外資并購中的對(duì)價(jià)支付

1、外資并購中的對(duì)價(jià)支付關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定 （“ 10 號(hào)令”）中將外資并購定 義為 :外國(guó)投資者購買境內(nèi)非外商投資企業(yè)（ “境內(nèi)公司”）股東的股 權(quán)或認(rèn)購境內(nèi)公司增資， 使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè) （“股 權(quán)并購”）；或者，外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過該企業(yè)協(xié)議 購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)， 或，外國(guó)投資者協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè) 資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn) （“資產(chǎn)并購”）。筆者結(jié)合外資并購的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及對(duì)外資并購相關(guān)法律法規(guī)的理 解，對(duì)股權(quán)并購和資產(chǎn)并購涉及的相關(guān)對(duì)價(jià)問題進(jìn)行如下分析歸納。 應(yīng)注意的是：外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市

2、公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的， 應(yīng)當(dāng)遵守國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定； 如果 被并購企業(yè)為境內(nèi)上市公司， 還應(yīng)根據(jù)外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略 投資管理辦法，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。 對(duì)價(jià)金額10 號(hào)令規(guī)定：“并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià) 值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。 并購當(dāng)事人可 以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。 資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國(guó)際通 行的評(píng)估方法”。實(shí)踐中是否都以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為收購對(duì)價(jià)的依據(jù) 呢？答案是否定的實(shí)踐中通常是由并購各方當(dāng)事人在收購方聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被 收購方進(jìn)行盡職調(diào)查（包括財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查等） ，并確定收購對(duì) 價(jià)的具體數(shù)額及 / 或

3、調(diào)整辦法后，再由雙方指定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)實(shí)施 資產(chǎn)評(píng)估。換句話說，該等資產(chǎn)評(píng)估很多情況下是走過場(chǎng)，因?yàn)?10 號(hào)令規(guī)定在提交審批的文件中應(yīng)包括資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告， 應(yīng)注意的是轉(zhuǎn)讓 股權(quán)或資產(chǎn)的價(jià)格不能明顯低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果 （一般情況下不能低于 評(píng)估價(jià)的9 0%）。如涉及國(guó)有資產(chǎn)的，應(yīng)選擇有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估資質(zhì) 的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，將評(píng)估結(jié)果報(bào)有權(quán)國(guó)資部門核準(zhǔn)或備案， 并應(yīng)符合國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。對(duì)價(jià)形式根據(jù)筆者的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)， 股權(quán)并購的對(duì)價(jià)主要采取貨幣現(xiàn)金及符合 規(guī)定的境外股份兩種形式 （在股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購下對(duì)價(jià)支付給轉(zhuǎn)讓 股權(quán)的股東，在認(rèn)購增資型股權(quán)并購下對(duì)價(jià)則向被并購企業(yè)支付） ； 資產(chǎn)并購對(duì)

4、價(jià)一般采取貨幣現(xiàn)金形式。10 號(hào)令僅對(duì)外國(guó)投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進(jìn)行了 規(guī)制，對(duì)以實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無明確要求， 僅規(guī)定“作為并購對(duì)價(jià)的支付手段， 應(yīng)符合國(guó)家有關(guān)法律和行政法規(guī) 的規(guī)定；外國(guó)投資者以其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的， 應(yīng) 經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)” 。在實(shí)踐中，存在外國(guó)投資者以中國(guó)境內(nèi)實(shí)物 資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況， 同時(shí)外國(guó)投資者也有以境外的 實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)作為支付手段的情況； 對(duì)于該等情況下的外資并 購，目前 10 號(hào)令并沒有明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中的操作會(huì)有許多方 式，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)注意中國(guó)法律和政策的相關(guān)規(guī)定， 確保交易成功且 不違

5、法。關(guān)于外國(guó)投資者合法擁有的人民幣資產(chǎn)的范圍， 除國(guó)家外匯管理局的 明文規(guī)定的外國(guó)投資者從其投資的境內(nèi)外商投資企業(yè)所得利潤(rùn)、 回收 投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資等所得的財(cái)產(chǎn)外，還可包括境內(nèi)合法取 得的有價(jià)證券、從資產(chǎn)管理公司采用購買金融資產(chǎn)包的形式取得對(duì)境 內(nèi)企業(yè)的債權(quán)、合法取得的人民幣借款、以及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或 提供服務(wù)而取得的交易對(duì)價(jià)等。以境外股權(quán) 該等股權(quán)只能是境外公開合法證券交易市場(chǎng)（柜 臺(tái)交易市場(chǎng)除外）掛牌交易的股票或10號(hào)令中規(guī)定的特殊目的公司 股權(quán)作為支付手段進(jìn)行股權(quán)并購可能表現(xiàn)為如下四種模式：（1）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)購買境內(nèi)公司 股東股權(quán)；（2）境外公

6、司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)認(rèn)購境內(nèi)公司 增資；（3）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)；(4) 境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)認(rèn)購境內(nèi)公司增資。對(duì)價(jià)支付期限 對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購及通過新設(shè)立外商投資企業(yè)購買境內(nèi) 企業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)并購： 外國(guó)投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之 日起 3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東， 或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì) 價(jià)；對(duì)特殊情況需要延長(zhǎng)者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè) 營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起 6 個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的 60%以上， 1 年內(nèi)付 清全部對(duì)價(jià)。對(duì)于認(rèn)購增資型股權(quán)并購： 投資者應(yīng)當(dāng)在公司申請(qǐng)外商投資企業(yè) 營(yíng)業(yè)執(zhí)照時(shí)繳付不低于 20

7、% 的新增注冊(cè)資本，其余部分的出資時(shí)間 應(yīng)符合公司法、有關(guān)外商投資的法律和公司登記管理?xiàng)l例的 規(guī)定(即自公司成立之日起 2 年內(nèi)繳足，但投資性公司可以在 5 年 內(nèi)繳足)。對(duì)于以購買的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的資產(chǎn)并購： 對(duì)與資產(chǎn)對(duì)價(jià)等額部分的出資， 投資者應(yīng)在本條第一款規(guī)定的對(duì)價(jià)支 付期限內(nèi)繳付；其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投資企業(yè)出資的相關(guān) 規(guī)定。對(duì)于外國(guó)投資者出資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本 25%的，投資者以 現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起 3 個(gè)月內(nèi)繳清； 投資者以實(shí)物、 工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的， 應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā) 之日起 6 個(gè)月內(nèi)繳清 （該等外資比例低于 2

8、5% 的企業(yè)在稅收、外債管 理方面亦無法享受外商投資企業(yè)可享受的優(yōu)惠待遇 ）。對(duì)于外資并購境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的，根據(jù)商務(wù)部商資字 2006192 號(hào)文的規(guī)定，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi) 以自有資金一次性支付全部轉(zhuǎn)讓金。 此外，如涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，根據(jù)國(guó)辦發(fā) 200396 號(hào)文的規(guī)定： “對(duì)于轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的價(jià)款原則上應(yīng)當(dāng)一次結(jié)清； 一次結(jié)清確有困難 的，經(jīng)轉(zhuǎn)讓和受讓雙方協(xié)商， 并經(jīng)依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和 轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位批準(zhǔn)，可采取分期付款的方式，分期付款時(shí)，首 期付款不得低于總價(jià)款的3 0%,其余價(jià)款應(yīng)當(dāng)由受讓方提供合法擔(dān) 保，并在首期付款之日起一年內(nèi)支付完畢”

9、。筆者認(rèn)為，外資并購國(guó) 有股權(quán)的對(duì)價(jià)支付期限應(yīng)同時(shí)滿足 96 號(hào)文和 10 號(hào)令的規(guī)定。 幣種及匯率外資并購中定價(jià)幣種和支付幣種可以是人民幣或其他可自由兌 換外幣（通常包括美元、港元、歐元等） 。外商投資的公司的注冊(cè)資 本可以用人民幣表示, 也可以用其他可自由兌換的外幣表示； 作為公 司注冊(cè)資本的外幣與人民幣或者外幣與外幣之間的折算,應(yīng)按發(fā)生 （繳款）當(dāng)日中國(guó)人民銀行公布的匯率的中間價(jià)計(jì)算。在簽訂外資并購協(xié)議時(shí)， 如選擇人民幣作為定價(jià)貨幣、 美元作為支付 貨幣，則對(duì)收購方而言存在人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)， 包括協(xié)議簽訂后到外 資部門批準(zhǔn)期間、 外資部門批準(zhǔn)后到外匯匯入指定賬戶期間以及外匯 匯入指定賬戶

10、后到獲準(zhǔn)結(jié)匯期間三個(gè)階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 因此，外資并 購各方當(dāng)事人在簽署并購協(xié)議時(shí)，應(yīng)一并考慮定價(jià)貨幣、支付貨幣、 不同幣種折算匯率以及上述不同階段匯率風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)等因素。 前期并購資金入境外國(guó)投資者在并購前期如需動(dòng)用外匯資金， 投資者可向投資項(xiàng)目 所在地外匯局提出申請(qǐng)，以投資者名義開立外國(guó)投資者專用外匯賬 戶。目前只允許外國(guó)投資者在一家銀行開立一個(gè)多幣種專用外匯賬 戶，經(jīng)外匯局批準(zhǔn)的除外。該等賬戶可能包括：（1）收購類賬戶：外國(guó)投資者如前期需在境內(nèi)收購?fù)恋厥褂脵?quán)及附 著不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備或其他資產(chǎn)等，在資產(chǎn)收購合同生效后，可申請(qǐng) 開立該賬戶，用于存放與支付外匯收購款項(xiàng)。（2）費(fèi)用類賬戶：外國(guó)投資者如前期需進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、策劃和機(jī)構(gòu) 設(shè)立準(zhǔn)備等工作， 在其領(lǐng)取工商行政管理部門發(fā)給的公司名稱預(yù)先核 準(zhǔn)通知書后，可申請(qǐng)開立該賬戶，用于存放與支付有關(guān)的外匯資金。（3）保證類賬戶 :外國(guó)投資者向境內(nèi)投資之前，如按照有關(guān)規(guī)定及合 同約定需向境內(nèi)機(jī)構(gòu)提供資金保證， 在合同約定的時(shí)限內(nèi)， 可申請(qǐng)開 立該賬戶，用于存放與支付外匯保證資金。外國(guó)投資者申請(qǐng)開立專用外匯賬戶，須向外匯局提交能夠證明其 投資活動(dòng)真實(shí)性、合法性的材料，由外匯局核定有關(guān)賬戶的最高限額、 存續(xù)期限、收支范圍等事項(xiàng)，并進(jìn)行日常監(jiān)管；外國(guó)投資者專用外匯 賬戶內(nèi)資金應(yīng)以現(xiàn)匯匯入，不得以現(xiàn)鈔存入；賬戶內(nèi)資金的結(jié)匯和劃 轉(zhuǎn)須逐筆