2019中級財(cái)務(wù)管理73講第39講資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化(2)

1、【教材例題5-18】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資金 400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅稅率 20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股 200萬股，每股發(fā)行價(jià) 3元；同時(shí)向銀行借款 200萬元，利率保持原來的 10%。乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價(jià) 3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行 500萬元面值為300萬元的公司債券， 票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15% ;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制

2、，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。【分析】三種方案各有優(yōu)劣：增發(fā)普通股能夠減輕資本成本的固定性支出，但股數(shù)增加會攤薄每股收益；采用債務(wù)籌資方式能夠提高每股收益，但增加了固定性資本成本負(fù)擔(dān)，受到的限制較多?；谏鲜鲈?，籌資方 案需要兩兩比較。EELT7口一工0叫Q:司EBIT-4Q7町九1一0口溝goa+zoofiBO+nDD甲、乙方案的比較：得：EBIT （無差別點(diǎn)）=260(EEnU-4 5)K(a-X0 -i |：EE£T-4O-anX£l6 DO乙、丙方案的比較：得：EBIT （無差別點(diǎn)）=330ee rr 7 a-zo x(it -id -sojxti-

3、soj6 n+SUQSD D甲、丙方案的比較：得：EBIT （無差別點(diǎn)）=300S5 1【結(jié)論】企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260萬330萬元之間時(shí),應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。2.平均資本成本比較法是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降 低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)?！窘滩睦}5-19】長達(dá)公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集, 其個(gè)別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如表5-10所示。表5-10長達(dá)公司

4、資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表單位：%籌資方式A萬案B萬案C萬案個(gè)別資本成本率貸款4030206債券1015208普通股5055609合計(jì)100100100分別計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本。A 方案平均資本成本=40%X6% + 10%X8% + 50%X9% = 7.7%B 方案平均資本成本=30%X6% + 15%X8% + 55%X9% = 7.95%C 方案平均資本成本=20%X6% + 20%X8% + 60%X9% = 8.2%由于A方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇A方案。3.公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法，是在考慮市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升 公

5、司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較 大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。設(shè)：V表示公司價(jià)值，B表示債務(wù)資金價(jià)值，S表示權(quán)益資本價(jià)值。公司價(jià)值應(yīng)該等于資本的市場價(jià)值，即：V = S + B為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資金的市場價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場價(jià)值可通過下式計(jì)算：(rarr-UKii-nKsS=灼+Kw=K bKs【提示】Ks通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算?！窘滩睦}5-20】某公司息稅前利潤為 400萬元，資本總額賬面價(jià)值為2000萬元。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)

6、報(bào)酬率為6%，證券市場平均報(bào)酬率為10%，所得稅率為25%。債務(wù)市場價(jià)值等于面值，經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和稅前債務(wù)利息率（假設(shè)稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本）如表5-11所示。表5-11稅前債務(wù)利息率和權(quán)益資本成本率資料表債務(wù)的市場價(jià)值B （萬元）稅前債務(wù)利息率（%）股票B系數(shù)權(quán)益資本成本率 Ks（%）01.50122008.01.5512.24008.51.6512.66009.01.8013.280010.02.0014.0根據(jù)表5-11資料，可計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價(jià)值和平均資本成本率。如表5-12所示。表5-12公司價(jià)值和平均資本成本率金額單位：萬元債務(wù)市場股

7、票市場公司總價(jià)稅后債務(wù)資本普通股資本成平均資本成本價(jià)值價(jià)值值成本（%）本（%）(%)02500250012.012.00200236125616.0012.211.72400217925796.3812.611.64600196625666.7513.211.69800171425147.5014.011.93【例題多選題】（2018年試卷1）下列財(cái)務(wù)決策方法中，可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的有（）。A. 公司價(jià)值分析法B. 安全邊際分析法C. 每股收益分析法D. 平均資本成本比較法【答案】ACD【解析】可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法主要有：每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價(jià)值分析法。選項(xiàng)AC

8、D正確?！纠}單選題】下列方法中，能夠用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析并考慮了市場風(fēng)險(xiǎn)的是（）。A. 利潤敏感分析法B. 公司價(jià)值分析法C杠桿分析法D.每股收益分析法【答案】B【解析】公司價(jià)值分析法，是在考慮市場風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。實(shí)用文檔用心整理【例題計(jì)算分析題】乙公司是一家上市公司， 適用的企業(yè)所得稅稅率為 25% ,當(dāng)年息稅前利潤為 900萬元,預(yù)計(jì)未來年度保持不變。為簡化計(jì)算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和B系數(shù)如表1所示。公

9、司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。表1不同債務(wù)水平下的稅前利率和B系數(shù)債務(wù)賬面價(jià)值（萬兀）稅前利率B系數(shù)10006%1.2515008%1.50表2公司價(jià)值和平均資本成本債務(wù)市場價(jià)股票市場價(jià)公司總價(jià)值稅后債務(wù)資權(quán)益資本成平均資本成值（萬兀）值（萬元）（萬兀）本成本本本100045005500(A)(B)(C)1500(D)(E)*16%13.09%要求：（1）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需列示計(jì)算過程）（2）依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由?！敬鸢讣敖馕觥浚?）表2公司價(jià)值和平均資本成本債務(wù)市場價(jià)股票市場價(jià)公司總價(jià)值(萬稅后債務(wù)資權(quán)益資本平均資本成值(萬

10、兀)值(萬兀)元)本成本成本本100045005500(4.5% )(14% )(12.27% )1500(3656.25 )(5156.25 )16%13.09%A = 6% X(1 25% )= 4.5%B = 4% + 1.25 X(12% 4% )= 14%C = 4.5% X(1000/5500)+ 14% X(4500/5500)= 12.27%D =( 900 1500 X8% )X( 1 25% ) /16% = 3656.25E= 1500 + 3656.25 = 5156.25(2)債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)，平均資本成本最低，公司總價(jià)值最大，所以債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)的 資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)?！颈菊驴偨Y(jié)】本章是籌資管理的核心章節(jié)，有大量計(jì)算性的內(nèi)容，與第二章中“貨幣時(shí)間價(jià)值”內(nèi)容聯(lián)系緊密，歷年考試中客觀題和主觀題均有考察，占分比較高。首先要結(jié)合講義中的考點(diǎn)歸納和典型例題來理解，再 結(jié)合同