上證50ETF期權的交易策略與風險

1、合約條款詳解根據(jù)交易規(guī)則的規(guī)定，我們可以得知四個重點：一是合約標的為華夏上證 50ETF,而非上證50。投資者應該采用 ETF價格進行期權交 易。因為ETF與指數(shù)是有誤差的， 所以即使只有輕微的差異，兩者對期權價值的判斷還是有明顯的差別。華夏上證50ETF采用全面復制法，但受限于管理方法、申購續(xù)回、指數(shù)成分調(diào)整、分 紅時間差異等因素，使得 ETF和指數(shù)的累計誤差在 133%特別是在2008年8月更是高達 近7%值得關注的是，誤差的主要來源是指數(shù)成分股的分紅時間一一6月至8月，而ETF分紅主要在11月，使得ETF在6月至8月較指數(shù)表現(xiàn)更佳，而 11月會回歸到合理誤差水平。二是合約的買賣價格很低，

2、 有利于提升期權流動性。 期權一手的交易單位是 10000股， 即合約價值約為25000元/手。當月平值期權的價值約為合約價值的3%即買入/賣出一手合約的費用約為 600元/手。相比個人50萬元/機構(gòu)100萬元的準入門檻，這個水平是很低 的。與目前唯一的股指期貨，約10萬元/手的保證金相比，買/賣期權的資金需求就更低。因此，我們認為 ETF期權有利于提升合約流動性，有效降低期權交易的風險和價差。三是采用實物的 ETF份額交割，而非現(xiàn)金。實物交割是指合約到期時，權利方?jīng)Q定行 權時，權利方和義務方是以現(xiàn)金和ETF份額進行交易的，而非現(xiàn)金凈值的交易。 從交易的角度看，期權交易者在進入行權時，可能需要

3、備足ETF份額，并且判斷是否行權買入 /賣出份額。四是行權日需要通知經(jīng)紀商是否行權。由于期權是實物交割，出于個人意愿和價格波 動的風險，權利方需要自行決定是否行權。如是，權利方應在行權日（第四個星期三）15:30（收盤后半小時）前通知經(jīng)紀商。條款名稱條款詳解合約標的華夏上證5QETF合約名稱 認購（CALL）期權.認沽（PUT）期權 合的月份當月、 下月、與近兩個季月 一介約單位交割方式10000股/張實物交割行權方式 行權價格 交易時間最后交易日 百期/行反百歐式行權一個平值.兩個虛值、兩個實值9二1592可競價）；9口口一11：3。； 13:0015:0仇最后 3 務鐘也）_ _每個合約到

4、期月份的第四個星期三（遇法定節(jié)假日S）同最后交易日伸報時間至15:30）圖為上證50ETF期權合約條款詳解2保證金的初始比例與備兌優(yōu)惠雖然在期權交易中，期權的權利方（期權的買方）不承擔保證金風險，但是，期權的義務方（期權的賣方）則面臨著較大的風險。在較大的行情波動中，如果期權義務方在單邊下跌或者上漲行情中賣出認沽或者認購期權，期權的義務方將會遭受巨大的損失，從而導致其保證金不斷被追加，造成沉重的保證金負擔。因此，期權義務方在賣出期權的時候，應該做好完備的風險管理分析，在遇見不利 行情時應該實施完善的風控措施與應對方案，最大程度地控制風險。初始保證金水平約為合約價值的7% 12%雖然保證金開倉計

5、算方法較為復雜，但是從中可以大致估算出投資者在進行義務倉開 倉時的保證金比率，大概在標的前收盤價的7。- 12%g圍內(nèi)波動。根據(jù)開倉前日ETF收盤價與合約結(jié)算價，大致可以估算出保證金的金額，這樣能夠幫 助投資者更清楚地了解開倉風險與制定操作方案。初始保證金13%平12% 1 11% -實/ 實10%虛/、虛9% I/、8%深虛 /“、 深虛7% 一 /、一 一 一一6% 一-認購-認沽 執(zhí)行價圖為賣出期權的初始保證金占合約價值的百分比ETT認購期權義務 倉開倉保證金二ETF認沽他義務 倉開倉保證金=合豹前結(jié)算價*Max （12%X標的前收盤你認購期 權虛值，7%X標的司收盤價）】X合約單位Mi

6、n（合約前緒算價+Max12%X標的前收板價-認沽 期權虛值，7%x行權價,行權價.合豹單位圖為ETF期權的保證金計算方法備兌開倉：目前唯一賣出期權且無需收取保證金的策略由于上海證券交易所暫不實行組合和證券保證金，備兌開倉的指令成為保證金優(yōu)惠的唯一政策。所謂的備兌開倉是指持有1手ETF份額再賣出認購期權，在指令執(zhí)行期間相關ETF份額會被凍結(jié)。根據(jù)規(guī)定，備兌開倉的賬戶無需收取保證金，但是，如若備兌證券出現(xiàn) 不足的情況，備兌開倉者必須按照規(guī)定， 根據(jù)不足部分對應的期權合約數(shù)量進行相應的保證 金交付。3 除權除息改變原有的合約結(jié)構(gòu)根據(jù)交易規(guī)則，投資者在申報行權時， 需要確保賬戶有足額合約、 合約標的

7、或者資金， 用于行權結(jié)算，并且行權的合約或者合約標的不足時，對應的行權申報無效。 而中國證券登記結(jié)算有限公司會于當日日終對有效的行權申報進行行權指派。換言之，認購期權的買方?jīng)Q定是否行權，如是即需要備足行權價的現(xiàn)金；認購期權的賣方如被指派，即需要提供相應的ETF份額予買方。認沽期權的買方?jīng)Q定是否行權，如是即需要備足ETF份額予賣方；認購期權的賣方如被指派，即需要提供相應行權價的現(xiàn)金。如果ETF份額提供方?jīng)]有足夠份額，即 買方不予行權，賣方可能準予現(xiàn)金替代。當ETF除權除息時，除對原合約進行調(diào)整外，根據(jù)標的證券除權除息后價格新掛合約， 所需新掛的合約包括認購、認沽，4個到期月份，5個行權價組合共4

8、0個合約。調(diào)整加掛保證了在ETF除權除息之后，原合約不會因為價格的變動影響合約價值，避免了合約設置方面的不合理性與投機性，給予投資者一個公開、公平、公正的投資工具。假設2014年11月11日，上證50ETF發(fā)布利潤分配公告，每一份基金份額將分配 0.043 元的紅利，除息日是2014年11月17日。11月13日50ETF收盤價1.732元，因此11月14 日部分掛牌合約將會進行調(diào)整，在確保合約整體價值不變的情況下，調(diào)整合約對應ETF價格與合約包含ETF份額數(shù)量，并且加掛一組與原合約一致的新合約。這樣既能保證合約制度的完整性，又能保證原合約整體價值不受影響。具體調(diào)整如下所示。行粗項目項目if*行

9、權方式歐式期權：只能在行權日進過行板行權H期好個合力到期月份的第四個星期二（遇法定節(jié)臼順延）申報時河仃枕曰 9:15-9:25- 9:30-1130* 13:0015:30行權類嬖實物交割：行權后以ETF合的進行交割行權權利方認購期權買方認沽期權買方萬權中書&定量現(xiàn)金行權申報&莖量合為行杈義務方隊/期杈實方認沽期權賣方準備足量ETF合約準備足量交割現(xiàn)金現(xiàn)金的弋若行權文割1.七6 條口不是，現(xiàn)金結(jié)算不足部分若張巾辛有未要期各兌開倉，相應備兌ETF合明用于行權交割圖為期權行權制度簡析虛值50ETF 購 11 月 1C51.6510000虛假50ETFM11/J1701.70平值50ETF 巡 11

10、 月 175175實值50ETF購 11 月 1801.80實值50ETF 購 11 月 1851.B5期權狀態(tài)合為簡稱仃權價格（兀）合的唯位基金份頒分紅6043心 分紅前大收盅價1.731人/合為單位調(diào)貉為： 1.731*10000/ i 1.731-0.043 3 =10255/平值合約的擰權許變史為：1.75* 10000/10255=1.71圖為調(diào)整加掛前的合約嬲懶合緘稱泌就權跳蜩后彼蒯,O50ETF枷月 1611.61,O50ET刖11月懈1.6650ETF釉刖 711.71；10255趟50ETF則用 176176趟50ETF 如仍 1811.81圖為調(diào)整加掛后的合約4 主要風險保

11、證金追加風險由于上海證券交易所暫不采用組合和證券保證金制度，這會大幅度增加組合期權和期權套利的保證金風險，因為是按照賣出的總量來計算保證金，而非依據(jù)持倉風險來考慮。按照目前的保證金算法，ETF價格上漲引發(fā)的保證金增量較下跌大，因此期權交易者應該注意 大幅上漲的情況。15% 10%5%0%- 5%-10%-15% L實1D% 卜，實4%虛 4%J10%圖為認購期權在標的價格變化下保證金占比15%-15%實 1 0%虛10%虛4%圖為認沽期權在標的價格變化下保證金占比當標的價格與期權走勢一致 （認購：上漲；認沽：下跌）時，虛值期權對標的價格最敏 感，保證金的比例增速最快。當標的價格與期權走勢相反時

12、，平值期權的保證金比例下降最快。此外，認購期權的保證金增加幅度較認沽高，主要原因是保證金與 ETF價格正相關，因此認購期權的保證金追加風險較高。綜合而言，期權保證金在ETF價格劇烈波動時會增加得很快，期權交易者應避免賣出太多認購和認沽期權。實物交割的大頭針風險由于ETF期權的指派是在行權日結(jié)束后進行指派，這表示投資者拿到ETF份額并且賣出份額的時間為行權日后的交易日。如果行權日后的交易日高開或低開時，已行權賣出份額或買入份額就不一定是精明的選擇。假設1月16日為行權日，ETF價格為2.604元，理論上買入認購期權2.55元的投資者應該行權，而買入認沽期權2.55元的投資者應該不行權。但是1月19日ETF份額低開至2.43元，即認購行權方損失 0.12元，而非理論上獲利 0.054 元。對于認沽行權方獲利0.12元，而非理論上損失 0.054元。即是說在行權日15:30前