企業(yè)信用分析框架債券投資信用風險研究分析

1、企業(yè)信用分析框架：債券投資信用風險研究公司基本情況1、包括公司名稱、成立時間、歷史沿革、注冊地、注冊資本、 實收資本（報表中的實收資本、營業(yè)執(zhí)照、驗資報告及公司章程披露 的注冊資本應當一致，不一致的應追究原因）、出資方式（貨幣出資要優(yōu)于實物出資）、法定代表人，經(jīng)營范圍，業(yè)務資格資質(zhì)（是否有 從事無業(yè)務資質(zhì)的業(yè)務）；2、公司主要股東及股權(quán)占比，股東背景，實際控制人。股東背 景對企業(yè)的經(jīng)營方式、經(jīng)營方向、經(jīng)營效率等有重要影響。股東背景 情況可分為以下幾類：1）按有無外資分（外資控股企業(yè)要注意股東 方撤資外逃風險和利潤輸送風險），2）按有無國有股份分（國有背 景優(yōu)于民營背景）；3）按有無公開上市分（

2、上市代表信息透明度高、財務報表真是性高、具備再融資能力）；4）按有無集團背景分（ 方面反映股東方支持，另一方面反映關(guān)聯(lián)資金占用、關(guān)聯(lián)交易輸送利 益的可能）；5）按有無家族背景分（家族性企業(yè)普遍存在公司治理 不夠健全，經(jīng)營風格激進的特點）。對于一些資本運作的企業(yè)和民營 企業(yè)，其股東往往是比較深的，有的企業(yè)法定代表人并不是實際控制 者，有的企業(yè)第一大股東并不是實際控制者，應注意挖掘。3、公司組織架構(gòu)，主要職能部門，經(jīng)營團隊、員工隊伍、企業(yè) 文化、制度建設，主要關(guān)聯(lián)企業(yè)及投資企業(yè)。形成對公司及其關(guān)聯(lián)企 業(yè)的一個框架性認識，看企業(yè)是集團核心生產(chǎn)主體，還是只是一個車 間，或者是投融資平臺等。并從根據(jù)公司

3、整體的資本實力、資源配置、 人員素質(zhì)，分析其產(chǎn)業(yè)鏈的覆蓋、產(chǎn)業(yè)的擴張是合理的還是激進的, 分析其投資擴張的動機，分析其投資擴張行為是否會對其資金鏈帶來 相應的影響、經(jīng)營管理水平能否覆蓋其投資領域。必要時我們甚至要 對整個關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營狀況、財務狀況、資信狀況等作相 應的調(diào)查和反映。4、關(guān)注公司管理者的風險，要重點考核客戶管理者的人品、誠 信度、融資動機及其道德水準、教育程度，歷史經(jīng)營記錄及從業(yè)經(jīng)驗。管理層、股東層面的穩(wěn)定性。對民營企業(yè)尤其是家族性企業(yè)更要關(guān)注 這一點。公司經(jīng)營情況1、行業(yè)背景情況，企業(yè)所處行業(yè)的整體情況，企業(yè)在這個行業(yè) 的排名、在當?shù)貐^(qū)域市場上的排名和占有率情況。企業(yè)

4、行業(yè)競爭力（包 括價格競爭、品牌競爭、產(chǎn)品升級換代的競爭、服務的競爭）、行業(yè) 壁壘（包括資金壁壘、技術(shù)壁壘、資源壁壘、政策壁壘）。對“兩高一資”（即高耗能、高污染、資源性）行業(yè)企業(yè)應結(jié)合行業(yè)產(chǎn)能和政策現(xiàn)狀，重點分析行業(yè)未來格局變化和政策風險。這一塊分析可以分為兩部分：行業(yè)整體特征、行業(yè)格局和運行狀況分析（行業(yè)整體風險）， 和企業(yè)在行業(yè)內(nèi)所處的地位、市場份額、核心競爭力、外在威脅、發(fā) 展趨勢等。在這個模塊可以采用波特五力模型的框架來進行分析。fc.'tH>,IIU<N狀攤 嚴沖酋 fl專（A餐 啊山貝舉aiEa t廬気怖此卻晅Aftt -I 齊 u K書曲Hit <4桿

5、"戲£自«電書"A1曲和ftfitlWXM-I戟 J!2、經(jīng)營范圍，主要從事什么業(yè)務，擁有哪些業(yè)務的經(jīng)營權(quán)（fra nchise）;管理是否規(guī)范，是否形成完整規(guī)范的業(yè)務流程，是否 有一定從業(yè)資歷，經(jīng)營狀況是否保持穩(wěn)定，近年有無重大違規(guī)行為。主要經(jīng)營的產(chǎn)品有哪些，生產(chǎn)能力如何（如生產(chǎn)設備、生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)情 況，生產(chǎn)工藝的先進性）；是否長期經(jīng)營一些穩(wěn)定產(chǎn)品（已形成一定 的專業(yè)性）。這個模塊的核心在于看企業(yè)的生產(chǎn)能力，即供給能力, 其中又包括產(chǎn)能和質(zhì)量兩個方面。4、3、3、產(chǎn)品的購銷渠道，原材料供應和下游銷售對象的穩(wěn)定 情況：上、下游的企業(yè)主要是哪些，資信及實力情

6、況如何，與該司的 業(yè)務關(guān)系如何，是否已建立長期穩(wěn)定的業(yè)務關(guān)系，以往的交易記錄如 何，是否正常。對主要供應商和主要銷售客戶的依賴程度（采購和銷 售集中度），原材料等價格變動情況及企業(yè)對漲價的消化和轉(zhuǎn)嫁能力。公司所經(jīng)營的產(chǎn)品是價格相對穩(wěn)定、市場波動較小，還是價格不穩(wěn)定、 市場波動較大的，公司的定價能力如何。企業(yè)營銷能力，即如何把自 已的產(chǎn)品成功地銷售出去并實現(xiàn)經(jīng)濟效益。 應該了解這個企業(yè)的產(chǎn)品 有無自創(chuàng)品牌，產(chǎn)品的銷售市場的分布（本地、國內(nèi)還是國際）、產(chǎn) 品銷售方式（直接還是通過代理商）、物流能力等。這個模塊反映的 核心是公司對采購（采購成本、采購規(guī)模）和銷售（銷售量、銷售價 格）的控制力，而這兩

7、個方面也是決定公司盈利的核心。此外上下游客戶的資信情況和相對地位也與公司的賬款回收、資金運轉(zhuǎn)有密切聯(lián)6、系。4、近期經(jīng)營發(fā)展方向、業(yè)務重點，計劃的生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)5、務量，以及多元化投資情況等。主要看公司的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，是專注 主業(yè)還是想四處開花，主業(yè)產(chǎn)能擴張的速度以及預期的需求和效益情 況，擴張的資金來源（股東投入還是對外融資），對企業(yè)現(xiàn)金流的影 響，預期會產(chǎn)生的負債規(guī)模和結(jié)構(gòu)等。擴張中的企業(yè)對外融資多半是 要上升，償債壓力增加，如果項目意外中斷或者效益不達預期等情況 出現(xiàn)，公司很容易陷入債務泥潭。這種情況在盲目擴張產(chǎn)能、推進多 元化的民營企業(yè)中最多見。7、5、有關(guān)政策面對企業(yè)經(jīng)營的影響。例如國

8、家對產(chǎn)能過剩行業(yè)的宏觀調(diào)控，使得這幾個行業(yè)的許多企業(yè)融資明顯趨緊， 一些低 水平建設、重復建設的項目得到了遏制，一些高污染、高能耗的項目、 一些審批手續(xù)齊全、環(huán)保不過關(guān)的項目都被叫停。一個企業(yè)、一個項 目中一般50-70%的資金都是依靠銀行信貸支持的，一旦出現(xiàn)問題, 銀行債權(quán)將難以保障。國家發(fā)布了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄，其中明確 了各行業(yè)限制和淘汰的技術(shù)工藝，若企業(yè)生產(chǎn)工藝屬于限制或淘汰類 的，將很難獲得銀行借款。對列入限制類和淘汰類的工藝和產(chǎn)能需謹 慎。9、10、6、企業(yè)以往的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)的經(jīng)營能力最終要體現(xiàn)在其經(jīng)營業(yè)績上，企業(yè)開業(yè)時間越長，其業(yè)績記錄越是系統(tǒng)連貫，其 經(jīng)營能力就比較真實可信。企

9、業(yè)的業(yè)績主要體現(xiàn)在銷售收入增長率、 產(chǎn)品市場份額及利潤總額增長率等指標上。11、12、7、企業(yè)近期發(fā)生的重大事件，如領導層的變更、大額19、投資、業(yè)務轉(zhuǎn)型、資本運作、資產(chǎn)重組、涉訴案件或經(jīng)濟糾紛，對企 業(yè)經(jīng)營可能帶來的影響以及采取的補救措施。13、14、8對于集團性公司還應分別介紹集團本部的職能，對下屬公司在人、財、物等方面的控制能力和管理模式，介紹整個集團 的組織架構(gòu)和集團下屬主要全資、控股、參股企業(yè)的經(jīng)營狀況，如果 公司是集團下屬的一個子公司，還可以分析它對集團業(yè)務和利潤的貢 獻度。15、16、9、關(guān)注公司的環(huán)保風險，對造紙、化工等對環(huán)境有污染的企業(yè),應關(guān)注企業(yè)的環(huán)保信息，包括排污許可證、

10、以及環(huán)保處罰信息等。17、18、公司財務狀況20、對企業(yè)合并報表和本部報表分別進行分析，財務報表需含近期財務報表和上兩個年度會計報表（經(jīng)審計）。21、22、有本部報表和合并報表的，需分別對本部報表和合并報30、應收賬款:31、表進行分析，年報是否經(jīng)審計，審計報告有無保留意見，合并報表的 合并范圍包括哪些。23、24、企業(yè)財務分析主要分為25、26、資產(chǎn)負債科目分析27、28、貨幣資金：分析貨幣資金結(jié)構(gòu)的合理性，其中保證金占比多少，是否與其需要保證金的負債的規(guī)模匹配。 可用貨幣資金為多 少，是否能夠應付日常支出。對于賬面資金大幅增加的，或者賬面資 金很寬松的時候仍大量借入貸款的企業(yè)， 應關(guān)注其是

11、否有新的項目投 資或其他預期大額支出。29、32、(1)賬齡分析，看其賬齡結(jié)構(gòu)是否合理，是否與其經(jīng)營模式匹配。大部分企業(yè)一年以內(nèi)的賬款應占比在 80%以上，若一年 以上的賬款占比偏高，則應分析是不是存在拖欠貨款或者壞賬情況。34、33、(2)余額分析，看其余額與銷售規(guī)模是否呈合理關(guān)系,周轉(zhuǎn)次數(shù)是否正常，增長速度是否與銷售同步。應收賬款非正常增長 則提示壞賬風險，銷售回款政策放松以刺激銷售的可能， 財務造假風 險(提前確認銷售收入)，以及下游客戶的強勢地位。35、36、(3)大額分析，看主要的應收賬款方資質(zhì)是否良好,39、是否與公司的主營業(yè)務相匹配。若主要客戶資信情況良好，則壞賬風 險低，反之亦

12、然。若大額應收賬款對應的客戶與企業(yè)主營業(yè)務不搭配, 則提示公司可能有不正常的經(jīng)營行為。37、38、(4)關(guān)聯(lián)交易，看應收賬款中關(guān)聯(lián)方交易的占比，若關(guān)聯(lián)方款項占比高，一是反映壞賬風險相對降低，下游銷售有一定保 障，二是反映企業(yè)經(jīng)營獨立性不強，對關(guān)聯(lián)企業(yè)依賴性高，存在聯(lián)動風險，三是結(jié)合關(guān)聯(lián)交易的定價來看企業(yè)是否有轉(zhuǎn)移利潤的嫌疑。40、(5)集中度分析，看主要的幾個客戶占比是否很高,定程度上反映了企業(yè)的客戶集中度情況。 對于客戶集中度很高的企 業(yè)要看公司與客戶之間業(yè)務往來是否穩(wěn)定，下游客戶有沒有出現(xiàn)經(jīng)營 風險影響到公司的銷售和回款等。42、41、應收票據(jù)：要看其結(jié)構(gòu)中銀票和商票的占比， 銀票的信 用

13、風險更小。對于應收票據(jù)較大的，還要看公司票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務的規(guī)模, 因為票據(jù)貼現(xiàn)實際上是以票據(jù)為質(zhì)押物的融資行為， 是會產(chǎn)生償債壓 力的，如果票據(jù)到期未能兌付，公司就可能承擔這部分損失。但在會 計記賬上面，票據(jù)貼現(xiàn)大多直接貸記應收票據(jù)借記貨幣資金， 沒有反 映出票據(jù)貼現(xiàn)的融資本質(zhì)，屬于對公司融資規(guī)模的低估。43、44、預付賬款：一般來說企業(yè)的預付賬款應小于應收賬款,若預付賬款余額高于應收賬款，則應認真分析預付賬款主要收款人情 況。若用于正常原材料采購，則反映上游企業(yè)相對強勢，對公司的營 運資金要求會更高。若收款人主要為關(guān)聯(lián)企業(yè)或者非正常原材料采購 的企業(yè)，則應警惕關(guān)聯(lián)資金轉(zhuǎn)移以及銷售造假同時以虛假貿(mào)

14、易背景進 行融資的情況。比如A企業(yè)和B企業(yè)關(guān)聯(lián)，A與B進行保兌倉交易,A為買方B為賣方，A借記預付賬款貸記應付票據(jù)，B借記應收票據(jù) 貸記預收賬款，發(fā)貨的時候 A借記存貨貸記預付賬款，B借記預收賬 款貸記存貨，同時B可以將應收票據(jù)拿去貼現(xiàn)獲取現(xiàn)金再做他用。 但AB之間的貨物銷售可能只是倒手而已，甚至貨都不用移庫，而B虛增了收入，同時還利用虛假貿(mào)易背景獲得了銀行融資。 采用這種操作 方式的企業(yè)一般經(jīng)營風格比較激進， 資金鏈比較緊張，流動性風險會 比較高。45、46、其他應收款：一般來說主要包括關(guān)聯(lián)方借款、其他企業(yè)47、借款、各種保證金、財政補貼、退稅等。前兩者反映公司的資金管理 結(jié)構(gòu)，后面三者中財

15、政補貼和退稅反映企業(yè)獲得的財政和稅收優(yōu)惠情 況，保證金可提示企業(yè)的一些經(jīng)營細節(jié)， 如房地產(chǎn)企業(yè)的土地保證金 提示尚有未付完的土地款，招標保證金反映公司的投標情況等。 這個 科目最重要的是對于企業(yè)借款的分析，對關(guān)聯(lián)方占用要分析資金來源和流向，以及這種資金調(diào)配模式是否符合公司的資金管理政策。關(guān)聯(lián) 資金占用較多、復雜且流向難以明確的企業(yè)，提示資金面可能偏緊, 資金管理較為混亂，且一般和多元化投資、短貸長用、挪用信貸資金 和民間借貸相關(guān)聯(lián)，這種企業(yè)常常將集團內(nèi)部各融資渠道籌集的資金 投入若干前景不明的項目上，若這些項目進展受阻或者回報不及預 期，則公司資金面將出現(xiàn)較大風險。對于非關(guān)聯(lián)企業(yè)借款，要看借款

16、 企業(yè)的資質(zhì)和還款能力情況，對大額的非關(guān)聯(lián)企業(yè)占用須關(guān)注借款企 業(yè)和公司之間的關(guān)系和業(yè)務往來情況，評估壞賬損失對公司可能帶來48、的風險。存貨:49、50、(1)結(jié)構(gòu)分析，存貨一般包括原材料，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，若結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，比如原材料占比大幅上升，應考慮其背后 的經(jīng)濟意義，比如公司是否因原材料預期價格上升而提前大幅備貨, 若產(chǎn)成品比例大幅上升，是否有滯銷情況等。51、52、(2)余額分析，看其余額是否跟銷售呈合理比率，周57、轉(zhuǎn)次數(shù)是否復合行業(yè)正常水平。周轉(zhuǎn)次數(shù)下降則對營運資金的要求就 會增加。53、54、(3)存貨價值和變現(xiàn)能力分析，看存貨是否價格波動較大，是否出現(xiàn)大額減值，變現(xiàn)能力強不

17、強，比如10億元的專用機械存貨和10億元的原油存貨的性質(zhì)就差別很大。55、56、長期投資：非常重要的科目，反映企業(yè)的經(jīng)營風格以及組織架構(gòu)分析企業(yè)的被投資公司明細，可以了解企業(yè)涉及的行業(yè)跨度，集團的整體組織架構(gòu)，以及投資風格和戰(zhàn)略方向。58、主要看企業(yè)是多元化投資還是一體化投資，或者整體實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，其投資的行業(yè)前景是否看好，投資思路是否清晰，結(jié)合 現(xiàn)金流量表來看企業(yè)投資支出規(guī)模是否與其自身資金面狀況相匹配, 以及投資回報如何。59、60、研究表明，多元化投資多數(shù)情況下對提升企業(yè)整體盈利65、水平和整體實力并不能起到理想的效果，但其引起的融資規(guī)模的上升將給企業(yè)帶來較大的財務風險,故對于多元化投資

18、的企業(yè)，一般應提高警惕。61、62、對于短貸長用,同時投資規(guī)模較大的企業(yè)，更要重視其投資資金來源以及投資質(zhì)量。此外結(jié)合長期股權(quán)投資的計量方式，可以評估利潤表中的投資收益的質(zhì)量。成本法下收到子公司分紅而產(chǎn)生 的投資收益質(zhì)量要高于權(quán)益法下參股子公司的權(quán)益增值產(chǎn)生的投資 收益。63、64、固定資產(chǎn)、在建工程：企業(yè)的固定資產(chǎn)規(guī)模是否與其經(jīng)營模式和行業(yè)特點相匹配，是否有大額的固定資產(chǎn)投資在建，如果有則提示資金需求。66、固定資產(chǎn)中有多少已用于抵押，如果大量資產(chǎn)用于抵押，一方面提示銀行對企業(yè)的信用水平認可度不高，因為一般來說以 抵押作為主要融資擔保方式的企業(yè)比以其他企業(yè)提供保證作為擔保 方式的企業(yè)資信水平

19、要低。另一方面說明企業(yè)融資規(guī)模較高，償債壓 力較大。67、68、固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，以及固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)及內(nèi)容也可以深入分析。固定資產(chǎn)占比越高，則對公司自身的資本實力要 求更高，公司必須有較大的所有者權(quán)益或者長期負債才能與固定資產(chǎn)相匹配，否則就出現(xiàn)短貸長用等短期負債用于長期資產(chǎn)的情況，會帶 來較大的流動性風險。而固定資產(chǎn)占比較低的企業(yè)，普遍杠桿較高, 負債主要為流動負債，這種企業(yè)多數(shù)以貿(mào)易類企業(yè)為主，分析則以資 產(chǎn)流動性、存貨變現(xiàn)能力和跌價情況、應收賬款壞賬風險等方面為主。69、70、固定資產(chǎn)和在建工程的大幅上升，有可能存在公司通過虛增在建工程進行融資的情況。公司跟建筑商簽訂虛假工程施工合

20、 同，然后馬上按金額計入在建工程，再以在建工程抵押進行貸款。71、72、無形資產(chǎn)：一般為商譽、土地使用權(quán)、專利等。商譽余額較大，反映企業(yè)兼并收購的動作較大，應剔除商譽后再分析企業(yè)的 資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。土地使用權(quán)則可以分析是否與企業(yè)的經(jīng)營情況相匹配，是否有多余未使用土地，土地的獲得成本咼不咼，若土地多數(shù)為 劃撥則反映政府對公司的支持。技術(shù)專利的余額則反映企業(yè)的研發(fā)能 力、技術(shù)競爭力。另外還應注意公司無形資產(chǎn)虛高以推高資產(chǎn)規(guī)模的 情況。73、74、短期借款、長期借款:75、76、(1)余額分析，看債務總量與貨幣資金、銷售收入、資產(chǎn)規(guī)模、盈利規(guī)模的比例情況，看其債務規(guī)模是否在自身承受范圍內(nèi)。77、78、

21、(2)結(jié)構(gòu)分析，看長短期借款是否與其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配,是否有短貸長用的情況。短貸長用帶來的流動性風險會比較大。79、80、(3)到期日分析，看近期到期的貸款余額情況，估算企業(yè)是否在短期內(nèi)是否有能力籌集資金還款。 對一些短期借款余額較 大，占比較高的企業(yè)，其經(jīng)營對銀行融資的依賴性較高。由于短貸在 銀行每年必須經(jīng)審批后才能續(xù)貸，故存在不確定性。若兩二家銀行收 貸，則可能引起連鎖反應，使得公司資金鏈極度緊張甚至崩潰。81、82、(4)授信方案和籌資費用分析，有的企業(yè)會披露公司獲得的銀行授信規(guī)模以及費率情況，可以側(cè)面反映出公司在銀行的信用認可度，一般來說，獲得對外基本授信的公司信用水平相對較高，授信額度越

22、高,利率水平基準或者下浮的公司信用越好。83、84、應付票據(jù):85、86、(1)企業(yè)處理上游采購貨款的方式主要分為現(xiàn)金、銀票、商票和賒賬(公司的支付成本由高到低)，因而可以根據(jù)企業(yè)短 貸、銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票和應付賬款的余額結(jié)構(gòu)情況，來判 斷公司與上游企業(yè)之間的相對強弱勢情況。87、88、(2)根據(jù)應付銀票的規(guī)模和貨幣資金中銀票保證金的余額可以看出銀行對企業(yè)銀票保證金的要求比例， 比例越低則反映銀行對企業(yè)的信用水平越認可。89、90、應付賬款：分析架構(gòu)類似于應收賬款，其中要重視上游廠商集中度以及相對地位分析，因為這將直接影響到企業(yè)的采購成本。92、預收賬款：在這個科目上房地產(chǎn)企業(yè)與普通制

23、造業(yè)區(qū)別較為明顯。由于行業(yè)特點決定房地產(chǎn)企業(yè)負債中預收賬款占到較大比 重，其余額應結(jié)合其主要項目預售情況來分析。 有的房地產(chǎn)企業(yè)預收 賬款與其總資產(chǎn)和銷售規(guī)模相比偏小，則有可能是公司的銷售收入確 認政策不夠嚴謹和合理，存在將預售款提前確認收入的可能。對制造業(yè)企業(yè)來講，預收賬款一定程度上反映了企業(yè)的相對強勢水平。預收 賬款高的，反映企業(yè)產(chǎn)品競爭力較強，需求相對旺盛。但同時也應警 惕公司通過預付賬款科目進行關(guān)聯(lián)資金調(diào)配， 甚至虛構(gòu)貿(mào)易背景虛增 銷售等。93、94、其他應付款：一般以企業(yè)間資金拆借為主，一方面可以95、結(jié)合其他應收款來分析集團的資金調(diào)配情況和資金管理水平，另一方應付各面應付母公司的款

24、項可以反映母公司對企業(yè)的資金支持力度, 子公司的款項可以反映企業(yè)對子公司的資金調(diào)配能力。 此外還有一些 應付罰款、訴訟案件賠款、擔保代償款等也反映出企業(yè)的非主營業(yè)務負債情況。96、所有者權(quán)益科目分析97、98、實收資本/股本：反映公司的股東投入，是公司資本實力最直接的體現(xiàn)之一。結(jié)合驗資報告核實其注冊資本到位情況以及出資質(zhì)量，以現(xiàn)金出資一般來說要優(yōu)于以資產(chǎn)或股權(quán)出資。看公司近幾 年是否增資或減資，增資一方面反映公司資本實力上升， 另一方面反 映股東方對公司經(jīng)營前景的看好。 減資則相反。此外應核實報表中實 收資本和公司注冊資本是否一致， 若不一致則應追究原因。有可能公 司提供的是匯總報表而非合并報

25、表。99、100、資本公積：屬于權(quán)益科目中容易出現(xiàn)水分的科目，若資本公積在權(quán)益中占比很高則應提起注意。 資本公積來源主要分為超 額募資、資產(chǎn)增值等。應分析其對應的來源，若主要對應商譽等無形 資產(chǎn)，或者股東借款計入資本公積，則應對公司整體資本實力打個折 扣來考慮。101、102、未分配利潤：反映企業(yè)的利潤留存，其余額大小和變動情況一方面反映企業(yè)近年來的盈利情況， 另一方面反映企業(yè)的利潤 分配力度。有的企業(yè)每年實現(xiàn)利潤就大額分配，未分配利潤留存很少, 如果這個企業(yè)同時優(yōu)質(zhì)有形資產(chǎn)不高， 多年未增資，也無新的資產(chǎn)投 入，則應提高警惕，反映其股東方可能對其前景不看好，或者被當作提款機。對未分配利潤在權(quán)

26、益中占比高的企業(yè)，應核實其來源真實性, 是否真正通過前期銷售盈利積累起來的， 警惕企業(yè)通過此科目虛增凈 資產(chǎn)。103、104、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析105、106、靜態(tài)結(jié)構(gòu)分析107、10&1、看負債率、凈負債率，反映公司的整體負債情況,與同行業(yè)橫向?qū)Ρ?，看是否屬于正常水平?09、110、2、看公司資產(chǎn)固化率，即固定資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，固化率高的一般是生產(chǎn)型企業(yè)，廠房、土地、設備在 資產(chǎn)總額中占到較高規(guī)模，這種企業(yè)對資本實力要求較高，要看公司 權(quán)益及長期負債規(guī)模是否與長期資產(chǎn)匹配，對長期借款的依賴性是否 較大。資產(chǎn)固化率低，則資產(chǎn)流動性相對較高，一般為高科技企業(yè)或 貿(mào)易類企業(yè)

27、，則要看流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)情況，應收賬款質(zhì)量、存貨周轉(zhuǎn) 速度、變現(xiàn)能力和跌價情況，負債中商業(yè)負債的占比。111、112、3、看流動比、速動比，流動比大于1則反映流動資產(chǎn)大于流動負債，反之則意味著流動負債大于流動資產(chǎn)， 也就是說流動 負債將有一部分對應長期資產(chǎn)，甚至短貸長用，這種長短期資產(chǎn)負債 不匹配的情況容易導致流動性風險，尤其是有的企業(yè)在固定資產(chǎn)規(guī)模 大幅擴張期間大量借入項目貸款，幾年后大量長期借款到期后難以歸 還，就借入大量短期借款進行周轉(zhuǎn)，但短期借款實際對應的是長期資 產(chǎn)，到期后沒有相應的流動資產(chǎn)變現(xiàn)還款，只能繼續(xù)以貸還貸，流動 性風險較大。114、113、4、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，看其流動資產(chǎn)和非

28、流動資產(chǎn)的構(gòu)成, 是否符合其行業(yè)特征。流動資產(chǎn)中應收、預付賬款和存貨的占比是否 合理。若某單一科目占比偏高，應分析其原因，比如應收賬款很高, 是不是因為下游企業(yè)過于強勢；存貨很高，是否因為原材料大量備貨 等。非流動資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)應關(guān)注其規(guī)模和結(jié)構(gòu)是否符合企業(yè)經(jīng)營 現(xiàn)狀，有無大規(guī)模擴張，資產(chǎn)變現(xiàn)能力等。無形資產(chǎn)應關(guān)注其來源和 經(jīng)濟意義，關(guān)注無形資產(chǎn)是否能給企業(yè)帶來實質(zhì)的效益， 大額的商譽 和其他不能變現(xiàn)的無形資產(chǎn)應關(guān)注其產(chǎn)生的來源以及剔除這部分資 產(chǎn)后對資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的影響。115、116、5、負債結(jié)構(gòu)分析，看應付、預收賬款以及長短期借款占比情況，看企業(yè)主要的營運資金來源是商業(yè)負債還是銀行融資。

29、般來說，商業(yè)負債的兌付壓力要低于銀行融資， 商業(yè)負債占比高的企 業(yè)面對下游企業(yè)的地位相對強勢一些。對銀行融資應分析其到期日, 品種結(jié)構(gòu)等，具體見前面對長短期借款和應付票據(jù)科目的分析。117、11&6、權(quán)益結(jié)構(gòu)分析，看權(quán)益中各科目余額占比情況。若注冊資本占比高，反映股東投入較大，對企業(yè)前景較為看好，且注冊 資本一般對應的是相對較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。 若資本公積占比高，則應關(guān) 注其產(chǎn)生原因及對應的資產(chǎn)，具體見資本公積科目分析。若未分配利 潤占比高，反映公司前期盈利積累良好，再結(jié)合其貨幣資金余額及資 產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)可以分析其留存收益的使用方向。 比如投資性房地產(chǎn)成本 法轉(zhuǎn)公允價值法計量，評估增值后調(diào)增

30、留存收益119、120、動態(tài)結(jié)構(gòu)分析121、122、1、結(jié)構(gòu)比率變動分析，看負債率，流動速動比等結(jié)構(gòu)指標的變化趨勢。對于有明顯不良變動趨勢的指標應深入分析引起該 變化的科目變動以及其原因。123、124、2、大額變動科目分析。對于變動較為明顯的額科目要分析其變動原因，具體分析思路見前面的科目明細分析， 并分析與其同步變動的科目情況以及背后的經(jīng)濟意義。 例如固定資產(chǎn)和短期借款同步大幅上升，則提示公司可能大額借入銀行貸款用于固定資產(chǎn)投資。125、126、利潤表分析127、1、靜態(tài)分析:129、130、(1)收入：看公司銷售收入的結(jié)構(gòu)，其中主營收入多少，其他業(yè)務收入多少，主營收入分行業(yè)分產(chǎn)品及分地區(qū)

31、的情況。從 側(cè)面驗證企業(yè)的經(jīng)營模式、主要產(chǎn)品及業(yè)務區(qū)域分布。銷售收入中各 產(chǎn)品未來預期的銷售占比變化，主要產(chǎn)品市場前景和利潤空間。其他 業(yè)務收入的主要構(gòu)成、對利潤的貢獻度以及可持續(xù)性。結(jié)合附注中披 露的關(guān)聯(lián)交易情況，分析公司銷售收入中關(guān)聯(lián)方交易占比情況， 這些 交易是否有真實貿(mào)易背景，是否有虛增收入的嫌疑。131、132、(2)成本：看成本的構(gòu)成情況，分析其中的變動空間和波動幅度。比如以原材料為主要成本的，需關(guān)注該原材料的價格 波動；對固定資產(chǎn)需求高的產(chǎn)業(yè)如液晶面板行業(yè)，折舊在成本中占很 高比例，應關(guān)注企業(yè)的折舊政策，新增固定資產(chǎn)投資及預計折舊年限等。133、134、(3)費用：看三項費用在總

32、成本中的占比，若達到能夠明顯影響營業(yè)利潤的水平，則應關(guān)注其變動趨勢，并分析費用結(jié)構(gòu) 是否符合公司的經(jīng)營特征。若三項費用水平明顯高于行業(yè)平均，則應 分析原因，并判斷企業(yè)是否有藏利潤的傾向。 藏利潤可能帶來 稅務機 關(guān)的調(diào)稅及罰款等后果。此外應著重關(guān)注財務費用，一方面看其財務 費用是否跟融資規(guī)模相匹配，并大概匡算其融資成本。根據(jù)二是看財 務費用是否快速上升，結(jié)合債務融資規(guī)模分析公司的償債壓力變化以 及財務費用的變化對盈利的影響。135、136、(4)投資收益：一般來講投資收益來自幾個方面：(1)交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)及持有至到期投資的投資收益;(2) 轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收益；(3)對子公司的投資

33、收益。其中前兩者都不穩(wěn)定，在對公司的持續(xù)性盈利能力分析中應剔除此部分。而對子公司 的投資收益應結(jié)合長期股權(quán)投資的計量方式來分析，若成本法計量時 收到子公司分紅確認的投資收益質(zhì)量較高，而權(quán)益法計量時子公司權(quán) 益增值而確認的投資收益，由于沒有相應的現(xiàn)金流入，在分析公司的 盈利時應對其保守考慮。137、(5)營業(yè)外收入：一般來源包括：(1)資產(chǎn)處置收益，(2)政府補助；(3)其他。應著重分析該收入的穩(wěn)定性。其中 資產(chǎn)處置收益一般都是不可持續(xù)的， 政府補助相對穩(wěn)定一點，但也取 決于公司所處行業(yè)及當?shù)卣咦儎忧闆r，應觀察近幾年公司政府補助 的變動情況，以及其在利潤中的占比。政府補助的金額一方面也側(cè)面 印

34、證了公司是否是當?shù)刂С之a(chǎn)業(yè)，所具備的技術(shù)水平等。對政府補助 在利潤中占比高的企業(yè)應了解當?shù)匮a貼政策的變化趨勢。139、140、(6)營業(yè)外支出：一般來講這個科目數(shù)額不會很大。當出現(xiàn)大額的營業(yè)外支出時，應分析產(chǎn)生的原因及其對公司的影響。141、142、2、動態(tài)分析:143、144、(1)余額變動分析，看利潤表的各科目變動情況。看銷售增長幅度如何，是否跟經(jīng)營性資產(chǎn)的增長速度匹配， 近幾年的增 長是否穩(wěn)定，各項費用的增長是否同步等。對異常的變動應分析原因。145、146、(2)比率變動分析：看毛利率、凈利率、費用率等比率的變動，對波動較大的和變動較異常的，應進行分析和解釋。此外 還要結(jié)合行業(yè)整體運行

35、趨勢和水平來判斷公司的毛利率和凈利率是否符合行業(yè)變化趨勢，以及在行業(yè)中的盈利水平定位等。147、現(xiàn)金流量分析149、150、1、靜態(tài)分析151、152、經(jīng)營性現(xiàn)金流:153、154、(1)看銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金跟當年主營業(yè)務收入是否匹配，若差額較大，再看公司的應收、預收賬款有無相應 的變化可以解釋這個差額。若這兩個科目有相應的變化，則提示公司 的賒銷政策和回款情況有所變化。若無對應的解釋，則表明公司財務 信息可能有不真實的地方。購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金也可按類 似思路分析。155、156、(2)收到和支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金的差額以及當年流量的分析。這兩個科目一般反映的是與經(jīng)

36、營相關(guān)的保證 金、罰款、往來款等現(xiàn)金流。在沒有關(guān)聯(lián)資金占用的情況下，一般都 不會很大。如果這兩個科目當年的流量很大， 或者流入流出的差額很大，則反映公司存在較為明顯的關(guān)聯(lián)資金占用情況， 應結(jié)合其他應收 應付款的余額和變動，來分析公司的關(guān)聯(lián)資金占用情況。157、(3) 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的方向以及穩(wěn)定性?？垂窘鼉赡甑慕?jīng)營性現(xiàn)金流是凈流入還是凈流出，流量金額大不大，是否穩(wěn)定。經(jīng)營穩(wěn)健的企業(yè)，一般經(jīng)營性現(xiàn)金流都保持在穩(wěn)定的凈流入。 若公司 在保持盈利的情況下經(jīng)營性凈現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅波動， 則說明公司存貨 或經(jīng)營性應收應付款出現(xiàn)大幅變動，或者大額的關(guān)聯(lián)資金流動也可能引起經(jīng)營性現(xiàn)金流的波動，這些都提示了相應

37、的風險。此外對于固定資產(chǎn)占比很高，折舊費用高的企業(yè),常常因為大額的折舊費用而出現(xiàn)賬面上虧損，但經(jīng)營性現(xiàn)金流良好,這時候應重點結(jié)合公司的經(jīng)營毛利和現(xiàn)金流來分析償債能力。159、160、投資性現(xiàn)金流:161、162、(1)結(jié)合固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等科目的變化來確認公司處置資產(chǎn)收到的現(xiàn)金和購置資產(chǎn)支出的現(xiàn)金是否真實合理。此外固般來定資產(chǎn)投資支出現(xiàn)金流的大小也反映了公司所處的生命周期。說，銷售快速上升，固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流大幅流出反映公司處在快速產(chǎn)能擴張期，此時要關(guān)注行業(yè)運行狀況以及投資的項目預期產(chǎn)能、銷售和收益情況。若在產(chǎn)能飽和甚至過剩的行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)大額固定資產(chǎn) 投資支出，同時銷售和盈利增長預期不強的話

38、， 很可能把公司拖入債 務泥潭。163、164、(2)結(jié)合公司長期投資的變化來分析公司收回投資收169、到的現(xiàn)金是否真實。同時結(jié)合公司未來幾年的資本運作方向判斷其股 權(quán)轉(zhuǎn)讓收入現(xiàn)金流是否可持續(xù)。一般來講，收回投資收到的現(xiàn)金是不 穩(wěn)定的。165、166、(3)結(jié)合公司長期股權(quán)投資的計量方法來確認公司取得投資收益收到的現(xiàn)金的真實性和準確性。 同時反過來也可以通過這個科目的流入金額來判斷公司利潤表中投資收益的質(zhì)量。并縱向?qū)Ρ?幾年內(nèi)的流量，看公司收到的分紅現(xiàn)金流是否穩(wěn)定。167、(4) 對收到和支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金保持關(guān)注，若有大額流進流出，應分析原因。其中比較常見的有對外委托 貸款，以及

39、有息的資金拆借等。但也有的企業(yè)把資金拆借計入其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流。這個要結(jié)合不同企業(yè)的情況具體分析。170、籌資性現(xiàn)金流:171、172、(1)結(jié)合銀行借款的余額變化分析其取得和歸還銀行借款產(chǎn)生的現(xiàn)金流的真實性和準確性。 一般來講，取得和歸還借款產(chǎn)如果對不上生的現(xiàn)金流的差額等于銀行借款的期初期末余額的差額,則應分析原因。此外有時候公司期初期末的銀行借款余額不大，但期 間發(fā)生的借款流量很大，反映公司實際的融資需求和融資量比資產(chǎn)負 債表反映的要大，而在期末故意把銀行負債余額做低而已。173、174、(2)結(jié)合公司所有者權(quán)益的變動判斷公司取得投資收到的現(xiàn)金是否真實準確。并根據(jù)該現(xiàn)金流的金額和近

40、幾年的變化情 況，判斷公司所處的生命周期以及股東對其的支持力度。若公司收到 注資明顯大于其原有注冊資本，則反映其可能處于投資期或快速擴張期。母公司的增資一方面反映其對公司的資金支持，一方面也反映了 對公司經(jīng)營前景的看好。175、176、(3)結(jié)合貨幣資金余額的變動，分析公司支付股利的現(xiàn)金流出的真實性以及其對公司資金面的影響。同時根據(jù)其與母公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來判斷母公司對其的控制力和資金調(diào)配能力。對于賬面留 存收益較大，且同時近幾年分紅額較大的企業(yè)， 應關(guān)注母公司通過要 求子公司分紅而占有子公司資金的風險。177、2、動態(tài)分析179、180、(1)分析各個現(xiàn)金流量子科目的縱向變化，對波動較大的科目,

41、應分析其變動原因。比如其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流入流出變動較大，貝皈映其可能關(guān)聯(lián)資金占用情況變動明顯。181、182、(2)根據(jù)公司經(jīng)營、投資、籌資的現(xiàn)金流分布情況,判斷公司的經(jīng)營特征和所處的生命周期。一般來講，在初始擴張期, 由于做大銷售的需求，公司銷售政策普遍寬松，導致應收賬款和存貨 上升較快，常常使得經(jīng)營性現(xiàn)金流為負，同時大額的固定資產(chǎn)投資支 出使得投資性現(xiàn)金流為負，籌資性現(xiàn)金流大額流入。穩(wěn)定經(jīng)營期的公 司普遍經(jīng)營性現(xiàn)金流為穩(wěn)定的凈流入，投資性現(xiàn)金流和籌資性現(xiàn)金流 凈流量都不會太大。183、184、(3)結(jié)合公司的銷售前景、賬期變化、成本波動、投資規(guī)劃等來分析公司經(jīng)營、投資和籌資性現(xiàn)金流

42、的變動方向。分析未 來一兩年內(nèi)公司的現(xiàn)金流分布，是否能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流 入，是否會有大額投資現(xiàn)金流出，以及是否需要借入大量銀行借款等, 以判斷公司的流動性風險。185、186、貸款卡:187、(1)看貸款卡狀態(tài)是否正常，過顯示過期則表明公司貸款卡年檢未按時完成，須追究原因。190、189、(2)根據(jù)企業(yè)未結(jié)清銀行信用總額，分析其償債壓力,并與報表中的相應科目對應，若有較大差額應分析其原因。191、192、(3)根據(jù)公司與銀行主要往來的業(yè)務品種及其余額,分析公司的經(jīng)營特點以及銀行信用水平。比如保函余額大的，一般是施工、招標企業(yè)或造船企業(yè)等。信用證余額大說明其國際貿(mào)易金額占比高。而貸款和銀

43、行承兌匯票作為支付方式，是有一定替代性和重疊性的,般來講企業(yè)支付上游采購資金，有部分通過現(xiàn)金，部分通過若公司銀票余額小，貸款余額大，則反映可能上游供應商較為強勢,不接受銀票。193、194、(4)根據(jù)被擔保、被抵押的余額，來判斷公司貸款中擔保和抵押的比率，若大部分均為抵押貸款，則反映其信用水平不高。反之若大部分為信用貸款，則企業(yè)信用水平較高。195、196、(5)根據(jù)貸款卡披露的公司對外擔保余額，結(jié)合公司201、但應注披露的或有負債情況，判斷其或有負債水平和潛在償付風險。意的是，貸款卡披露的對外擔保余額有時候會偏高，主要原因一是有 時候公司簽訂了最高額擔保合同，則貸款卡中錄入的是最高擔保金 額，比實際發(fā)生的金額偏高，另一方面貸款卡對外擔保余額有時候更 新不夠及時。197、(6)關(guān)注貸款卡中企業(yè)的不良記錄，包括分類為關(guān)注或不良的貸款，以及已發(fā)生過的不良記錄，均需要提供合理的解釋, 最好有銀行的相關(guān)說明。此外對公司發(fā)生過的欠息和墊款記錄， 若發(fā) 生時間較近，也要企業(yè)提供合理的解釋。在貸款卡出現(xiàn)許多不良記錄 時，除向貸款行征信外，還可以查詢企業(yè)的貸款合同、還貸憑證等。199、200、(7)對貸款卡中披露的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)信息和財務信息應關(guān)注。一般來講，貸款卡上反