第七章企業(yè)價值評估練習(xí)及答案

1、 第七章 企業(yè)價值評估練習(xí)及答案1.甲公司有關(guān)資料如下： （1）甲公司的利潤表和資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)如下表所示。其中，2008年為實際值，2009年至2011年為預(yù)測值（其中資產(chǎn)負債表項目為期末值）。 單位：萬元 實際值預(yù)測值2008年2009年2010年2011年利潤表項目： 一、主營業(yè)務(wù)收入1000.001070.001134.201191.49減：主營業(yè)務(wù)成本600.00636.00674.16707.87二、主營業(yè)務(wù)利潤400.00434.00460.04483.62減：銷售和管理費用（不包含折舊費用）200.00214.00228.98240.43折舊費用40.0042.4245.39

2、47.66財務(wù)費用20.0021.4023.3524.52三、利潤總額140.00156.18162.32171.01減：所得稅費用（40%）56.0062.4764.9368.40四、凈利潤84.0093.7197.39102.61加：年初未分配利潤100.00116.80140.09159.30五、可供分配的利潤184.00210.51237.48261.91減：應(yīng)付普通股股利67.2070.4278.1882.09六、未分配利潤116.80140.09159.30179.82資產(chǎn)負債表項目： 營業(yè)流動資產(chǎn)60.0063.6368.0971.49固定資產(chǎn)原值460.00529.05607.

3、10679.73減：累計折舊20.0062.42107.81155.47固定資產(chǎn)凈值440.00466.63499.29524.26資產(chǎn)總計500.00530.26567.38595.75短期借款118.20127.45141.28145.52應(yīng)付賬款15.0015.9117.0217.87長期借款50.0046.8149.7852.54股本200.00200.00200.00200.00年末未分配利潤116.80140.09159.30179.82股東權(quán)益合計316.80340.09359.30379.82負債和股東權(quán)益總計500.00530.26567.38595.75（2）甲公司2009

4、年和2010年為高速成長時期，年增長率在6%-7%之間：2011年銷售市場將發(fā)生變化，甲公司調(diào)整經(jīng)營政策和財務(wù)政策，銷售增長率下降為5%；2012年進入均衡增長期，其增長率為5%（假設(shè)可以無限期持續(xù)）。 （3）甲公司的加權(quán)平均資本成本為10%，甲公司的所得稅稅率為40%。 要求： （1）根據(jù)給出的利潤表和資產(chǎn)負債表預(yù)測數(shù)據(jù)，計算并填列答題卷第5頁給定的“甲公司預(yù)計自由現(xiàn)金流量表”的相關(guān)項目金額，必須填寫“息稅前利潤”、“凈營運資本增加”、“固定資本支出”和“自由現(xiàn)流量”等項目。 （2）假設(shè)債務(wù)的賬面成本與市場價值相同，根據(jù)加權(quán)平均資本成本和自由現(xiàn)金流量評估2008年年末甲公司的企業(yè)實體價值和股

5、權(quán)價值（均指持續(xù)經(jīng)營價值，下同），結(jié)果填入答題卷第6頁給定的“甲公司企業(yè)估價計算表”中。必須填列“預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值”、“公司實體價值”、“債務(wù)價值”和“股權(quán)價值”等項目。 【答案】（1）甲公司預(yù)計自由現(xiàn)金流量表 單位：萬元2009年2010年2011年利潤總額156.18162.32171.01財務(wù)費用21.423.3524.52息稅前利潤（EBIT）177.58185.67195.53EBIT×60%106.548111.402117.318營業(yè)流動資產(chǎn)63.6368.0971.49營業(yè)流動負債15.9117.0217.87凈營運資本47.7251.0753.62凈營運資本增加

6、47.72452.723.352.55累計折舊62.42107.81155.47當期計提的折舊42.4245.3947.66固定資本支出69.0578.0572.63自由現(xiàn)金流量77.2075.3989.80（2）甲公司企業(yè)估價計算表 現(xiàn)值2009年2010年2011年自由現(xiàn)金流量（萬元） 77.2075.3989.80折現(xiàn)系數(shù) 0.90910.82640.7513預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）199.951570.182562.302367.4667預(yù)測期期末價值的現(xiàn)值（萬元）1416.8015 公司實體價值（萬元）1616.75 有息債務(wù)價值（萬元）168.2 股權(quán)價值（萬元）1448.552

7、.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2008年實際和2009年預(yù)計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：億元）：年份2008年實際（基期）2009年預(yù)計利潤表項目：  一、銷售收入500530減：營業(yè)成本和費用（不含折舊）380400折舊2530二、息稅前利潤95100減：財務(wù)費用2123三、稅前利潤7477減：所得稅費用14.815.4四、凈利潤59.261.6資產(chǎn)負債表項目：  流動資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈值265281資產(chǎn)總計532574流動負債210222長期借款164173債務(wù)合計374395股本100100期末未分配利潤5879股東權(quán)益

8、合計158179負債及股東權(quán)益總計532574其他資料如下：（1）F公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務(wù)費用全部為利息費用。估計債務(wù)價值時采用賬面價值法。（2）F公司預(yù)計從2010年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。（3）加權(quán)平均資本成本為12%。（4）F公司適用的企業(yè)所得稅率為20%。要求：（1）計算F公司2009年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)支出和實體現(xiàn)金流量.（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計F公司2008年底的公司實體價值和股權(quán)價值。（3）假設(shè)其他因素不變，為使2008年底的股權(quán)價值提高到700億元，F(xiàn)公司2009年的實體現(xiàn)金流量應(yīng)是

9、多少？【答案】（1）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量61.623×（120%）30（293222）（267210）96（億元）購置固定資產(chǎn)支出（281265）3046（億元）實體現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量購置固定資產(chǎn)支出964650（億元）（2）實體價值50/（12%6%）833.33（億元）股權(quán)價值833.33164669.33（億元）（3）實體價值700164864（億元）864實體現(xiàn)金流量/（12%6%）實體現(xiàn)金流量51.84（億元）3.C公司的每股收益是l元，其預(yù)期增長率是12。為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下3個可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)： 要求： （1）采用修正平均市盈率法，對C公司股票價值

10、進行評估。 （2）采用股價平均法，對C公司股票價值進行評估。 【答案】（1）可比企業(yè)平均市盈率（8+25+27）/320 可比企業(yè)平均預(yù)期增長率（5+10+18）/311 修正平均市盈率20/（11×100）1.818 C公司每股價值1.818×12×100×121.82（元/股） （2） 4.D企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標公司”），其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見

11、。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關(guān)資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應(yīng)當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值。（2）分析指出當前是否應(yīng)當收購目標公司（計算中保留小數(shù)點后兩位）?！敬鸢浮浚?）由于目標公司屬于營業(yè)成

12、本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當采用市價/收入比率模型計算目標公司的股票價值。（2）目標公司股票價值分析項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元收入乘數(shù)0.821.101.001.201.03銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%平均收入乘數(shù)=1.03/（4.89%×100）=0.21目標公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%目標公司每股價值=修正平均收入乘數(shù)×目標公司銷售凈利率×100×目標公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89（元/股）結(jié)論：目標公司的每股價值18.89元/股超過目前的股價18元/股，股票被市場低估，所以應(yīng)當收購?；颍海ü蓛r平均法）項目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元收入乘數(shù)0.821.101.001.20銷售凈利率4.55%6%5%4%修正收入乘數(shù)0.18020.18330.20.3目標公司每股價值0.1802&#