人民幣資本項(xiàng)目可兌換的相關(guān)問題研究

1、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的相關(guān)問題研究關(guān)鍵詞:人民幣 資本項(xiàng)目可兌換 國際投機(jī)資本文章編號:1004-4914(2010)08-041-02 引言 按照國際收支口徑,通常將一國貨幣可兌換的程度分為經(jīng)常項(xiàng)目可兌換、資本項(xiàng)目可兌換和完全可兌換。資本項(xiàng)目可兌換,是指一種貨幣不僅可以在國際收支經(jīng)常性往來中,將本國貨幣自由兌換成其他貨幣,而且可以在資本項(xiàng)目上進(jìn)行自由兌換。實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段,參與世界合作與競爭所必須面臨的問題。中國政府自1996年12月1日順利實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換,此后人民幣資本項(xiàng)目可兌換就正式被提到議事日程上,且一直在積極有序地推進(jìn),此間大部分文獻(xiàn)的觀點(diǎn)是主

2、張謹(jǐn)慎推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換(王國剛,2003)。當(dāng)時雖然存在爭議,但文獻(xiàn)表明已有不少學(xué)者提倡加快實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換進(jìn)程,代表人物有管濤(2008)、丁志杰(2007)等,認(rèn)為2010年應(yīng)該是宣布人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換的最后時點(diǎn),甚至提出應(yīng)該在北京奧運(yùn)會前夕宣布更為合適?？墒亲?008年9月美國金融危機(jī)發(fā)生之后,越來越多的學(xué)者通過媒體、公開講座等形式發(fā)表放緩人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的觀點(diǎn),而支持加快資本項(xiàng)目開放的聲音越來越弱。 一、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的發(fā)展現(xiàn)狀 2004年底,按照IMF(國際貨幣基金組織)分類的43項(xiàng)資本項(xiàng)目交易中,我國有11項(xiàng)實(shí)現(xiàn)可兌換,11項(xiàng)較少限制,15項(xiàng)較多限制,嚴(yán)

3、格管制的僅有6項(xiàng)。經(jīng)過最近一段時間的改革,較多限制和嚴(yán)格管制的項(xiàng)目越來越少,目前可以說人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下部分可兌換。IMF所列的43個資本項(xiàng)目分布在國際收支平衡表的資本與金融項(xiàng)目里(見表1),其中資本項(xiàng)目包括資本轉(zhuǎn)移(有形資產(chǎn)和債務(wù)減免)和非金融資產(chǎn)(專利、版權(quán)、商標(biāo)、經(jīng)銷權(quán)等無形資產(chǎn))的收買及放棄。IMF所列的13大資本項(xiàng)目中除了不動產(chǎn)交易以外其他項(xiàng)目都包含在金融項(xiàng)目中。所以,通常資本項(xiàng)目的開放就是指金融項(xiàng)目的開放。金融項(xiàng)目包括引起一個經(jīng)濟(jì)體對外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更而產(chǎn)生的交易。因?yàn)榻鹑陧?xiàng)目的交易具有投資性質(zhì),所以在中國國際收支平衡表中將金融項(xiàng)目根據(jù)其性質(zhì)分為直接投資、證券投資和其他

4、投資三大類。從中國資本項(xiàng)目可兌換的現(xiàn)狀來看,對外商來華直接投資基本沒有限制(只有投資領(lǐng)域的限制),我國對外直接投資雖有所放松但仍然有行政許可管理;證券投資的外匯管制有所放松,采用的方式是允許外國合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)對內(nèi)投資且只能投資于B股市場,允許國內(nèi)合格的機(jī)構(gòu)投資者(QDII)對外投資,不過兩者的投資額都有限制;對居民對外借債(除了貿(mào)易信貸)一直是全口徑嚴(yán)格管制,對外放貸有較少管制(見表1)。 我國加入WTO時,承諾將逐步開放資本市場服務(wù)業(yè)。其中包括銀行業(yè)、保險業(yè)以及證券業(yè)的開放。加入世界貿(mào)易組織過渡期即將結(jié)束,我國資本市場將面對更加開放的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境,我國承諾的證券業(yè)開放底線也面

5、臨著進(jìn)一步松動的壓力,開放的領(lǐng)域和部門也有進(jìn)一步拓寬的趨勢。隨著WTO過渡期的結(jié)束和金融市場的不斷開放,中國資本市場的國際化趨勢已經(jīng)成為一種必然選擇。然而,中國證券市場是一個具有“新興 轉(zhuǎn)軌”雙重屬性的特殊市場,資本的自由流動將給我國的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行和金融監(jiān)管帶來許多難題。同時,資本市場仍是股票市場占主導(dǎo),缺乏多層次、完善的市場結(jié)構(gòu)和交易體系,市場參與者的結(jié)構(gòu)不合理,有力的監(jiān)管與完備的監(jiān)管框架尚未形成,這些因素都給金融完全開放與資本市場國際化之間帶來一定矛盾與沖突。 二、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的利弊分析 當(dāng)前人民幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目部分可兌換,但相對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要仍明顯滯后。盡快實(shí)現(xiàn)人民幣資本

6、項(xiàng)目可兌換是完善人民幣匯率形成機(jī)制、進(jìn)一步發(fā)展我國金融體系、提高我國企業(yè)國際競爭能力、提升外匯管制效率的迫切需要。當(dāng)前的金融危機(jī)為人民幣資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造了良好機(jī)會。 資本項(xiàng)目可兌換也是一把“雙刃劍”,存在著較大的風(fēng)險。實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換后,隨著國際資本流動的增加,尤其是短期資本大量無序流動,將加劇金融市場的波動,甚至危及一國的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定,引發(fā)政治和社會動蕩?？偨Y(jié)1997年亞洲金融危機(jī)的成因,危機(jī)爆發(fā)國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)高速增長過程中,各種經(jīng)濟(jì)矛盾激化和普遍存在的經(jīng)濟(jì)缺陷,是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因,但一些危機(jī)爆發(fā)國家和地區(qū)過早實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是“促成”危機(jī)爆發(fā)的一個重要原因。 1.人民幣資本

7、項(xiàng)目可兌換的的收益。就我國實(shí)際來看,資本項(xiàng)目可兌換后的收益主要表現(xiàn)在以下兩個方面: (1)提高經(jīng)濟(jì)效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。資本管制的解除會修正生產(chǎn)要素流動的扭曲機(jī)制,使資源配置效率得以提高。一方面減少了資本流動的成本,促進(jìn)資金在全球的流動,進(jìn)而使得整個經(jīng)濟(jì)體系的資金使用效率得以提高。另一方面,資本賬戶開放有利于商品勞務(wù)的國際流通,促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的開展,從而有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。缺少資本的項(xiàng)目可以更容易找到資本;愿意向外投資的人可以分?jǐn)偼顿Y風(fēng)險。特別是企業(yè),它們會在開放資本賬戶中找到許多好處。如果它在國外設(shè)有許多分支,在不同的國家投資,當(dāng)本國的市場轉(zhuǎn)入低潮時,它在國外的投資贏利可以彌補(bǔ)國內(nèi)的損

8、失,保持總體利潤,反之也一樣。如果資本自由流動能帶來更多的回報,反過來就會刺激儲蓄與投資,也就會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。(2)完善國內(nèi)金融市場,促進(jìn)金融效率的提高。資本項(xiàng)目可兌換將使外匯市場趨于完善,國內(nèi)外金融業(yè)的共同競爭有助于降低國內(nèi)金融市場的成本,而進(jìn)一步提高我國金融效率。資金的國內(nèi)外合理分配也有利于分散資金風(fēng)險,促進(jìn)國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展。開放資本賬戶還可以減少一些投機(jī)性活動帶來的壓力。比如,目前人民幣有升值預(yù)期時,大筆資金主要由美元轉(zhuǎn)回國內(nèi),都要換成人民幣,更加大了人民幣的升值壓力。一般來說,用人民幣購買流進(jìn)的大量美元,必須發(fā)行更多的人民幣,那就有引起通貨膨脹的可能。但因?yàn)檎梢酝ㄟ^發(fā)行其它債

9、券來吸收這些人民幣,所以并沒有出現(xiàn)通貨膨脹。但是,對付這些投機(jī)性的資金轉(zhuǎn)移會越來越困難。如果要控制人民幣供應(yīng),必須說服商業(yè)銀行持有更多債券,或者減少信貸,那就意味著讓商業(yè)銀行減少利潤。這對銀行不僅不公平,也不利于銀行“消化”自己的不良貸款。擴(kuò)大人民幣的交易幅度,允許升值,是一種選擇,另一種選擇就是讓部分多余的中國資本流出去,進(jìn)行沖銷。如果人民幣是可自由兌換的,理論上講可能愿意向外轉(zhuǎn)移的人很多,就會自然削減了人民幣升值的壓力。 2.人民幣資本項(xiàng)目可兌換的的風(fēng)險。在資本項(xiàng)目開放帶來許多收益的同時,開放資本項(xiàng)目也帶來了不可忽視的潛在風(fēng)險。主要表現(xiàn)在以下兩方面: (1)由于三元悖論的存在,開放資本賬戶

10、會導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定兩者的沖突?！叭Ｕ摗笔怯擅绹?jīng)濟(jì)學(xué)家保羅克魯格曼在20世紀(jì)90年代末分析亞洲金融危機(jī)的原因時提出的。該理論認(rèn)為:一國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動這三大金融目標(biāo)不可能同時實(shí)現(xiàn),最多只能同時滿足兩個而放棄另外一個。從中國當(dāng)前的狀況看,大致可以說是以人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換而資本項(xiàng)目不可自由兌換、相對獨(dú)立的貨幣政策和“有管理的浮動匯率制”為主要特征。這為我國開放經(jīng)濟(jì)下經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管目標(biāo)的選擇提供了不同的路徑,例如,在放松資本管制的同時保持貨幣政策的獨(dú)立性,進(jìn)而逐步推進(jìn)市場化的浮動匯率。雖然我國現(xiàn)在實(shí)行的是有管理的浮動匯率制度,但由于出口需求是我

11、國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力之一,匯率的頻繁大幅浮動增加了進(jìn)出口的風(fēng)險,不利于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,因此保持匯率的相對穩(wěn)定對目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要。在這種情況下,開放資本賬戶勢必會削弱貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。 (2)資本賬戶開放帶來的國際資本的流動,特別是大量短期資本的頻繁流動,會增加我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中的風(fēng)險。一旦受到國內(nèi)外的沖擊,容易引發(fā)金融危機(jī)或受到別國危機(jī)的傳染。我國是世界上最大的發(fā)展中國家,而且經(jīng)濟(jì)體制又處在轉(zhuǎn)軌過程中,因此需要對資本項(xiàng)目中的一些子項(xiàng)繼續(xù)實(shí)行適當(dāng)?shù)墓苤?其主要目的在于:一是防止我國資本大量外逃而嚴(yán)重影響境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)發(fā)展;二是防范境外短期投機(jī)資本大量流入境內(nèi)而沖

12、擊境內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融的平穩(wěn)運(yùn)行。毫無疑問,無論是發(fā)生資本大量外逃,還是境外短期投機(jī)資本大量流出入,或者是兩者同時發(fā)生,都將導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融的嚴(yán)重動蕩。這種狀況必然對我國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和社會生活秩序產(chǎn)生極大的危害。因此,我國對資本項(xiàng)目中的一些子項(xiàng)繼續(xù)實(shí)行管制,一方面是由我國現(xiàn)存的各種具體條件所決定的,是一種不得已而為之的選擇;另一方面,則是出于維護(hù)國際經(jīng)濟(jì)金融秩序的穩(wěn)定與健康發(fā)展的考慮,是從維護(hù)全球利益角度作出的選擇。 三、應(yīng)對人民幣資本項(xiàng)目可兌換過程中相關(guān)問題的策略 金融投資機(jī)構(gòu)在任何時候、任何地方都是以贏利為目的的,它們的投資主要以短期“投機(jī)”目標(biāo)為主,根本不是以改善上市企業(yè)經(jīng)營為目標(biāo)。但是,由

13、于市場上的競爭機(jī)制,使得眾多的“投機(jī)者”向某些方向集中,客觀上起到了懲罰經(jīng)營效果不好、獎勵效益優(yōu)秀企業(yè)的作用。換句話說,資金使用效率的提高是金融市場運(yùn)行的結(jié)果,而不是金融投資機(jī)構(gòu)個體行為的后果。我們要想讓金融活動更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展,重要的是在于培育中國自己的金融市場,建立良好的金融秩序,從外國引進(jìn)一兩個金融投資機(jī)構(gòu)并不能解決自己的市場問題。 人民幣資本項(xiàng)目可兌換作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程需要考慮的問題涉及政治、經(jīng)濟(jì)、法律等不同層次的諸多方面。而其中最亟待解決且有可能在短期內(nèi)獲得成效的問題主要集中在以下幾方面。 1.抓緊時間完成相關(guān)配套改革。雖然加快資本項(xiàng)目開放涉及國民經(jīng)濟(jì)的各個方面,可相對緊迫的是利率

14、和匯率的進(jìn)一步市場化改革。2005年以來實(shí)施的匯率制度改革使得匯率市場化的條件已基本成熟,國民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)適應(yīng)了匯率變動的現(xiàn)實(shí),目前的穩(wěn)定狀態(tài)是否說明人民幣匯率已接近均衡水平呢?只有實(shí)現(xiàn)浮動匯率制才能驗(yàn)證。所以趁中國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況仍保持著相對于世界經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢,而且人民幣匯率還在升值期間內(nèi),應(yīng)該盡快加大匯率波動幅度使其逐漸趨于均衡匯率。這有利于我國價格體系的國際接軌,保證政策的獨(dú)立性和有效性,也有利于增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭意識和抗風(fēng)險能力。近兩年我國利率市場化的進(jìn)展已有所加快,除居民和企業(yè)的存貸利率、企業(yè)債券發(fā)行利率以外,銀行同業(yè)拆借利率、外幣市場存貸利率及貨幣市場利率都已市場化?？赡壳拔覈睦鼠w系仍是

15、雙軌制的,銀行利率與貨幣市場利率相隔離,加快實(shí)現(xiàn)二者并軌顯得非常重要。2.采取必要措施防范外來沖擊。資本項(xiàng)目開放是一把“雙刃劍”,相對于嚴(yán)格管制時期更容易帶來外部沖擊。20世紀(jì)80年代以來各國發(fā)生的金融危機(jī)歷歷在目,盡管其中原因并不都是因?yàn)橘Y本項(xiàng)目的開放,但畢竟外匯管制是一道防火墻,一旦推倒就不太容易重新壘起,所以各國經(jīng)驗(yàn)表明面對全球化浪潮的強(qiáng)勁滲透,長期靠管制來保護(hù)國內(nèi)資本市場固然不可取,但也不能無視風(fēng)險。觀察各國經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn),一國良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、合理的匯率制度以及充足的國際儲備是開放資本項(xiàng)目過程中避免風(fēng)險的關(guān)鍵,中國在這些方面與眾多已實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的發(fā)展中國家相比都要好得多,但這并

16、不說明我們就可以高枕無憂了,大量短期資金的快速流動也是導(dǎo)致金融風(fēng)險的催化劑,所以對于短期資金的流動需要格外關(guān)注。在這方面除了依靠國際監(jiān)管,國內(nèi)也需要采取利率、稅率等各種經(jīng)濟(jì)手段來提高短期資金的流動成本以防范風(fēng)險。 3.重視國際合作,加強(qiáng)金融監(jiān)管。中國是個開放的大國,對國際經(jīng)濟(jì)的融入度已經(jīng)很高,如果在中國產(chǎn)生金融危機(jī),也必然會影響到全球經(jīng)濟(jì),所以構(gòu)建國際聯(lián)合監(jiān)管體系的重要性凸顯。經(jīng)過這次金融危機(jī),可以預(yù)見國際監(jiān)管合作和監(jiān)管力度會進(jìn)一步加強(qiáng),國際金融環(huán)境有望得到改善,這也是人民幣順利實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的最好機(jī)會。中國已經(jīng)和IMF、世界銀行集團(tuán)、國際清算銀行等國際金融機(jī)構(gòu)展開廣泛的合作,截至2009年4月,中國人民銀行與我國香港金融管理局以及韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷五國中央銀行簽訂了金額達(dá)6500億人民幣的貨幣互換協(xié)議,這些都是防范金融風(fēng)險的有力保障。在目前已有的雙邊和多邊國際合作基礎(chǔ)上,還需要進(jìn)一步通過