企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)習(xí)題參考答案

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估?章后根本練習(xí)參考答案第1章企業(yè)價(jià)值評(píng)估導(dǎo)論1.簡(jiǎn)做題(1) 通過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以到達(dá)哪些目的？答：企業(yè)價(jià)值評(píng)估由丁評(píng)估主體不同而具有不同的評(píng)估目的,企業(yè)價(jià)值評(píng)估 可以到達(dá)的目的主要有以下四種： 投資者基丁投資決策的評(píng)估目的.投資者熟悉到要想使自己的投資得到實(shí) 實(shí)在在的增值,還是要看投資對(duì)象的真正價(jià)值所在.投資者進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目 的是據(jù)此作出買賣決策.治理者基丁價(jià)值治理的評(píng)估目的.在進(jìn)行一項(xiàng)決策之前,治理者需要對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn) 行評(píng)估,針對(duì)一個(gè)決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行評(píng)估,作出科學(xué)的決策,真正實(shí)現(xiàn)企 業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo).通過(guò)了解企業(yè)價(jià)值的增減變動(dòng)進(jìn)行各種投資決策、融資決策、 經(jīng)營(yíng)決策

2、和分配決策是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本目的交易雙方基丁并購(gòu)的評(píng)估目的.20世紀(jì)80年代初,在美國(guó)出現(xiàn)了以企業(yè)限制權(quán)交 易為目的的市場(chǎng).為了使交易價(jià)格盡量與其價(jià)值吻合,企業(yè)價(jià)值評(píng)估開(kāi)始被應(yīng)用丁 并購(gòu)領(lǐng)域,目的就是要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值以公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,使得交易雙 方實(shí)現(xiàn)公平交易.活算企業(yè)基丁活算的評(píng)估目的.每個(gè)企業(yè)都有自己的生命周期,如果企業(yè)出現(xiàn)衰 退、被市場(chǎng)淘汰甚至被迫活算,就需要利用企業(yè)價(jià)值評(píng)估在破產(chǎn)活算的前提下對(duì)企 業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估,目的是盡可能以合理的最高價(jià)格活算資產(chǎn).答：企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用丁投資組合治理.利用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型可 以確定企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,任何偏離這個(gè)真實(shí)價(jià)值的價(jià)值都是被低

3、估或被高估的表 現(xiàn),這樣就可以在投資組合中選擇大量被低估的股票,從而提升投資回報(bào).企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用丁并購(gòu)決策.企業(yè)價(jià)值評(píng)估在公司并購(gòu)決策中具有核心作 用.在并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中,并購(gòu)方在報(bào)出并購(gòu)價(jià)格之前要評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值.同 樣,目標(biāo)企業(yè)也要對(duì)自己有一個(gè)合理的定價(jià),同樣也需要進(jìn)行價(jià)值評(píng)估. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用丁財(cái)務(wù)決策.企業(yè)價(jià)值是進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的根底,增 加企業(yè)價(jià)值是進(jìn)行財(cái)務(wù)決策的目的,科學(xué)合理的企業(yè)價(jià)值評(píng)估有助丁治理者形成正 確的財(cái)務(wù)決策,提升企業(yè)價(jià)值. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以應(yīng)用丁績(jī)效治理.企業(yè)價(jià)值是衡量企業(yè)績(jī)效的最正確標(biāo) 準(zhǔn),一是由于它是要求完整信息的唯一標(biāo)準(zhǔn),二是由于價(jià)值評(píng)估是面向未來(lái)的評(píng)

4、估,它考慮長(zhǎng)期利益,而不是短期利益.3. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法包含哪些類型？答：收益法,是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象 價(jià)值的評(píng)估思路.利用收益法需要合理地確定預(yù)測(cè)收益、預(yù)測(cè)期間,并選擇適當(dāng)?shù)?折現(xiàn)率. 市場(chǎng)法,是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股 東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比擬以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路,包括企業(yè)比 較法和并購(gòu)案例比擬法. 本錢法也稱資產(chǎn)根底法,是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的根底 上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路. 期權(quán)估價(jià)法是在期權(quán)定價(jià)理論的根底上,充分考慮了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中存 在的投資時(shí)機(jī)或擁有的選擇權(quán)的價(jià)值,進(jìn)而評(píng)估企業(yè)價(jià)

5、值的一種方法4. 根據(jù)價(jià)值類型劃分,企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以劃分為哪些類型?答：價(jià)值類型就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中所需要遵循的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn).根據(jù)價(jià)值類 型劃分,企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以分為以下類型： 賬面價(jià)值評(píng)估.賬面價(jià)值是企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表中所顯示的資產(chǎn) 總額,是包括債權(quán)人和所有者在內(nèi)的企業(yè)所有資金提供者對(duì)公司資產(chǎn)要求權(quán)的價(jià)值 加總. 市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估.市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)股票的價(jià)格與企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值之和, 是指被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日公開(kāi)市場(chǎng)上最有可能實(shí)現(xiàn)的交易價(jià)格的估計(jì)值. 公允價(jià)值評(píng)估.公允價(jià)值是交易雙方在完全了解有關(guān)信息的根底上,自愿 進(jìn)行交易的價(jià)格. 內(nèi)在價(jià)值評(píng)估.內(nèi)在價(jià)值是指企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值

6、,強(qiáng)調(diào)的 是企業(yè)的持續(xù)盈利水平.整投資價(jià)值評(píng)估.投資價(jià)值是指被評(píng)估企業(yè)對(duì)丁具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某 一類投資者所具有的價(jià)值,它是特定的戰(zhàn)略投資者通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)取得的協(xié)同效 應(yīng)和綜合收益,乂稱為戰(zhàn)略價(jià)值.活算價(jià)值評(píng)估.活算價(jià)值是指在企業(yè)破產(chǎn)被迫活算時(shí)的價(jià)值,是指企業(yè)在非持續(xù)經(jīng) 營(yíng)條件下的各要素資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值.2.思考題(1) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)是什么？企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象究竟是什么？提示：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)就是這樣一種活動(dòng)：以企業(yè)整體為對(duì)象,對(duì)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生收益的可持續(xù)水平作出估算,能夠?yàn)橥顿Y者和治理層等相關(guān)利益主體提供決策相關(guān)信息,有利丁實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo). 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是局部

7、或全部股權(quán)的價(jià)值.(2) 總結(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與公司理財(cái)、資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)系.提示：“價(jià)值評(píng)估 一直是貫穿財(cái)務(wù)治理整個(gè)開(kāi)展歷程的主線,從莫迪格利尼、米勒的資本結(jié)構(gòu)與股利無(wú)關(guān)論,到布萊克、斯考爾斯的期權(quán)估價(jià)理論,無(wú)不折射出價(jià)值衡量與價(jià)值治理在財(cái)務(wù)治理理論體系中的核心作用.對(duì)企業(yè)而言,價(jià)值創(chuàng)造是目標(biāo),價(jià)值評(píng)估是根底,兩者的關(guān)系密不可分.企業(yè)價(jià)值評(píng)估成為了財(cái)務(wù)治理理論和實(shí)務(wù)的核心內(nèi)容.從資產(chǎn)評(píng)估開(kāi)展的角度看,自20世紀(jì)50年代產(chǎn)生以來(lái),企業(yè)價(jià)值評(píng)估在歐美等西 方興旺國(guó)家得到了很大的開(kāi)展,已經(jīng)成為資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)一個(gè)重要的分支.雖然在中 國(guó),企業(yè)價(jià)值評(píng)估還是一個(gè)嶄新的評(píng)估領(lǐng)域,但它必將成為資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)未來(lái)開(kāi)展 的

8、主要方向.(3) 試比擬收益法、市場(chǎng)法、本錢法和期權(quán)估價(jià)法四種根本方法之間的共同 點(diǎn)與不同點(diǎn).提示：它們的共同點(diǎn)在丁：它們都是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本方法,都能在一定程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的功能,都能為相關(guān)的交易和決策提供數(shù)據(jù)支持.收益法、市場(chǎng)法、本錢法和期權(quán)估價(jià)法四種根本方法之間的不同之處在?。篈. 地位不同.本錢法、市場(chǎng)法和收益法是國(guó)際公認(rèn)的三大價(jià)值評(píng)估方法,也是我國(guó)價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)踐中普遍認(rèn)可采用的評(píng)估方法.其中,本錢法由于操作簡(jiǎn)單,成為了 我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中最主要的評(píng)估方法,被大量用于企業(yè)改制和股份制改造實(shí) 務(wù).而期權(quán)估價(jià)法充分考慮了企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中存在的投資時(shí)機(jī)或擁有的選擇權(quán)的 價(jià)值,

9、能夠有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)估方法的缺乏,因此,成為了傳統(tǒng)評(píng)估方法以外的一種 重要補(bǔ)充.B. 依據(jù)不同.收益法依據(jù)的是“現(xiàn)值規(guī)律.市場(chǎng)法依據(jù)的是套利原理.成 本法依據(jù)的是“替代原那么.期權(quán)估價(jià)法注重的是企業(yè)所面臨的投資時(shí)機(jī)的價(jià)值.C. 操作的難易程度不同.本錢法應(yīng)用簡(jiǎn)單,而收益法的參數(shù)大多需要預(yù)測(cè), 并涉及大量的職業(yè)判斷,因此,操作難度較大.在實(shí)踐中,由于企業(yè)之間存在個(gè)體 差異和交易案例的差異,而市場(chǎng)法需要一個(gè)較為完善興旺的證券交易市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交 易市場(chǎng),要有足夠數(shù)量的上市公司或者足夠數(shù)量的并購(gòu)案例,因此,市場(chǎng)法在我國(guó) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中的使用受到了一定的限制.第2章企業(yè)價(jià)值評(píng)估根底1.簡(jiǎn)做題(1) 為什

10、么說(shuō)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否的一種工 具？答：第一,現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性.現(xiàn)代企業(yè)制度中, 資本增值是資本所有者投資的根本目的.資本增值的衡量離不開(kāi)價(jià)值評(píng)估.第二,價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最正確標(biāo)準(zhǔn).價(jià)值之所以是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的最正確標(biāo)準(zhǔn),一 是由于它是要求完整信息的唯一標(biāo)準(zhǔn),二是由于價(jià)值評(píng)估是面向未來(lái)的評(píng)估,它考慮的是長(zhǎng)期 利益,而不是短期利益.第三,價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體.研究說(shuō)明,股東是公司中為增加自 己權(quán)益而同時(shí)增加其他利益方權(quán)益的唯一利益主體.第四,價(jià)值評(píng)估是企業(yè)各種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的根本行為準(zhǔn)那么.總之,價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)全部或局部?jī)r(jià)值進(jìn)行估價(jià)的過(guò)程.現(xiàn)代企

11、業(yè)目標(biāo)決 定了價(jià)值評(píng)估的重要性.現(xiàn)代企業(yè)制度的本質(zhì)決定了企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所有 者,資本增值既是資本所有者投資的根本目標(biāo),也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)所在.要衡量 資本增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否,就需要引入并運(yùn)用價(jià)值評(píng)估技術(shù).(2) 試解釋決定企業(yè)價(jià)值的主要因素.答：決定企業(yè)價(jià)值的因素主要包括收益、增長(zhǎng)(即收益的增長(zhǎng)趨勢(shì))、風(fēng)險(xiǎn) 等三個(gè)方面： 收益.一般財(cái)務(wù)理論認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值應(yīng)該與企業(yè)未來(lái)資本收益的現(xiàn)值相 等.企業(yè)未來(lái)資本收益的選擇主要有利潤(rùn)和現(xiàn)金流量?jī)纱箢愋?具體而言,包括股利、凈利潤(rùn)、 息稅前利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等形式.其中,凈現(xiàn)金流量和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)被認(rèn)為 是較理想的價(jià)值評(píng)估方法. 增長(zhǎng)指的是收益增長(zhǎng)

12、,因此,增長(zhǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值也具有影響.企業(yè)應(yīng)該追求 的是可持續(xù)的增長(zhǎng).在理論上通常從現(xiàn)金流口徑這一角度來(lái)描述可持續(xù)增長(zhǎng).在運(yùn)用收益法進(jìn)行 企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)存在以下收益增長(zhǎng)模型可供選擇：零增長(zhǎng)模型、固定增長(zhǎng)模型、兩 階段增長(zhǎng)模型、三階段增長(zhǎng)模型. 風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來(lái)收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度.從企業(yè)價(jià) 值評(píng)估角度來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)代表了企業(yè)未來(lái)收益的不確定性.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,衡量風(fēng)險(xiǎn)主要采 用的是折現(xiàn)率.適宜的折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷.(3) 在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)為什么需要利用會(huì)計(jì)報(bào)告？答：會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根底和不可分割的組成局部.它對(duì)于保證企 業(yè)價(jià)值評(píng)估工作的順利進(jìn)

13、行,提升企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量與效果都有著重要的作用, 具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一,收集和整理會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要步驟和方法之一.會(huì)計(jì)報(bào) 告的收集與整理過(guò)程,就是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程.第二,會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本依據(jù).企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)際上就是對(duì)財(cái) 務(wù)信息的分析.第三,會(huì)計(jì)報(bào)告的數(shù)量和質(zhì)量,決定著企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量與效果.正由于 會(huì)計(jì)報(bào)告是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本依據(jù)和根底環(huán)節(jié),因此,會(huì)計(jì)報(bào)告的可靠性、完整性、及時(shí) 性,對(duì)提升企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量和效果是至關(guān)重要的.(4) 財(cái)務(wù)分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中起到了什么作用？答：對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言,財(cái)務(wù)分析是一種非常有用的工具.通過(guò)對(duì)企業(yè)的 根本財(cái)務(wù)信息進(jìn)行

14、分析,可以從中提煉出有價(jià)值的信息,特別是與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相 關(guān)的信息,比方企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值、企業(yè)未來(lái)收益及其增長(zhǎng)比率,投資者要求 的報(bào)酬率等.由此可以看出,財(cái)務(wù)分析在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中有很重要的作用.第一,財(cái)務(wù)分析可正確評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去.財(cái)務(wù)分析通過(guò)對(duì)實(shí)際會(huì)計(jì)報(bào)表等資料 的分析能夠準(zhǔn)確地說(shuō)明企業(yè)過(guò)去的業(yè)績(jī)狀況.比方在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng) 估時(shí),需要預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的收益及其增長(zhǎng),此時(shí)需要計(jì)算一些財(cái)務(wù)比率,包括銷售 毛利率、銷售凈利率、白元收入銷售費(fèi)用、白元收入治理費(fèi)用等.第二,財(cái)務(wù)分析可全面反映企業(yè)現(xiàn)狀.財(cái)務(wù)分析,根據(jù)不同分析主體的分析 目的,采用不同的分析手段和方法,可得出反映企業(yè)在該方面現(xiàn)

15、狀的指標(biāo),通過(guò)這種分析,對(duì) 于全面反映和評(píng)價(jià)企業(yè)的現(xiàn)狀有重要作用.比方在運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估 時(shí),評(píng)估人員需要計(jì)算可比企業(yè)評(píng)估時(shí)點(diǎn)的價(jià)格比,如市盈率、市凈率等指標(biāo),同 時(shí)還需要計(jì)算被評(píng)估企業(yè)評(píng)估時(shí)點(diǎn)的每股收益、每股凈資產(chǎn)等.第三,財(cái)務(wù)分析可用于評(píng)估企業(yè)未來(lái).財(cái)務(wù)分析不僅可用于評(píng)價(jià)過(guò)去和反映 現(xiàn)狀,更重要的是它可通過(guò)對(duì)過(guò)去與現(xiàn)狀的分析與評(píng)價(jià),評(píng)估企業(yè)的未來(lái)開(kāi)展?fàn)顩r與趨勢(shì).比 如在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),就需要對(duì)未來(lái)收益的增長(zhǎng)趨勢(shì)作出判斷.(5) 試分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的作用.答：企業(yè)的價(jià)值不應(yīng)只是對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析和評(píng)價(jià),歷史數(shù)據(jù)只能成為評(píng)估 企業(yè)價(jià)值的根底所在,企業(yè)價(jià)值評(píng)估

16、更關(guān)注的是企業(yè)未來(lái)的收益水平.因此,在企 業(yè)價(jià)值評(píng)估過(guò)程中需要利用會(huì)計(jì)報(bào)告收集根本信息,也需要利用財(cái)務(wù)分析對(duì)收集的 信息進(jìn)行分析,同時(shí),在評(píng)估過(guò)程中,需要運(yùn)用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)技術(shù)預(yù)測(cè)未來(lái)的收益及其 增長(zhǎng).與收集會(huì)計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析一樣,財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)也屆于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)重要 步驟.2.思考題(1) 如何熟悉企業(yè)的本質(zhì)？為什么說(shuō)資本所有者是企業(yè)最重要的利益相關(guān) 者？提示：關(guān)于企業(yè)的性質(zhì),存在“營(yíng)利組織論、“契約組織論、“無(wú)形 資產(chǎn)論等不同的解釋.主流的觀點(diǎn)是傾向于認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)契約關(guān)系的集合,其 中最重要的關(guān)系是與所有者的關(guān)系.作為一個(gè)企業(yè),經(jīng)營(yíng)的根底是必須擁有一定的 資源,包括資本資源和勞動(dòng)力資源.在商品

17、經(jīng)濟(jì)條件下,勞動(dòng)雇傭資本制是不能成 立的,由于在勞動(dòng)雇傭資本制下,企業(yè)只能負(fù)盈,不能負(fù)虧,或者說(shuō)勞動(dòng)者只能分 享收益,不能承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn).現(xiàn)代企業(yè)制度屆于資本雇傭勞動(dòng)制.因此,企業(yè)所有者是 資本所有者,資本所有者是企業(yè)最重要的利益相關(guān)者.(2) 如何理解股東財(cái)富最大化與企業(yè)價(jià)值最大化這兩種目標(biāo)并不一定矛盾？提示：現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)存在著股東價(jià)值最大化與企業(yè)價(jià)值最大化的爭(zhēng)論. 其實(shí)兩者并不一定矛盾.企業(yè)理財(cái)?shù)母灸繕?biāo)是“資本增值.企業(yè)資本增值通常 表達(dá)了企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值的增長(zhǎng).“企業(yè)價(jià)值最大化中的“企業(yè)價(jià)值包括了 可供所有企業(yè)參與人分配的總收益,而“最大化是相對(duì)于預(yù)期值而言的.企業(yè)價(jià) 值最大化目標(biāo)具備

18、了整體觀念,兼顧了企業(yè)契約中的所有利益相關(guān)者.股東價(jià)值是 企業(yè)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值后的凈值,因此,當(dāng)負(fù)債市值不發(fā)生變化時(shí),股東價(jià)值最大 化與企業(yè)價(jià)值最大化在內(nèi)涵上是一致的.當(dāng)兩者發(fā)生矛盾時(shí),企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)服 從于股東價(jià)值最大化,而不是相反.在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)理財(cái)活動(dòng)圍繞著資本 的籌集、投放和分配進(jìn)行,資本經(jīng)營(yíng)成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系的直接要 求,因此,資本增值也是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)母灸繕?biāo).從狹義的角度來(lái)看,資本增值 主要指所有者權(quán)益的增加或股東財(cái)富的增加,因此,它與股東價(jià)值最大化應(yīng)該是一 致的.當(dāng)然,資本增值在一般情況下也必然引起企業(yè)價(jià)值的增加.第3章企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序1.簡(jiǎn)做題(1) 在

19、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,評(píng)估人員需要收集哪些信息資料？答：在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,評(píng)估人員可能會(huì)因所選評(píng)估途徑和方法的需求不 同,選取局部或全部收集數(shù)據(jù)資料,大體有兩個(gè)方面： 企業(yè)內(nèi)部信息,包括企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、法律文件和經(jīng)營(yíng)信息.其中：財(cái)務(wù) 信息包括企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、企業(yè)納稅記錄、過(guò)渡期的報(bào)表、關(guān)聯(lián)交易信息、表外資 產(chǎn)與負(fù)債、其他財(cái)務(wù)信息等；法律文件包括公司或合伙企業(yè)的正式法律記錄、股權(quán) 變動(dòng)方面的信息、公司和核心治理人員的聘用合同；經(jīng)營(yíng)信息包括企業(yè)概況、企業(yè) 核心治理人員、客戶與原料供給商的信息、關(guān)于未來(lái)經(jīng)營(yíng)的預(yù)算或預(yù)測(cè)信息. 企業(yè)外部信息,包括宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)經(jīng)濟(jì)信息、產(chǎn)品市場(chǎng)信息等.(2) 評(píng)估人員如

20、何收集與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有關(guān)的信息資料？答：制定收集方案.評(píng)估人員應(yīng)該制定收集方案,其主要過(guò)程包括：首 先,依據(jù)評(píng)估目的列出要收集的信息資料活單；其次,選擇信息資料來(lái)源；最后, 明確信息收集的方法.收集信息資料.評(píng)估人員可以通過(guò)以下渠道收集信息資料：采用被評(píng)估企 業(yè)申報(bào)、評(píng)估人員實(shí)地考察等方法收集企業(yè)內(nèi)部信息；采用網(wǎng)頁(yè)查詢、數(shù)據(jù)查詢等 方法收集企業(yè)外部信息,對(duì)于較大的工程可以聘請(qǐng)專業(yè)的調(diào)查機(jī)構(gòu)幫助作出調(diào)查分 析.收集過(guò)程中一定要結(jié)合自身的專業(yè)知識(shí)保證所收集信息的可靠性和真實(shí)性. 核對(duì)信息資料.在信息收集過(guò)程中,由于被評(píng)估企業(yè)的有關(guān)信息在不斷變 化,信息活單難免會(huì)出現(xiàn)遺漏或多余的情況,因此,按活單要

21、求收集完之后評(píng)估人 員要將所收集到的信息資料同評(píng)估目的核對(duì),刪掉不需要的信息,追加收集需要的 新信息. 鑒定信息資料.將通過(guò)不同渠道收集到的信息資料結(jié)合起來(lái),相互印證, 可以保證信息的完整性和系統(tǒng)性.另外,評(píng)估人員可以利用自身專業(yè)知識(shí)或通過(guò)專 家咨詢鑒定信息的真實(shí)性和有效性.整信息資料歸類.評(píng)估人員通過(guò)分析將所收集到的信息資料分類匯總,并以文字、數(shù) 據(jù)的形式整理出來(lái),如調(diào)查報(bào)告、資料匯編、統(tǒng)計(jì)報(bào)表等,以便更好地效勞丁評(píng)估 的各個(gè)環(huán)節(jié).(3) 現(xiàn)場(chǎng)勘察的意義表達(dá)在哪些方面？答：現(xiàn)場(chǎng)勘察對(duì)丁整個(gè)評(píng)估過(guò)程極有意義.它不僅可以幫助評(píng)估人員獲得更 加可靠的信息,而且還有助丁被評(píng)估企業(yè)的治理者了解評(píng)估的預(yù)

22、期目標(biāo).當(dāng)然,最 主要的是,現(xiàn)場(chǎng)勘察能夠提升企業(yè)價(jià)值評(píng)估的效率. 幫助評(píng)估人員了解企業(yè)歷史.現(xiàn)場(chǎng)勘察可以使評(píng)估人員了解企業(yè)是如何創(chuàng) 立與開(kāi)展的.一個(gè)企業(yè)的歷史可能比擬悠久,但與價(jià)值評(píng)估分析最相關(guān)的局部通常 是最近的歷史. 幫助評(píng)估人員了解企業(yè)現(xiàn)狀.評(píng)估人員通過(guò)訪談提出問(wèn)題,得到解答,可 以幫助其獲得與企業(yè)現(xiàn)狀相關(guān)的信息. 幫助評(píng)估人員了解治理層收入狀況.評(píng)估人員通過(guò)詢問(wèn)公司高級(jí)治理人 員,判斷核心治理人員的紅利以及補(bǔ)助是否太多或缺乏,以至丁影響企業(yè)了的正常 經(jīng)營(yíng)和未來(lái)開(kāi)展. 幫助評(píng)估人員了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況.評(píng)估人員會(huì)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)勘察,鑒定企業(yè)的 經(jīng)營(yíng)狀況是否確實(shí)如書(shū)面材料所說(shuō),并進(jìn)一步了解企業(yè)是如何

23、經(jīng)營(yíng)的,效率如何, 結(jié)果怎樣.幫助評(píng)估人員了解企業(yè)的市場(chǎng)及開(kāi)拓情況.一般情況下,企業(yè)的市場(chǎng)部經(jīng)理對(duì)自己 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平總是說(shuō)得保守一點(diǎn),而對(duì)市場(chǎng)潛力總是說(shuō)得夸張一些.評(píng)估人員為 了解這一方面的情況,進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)訪談提問(wèn)題是需要技巧的,應(yīng)該防止有盤問(wèn)被訪者 的嫌疑而對(duì)問(wèn)題的答案難以獲得深入理解.幫助評(píng)估人員鑒定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況.評(píng)估人員可以與企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、控股股東、 企業(yè)的外聘會(huì)計(jì)師以及律師進(jìn)行訪談,通過(guò)訪談了解財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)地反映了企 業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量.(4) 可以用丁行業(yè)分析的方法有哪些？答：行業(yè)特征分析.不同的行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的方式不同,評(píng)估人員通過(guò)行業(yè)特征分析可以了解被評(píng)估企業(yè)

24、所在的行業(yè)特征,正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值.評(píng)價(jià)行業(yè)的特征,主要是評(píng)價(jià)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)特征、需求特征、技術(shù)特征、增長(zhǎng)特征、盈利特征等五 方面. 行業(yè)生命周期分析.行業(yè)生命周期一般分為四個(gè)階段：投入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期.評(píng)估人員通過(guò)了解被評(píng)估企業(yè)所在階段,根據(jù)相關(guān)的信息,判斷被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)的開(kāi)展階段,可以判斷其價(jià)值創(chuàng)造的水平和潛力. 行業(yè)盈利水平分析.根據(jù)“五大力量理論分析行業(yè)平均盈利水平,包括：第一,現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)；第二,新進(jìn)入企業(yè)的威脅；第三,替代產(chǎn)品的威脅；第四,客戶的議價(jià)水平；第五,供給商的議價(jià)水平.(5) 可以用丁競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析的方法有哪些？答：swo如陣分析法.swot陣是優(yōu)勢(shì)一弱點(diǎn)一時(shí)機(jī)

25、一威脅矩陣(strengths-weaknesses-opportunities-threats matrix)的縮寫(xiě).它是幫助公司制定競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的重要工具.對(duì)評(píng)估人員而言,swot陣分析法為分析企業(yè)內(nèi)部和外部的特征提供了一個(gè)根本的分析框架,有助丁評(píng)估人員對(duì)被評(píng)估企業(yè)在市場(chǎng)中的地位及開(kāi)展前景作出判斷.利用這一工具可以形成SO戰(zhàn)略、W破略、ST戰(zhàn)略和WT戰(zhàn)略四種類型的戰(zhàn)略. 生命周期矩陣分析法.從企業(yè)生命周期角度劃分,一個(gè)公司的戰(zhàn)略可分為 初創(chuàng)期戰(zhàn)略、成長(zhǎng)期戰(zhàn)略、成熟期戰(zhàn)略和衰退期戰(zhàn)略.處于不同生命周期階段的企業(yè)所面臨的 風(fēng)險(xiǎn)類型和風(fēng)險(xiǎn)水平不同,也具有不同的財(cái)務(wù)特征和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,因此,需要有 所

26、側(cè)重,采取不同類型的戰(zhàn)略與公司不同階段、不同環(huán)境特征相適應(yīng),從而盡可能 地給予公司價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)以最適宜的支持. 波士頓矩陣分析法.波士頓矩陣是美國(guó)波士頓咨詢集團(tuán) BCG提出的一種 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析方法.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,評(píng)估人員可以通過(guò)波士頓矩陣法將一個(gè)公司的業(yè)務(wù)分成以下四種類型：?jiǎn)栴}業(yè)務(wù)、明星業(yè)務(wù)、現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)、瘦狗業(yè)務(wù).面對(duì) 矩陣中不同類型的業(yè)務(wù)單位,公司可有以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇：開(kāi)展、維持、收獲、 放棄.2.思考題1為什么需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整？如何調(diào)整？提示：通常評(píng)估人員需要同時(shí)運(yùn)用不止一種方法得出被評(píng)估企業(yè)的初步估 值.?企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)試行就明確規(guī)定：以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)

27、行評(píng)估時(shí),本錢法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法.不同方法可以從不同角度 對(duì)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行反映,并且可以相互比擬與驗(yàn)證.然而,要最終確定評(píng)估 企業(yè)的價(jià)值,還要解決兩個(gè)問(wèn)題：一是確定是否需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行調(diào)整；二 是如何對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程及結(jié)論進(jìn)行適當(dāng)?shù)呐?以使企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論的需 求者能夠正確地使用企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論.也就是說(shuō),由于不同的評(píng)估方法帶來(lái)的評(píng) 估結(jié)果的差異,需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整.企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果調(diào)整的過(guò)程如下:A. 限制權(quán)溢價(jià)或折價(jià)調(diào)整.評(píng)估人員評(píng)估股東局部權(quán)益價(jià)值,應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及 切實(shí)可行的情況下考慮由于限制權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià).B. 流動(dòng)性缺乏

28、折價(jià)調(diào)整.評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù),應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切 實(shí)可行的情況下考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響.C. 最終價(jià)值結(jié)論確實(shí)定.注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方 法時(shí),應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析,在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步 價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的根底上,形成合理評(píng)估結(jié)論.有些 評(píng)估人員采用簡(jiǎn)單平均法得出最終評(píng)估結(jié)果的做法是不可取的,采用加權(quán)平均的方 式才是可取的.(2) 在撰寫(xiě)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告時(shí)需要注意哪些方面？提示：?企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)明確規(guī)定,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估帥應(yīng)當(dāng) 在執(zhí)行必要的資產(chǎn)評(píng)估程序后,根據(jù)相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)那么和本指導(dǎo)意見(jiàn)編制并由所在評(píng)估

29、 機(jī)構(gòu)出具評(píng)估報(bào)告.在評(píng)估報(bào)告中,注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估帥應(yīng)當(dāng)披露必要的信息,使評(píng)估 報(bào)告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論.撰寫(xiě)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)方 面： 企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的形式. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告應(yīng)包含的內(nèi)容. 評(píng)估報(bào)告內(nèi)容的根本要求.第4章基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1.簡(jiǎn)做題(1)基丁現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的根本原理是什么?答：其根本原理是：企業(yè)的價(jià)值應(yīng)等丁該企業(yè)在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的 現(xiàn)值總和.其公式是：V=守CF tfd + ry式中：V表示企業(yè)的現(xiàn)在價(jià)值；n表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間；表示企業(yè)在t時(shí)刻預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；r表示折現(xiàn)率.企業(yè)價(jià)值的評(píng)估思路有兩種：一種是將企業(yè)價(jià)值等同丁股東權(quán)

30、益價(jià)值,即對(duì) 企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)；另一種是評(píng)估整個(gè)企業(yè)的價(jià)值,企業(yè)價(jià)值包括股東權(quán) 益、債權(quán)、優(yōu)先股的價(jià)值.在第一種情況下,要使用股權(quán)資本本錢對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn) 金流進(jìn)行折現(xiàn).在第二種情況下,要使用加權(quán)平均資本本錢對(duì)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行 折現(xiàn).(2) 在基丁現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中,折現(xiàn)率一般如何確定？答：確定折現(xiàn)率的根本原那么實(shí)質(zhì)上是確定一個(gè)合理的期望投資報(bào)酬率,它通 過(guò)估算企業(yè)的資本本錢來(lái)確定.由丁企業(yè)存在多種收益口徑的選擇,因此,評(píng)估人 員需要注意折現(xiàn)率必須與被折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的類型和風(fēng)險(xiǎn)相一致,估計(jì)折現(xiàn)率的一 個(gè)重要原那么就是：股東自由現(xiàn)金流量與股權(quán)資本本錢相匹配,企業(yè)自由現(xiàn)金流量與 加

31、權(quán)平均資本本錢相匹配.(3) 有財(cái)務(wù)杠桿的股東自由現(xiàn)金流如何計(jì)算？答：具有財(cái)務(wù)杠桿的公司一方面要使用現(xiàn)金歸還本金和支付利息費(fèi)用,另一 方面乂可以通過(guò)新的債務(wù)融資來(lái)補(bǔ)充資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本的增加.股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE收益+折舊和攤銷-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn) 資本增加額-歸還本金+新發(fā)行債務(wù)收入2.思考題1公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)自由現(xiàn)金流有哪些差異？提示：股權(quán)自由現(xiàn)金流的權(quán)利要求者為股東.企業(yè)自由現(xiàn)金流的權(quán)利要求者 為包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人在內(nèi)的企業(yè)資本的全部供給者.從計(jì)算公式上看：股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE收益+折舊和攤銷-優(yōu)先股股利-資本性支出-凈營(yíng)運(yùn) 資本增加額-歸還本金+新

32、發(fā)行債務(wù)收入有財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF =股權(quán)自由現(xiàn)金流+利息費(fèi)用X 1-稅率+歸還本金 -新發(fā)行債務(wù)+tt先股股利2為什么說(shuō)與利潤(rùn)相比,以現(xiàn)金流量為根底進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估算更為準(zhǔn)確 和客觀？提示：第一,選擇現(xiàn)金流形式的收益,可靠性更高.一方面,現(xiàn)金流量會(huì)很 少受到會(huì)計(jì)處理方式的影響.會(huì)計(jì)處理方式的不同,可能使利潤(rùn)不同.另一方面, 現(xiàn)金流量是實(shí)際收支的差額,不容易被篡改,對(duì)其進(jìn)行計(jì)算和分析更為方便,而會(huì) 計(jì)利潤(rùn)是經(jīng)過(guò)了各種復(fù)雜的分?jǐn)偤蛯?duì)外秘而不宣的調(diào)整而確定的.第二,選擇現(xiàn)金流形式的收益,相關(guān)性更高.有實(shí)證研究說(shuō)明,企業(yè)價(jià)值最 終由其現(xiàn)金流量決定而非由其利潤(rùn)決定.企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是形成更

33、多的現(xiàn)金流 量,而不是獲得更多的會(huì)計(jì)收益,如果會(huì)計(jì)收益很高而現(xiàn)金流量很低,企業(yè)的價(jià)值 也不大.多項(xiàng)研究證實(shí),公司的價(jià)值根底是現(xiàn)金流量,當(dāng)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不一致 時(shí),公司價(jià)值的變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致.總之,企業(yè)價(jià)值是由其最終能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定的,因 此,以現(xiàn)金流量為根底進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估算更為準(zhǔn)確和客觀.(3) 為什么在確定WAC的時(shí)候要采用權(quán)益和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值比重而不用賬 面價(jià)值比重作為資產(chǎn)本錢的權(quán)重？提示：確定債務(wù)、普通股和優(yōu)先股各自所占的權(quán)重應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值而不是 賬面價(jià)值計(jì)算.這里的資本本錢衡量的是企業(yè)融資時(shí)所發(fā)行的證券的本錢,而這些 證券是根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值發(fā)

34、行的.隨著市場(chǎng)信息與公司信息的不斷披 露,公司的內(nèi)在價(jià)值會(huì)不斷發(fā)生變化,用市場(chǎng)價(jià)值就能比擬準(zhǔn)確地反映這一點(diǎn).3.計(jì)算分析題(1)假定待評(píng)估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債兩局部構(gòu)成,其中 所有者權(quán)益占投資資本的比重為 60%長(zhǎng)期負(fù)債占40%利息率為10%當(dāng)時(shí)社會(huì) 平均收益率為12%國(guó)庫(kù)券利率為8%待評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)6系數(shù)為0.9.在采用 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),該待評(píng)估企業(yè)的折現(xiàn)率應(yīng)該是多少呢？答：評(píng)估權(quán)益價(jià)值采用的折現(xiàn)率為：股權(quán)資本本錢=+ 6=8府 0.9 X (12吮 8% =11.6% 評(píng)估整個(gè)企業(yè)價(jià)值采用的折現(xiàn)率為：加權(quán)平均資本本錢=11.6%X 60府10密(1-2

35、5% X40%=9.96%2新華公司2006年有4億股股票流通在外,每股市場(chǎng)價(jià)值是 20元,2006 年每股收益2元,每股股利1.2元.當(dāng)時(shí)公司的資本性支出與折舊的比率在長(zhǎng)期內(nèi) 不會(huì)發(fā)生變化,折舊是1.6億元,資本性支出是1.8億元,營(yíng)運(yùn)資本追加額為0.8 億元；該公司債務(wù)為20億元,公司方案保持負(fù)債比率不變；公司處丁穩(wěn)定增長(zhǎng)階 段,年增長(zhǎng)率為5%其股票的6值是0.9,當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為4%國(guó)庫(kù)券利率 是6%請(qǐng)根據(jù)以下兩種模型對(duì)新華公司每股股票進(jìn)行估價(jià)： 股利折現(xiàn)模型； 股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型.答：由題目得知,每股收益為 2元,每股股利為1.2元.每股折舊=1.6 士4=0.4 元每股資本性支出

36、=1.8 士 4=0.45 元每股營(yíng)運(yùn)資本追加額=0.2元負(fù)債比率=20士 20 + 4X 20 X 100%=20% 股權(quán)資本本錢為：k=6符 0.9 X 4%=9.6%每股價(jià)值=1.2 X 1 + 5% 士9.6%-5%=27.39 元 FCFE模型下,股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈收益-1-)X (資本性支出-折舊)-(1-6)x凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=2- (1-20%) X ( 0.45-0.4 ) - (1-20%) X 0.2=2-0.04-0.16=1.8(元)每股價(jià)值=1.8 X (1 + 5% 士(9.6%-5%)=1.89士4.6%=41.09 (元)第5章基丁 EVA勺企業(yè)價(jià)值評(píng)估1.簡(jiǎn)

37、做題(1) EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在哪幾個(gè)方面？答：EVA與股東價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在以下方面： 考慮企業(yè)全部資本本錢,真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī).EVA從股東角度定義的利潤(rùn)指標(biāo),只有考慮了權(quán)益資本本錢的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實(shí)盈利能 力. 進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表工程調(diào)整,盡量剔除會(huì)計(jì)失真的影響.通過(guò)一系列調(diào)整,可 消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原那么對(duì)數(shù)據(jù)不合理的影響,減少治理者操縱盈利的時(shí)機(jī).因此,對(duì) 會(huì)計(jì)信息的必要調(diào)整有助丁更加真實(shí)、完整地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī). 注重企業(yè)的可持續(xù)開(kāi)展,克服短視經(jīng)營(yíng)行為.EVM鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長(zhǎng)期利益來(lái)夸大短期效果,而是要求落實(shí)科學(xué)的開(kāi)展觀,專注丁企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提

38、升. 著眼丁股東價(jià)值增長(zhǎng),基丁股東利益合理決策. EVA把股東價(jià)值最大化的 財(cái)務(wù)目標(biāo)與企業(yè)決策聯(lián)系在了一起,企業(yè)的 EV皿績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)意味著股東價(jià)值的 持續(xù)增長(zhǎng),應(yīng)用EVA有助丁企業(yè)作出符合股東利益的決策.(2) 在我國(guó)應(yīng)用EVA寸需要對(duì)計(jì)算公式中的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)進(jìn)行哪些調(diào)整?答：公式中的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)是指扣除了所得稅的“營(yíng)業(yè)利潤(rùn),其中包括 各種類型的營(yíng)業(yè)利潤(rùn),包括大局部業(yè)務(wù)收入和支出,但非連續(xù)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)或虧損、 額外利潤(rùn)或虧損,以及非營(yíng)業(yè)投資的投資利潤(rùn)通常不包括在內(nèi).根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn) 那么的規(guī)定,結(jié)合EVA計(jì)算中會(huì)計(jì)調(diào)整的方法,我國(guó)在應(yīng)用 EVA時(shí)需要對(duì)稅后營(yíng)業(yè)凈 利潤(rùn)進(jìn)行如下調(diào)整：第一,固

39、定資產(chǎn)折舊.擁有大量長(zhǎng)期設(shè)備的企業(yè)可以采用“沉淀資金折舊 法來(lái)取代“直線折舊法.除此之外,不需要再對(duì)固定資產(chǎn)折舊另行調(diào)整.第二,研究與開(kāi)發(fā)(R&D股用.根據(jù)EVA計(jì)調(diào)整要求,應(yīng)對(duì)所有研究與開(kāi)發(fā) 費(fèi)用資本化,并在一定期間攤銷.新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么發(fā)布后,因開(kāi)發(fā)費(fèi)用已經(jīng)資本 化,所以只需對(duì)研究費(fèi)用進(jìn)行資本化即可.第三,財(cái)務(wù)費(fèi)用.財(cái)務(wù)費(fèi)用指匯兌損益、債務(wù)的利息支出.非責(zé)任性、不可 控的匯兌損益屆于企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)以外發(fā)生的損失或收益,企業(yè)不能將此損益作為考 核的一局部,因此,要剔除這一局部.至于債務(wù)的利息支出,它屆于資本本錢的一 局部,應(yīng)從稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的計(jì)算中剔除,統(tǒng)一在資本本錢中核算.第四,資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

40、.在計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)時(shí),把資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回,即 按實(shí)際壞賬發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額、實(shí)際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實(shí)際投資減 值損失發(fā)生額等計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間.第五,營(yíng)業(yè)外收支.由于在計(jì)算時(shí)引入的“稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)衡量的是經(jīng)營(yíng) 利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性投資收益,因此,所有營(yíng)業(yè)外的收支、非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除 在EVA的核算之外,以保證最終計(jì)算結(jié)果能夠真正反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果.第六,商譽(yù).EVA對(duì)商譽(yù)的處理方法是任何當(dāng)期及前期攤銷的商譽(yù)都應(yīng)該加 到投入資本,而當(dāng)期攤銷商譽(yù)所產(chǎn)生的費(fèi)用那么應(yīng)加回到稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)中去.(3) 在對(duì)EVA!行會(huì)計(jì)調(diào)整時(shí)需要遵循哪些原那么？答：在進(jìn)行調(diào)整工程的選擇時(shí),需要綜合考慮本錢

41、和收益,并遵循一定的原 那么：第一,重要性原那么,即該項(xiàng)調(diào)整是否舉足輕重,是否對(duì)EVAt實(shí)質(zhì)性的影響.第二,可理解性原那么,即調(diào)整的工程應(yīng)便于企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告使用者理解, 便于評(píng)估人員操作,簡(jiǎn)單易行.第三,可控性原那么,即企業(yè)治理者能夠限制和影響該調(diào)整工程,能夠通過(guò)自 身的努力,影響該費(fèi)用或資本支出的水平,以增進(jìn)股東利益.第四,客觀可取性原那么,即所需要的數(shù)據(jù)和信息相對(duì)容易得到,且能夠被具 體化,不需主觀判斷.第五,適用性原那么,即應(yīng)結(jié)合被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的特點(diǎn)和本企業(yè)的現(xiàn)實(shí)要 求,將調(diào)整限制在必要的范圍內(nèi).一些具體的會(huì)計(jì)調(diào)整對(duì)于某些企業(yè)比擬重要,而 對(duì)于其他企業(yè)可能無(wú)足輕重.(4) 試說(shuō)明基

42、于EVA勺企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的適用范圍？答：盡管EVA莫型能很好地估算企業(yè)價(jià)值,但并不是所有的企業(yè)都適用EVA 一股情況下,以下幾種企業(yè)不適用： 金融機(jī)構(gòu).銀行如果把貸款額作為資產(chǎn)來(lái)使用和計(jì)算,其EVAfi將被扭曲.金融機(jī)構(gòu)通常是用經(jīng)濟(jì)資本替代 EVA*進(jìn)行價(jià)值計(jì)量和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的. 周期性企業(yè).周期性企業(yè)由于受客觀周期的影響,利潤(rùn)波動(dòng)太大,也可能 會(huì)引起EVA數(shù)值扭曲 新成立企業(yè).新成立企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)很大,要等到企業(yè)開(kāi)始有穩(wěn)定業(yè)務(wù)和利 潤(rùn)之后,再引入EVA比擬好. 資源型公司.資源型公司由于必須投入大量的資本去進(jìn)行勘探,勘探結(jié)果 和資本利用率、資本本錢不便于進(jìn)行量化.另外,資源勘探設(shè)備隨著固定資產(chǎn)折

43、舊 的累計(jì),其價(jià)值是降低的,而勘探到的資源卻有可能和設(shè)備的價(jià)值變化趨勢(shì)相反.2.思考題(1) 如何正確理解EVA勺本質(zhì)？為什么EVAM以引入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中？提示：EVA就是投入到企業(yè)中的資本獲得的收益扣除資本本錢后的余額.其中,資本本錢不僅包括負(fù)債資本本錢,而且包括股東權(quán)益資本本錢.因此, EVA 最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義了企業(yè)的利潤(rùn),即考慮了資本的時(shí)機(jī)本錢.它不同于我們通常所說(shuō)的會(huì)計(jì)利潤(rùn). 將EVA引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估,不僅僅是由于 EVM企業(yè)價(jià)值具有密切關(guān)系, 而且還由于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型有一定的局限性.具體表現(xiàn)在,從每年的現(xiàn)金流很難看 出企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī).由于自由現(xiàn)金流的減少可能

44、是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳, 也可能是由于企業(yè)增加了對(duì)未來(lái)的投資.而基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型那么可以說(shuō)明企業(yè)是如何以及什么期間創(chuàng)造價(jià)值的,并且得到的估值結(jié)果與折現(xiàn)現(xiàn)金流模型的 結(jié)果相同.更為重要的是,基于 EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型明確了所有治理者潛意識(shí) 中已然觸及的一個(gè)重要問(wèn)題,即企業(yè)的資金使用是有本錢的.因此,基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法被越來(lái)越多的財(cái)務(wù)分析師、資產(chǎn)評(píng)估帥、投資基金治理人員和投資咨 詢機(jī)構(gòu)用來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值或股票價(jià)值.(2) 試評(píng)價(jià)基于EVA勺企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型在中國(guó)的適用前景.提示：一種模型是否具有長(zhǎng)久的生命力,不僅在于其理論上的嚴(yán)密性,更重 要的是,其在實(shí)踐中是否具有廣泛的應(yīng)

45、用價(jià)值.我國(guó)的一些企業(yè)也在嘗試?yán)眠@種新的指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果、改善企業(yè)治理,如東風(fēng)汽車、上海寶鋼、宵島啤灑、 TCL深圳華為等.然而,在具體實(shí)施過(guò)程中,國(guó)內(nèi)外企業(yè)都有成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗 的教訓(xùn).其中,EVA勺計(jì)算不準(zhǔn)確、不合理、不完善等問(wèn)題,在很大程度上影響了 EVA的推廣和應(yīng)用.因此,雖然EVA由丁其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)具有很高的理論價(jià)值,但是由丁我國(guó)的國(guó) 情,如證券市場(chǎng)的不興旺、人員的專業(yè)素質(zhì)不高等,使得EVA在中國(guó)的開(kāi)展受到了一定的限制.隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)展和會(huì)計(jì)制度的完善,股東價(jià)值的衡量、資本 本錢確實(shí)定等問(wèn)題將得到解決,調(diào)整事項(xiàng)的界定和處理也將得到標(biāo)準(zhǔn).因此,從長(zhǎng) 遠(yuǎn)來(lái)看,EVA乍為一種科學(xué)有

46、效的企業(yè)價(jià)值估價(jià)模型,在我國(guó)仍具有廣闊的開(kāi)展前 景.3.案例分析題波斯曼股份以下簡(jiǎn)稱波斯曼公司倉(cāng)飩丁 1991年,是以生產(chǎn)柴油 機(jī)為主的公司.公司自創(chuàng)立至今,賬面利潤(rùn)根本上是盈利的,尤其是近兩年,賬面 利潤(rùn)均超過(guò)1 000萬(wàn)元,2003年達(dá)1 400萬(wàn)元,2002年達(dá)1 120萬(wàn)元.因此,近 幾年波斯曼公司受到了外界的一致認(rèn)可,公司員工對(duì)公司的開(kāi)展前途也充滿了信 心,公司近幾年的銷量也呈上升趨勢(shì),因此,公司近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模,不僅加 大了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資,也加大了對(duì)固定資產(chǎn)的投資,由此可以看出波斯曼公司正 處丁蒸蒸日上的時(shí)期,其盈利狀況是相當(dāng)可觀的.根據(jù)有關(guān)資料可以得到波斯曼公司的局部財(cái)務(wù)數(shù)

47、據(jù)如下：波斯曼公司2002年、2003年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)金額單位：萬(wàn)元2003 年2002 年利潤(rùn)總額2 0001 600所得稅稅率30%30%凈利潤(rùn)1 4001 120財(cái)務(wù)費(fèi)用300240債務(wù)資本6 0004 800權(quán)益資本12 0001 1200投入資本總額18 00016 000加權(quán)平均資本率10%9%其中：投入資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本總資本本錢=投入資本總額X加權(quán)平均資本本錢率目前,我國(guó)很多企業(yè)把利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo),波斯曼公司也是以凈 利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的.從賬面利潤(rùn)來(lái)看,波斯曼公司最近的盈利水平相當(dāng)可觀, 從而使得近幾年外界對(duì)公司充滿了信心,公司員工對(duì)公司所創(chuàng)造的利潤(rùn)也是非常滿

48、意的.案例思考題：(1) 如果波斯曼公司采用EVA旨標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī),試分別計(jì)算其 2002年和 2003年的EVA旨標(biāo)值,并指出用EVAffl凈利潤(rùn)哪一種指標(biāo)評(píng)價(jià)波斯曼公司經(jīng)營(yíng)業(yè) 績(jī)更合理,為什么？(2) 如何理解“在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下,公司也有可能實(shí)際處丁虧損狀 態(tài),你認(rèn)為該結(jié)論是否正確？答：(1)計(jì)算2002年的EVA網(wǎng)岐年的昔業(yè)稅后利潤(rùn)=(利潤(rùn)總楠十射務(wù)貨用)拭(】-所初境稅率) (1600 + 240)x(1-30%)-1288萬(wàn)元2002年的總資本本錢二投入資本總額x加權(quán)平均資本率=IWOOx9% = 1440萬(wàn)元2002年的EVA = 業(yè)稅后利潤(rùn)-總資本本錢= 1288-1440

49、 = -152萬(wàn)元 計(jì)算2003年的EVA年的肖業(yè)稅后利潤(rùn)=利洞總鬣+財(cái)曾質(zhì)用x I -所褂稅檻率=2000 * 3We 球=1機(jī)0萬(wàn)元2003年的總資本本錢=投入資本總額*加權(quán)平均資本率= 18000x10% = 1800萬(wàn)元2003年的EVA = 業(yè)稅后利潤(rùn)-總資本本錢二 1610 - 1800 = -190萬(wàn)元 分析如下：波斯曼公司假設(shè)以凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī),是相當(dāng)好的.從賬面利潤(rùn)來(lái)看,2002年和2003年波斯曼公司的賬面凈利潤(rùn)分別為 1 120萬(wàn)元和1 400 萬(wàn)元,說(shuō)明該公司在初步實(shí)現(xiàn)了盈利的根底上還實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長(zhǎng).由上面的計(jì)算結(jié)果可以看出,波斯曼公司假設(shè)以EVA*評(píng)價(jià)公司業(yè)

50、績(jī),是令人堪憂的.波斯曼公司的EVM 2002年和2003年均為負(fù)值,且有逐年惡化的趨勢(shì). 這說(shuō)明盡管波斯曼公司的凈利潤(rùn)增加了,但是凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻沒(méi)有帶來(lái)股東價(jià)值的 增長(zhǎng),而是帶來(lái)了股東價(jià)值的逐年減少.由此可見(jiàn),EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)更為合理.原因在丁 EVA考慮了企業(yè)全部 資本本錢,真實(shí)反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī).傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算時(shí)只考慮了債 務(wù)資本本錢,沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本本錢,導(dǎo)致資本本錢計(jì)算不完全,無(wú)法準(zhǔn) 確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值.(2) “在會(huì)計(jì)利潤(rùn)很大的情況下,公司也有可能實(shí)際處丁虧損狀態(tài),該結(jié) 論是正確的.這個(gè)論斷恰好說(shuō)明了會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷.由丁會(huì)計(jì)

51、利 潤(rùn)在計(jì)算時(shí)只考慮了債務(wù)資本本錢,沒(méi)有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本本錢,在企業(yè)實(shí)際 虧損時(shí)仍可能出現(xiàn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)為正的情形.因此,會(huì)計(jì)利潤(rùn)不是有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指 標(biāo).許多名義上盈利的企業(yè),即有會(huì)計(jì)利潤(rùn)但 EVA為負(fù)的企業(yè),實(shí)際上正在損害股 東財(cái)富.波斯曼公司就是一個(gè)典型的例子.正確的做法是從股東角度定義利潤(rùn)指標(biāo),只有采用考慮了權(quán)益資本本錢的經(jīng) 營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo),才能準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價(jià)值,才能反映企業(yè)的真實(shí) 盈利水平.EVA旨標(biāo)正是最具這一特點(diǎn)的利潤(rùn)指標(biāo).第6章 基丁價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估1.簡(jiǎn)做題(1) 基丁價(jià)格比率的企業(yè)價(jià)值評(píng)估有哪些步驟？答：選擇價(jià)格比率模型.選擇時(shí),要考慮相關(guān)性程度、相關(guān)價(jià)

52、格比率基數(shù)信息的可靠 性、可行性. 選擇可比企業(yè).在選擇可比企業(yè)時(shí),評(píng)估人員應(yīng)該著重考慮所選擇的可比 企業(yè)的相似性、企業(yè)所處地域及其效勞的目標(biāo)市場(chǎng)、財(cái)務(wù)比率等. 估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格比率值.被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率值確實(shí)定方法主要有 可比公司參照法和回歸分析法兩種. 預(yù)測(cè)價(jià)格比率基數(shù).無(wú)論是被評(píng)估企業(yè),還是可比企業(yè),都有可能需要對(duì)其價(jià)格比率基數(shù)所依賴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整.對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的調(diào)整通?？刹捎媒y(tǒng)計(jì)方 法進(jìn)行或直接調(diào)整.計(jì)算評(píng)估企業(yè)價(jià)值.將估算的價(jià)格比率值與預(yù)測(cè)的價(jià)格比率基數(shù)代入下面的公式即 可得到評(píng)估價(jià)值：企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率X價(jià)格比率基數(shù)(2) 如何估算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比率？答：被評(píng)估企業(yè)的價(jià)格比

53、率確實(shí)定方法主要有可比公司參照法和回歸分析法 兩種.可比公司參照法.首先選擇出一組可比企業(yè),計(jì)算出它們平均的市盈率,然后根據(jù) 正在評(píng)估的企業(yè)和參照企業(yè)間的差異,對(duì)這個(gè)平均值進(jìn)行主觀調(diào)整,得出被評(píng)估企 業(yè)的市盈率.或者將同行業(yè)中所有企業(yè)的市盈率進(jìn)行平均,得出一個(gè)一般性數(shù)值. 回歸分析法.回歸方法可以將大量的數(shù)據(jù)濃縮到一個(gè)等式中,以反映市盈 率與根本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系.但回歸分析法的計(jì)算過(guò)程要比可比公司參照法復(fù) 雜.(3) 市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些？答：市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)如下：第一,價(jià)格與收益比率將股票市場(chǎng)價(jià)格與公司 盈利狀況聯(lián)系起來(lái),突出了盈利狀況對(duì)股票價(jià)格的影響作用；第二,計(jì)算資料容易 取得,計(jì)

54、算方法簡(jiǎn)便,即使不具備專業(yè)的財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者也可以使用該比率；第 三,如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理,并且不同企業(yè)之間對(duì)丁會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用的差異較少,那么該 指標(biāo)可以在同類企業(yè)之間進(jìn)行比擬；第四,價(jià)格與收益比率指標(biāo)能夠反映市場(chǎng)狀況 和前景預(yù)測(cè),例如,如果市場(chǎng)投資者對(duì)某些股票的前景比擬看好,這些股票的價(jià)格 與收益比率就會(huì)提升,反映出這種樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒.市盈率模型的缺點(diǎn)如下：第一,當(dāng)每股收益是負(fù)的時(shí)候,價(jià)格與收益比率指 標(biāo)就失去意義了；第二,由丁各國(guó)家的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不一樣,不同企業(yè)對(duì)同一標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn) 用情況也有所不同,限制了不同市場(chǎng)、不同企業(yè)的價(jià)格與收益比率之間的可比性.(4) 市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些?T市凈率模型的優(yōu)點(diǎn)

55、如下：第一,市凈率比市盈率能更好地釋放風(fēng)險(xiǎn),保證投資者的 利益；第二,凈資產(chǎn)值比凈利潤(rùn)更具有現(xiàn)實(shí)意義,更能反映企業(yè)的整體實(shí)力與成長(zhǎng) 性,也就是說(shuō),市凈率指標(biāo)用來(lái)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值更加具有可靠性；第三,在股 價(jià)飛漲的情況下,投資者根據(jù)市凈率作出投資決策時(shí),所承受的風(fēng)險(xiǎn)明顯小丁按市 盈率作出的投資決策所承受的風(fēng)險(xiǎn)；第四,即使是收益為負(fù)的公司,即不能夠用市 盈率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的公司,也可以使用價(jià)格與賬面價(jià)值比率進(jìn)行價(jià)值評(píng)估. 市凈率模型的缺點(diǎn)如下：第一,與收益一樣,賬面價(jià)值受折舊及其他因素 的會(huì)計(jì)處理方法的影響,當(dāng)公司之間的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)相差比擬大的時(shí)候,各公司間的價(jià) 格與賬面價(jià)值比率就無(wú)法進(jìn)行比擬了；第二

56、,對(duì)丁固定資產(chǎn)較少的效勞性公司來(lái) 說(shuō),賬面價(jià)值可能沒(méi)什么意義；第三,如果一家公司的收益長(zhǎng)期是負(fù)的,那么,股 權(quán)的賬面價(jià)值就會(huì)變成負(fù)的,價(jià)格與賬面價(jià)值比率也會(huì)變成負(fù)的.價(jià)格與賬面價(jià)值 比率就會(huì)變得沒(méi)有意義.(5) 價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率模型的優(yōu)缺點(diǎn)有哪些?價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入模型的優(yōu)點(diǎn)主要如下：第一,與市盈率和市凈率不同,價(jià)格與營(yíng)業(yè) 收入比率不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值,也不會(huì)因此出現(xiàn)沒(méi)有意義的情況；第二,與利潤(rùn)和賬面價(jià) 值不同,營(yíng)業(yè)收入不會(huì)受公司的折舊、存貨等會(huì)計(jì)處理方法的影響,因而不容易被 人為操縱；第三,價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率不像市盈率那樣頻繁劇烈波動(dòng),因此給人以 可靠的印象；第四,價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入比率更能表達(dá)公司的價(jià)格

57、政策變化以及公司戰(zhàn) 略方面的變化.價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入模型的缺點(diǎn)如下：當(dāng)公司面臨本錢限制的問(wèn)題時(shí),盡管公 司的利潤(rùn)和賬面價(jià)值會(huì)大幅度下降,營(yíng)業(yè)收入也可能會(huì)保持不變.因此,對(duì)丁那些 存在問(wèn)題的公司,尤其是有負(fù)的利潤(rùn)和賬面價(jià)值的公司,嘗試采用價(jià)格與營(yíng)業(yè)收入 比率來(lái)進(jìn)行評(píng)估,如果不能很好地考慮公司之間的本錢和利潤(rùn)率的差異,評(píng)估出的 價(jià)值可能會(huì)嚴(yán)重誤導(dǎo)決策.2. 思考題(1) 使用價(jià)格比率模型來(lái)為企業(yè)估值是否合理？提示：我們能使用價(jià)格比率,但是只有我們理解了以下觀點(diǎn),即實(shí)際創(chuàng)造價(jià) 值的是現(xiàn)金流,而價(jià)格比率分析是估計(jì)現(xiàn)金流價(jià)值的快捷工具,我們對(duì)價(jià)格比率的 使用才是關(guān)鍵.我們必須考慮被估值企業(yè)的會(huì)計(jì)方法、利潤(rùn)增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu),以及 其他可能影響價(jià)格比率的因素,然后針對(duì)價(jià)格比率基數(shù)仔細(xì)選擇適宜的價(jià)格比