎn)品在血壓、血 糖、體重、血氧、運(yùn)動(dòng)健身等領(lǐng)域已經(jīng)推出了近 10 款產(chǎn)品。 ihealth 系列可穿戴健康設(shè)備， 這部分業(yè)務(wù)尚未盈利。 收入來(lái) 自硬件、實(shí)際銷(xiāo)售幾十萬(wàn)量級(jí)、

33、后臺(tái)的 App 和云端尚無(wú)收 入。國(guó)內(nèi)可穿戴健康設(shè)備仍處于市場(chǎng)起步期、 進(jìn)入門(mén)檻不高、 銷(xiāo)售推廣和盈利的不確定性較大。 公司已在 2013 年前三季 報(bào)中預(yù)測(cè)全年凈利潤(rùn)在 +20% 負(fù) 20% 之間，我們預(yù)測(cè) 2013 年凈利潤(rùn)在 560 萬(wàn)元左右，當(dāng)前公司總市值 82 億元。 查看原圖九州通考慮到公司管理層股權(quán)激勵(lì)方案尚未出臺(tái)， 我們?cè)诖瞬蛔錾钊胗懻摗?ài)爾眼科如前文所述。魚(yú)躍醫(yī)療我 們?cè)?20140210 中信醫(yī)藥 2 月月報(bào)中預(yù)測(cè)公司今年 將實(shí)現(xiàn)一次“突破性的并購(gòu)”，其購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的產(chǎn)品將頗具技術(shù) 壁壘和市場(chǎng)空間，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和估值。當(dāng)前公司正 處于停牌期， 我們預(yù)測(cè)公司 2014 年

34、將在內(nèi)生和外延兩大利 潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)上新臺(tái)階。 2014 年主要內(nèi)生式利潤(rùn)增長(zhǎng) 點(diǎn)如下： 1 、魚(yú)躍血糖儀是迄今唯一一家進(jìn)入三甲醫(yī)院的國(guó) 產(chǎn)血糖儀， 去年已經(jīng)進(jìn)入了 500 家二級(jí)以上醫(yī)院， 其中包括 87 家三甲大醫(yī)院，產(chǎn)品可靠性和穩(wěn)定性已經(jīng)獲得了臨床醫(yī) 生的認(rèn)可， 2014 年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 2、真空采血管今年 2 季度將量產(chǎn)，今年會(huì)有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。真空采血管全市場(chǎng)規(guī)模 1020億元，以公司在三甲醫(yī)院的銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)，未來(lái)目標(biāo)市 場(chǎng)份額有望達(dá)到 30% 。3、新產(chǎn)品糖化血紅蛋白 POCT 產(chǎn) 品已經(jīng)申報(bào)，今年有望獲批上市；動(dòng)態(tài)血糖儀正在研究中。 4、縫合器、可吸收縫合線、不可吸收縫合線組成產(chǎn)品系

35、列 今年上市銷(xiāo)售。泰和誠(chéng)醫(yī)療( NYSE:CCM )如前文所述。通 策醫(yī)療一、公司今年將在浙江省內(nèi)繼續(xù)復(fù)制杭口的分院模式， 在浙江省外將以“通策口腔”品牌擴(kuò)張。目前在浙江省內(nèi)，公 司的口腔連鎖除了杭口、寧口、衢口之外，其他三家都是以 杭口分院形式設(shè)立，即杭州城西口腔、杭州東河口腔、義烏 杭州口腔。 杭口在浙江省內(nèi)影響力大， 品牌認(rèn)同度高， 因此， 借助“杭口分院模式”將能更快擴(kuò)張并吸引患者。我們預(yù)計(jì)今 年公司在浙江省內(nèi)將開(kāi)設(shè) 10 家杭口分院， 衢口也將改造為 杭口分院。 但在浙江省外， 杭口影響力較弱， 公司將以“通策” 品牌設(shè)立口腔分院。目前省外口腔醫(yī)院僅黃石口腔、滄州口 腔、北京京朝口腔

36、、昆明口腔 4 家，未來(lái)繼續(xù)擴(kuò)張。我們 判斷今年可能與鄭州口腔醫(yī)院進(jìn)行合作，進(jìn)行新的連鎖擴(kuò)張 方式的探索。 寧口今年有望恢復(fù)增長(zhǎng)。 寧口 2012 年 12 月搬遷至新場(chǎng)所之后，由于低端門(mén)診病人大量增加和醫(yī)師數(shù)量 不足， 2013 年上半年出現(xiàn)收入同比下降3.5% ，凈利潤(rùn)同比下降 52.6% ，影響 2013 年業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｎ覀冋J(rèn)為，寧波 人口與收入水平與杭州相當(dāng)，過(guò)去幾年舊寧口的較快增長(zhǎng)表 明寧口是最有可能復(fù)制杭口成功的地區(qū)，而且新寧口地理位 置更優(yōu)越，口碑仍然較好， 2014 年將恢復(fù)較快增長(zhǎng)。二、 兩家輔助生殖中心有望在今年 7 月開(kāi)始試營(yíng)業(yè)。公司輔助 生殖中心的兩家合作醫(yī)院：昆明婦幼保

37、健院和重慶計(jì)生院已 經(jīng)獲得試管嬰兒（ IVF ）的試運(yùn)營(yíng)牌照，目前兩家醫(yī)院正在 裝修，預(yù)計(jì) 7 月份將開(kāi)始試營(yíng)業(yè)。兩家醫(yī)院每年各能進(jìn)行 2000 例手術(shù)。公司與試管嬰兒鼻祖英國(guó)波恩公司合作，引 進(jìn)波恩公司的技術(shù)，技術(shù)能力遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行：1 、波恩公司囊胚形成率高達(dá) 70%80%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的 20%30% ; 2、波恩公司 80%病例是單胎移植（即一次僅移入一個(gè)囊胚 到子宮）， 20% 病例是雙胎移植；而國(guó)內(nèi)醫(yī)院由于囊胚形成 率低，為了提高成功率， 不得不一次移植多個(gè)胚胎進(jìn)入子宮， 當(dāng)多個(gè)胚胎發(fā)育成功后，又不得不采取減胎手術(shù)。3、波恩公司已經(jīng)可以使用冰凍胚胎，但國(guó)內(nèi)大多數(shù)醫(yī)院只能使用新 鮮胚胎。我們判斷，兩家合作醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)，將以高成功率提 升患者口碑，復(fù)制中信湘雅的成功。未來(lái)合資公司波恩