最新報(bào)告《某某年中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與挑戰(zhàn)》(共29頁).ppt

1、20042004中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展：挑戰(zhàn)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展：挑戰(zhàn)與選擇與選擇 上海證券交易所研究中心主任上海證券交易所研究中心主任胡汝銀教授胡汝銀教授 2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征至至20042004年年6 6月底，滬市的市價(jià)總值為月底，滬市的市價(jià)總值為28351.7528351.75億元，深市為億元，深市為12056.3412056.34億元，億元，股票市價(jià)總值滬市高出深市股票市價(jià)總值滬市高出深市16295.4216295.42億元；滬、深兩市的流通市值分別為億元；滬、深兩市的流通市值分別為7872.637872.63億元和億元和4731.734731.73億

2、元，滬市高出深市億元，滬市高出深市3140.903140.90億元；上市股票滬市比億元；上市股票滬市比深市多深市多315315家。家。市場(chǎng)總體先揚(yáng)后抑，前三個(gè)月大漲，近三個(gè)月大跌，呈現(xiàn)倒市場(chǎng)總體先揚(yáng)后抑，前三個(gè)月大漲，近三個(gè)月大跌，呈現(xiàn)倒V V字型，成交量字型，成交量顯著增加。截止顯著增加。截止6 6月月3030日，上證綜指為日，上證綜指為1399.161399.16點(diǎn)，比點(diǎn)，比20032003年年底下跌年年底下跌97.8897.88點(diǎn)，跌幅點(diǎn)，跌幅 6.54% 6.54%，振幅，振幅29.56%29.56%。上證。上證180180指數(shù)指數(shù)2528.442528.44點(diǎn)，比點(diǎn)，比2003200

3、3年年底下年年底下跌跌 300.36 300.36點(diǎn)，跌幅點(diǎn)，跌幅10.62%10.62%，比同期上證綜指跌幅高近，比同期上證綜指跌幅高近4 4個(gè)百分點(diǎn)。上證個(gè)百分點(diǎn)。上證5050指指數(shù)數(shù)20042004年年1 1月月2 2日發(fā)布，目前為日發(fā)布，目前為897.71897.71點(diǎn)，比點(diǎn)，比20032003年年底下跌年年底下跌 102.29 102.29點(diǎn)，跌點(diǎn)，跌幅幅 10.23% 10.23%，比同期上證綜指跌幅高，比同期上證綜指跌幅高 3.69 3.69個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)百分點(diǎn)。2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征20042004年上半年上證指數(shù)年上半年上證指數(shù)K K線

4、圖線圖2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征3.3. 市場(chǎng)籌資增加，投資者有所增長(zhǎng)。今年以來股票累計(jì)籌資市場(chǎng)籌資增加，投資者有所增長(zhǎng)。今年以來股票累計(jì)籌資331.33331.33億元，較億元，較20032003年同期年同期189.21189.21億元增加億元增加 75.11% 75.11%。其中新股發(fā)行。其中新股發(fā)行籌資籌資209.73209.73億元，同比增加億元，同比增加 55.72% 55.72%。再次發(fā)行籌資。再次發(fā)行籌資121.60121.60億元億元，同比增加，同比增加 123% 123%。截止。截止6 6月月3030日，投資者開戶總數(shù)日，投資者開戶總數(shù)3

5、7053705萬戶，萬戶，比比20032003年末增加年末增加1.68%1.68%。其中機(jī)構(gòu)投資者開戶總數(shù)。其中機(jī)構(gòu)投資者開戶總數(shù)20.3120.31萬戶，萬戶，比比20032003年末增加年末增加1.80%1.80%。今年以來日均新增開戶數(shù)為。今年以來日均新增開戶數(shù)為52685268戶，戶，同比增加同比增加46.39%46.39%。 4. 4. 莊股、虧損股及受宏觀調(diào)控影響較大的電解鋁、水泥、金屬類股莊股、虧損股及受宏觀調(diào)控影響較大的電解鋁、水泥、金屬類股票跌幅較大。票跌幅較大。 2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征5. 5. 滬市滬市A A股股6 6月末市盈率為

6、月末市盈率為26.6026.60倍，深市為倍，深市為27.1627.16倍。倍。B B股市盈率滬股市盈率滬市為市為23.0323.03倍，深市為倍，深市為14.1714.17倍（香港市場(chǎng)倍（香港市場(chǎng)20042004年年6 6月底平均市盈月底平均市盈率率15.77 15.77 ）。）。2004年6月30日滬市上市公司市盈率26.626.623.024.839.128.431.931.40.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0全部股票A股B股工業(yè)類商業(yè)類公用事業(yè)類房地產(chǎn)類綜合類2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征股價(jià)分布向股價(jià)分布向5

7、 5到到1010元集中。隨著指數(shù)不斷走低，高、中價(jià)股群體元集中。隨著指數(shù)不斷走低，高、中價(jià)股群體在縮小，低價(jià)股群體在擴(kuò)大，整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)重心向在縮小，低價(jià)股群體在擴(kuò)大，整個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)重心向5 5到到1010元集元集中。中。 滬市A股市場(chǎng)股價(jià)結(jié)構(gòu)分布狀況（2004年7月13日）01002003004005006005元以下5元-10元10元-15元15元-25元25元以上家數(shù)2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征 對(duì)比對(duì)比:03年底股價(jià)分布向年底股價(jià)分布向5到到10元集中元集中 國(guó)內(nèi)股市股價(jià)結(jié)構(gòu)分布變化國(guó)內(nèi)股市股價(jià)結(jié)構(gòu)分布變化 2 0 0 3 .1 2 .3 1 1 9

8、 9 9 .5 .1 7 2 0 0 1 .6 .1 4 2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征2004年上海股市個(gè)股漲跌幅與流通股本規(guī)模關(guān)系年上海股市個(gè)股漲跌幅與流通股本規(guī)模關(guān)系(2004年年1月月1日日-2004年年7月月13日日) 股 本 區(qū)間 （萬股） 3000 以下 3000- 5000 5000-8000 8000-10000 10000 20000 20000- 50000 50000 以上 公司 家數(shù) 45 131 171 92 220 90 19 年 度 平均 漲 跌幅 （%） -4.92 -4.70 -4.08 -6.25 -5.92 -7.22

9、-8.69 2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征背景背景:2003年上海股市個(gè)股漲跌幅與股本規(guī)模關(guān)系年上海股市個(gè)股漲跌幅與股本規(guī)模關(guān)系 股股本本區(qū)區(qū)間間 ( (萬萬股股) ) 3 30 00 00 0 以以下下 3 30 00 00 0- - 5 50 00 00 0 5 50 00 00 0- - 8 80 00 00 0 8 80 00 00 0- - 1 10 00 00 00 0 1 10 00 00 00 0- - 2 20 00 00 00 0 2 20 00 00 00 0- - 5 50 00 00 00 0 5 50 00 00 00 0 以以上上

10、 公公司司 家家數(shù)數(shù) 5 50 0 1 10 07 7 1 13 39 9 7 75 5 1 18 88 8 7 77 7 1 15 5 年年度度平平均均漲漲跌跌幅幅( () ) - -1 10 0. .5 52 2 - -1 11 1. .2 21 1 - -9 9. .0 07 7 - -4 4. .5 56 6 0 0. .2 25 5 6 6. .0 08 8 2 21 1. .2 27 7 2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征 2003年股價(jià)結(jié)構(gòu)變化背景：年股價(jià)結(jié)構(gòu)變化背景：隨著監(jiān)管的加強(qiáng)和投資者成熟度的提高，惡莊模式無法大行其道，無實(shí)質(zhì)改善的公司隨著監(jiān)管

11、的加強(qiáng)和投資者成熟度的提高，惡莊模式無法大行其道，無實(shí)質(zhì)改善的公司重組在市場(chǎng)上的吸引力不斷下降，價(jià)值投資理念得到市場(chǎng)響應(yīng)。重組在市場(chǎng)上的吸引力不斷下降，價(jià)值投資理念得到市場(chǎng)響應(yīng)。市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的結(jié)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)特征突出，資金主要流向鋼鐵、電力、石化、汽車、有色金屬、金融等構(gòu)調(diào)整，行業(yè)特征突出，資金主要流向鋼鐵、電力、石化、汽車、有色金屬、金融等行業(yè)大盤績(jī)優(yōu)公司的股票，藍(lán)籌股群體開始形成，行業(yè)大盤績(jī)優(yōu)公司的股票，藍(lán)籌股群體開始形成，180指數(shù)樣本股成交額比重達(dá)指數(shù)樣本股成交額比重達(dá)47%，較較2002年下半年提高年下半年提高14個(gè)百分點(diǎn)。以個(gè)百分點(diǎn)。以“莊股莊股”、重組股、部分科

12、技股為代表的績(jī)差股、重組股、部分科技股為代表的績(jī)差股和小盤股由于缺乏業(yè)績(jī)支持，股價(jià)不斷創(chuàng)出新低，它們的殼資源價(jià)值也大大降低。證和小盤股由于缺乏業(yè)績(jī)支持，股價(jià)不斷創(chuàng)出新低，它們的殼資源價(jià)值也大大降低。證券市場(chǎng)上的投機(jī)模式基本喪失了立足之地，做莊模式正在走向沒落。以往由籌碼集中券市場(chǎng)上的投機(jī)模式基本喪失了立足之地，做莊模式正在走向沒落。以往由籌碼集中程度確定股價(jià)，并衍生出的程度確定股價(jià)，并衍生出的“小盤股高價(jià)，大盤股低價(jià)小盤股高價(jià)，大盤股低價(jià)”局面出現(xiàn)了明顯改變局面出現(xiàn)了明顯改變 。1.2.機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)構(gòu)投資者的“市場(chǎng)份額市場(chǎng)份額”在長(zhǎng)期性地上升。在長(zhǎng)期性地上升。機(jī)構(gòu)持股市值占市場(chǎng)的比重由機(jī)構(gòu)持

13、股市值占市場(chǎng)的比重由2002年年底的底的14.6%增加到增加到19.8%，其中基金持股市值比重由，其中基金持股市值比重由5.67%增加到增加到10.4%?；鹬攸c(diǎn)持。基金重點(diǎn)持有的股票表現(xiàn)突出。（就整個(gè)基金重倉股的表現(xiàn)來看，自有的股票表現(xiàn)突出。（就整個(gè)基金重倉股的表現(xiàn)來看，自1999年底核心股至年底核心股至2002年三年三季度末，基金各期季度末，基金各期“核心資產(chǎn)核心資產(chǎn)”指數(shù)的累計(jì)漲幅一直落后于上證指數(shù)累計(jì)漲幅，但在指數(shù)的累計(jì)漲幅一直落后于上證指數(shù)累計(jì)漲幅，但在2003年的四個(gè)季度內(nèi)，基金核心股指數(shù)都是超越上證指數(shù)的。）年的四個(gè)季度內(nèi)，基金核心股指數(shù)都是超越上證指數(shù)的。）2004年上半年中國(guó)

14、證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征2003年股價(jià)結(jié)構(gòu)變化背景：年股價(jià)結(jié)構(gòu)變化背景： 3. 前三季度上市公司業(yè)績(jī)大幅提高。前三季度上市公司業(yè)績(jī)大幅提高。上市公司凈利潤(rùn)總額比上市公司凈利潤(rùn)總額比2002年同期增長(zhǎng)了年同期增長(zhǎng)了211.92億元億元，滬市平均每股收益達(dá)到，滬市平均每股收益達(dá)到0.167元，同比增長(zhǎng)元，同比增長(zhǎng)25%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%。同。同時(shí)，利潤(rùn)增長(zhǎng)的集中度較高：前時(shí)，利潤(rùn)增長(zhǎng)的集中度較高：前30家公司貢獻(xiàn)了利潤(rùn)增量的家公司貢獻(xiàn)了利潤(rùn)增量的90.44%，這，這30家公司基家公司基本上都是前述行業(yè)里的龍頭企業(yè)。本上都是前述行業(yè)里的龍頭企業(yè)。

15、但是，上市公司的盈利質(zhì)量不高：但是，上市公司的盈利質(zhì)量不高：4部分行業(yè)的管制、壟斷因素和供應(yīng)增加的滯后效應(yīng)；4基于需求拉動(dòng)因素，與過度投資和資源過度使用相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)周期和資源瓶頸因素：雙重效應(yīng)原料性行業(yè)產(chǎn)品的需求旺盛和價(jià)格的需求拉上效應(yīng)，第二產(chǎn)業(yè)的成本上升和利潤(rùn)擠壓效應(yīng)，未來的加工（供給）能力過剩和削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)；4上市公司國(guó)際綜合競(jìng)爭(zhēng)力的不足。2004年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征年上半年中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特征2004年上半年市場(chǎng)先漲后跌原因：年上半年市場(chǎng)先漲后跌原因：0303年市場(chǎng)基礎(chǔ)。年市場(chǎng)基礎(chǔ)。國(guó)九條的影響。國(guó)九條的影響。監(jiān)管部門清查市場(chǎng)違規(guī)資金，特別是國(guó)債回購和券商理財(cái)，莊股大幅度跳水；監(jiān)

16、管部門清查市場(chǎng)違規(guī)資金，特別是國(guó)債回購和券商理財(cái)，莊股大幅度跳水；政府宏觀調(diào)控政策；政府宏觀調(diào)控政策；市場(chǎng)進(jìn)一步開放，市場(chǎng)進(jìn)一步開放，QDIIQDII預(yù)期的影響；預(yù)期的影響；新股發(fā)行速度較快。新股發(fā)行速度較快。2004上市公司中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上市公司中期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 滬市滬市800家上市公司中期業(yè)績(jī)盈利預(yù)測(cè)總體增加家上市公司中期業(yè)績(jī)盈利預(yù)測(cè)總體增加20%，達(dá)到每股，達(dá)到每股0.13元，元，其中其中163163家公司預(yù)報(bào)業(yè)績(jī)大幅家公司預(yù)報(bào)業(yè)績(jī)大幅度提升度提升50%50%以上，預(yù)計(jì)虧損以上，預(yù)計(jì)虧損8383家，其余基本持平。預(yù)家，其余基本持平。預(yù)計(jì)計(jì)20042004年中期業(yè)績(jī)可能同去年總體業(yè)績(jī)相似，盈利集

17、年中期業(yè)績(jī)可能同去年總體業(yè)績(jī)相似，盈利集中度很高。中度很高。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo) 從結(jié)果方面，可將中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)概從結(jié)果方面，可將中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)概括為括為 ： 建立一個(gè)成熟的、機(jī)能健全的、能實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源有效配置和利用、具有高度國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的證券市場(chǎng)，支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。 發(fā)展歷史：巨大的成績(jī)發(fā)展歷史：巨大的成績(jī) 根本性的缺陷根本性的缺陷 過去十多年來中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展取得了巨大的成績(jī)，為過去十多年中國(guó)經(jīng)過去十多年來中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展取得了巨大的成績(jī)，為過去十多年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)作出了重要貢獻(xiàn)。濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)作出了重要貢獻(xiàn)。 但

18、相應(yīng)的市場(chǎng)運(yùn)作模式的致命弱點(diǎn)是：但相應(yīng)的市場(chǎng)運(yùn)作模式的致命弱點(diǎn)是： 1 1、政府導(dǎo)向、政府導(dǎo)向 市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育不全市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育不全； 2 2、依賴資金推動(dòng)的短期投機(jī)與博傻行為來刺激市場(chǎng)交易、依賴資金推動(dòng)的短期投機(jī)與博傻行為來刺激市場(chǎng)交易 市場(chǎng)扭曲：行為扭曲與價(jià)格扭曲市場(chǎng)扭曲：行為扭曲與價(jià)格扭曲發(fā)展歷史：巨大的成績(jī)發(fā)展歷史：巨大的成績(jī) 根本性的缺陷根本性的缺陷中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的兩大歷史包袱：中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的兩大歷史包袱： 股價(jià)水平嚴(yán)重背離價(jià)值：投資高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的根源。股價(jià)水平嚴(yán)重背離價(jià)值：投資高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的根源。 股權(quán)市場(chǎng)嚴(yán)重割裂。股權(quán)市場(chǎng)嚴(yán)重割裂。發(fā)展歷史：巨大的成績(jī)發(fā)展歷史：巨大的成績(jī)

19、根本性的缺陷根本性的缺陷 “5.19”“5.19”的歷史遺產(chǎn)：的歷史遺產(chǎn)： “5.19” “5.19”行情之后，中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)水平陷入長(zhǎng)期下降趨勢(shì)行情之后，中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)水平陷入長(zhǎng)期下降趨勢(shì)4原因：原因： 證監(jiān)會(huì)的證監(jiān)會(huì)的“監(jiān)管風(fēng)暴監(jiān)管風(fēng)暴”對(duì)市場(chǎng)的打擊？對(duì)市場(chǎng)的打擊？ 股票價(jià)格對(duì)內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重背離，即證券市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)或投資成本過高股票價(jià)格對(duì)內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重背離，即證券市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)或投資成本過高： 股票的市場(chǎng)價(jià)值或交易價(jià)格過高，明顯地偏離其內(nèi)在價(jià)值或長(zhǎng)期投資價(jià)值股票的市場(chǎng)價(jià)值或交易價(jià)格過高，明顯地偏離其內(nèi)在價(jià)值或長(zhǎng)期投資價(jià)值 ，并非物有所值！，并非物有所值！“5.19”“5.19”行情股價(jià)水

20、平上升缺乏上市公司基本面（公司盈行情股價(jià)水平上升缺乏上市公司基本面（公司盈利能力上升）的相應(yīng)支持。利能力上升）的相應(yīng)支持。發(fā)展歷史：巨大的成績(jī)發(fā)展歷史：巨大的成績(jī) 根本性的缺陷根本性的缺陷上證綜指月上證綜指月K線圖線圖證券市場(chǎng)運(yùn)作過程中的大量深層次的問題依然未證券市場(chǎng)運(yùn)作過程中的大量深層次的問題依然未得到解決得到解決4市場(chǎng)運(yùn)作質(zhì)量和效率不高：上市公司持續(xù)盈利能力和信息披露質(zhì)量較差；定價(jià)機(jī)制和價(jià)格信號(hào)扭曲；政策市特征、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過高和短期行為，倚重隨意的、主要基于短期考慮的行政手段調(diào)控股市，政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性差，股市的價(jià)格行為常常脫離上市公司和宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。4嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性缺陷：股權(quán)和市場(chǎng)高

21、度分割，三分之二股票不能流通；公司改制不到位，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)不合理，一股獨(dú)大，內(nèi)部人控制，股東的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和債權(quán)人的權(quán)利缺乏保障（包括國(guó)有股的委托代理鏈條過長(zhǎng)），公司控制權(quán)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)；單純的數(shù)量擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)極度簡(jiǎn)單和市場(chǎng)淺短化。 概括而言，阻礙中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本性因素仍未消除：市場(chǎng)質(zhì)量和效率不高，市場(chǎng)機(jī)制不健全，制度發(fā)展不到位 中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整 要使要使2003年中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的那些積極的變化成年中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)的那些積極的變化成為中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入良性發(fā)展軌道而不是陷入過去的為中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入良性發(fā)展軌道而不是陷入過去的惡性

22、循環(huán)，就必須堅(jiān)決執(zhí)行前述中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展惡性循環(huán)，就必須堅(jiān)決執(zhí)行前述中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)原有的證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制進(jìn)行實(shí)質(zhì)性戰(zhàn)略，對(duì)原有的證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的戰(zhàn)略調(diào)整，包括增量調(diào)整、存量調(diào)整、制度調(diào)整及的戰(zhàn)略調(diào)整，包括增量調(diào)整、存量調(diào)整、制度調(diào)整及產(chǎn)品和交易機(jī)制創(chuàng)新。產(chǎn)品和交易機(jī)制創(chuàng)新。中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整增量調(diào)整戰(zhàn)略增量調(diào)整戰(zhàn)略吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市 內(nèi)地市場(chǎng)截至目前僅有內(nèi)地市場(chǎng)截至目前僅有4 4支募集資金超過百億的股票，即中國(guó)石支募集資金超過百億的股票，即中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、招

23、商銀行和長(zhǎng)江電力，其中發(fā)行融資額最高的化、中國(guó)聯(lián)通、招商銀行和長(zhǎng)江電力，其中發(fā)行融資額最高的中國(guó)石化也僅為中國(guó)石化也僅為118118億元。億元。20042004年年7 7月月1 1日上證日上證180180指數(shù)的總市值覆蓋率為指數(shù)的總市值覆蓋率為64.3%64.3%，流通市值，流通市值覆蓋率達(dá)到覆蓋率達(dá)到53.5%53.5%，上證，上證5050指數(shù)對(duì)上證指數(shù)對(duì)上證180180指數(shù)的總市值覆蓋率指數(shù)的總市值覆蓋率為為68.4%68.4%，流通市值覆蓋率達(dá)到，流通市值覆蓋率達(dá)到58.3%58.3%。（香港恒生。（香港恒生3333只成份股只成份股對(duì)整體市值覆蓋率達(dá)到對(duì)整體市值覆蓋率達(dá)到65%65%左右

24、）左右） 中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整增量調(diào)整戰(zhàn)略增量調(diào)整戰(zhàn)略吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市 同時(shí)在香港和內(nèi)地上市公司A股價(jià)格與H股價(jià)格的對(duì)比（2004年5月12日）0510152025華能國(guó)際中國(guó)石化南方航空同仁堂東方航空寧滬高速青島啤酒上海石化人民幣/港幣H 股價(jià)格（港元）A 股價(jià)格 （人民幣）中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整增量調(diào)整戰(zhàn)略增量調(diào)整戰(zhàn)略吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市 大盤藍(lán)籌股的重要性：大盤藍(lán)籌股的重要性：20032003年年報(bào)顯示，

25、上證年年報(bào)顯示，上證180180指數(shù)和上證指數(shù)和上證5050指數(shù)成份股凈利潤(rùn)分別為指數(shù)成份股凈利潤(rùn)分別為801801億元和億元和579579億元，占到滬市上市公億元，占到滬市上市公司凈利潤(rùn)總額的司凈利潤(rùn)總額的84.3%84.3%和和60.9%60.9%，上證，上證180180指數(shù)和上證指數(shù)和上證5050指數(shù)成份指數(shù)成份股加權(quán)平均每股收益分別為股加權(quán)平均每股收益分別為0.2650.265元和元和0.2710.271元，比滬市上市公元，比滬市上市公司平均水平高出司平均水平高出28%28%和和31%31%。20032003年上證年上證180180指數(shù)和上證指數(shù)和上證5050指數(shù)成指數(shù)成份股分紅總額分

26、別為份股分紅總額分別為310310億元和億元和218218億元，占到滬市億元，占到滬市A A股上市公司股上市公司分紅總額的分紅總額的76%76%和和54%54%。中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整增量調(diào)整戰(zhàn)略增量調(diào)整戰(zhàn)略吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市吸引更多大型藍(lán)籌企業(yè)在內(nèi)地上市 自自19931993年第一家年第一家H H股公司在香港上市以來，內(nèi)地企業(yè)特別是大型股公司在香港上市以來，內(nèi)地企業(yè)特別是大型國(guó)有企業(yè)通過香港股票市場(chǎng)融資超過國(guó)有企業(yè)通過香港股票市場(chǎng)融資超過78507850億港元，占市場(chǎng)總?cè)趦|港元，占市場(chǎng)總?cè)谫Y額資額1536015360億港元的億港元

27、的51%51%。截止。截止20042004年年2 2月，內(nèi)地企業(yè)在香港上市月，內(nèi)地企業(yè)在香港上市數(shù)目超過數(shù)目超過260260家，總市值近家，總市值近1.91.9萬億港元。十年間，在香港新上萬億港元。十年間，在香港新上市時(shí)籌資超過市時(shí)籌資超過100100億港元的企業(yè)共有億港元的企業(yè)共有9 9家，前家，前8 8家都是內(nèi)地企業(yè)。家都是內(nèi)地企業(yè)。國(guó)內(nèi)各行業(yè)的巨型航母級(jí)企業(yè)大都選擇在香港上市，例如，通國(guó)內(nèi)各行業(yè)的巨型航母級(jí)企業(yè)大都選擇在香港上市，例如，通信行業(yè)的中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)電信等；石油企業(yè)中的中信行業(yè)的中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)電信等；石油企業(yè)中的中國(guó)石油、中國(guó)石化及中國(guó)海油等；保險(xiǎn)公司中的中

28、國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)石油、中國(guó)石化及中國(guó)海油等；保險(xiǎn)公司中的中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)等。國(guó)人壽、平安保險(xiǎn)等。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：大型藍(lán)籌公司首先在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市（金融安全等因國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：大型藍(lán)籌公司首先在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市（金融安全等因素）素） 。中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整 存量調(diào)整戰(zhàn)略存量調(diào)整戰(zhàn)略解決股權(quán)分置問題，提出有利于市場(chǎng)發(fā)展的全流通方案；解決股權(quán)分置問題，提出有利于市場(chǎng)發(fā)展的全流通方案；進(jìn)一步深化價(jià)值投資理念，推動(dòng)股價(jià)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步合理化，支持優(yōu)質(zhì)上市公司做大做進(jìn)一步深化價(jià)值投資理念，推動(dòng)股價(jià)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步合理化，支持優(yōu)質(zhì)上市公司做大做強(qiáng)。合理價(jià)格水平下的高質(zhì)量的證券能

29、自動(dòng)地創(chuàng)造出投資者的需求。（目前，上證強(qiáng)。合理價(jià)格水平下的高質(zhì)量的證券能自動(dòng)地創(chuàng)造出投資者的需求。（目前，上證所連續(xù)三年分紅的公司所連續(xù)三年分紅的公司244244家，其中家，其中3030家每年稅后紅利收益率達(dá)到家每年稅后紅利收益率達(dá)到2.44%2.44%） 在證券的價(jià)值和價(jià)格兩個(gè)層面上，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展必須解決的兩個(gè)核心問題：在證券的價(jià)值和價(jià)格兩個(gè)層面上，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展必須解決的兩個(gè)核心問題： 價(jià)值創(chuàng)造：保證上市公司最大限度地創(chuàng)造價(jià)值價(jià)值創(chuàng)造：保證上市公司最大限度地創(chuàng)造價(jià)值 價(jià)格合理化：與內(nèi)在價(jià)值一致。價(jià)格合理化：與內(nèi)在價(jià)值一致。 沒有價(jià)格的合理化，投資者不可能獲得合理的投資回報(bào)

30、，證券市場(chǎng)不可能具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)沒有價(jià)格的合理化，投資者不可能獲得合理的投資回報(bào)，證券市場(chǎng)不可能具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期投資吸引力！力和長(zhǎng)期投資吸引力！ 中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整制度調(diào)整：制度調(diào)整：公司法和證券法的修改；公司法和證券法的修改；推進(jìn)投資體制改革，從政府主導(dǎo)向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)化；政府的功能集推進(jìn)投資體制改革，從政府主導(dǎo)向市場(chǎng)體制轉(zhuǎn)化；政府的功能集中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則，集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境；，集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度

31、環(huán)境；循序漸進(jìn)地放松管制和進(jìn)行監(jiān)管改革，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)育，加速市場(chǎng)循序漸進(jìn)地放松管制和進(jìn)行監(jiān)管改革，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)育，加速市場(chǎng)化進(jìn)程?；M(jìn)程。市場(chǎng)主體的治理結(jié)構(gòu)和自律機(jī)制的完善，執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)作質(zhì)量、市場(chǎng)主體的治理結(jié)構(gòu)和自律機(jī)制的完善，執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)作質(zhì)量、生存能力和競(jìng)爭(zhēng)力的提升，交易所等自律組織和證券公司等市場(chǎng)生存能力和競(jìng)爭(zhēng)力的提升，交易所等自律組織和證券公司等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立、專業(yè)化運(yùn)作。機(jī)構(gòu)的獨(dú)立、專業(yè)化運(yùn)作。確立基于公司價(jià)值的證券市場(chǎng)文化、運(yùn)作模式和價(jià)格形成機(jī)制。確立基于公司價(jià)值的證券市場(chǎng)文化、運(yùn)作模式和價(jià)格形成機(jī)制。中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行與發(fā)展機(jī)制的戰(zhàn)略調(diào)整產(chǎn)品和交易機(jī)制創(chuàng)新：產(chǎn)品和交易機(jī)制創(chuàng)新： 我國(guó)目前正積極推進(jìn)各類機(jī)構(gòu)投資者的