初創(chuàng)期企業(yè)適用什么估值方法？

1、初創(chuàng)期企業(yè)適用什么估值方法？企業(yè)從子期到初創(chuàng)期并沒(méi)有一個(gè)界限，投資人一般通稱(chēng)為企業(yè)早期階段。早期企業(yè)的典型特征，是公司成立和開(kāi)業(yè)時(shí)間通常不到3年，營(yíng)業(yè)收入達(dá)不到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，現(xiàn)金流很不穩(wěn)定，報(bào)表制度尚不健全，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)不全面不規(guī)范，無(wú)法利用折現(xiàn)方法預(yù)測(cè)收益和計(jì)算估值。在此階段，市場(chǎng)上流傳天使投資人估值方法有十多種，比較實(shí)用的估值方法有四種。即： （一）博克斯法是由美國(guó)人博克斯首創(chuàng)的初創(chuàng)期企業(yè)估值方法。方法要點(diǎn)是著眼企業(yè)發(fā)展的要素條件，將每項(xiàng)要素直接給出價(jià)格：例：一個(gè)好的創(chuàng)意100萬(wàn)元一個(gè)好的盈利模式100萬(wàn)元優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)100200萬(wàn)元優(yōu)秀的董事會(huì)100萬(wàn)元巨大的產(chǎn)品前景100萬(wàn)元

2、60;五項(xiàng)要素價(jià)格合計(jì)為500600萬(wàn)元，其中“優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)”賦值最高，加上“優(yōu)秀的董事會(huì)”因素，合計(jì)達(dá)200300萬(wàn)元，占總估值的一半，可見(jiàn)人的因素的權(quán)重最高。博克斯法的實(shí)際應(yīng)用，需要針對(duì)一個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況，權(quán)衡每項(xiàng)要素的滿(mǎn)意程度評(píng)價(jià)打分。1. “好的創(chuàng)意”。創(chuàng)意獨(dú)特，融會(huì)文化與大健康產(chǎn)業(yè)，評(píng)價(jià)得分10分，價(jià)值100萬(wàn)元（100×10/10）；2. “盈利模式”。采取輕資產(chǎn)代工生產(chǎn)，電商垂直營(yíng)銷(xiāo)，評(píng)價(jià)得分10分，價(jià)值100萬(wàn)元（100×10/10）；3. “管理團(tuán)隊(duì)”。整體素質(zhì)上乘，專(zhuān)業(yè)互補(bǔ)和經(jīng)驗(yàn)不足，評(píng)價(jià)得分7分，價(jià)值70萬(wàn)元（100×7/10）；4. “董

3、事會(huì)”。組成人員優(yōu)良，但尚未建立議事規(guī)則，評(píng)價(jià)得分6分，價(jià)值60萬(wàn)元（100×6/10）；5. “產(chǎn)品前景”。市場(chǎng)潛力巨大，但目前產(chǎn)品較單一，評(píng)價(jià)得分8分，價(jià)值80萬(wàn)元（100×8/10）。五項(xiàng)評(píng)價(jià)要素合計(jì)分?jǐn)?shù)41分，整體估值410480萬(wàn)元，最終雙方協(xié)商可能按450萬(wàn)元達(dá)成一致。 （二）共識(shí)估值法共識(shí)估值法也叫“風(fēng)險(xiǎn)投資前評(píng)估法”，是在天使投資人對(duì)企業(yè)投資意愿執(zhí)著，但估值水平與企業(yè)差異較大，無(wú)法取得一致。于是雙方先商定一個(gè)回報(bào)率引進(jìn)投資，估值定價(jià)留待企業(yè)下一輪投資時(shí)，利用風(fēng)險(xiǎn)投資基金的公司估值，反推上一輪天使投資人估值和股權(quán)占比。這種估值方法實(shí)際反映了天使投資人

4、和風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)企業(yè)的一致評(píng)價(jià)，因而稱(chēng)為共識(shí)估值法。例：假設(shè)天使投資人初始估值為400萬(wàn)，投資100萬(wàn)，要求股份占比20%。但某公司堅(jiān)持估值800萬(wàn)元，雙方無(wú)法達(dá)成一致，于是商定天使投資人100萬(wàn)元投資不變，約定內(nèi)部收益率為60%，到第二輪融資時(shí)，利用風(fēng)險(xiǎn)投資人估值推算天使投資的估值定價(jià)。兩年后，某公司進(jìn)行第二輪融資，風(fēng)險(xiǎn)投資人對(duì)公司估值為2000萬(wàn)元。在此基礎(chǔ)上計(jì)算第一輪天使投資的估值水平是780萬(wàn)元（2000÷1+0.62781萬(wàn)元）,股份占比11.4%（100÷780+100）。這個(gè)估值與企業(yè)當(dāng)初估值相近，而天使投資人看到企業(yè)發(fā)展符合預(yù)期，也可以欣然接受。（三）風(fēng)投專(zhuān)家

5、評(píng)估法 風(fēng)投專(zhuān)家評(píng)估法是利用投融資雙方對(duì)企業(yè)發(fā)展預(yù)期，推算企業(yè)未來(lái)價(jià)值，再用投資和企業(yè)兩個(gè)“終值”直接計(jì)算天使投資人股權(quán)占比。操作步驟仍以兔娃公司為例加以說(shuō)明：第一步，投資人與企業(yè)共同估算企業(yè)未來(lái)一定時(shí)點(diǎn)可以達(dá)到的價(jià)值水平。比如兔娃公司目前價(jià)值800萬(wàn)元，三年后估算達(dá)到2400萬(wàn)元，增長(zhǎng)3倍；第二步，確定投資人期望的投資回報(bào)率，并計(jì)算投資終值。按內(nèi)部收益率50%計(jì)算，三年后終值為338萬(wàn)元（100×1+0.53337.5萬(wàn)元）。第三步用投資終值除以企業(yè)三年后預(yù)估價(jià)值即為投資人股份占比。按兩個(gè)終值計(jì)算（338/2400）投資人股份占比為14.1%。這種方法簡(jiǎn)單直觀，其中包含了

6、“對(duì)賭”因素，估值結(jié)果還要通過(guò)雙方協(xié)商確定。（四）風(fēng)險(xiǎn)因素匯總估算法 風(fēng)險(xiǎn)因素匯總估算法基于因素分析，而著眼于投資風(fēng)險(xiǎn)。從投資人角度列出包括企業(yè)所處發(fā)展階段、管理風(fēng)險(xiǎn)等12種風(fēng)險(xiǎn)因素，風(fēng)險(xiǎn)程度分為+2、+1、 0、-1、-2五個(gè)等級(jí)，每個(gè)因素賦值25萬(wàn)元。然后針對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況，逐項(xiàng)進(jìn)行評(píng)價(jià)打分，分?jǐn)?shù)越高表明風(fēng)險(xiǎn)越低。最后用加總分?jǐn)?shù)乘以25萬(wàn)元，即為估值總額。例：天使投資人對(duì)某公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)價(jià)得分如下：企業(yè)所處發(fā)展階段，存在初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)，得1分；管理風(fēng)險(xiǎn)，團(tuán)隊(duì)組成和能力優(yōu)良，得2分；政治和產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，屬于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展項(xiàng)目，得2分；生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，采取代工生產(chǎn)方式，風(fēng)險(xiǎn)極低，得2分；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，試銷(xiāo)反映良好，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)已建成，得2分；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)門(mén)檻不高，產(chǎn)權(quán)保護(hù)困難，得1分；融資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)收資本少，融資能力較弱，得-1分；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是容易仿冒，替代產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，得1分；訴訟風(fēng)險(xiǎn)，不存在產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議，將來(lái)可能面對(duì)消費(fèi)者投訴，得1分；國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)，暫未計(jì)劃進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，得2分；信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，暫不涉及，得2分；退出通道風(fēng)險(xiǎn)，已有新三板掛牌規(guī)劃，但存在