現(xiàn)金流量綜合分析模型——原理與應(yīng)用

1、.天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632現(xiàn)金流量綜合分析模型：原理與應(yīng)用簡介：從簡化財(cái)務(wù)狀況報(bào)告式資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，建立了現(xiàn)金流量綜合分析方法的一般代數(shù)模型，并以此模型為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行了重新分類，以及應(yīng)用現(xiàn)金流量綜合分析方法評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金流量是否符合財(cái)務(wù)管理的一般原則、評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)期盈利質(zhì)量的基本步驟。在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日趨復(fù)雜和資本市場衍生金融工具層出不窮的背景下，現(xiàn)金流量信息愈來愈受到財(cái)務(wù)分析師的重視，現(xiàn)金流量表甚至有可能取代收益表而成為第一張會(huì)計(jì)報(bào)表?，F(xiàn)金流量表的綜合分析方法(The Total Cash Flow Analysis，TCFA)是財(cái)務(wù)

2、分析實(shí)務(wù)中深受許多財(cái)務(wù)分析師青睞的一種分析方法，這種分析方法將為財(cái)務(wù)分析師展示一個(gè)健康的、財(cái)務(wù)管理良好的企業(yè)應(yīng)該有一種什么樣的現(xiàn)金流量。 一、現(xiàn)金流量綜合分析模型 這里我們通過一個(gè)簡化的資產(chǎn)負(fù)債表(包括嵌入該表的收益表與留存收益表或利潤分配表)，揭示現(xiàn)金流量綜合分析方法所依賴的分析模型。這里為使敘述簡練起見，我們將有關(guān)報(bào)表項(xiàng)目的代數(shù)符號(hào)的定義直接用括號(hào)列示在這些變量后。資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物(C) 長期負(fù)債(D) 除C外的營運(yùn)資本(WC) 固定資產(chǎn)原值(FA)遞延稅款(DT) 累計(jì)折舊(ADEPR) 無形資產(chǎn)(LA)所有者權(quán)益(E) 其它長期資產(chǎn)(OLA)根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式，應(yīng)有 CWCFA

3、ADEPRLAOLA DDTE 從上式中求解出現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物C，即 CDDTEWCFAADEPRLAOLA 再根據(jù)上式求C的一階差分(即C的變化量)C，即 CDDTEWCFAADEPRLAOLA(1) 這里我們?cè)賹?duì)式(1)所列的各項(xiàng)目的變化量進(jìn)一步分解： 1導(dǎo)致長期負(fù)債變化的因素主要有：1)取得新的借款(ND)。 2)歸還已有借款(RPD)。即DNDRPD。 2導(dǎo)致遞延稅款變化的因素仍然是當(dāng)期會(huì)計(jì)收益與應(yīng)稅收益之間的暫時(shí)性差異。當(dāng)會(huì)計(jì)收益大于應(yīng)稅收益時(shí)，所得稅費(fèi)用會(huì)大于應(yīng)交納的所得稅，其差額會(huì)記入遞延稅款的貸方，因而增加遞延稅款和當(dāng)期所得稅費(fèi)用，但所得稅費(fèi)用的這種增加并不導(dǎo)致現(xiàn)金流出企業(yè)，因

4、此，在調(diào)整凈收益時(shí)，應(yīng)將其加回。反之，當(dāng)會(huì)計(jì)收益小于應(yīng)稅收益時(shí)，所得稅費(fèi)用會(huì)小于應(yīng)交所得稅，其差額記入遞延稅款的借方，減少遞延稅款。這時(shí)由于會(huì)計(jì)上的所得稅費(fèi)用小于因交納所得稅而流出企業(yè)的現(xiàn)金，其差額應(yīng)在調(diào)整凈收益時(shí)從中扣除。 3導(dǎo)致所有者權(quán)益變化的原因主要有；1)發(fā)行新的權(quán)益證券如股票(NE)。2)回購股票或向所有者返還投資(RPCH)。3)當(dāng)期的凈收益(NI)，我們將凈收益分成幾個(gè)部分即N1EBILATIR×(1T)IP×(1T)，這里 EBILAT表示調(diào)整所得稅影響后的息前盈余(Earninss Before Interest Less Adjusted Taxes)，

5、IR表示收到的利息，IP表示支付的利息，T表示所得稅稅率。4)支付的股利(DIV)。綜合這幾個(gè)因素，E可表示為： ENERPCHEBILATIR(1T)IP(1T)DIV 4營運(yùn)資本的變化原因有：1)應(yīng)收帳款的變化(AR)。2)存貨的變化(LNV)。3)應(yīng)付帳款的增加(AP)。 4)其它流動(dòng)資產(chǎn)的變化(OCA)。5)其它負(fù)債的變化(OCL)。故營運(yùn)資本的變化量WCARINVOCAAPOCL。 5導(dǎo)致固定資產(chǎn)原值變化的原因主要有：1)固定資產(chǎn)投資(FAPCH)。2)處置固定資產(chǎn)(SFA)，放固定資產(chǎn)原值的變化可表示為FAFAPCHSFA。 6. 定義累計(jì)折舊的變化量ADEPRDEPR，DEPR表

6、示當(dāng)期的折舊費(fèi)用。 7導(dǎo)致無形資產(chǎn)變化的原因有：1)無形資產(chǎn)的攤銷(AMT)。2)購置無形資產(chǎn)(LAPCH)。3)處置無形資產(chǎn)(S1A)，故無形資產(chǎn)的變化量可以表示為LALAPCHAMTSLA。 8導(dǎo)致其它長期資產(chǎn)變化的原因有：1)購置其他長期資產(chǎn)(OLAPCH)。2)處置其他長期資產(chǎn)(SOLA)，故其他長期資產(chǎn)的變化量可以表示為OLAOLAPCHSOLA。將這些因素代入式(1)，有 C(NDRPD)DTDEPR(FAPCHSFA)(ARINVOCAAPOCA)NERPCHEBILATIR(1T)IP(1T)(LAPCHSLA)(OLAPCHSOLA)(2) 式(2)即現(xiàn)金流量表的般模型，如果

7、現(xiàn)金流量綜合分析模型就此止步，那么它受到眾多財(cái)務(wù)分析師青睞，將是不可思議的?，F(xiàn)金流量綜合分析法將現(xiàn)金流量的產(chǎn)生因素進(jìn)行了重新分類，而這種分類有助于財(cái)務(wù)分析師判斷一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作是否合理。下面我們就介紹一下該方法的分類： 1C1EBILATDEPRAMTDT 而EBILATNIIP×(1T)IR ×(1T)，代入上式，即有 C1NIIP(1T)IR(1T)DEPRAMTDT C1一般稱之為“營運(yùn)資本投資和支付利息前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量(Cash Flow From Operations Before Working Capital Investments and Inte

8、rest Payments)”。需要指出的是，這里還可能要加回諸如權(quán)益法下的投資損失或減去權(quán)益法下的投資收益、加回固定資產(chǎn)處置損失或減去固定資產(chǎn)處置收益等，因?yàn)檫@些項(xiàng)目與本期折舊費(fèi)用類似，是與現(xiàn)金流量無關(guān)的損失或利得，而在計(jì)算凈收益時(shí)這些項(xiàng)目包括進(jìn)來了，故將凈收益調(diào)整為現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)將它們剔除。 2C2C1APOCIARINVOCA C2一般稱之為“營運(yùn)資本投資后，利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments Before Interest Payments)。 3C3C2IP(1T)IR(

9、1T) C3一般稱之為“營運(yùn)資本投資后，利息支付后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”(Cash Flow From Operations After Working Capital Investments and Interest Payments)。 4C4C3SFASLASOLAFAPCHLAPCHOLAPCH C4一般稱之為“股利支付和外部融資活動(dòng)之前的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow Bdore Dividend Payments and External Financing Activities)。 5C5C4DIV C5一般稱之為“股利支付后的自由現(xiàn)金流”(Free Cash Flow

10、 After Dividend Payments)。 6C6 C5NDNERPDRPCH C6一般稱之為“外部融資后的凈現(xiàn)金流量”(Net Cash Flow After External Financing)，這里需要指出的是，匯率變動(dòng)導(dǎo)致的利得將增加企業(yè)的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物余額，而匯率變動(dòng)導(dǎo)致的損失將減少企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的余額，因此，在計(jì)算C6時(shí)，還應(yīng)加上匯率變動(dòng)導(dǎo)致的利得或減去因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的損失。比較C6與式(2)，兩式計(jì)算出來的現(xiàn)金流量是一致的。 一般而言，企業(yè)根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的現(xiàn)金流量表，往往與這里介紹的現(xiàn)金流量綜合分析模型并不一致，因此，財(cái)務(wù)分析師在運(yùn)用該模型對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流

11、量情況進(jìn)行分析時(shí)，有必要將企業(yè)公開的現(xiàn)金流量表按該模型所列舉的步驟與格式予以重編，我們將在稍后部分以康佳公司的現(xiàn)金流量表為例介紹這種重編過程。 二、現(xiàn)金流量綜合分析法的運(yùn)用 現(xiàn)金流量綜合分析法，能夠幫助財(cái)務(wù)分析師從如下幾個(gè)方面取得對(duì)企業(yè)的了解： (1)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力是強(qiáng)還是弱？企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量大于0還是小于0？如果小于0的話原因何在？是因?yàn)闋I運(yùn)資本管理不當(dāng)，還是因?yàn)槠髽I(yè)正處于擴(kuò)張期，或是因?yàn)槠髽I(yè)不能夠賺取足夠的盈利？ (2)企業(yè)能否產(chǎn)生足夠的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，滿足短期中諸如支付利息等的支付義務(wù)？它能否繼續(xù)履行這種支付義務(wù)而不降低其經(jīng)營靈活性(Operating Flexibil

12、ity)？ (3)在滿足短期支付義務(wù)后，企業(yè)有多少可用于投資的現(xiàn)金流量？其投資是否符合其經(jīng)營戰(zhàn)略？投資所需要的資金是內(nèi)部產(chǎn)生還是依賴外部融資？ (4)企業(yè)在滿足其資本支出之后是否還有自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow After Capital ExPenditure)，這種自由現(xiàn)金流量是否是長期趨勢？管理當(dāng)局是否有使用這些自由現(xiàn)金流量的計(jì)劃？ (5)企業(yè)支付股利是依靠其內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依靠外部融資，如果其股利政策是依賴外部融資的話，其股利政策能否持久？ (6)企業(yè)依靠什么類型的外部融資權(quán)益資本、短期債務(wù)或長期債務(wù)？這些融資是否與企業(yè)的整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)？ 現(xiàn)金流量綜合分析法下

13、尋求上述問題的答案或?qū)ふ疑鲜鰡栴}答案的線索，是通過下列步驟進(jìn)行的： 第一步，計(jì)算“營運(yùn)資本投資與利息支付之前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”，即前面介紹的C1，一個(gè)處于穩(wěn)定狀態(tài)的企業(yè)，這一現(xiàn)金流量應(yīng)該為正，即其向客戶收取的現(xiàn)金大于其支付的營業(yè)費(fèi)用。 第二步，計(jì)算“營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”，即前面討論過的C2。營運(yùn)資本項(xiàng)目主要包括應(yīng)收帳款、存貨和應(yīng)付帳款等。企業(yè)在應(yīng)收帳款上的投資主要取決于其信用政策，即它向什么樣的客戶提供信用，如何審查與評(píng)價(jià)客戶的信用，是否規(guī)定對(duì)特定客戶的信用限額，如何收取應(yīng)收帳款等。企業(yè)的存貨水平主要決定于管理當(dāng)局對(duì)未來市場需求的預(yù)期，預(yù)期未來市場需求趨勢旺，則存貨

14、水平會(huì)高一些，反之會(huì)低一些。企業(yè)的應(yīng)付帳款、預(yù)付帳款等主要取決于企業(yè)的付款政策。因此將企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量劃分為營運(yùn)資本投資前、營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量，有助于財(cái)務(wù)分析師將注意力集中企業(yè)的營運(yùn)資本投資對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響，而分析這種影響時(shí)，分析師需要注意企業(yè)的增長戰(zhàn)略、所在行業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)的信用政策與付款政策等。 第三步，計(jì)算“營運(yùn)資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”，即計(jì)算C3，通過這一計(jì)算過程，比較企業(yè)“營運(yùn)資本投資后利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”是否能夠滿足企業(yè)的利息支付等日常的支付活動(dòng)。如果C3不能夠滿足利息支付的需要，那么企業(yè)需要變賣一些資產(chǎn)或獲得新的外部融資來滿足其利

15、息支付需求，而這種狀況，從財(cái)務(wù)管理的角度看，是極不健康的。 第四步，計(jì)算“股利支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流量”，即C4，這一步驟主要是比較企業(yè)“營運(yùn)資本投資和利息支付之后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”與企業(yè)的長期性的投資支出，這些長期性投資支出包括資本支出、公司之間的投資和并購其他企業(yè)。如果一個(gè)企業(yè)的營運(yùn)資本投資與利息支付后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量為正，那么將有助于企業(yè)把握有利的增長機(jī)會(huì)，如果營運(yùn)資本投資與利息支付之后的現(xiàn)金流量不能完全滿足企業(yè)的長期性投資支出的需要，那么企業(yè)將需要尋求外部融資來支撐其增長機(jī)會(huì)，那么企業(yè)將缺乏財(cái)務(wù)上彈性。無論是用內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量還是依賴外部融資來解決資本支出的資金需求都是

16、利弊參半。依靠內(nèi)部產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量滿足長期性投資，那么經(jīng)理們可能會(huì)將其用于不盈利或盈利能力較差的項(xiàng)目，而迫使經(jīng)理們使用外部融資時(shí)，他們上不盈利或盈利能力較差的項(xiàng)目的可能性就會(huì)降低，但是依賴外部融資時(shí)，經(jīng)理們可能難以從事期限較長、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目，因?yàn)樵S多時(shí)候很難向資本市場傳遞這類項(xiàng)目值得上的信息。 第五步，通過比較長期性投資之后的現(xiàn)金流量與企業(yè)的股利支付，計(jì)算“股利支付后的自由現(xiàn)金流量”，即C5，如果C50，即在滿足長期性投資之后，余下的自由現(xiàn)金流量可用于股利支付。如果沒有持續(xù)為正的C5作為支付股利的基礎(chǔ)，任何股利支付都是不明智的。如果面C50，則說明企業(yè)可能面臨被迫改變其股利政策的可能。

17、 第六步，計(jì)算“外部融資后的自由現(xiàn)金流量”，即C6，如果C60，則企業(yè)可以償還債務(wù)或回購股票，如果C60，則企業(yè)需要外部融資。 現(xiàn)金流量綜合分析法提醒分析師注意這樣幾個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)：1)營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，這一指標(biāo)測試企業(yè)是否能夠通過其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量；2)營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，評(píng)價(jià)企業(yè)的營運(yùn)資本管理是否有效率；3)營運(yùn)資本投資和利息支付后的現(xiàn)金流量，評(píng)價(jià)企業(yè)是否能夠滿足其利息支付義務(wù)；4)股利支付前的自由現(xiàn)金流，評(píng)價(jià)企業(yè)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長期性投資提供資金的能力；5)股利支付后的自由現(xiàn)金流，測試企業(yè)付股利的能力和企業(yè)股利政策的可持續(xù)

18、性；6)外部融資活動(dòng)之后的現(xiàn)金凈流量，用于評(píng)價(jià)企業(yè)的籌資政策。對(duì)這些指標(biāo)的評(píng)價(jià)，需要結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)、理財(cái)活動(dòng)和其發(fā)展戰(zhàn)略來進(jìn)行。這些指標(biāo)的逐年變化的信息，將為我們?cè)u(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性，提供許多有價(jià)值的信息。 由于現(xiàn)金流量信息揭示了企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的差別，因此對(duì)這些差別及其原因進(jìn)行分析，有助于我們?cè)u(píng)價(jià)企業(yè)盈利的質(zhì)量。運(yùn)用現(xiàn)金流量綜合分析方法評(píng)價(jià)企業(yè)盈利質(zhì)量可以圍繞這一些問題的求解來進(jìn)行：1)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與其凈收益之間是否存在顯著的差異？能否清晰地識(shí)別這種差異的原因，是什么樣的會(huì)計(jì)政策(這些會(huì)計(jì)政策如折舊政策、所得稅政策等)導(dǎo)致這種差異？是否存在一些未來不太可能

19、重復(fù)發(fā)生的事件導(dǎo)致這種差異的發(fā)生。2)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈收益之間的關(guān)系是否隨著時(shí)間變化而變化？為什么會(huì)有變化？是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營環(huán)境的變化或僅僅因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)的變更？3)收入、費(fèi)用的確認(rèn)與收到、支付現(xiàn)金之間是否存在時(shí)滯？導(dǎo)致這種時(shí)滯的原因是什么？是否存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致現(xiàn)金收付發(fā)生不利的變化？4)應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款和存貨等營運(yùn)資本項(xiàng)目的變化是否正常，是否有充分、合理的原因來解釋這種變化？ 三、運(yùn)用現(xiàn)金流量綜合分析法分析康佳公司的現(xiàn)金流量表 我們以康佳公司為例介紹現(xiàn)金流量綜合分析法的運(yùn)用。首先我們依據(jù)現(xiàn)金流量綜合分析模型重新編報(bào)康佳公司1999年和2000年的現(xiàn)金流量表(見表1)。

20、下面我們依次分析表中依據(jù)現(xiàn)金流量綜合分析模型計(jì)算出來的6個(gè)現(xiàn)金流量指標(biāo)。 (1)康佳公司的“營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”由1999年的562886167.59元下降為2000年的284408017.94元，下降到約占1999年的一半，下降幅度如此之大的主要原因是凈收益的大幅度下降，而導(dǎo)致凈收益下降的主要原因在于：因?yàn)槭袌鲂枨蟛蛔?、行業(yè)競爭加劇而導(dǎo)致的主營業(yè)務(wù)收入下降。盡管如此，康佳公司還是具有較強(qiáng)的、通過其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。 (2)公司1999年和2000年追加的營運(yùn)資本投資額(為了簡化表格，我們將壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失分別加入應(yīng)收帳款與存貨項(xiàng)目之中)分別為36910

21、6517元和235222718元，分別耗用了其“營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”的65.57和82.71，由于追加營運(yùn)資本對(duì)現(xiàn)金流量的耗用之大，導(dǎo)致其“營運(yùn)資本投資后、利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”較之“營運(yùn)資本投資和利息支付前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”大幅度減少。結(jié)合康佳公司的資產(chǎn)負(fù)債表分析其營運(yùn)資本管理的效率，經(jīng)計(jì)算公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等主要的效率指標(biāo)都呈現(xiàn)出下降的趨勢，而其資產(chǎn)管理效率下降的主要原因仍然可以從彩電行業(yè)出現(xiàn)供過于求的市場供求格局中得到解釋。從表1我們可以看出，公司追加營運(yùn)資本投資的資金，仍然能夠從其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量中得到滿足，

22、并且還略有富余。 (3)由于公司營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量仍然大于0，故能夠?yàn)槿粘５闹Ц读x務(wù)提供(至少是部分)現(xiàn)金。但兩年的表現(xiàn)各不相同，1999年的營運(yùn)資本投資后的現(xiàn)金流量在支付利息和融資租賃款后仍有剩余，而2000年支付完利息后的現(xiàn)金流量已經(jīng)變成負(fù)數(shù)，因此，公司2000年度的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量不能滿足其利息支付的需要，其利息支付的現(xiàn)金需求是通過借款和耗用歷年積累的現(xiàn)金余額來提供的，這是一個(gè)比較危險(xiǎn)的信號(hào)，如果公司不能迅速提高其營運(yùn)資本管理效率以釋放寶貴的現(xiàn)金資源的話，其短期中的支付能力是令人疑慮的。 (4)公司1999年與2000年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出高達(dá)3.3億元和2.7億元，其“營運(yùn)資本投資

23、和支付利息后的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量”根本無法保證其長期性投資的現(xiàn)金需求，其長期性投資的現(xiàn)金需求主要是通過籌集外部資金來完成的。長期性投資后、股利支付和外部融資前的自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)且高達(dá)2.11億元和2.59億元。表明公司運(yùn)用內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流為長期性投資提供資金的能力很弱，其擴(kuò)張主要依賴外部融資。 (5)從表1的股利支付情況來判斷，公司奉行的是穩(wěn)定的股利支付水平(絕對(duì)額)股利政策，其股利支付水平分別占到營運(yùn)資本投資前的現(xiàn)金流量的33.43和75.70，而公司的營運(yùn)資本投資、利息等日常性支付義務(wù)和長期投資就已經(jīng)久不敷出了，因此，其支付股利的現(xiàn)金流實(shí)際上來源于外部籌資，以1999年為例，康佳籌集權(quán)益資本

24、12億元，支付股利1.88億元，相當(dāng)于一手向股東分紅，而另一手向股東要更多的錢?？导阎Ц豆衫蟮默F(xiàn)金流量約為4億元和4.74億元，如果康佳不擴(kuò)大主營業(yè)務(wù)收入、改善其營運(yùn)資本管理效率，其股利支付能力將得不到保障，其股利政策也將難以為繼。(6)為了彌補(bǔ)其現(xiàn)金缺口，公司1999年和2000年均大規(guī)模地向外籌資，但兩年籌集資金的方式、數(shù)量是有區(qū)別的。1999年該公司發(fā)行股票籌集資金12億元，借款9.35億元，償還到期債務(wù)11.3億元后尚余約10億元，彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口后，為公司提供了“外部融資后的現(xiàn)金凈流量”約十5.97億元。再分析該公司1999年的融資策略，增發(fā)股票基本上用于還債，而現(xiàn)金缺口主要是借債解決

25、的，分析其資產(chǎn)負(fù)債表，不難發(fā)現(xiàn)其用于彌補(bǔ)現(xiàn)金缺口的債務(wù)融資又主要依賴的是短期借款和應(yīng)付票據(jù)，這將加大該公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再看該公司2000年的融資情況，2000年借入款項(xiàng)7.53億元，償債6.03億元，凈借款1.5億元，該凈借款將進(jìn)一步加大康佳公司的負(fù)債比率和財(cái)務(wù)杠桿，公司的財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)上升趨勢，這意味著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸上升。凈借款1.5億元尚不足以彌補(bǔ)該公司高達(dá)4.74億元的現(xiàn)金缺口，因此公司2000年度現(xiàn)金余額減少了約3.37億元，如果公司不盡快解決其經(jīng)營中存在的問題的話，那么它將很快陷入財(cái)務(wù)困境。 (7)盈利質(zhì)量分析。第一，公司1999年和2000年?duì)I運(yùn)資本投資前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

26、與其凈收益之間存在差異，這種差異占凈收益的比重分別為8.14和39.27，導(dǎo)致這種差異的主要原因在于固定資產(chǎn)折舊和投資收益，存在諸如固定資產(chǎn)報(bào)廢損失、處置固定資產(chǎn)損失等一次性事件的影響，但這些事件的影響不大，基本可以忽略。第二，營運(yùn)資本投資前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的差額在逐年擴(kuò)大，2000年約比1999年增加了近1倍，從表中可以看出，公司的固定資產(chǎn)折舊水平基本穩(wěn)定，而投資收益的波動(dòng)較大，正是因?yàn)槭菣?quán)益法下的投資收益下降，導(dǎo)致現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的差額擴(kuò)大。可以認(rèn)為公司營運(yùn)資本投資前的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與凈收益的差額擴(kuò)大的主要原因在于經(jīng)營環(huán)境的變化而不主要在于會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)的變化

27、。第三，應(yīng)收帳款的平均收帳期、平均存貨周期上升，即從確認(rèn)銷售收入到實(shí)際收到貨款的時(shí)滯、及收到存貨到支付貨款的時(shí)滯都在擴(kuò)大。這種時(shí)滯的擴(kuò)大意味著盈利質(zhì)量的下降，而且也有可能加大應(yīng)收帳款回收的風(fēng)險(xiǎn)。第四，應(yīng)收帳款、應(yīng)付帳款和存貨等營運(yùn)資本項(xiàng)目的占用水平在提高，而2000年的主營業(yè)務(wù)收入在下降，在主營業(yè)務(wù)收入下降的同時(shí)，存貨與應(yīng)收帳款占用水平的上升是不正常的。表1現(xiàn)金流量表(母公司) 編報(bào)單位：康佳公司股份有限公司單位：元 1999年度 2000年度 一、凈收益520507534.34 204212260.08 固定資產(chǎn)折舊34322430.3636823121.60 無形資產(chǎn)攤銷3450287.38 1305117.60 投資損失(減收益)65634908.9923891667.39 處置長期資產(chǎn)損失(減利得)241616.59408866.90 固定資