論預期與資本市場投資分析

1、預期與資本市場投資分析摘要預期作為一種經(jīng)濟行為和心理現(xiàn)象是人們在進行經(jīng)濟行為活動之前對經(jīng)濟變量的一種估計和主觀判斷中國資本市場是個充滿預期因素作用和影響的市場從本質上來說投資者投資于資本市場就是投資于這個市場的未來收益預期預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經(jīng)濟行為主體的預期作用于投資需求的資本市場投資供求均衡點是否穩(wěn)定取決于經(jīng)濟運行在受到使它離開均衡位置的沖擊后將會如何變化的預期預期的合理引導對于投資者進行資本市場投資、防止經(jīng)濟的劇烈振蕩保持國民經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用在某種意義上重視投資者預期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應量增長的若干個百分點更為重要預期作為一種經(jīng)濟行為和心理

2、現(xiàn)象是人們在進行經(jīng)濟行為活動之前對經(jīng)濟變量的種估計和主觀判斷它普遍地存在于人們的經(jīng)濟活動中與經(jīng)濟活動和經(jīng)濟利益密切相關預期的目的就是為了獲得預期收益預期收益本身就是一種經(jīng)濟利益資本市場投資是一種重要的經(jīng)濟活動它是投資者資本的投資和交易是普遍地存在著預期因素作用和影響的預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經(jīng)濟行為主體的預期作用于投資需求的投資者預期對資本市場投資需求的影響是宏觀經(jīng)濟政策決策者必須考慮的微觀因素正是投資者預期的變化莫測導致了資本市場投資供求變動從而影響經(jīng)濟波動所以有資本市場就有預期；有預期的作用和影響就自然地包括資本市場的預期問題資本市場與預期之間存在著密切相聯(lián)、不可分

3、割的關系一、資本市場預期的普遍性經(jīng)濟人必須作出的多數(shù)決策都涉及對未來不確定性、風險和收益的一定預期例如一個人在作冰箱、彩電等耐用消費品的購買決策時要對這些商品未來的價格走勢和自己的收入前景進行一定的預期；企業(yè)在制訂和實施投資計劃時對產(chǎn)品的市場需求和收益也進行一定的預期又如某一資本市場投資者現(xiàn)在購買股票以期望將來獲得豐厚的股息和資本投資預期收益；國家在調整一項宏觀經(jīng)濟政策時決策者往往分析其實施效應和是否達到預期的目標類似的例子比比皆是個人、企業(yè)和國家的經(jīng)濟活動無不受到預期的作用和影響因此對預期的理解無論在描述個體行為、解釋宏觀經(jīng)濟波動還是在研究資本市場投資等方面都是十分必要的資本市場投資是高風險

4、投資行為因為資本市場充滿了不確定因素而不確定性越大就越有風險就越需要事前的預期資本市場上所有的投資行為決策實質上都包含著對未來不確定性結果的預期例如投資于一項資本資產(chǎn)的決策涉及到今天做出的財務支出能夠預期在未來獲得可觀的收入在完全實現(xiàn)之后這個收入能夠證明最初的投資行為是值得的希望實現(xiàn)資本收益而購買政府債券的決策包含著對未來利率走向的預期可以引據(jù)的例子還很多諸如以上這些活動都需要如下一些預測或估計、判斷第一在當前沒有采取任何行動時有可能發(fā)生什么發(fā)生的可能性有多大；第二如果現(xiàn)在采取一定的行動又將可能發(fā)生什么發(fā)生的可能性又有多大；第三今后采取行動可能性會怎樣即發(fā)生什么發(fā)生的可能性有多大在資本市場投資

5、過程中預期自始至終存在著并發(fā)揮它的作用和影響投資者在投資之前要進行風險預期進行預期收益和投資不確定性的考慮；在投資過程中隨著投資不確定性的變化投資者要調整投資行為；投資以后投資者要總結預期與實際發(fā)生結果的偏差為今后投資作參考依據(jù)“投資者既要分析事實的變化又要思考其他投資者和自己對這些變化可能的反應從而投資者和市場之間形成了一個自我反饋的循環(huán)機制”投資者進行的預期往往以相互之間的行為選擇作為基礎參考他們的投資行為形成自己的投資預期做出自己的投資決策“投資者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎預期行為貫穿于整個投資過程中”這里強調了資本市場中預期的普遍性并不是說預期是資本市場投資中決定一切的變量更

6、不是說資本市場投資多少完全是由預期惟一決定的我認為預期是影響資本市場投資的重要因素和變量之一它的作用和影響是通過其他變量的變動體現(xiàn)出來的脫離了資本市場這一客觀載體也就不存在預期這一主觀因素反之脫離了預期這一主觀因素也不能全面地解釋資本市場上的許多問題例如股市的波動“當人們從增加的收人中正常地按邊際消費傾向分配收入時按正常心理去進行投資時預期因素將不對人們的行動產(chǎn)生積極和消極的作用然而預期因素是不可避免的”將普遍存在于資本市場中的預期問題與資本市場結合起來進行分析更能揭示資本市場的運行規(guī)律和解決資本市場中存在的消極預期、發(fā)揮積極預期作用問題如果一部分人對政治經(jīng)濟形勢的信息不準依著自己對上市公司經(jīng)

7、營狀況的了解預期它經(jīng)營狀況良好漲勢明顯繼續(xù)買進；另一部分人則認為上市公司雖有實力基礎但有許多未來不利的政治經(jīng)濟事件將影響整個股市預期股市將整個下跌決定賣出所以買者、賣者基于不同信息的不同預期會增加資本市場供求在資本市場上的投資者進行預期的目的就是獲得預期的收益或利潤這一目的往往是隨資本邊際效率即預期的利潤率下降而改變的在利息率不變的情況下資本市場投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低而這個問題說到底是一個心理問題是對未來的信心問題和預期問題信心對于資本市場的走向關系重大特別是在股市的走向發(fā)生轉折時信心顯得更重要所謂信心（Confidence）就是資本市場投資者對市場走向趨好的預期資本市場

8、上的投資者數(shù)以萬計各有各的預期但各個投資者的預期相互影響會形成在市場上能影響其走向的、起導向作用的預期這就是資本市場中投資者的信心可見作為一種心理現(xiàn)象和心理行為的預期普遍地存在于資本市場之中有資本市場就有預期行為資本市場預期具有普遍性二、預期作用于資本市場投資需求的傳導機制分析預期可以在不同的個人之間傳遞以形成一個絕對優(yōu)勢的預期主流這就是預期的傳導機制預期的傳導機制可用下圖描述由圖1可以看出預期最初由個體形成從而影響其微觀決策個體預期經(jīng)傳播逐漸形成大多數(shù)人的社會預期社會預期影響宏觀經(jīng)濟的運行從而增加或降低國家宏觀經(jīng)濟政策的實施效應預期在傳導過程中有放大、縮小從而使信息失真的可能因而很容易對經(jīng)濟

9、波動產(chǎn)生推波助瀾的作用在經(jīng)濟的擴張階段預期的放大可能導致經(jīng)濟更急劇地擴張；蕭條時期悲觀預期的放大將加劇經(jīng)濟的蕭條反過來預期的收縮有利于抑制經(jīng)濟的過熱或促使經(jīng)濟盡快復蘇在預期的傳導過程中可能會濾掉一些信息修正原來的預期這就是預期的調整（Adjustment）如果在預期的傳導過程中加進了某些新的重要消息時這些消息在傳播過程中會廣為流傳從而也可能導致預期突變例如20世紀30年代經(jīng)濟出現(xiàn)大蕭條時攻擊性事件形成的預期突變對經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響嚴重地影響了資本供給和預期收益等進而影響投資總量和消費總量經(jīng)濟大蕭條是經(jīng)濟活動中預期突變的一個典型例子預期突變實際上也是一種預期的調整影響資本市場投資需求的因素很多

10、主要包括銀行利息率、投資成本、投資不確定性和風險尤其是投資的預期收益投資決策實際上取決于凈收益率即預期收益和投資成本之差一般的理論分析都是假定在預期收益一定的基礎上層開的在這種情況下利率的下降降低了投資的成本投資者可以獲取更多的預期收益投資需求增加投資者對未來經(jīng)濟前景的判斷和估計會影響到預期收益水平如果投資者對未來經(jīng)濟前景看淡會導致其對投資所能獲得的收益預期降低投資需求減少只有當投資前景預期看好時資本市場投資需求才會增加資本市場才會繁榮發(fā)展預期作用于資本市場投資需求的傳導機制是通過影響各經(jīng)濟行為主體的預期作用于投資需求的資本市場預期的好壞會影響經(jīng)濟行為主體的收入預期進而影響甚至改變他們既有的邊

11、際消費傾向（MarginalPropensitytoConsumeMPC）MPC的改變會直接影響到投資乘數(shù)K因為K=1（1-MPC）MPC的提高會導致K的增加Y=KI進而會導致GDP的增加相反MPC的降低會導致K的減少而GDP也跟隨減少所以MPC、K和GDP是呈同方向變動的經(jīng)濟行為主體對未來經(jīng)濟前景的良好預期會增加他們的投資信心直接引發(fā)投資者投資需求的增加三、預期與資本市場投資供求變動分析資本市場是充滿不確定性的要素市場信息、資本的快速流動使資本市場價格頻繁變化預期變化莫測導致了資本市場投資供求變動從而影響經(jīng)濟波動反過來經(jīng)濟的波動會影響到資本市場投資的波動進而又會影響到投資者預期的形成和調整這

12、就形成了預期與資本市場投資供求變動的互動關系這種互動關系是資本市場預期問題存在的表現(xiàn)預期既可以使資本市場投資供求兩旺也可以使之供給不足、需求不旺不僅如此資本市場投資供求的平衡可以使投資者充分掌握和利用信息正確進行不確定性和風險的預期形成適當?shù)?、與實際收益相差不大的預期收益；它的不平衡也可以使投資者掌握和利用信息效率不高錯誤地進行不確定性和風險的預期從而形成不適當?shù)?、與實際收益相差較大的預期收益在投資者對證券前景的預期為一定的條件下某種證券的價格越低這種證券的價格轉向上升的可能性就越大預期收益就越多投資者愿意進行這種證券的投資就越多；反之某種證券的價格越高這種證券的價格轉向下降的可能性就越大預期

13、收益就越少投資者愿意進行這種證券的投資就越少如圖2所示在圖2中以橫軸表示資本市場上某種證券的投資量縱軸表示投資這種證券的預期收益如果把證券投資曲線I表示為平滑的曲線那么它是一條向右下方傾斜的曲線在投資者對證券投資前景的預期為一定的條件下存在一定的證券投資曲線如果投資者對證券投資前景的預期發(fā)生變化證券投資曲線將會發(fā)生移動也就是說如果投資者對證券投資前景變得更樂觀那么投資該種證券的數(shù)量將增加證券投資曲線將向右上方移動如圖3中的I曲線移向I曲線；反之證券投資曲線將向左下方移動由I曲線移向I曲線資本市場投資供求是如何受預期影響的呢可用這樣的例子來說明第一位投資者說“最近股票可能會上漲”第二位投資者說“

14、最近股票可能平均上漲20%.”兩位投資者雖然都描述同一件事但所進行的預期不同第一位投資者只預期“股票上漲”這件事而第二位則預期股票可能會上漲多少也就是說兩位投資者預期股票上漲的確定性程度不一樣前者確定性程度低不確定性程度高因而預期不完整；而后者確定程度多不確定程度少他所進行的預期較為完整因此可以說預期就是使投資者減少對未來經(jīng)濟活動了解的不確定程度當投資者預期進行某項投資時一些大的投機者憑借其雄厚的資本實力大量買進或拋出形成對資本市場供求的巨大沖擊導致資本市場供求的劇烈波動投資于資本市場使股票及其他證券的價格遠離實體經(jīng)濟的發(fā)展甚至與實體經(jīng)濟的發(fā)展毫不相關它的變動基本上依賴于在對資本市場價格變動的

15、預期基礎上形成的供給和需求由此形成的各種市場信息必然也僅僅是資本市場投資者對證券本身預期的供給和需求的反映對于實體經(jīng)濟的反映來說是一種人為的扭曲因此在資本市場上更多的是預期心里與投機活動相結合對于供求的波動推波助瀾預期使投資者采取不同的投資策略由此使資本市場投資發(fā)生供求變動例如如果投資者預期A種股票收益超過B種股票那么他就會拋出B種股票購買A種股票這樣對A種股票的需求就增加了對B種股票的需求就減少了投資者會相信在長期中他們的預期是正確的因而采取了拋B購A的投資決策行為資本市場的復雜性、不確定性使得市場信息的不對稱性和不完全性成為一種常態(tài)導致資本市場的非均衡（Nonequilibrium）狀態(tài)并

16、使均衡成為一種特例引起資本市場的經(jīng)常性波動在完全信息條件下每個投資者所擁有的信息都是對稱的即理性的投資者無法利用內幕消息和意外沖擊來獲得額外的預期收益這就意味著資本市場在任何情況下都將處于均衡狀態(tài)投資者預期不會出現(xiàn)任何非理性變動導致資本市場陷于非均衡狀態(tài)更不會出現(xiàn)投機沖擊引起資本市場投資的失衡盡管理性預期是運用一切可用信息而作出的最佳預測（BestPrediction）但以理性預期為據(jù)而作出的預測并不總是完全正確的一方面是因為投資者的惰性；另一方面是因為投資者不可能得到全部可供利用的各種經(jīng)濟信息以形成準確的預期資本市場上的投資基于投資者對未來的不同預期受投資者心理因素影響很大有時資本市場的大動蕩正是大眾強烈的追隨心理作用的結果資本市場供求價格變動還經(jīng)常受到各種消息的影響這些消息往往是未經(jīng)證實的傳聞、有關新聞報道、機構大戶的行蹤等這些因素常常使之短期內出現(xiàn)異常波動從而使資本市場投資供求處于不平衡狀態(tài)要改變這種狀況除了實行強有力的宏觀經(jīng)濟政策外還可以從預期的角度考慮引導投資者改變預期從而增加或減少投資促使資本市場投資供求處于平衡狀態(tài)四、結論1.中國資本市場是一個充滿預期因素作用和影響的市場投資者在投資之前要進行風險預期考慮預