最新折現(xiàn)率計算方法

1、折現(xiàn)率（ i ）計算折現(xiàn)率，又稱期望投資回報率， 是基于收益法確定評估價值的重要參數。 本次評估通過計算 xxx 公司加權平均資本成本的方法估算商標使用企業(yè)期望投資回報率，并以此為基礎計算無形資產折現(xiàn)率。為此，第一步，首先在上市公司中選取對比公司， 然后估算對比公司的期望投資回報率； 第二步，根據對比公司的期望回報率估算商標使用企業(yè)的期望投資回報率； 第三步，根據無形資產特有風險計算商標無形資產折現(xiàn)率。公式為：R=WACC+WACC加權平均總資本回報率商標無形資產特有風險（1）加權平均資本成本的確定（WACC）WACC（WeightedAverageCostofCapital ）代表期望的總投

2、資回報率。 它是期望的股權回報率和所得稅調整后的債權回報率的加權平均值。在計算總投資回報率時， 第一步需要計算， 截至評估基準日， 股權資金回報率和利用公開的市場數據計算債權資金回報率。 第二步，計算加權平均股權回報率和債權回報率。對比公司股權回報率的確定為了確定股權回報率，我們利用資本定價模型（ CapitalAssetPricingModelor “CAPM”）。CAPM是通常估算投資者收益要求并進而求取公司股權收益率的方法。它可以用下列公式表述：Re=Rf+× ERP+Rs其中： Re：股權回報率Rf：無風險回報率：風險系數ERP：市場風險超額回報率Rs：公司特有風險超額回報率

3、分析 CAPM我們采用以下幾步：第一步：確定無風險回報率國債收益率通常被認為是無風險的， 因為持有該債權到期不能兌付的風險很小，可以忽略不計。 本次選取 1999-2013 各年度年末距到期日五年以上的中長期國債的到期收益率的平均值3.98%（復利收益率）作為無風險回報率。（數據來源： WIND資訊）。第二步：確定市場風險超額回報率（ERP）。ERP，即市場風險超額回報率（ ERm-Rf 2）。一般來講，股權市場超額風險收益率即股權風險溢價， 是投資者所取得的風險補償額相對于風險投資額的比率，該回報率超出在無風險證券投資上應得的回報率。 目前在我國，通常采用證券市場上的公開資料來研究風險報酬率

4、。市場期望回報率（ ERm）的確定：在本次評估中，我們借助 Wind 資訊的數據系統(tǒng)，采用上證 300 指數和深證 300 指數中的成份股投資收益的指標來進行分析， 年收益率的計算分別采用算術平均值和幾何平均值兩種計算方法， 對兩市成份股的投資收益情況從 1999 年 12 月 31 日至 2013 年 12 月 31 日進行分析計算，得出各年度平均的市場風險回報率。確定無風險回報率（ Rf2）：本次選取1999-2013 各年度年末距到期日五年以上的中長期國債的到期收益率的平均值 3.98%（復利收益率）作為無風險回報率。按照算術平均和幾何平均兩種方法分別計算 1999 年 12 月 31

5、日至 2013 年 12 月 31 日期間每年的市場風險溢價，即 ERm-Rf 2，并進行平均，得到兩組平均值，經過評估人員分析討論， 認為幾何平均值可以更好的表述收益率的增長情況，因此我們采用幾何平均值計算的6.55%作為股權資本期望回報率。我們的估算結果如下：表十一：市場超額收益率 ERP估算結論表序號年份算術平均值幾何平均值無風險收益率超額收益率（算超額收益率（幾術平均）何平均）1199923.46%23.42%3.25%20.21%20.17%2200029.26%34.56%3.14%26.12%31.42%3200115.51%10.97%3.14%12.37%7.83%42002

6、8.89%-3.98%2.48%6.41%-6.46%520038.26%-2.21%2.63%5.63%-4.84%620046.11%-1.54%3.00%3.11%-4.54%720055.31%-1.77%3.81%1.50%-5.58%8200621.09%9.43%3.49%17.60%5.94%9200745.08%23.30%4.08%41.00%19.22%10200834.66%7.92%5.53%29.13%2.39%11200942.89%14.87%4.00%38.89%10.87%1220103.80%15.98%4.00%-0.20%11.98%132011-27

7、.59%6.78%6.00%-33.59%0.78%1420127.31%5.71%1.60%15201312.87%5.41%7.46%16平均值16.67%10.53%3.98%12.94%6.55%第三步：確定對比公司相對于股票市場風險系數。系數被認為是衡量公司相對風險的指標。投資股市中一個公司， 如果其值為 1.1 則意味著其股票風險比整個股市平均風險高10%；相反，如果公司為0.9 ，則表示其股票風險比股市平均低10%。因為投資者期望高風險應得到高回報，值對投資者衡量投資某種股票的相對風險非常有幫助。目前中國國內 Wind 資訊公司是一家從事于的研究并給出計算值的計算公式的公司。本次

8、評估我們是選取該公司公布的計算器計算對比公司的值，股票市場指數選擇的是滬深 300 指數。本次評估我們是選取該公司公布的計算器計算對比公司的值，股票市場指數選擇的是滬深300 指數，選擇滬深300指數主要是考慮該指數是國內滬深兩市第一個跨市場指數，并且組成該指數的成份股是各行業(yè)內股票交易活躍的領頭股票。選擇該指數最重要的一個原因是我們在估算國內股票市場ERP時采用的是滬深 300 指數的成份股，因此在估算值時需要與 ERP相匹配，因此我們選擇滬深300 指數。根據以下公式，可以分別計算對比公司的Unlevered Unlevered =Levered /1+(1-T)×D/E式中：

9、D債權價值； E股權價值； T適用所得稅率根據上述公式計算出的對比公司平均Unlevered 為0.5139 ，作為XXX公司的 Unlevered 。第四步：確定商標使用企業(yè)的資本結構比率我們采用目標資本結構作為本次評估的商標使用企業(yè)的資本結構比率，商標使用企業(yè)目標資本結構我們是根據對比公司數據確定的。通過“ WIND”查詢，滬、深兩市相關上市公司至評估基準日資本結構如下表所示。表十二：上市公司資本結構表序付息負債 (D)/ 股權公平股權價值比對比公司股票代碼市場價值 (E)債權比例號例1廣弘控股000529.SZ1.39%1.37%98.63%2西王食品000639.SZ2.84%2.76

10、%97.24%3正虹科技000702.SZ3.64%3.51%96.49%4天康生物002100.SZ8.56%7.89%92.11%5金新農002548.SZ0.49%0.49%99.51%6對比公司平均值3.20%96.80%根據上述數據我們最終確定被評估單位目標資本結構為：D E=3.31%第五步：估算商標使用企業(yè)在評估基準日確定的資本結構比率下的LeveredBeta我們將已經確定的商標使用企業(yè)資本結構比率代入到如下公式中，計算商標使用企業(yè) LeveredBeta ：LeveredBeta=UnleveredBeta ×（ 1+（ 1-T ）× D/E）式中： D：

11、債權價值；E：股權價值；T：適用所得稅率（ XXX公司取 15%）；評估基準日以后被評估單位資本結構因素的Levered （ LeveredBeta ）LeveredBeta=UnleveredBeta ×（ 1+（ 1-T ）× D/E） 0.5139 *(1+(1-15%)*3.31%) 0.5284第六步：估算公司特有風險收益率Rs采用資本定價模型一般被認為是估算一個投資組合（Portfolio）的組合收益，對于單個公司的投資風險一般認為要高于一個投資組合的風險，因此，在考慮一個單個公司或股票的投資收益時應該考慮該公司的特有風險所產生的超額收益。公司的特有風險目前國際

12、上比較多的是考慮公司的規(guī)模對投資風險大小的影響公司資產規(guī)模小、投資風險就會增加，反之，公司資產規(guī)模大，投資風險就會相對減小，企業(yè)資產規(guī)模與投資風險這種關系已廣泛被投資者接受。XXX 公司是一家經營多年的食品加工企業(yè)之一，其2014 年銷售收入達到30,522.81 萬元，在行業(yè)內擁有較好的品牌和市場影響力。近年來，在全國范圍內拓展新的銷售網絡， 計劃全面開拓地縣級城市的銷售網絡，推進品牌加盟代理業(yè)務，整合企業(yè)采購、設計、生產、銷售、信息網絡平臺，開發(fā)真正貼近市場的產品，達到增加企業(yè)的市場份額企業(yè)年度目標。近幾年，數量不斷增長的食用菌工廠化產品集中上市， 對市場流通體系帶來了沖擊和考驗。綜合考慮

13、，確定 XXXX公司的特定風險收益率Rs 為 4%。第七步：計算股權期望回報率將恰當的數據代入CAPM公式中，我們就可以計算出對商標使用企業(yè)的股權期望回報率。Re=Rf+× ERP+Rs=3.98%+0.5284×6.55%+4%=11.44%債權回報率的確定在中國，對債權收益率的一個合理估計是將市場公允短期和長期銀行貸款利率結合起來的一個估計。目前在中國，只有極少數國營大型企業(yè)或國家重點工程項目才可以被批準發(fā)行公司債券。 事實上，盡管有一些公司債券是可以交易的， 但是中國目前尚未建立起真正意義上的公司債券市場。 本次通過查詢中國人民銀行公布的在評估基準日有效的五年期以上貸款利率是 5.90%。我們采用該利率作為商標使用企業(yè)債權年期望回報率?？傎Y本加權平均回報率的確定股權期望回報率和債權回報率可以用加權平均的方法計算總資本加權平均回報率。權重取目標資本結構股權、 債權結構比例。 總資本加權平均回報率利用以下公式計算：ERdDWACC Re(1 T)E DED其中：WACC=加權平均總資本回報率；E=股權價值；Re= 期望股本回報率；D=付息債權價值；Rd=債權期望回報率；T=企業(yè)所得稅率；WACC=11.44%×96.80%+5.90%× 3.20 %× (1-15%)=11.23%（2）商標無形資