華蘭生物公司分析

1、華蘭生物（002007）投資分析公司簡(jiǎn)介：法定名稱： 華蘭生物工程股份有限公司地址：河南新鄉(xiāng)所屬行業(yè)：醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)范圍：生物制品、血液制品主營(yíng)產(chǎn)品 :人血白蛋白、靜注丙球、肌注丙球等血液制品。投資要點(diǎn)（概念）：憑借民營(yíng)企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷實(shí)力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本控制力和研發(fā)實(shí)力，華蘭生物在行業(yè)中的龍頭地位已逐步確立，并有望繼續(xù)保持“產(chǎn)品有定價(jià)能力”的利潤(rùn)上漲。從市場(chǎng)占有率和增速看，白蛋白、丙種球蛋白、破傷風(fēng)免疫球蛋白多種產(chǎn)品的狀況已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他企業(yè)。一、宏觀分析：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期分析1、 GDP 的增長(zhǎng)，從2000 年到 2009 年，我國(guó)GDP 一直保持著8%以上的高增長(zhǎng)率，預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的向

2、好2、 通貨膨脹繼10月份CPI上漲4.4%之后，11月份，我國(guó)CPI又創(chuàng)新高，同比上漲5.1%, 通脹壓力明顯加大央行決定，2010 年 12 月 26 日， 金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)，這是央行年內(nèi)第二次加息，預(yù)示著貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，最重要的方面是管理通脹預(yù)期眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析人士普遍認(rèn)為，在通脹的初期和中期，股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一次趨勢(shì)性的上漲，而在這一時(shí)期投資股市也是抗通脹的最佳手段之一。華蘭生物，屬于增長(zhǎng)性行業(yè)，抗通脹能力強(qiáng)金融市場(chǎng)形勢(shì)分析1、 、 貨幣供應(yīng)量2、 利率3、 匯率:人民幣的不斷升值，使得國(guó)外熱錢不斷流入，部分流入了股市，推動(dòng)了中國(guó)股市行情的上漲宏

3、觀因素影響：醫(yī)藥生物行業(yè)未來(lái)5 年增速有望加快，據(jù)交銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)：由于新醫(yī)改的推動(dòng)和新一輪產(chǎn)業(yè)政策支持，醫(yī)藥生物行業(yè)2011 年收入增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到25.3%,20112015 年收入復(fù)合增長(zhǎng)23.9%第一 , 社會(huì)因素上，醫(yī)改持續(xù)深化, 居民用藥需求釋放第二，政策因素上，十二五規(guī)劃營(yíng)造較篇良好的政策環(huán)境：1、在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中，生物產(chǎn)業(yè)已經(jīng)列為七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，屬于國(guó)家大量扶持的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，在“十二五”規(guī)劃中，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新姓品生姓企 業(yè)享受政策2、醫(yī)藥流通行業(yè)十二五規(guī)劃將鼓勵(lì)流通企業(yè)并購(gòu)重組第三,法律法規(guī)上，新版 GM府準(zhǔn)明年有望頒布并實(shí)施,行業(yè)集中度將逐步提高。 政府醫(yī)藥筐業(yè)結(jié)構(gòu)

4、的規(guī)劃將促進(jìn)行業(yè)整合和集約化，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)資源向龍頭企業(yè)聚集 ，二、行業(yè)分析I 血液制品產(chǎn)業(yè)分析：華蘭生物屬于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)型行業(yè)、朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，且處于初創(chuàng)期，受政府扶持，抗經(jīng)濟(jì)周期性強(qiáng)，1 .行業(yè)壁壘高、監(jiān)控嚴(yán)格，政策因素為企業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大助力血制品業(yè)屬限制外商投資的產(chǎn)業(yè)。政府監(jiān)控的嚴(yán)格，市場(chǎng)之外的政策因素為這一特殊行業(yè)的發(fā)展提供了很大的助力，因?yàn)闆](méi)有新的加入者，規(guī)模小和不能達(dá)標(biāo)的企業(yè)會(huì)逐步退出市場(chǎng)。ii. 歐美市場(chǎng)介紹：嚴(yán)格監(jiān)管和重組兼并導(dǎo)致寡頭壟斷30 余年前剛起步時(shí)，全球最早的血液制品行業(yè)有102 家企業(yè)，隨著各國(guó)陸續(xù)發(fā)生了血液制品安全事件后，各國(guó)政府加強(qiáng)了監(jiān)管，加上企業(yè)的兼并重組行動(dòng)升級(jí)，目前

5、全球僅剩下不到 20 家企業(yè)，其中美國(guó)5 家，歐洲8 家，前 5 家企業(yè)的產(chǎn)品就占了血液制品市場(chǎng)份額的80%85%,寡頭壟斷明顯。未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)分析：向疫苗、基因工程藥物和抗體類藥物拓展有跡象表明，國(guó)際制藥巨頭正向疫苗產(chǎn)業(yè)、基因工程藥物、工程抗體類藥物投入巨資進(jìn)行開發(fā)。因?yàn)椋?006 年全球疫苗市場(chǎng)量為100 億美元，85%被四大跨國(guó)企業(yè)所壟斷，年增長(zhǎng)率為5%；基因工程或轉(zhuǎn)基因藥物市場(chǎng)巨大，目前已經(jīng)達(dá)到數(shù)百億美元的市場(chǎng)規(guī)模，年增長(zhǎng)率為25%30%。疫苗、基因工程和工程抗體類藥物正成為制藥行業(yè)、尤其是生物制藥行業(yè)增長(zhǎng)的巨大動(dòng)力和驅(qū)動(dòng)引擎血液制品行業(yè)也不例外，國(guó)際血制品巨頭正進(jìn)行新的產(chǎn)業(yè)布局和重組

6、，傳統(tǒng)血漿濃縮物提取產(chǎn)業(yè)保持現(xiàn)狀，不再巨資投入，而是把更多資源、資金整合到基因工程或轉(zhuǎn)基因藥物、疫苗產(chǎn)業(yè)、以及工程抗體類藥物方面，甚至一些低端、核心技術(shù)不復(fù)雜、 含金量不太高的基因工程藥物或疫苗產(chǎn)業(yè)重心逐漸移出歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，向低成本高效率的亞洲地區(qū)國(guó)家轉(zhuǎn)移，他們好專心且集中精力投入到高端疫苗、基因工程藥物、工程抗體類藥物的研發(fā)和拓展。iii. 我國(guó)血液制品行業(yè)：龍頭企業(yè)處于高速增長(zhǎng)期目前，國(guó)內(nèi)共有33 家血液制品生產(chǎn)企業(yè)（含一家被收回證書，3 家取締 GMP 證書 ），目前正常經(jīng)營(yíng)的20 余家。血液制品市場(chǎng)的總?cè)萘繛?0 億元左右，20002005 年以來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率 （CAGR） 為 19%，

7、高于同期其他制藥行業(yè)的增長(zhǎng)率。雖然我國(guó)血制品產(chǎn)業(yè)起步晚，小步快跑，但起點(diǎn)門檻高，市場(chǎng)準(zhǔn)入嚴(yán)格（近乎苛刻），導(dǎo)致外資對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的沖擊很小，另有行業(yè)政策扶持及法規(guī)保護(hù)，我國(guó)血制品處于良好的發(fā)展時(shí)期。血漿站資源向大企集中：強(qiáng)者恒強(qiáng)血漿決定企業(yè)的生存及發(fā)展，沒(méi)有穩(wěn)定的漿源就沒(méi)有發(fā)展的基石和保障?，F(xiàn)在正進(jìn)行的單采漿站脫鉤轉(zhuǎn)制并入生產(chǎn)企業(yè)為原料車間，即將實(shí)行漿站GMP 管理，有助于實(shí)現(xiàn)血源安全的管理規(guī)范、疏導(dǎo)合理地血漿供應(yīng)秩序，最終達(dá)合理血漿供給和支撐企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)大，據(jù)悉從已完成漿站收購(gòu)的進(jìn)程看，大多數(shù)漿站向排名前6 位企業(yè)聚集，行業(yè)整合的進(jìn)程逐步深入。投漿量和血漿提取分離技術(shù)是企業(yè)的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)衡量血液

8、制品企業(yè)的兩個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)是投漿量和血漿提取分離技術(shù)。隨著國(guó)家治理整頓原料血漿市場(chǎng)力度的加強(qiáng)，我國(guó)的采漿量從歷史上的4000 噸下降至去年34003600 噸，還沒(méi)有一個(gè)國(guó)際制造巨頭的投漿量大，同時(shí)，33 家企業(yè)投漿量極不均衡，只有排名前5 位的大戶華蘭、蓉生、蜀陽(yáng)、上海萊士、上生所等投漿量大于300 噸，另外，博雅、黔峰、山東米歇爾等六七家企業(yè)的投漿大于200 噸， 其他的規(guī)模更小，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)勢(shì)集中，導(dǎo)致持續(xù)的割據(jù)狀態(tài)，以致開發(fā)技術(shù)和產(chǎn)品類同 以人血白蛋白和免疫球蛋白為主，凝血因子等開發(fā)偏少，高附加值新品鮮有開發(fā)，血漿組份閑置或浪費(fèi)嚴(yán)重，疫苗（以白蛋白作佐劑）只有六大所生產(chǎn)，資源浪費(fèi)嚴(yán)重

9、。與中生集團(tuán)的比較：民營(yíng)機(jī)制優(yōu)于國(guó)企中生集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的重要骨干企業(yè)，注冊(cè)資本14.288 億元，是集科研開發(fā)、生產(chǎn)、 經(jīng)營(yíng)為一體的全國(guó)最大的生物技術(shù)企業(yè)集團(tuán)，是我國(guó)生物制品（血液制品+疫苗產(chǎn)品等）的主要供應(yīng)者，是標(biāo)準(zhǔn)的中央企業(yè)，帶有一定的行業(yè)壟斷色彩。但我們必須看到，華蘭的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出：首先機(jī)制上明顯靈活于中生集團(tuán)的下屬企業(yè)；營(yíng)銷能力是全行業(yè)最強(qiáng)的；管理水平和成本控制能力全行業(yè)最高；雖然研發(fā)水平較過(guò)期欠佳， 但企業(yè)可以通過(guò)不斷的引進(jìn)人才來(lái)化解技術(shù)力量的不足。目前血液制品行業(yè)尚無(wú)真正意義的霸主和壟斷者，但華蘭通過(guò)自身的機(jī)制優(yōu)勢(shì)在不斷提高自身的實(shí)力，未來(lái)隨著進(jìn)一步向疫苗產(chǎn)業(yè)拓展，公司完

10、全有能力與中生集團(tuán)展開競(jìng)爭(zhēng)。三、公司分析注冊(cè)資本：5.76億目前，華蘭生物流通A 股市值 268 億，高于醫(yī)藥行業(yè)平均水平5 倍，但是其市盈率又只有42，低于行業(yè)平均水平2 倍多，每股收益0.82，高于行業(yè)平均水平近3 倍截至2010 年 9 月 30 日，華蘭生物主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益0.82元，每股凈資產(chǎn)3.53元，每股公積金0.51，每股未分配利潤(rùn) 1.87 元，主營(yíng)收入增長(zhǎng)率122%管理團(tuán)隊(duì)分析：公司具有明顯的管理優(yōu)勢(shì)、成本控制能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)的投入較大，每年的研發(fā)投入占到了銷售額的5%以上，另外包括董事長(zhǎng)安康在內(nèi)管理層均出自中生集團(tuán)的6 大生物制品所，擁有良好的行業(yè)背景。華蘭生物

11、的產(chǎn)品分析i.白蛋白ii. 丙種球蛋白：龍頭地位，增長(zhǎng)前景廣闊iii. 破傷風(fēng)免疫球蛋白：即將成為龍頭iv. 凝血因子：分享市場(chǎng)需求日放大帶來(lái)的成果v. 華蘭即將投放的狂犬病免疫球蛋白：隨著狂犬病發(fā)病率上升而增長(zhǎng)vi. 疫苗：前景光明誘人，值得巨大投入，有價(jià)苗市場(chǎng)非?？春?。血液制品白蛋白等為生產(chǎn)疫苗的佐劑，因此華蘭生物有生產(chǎn)疫苗的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國(guó)有包含六大生物所在內(nèi)的30 多家企業(yè)或公司生產(chǎn)（經(jīng)營(yíng)）41 種疫苗， 因?yàn)橛?jì)劃苗（六大所壟斷）占一類苗市場(chǎng)97%以上， 中國(guó)疫苗市場(chǎng)總盤子在45億 50 億元左右（依據(jù)流感等疫情情況），其中一類疫苗約為10 億元，二類苗（有價(jià)苗）約 35 億 40 億元

12、，六大生物所具有的38 種苗占了整個(gè)盤子的80%90%。疫苗市場(chǎng)增長(zhǎng)率為15%， 其中增長(zhǎng)幅度最大的是有價(jià)疫苗（二類苗）市場(chǎng)，10 年間增長(zhǎng)了近 4 倍。 目前已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外資品牌主要是國(guó)際四大巨頭 葛蘭素史克、巴斯德、默沙東及諾華（凱龍 ）等。疫苗市場(chǎng)主要還是國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為主，特點(diǎn)乃政策指導(dǎo)及行政指令因素壓倒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素，近來(lái)民營(yíng)等企業(yè)活躍，也積極涉足搶灘疫苗領(lǐng)域，但國(guó)外企業(yè)擁有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)，在人才、科研投入、研發(fā)創(chuàng)新和技術(shù)儲(chǔ)備方面國(guó)內(nèi)企業(yè)顯得底蘊(yùn)不足。隨著國(guó)際交流增多、觀念更新和國(guó)資集團(tuán)包括民營(yíng)資本的進(jìn)入，這一局面正在面臨改觀。眼下國(guó)內(nèi)在研或正臨床試驗(yàn)的疫苗品種達(dá)15 只以上，再者

13、，國(guó)務(wù)院等部委出臺(tái)文件確保今年后15 種疾病 12 疫苗全部政府采購(gòu)買單免費(fèi)接種適齡兒童。.盈利預(yù)測(cè)漿站數(shù)量多、質(zhì)量好且持續(xù)增加,公司血液制品龍頭地位穩(wěn)定。漿站數(shù)量多、質(zhì)量好:公司目前共18 個(gè)漿站 ,正常采漿14 個(gè) ,1 個(gè)在建 ,3個(gè)待建。其中貴州 6 個(gè)、廣西4 個(gè)、重慶7 個(gè)、河南1 個(gè) ,均為人口密集地區(qū),預(yù)計(jì)每個(gè)漿站的投漿量均可達(dá)到 40 噸左右 ;隨著血漿站改制的完成，公司的投漿量將會(huì)大幅增長(zhǎng)。公司07 年的投漿量將會(huì)與在06 年 320 噸的基礎(chǔ)上有10%的增長(zhǎng)達(dá)到352 噸， 08 年的投漿量將會(huì)在07 年的基礎(chǔ)上有30%的增長(zhǎng)達(dá)到460 噸， 09 年的投漿量會(huì)繼續(xù)保持2

14、5%的增長(zhǎng)達(dá)到580 噸；每噸血漿的銷售金額保持在110 萬(wàn)的水平；狂犬病蛋白、靜脈注射纖維蛋白元等新產(chǎn)品的上市將會(huì)帶動(dòng)公司銷售的增長(zhǎng)；疫苗產(chǎn)品07 年下半年會(huì)達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)會(huì)貢獻(xiàn)1500 萬(wàn)的銷售收入；08 年疫苗產(chǎn)品的銷售收入將會(huì)達(dá)到5000 萬(wàn)，該產(chǎn)品的銷售毛利率會(huì)保持天壇生物05 年的水平至55.7%（06 年為60.7%）；公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率將會(huì)保持不變;公司的產(chǎn)品主要包括：白蛋白、丙球、破傷風(fēng)免疫球蛋白、凝血因子、狂犬病免疫球蛋 白等維持在目前的高位。VI .價(jià)值評(píng)估華蘭生物在行業(yè)中的龍頭地位已經(jīng)確立，白蛋白、丙種球蛋白、破傷風(fēng)免疫球蛋白、 凝血因子等多種產(chǎn)品從市場(chǎng)占有率和增長(zhǎng)狀況看已經(jīng)

15、遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他企業(yè)。隨著血漿站改制的完成，公司的市場(chǎng)份額將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。公司已經(jīng)具備了向疫苗產(chǎn)業(yè)拓展的基礎(chǔ)，并即將產(chǎn)生豐厚的效益。血液制品行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率為19%,多種產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量在大幅增長(zhǎng)；公司憑借民營(yíng)企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷實(shí)力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本控制能力和研發(fā)實(shí)力在逐步 確立行業(yè)的龍頭地位；公司上市以來(lái)保持了良好的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司隨著血漿站改制的完成和向疫苗產(chǎn)業(yè) 的拓展，這種成長(zhǎng)性將會(huì)加速。VII .風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)提示：甲流疫苗有收入確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。華蘭生物，最大風(fēng)險(xiǎn)因素為血液制品額安全性問(wèn)題。 企業(yè)和政府對(duì)此都非常的重視， 安 全性的問(wèn)題大幅提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘， 眾多安全不能達(dá)標(biāo)的小企業(yè)紛紛推出市場(chǎng)， 這為安全 管理嚴(yán)格、設(shè)備先進(jìn)的大型龍頭企業(yè)的提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。四、技術(shù)分析今年前3季度生物制品子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速明顯高于其他子行業(yè)，我們看好有強(qiáng)大研發(fā)能力的生物制品如疫苗類公司?；瘜W(xué)制藥子行業(yè)中，看好有