外匯與匯率案例

1、外匯與匯率案例案例一：20世紀七八十年代西方國家對美元匯率的兩次聯合干預1973年美國開始實行浮動匯率制度.到20世紀70年代后半葉,由于美國經濟處于高通 貨膨脹、高失業(yè)率和低經濟增長率的處境,卡特政府為了刺激經濟,決定采取 擴張性的財政政策和貨幣政策,外匯市場因此開始不斷拋售美元,使美元的匯 價一路下跌.面對美元跌勢,卡特政策決定干預外匯市場.1978年10月底,卡特政府宣布了一項反通貨膨脹方案,但對美國未來的貨 幣政策并沒有明確的表示,因此,美元反而在外匯市場上狂瀉.面臨馬克和日 元升值的巨大壓力,德國和日本兩國的中央銀行被迫進行不改變自己政策為前 提的大規(guī)模干預,買美元拋本國貨幣,但收效

2、甚微.1978年11月1日,卡特總統宣布美國財政部和中央銀行將直接對外匯市場進行干預,穩(wěn)定美元匯率.由 于前一星期的反通貨膨脹、方案使外匯市場大失所望,卡特這次宣布的干預包 含兩項重要的政策轉變.第一,貨幣政策將緊縮.第二,美國中央銀行將調用 300億美元干預外匯市場,平衡美元的外匯價格.方案宣布后,外匯市場果然受 到震動,對其貨幣緊縮政策更是十分警覺.在 11月1日上午9:13,美元對馬克 的匯價馬上從前一天的最低點上升37.25%,到達1.83馬克；幾分鐘后,隨著中央銀行拋出 6900萬馬克、1900萬瑞士法郎 后,美元對馬克的匯價又上升1%,對瑞士法郎的匯價也上升到1.567瑞士法郎.在

3、針對日元動用了 500萬美元之后,美元對日元的匯價也 升至187.5日元.在這一天外匯市場收市時,美元對主要外匯的匯價平均上升了 7%15%.在以后的兩個星期內,外匯市場仍有拋美元風,以試探美國等中央銀行干 預外匯市場的決心,但美國聯邦儲藏委員會聯合德國、日本和瑞士中央銀行, 一次又一次地在市場上干預.到11月底,美國干預市場的總額達 350億美元,使美元明顯上升.但是,在12月初,外匯市場開始疑心美國是否真正采取傾向 緊縮性政策,又開始拋美元,使美元再度下跌.美國等中央銀行繼續(xù)大規(guī)模干 預外匯市場,但干預的效果已明顯下降,到 12月底,美元匯價已低于11月的 水平.美元的真正走強是1979年

4、10月新的聯儲會主席保羅沃爾克上臺宣布貨幣供給限制以后的 事.如果說20世紀70年代末是美國等中央銀行干預外匯市場是一場失敗的持 久戰(zhàn),1985年9月工業(yè)五國對外匯市場的干預那么是一場成功的速決戰(zhàn).里根上臺 后,美元就開始一路走強,到1984年2月25日到達最高點,對馬克的匯率高達 1美元兌3.4794馬克.經過春季和夏季的調整后,美元在該年 9月又開始上漲.美國、英國、法國、德國和日本等五國的財政部長與中央銀行行長在紐約 廣場飯店開會討論外匯干預問題.9月22日星期天,五國發(fā)表聲明,聲明說, 五國財長和中央銀行行長一致同意,非美元貨幣對美元的匯價應該進一步走強,他們在必要時將進一步合作,進行

5、干預.第二天早上,外匯市場上美元便 馬上下跌,對馬克的匯率從2.7352跌至到2.6525馬克,跌幅達3%以上.美元從此也一路下跌,直到 1987年初跌勢 才停止下來.案例二：麥當勞大漢堡指數 Big Mac Index什么是經濟學家最喜歡的食品非麥當勞的巨無霸漢堡(Big Mac度屬.這倒不是由于這些頭腦精明的家伙認為吃漢堡能獲得最高回報率,而在于這種食 品的獨一無二的性質：消費者可以在全世界大多數國家買到它,而且成份和口味幾乎不變.經濟 學家根據這一特性就能預測匯率市場的變動.匯率是一國貨幣單位同它國貨幣單位的兌換比率.外匯作為一種金融資產 也具有可交易的屬性,各國貨幣之間的匯率牌價就是由

6、當日外匯市場上的供需 力量所決定的.但是,經濟學家并不滿足于簡單的供求分析,他們希望知道什 么因素決定了匯率的經濟根底和變化趨勢.為此,研究國際金融的學者提出了 多種解釋,其中比擬有代表性的一種稱為購置力平價理論,英文簡寫為PPP(Theory ofPurchasing Power Parity.購置力平價理論的根本假設認為,一美元在任何一個國家都應該買到相同 質量和數量的商品,或者說同質同量的商品在世界各地的價格應當是相等的, 這就是國際經濟學中著名的 人價定律.如果一價定律成立,在中國買一件8.3元的茶杯,根據現行匯率推測,在美國就需要花大約1美元.如果買這個茶杯在中國要花10元錢,而在美

7、國還是1美元,那么人民幣對美元的購置力 平價匯率就是10: 1,即10¥/$.外匯市場上的實際匯率8.28¥/$,這說明人民幣被高估了約21%,存在貶值的壓力.購置力平價理 論的提出者相信,匯率的長期走勢應該使兩個國家的商品和效勞的價格相等. 在上面這個例子中,只有人民幣對美元的匯率上升到10¥/$,才能到達了購置力平價所要求的均衡狀態(tài).但是,人們消費的商品成千上萬,又怎么能以一只茶杯的價格來確定兩個 經濟大國之間的匯率水平呢為了防止單一商品的統計偏差,一些經濟學家試 圖使用一籃子商品的綜合價格指數,而不是某件商品具體的價格來驗證購置力 平價理論.然而,新的問題又

8、產生了.每個國家人們消費的商品種類都不一 樣,日本的桃太郎可能愛吃糯米團子,而美國的山姆大叔偏愛三明治.即使各 國人民都消費同樣的商品,他們使用的數量也可能很不一樣,這樣計算價格指 數所需要的商品權重就會有相當的差異.比方說刀叉的價格在中美兩國相等, 而且都在一個月內上升的50%這次漲價對美國消費物價指數的影響就比中國 大得多,由于絕大多數中國人都用筷子而不是刀叉進餐.選擇代表性的商品成 為實際操作中的難題.止匕外,研究現實經濟還要考慮到各地運費和關稅的多寡,以及非貿易品(如房產、非保鮮食品等)的存在.綜合這些因素,檢驗購 買力平價理論的學者大多得出了該學說與現實數據相差甚遠的悲觀結論.然而,

9、經濟學家們并沒有放棄對這一理論的信心.一價定律雖然在嚴格的 條件下才能成立,但在今日世界,全球商品和資本越來越能夠自由流動.隨著 運費降低和關稅減免,一價定律很有可能趨近于世界經濟的真實狀況.如果兩 地商品的價格不一,國際進出口商就會立即行動從中套利,從而逐漸將價格拉 平.應用購置力平價理論的關鍵在于找出一種適宜的參照物,使得各國的價格 水平都能得到合理的反映.苦心搜索的經濟學家終于找到了巨無霸漢堡,并發(fā) 明了以它命名的指數.從1986年開始,倫敦?經濟學家?(Economist)雜志每年都要發(fā)布 巨無 霸漢堡貨幣指數(BigMacindex).顧名思義,在這個指數中,該刊選取了麥當 勞連鎖店

10、中的巨無霸漢堡作為購置力平價參照物,并假設它在全球所有地區(qū)的 售價一樣,由此來決定各國貨幣比價.比方,根據2003年4月發(fā)布的指數表,在美國一個漢堡要2.71美元,而在xx那么要3.2加元,兩者的購置力平價匯率為1.18加元/美元.而4月22日外匯市場上的真實匯價是1.45加元/美元,因此加元被低估了 18%.漢堡價格的調查顯示,最廉價的 漢堡在阿根廷,只要78美分一個,這多半是由于該國經歷了貨幣大幅貶值的經 濟危機.最貴的漢堡在瑞士,要3.78美元一個.如此說來,阿根廷比索是全世界匯價最受低估的貨幣,而 瑞士法郎那么是最受高估的.大漢堡的國際平均價格為2.49美元,比前些年稍微降了一點.選用

11、巨無霸漢堡作平價參照物有兩大好處.第一,麥當勞在全球120個國家開有分店,大漢堡的組成原料和工序在世界各地根本沒有變化,可以保證同質同量.第二,大漢堡雖只是一件商品,卻包含了多種原料和勞動,如面包、 肉類、調料和人工制作,因此也可以把它的價格看作一種綜合指數.大漢堡指數起初只是一項測度貨幣是否反映了真實價值的輔助性參考指 標,但今天越來越多的經濟學家根據它預測匯率市場的走向.根據購置力平價 理論,巨無霸在各國經過匯率換算以后價格應該相等,但事實并非如此.人們 可以據此判斷各國貨幣匯率是否被高估或者低估.比方90年代早期,大漢堡指數就預言包括英鎊在內的幾種貨幣相對于德國馬克被高估了,一段時間過后

12、英 鎊匯價果然下跌.再如1999年,大漢堡指數說明歐元在剛剛發(fā)行之時就已經被 高估了,而當時幾乎所有的經濟學家都認為歐元會升值.索羅斯的基金治理公 司也曾在歐元啟用之時關注過 大漢堡指數顯示的歐元賣出信號,后來卻決定 忽略這項信息.不久人們就發(fā)現大漢堡指數押對了寶.2002年4月,大漢堡指數發(fā)出了賣出美元的強烈信號,由于它被已經被嚴 重高估了.此后美元上下跳動,最后以跌幅 12%收場.大漢堡正在成為一道經 濟學家必點的快餐,近年來已經有十多項關于漢堡指數的國際金融研究.一些 學者們認為,長期來看,購置力平價,包括大漢堡指數,確實是匯率變動的良 好指南.國際貨幣基金組織的經濟學家李蓮盎(音譯 L

13、ILianOng最近推出了這 一領域的專著一一?大漢堡指數：購置力平價的應用?(TheBigMac Index:Applications of Purchasing Power Parity).她認為大漢堡指數在跟蹤匯率 長期趨勢方面有著驚人的準確性.而在短期,幣值可能仍然會在一定時間里偏 離購置力平價.90年代早期大漢堡指數屢次顯示美元被低估了,然而美元在之 后幾年仍持續(xù)下滑.也有不少經濟學家并不覺得巨無霸是一道美餐,每次?經濟學人?更新大 漢堡指數時,總有人抱怨?jié)h堡經濟學沒有去掉芥菜味.在他們看來,大漢堡指 標其實非常片面,由于漢堡只是快餐中的一種食品,而快餐只是國民食物支出 中的一小局部

14、,而食物支出在興旺國家僅占較少比重.小小漢堡并不能起到一 葉知秋的作用.但如果某些國家的經濟水平、文化背景、消費習慣差異不太, 大漢堡指數還是可以在相當程度上反映出匯率的變動趨勢的.最近幾年的?經濟學人? 漢堡經濟學報告指出,巨無霸漢堡售價最廉價 的國家為中國、俄羅斯和馬來西亞,在這些國家漢堡標價一般低于1.35美元,說明這些國家的幣值被嚴重低估 50%以上.售價最高的國家包 括丹麥、瑞士和瑞典,這些國家的幣值被高估了30%jgU 70%.大多數新興工業(yè)化國家的貨幣相對于美元被低估了 30%-50%這意味著,那些匯率與漢堡匯率 近似的貨幣(如韓元)相對于其他新生經濟的貨幣就被高估了.由此似乎也

15、不 難理解為何人民幣近期面臨著強大的升值壓力.但另一方面,這種匯率差異不 見得完全是匯率政策的產物,而是源于各國不同的生產力水平.一般說來,興旺國家比開展中國家的生產水平更高,但它們的優(yōu)勢在非貿 易商品和效勞方面相對于可貿易商品就小多了.如美國制造芯片的生產率比中 國高很多,但美國理發(fā)師的水平可能還不如中國的剃頭匠.由于勞動力市場的 自主調節(jié),工資水平在一國貿易部門和非貿易部門大抵是相同的,并沒有反映 部門之間的生產率差異.這樣窮國的非貿易商品相對來說就比擬廉價,富國就 比擬貴了.外匯市場上的幣值主要是由可貿易商品的相對價格決定的；而購置力平價 匯率是由一攬子商品和效勞計算的,包括大漢堡這樣的

16、不可貿易商品.因此窮 國的貨幣看似總是被低估的.李蓮盎發(fā)現匯價偏離購置力平價的幅度總是與一 國與美國的生產力水平差異有關.調整了這項因素之后,大漢堡指數能夠更好 地跟蹤匯率水平.大漢堡指數并非精確完美的經濟指標.這不僅僅是由于購置力平價理論中 的時滯效應,大漢堡的地方價格還會受貿易壁壘、消費稅和消費偏好的作用而 發(fā)生扭曲.不過,它確實使購置力平價理論獲得了更為廣泛和便捷的應用,在 國際金融領域具有的一定的指導意義,有時甚至十分靈驗.附：2003年4月世界主要國家xx指數國家大xx價格當地貨幣價xx元價格(xxxx)xxxxxx加拿大韓國俄羅斯2.71美元9.9元262日元3.2加元3300韓元41盧布