企業(yè)并購之動機(jī)及個案分析

1、企之勤橫及值1案分析林正企棠管理系教授一、企nos的勤檄(1)成畏(growth):企棠舄了成畏而有日寺探取餅!的攢？M方式要比自內(nèi)部逐漸的攢？M方式，更 加省日寺，速度乂快，段能在第一日寺冏掌握市埸生走及消的0經(jīng)由內(nèi)部的攢 ?!而成畏，不僮嗾日費日寺乂徒增成本，段不容易掌握市埸的最新商橫。雖隹然透遏 餅!其他企棠可能畬遭遇障磔，但典經(jīng)由內(nèi)部攢？M相餅!不失舄是一椒企棠 追求快速成便捷之途彳至。粽效(synergy):指雨家公司合餅鮑成一家新公司，如果新公司的生走力及僵值超家公司侗 別生力及僵值之和，U合餅具有粽效存在。下另一家公司比經(jīng)由內(nèi)部 攢充舄快，惟H下企棠可祖舄企棠跨棠經(jīng)管的投合之一部

2、分，透遏雨企棠的 互袖性，可提供合餅之粽效，此堊寸原來雨企棠的股束皆舄有利。生粽效之原因 有：管逼面典豺8F面之壇I模會至演(operating and financial economies of scale)、差巽性效率(differential efficiency)以及市埸才蜀彳占力之提升(increased market power)。例如，AO命餅Time Warner, Morgan Stanley合4并DeanWitter , Nations Bank合餅Bank of America, Citi-corp合餅Travelers。(3)租稅考慮(tax consideratio

3、n) :一家侵利亞遒用高稅率級距的公司餅i另一家有金巨額累的公司 ，aaws可立即而非成舄未來年度之稅抵。在公司虛分超額?I金以餅睛另一家 公司日寺，不失舄一椒可用的方法。如果公司持有遏多的?I金，但缺少 內(nèi)部的投,公司可拿逼些現(xiàn)金來分派外股利幻股束、投黃有僵it券、n藏股或餅!另一家公司。前述三項?I金之用途皆有缺黑占，但拿?I金企 可避免所有的缺黑占。(4)以低於重置成本的 格收WWit (purchase of assets below their replacement cost) :因ifts的重置成本經(jīng)常高於其市僵，企棠可透以建到收睛低之目 的。例如，1980年代Chevron收H

4、 Gulf Oil的部分1ft童以攢充其石油槽ISfil;美閾第四公司LTV收睛第六公司Republic Steel的使其成 的第二大公司。(5)資走多檬化(diversification) :企可透多檬化以穩(wěn)定盈繪及建到分散JM除之目的，ms定有利於企irn工、供客；但徂股束立埸而言，其o#值段不碓定。一項封美 閾企HOT#之Jflt研究指出，經(jīng)由餅睛的多檬化亞不能提升企棠的僵值。W多相的研究MIJSS ,經(jīng)由餅!以建到多檬化公司之僵值反而低於侗自部F3僵值之合。(6)管理者侗人IS因(managers personal incentives) :企棠決策是基於企棠僵值最大的目櫬而SS定，惟

5、ww多企棠決策是基於管理 者侗人的因而決定。企人迷罹力，企棠猊模愈大，其享受的罹力也愈大,但雀未有任何企棠主管畬承他的自我意京哉是餅!之主要理由。相研 究指出，企棠主管薪ie典企棠猊模大小呈高度正相徉同；企棠主管位陪的高低，亦 是影企的原因之一。另一方面，一些被餅!企棠的經(jīng)理人因據(jù)心失 掉工作或行政自主罹，而阻磔企的ifi行。例如，Paramount公司出flli!收W Time Inc.，但Time公司的名至理人拒備色Paramount公司的出僵，反而:?典 使用高融I?的Warner Brothers公司合餅，以持其原享有的罹力，因而遭 到言午多SUM的批言平。(7)資走分離隹A!值(br

6、eakup value):企棠可依其幄面僵值、經(jīng)演僵值或重置僵值以言平估其僵值。如果企棠各am的 分離隹僵值之和大於其整醴的僵值，JW透遏餅!途彳至以取得一企棠，再分別出售 其所屬各將有利可n。二、影警企aot成敗之因素可分舄餅睛前及餅n彳爰雨方面明：(1)餅睛前一(0企棠欲成功地餅睛另一企棠必具件：(i)符合企HOT#法企棠伽苒常遭受政府管制罩位(如美閾FTG SEC各級政府法院；臺的經(jīng) 演部、金管畬)之反堊寸，所持之理由是因餅!使市估率提高以致降低其他企力,因而有徉同富局畬引用反托辣斯法案予以強烈反堊寸。 舄避免遭致政 府的反堊寸,企事先搜集充分8(以支持其餅H彳爰亞未有大幅提高其才蜀占

7、力之事(ii)使用遒富的餅!策略除了雁注意配合企HOT#法Si之Si定外，舄J質(zhì)利餅睛其他企棠而不被目櫬企 棠強力反W, aa地使用餅!策略(如委安撼目櫬企棠之內(nèi)部 人事、幻予差)將有利於案的逵行。(iii)合遒的及投金艮行在企棠內(nèi)部有大量踢剩資金而乂 ft!其他出路日寺,其他企棠不失舄一 段佳的方法。不是以?I金搭配畿行股罹iSIt或ABHSIt作舄支付的工具，It券市埸的畿展趟勢是另一能否餅!成功之原因；低利率之璘境、It券 市埸虛於多!g行情陪段是非常重要之OT#0o此外，K妥一家有經(jīng)、熟 悉OTWH之投金艮行亦能蝴助利推86及提高餅!成功之橫率。(2)餅H彳爰成功地完成餅睛另一企H亞不

8、表示餅H彳爰之企棠必能建到其事前SfJOT#之目 的；一般而言，餅!彳爰企棠管逼的成之理由有某些徉鼾系。下列是影企 能否建到粽效的一些重要因素：(i)餅睛之出僵倏件舄儺速完成餅睛案，企棠常81惠倏件之出條件，但逼也可能影U企棠於餅!彳爰必i(支付昂1!代僵以致管逼陷於困雉，因而拖垮整侗企棠。(ii)合餅型熊若雨侗具有互袖功能的企行水平合餅，將能？企棠合餅之粽效；若原的企棠之合餅，雖隹能經(jīng)由消同棠以提高合餅企棠之市估 率，但餅H彳爰雨企棠原來所屬相同事棠部F3之JM工必面晦被裁JM之命31,常有強烈反強或抗?fàn)幹?6作，ifi而衡擎合餅彳爰之正常W,部分抵面 猊模經(jīng)演之效益。若企棠合餅JB於垂直合

9、餅，堊寸整合上下游走肖通路助益j大,惟在人力ie源整合及人事成本控制方面的效果有限，段雉提 效。11棠合餅利益來自分散不同經(jīng)管的JM除，但也可能削弱在不同 經(jīng)管之卑棠性，因而降低企棠整的效率。(iii)企棠文化之差巽性即使雨企意合餅，但雨企棠原來的人事企棠文化以及管理決策模 式之差H,往往成舄企棠合餅彳爰能否建到粽效之最大障磔，也是企棠合餅彳爰 經(jīng)管成敗之因素。因此，如何迅速消除雨企棠文化之差巽性，考 人之智慧。(iv)合餅的日寺橫及券市埸的表?I企棠合餅彳爰之成敗典合餅的日寺橫及券市埸的表?I有著密切之徉鼾系：如果企as良好合餅的日寺橫,則企棠經(jīng)由合餅將使其管收典侵利呈?I大幅成畏；如果企棠

10、合餅彳爰之股市表?I良好，有利於1以因雁投黃的成畏，堊寸建成粽 效有一定的加速作用。反之,如果合餅的日寺橫不富或股市的表?I不佳，不利 於企棠的e以攢大其管逼,堊寸建成管逼面之粽效將有面的影Wo三、彳固案分析1. Exxon合餅Mobil , 1998年12月，合餅金額852彳意美元，水平合餅，追求管 粽效，結(jié)果是成功。2. AQLOt Time Warner, 2000年1月，餅H金額1,600彳意美元（50阿金，50%以股換股（1 ： 2）,追求效，結(jié)果是失敗。3. HPOt Compaq2002年6月，餅睛金額250彳意美元（以股掬投（0.6325 : 1）,垂直追求效，結(jié)果是失敗。4.法航典荷航合餅，2003年9月，合餅金額600彳意美元，水平合餅，追求管逼Sh效，結(jié)果是成功。5. ICBC典交通金艮行合餅（兆K金控），2001年7月，合餅金額80彳意美元，水平 合餅，追求Wi