財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)

1、1財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿與資本結(jié)構(gòu)n一、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n二、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論n三、資本結(jié)構(gòu)決策三、資本結(jié)構(gòu)決策2 第一節(jié)第一節(jié) 杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)一、營(yíng)業(yè)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)一、營(yíng)業(yè)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)三、綜合杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)三、綜合杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)3第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。 （一）營(yíng)業(yè)杠桿利益（一）

2、營(yíng)業(yè)杠桿利益（二）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（二）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（三）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（三）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿是指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本營(yíng)業(yè)杠桿是指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大的中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的增長(zhǎng)程度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。

3、 EBITEBITDOL SS按銷售量計(jì)算：按銷售量計(jì)算： Q（PV） DOLQ Q（PV）F按銷售額計(jì)算：按銷售額計(jì)算： SVC DOLS SVCF4 （四）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（四）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 1.產(chǎn)品供求的變動(dòng)。產(chǎn)品供求的變動(dòng)。 2.產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)。產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng)。 3.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)。單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)。 4.固定成本總額的變動(dòng)。固定成本總額的變動(dòng)。5n結(jié)論：結(jié)論：n1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿度說(shuō)明了銷售額變化所引起、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿度說(shuō)明了銷售額變化所引起的利潤(rùn)變化的幅度；的利潤(rùn)變化的幅度；n 2、在固定成本不變

4、的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)營(yíng)、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿度越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越??；反之，經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；風(fēng)險(xiǎn)也越?。环粗?，經(jīng)營(yíng)杠桿度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；n 3、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿就趨于、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿就趨于，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保本。企業(yè)往往可以通過(guò)增加銷售額，降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本，只能保本。企業(yè)往往可以通過(guò)增加銷售額，降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本，降低固定成本等措施，使經(jīng)營(yíng)杠桿度下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。降低固定成本等措施，使經(jīng)營(yíng)杠桿度下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（五）影響營(yíng)業(yè)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)個(gè)其他因素（五）影響營(yíng)業(yè)杠杠利

5、益與風(fēng)險(xiǎn)個(gè)其他因素1、產(chǎn)品供求的變動(dòng)、產(chǎn)品供求的變動(dòng)2、產(chǎn)品售價(jià)個(gè)變動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)個(gè)變動(dòng)3、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)4、固定成本總額的變動(dòng)、固定成本總額的變動(dòng)6銷售變動(dòng)成本固定成本息稅前利潤(rùn)金額增長(zhǎng)率金額增長(zhǎng)率2402603008%15%14415618080808016244050%67%營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元銷售銷售變動(dòng)成本變動(dòng)成本固定成固定成本本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)金額金額增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率金額金額增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率2402603008%15%14415618080808016244050%67%7銷售銷售變動(dòng)成本變動(dòng)成本固定成固定成本本息稅前利

6、潤(rùn)息稅前利潤(rùn)金額金額降低率降低率金額金額降低率降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元結(jié)論：結(jié)論：DOL越大，對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。越大，對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的影響越強(qiáng)，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大。8二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿又可稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本財(cái)務(wù)杠桿又可稱融資杠桿，是指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（一）財(cái)務(wù)杠桿利益（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿，是指利用債

7、務(wù)籌資這個(gè)杠桿而財(cái)務(wù)杠桿，是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 EPSEPSDFL EBITEBIT為便于計(jì)算：為便于計(jì)算

8、： EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先股條件下可改寫(xiě)成：在有優(yōu)先股條件下可改寫(xiě)成： EBITDFL EBITIPD（1T）9 （四）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（四）影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 1.資本規(guī)模的變動(dòng)。資本規(guī)模的變動(dòng)。 2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。 3.債務(wù)利率的變動(dòng)。債務(wù)利率的變動(dòng)。 4.息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)。息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)。10n結(jié)論：結(jié)論： 1、當(dāng)企業(yè)銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)、當(dāng)企業(yè)銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)多少；反之，倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)多少；反之，當(dāng)企業(yè)銷售利潤(rùn)下降當(dāng)企業(yè)銷售利潤(rùn)下降1倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)下降多少。倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)下降多少。 2、

9、在投資收益率大于債務(wù)成本率的前提下，公司經(jīng)營(yíng)管理人員、在投資收益率大于債務(wù)成本率的前提下，公司經(jīng)營(yíng)管理人員積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，取得財(cái)務(wù)杠桿效益降低資本成本，提高投積極利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，取得財(cái)務(wù)杠桿效益降低資本成本，提高投資收益。資收益。 3、當(dāng)公司無(wú)法取得足夠的收益來(lái)償還固定財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)，股東權(quán)、當(dāng)公司無(wú)法取得足夠的收益來(lái)償還固定財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)，股東權(quán)益的收益率會(huì)下降。益的收益率會(huì)下降。（五）影響財(cái)務(wù)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素（五）影響財(cái)務(wù)杠杠利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1、資本規(guī)模的變動(dòng)、資本規(guī)模的變動(dòng)2、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)3、債務(wù)利率的變動(dòng)、債務(wù)利率的變動(dòng)4、息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)、息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)11息

10、稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅（33%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)金額金額增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率金額金額增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率16244050%67%1515150.332.978.250.676.0316.75800%178%財(cái)務(wù)杠桿利益分析表財(cái)務(wù)杠桿利益分析表單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元12息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅（33%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)金額金額降低率降低率金額金額降低率降低率40241640%33%1515158.252.97 0.33 16.756.03 0.6764%89%財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析表財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析表單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元結(jié)論：結(jié)論：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就財(cái)務(wù)杠桿

11、系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越高。13 營(yíng)業(yè)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；而財(cái)務(wù)營(yíng)業(yè)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤(rùn)；而財(cái)務(wù)杠桿則是通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)。兩者最終杠桿則是通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股利潤(rùn)。兩者最終都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營(yíng)業(yè)杠都影響普通股的收益，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。DCL或或 DTLDOLDFL EPSEPS SS EPSEPS QQ三三聯(lián)聯(lián)合合杠杠桿桿利利益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)14綜合杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)銷額QP銷售利潤(rùn)EBIT稅后盈利EPS

12、經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿=綜合杠桿自變量自變量因變量、自變量因變量、自變量因變量因變量15經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿對(duì)綜合杠桿的影響過(guò)程：第一：經(jīng)營(yíng)杠桿放大了銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影第一：經(jīng)營(yíng)杠桿放大了銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響；響；第二：財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)一步放大了息稅前利潤(rùn)對(duì)每股收益第二：財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)一步放大了息稅前利潤(rùn)對(duì)每股收益的影響。的影響?！纠磕彻救抠Y本為750萬(wàn)元，債務(wù)資本比率為0.4，債務(wù)利率為12%，固定成本總額為80萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，在銷售額為400萬(wàn)元時(shí)，息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元?！疽蟆坑?jì)算該公司的綜合杠桿系數(shù) 。1617 負(fù)債籌資的意義與風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債籌資的意義與風(fēng)險(xiǎn)一、負(fù)債籌資的意義：

13、一、負(fù)債籌資的意義：（一）負(fù)債籌資可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用；（一）負(fù)債籌資可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用；（二）負(fù)債籌資可降低企業(yè)的資金總成本。（二）負(fù)債籌資可降低企業(yè)的資金總成本。二、負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)二、負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面的含義：風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩方面的含義：n1、企業(yè)喪失償債能力的可能性。企業(yè)負(fù)債融資，必須按期還本付、企業(yè)喪失償債能力的可能性。企業(yè)負(fù)債融資，必須按期還本付息，不論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾危急仨氈Ц?。如果企業(yè)業(yè)績(jī)不佳，息，不論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都必須支付。如果企業(yè)業(yè)績(jī)不佳，沒(méi)有足夠的資金作為還本付息的后備，或雖有資金，但因周轉(zhuǎn)上沒(méi)有足夠的資金作為還本付息的后備，或雖有資金，但因周轉(zhuǎn)上的

14、原因未能安排足夠的現(xiàn)金來(lái)償還到期的債務(wù)，企業(yè)便有可能因的原因未能安排足夠的現(xiàn)金來(lái)償還到期的債務(wù)，企業(yè)便有可能因喪失償債能力而被迫清算。債務(wù)越多，風(fēng)險(xiǎn)越高。喪失償債能力而被迫清算。債務(wù)越多，風(fēng)險(xiǎn)越高。n2、企業(yè)所有者收益下降的可能性。一是當(dāng)企業(yè)息稅前收益率低于、企業(yè)所有者收益下降的可能性。一是當(dāng)企業(yè)息稅前收益率低于債務(wù)成本時(shí)，較高的固定利息將進(jìn)一步降低企業(yè)所有者的收益；債務(wù)成本時(shí)，較高的固定利息將進(jìn)一步降低企業(yè)所有者的收益；二是使企業(yè)所有者的收益具有較大的不確定性；三是還可能導(dǎo)致二是使企業(yè)所有者的收益具有較大的不確定性；三是還可能導(dǎo)致資金成本的上升。資金成本的上升。18n下面以股份公司為例，說(shuō)明

15、舉債籌資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠下面以股份公司為例，說(shuō)明舉債籌資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用。所有者收益的大小是以普通股每股稅后收桿作用。所有者收益的大小是以普通股每股稅后收益的大小來(lái)衡量的。益的大小來(lái)衡量的。n【例【例1 1】假定有】假定有A A、B B兩家股份公司，經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)兩家股份公司，經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)條件基本相同，資金總額均為條件基本相同，資金總額均為10001000萬(wàn)元，不同的是，萬(wàn)元，不同的是，A A公司除了有普通股公司除了有普通股600600萬(wàn)元（每股萬(wàn)元（每股1 1元）之外，還有年元）之外，還有年利率利率10%10%的公司債的公司債400400萬(wàn)元，而萬(wàn)元，而B(niǎo) B公司則全部為權(quán)益性資公司則全部為權(quán)益性資金金普通股，共普通股，共10001000萬(wàn)股，每股萬(wàn)股，每股1