平安集團發(fā)展戰(zhàn)略--整合效應分析

1、羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅

2、羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃

3、肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄

4、蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄

5、蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂

6、螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃

7、蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃

8、螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁

9、袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂

10、袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃

11、袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀

12、羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻

13、羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂

14、肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀

15、蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕

16、蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁

17、螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿

18、螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆

19、螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇

20、袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈

21、袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈

22、羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆

23、羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇

24、羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈

25、蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆

26、蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆

27、螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇

28、蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅

29、螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅

30、襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆

31、袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄

32、衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄

33、羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅

34、羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃

35、肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄

36、蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄

37、蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂

38、螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃

39、蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃

40、螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆蒁袃羄莃蒀羆膀艿蒀蚅羃膅葿螈膈蒄薈袀羈莀薇羂膆芆薆螞罿節(jié)薅襖芅膈薄羇肇蒆薄蚆芃莂薃蝿肆羋薂袁芁膄蟻羃肄蒃蝕蚃袇荿蠆螅肂蒞蚈羇裊芁蚈蚇膁膇蚇蝿羃蒅蚆袂腿莁蚅羄羂芇螄蚄膇膃螃螆羀蒂螃袈膆蒈螂肁羈莄螁螀芄芀莇袃肇膆莆羅節(jié)蒄莆蚅肅莀蒅螇芀芆蒄衿肅膂蒃肁袆薁蒂螁膁蕆

41、勇敢的先行者- 平安集團綜合金融戰(zhàn)略加快推進一、平安集團擁有強大的整合能力和基礎21.1 平安已經(jīng)擁有相當穩(wěn)固的市場地位21.2 集團管理層具有強烈的做大做強的意愿31.3 良好的公司治理結構形成保障51.4 集團擁有收購整合的歷史和經(jīng)驗51.5 收購深發(fā)展，補齊經(jīng)營短板6二、作為金融控股集團投資標的，平安應當享有估值溢價62.1、保險行業(yè)擁有良好的發(fā)展前景62.2、目前的交叉銷售情況良好72.3、綜合金融業(yè)務整合收益分析7三、綜合金融業(yè)務的整合83.1、深發(fā)展、平安銀行兩行合并的前景看好83.2、銀行網(wǎng)絡對保險業(yè)務的促進93.3、保險客戶資源對銀行業(yè)務的促進11四、整合的困難與風險12五、估

42、值135.1、壽險業(yè)務135.2、非壽險業(yè)務14圖表 1 中國壽險公司及市場份額（2009年）3圖表 2 中國財險公司及市場份額（2009年）4圖表 3 平安集團計劃目標的分級分解與落實4圖表 4 平安各業(yè)務條線發(fā)展規(guī)劃5圖表 5 中國平安發(fā)展沿革歷史6圖表 6 平安交叉銷售進展情況8圖表 7 平安集團業(yè)務板塊9圖表 8 平安集團利潤構成的均衡化轉變9圖表 9 深發(fā)展、平安銀行經(jīng)營指標（2009年）10圖表 10 全國銀行保險業(yè)務占比上升10圖表 11 平安銀保業(yè)務占比上升11圖表 12 加入深發(fā)展后的全國銀行業(yè)務網(wǎng)絡11圖表 13 平安集團壽險客戶數(shù)量及增速12圖表 14 平安集團估值14圖

43、表 15 平安壽險業(yè)務估值15圖表 16 平安新業(yè)務倍數(shù)預測15圖表 17 平安壽險新單利潤率15圖表 18 平安產(chǎn)險業(yè)務估值16圖表 19 銀行業(yè)務估值16圖表 20 證券業(yè)務估值16圖表 21 其他業(yè)務估值16引子當今企業(yè)的競爭，已不僅僅是產(chǎn)品的競爭，更表現(xiàn)為商業(yè)模式的競爭。對于保險、銀行、證券等金融企業(yè)來說，產(chǎn)品同質化情況比之其他行業(yè)更為嚴重，戰(zhàn)略方向的選擇和把握至關重要。對于小型金融企業(yè)而言向細分市場進軍是一個方向，而對于大型金融企業(yè)，綜合化經(jīng)營是可以嘗試的發(fā)展道路。美國一些金融集團綜合化經(jīng)營失敗的案例也促使我們更加深入的思考，綜合化經(jīng)營的方向是否正確。我們認為在中國當下的金融環(huán)境中，

44、金融綜合化會遇到諸多挑戰(zhàn)，但也存在機會。中國和美國的金融體系發(fā)展階段不同，給綜合化經(jīng)營留出了空間。美國的金融市場已經(jīng)到達相當成熟的階段，發(fā)展速度小于新興市場國家，市場空間被壓縮，只有高度專業(yè)化的金融機構和經(jīng)營模式適合生存。中國則正好相反，金融市場發(fā)展層次低，但發(fā)展速度快，市場空間大。在這一特定階段，綜合性金融集團因為具有規(guī)模和管理優(yōu)勢而能夠充分發(fā)揮出競爭力，集團的規(guī)范經(jīng)營也有助于金融市場自身的成熟。與此同時，金融集團具備更強的抗風險能力，對國內金融市場在發(fā)展過程中保持整體穩(wěn)定性也大有裨益。平安集團的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)在各種場合非常明確的表達出來，就是打造大金融集團，成為中國乃至世界領先的綜合金融服務

45、提供商。一、平安集團擁有強大的整合能力和基礎1.1 平安已經(jīng)擁有相當穩(wěn)固的市場地位平安從深圳的一家小型保險公司起家，經(jīng)過二十一年，已發(fā)展成為國內壽險和財險分列第二位的保險集團。時至今日，平安是國內金融牌照最齊全、業(yè)務范圍最廣泛、控股關系最緊密的綜合金融集團。2010年上半年，平安集團實現(xiàn)凈利潤98.60億元，同比增長27.9%。壽險、產(chǎn)險，包括養(yǎng)老金保險都有一個非常強勢的增長。從規(guī)模增長看，壽險增長了26%，其中個人新契約的保單增長56%，大大超過行業(yè)在這塊業(yè)務的增長平均水平。這說明公司的產(chǎn)品結構在不斷的優(yōu)化，有利于提升公司內涵價值。另外，產(chǎn)險增長達到61%。同時，非保險業(yè)務凈利潤也大幅增長1

46、80%。圖表 1 中國壽險公司及市場份額（2009年）公司名稱保費收入（億元）市場份額中國人壽2950.41 36.23%平安人壽1322.98 16.24%太保人壽675.76 8.30%泰康人壽670.11 8.23%新華人壽667.81 8.20%太平人壽225.88 2.77%國壽存續(xù)151.25 1.86%中資小計7717.92 94.77%外資小計426.27 5.23%合計8144.18 100.00%資料來源：保監(jiān)會圖表 2 中國財險公司及市場份額（2009年）公司名稱保費收入（億元）市場份額人保財險1194.64 39.92%平安財險384.83 12.86%太保財險342.

47、28 11.44%中華聯(lián)合194.40 6.50%大地財險102.53 3.43%國壽財險79.06 2.64%天安財險70.00 2.34%出口信用保險68.44 2.29%中資小計2961.14 98.94%外資小計31.75 1.06%合計2992.90 100.00%資料來源：保監(jiān)會雖然平安已經(jīng)成為國內第二大的壽險和產(chǎn)險公司，但其成長性并沒有因為規(guī)模的擴大而出現(xiàn)下降，發(fā)展速度不亞于中小保險公司。平安既分享了整個保險行業(yè)的快速增長，通過自身優(yōu)秀的管理能力實現(xiàn)市場不斷提高市場份額占有率。集團非保險業(yè)務條線的發(fā)展趨勢良好。平安證券業(yè)務整體發(fā)展狀態(tài)向上。投行業(yè)務在業(yè)內排前列，今年上半年在保薦的

48、戶數(shù)和收益兩方面市場排名都是第一位。平安信托不論在經(jīng)營的種類還是目前管理的資產(chǎn)，發(fā)展趨勢理想。1.2 集團管理層具有強烈的做大做強的意愿平安自成立以來始終能夠保持高速增長的態(tài)勢是受到其積極的進取心態(tài)推動的。管理層以五年規(guī)劃的方式對公司每一階段的發(fā)展目標進行科學而詳細的論證和計劃安排。長期目標設立后，按年度分解，由不同層級的責任人加以落實，以體制和機制保障計劃目標的達成。圖表 3 平安集團計劃目標的分級分解與落實資料來源：華創(chuàng)證券研究所在金融行業(yè)里，平安一直以超強的進取心區(qū)別于其他企業(yè)。2004年，平安集團利潤為30億元，設立的規(guī)劃目標是利潤十年翻十倍，達到300億元。在規(guī)劃之初，平安集團詳細分

49、析了內外部環(huán)境，預見到取得目標將會遇到的巨大困難，并為此制定了業(yè)務轉型的戰(zhàn)略。規(guī)劃中十年后的利潤構成發(fā)生顯著變化，壽險比重大幅降低，銀行業(yè)務的利潤比重大幅上升。平安的長期業(yè)務發(fā)展規(guī)劃一點都不空洞，可操作性很強，在定性上屬于跳起來才能夠得著的目標。能夠為企業(yè)制定如此長遠而且細致的發(fā)展規(guī)劃表現(xiàn)出平安所具備的進取心和戰(zhàn)略眼光。圖表 4 平安各業(yè)務條線發(fā)展規(guī)劃資料來源：華創(chuàng)證券研究所1.3 良好的公司治理結構形成保障截至2010年6月30日，匯豐保險和匯豐銀行（二者同受匯豐控股的控制）兩家公司合計16.13%的股份。中國平安憑借與匯豐控股之間牢固的資本紐帶，可以得到匯豐充分的技術支持。盡管匯豐是平安的

50、大股東，但是并沒有派人直接介入公司的管理，反映出匯豐對公司管理層的認可。匯豐能夠對管理層起到一定的制衡作用，形成完善的治理結構。平安設立了員工受益所有權計劃，由參與計劃的員工認繳投資集合資金并獲得相應權益，該投資集合分別通過新豪時投資、景傲實業(yè)間接投資于平安集團。員工投資集合的參與員工持有平安集團9.43%的股份。此外，平安部分高級管理人員和關鍵崗位人員委托持有江南實業(yè)股權，而江南實業(yè)持有平安1.82%股權。這樣，公司員工合計持有平安集團11.25%的股份。通過員工和高管的持股安排，使平安管理層和員工形成明確的價值取向，有足夠的動力實現(xiàn)股東價值的最大化。這種獨特的股權結構，反映到公司經(jīng)營業(yè)績層

51、面，成為平安取得超越同業(yè)的業(yè)務發(fā)展速度和盈利能力的強有力的支撐。1.4 集團擁有收購整合的歷史和經(jīng)驗平安集團的發(fā)展之路已經(jīng)經(jīng)歷過多次收購、兼并、重組的過程。平安銀行的前身是深圳市商業(yè)銀行，2006年11月平安集團購入其89.36%的股份，成為最大股東。2007年6月銀監(jiān)會批準深圳市商業(yè)銀行吸收合并原平安集團子公司平安銀行并更名為深圳平安銀行。2009年1月深圳平安銀行更名為平安銀行。平安也曾引入摩根、高盛等國際頂級投行作為戰(zhàn)略投資者。因此在未來綜合化經(jīng)營推進過程中，平安能夠從容應對收購與整合這些比較復雜的企業(yè)經(jīng)營事項。圖表 5 中國平安發(fā)展沿革歷史時 間事 件1988年平安保險成立，業(yè)務范圍為

52、限于深圳市內的財產(chǎn)保險1992年經(jīng)營范圍擴展至全國1994年進入壽險市場1996年平安證券、平安信托成立2002年引進匯豐為戰(zhàn)略投資者2003年收購福建亞洲銀行2004年成功登陸香港市場，發(fā)行13.88億股H股2005年平安健康險、養(yǎng)老險、資產(chǎn)管理公司成立2006年收購深圳商業(yè)銀行2007年回歸A股市場，發(fā)行11.5億股2010年收購深圳發(fā)展銀行資料來源：公司公告1.5 收購深發(fā)展，補齊經(jīng)營短板作為平安綜合金融戰(zhàn)略中的重要一項，收購深發(fā)展使得其在銀行業(yè)務板塊獲得質的飛躍。未來，銀行業(yè)務本身的發(fā)展一方面能夠為集團的銀行保險業(yè)務增長提供渠道，同時深發(fā)展銀行本身的盈利能力也很高，有望成為平安集團新的

53、增長引擎。平安銀行的規(guī)模較小，而深發(fā)展在深圳、北京、上海等18個中心城市擁有290家分支機構，其網(wǎng)點布局與平安集團打造全國性商業(yè)銀行的戰(zhàn)略相當契合。收購深發(fā)展有利于平安集團快速擴張銀行板塊業(yè)務，而且比內生增長速度快很多。平安集團在推進銀行業(yè)務方面的進程大大加快，剩下投資業(yè)務還沒有達到1/3份額的計劃目標，今后還需尋求突破。二、作為金融控股集團投資標的，平安應當享有估值溢價對于目前國內A股市場而言，平安集團作為一個全新的金融控股集團投資標的更有意義。在金融集團的架構下，下屬各業(yè)務板塊能夠實現(xiàn)客戶、渠道、信息和技術支持的共享，降低成本，交叉銷售能夠提高收益，綜合化經(jīng)營能夠提供公司整體抗風險能力。最

54、后，在提升資本回報率方面金融集團較單一業(yè)務金融企業(yè)更有潛力。受到綜合化經(jīng)營優(yōu)勢的吸引，不少商業(yè)銀行和金融企業(yè)也都提出盡管金融集團的戰(zhàn)略決策，但進展速度相對較慢。平安集團目前已經(jīng)同時擁有保險、銀行、證券、信托等主要金融業(yè)牌照，因此其作為業(yè)務牌照最為齊全的投資標的而應當享有估值溢價。 2.1、保險行業(yè)擁有良好的發(fā)展前景瑞士再保險集團公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2008年全球實現(xiàn)保費收入4.27萬億美元，剔除通貨膨脹影響后，較上一年下降2.0%。但同期中國保險市場保費收入達到1408.18億美元，剔除通貨膨脹影響后，保費增速31.4%。中國保險市場在全球保險市場中的排名從2007年的第十位躍升至2008年的

55、第六位。保險行業(yè)是中國國民經(jīng)濟中發(fā)展最快的行業(yè)之一，保費增速遠超過同期國民經(jīng)濟增速。2009年中國保險業(yè)實現(xiàn)總保費11137.30億元， 同比增長13.8%。其中壽險保費7457.44億元，同比增長12.0%；財產(chǎn)險保費2875.83億元，同比增長23.1%；健康險保費573.98億元， 同比下降2.0%； 意外險保費230.05億元， 同比增長13.0%。保險公司總資產(chǎn)4.06萬億元， 比2008年底增長21.6%。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，居民財富的不斷增加，未來保險行業(yè)仍有望保持快速的發(fā)展?；趯χ袊暧^經(jīng)濟增長的預期，以及居民收入的不斷提高，我們預計國內壽險深度到2025年能夠達到4%，

56、接近當前世界平均水平。中國壽險深度目前只有2.5%，剔除國內會計準則在保費計量規(guī)則上與IFRS差異的影響，實際壽險深度不到2%，對應2010-2025年壽險保費復合增長率為16%。2.2、目前平安的交叉銷售進展情況良好綜合金融平臺建設勢頭良好，交叉銷售協(xié)同效應日益顯現(xiàn)。集團壽險業(yè)務已經(jīng)建立起龐大的分銷網(wǎng)絡，這個網(wǎng)絡包括41萬名個人壽險代理人，超過2800名團體銷售代表，以及5.5萬名簽訂銀行保險兼業(yè)代理協(xié)議的銀行網(wǎng)點銷售隊伍。2009年，集團交叉銷售成果顯著，貢獻度也逐步加大，其中，銀行新增信用卡的56.5%、產(chǎn)險業(yè)務保費收入的14.5%均來自交叉銷售。 圖表 6 平安交叉銷售進展情

57、況項 目金額（億元）占比產(chǎn)險業(yè)務保費收入56.35 14.50%企業(yè)年金業(yè)務受托業(yè)務6.23 7.50%投資管理業(yè)務6.71 7.40%信托業(yè)務信托計劃56.50 4.50%銀行業(yè)務存款（增量）25.09 10.40%貸款（增量）7.88 5.20%信用卡（新發(fā)卡/萬張）124.00 56.50%資料來源：公司公告2009年8月，平安正式向全國市場推出具有強大賬戶整合和管理功能的“平安一賬通”，這是平安為客戶提供多種產(chǎn)品、一站式服務的重要平臺，也是平安綜合金融進程中的重要里程碑。截至2009年12月底，“平安一賬通”累計注冊用戶已超過400萬。2.3、綜合金融業(yè)務整合收益分析平安的戰(zhàn)略目標是發(fā)展成為“一個客戶、一個賬戶、多個產(chǎn)品