資本結構優(yōu)化與公司融資策略初探

1、資本結構優(yōu)化與公司融資策略初探【摘要】文章通過對研究財務治理目標與資本結構理論的關系，對 如何優(yōu)化公司資本結構，和資本結構對公司融資策略的阻礙的問題進 行了探討。指出股東財富最大化，財務杠桿利益是衡量公司資本結構 的重要指標，并在分析阻礙公司資本結構有關因素的基礎上，對如何 優(yōu)化公司資本結構問題提出了建議?！娟P鍵詞】資本結構融資策略債務籌資一、公司資本結構阻礙因素文章中所指的資本結構是狹義概念，即一個公司長期欠債與所有 者權益的比例關系。成立合理的資本結構有利于降低公司資本本錢、 財務風險并能夠提高公司收益。阻礙公司資本結構的因素是多種多樣 的，歸納起來要緊有公司自身因素和市場因素兩方而。一、

2、公司自身因素(1)資產結構。資產結構是指組成公司全數資產的各個組成部份 在全數資產中的比例。有關的比率包括流動比率、速動比率等。顯然, 資產結構是由公司主營業(yè)務決定的。例如，從事零售業(yè)務的公司的流 動資產比重就較高，而從事冶煉的鋼鐵公司，其長期資產專門是固定 資產的比重就專門大。資產結構嚴峻阻礙公司的資本結構。一樣而言, 流動資產比例高的公司，其流動欠債比例大；固定資產比例大的公司, 其長期欠債比例高，或其股東權益比例高。至于籌集長期資金是采納 舉債，仍是利用保留盈余，抑或增發(fā)新股，那么須視那時的情形來決 定。（2）銷售增加率。在必然范圍內，一個特定公司的固定本錢是恒 定的，其產品的單位變更本

3、錢也大體穩(wěn)固，銷售量越多，銷售凈利越 大。也確實是說，在特定條件下，銷售增加率越大，公司的盈利和獲 取現金的能力就越強。如此，公司的內部積存在增強，公司對證券投 資者的吸引力在增加。不管是舉債，仍是發(fā)行股票，都比較容易融資。 當公司銷售增加較快時，即便舉債率高一點，也可不能釀成大的財務 風險。相反，對那些銷售增加率較低或銷售停滯不前的公司，應采取 穩(wěn)固的理財原那么，即先自助（提高股東權益率）而后求他創(chuàng)（提高 舉債率），待銷售增加時，再慢慢提高欠債在資本結構中的比重。（3）公司對融資方式的偏好。不同的公司對融資方式的偏好是不 相同的。一樣來講，具有踴躍進取精神的公司偏好舉債；而穩(wěn)健的公 司那么更

4、偏好發(fā)行股票或增加利用保留盈余，注意防范財務風險。相 對而言，前者使公司呈現出欠債率較高的資本結構，即欠債型的資本 結構；后者使公司呈現股東權益率較高的資本結構，即凈值型資本結 構。二、市場因素（1）市場競爭狀況。公司的償債能力取決于銷售利潤，而銷售利 潤又在專門大程度上受制于公司所處的產業(yè)。勞動密集型產業(yè)的流動 資產比率較大，欠債比率較低，容易被其他廠商打入，競爭要緊集中 在勞動力的質量、治理水平和產品是不是適銷對路方面。資本密集型 或技術密集型產業(yè)的長期資產比重較大，不容易被其他廠商擠入，能 夠分享逾額利潤。因此，欠債率較高；另外，市場競爭也阻礙到銷售 的穩(wěn)固性。一個銷售不穩(wěn)固的公司，其證

5、券的市場價值往往也不穩(wěn)固, 有較大風險。因此，一個理智而穩(wěn)健的證券投資者，可不能輕忽銷售 穩(wěn)固性。銷售量忽上忽下，意味著因銷售而流人的現金量也時大時小, 對近期或即期欠債的歸還能力造成時而豐裕、時而虧細的結果。因此, 銷售不穩(wěn)固的公司宜采納低舉債的理財策略；銷售穩(wěn)固的公司，能夠 采納高欠債的理財策略。（2）銀行貸款利率及貸款取得的難易程度。銀行貸款利率及貸款 取得的難易程度也專門大程度地阻礙公司的資本結構。較低的貸款利 率，助長了公司高欠債經營。如貸款又較易取得，公司更會選擇貸款, 有時乃至會忽略自身的還款能力。相對其他途徑而言，銀行貸款的本 錢相對較低，而且較為便利，會使許多公司偏愛銀行貸款

6、。（3）投資人或債權人的信心。公司可否較大程度地運用財務杠桿 的作用，為股東帶來額外的收益，第一取決于公司以往信譽是不是良 好，盈利和償債能力是不是較強；第二，在專門大程度上又受到投資 人對其信任程度的阻礙。因為，阻礙投資人信心的不單單是交流資金 及報酬，而且還有彼此的情感。關于一個曾經業(yè)績輝煌、信譽良好的 公司來講，即便陷入經濟窘境，也仍然有“鐘情”的債權人相信其償 債的潛力，并期望其“東山再起”，而繼續(xù)維持該公司的債權，乃至繼 續(xù)對其追加債權投資。相反，關于那些信譽欠佳的公司，債權人本來 早就存有戒心，一旦公司陷入窘境，債權人就“退避三舍”，要想繼續(xù) 投入，那就更是奢望了。因此，在必然程度

7、上，債權人對公司的信心 阻礙到公司的舉債活動。可否以較低的本錢舉債，將直接或間接地影 門公司資本結構中的欠債比例。（4）證券市場的狀況。證券市場的狀況要緊在兩個方面阻礙公司 的資本結構：一是證券市場總的趨勢。一樣來講，“牛市”時，公司的 證券融資更易，而且理性的投資者為了取得較大的成功收益，更注重 于股票投資；“熊市”時，公司欲以證券融資那么相對困難一些。而且, 通常的融資方式只能是舉債，因為如此的風險相對較小，從而使公司 在前者呈現出凈值型資本結構在后者呈現出欠債型資本結構。二是各 公司的證券競爭力。證券競爭力較差的公司，要么以較高的資金本錢 舉債，發(fā)行股票；要么舍棄舉債，發(fā)行股票而采納提高

8、保留盈余。顯 然，這也會阻礙公司的最正確資本結構。二、衡量資本結構重要指標公司一樣都采納債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結 構一樣稱為“杠桿資本結構”，其杠桿比率即為資本結構中債務資本與 股權資本的比例關系。因此，財務杠桿利益就成為衡量公司資本結構、 評判公司欠債經營的重要指標。一、提高公司盈利能力公司投資利潤率與財務杠桿利益呈正相關關系，公司盈利能力的 提高有利于正財務杠桿利益的提高。企業(yè)應通過合理配置資產，加速 資金周轉，降低產品本錢，改良產品質量和結構等許哦是，增進公司 盈利能力的增加。并將公司各類欠債的加權平均利率作為投資利潤率 的最低操縱線，以避免發(fā)生負的財務杠桿利益。因此，

9、公司在追求高 投資報酬率時，應注意投資報酬與經營風險的和諧平穩(wěn)二、降低公司欠債利率欠債利率與財務杠桿利益呈反方向轉變，降低欠債利率能增加財 務杠桿利益。公司應通過比較各金融機構的信貸條件和各類舉債方式 的特點，選擇適合公司生產經營所必需且利息本錢較低的欠債資金。 另外，公司還能夠通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借 款實際利率，依照企業(yè)資產配置的要求優(yōu)化借款結構，在不增加籌資 風險的情形下，最大限度地利用短時間貸款。優(yōu)化資本結構應考慮的 要緊因素衡量資本結構是不是合理的關鍵是確信欠債與股東權益的適 宜比例，當公司資本結構最優(yōu)時，財務杠桿利益最大。三、資本結構最優(yōu)化決策一、資本結構優(yōu)化的

10、理論分析資本結構優(yōu)化的目標即讓公司在適度財務風險條件下，加權平均 資本本錢更低，同時公司價值更大，實現財務杠桿利益，財務風險、 資本本錢、公司價值之間的最優(yōu)均衡是資本結構優(yōu)化的核心內容。良 好的財務狀況應該與股權收益最大化的財務治理目標相一致。而要達 到那個目標的途徑有二種：一是力爭公司的息稅前利潤最大化；二是 盡可能利用財務杠桿，在息稅前利潤必然的情形下，使每段收益額最 大化。公司在進行資本結構優(yōu)化時實質上是確信債務融資和權益融資的 比例。一樣情形下欠債的資金本錢老是低于權益資金的本錢。理想狀 態(tài)下，公司資金全數采納債務融資會是資金本錢最低的選擇。但考慮 到債務融資要承擔利率風險、還款期限限

11、制和代理本錢，最優(yōu)的資本 結構應是債務融資和權益融資的結合。理論研究說明，在必然的債務 限度內，增加債務比例，可不能增加公司總的資金本錢。但超過該限 度后，市場競爭給予公司更大的財務風險，使得欠債和股東權益的資 金本錢都會上升,從而使資金來源的加權平均資金本錢曲線呈現為U” 型，加權平均資金本錢的最低點或最低區(qū)域對應的欠債率，確實是最 經濟的資本結構，理論上稱之為“最正確”資本結構。二、“最正確資本結構”的大體特點(1)絕對性。最正確資本結構確實是在特定條件下，使公司能正 常運轉，能維持高質量的償債信譽，能使股東財富最大化。(2)相對性。最正確資本結構難以量化，而且它是相關于特定的行業(yè)，在特定

12、的時刻和經營環(huán)境等條件下的最優(yōu)化。（3）模糊性。要緊表現為最正確資本結構一樣不可能步到位,是一個無窮逼近的進程。3、資本結構優(yōu)化的內容在實踐中，如何判別最優(yōu)的資本結構，也確實是說，各類資金來 源在資金總額中所占的比例應該如何才算合理？這并無固定的模式。 在不同的國家，不同類型的公司，不同的時期都是不盡相同的。筆者 以為，應該以股東財富最大化為大體起點來確信，至少應包括以下兩 個方面的內容：（1）資產報酬最大化資產報酬”不同于“會計利潤”，是指“經 濟學上的利潤”，即息稅前利潤。資產報酬一樣用資產報酬率或凈資產 收益率來表示。資產報酬率=息稅前利潤/全數資產平均余額X 100%,該指標能 綜合反

13、映公司對經濟資源的運用效益，也能反映經濟資源配置是不是 合理。凈資產收益率=凈利潤/權益資本總額X100%,該指標能綜合反 映公司對經濟資源的利用效益，也能反映公司運用財務杠桿所取得的 收益。（2）加權平均資金本錢最低化。為了能及時知足公司對資金的數 量要求和實現資產報酬率最大化這兩個條件，只有達到加權平均資金 本錢最低，才能使股東權益最大化。在判定平均資金本錢是，除與公 司以往的資金本錢縱向比較外，還要考慮行業(yè)平均資產報酬率和行業(yè) 平均加權資金本錢。固然，公司再生產進程的實現，是以資金正常周轉為前提的，若 是資金不足，會阻礙生產經營活動正常有序的進行，使預期的息稅前 利潤難以取得保證，更不用說股東財富最大化了。反之，若是資金多 余，必然會阻礙資金的利用成效，造成資金的浪費。最正確的資本結 構必需保證公司正常周轉的資金需要。又由于公司在正常的生產經營 中，各個時期、各個時期的資金需要量并非完全一致，因此還應當從 數量與時刻上予以保證。從數量上，應依照公司的生產經營狀況，采 納科學的方式對公司以后的資金流入量和流出量進行測算，確信資金 的需要量。從時刻上，在測定資金需要量時，不僅要考慮全年的情形, 還應當在年內分季、分月進行估算，然后作出安排，做到有打算地調 度資金，并在時刻上緊密銜接?？傊?，財務治理不僅是一門科學，也是一門藝術。每一個公司的