資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目案例分析-課件

1、 資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè) l房地產(chǎn)企業(yè)評(píng)估房地產(chǎn)企業(yè)評(píng)估l無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估l法人股評(píng)估法人股評(píng)估l企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估 l金融不良資產(chǎn)評(píng)估金融不良資產(chǎn)評(píng)估l國(guó)務(wù)院第91號(hào)令國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法及其施行細(xì)則； l財(cái)政部（2001）第14號(hào)令公布的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問(wèn)題的規(guī)定；l財(cái)政部財(cái)評(píng)字199991號(hào)關(guān)于印發(fā)的通知；l中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定的資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)；l其他評(píng)估相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)章制度等。 l2001年9月資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則-無(wú)形資產(chǎn)l2003年3月注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師關(guān)注評(píng)估對(duì)象法律權(quán)屬指導(dǎo)意見 l 2004年2月資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則l資產(chǎn)評(píng)估職業(yè)道德準(zhǔn)

2、則基本準(zhǔn)則l2004年12月企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見l2005年3月金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見l資產(chǎn)評(píng)估程序準(zhǔn)則l資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)則l工作底稿準(zhǔn)則及推薦格式l機(jī)器設(shè)備評(píng)估準(zhǔn)則l抵押資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則l評(píng)估業(yè)務(wù)約定書l不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則l價(jià)值類型l資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日l(shuí)房地產(chǎn)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓成為上市公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的重點(diǎn)對(duì)象l可以通過(guò)操縱在建房地產(chǎn)項(xiàng)目隱含的利潤(rùn)，控制轉(zhuǎn)讓價(jià)格 l某上市公司的母公司將其控股的房地產(chǎn)公司以轉(zhuǎn)入上市公司，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5000萬(wàn)元，美化報(bào)表為配股創(chuàng)造條件l某上市公司的將其控股的房地產(chǎn)公司以賣給關(guān)聯(lián)公司，年報(bào)因此筆交易每股收益由0.24元變?yōu)橼A利0.06元。 資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范l企業(yè)整體成本加和法前

3、提下產(chǎn)成品和在產(chǎn)品評(píng)估l企業(yè)整體成本加和法前提下土地使用權(quán)、房屋建筑物、在建工程評(píng)估l收益法前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范l最高最佳使用 highest and best use法律上允許、技術(shù)上可能、經(jīng)濟(jì)上可行，經(jīng)過(guò)充分合理的論證，能使估價(jià)對(duì)象產(chǎn)生最高價(jià)值的使用。l假設(shè)開發(fā)法l待開發(fā)房地產(chǎn)價(jià)值=開發(fā)完成后的房地產(chǎn)價(jià)值-開發(fā)成本-管理費(fèi)用-投資利息-銷售稅費(fèi)-開發(fā)利潤(rùn)-投資者購(gòu)買待開發(fā)房地產(chǎn)應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅費(fèi)l預(yù)測(cè)開發(fā)完成后的房地產(chǎn)價(jià)值，宜采用市場(chǎng)比較法，并應(yīng)考慮類似房地產(chǎn)價(jià)格的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)。l開發(fā)利潤(rùn)=待開發(fā)房地產(chǎn)價(jià)值與開發(fā)成本之和（或取開發(fā)完成后的房地產(chǎn)價(jià)值）*同一市場(chǎng)上類似房地

4、產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目相應(yīng)的平均利潤(rùn)率l必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)際操作中宜采用折現(xiàn)的方必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值。在實(shí)際操作中宜采用折現(xiàn)的方法；難以采用折現(xiàn)的方法時(shí)，可采用計(jì)算利息的方法。法；難以采用折現(xiàn)的方法時(shí)，可采用計(jì)算利息的方法。 l低價(jià)的由來(lái)低價(jià)的由來(lái)l使用成本法，按核實(shí)后的成本計(jì)開發(fā)項(xiàng)目的評(píng)估值l為回避產(chǎn)成品和在產(chǎn)品隱含利潤(rùn)，將開發(fā)項(xiàng)目按房屋建筑物和在建工程評(píng)估高價(jià)的由來(lái)高價(jià)的由來(lái)l使用收益法，操縱利潤(rùn)預(yù)測(cè)和折現(xiàn)率的選取l利用最高最佳使用假設(shè)，忽視法律上允許、技術(shù)上可行、經(jīng)濟(jì)上可行的限制l使用假設(shè)開發(fā)法，將開發(fā)項(xiàng)目可能實(shí)現(xiàn)的全部利潤(rùn)量化，而未按原投資人投資資金應(yīng)分?jǐn)偟睦麧?rùn)進(jìn)行估算l忽略產(chǎn)權(quán)上的瑕

5、疵l簡(jiǎn)單地利用土地估價(jià)報(bào)告和房地產(chǎn)估價(jià)報(bào)告天順?lè)康禺a(chǎn)公司評(píng)估案例天順?lè)康禺a(chǎn)公司評(píng)估案例1、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析 2、評(píng)估方法的選擇評(píng)估方法的選擇3、重要參數(shù)的選取、重要參數(shù)的選取 4、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估假設(shè)天順?lè)康禺a(chǎn)公司評(píng)估案例天順?lè)康禺a(chǎn)公司評(píng)估案例對(duì)房產(chǎn)與地產(chǎn)的關(guān)系認(rèn)識(shí)模糊對(duì)房產(chǎn)與地產(chǎn)的關(guān)系認(rèn)識(shí)模糊 對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的內(nèi)涵應(yīng)包括哪些因素認(rèn)識(shí)不一對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的內(nèi)涵應(yīng)包括哪些因素認(rèn)識(shí)不一采用市場(chǎng)法時(shí)，參照案例不足，比較因素考慮不全面采用市場(chǎng)法時(shí)，參照案例不足，比較因素考慮不全面劃撥用地評(píng)估價(jià)值是否包括土地出讓金存在分歧劃撥用地評(píng)估價(jià)值是否包括土地出讓金存在分歧使用假設(shè)開發(fā)法使，假設(shè)前提過(guò)于

6、樂(lè)觀使用假設(shè)開發(fā)法使，假設(shè)前提過(guò)于樂(lè)觀房地產(chǎn)評(píng)估存在的主要問(wèn)題房地產(chǎn)評(píng)估存在的主要問(wèn)題房產(chǎn)和地產(chǎn)的價(jià)值內(nèi)涵房產(chǎn)和地產(chǎn)的價(jià)值內(nèi)涵 房產(chǎn)和地產(chǎn)的聯(lián)系、區(qū)別房產(chǎn)和地產(chǎn)的聯(lián)系、區(qū)別 房地產(chǎn)市場(chǎng)因素房地產(chǎn)市場(chǎng)因素重置成本法中成本的構(gòu)成重置成本法中成本的構(gòu)成市場(chǎng)法市場(chǎng)法假設(shè)開發(fā)法假設(shè)開發(fā)法劃撥土地使用權(quán)評(píng)估劃撥土地使用權(quán)評(píng)估房地產(chǎn)評(píng)估存在的主要問(wèn)題房地產(chǎn)評(píng)估存在的主要問(wèn)題l用于注冊(cè)資金用于注冊(cè)資金l用于融資計(jì)劃或?qū)ふ覒?zhàn)略投資人用于融資計(jì)劃或?qū)ふ覒?zhàn)略投資人l用于上市公司關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓用于上市公司關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓l資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見l第十章第十章 第九十二條至第一百條第九十二條至第一百條l資產(chǎn)評(píng)估

7、準(zhǔn)則資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則無(wú)形資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)l共共22條，自條，自2001年年9月實(shí)施月實(shí)施l強(qiáng)調(diào)了總體應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng)強(qiáng)調(diào)了總體應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng) （1）有關(guān)無(wú)形資產(chǎn)權(quán)利的法律文件或其他證明資料； （2）無(wú)形資產(chǎn)的性質(zhì)、目前和歷史狀況； （3）無(wú)形資產(chǎn)的剩余經(jīng)濟(jì)壽命和法定壽命； （4）無(wú)形資產(chǎn)的使用范圍和獲利能力； （5）無(wú)形資產(chǎn)以往的評(píng)估及交易情況； （6）無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的可行性； （7）類似的無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格信息； （8）賣方承諾的保證、賠償及其他附加條件；（9）可能影響無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的宏觀經(jīng)濟(jì)前景； （10）可能影響無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的行業(yè)狀況及前景；（11）可能影響無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的企業(yè)狀況及前景；（12）對(duì)不可比信

8、息的調(diào)整。l強(qiáng)調(diào)了使用三種方法時(shí)應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng)強(qiáng)調(diào)了使用三種方法時(shí)應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng)： （1）無(wú)形資產(chǎn)的重置成本應(yīng)當(dāng)包括開發(fā)者或持有者的合理收益； （2）功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值。（1）合理確定無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)的預(yù)期收益，分析與之有關(guān)的預(yù)期變動(dòng)、受益期限，與收益有關(guān)的成本費(fèi)用、配套資產(chǎn)、現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)因素及貨幣時(shí)間價(jià)值； （2）確信分配到包括無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的單項(xiàng)資產(chǎn)的收益之和不超過(guò)企業(yè)資產(chǎn)總和帶來(lái)的收益； （3）預(yù)期收益口徑與折現(xiàn)率口徑保持一致； （4）折現(xiàn)期限一般選擇經(jīng)濟(jì)壽命和法定壽命的較短者； （5）當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與現(xiàn)實(shí)情況明顯不符時(shí)，分析產(chǎn)生差異的原因。l強(qiáng)調(diào)了使用三種方法時(shí)應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng)強(qiáng)調(diào)了使用三種方法時(shí)

9、應(yīng)關(guān)注的事項(xiàng)（1）確定具有合理比較基礎(chǔ)的類似的無(wú)形資產(chǎn)；（2）收集類似的無(wú)形資產(chǎn)交易的市場(chǎng)信息和被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)以往的交易信息；（3）依據(jù)的價(jià)格信息具有代表性，且在評(píng)估基準(zhǔn)日是有效的；（4）根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和無(wú)形資產(chǎn)情況的變化，考慮時(shí)間因素，對(duì)被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)以往交易信息進(jìn)行必要調(diào)整。l強(qiáng)調(diào)了應(yīng)在報(bào)告中披露的事項(xiàng)強(qiáng)調(diào)了應(yīng)在報(bào)告中披露的事項(xiàng)l聲明聲明- （1）評(píng)估報(bào)告陳述的事項(xiàng)是真實(shí)和準(zhǔn)確的；（2）對(duì)評(píng)估所依據(jù)的信息來(lái)源進(jìn)行了驗(yàn)證，并確信其是可靠和適當(dāng)?shù)?；?）評(píng)估報(bào)告的分析和結(jié)論是在恪守獨(dú)立、客觀和公正原則基礎(chǔ)上形成的，僅在假設(shè)和限定條件下成立；（4）與被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)及有關(guān)當(dāng)事人沒有任何利害關(guān)系

10、；（5）利用了專家的工作，并對(duì)專家工作的結(jié)果負(fù)責(zé)（如果沒有利用專家工作，則不用聲明）；l （6）評(píng)估報(bào)告只能用于載明的評(píng)估目的，因使用不當(dāng)造成的后果與簽字注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師及其所在評(píng)估機(jī)構(gòu)無(wú)關(guān)。強(qiáng)調(diào)了應(yīng)在報(bào)告中披露的事項(xiàng)強(qiáng)調(diào)了應(yīng)在報(bào)告中披露的事項(xiàng) （1）無(wú)形資產(chǎn)的性質(zhì)； l （2）評(píng)估范圍； （3）重要的前提、假設(shè)、限定條件及其對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響； （4）無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)屬； l （5）使用的信息來(lái)源； （6）宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的前景； l （7）無(wú)形資產(chǎn)的歷史狀況； （8）無(wú)形資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)狀況； l （9）無(wú)形資產(chǎn)的前景； （10）無(wú)形資產(chǎn)以往的交易情況； l （11）使用的評(píng)估方法及其理由； （12）評(píng)估

11、方法中的運(yùn)算和邏輯推理方式； l （13）折現(xiàn)率等重要參數(shù)的來(lái)源； （14）各種價(jià)值結(jié)論調(diào)整為最終評(píng)估價(jià)值的邏輯推理方式。 l只依據(jù)委托方提供資料只依據(jù)委托方提供資料一份可行性報(bào)告做出多個(gè)價(jià)值一份可行性報(bào)告做出多個(gè)價(jià)值l未對(duì)權(quán)屬進(jìn)行必要的調(diào)查和披露未對(duì)權(quán)屬進(jìn)行必要的調(diào)查和披露從誕生到確權(quán)從誕生到確權(quán)l(xiāng)未對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的范圍和性質(zhì)進(jìn)行必要的描述未對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的范圍和性質(zhì)進(jìn)行必要的描述多次轉(zhuǎn)讓、多家使多次轉(zhuǎn)讓、多家使用委估資產(chǎn)性質(zhì)不明用委估資產(chǎn)性質(zhì)不明l只按只按91號(hào)文報(bào)告披露要求披露號(hào)文報(bào)告披露要求披露披露是否完整如何判斷披露是否完整如何判斷l(xiāng)將運(yùn)用待估無(wú)形資產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)值計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值將運(yùn)用待估無(wú)形

12、資產(chǎn)的產(chǎn)品價(jià)值計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值l將待估無(wú)形資產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)值計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值將待估無(wú)形資產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)值計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值l將無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生的間接價(jià)值乃至社會(huì)價(jià)值計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值將無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)生的間接價(jià)值乃至社會(huì)價(jià)值計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值無(wú)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值是無(wú)形資產(chǎn)所有人通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)獲取的收益形資產(chǎn)價(jià)值是無(wú)形資產(chǎn)所有人通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)獲取的收益l職業(yè)道德問(wèn)題職業(yè)道德問(wèn)題l（1）使用無(wú)限年期或脫離實(shí)際的收益期間l（2）預(yù)測(cè)收益遠(yuǎn)高于歷史情況而無(wú)任何理由l（3）任意調(diào)控折現(xiàn)率l1、您認(rèn)為此報(bào)告存在哪些問(wèn)題？2、如果由您來(lái)承做此項(xiàng)目，您打算從何途徑收集哪些資料、選擇什么評(píng)估方法、在報(bào)告披露方面重點(diǎn)關(guān)注哪些問(wèn)題？ 1、評(píng)估方法的

13、選擇2、評(píng)估程序3、權(quán)屬的清查驗(yàn)證與披露4、重要參數(shù)的選取及依據(jù)5、按無(wú)形資產(chǎn)準(zhǔn)則要求報(bào)告需披露的內(nèi)容 6、如何寫咨詢報(bào)告 未獨(dú)立獲取評(píng)估所依據(jù)的信息，參數(shù)確定隨意性大 缺乏無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值分析過(guò)程收益法評(píng)估時(shí)，對(duì)收益額的確定存在問(wèn)題無(wú)形資產(chǎn)存在的認(rèn)定無(wú)形資產(chǎn)存在的認(rèn)定無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值分析：歷史、現(xiàn)在、未來(lái)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估信息的搜集：內(nèi)部、外部無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇收益法的應(yīng)用、收益法評(píng)估的問(wèn)題探討專利、專有技術(shù)、商標(biāo)、商譽(yù)的評(píng)估商譽(yù)評(píng)估問(wèn)題探討l90%90%的證券機(jī)構(gòu)從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)的證券機(jī)構(gòu)從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)l截止截止2001年年4月底，全國(guó)共有發(fā)行月底，全國(guó)共有發(fā)行A股的上市公司股的上市公司1102家。第一大

14、家。第一大股東為國(guó)家持股的公司，占全部公司總數(shù)的股東為國(guó)家持股的公司，占全部公司總數(shù)的65%，第一大股東為，第一大股東為法人股東的，占全部公司總數(shù)的法人股東的，占全部公司總數(shù)的31%，兩者之和所占比例高達(dá)，兩者之和所占比例高達(dá)96%。l截止截止2002年年5月底，深滬兩市發(fā)行總股本月底，深滬兩市發(fā)行總股本37,099,893萬(wàn)元，其中國(guó)萬(wàn)元，其中國(guó)家股家股19,695,677萬(wàn)元，占全部股本的萬(wàn)元，占全部股本的53%，法人股，法人股3,186,120萬(wàn)元，萬(wàn)元，占全部股本的占全部股本的9%，兩者之和所占比例高達(dá)，兩者之和所占比例高達(dá)62%。l截止截止20022002年年6 6月底，已在交易所公

15、告凍結(jié)股權(quán)的上市公司共月底，已在交易所公告凍結(jié)股權(quán)的上市公司共9494家，家，占全部上市公司的占全部上市公司的8.5%8.5%。凍結(jié)國(guó)有股及社會(huì)法人股共。凍結(jié)國(guó)有股及社會(huì)法人股共796,971796,971萬(wàn)萬(wàn)股，占全部國(guó)有股及社會(huì)法人股的股，占全部國(guó)有股及社會(huì)法人股的3.5%3.5%。 l使機(jī)構(gòu)受到行政受罰最多的業(yè)務(wù)使機(jī)構(gòu)受到行政受罰最多的業(yè)務(wù)l處罰的直接原因是評(píng)估機(jī)構(gòu)未進(jìn)入股權(quán)所在企業(yè)實(shí)施處罰的直接原因是評(píng)估機(jī)構(gòu)未進(jìn)入股權(quán)所在企業(yè)實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和工作程序，而出具了評(píng)估報(bào)告現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和工作程序，而出具了評(píng)估報(bào)告l處罰的基本原因是法人股每股評(píng)估價(jià)值遠(yuǎn)低于每股凈處罰的基本原因是法人股每股評(píng)估價(jià)值遠(yuǎn)低

16、于每股凈資產(chǎn)，造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失，受到社會(huì)的關(guān)注資產(chǎn)，造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失，受到社會(huì)的關(guān)注l法釋（法釋（20012001）2828號(hào)文號(hào)文關(guān)于凍結(jié)、拍賣上市公司國(guó)有股和社會(huì)法關(guān)于凍結(jié)、拍賣上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定人股若干問(wèn)題的規(guī)定第十三條規(guī)定：第十三條規(guī)定：“股權(quán)拍賣保留價(jià)，應(yīng)當(dāng)股權(quán)拍賣保留價(jià)，應(yīng)當(dāng)按照評(píng)估值確定。按照評(píng)估值確定。”l財(cái)企（財(cái)企（20012001）656656號(hào)號(hào)關(guān)于上市公司國(guó)有股被人民法院凍結(jié)、拍關(guān)于上市公司國(guó)有股被人民法院凍結(jié)、拍賣有關(guān)問(wèn)題的通知賣有關(guān)問(wèn)題的通知第五條也規(guī)定拍賣保留價(jià)應(yīng)按評(píng)估值確定。第五條也規(guī)定拍賣保留價(jià)應(yīng)按評(píng)估值確定。l國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局

17、和體改委聯(lián)合發(fā)布的國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和體改委聯(lián)合發(fā)布的股份有限公司國(guó)有股股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見第十七條規(guī)定：第十七條規(guī)定：“轉(zhuǎn)讓的價(jià)格必須轉(zhuǎn)讓的價(jià)格必須依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際投資價(jià)值（投資回依據(jù)公司的每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際投資價(jià)值（投資回報(bào)率）、近期市場(chǎng)價(jià)格以及合理的市盈率等因素來(lái)確定，但不得報(bào)率）、近期市場(chǎng)價(jià)格以及合理的市盈率等因素來(lái)確定，但不得低于每股凈資產(chǎn)。低于每股凈資產(chǎn)。” ” l涉案的債權(quán)人和債務(wù)人存在嚴(yán)重的沖突涉案的債權(quán)人和債務(wù)人存在嚴(yán)重的沖突 l拍賣中的操縱行為拍賣中的操縱行為l市場(chǎng)的蓄意利用市場(chǎng)的蓄意利用通過(guò)

18、拍賣渠道低價(jià)實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)通過(guò)拍賣渠道低價(jià)實(shí)現(xiàn)國(guó)退民進(jìn)“鄭州宇通鄭州宇通”事件事件 l在何種情況下實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)程序，如何實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)程序在何種情況下實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)程序，如何實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)程序l“清算前提清算前提”O(jiān)R”O(jiān)R”持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提”l拍賣底價(jià)是拍賣底價(jià)是“市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值”O(jiān)R“OR“非市場(chǎng)價(jià)值非市場(chǎng)價(jià)值” ” l特殊的報(bào)告使用者和特殊的報(bào)告披露特殊的報(bào)告使用者和特殊的報(bào)告披露l市場(chǎng)法和收益法并用市場(chǎng)法和收益法并用l市場(chǎng)法應(yīng)考慮的重點(diǎn)：根據(jù)轉(zhuǎn)讓性質(zhì)、轉(zhuǎn)讓內(nèi)容、轉(zhuǎn)讓條件、上市公司所屬行業(yè)等，選取各方面與評(píng)估對(duì)象接近的轉(zhuǎn)讓實(shí)例作為參照物，通過(guò)對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)及行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)地位、歷史收益情況和

19、未來(lái)盈利能力、股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)間、轉(zhuǎn)讓條件、法人股總量、流通股市盈率、公司效率、公司規(guī)模大小等影響法人股股權(quán)價(jià)格的因素進(jìn)行深入分析，調(diào)整確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)率。l充分依賴市場(chǎng)信息充分依賴市場(chǎng)信息上市公司信息及法人股投資信息上市公司信息及法人股投資信息l依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制原則確定現(xiàn)場(chǎng)勘察是否進(jìn)行及進(jìn)行的深度依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制原則確定現(xiàn)場(chǎng)勘察是否進(jìn)行及進(jìn)行的深度報(bào)告特殊披露報(bào)告特殊披露：l方法的選取思路方法的選取思路l重要參數(shù)的選取過(guò)程重要參數(shù)的選取過(guò)程l評(píng)估程序的實(shí)施過(guò)程評(píng)估程序的實(shí)施過(guò)程l提供了多種價(jià)值類型的，應(yīng)對(duì)價(jià)值類型進(jìn)行定義并在報(bào)告中明確提供了多種價(jià)值類型的，應(yīng)對(duì)價(jià)值類型進(jìn)行定義并在報(bào)告中明確限制使用的條件限

20、制使用的條件l總體情況總體情況：法人股網(wǎng)站共統(tǒng)計(jì)拍賣案例的樣本245個(gè)，其流通折扣率平均為0.22，凈資產(chǎn)倍率為0.80；流通折扣率在0.03至0.51之間，凈資產(chǎn)倍率在0.29至3.0之間。l有效樣本分析：有效樣本分析：l扣除掉流通折扣率在10%以下(主要為莊股或凈資產(chǎn)為負(fù)的。其流通折扣率已失真)l扣除凈資產(chǎn)在0.5元以下的部分（這種情況下其凈資產(chǎn)倍率會(huì)很高）l扣除川投長(zhǎng)鋼、太化股份、魯北化工、大冶特鋼、粵富華五支股票，共計(jì)出現(xiàn)了15次l其余樣本的平均凈資產(chǎn)倍率為0.79，平均流通折扣率為0.246。l非流通的法人股要獲得上市流通權(quán)，就要為取得流通權(quán)支付相應(yīng)的代價(jià)，這就是解決股權(quán)分置過(guò)程中所

21、稱的對(duì)價(jià)。這一對(duì)價(jià)是由非流通股東支付給流通股東的。因?yàn)楣善钡牧魍看罅耍┬桕P(guān)系發(fā)生了變化，股票的價(jià)格會(huì)降低，流通股東的利益會(huì)受到損失。l三一重工股份有限公司實(shí)施股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案為：以方案實(shí)施的股權(quán)登記日公司總股本24000萬(wàn)股、流通股6000萬(wàn)股為基數(shù)，流通股股東每持有10股流通股股票將獲得非流通股股東支付的3.5股股票和8元現(xiàn)金對(duì)價(jià)。l三一重工在05年3月31日的凈資產(chǎn)為8.16元，非流通股為18000萬(wàn)股，流通股6000萬(wàn)股。按上述方案實(shí)施后，原法人股東的股份變?yōu)?5900萬(wàn)股（18000-6000*0.35）。l方案實(shí)施的股權(quán)登記日三一重工的股價(jià)為23.82元。理論上講，股權(quán)分置的

22、實(shí)施不影響流通股的股價(jià)，但實(shí)際上證券市場(chǎng)會(huì)自然進(jìn)行除權(quán)，因?yàn)榍耙惶焓毡P買入的股票市值不會(huì)因?yàn)榈诙斓膶?shí)施日而自動(dòng)增值，所以市場(chǎng)會(huì)進(jìn)行自動(dòng)除權(quán)。三一重工除權(quán)日的自然除權(quán)價(jià)為17.05。l三一重工非流通股東所擁有的權(quán)益價(jià)值=15900*17.05-0.8*6000=266295萬(wàn)元。l法人股在未實(shí)施股權(quán)分置方案前的價(jià)格與當(dāng)時(shí)的流通股價(jià)的比例為：原 法 人 股 的 每 股 價(jià) 格 = 權(quán) 益 價(jià) 值 / 原 擁 有 的 股 數(shù)=266295/18000=14.8元。l與股權(quán)登記日流通股價(jià)的比例=14.8/23.82=62.11%l與原凈資產(chǎn)的倍率=14.8/8.16=1.81l與股權(quán)登記日流通股價(jià)的

23、比例=1.68/2.78=60.53%l與原凈資產(chǎn)的倍率=1.68/1.9=0.885 l股權(quán)評(píng)估的現(xiàn)行規(guī)定l我國(guó)企業(yè)價(jià)值水平模型l1991年年91號(hào)令第三條規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)占有單位在號(hào)令第三條規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)占有單位在“企業(yè)兼并、出售、企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營(yíng)、股份經(jīng)營(yíng)聯(lián)營(yíng)、股份經(jīng)營(yíng)”等情況下需進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，企業(yè)已做為資產(chǎn)交等情況下需進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，企業(yè)已做為資產(chǎn)交易的對(duì)象，然而第七條又規(guī)定易的對(duì)象，然而第七條又規(guī)定“國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估范圍包括：固定資國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估范圍包括：固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)”。由此看出，最早的國(guó)有。由此看出，最早的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估的法律文件并未認(rèn)

24、識(shí)到作為交易對(duì)象的企業(yè)與單項(xiàng)資產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估的法律文件并未認(rèn)識(shí)到作為交易對(duì)象的企業(yè)與單項(xiàng)資產(chǎn)之間的差異，因此資產(chǎn)評(píng)估一開始對(duì)企業(yè)價(jià)值的概念是建立在企之間的差異，因此資產(chǎn)評(píng)估一開始對(duì)企業(yè)價(jià)值的概念是建立在企業(yè)整體資產(chǎn)之上的，而企業(yè)整體資產(chǎn)被認(rèn)為是企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的業(yè)整體資產(chǎn)之上的，而企業(yè)整體資產(chǎn)被認(rèn)為是企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總。簡(jiǎn)單加總。l資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見（試行）資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見（試行）在第十三章專門對(duì)整體企業(yè)在第十三章專門對(duì)整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行了規(guī)定，指出資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行了規(guī)定，指出“整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估是指對(duì)獨(dú)立企業(yè)整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估是指對(duì)獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)

25、和負(fù)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估。整體評(píng)估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估。整體評(píng)估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債債”。 此種導(dǎo)向造成評(píng)估實(shí)務(wù)上的偏頗，更嚴(yán)重地影響了評(píng)估行業(yè)的定位，限制了評(píng)估的發(fā)展，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：l企業(yè)評(píng)估的對(duì)象演化成對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表列示資產(chǎn)及負(fù)債的評(píng)估；l會(huì)計(jì)處理問(wèn)題直接影響了評(píng)估價(jià)值，評(píng)估師的大量工作變成了審計(jì)工作；l資產(chǎn)評(píng)估師的執(zhí)業(yè)隊(duì)伍主要由財(cái)務(wù)人員構(gòu)成，評(píng)估機(jī)構(gòu)為控制經(jīng)營(yíng)成本，設(shè)備、房產(chǎn)、土地等單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估多聘用不懂評(píng)估的專業(yè)技術(shù)人員完成，嚴(yán)重影響了評(píng)估的執(zhí)業(yè)水平，房產(chǎn)、土地評(píng)估業(yè)務(wù)逐漸被房地產(chǎn)評(píng)估行業(yè)所占

26、領(lǐng)；l對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表的評(píng)估造成對(duì)賬外資產(chǎn)的忽視和遺漏，評(píng)估不斷地遭到質(zhì)疑；l對(duì)貨幣資產(chǎn)、應(yīng)付福費(fèi)、應(yīng)交稅金等不存在評(píng)估估價(jià)問(wèn)題的會(huì)計(jì)科目采用何種評(píng)估方法，成為評(píng)估理論上一個(gè)尷尬的難題；l在報(bào)表列示資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值不能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的前提下，證監(jiān)會(huì)形成了新的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，評(píng)估報(bào)告只能用來(lái)設(shè)立股份公司，其評(píng)估價(jià)值不能用來(lái)作為發(fā)行定價(jià)的參考，評(píng)估行業(yè)錯(cuò)失了巨大的證券發(fā)行市場(chǎng)；l在報(bào)表列示資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值不能體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的前提下，評(píng)估報(bào)告只能做為委托方完成國(guó)有資產(chǎn)管理部門相關(guān)手續(xù)的文件，不能為交易方提供有用的定價(jià)參考，喪失了股權(quán)交易市場(chǎng)的有效需求。 ，從根本上扭轉(zhuǎn)了對(duì)企業(yè)價(jià)值概念的認(rèn)識(shí)，澄清了企業(yè)價(jià)值評(píng)估所指的對(duì)象

27、，即“企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值”。此概念的引入并非是我國(guó)獨(dú)創(chuàng)，在歐洲評(píng)估準(zhǔn)則指南7中指出，評(píng)估師應(yīng)當(dāng)將企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)分為兩類，一類是評(píng)估企業(yè)價(jià)值（enterprise value），即企業(yè)的整體價(jià)值，另一類是評(píng)估權(quán)益價(jià)值（equity value）。企業(yè)整體價(jià)值指股東權(quán)益與有息債務(wù)之和，即企業(yè)的整體價(jià)值是由股東投入資本和籌集的有償資金共同創(chuàng)造的。引入企業(yè)整體價(jià)值的意義，在于評(píng)估中應(yīng)區(qū)分股東權(quán)益創(chuàng)造價(jià)值與股東貸款成本，將國(guó)際上已成熟的資本資產(chǎn)定價(jià)模型引入國(guó)內(nèi)的評(píng)估實(shí)務(wù)。股東全部權(quán)益價(jià)值，即企業(yè)整體價(jià)值中由全部股東投入資產(chǎn)創(chuàng)造的價(jià)值，本質(zhì)上是構(gòu)造企業(yè)（法人實(shí)體）的一系列的經(jīng)濟(jì)

28、合同與各種契約中蘊(yùn)含的權(quán)益，而非會(huì)計(jì)報(bào)表上反映的資產(chǎn)與負(fù)債相減后凈資產(chǎn)的價(jià)值。引入股東全部權(quán)益和部分權(quán)益價(jià)值的意義，在于明確地將股權(quán)作為評(píng)估的對(duì)象，而非過(guò)去將凈資產(chǎn)這樣一個(gè)會(huì)計(jì)科目作為評(píng)估的對(duì)象，同時(shí)說(shuō)明了部分股東權(quán)益與全部股東權(quán)益之間并非一個(gè)簡(jiǎn)單的按持股比例的計(jì)算關(guān)系，還存在著控制權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)的折價(jià)問(wèn)題。l罷除了成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的壟斷地位，強(qiáng)調(diào)了收益法和市場(chǎng)法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估最為適用的方法，同時(shí)對(duì)使用各種方法提出了具有操作性的規(guī)定。l提出采用市場(chǎng)法可使用參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法，明確指出市場(chǎng)比較案例的來(lái)源可以是上市公司，也可以是市場(chǎng)上可收集資料的買賣、收購(gòu)及合并公司。改變了以往

29、實(shí)務(wù)界認(rèn)為資本市場(chǎng)尚不活躍，無(wú)法收集交易案例的傳統(tǒng)觀念，為市場(chǎng)法的使用提供了具有操作性的思路。l提出具有可比性的公司應(yīng)當(dāng)是屬于同一行業(yè)、或受相同經(jīng)濟(jì)因素影響的公司，同時(shí)要求對(duì)參考企業(yè)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與委估企業(yè)報(bào)表具有可比性。l提 出 選 擇 、 計(jì) 算 、 使 用 價(jià) 值 比 率 應(yīng) 考 慮 的 因 素 。 l提出采用收益法可使用收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法兩種具體方法。 未來(lái)收益折現(xiàn)法往往適用于成熟的企業(yè)，基于對(duì)其正常經(jīng)營(yíng)的預(yù)測(cè)，其收益通常是穩(wěn)定的和可預(yù)測(cè)的。l提出了預(yù)期收益可以采用多種口徑，包括現(xiàn)金流量、各種形式的收益或現(xiàn)金紅利等，打破了傳統(tǒng)上只用凈利潤(rùn)作為預(yù)期收益的傳統(tǒng)觀念。l提出

30、在預(yù)測(cè)過(guò)程中委托方、相關(guān)當(dāng)事方和評(píng)估機(jī)構(gòu)的相互配合和溝通。委托方和相關(guān)當(dāng)事方應(yīng)提供委估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信其合理性，并在此基礎(chǔ)上確定其他重要參數(shù)，得出評(píng)估結(jié)論。區(qū)分了資產(chǎn)評(píng)估收益預(yù)測(cè)與審計(jì)盈利預(yù)測(cè)審核，在委托方與中介機(jī)構(gòu)責(zé)任劃分方面的不同。l提出折現(xiàn)率和資本化率的確定原則，應(yīng)考慮利率、市場(chǎng)投資回報(bào)率、加權(quán)平均資本成本及委估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素確定，回應(yīng)了目前評(píng)估行業(yè)內(nèi)對(duì)折現(xiàn)率和資本化率考慮因素的不同爭(zhēng)論。 l提出成本法評(píng)估的范圍，應(yīng)當(dāng)包括被評(píng)估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。此規(guī)定真正從企業(yè)擁有權(quán)益的角

31、度揭示出評(píng)估對(duì)象，而非以往將評(píng)估對(duì)象對(duì)應(yīng)為會(huì)計(jì)科目。l提出企業(yè)價(jià)值評(píng)估中所采用的成本法，其實(shí)質(zhì)就是資產(chǎn)基礎(chǔ)法，就是將構(gòu)成企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或調(diào)整，將結(jié)果加合后減去企業(yè)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的全部負(fù)債，各項(xiàng)資產(chǎn)可以根據(jù)情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法。消除了以往對(duì)會(huì)計(jì)科目確定評(píng)估方法的尷尬局面。l提出長(zhǎng)期投資項(xiàng)目是否單獨(dú)評(píng)估的原則，是其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度，而非其是否為委估企業(yè)的控股單位。給予評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)重要性原則判斷評(píng)估范圍和工作量的可能。引入了國(guó)際上一些成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理念，使中國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估盡早與國(guó)際接軌。目前，國(guó)外投資人在國(guó)內(nèi)投資時(shí)，往往不相信國(guó)內(nèi)評(píng)估師的勝任能力，但限于中國(guó)評(píng)估市場(chǎng)對(duì)國(guó)外評(píng)估機(jī)構(gòu)

32、的資格限制，在中國(guó)企業(yè)聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)評(píng)估機(jī)構(gòu)的同時(shí)，仍聘請(qǐng)外資機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行復(fù)核，由于過(guò)去對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒有一套成熟的體系，國(guó)內(nèi)的評(píng)估師對(duì)評(píng)估中出現(xiàn)的問(wèn)題不能尋求合理的解決途徑，而常常遭到外資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。國(guó)際企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念的引入，使中國(guó)的評(píng)估師少走彎路，迎接國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)估業(yè)的挑戰(zhàn)。這些先進(jìn)的理念包括：l1、對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的分析、調(diào)整和利用；l2、收益法前提下，對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析；l3、持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下企業(yè)價(jià)值與清算前提下企業(yè)價(jià)值的關(guān)系；l4、多種業(yè)務(wù)狀況下分別分析的原則；l5、控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)；6、流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 報(bào)告披露方面與以往的相關(guān)規(guī)定有了質(zhì)的

33、區(qū)別。強(qiáng)調(diào)了報(bào)告應(yīng)披露的重要信息，從評(píng)估報(bào)告使用人的角度，提出對(duì)報(bào)告披露內(nèi)容的基本要求。由于資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)則一直未出臺(tái)，在該指導(dǎo)意見中指出應(yīng)“根據(jù)相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則和本指導(dǎo)意見編制并由所在機(jī)構(gòu)出具評(píng)估報(bào)告”。指導(dǎo)意見從報(bào)告披露的內(nèi)容方面進(jìn)行了較為詳細(xì)的規(guī)定，而未對(duì)報(bào)告形式進(jìn)行任何的規(guī)定。與號(hào)文相比增加的內(nèi)容包括：、評(píng)估報(bào)告使用者；、價(jià)值類型和定義；、評(píng)估假設(shè)和限制條件；、評(píng)估程序?qū)嵤┻^(guò)程和情況。1、一些新的概念如何理解和定義，如有形資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)、價(jià)值比率等。盡早出臺(tái)相關(guān)釋義，幫助廣大評(píng)估師對(duì)指導(dǎo)意見形成正確的理解；2、實(shí)務(wù)上仍存在操作上的困難，如溢價(jià)、折價(jià)、流動(dòng)性等因素的考慮，必

34、然需要大量的案例數(shù)據(jù)作支持，而國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)和相關(guān)研究相對(duì)匱乏。但這些思路的提出必將引導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究和實(shí)務(wù)探索。3、與現(xiàn)行法規(guī)的接口問(wèn)題一直是困擾準(zhǔn)則制定工作的難題。如在報(bào)告披露方面于91號(hào)文的銜接、收益法和市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)論如何滿足公司法關(guān)于投資注冊(cè)資本金的規(guī)定等。4、與未出臺(tái)準(zhǔn)則的相互關(guān)系。由于評(píng)估程序準(zhǔn)則、評(píng)估報(bào)告準(zhǔn)則尚未出臺(tái)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）中的相關(guān)內(nèi)容仍需在一系列相關(guān)準(zhǔn)則出臺(tái)后得到更全面的理解。5、價(jià)值類型的問(wèn)題仍未得到解決?；緶?zhǔn)則將價(jià)值類型作為重要觀點(diǎn)提出后，實(shí)務(wù)界處在一片茫然的狀態(tài)，大部分機(jī)構(gòu)不理解價(jià)值類型具體的含義，更無(wú)法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的定義。對(duì)價(jià)值類型進(jìn)行研究，結(jié)合國(guó)內(nèi)的評(píng)估業(yè)務(wù)，定義不同種類的價(jià)值類型成為目前評(píng)估界急需解決的問(wèn)題。 l三種角度看企業(yè)價(jià)值評(píng)估三種角度看企業(yè)價(jià)值評(píng)估l買方買方協(xié)同效應(yīng)下的最高出價(jià)協(xié)同效應(yīng)下的最高出價(jià)l賣方賣方機(jī)會(huì)成本下的最低售價(jià)機(jī)會(huì)成本下的最低售價(jià)l公開市場(chǎng)價(jià)值公開市場(chǎng)價(jià)值本質(zhì)上是構(gòu)造企