管理工具Z之ZETA評分模型

1、ZETA 評分模型概述1977 年，阿爾特曼( Altman )、赫爾德門( Haldeman )和納 內(nèi)亞南( Narayanan )對原始的 Z-score 模型進行擴展，建立了第 二代模型。其目的是創(chuàng)建一種能夠明確反映公司破產(chǎn)問題研究的最新 進展的度量指標。 因為破產(chǎn)公司的平均規(guī)模急劇增大， 所以最近的研 究大多集中在大型公司上，即破產(chǎn)前 2 年資產(chǎn)規(guī)模在 $100 百萬的公 司。所采用的數(shù)據(jù)：最近 7 年樣本中 53 家破產(chǎn)公司中 50 家都破產(chǎn) 了。分析過程中適當?shù)淖鲂┱{(diào)整使得模型可以在同樣的基礎(chǔ)上應(yīng)用于 零售業(yè)，這類企業(yè)尤其脆弱。另外，這個新的研究反映了財務(wù)報告標 準以及會計實踐方

2、面的變化。 同時，該模型還對從前模型構(gòu)建中采用 的統(tǒng)計判別技術(shù)進行了修正與精煉。ZETA 評分模型的主要內(nèi)容ZETA 信用風(fēng)險模型 (ZETA Credit Risk Model )是繼 Z 模型后 的第二代信用評分模型 ，變量由原始模型的五個增加到了 7 個，適 應(yīng)范圍更寬，對不良借款人的辨認精度也大大提高。模型中的 7 個變量是：資產(chǎn)收益率、收益穩(wěn)定性指標 、債務(wù)償 付能力指標、累計盈利能力指標、流動性指標、資本化程度的指標、 規(guī)模指標。1. 資產(chǎn)報酬率，采用稅息前收益 / 總資產(chǎn)衡量。在以前的多變量 研究中該變量表明評估公司業(yè)績方面相當有效2. 收入的穩(wěn)定性，采用對 X 在 5-10 年

3、估計值的標準誤差指標作 為這個變量的度量。 收入上的變動會影響到公司風(fēng)險， 因此這種標準 是相當有效的。3. 債務(wù)償還，可以用人們所常用的利息保障倍數(shù)（覆蓋率）即利 稅前收益 /總利息償付來度量，這是固定收益證券分析者和債券評級 機構(gòu)所采用的主要變量之一。4. 積累盈利，可以用公司的留存收益（資產(chǎn)減負債 / 總資產(chǎn)）來 度量。 該比率對于 Z-score 模型尤其有效， 它需要考慮以下因素： 公 司年齡，公司股利政策，以及不同時期的獲利記錄。毫無疑問，不管 是單變量法還是多變量法，該比率都是最重要的。5. 流動比率，可以用人們所熟悉的比率衡量。6. 資本化率，可以用普通股權(quán)益 / 總資本。在分

4、子和分母中，普 通股權(quán)益可以用公司五年的股票平均市場值衡量， 而不是帳面值。 五 年平均市場值可以排除可能出現(xiàn)的嚴重、 暫時性的市場波動， 同時（與 上述的 X2 ）在模型中納入了趨勢的成分。7. 規(guī)模，可以用公司總資產(chǎn)的對數(shù)形式來度量。該變量可以根據(jù) 財務(wù)報告的變動進行相應(yīng)的調(diào)整。ZETA 評分模型和 Z 評分模型存在的問題1. 兩個模型都依賴于財務(wù)報表的帳面數(shù)據(jù)，而忽視日益重要的 各項資本市場指標，這就必然削弱預(yù)測結(jié)果的可靠性和及時性；2. 由于模型缺乏對違約和違約風(fēng)險的系統(tǒng)認識，理論基礎(chǔ)比較 薄弱，從而難以令人信服；3. 兩個模型都假設(shè)在解釋變量中存在著線性關(guān)系，而現(xiàn)實的經(jīng) 濟現(xiàn)象是非線

5、性的，因而也削弱了預(yù)測結(jié)果的準確程度， 使得違約模 型不能精確地描述經(jīng)濟現(xiàn)實；4. 兩個模型都無法計量企業(yè)的表外信用風(fēng)險，另外對某些特定 行業(yè)的企業(yè)如公用企業(yè)、財務(wù)公司、新公司以及資源企業(yè)也不適用， 因而它們的使用范圍受到較大限制。ZETA評分模型的優(yōu)點ZETA這種新模型在破產(chǎn)前5年即可有效地劃分出將要破產(chǎn)的公 司，其中破產(chǎn)前1年的準確度大于90%，破產(chǎn)前5年的準確度大于 70%。新模型不僅適用于制造業(yè)，而且同樣有效地適用于零售業(yè)。依據(jù)在信用分析中的廣泛使用的變量，首先選出了 27個變量。 這些變量可劃分為獲利能力度量指標、保障率與其它杠桿收益度量指 標、流動能力度量指標、資本化比率度量指標、

6、收益變動性指標等等。對公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)所進行的最重要、 最普遍的調(diào)整就是對租 賃資本數(shù)據(jù)的調(diào)整，這也是運用這個模型對財務(wù)報告所作的唯一重大 的調(diào)整。公司資產(chǎn)、負債需要再加上租賃資本總額，同時負債還要加 上利息成本。當然對一些其它因素也需要進行相應(yīng)的調(diào)整， 如公積金、 資產(chǎn)負債表的少數(shù)股權(quán)、不能合并的子公司收入,商譽和無形資產(chǎn)以 及資本化的研究和開發(fā)成本等因素。ZETA評分模型的應(yīng)用領(lǐng)域1. 信用政策。缺乏內(nèi)部風(fēng)險評分系統(tǒng)的機構(gòu)可以通過 ZETA的分 值段與實際違約經(jīng)驗相結(jié)合的評分系統(tǒng)。ZETA等價評級（ZER）提 供了處理不同區(qū)域、規(guī)?；蛩袡?quán)的客觀且一致的方法。通過 ZER 結(jié)果與金融機構(gòu)自己的評分結(jié)果相比較， 可以分析一些異?，F(xiàn)象以驗 證已給定的等級是否合適。2. 信用評審。隨著借款者信用質(zhì)量的提高或下降，這些模型能夠 為金融機構(gòu)提供預(yù)先警告系統(tǒng)。3. 放貸。這些模型所提供的風(fēng)險評估方法成本低而且速度快。通 過利用分值與違約率之間的一致關(guān)系， 可以在定價模型中考慮目標信