基于市場預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型及中美匯率博弈

1、基于市場預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型及中美匯率博弈一、 摘要自從2005年7月人民幣匯率改革以來，我國對人民幣匯率改革的進(jìn)程不斷推進(jìn)。隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換自由度和人民幣匯率決定時常會成都的不斷增強(qiáng)，匯率的決定已經(jīng)越來越成為了各國國際貿(mào)易、政治和外交中的關(guān)鍵問題。在這樣的條件下，基于市場預(yù)期異質(zhì)性假定的匯率決定模型便成為了一種很好的分析工具。同時，在人民幣匯率問題上，最重要的是中美匯率問題，在當(dāng)前匯率問題政治化、國際化的情況下，匯率已經(jīng)涉及了國家間經(jīng)濟(jì)、政治和國家安全等多方面的問題，本文的后半部分將對此進(jìn)行一個實(shí)證層面的詳細(xì)分析。二、 理論綜述預(yù)期在匯率市場中扮演著重要的角色，有著相同的信息

2、集而預(yù)期方式不同的情況被稱為預(yù)期的異質(zhì)效應(yīng)。區(qū)別于“內(nèi)生性的匯率決定模型”根據(jù)過去的利潤來決定黨旗的交易策略進(jìn)而影響匯率市場的價格的匯率決定模型決定匯率的方式，“預(yù)期異質(zhì)性”更強(qiáng)調(diào)匯率變動未來情況的預(yù)期對當(dāng)前匯率的影響。它既包括了技術(shù)分析者的短期預(yù)期，也包括了基本面分析者的長期預(yù)期。應(yīng)該說，預(yù)期的異質(zhì)性匯率決定模型更加符合經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的微觀基礎(chǔ)，又沒有脫離傳統(tǒng)的基本面分析方法。（一）、長期匯率匯率的產(chǎn)生是由于國際貿(mào)易的需要，在國際貿(mào)易的過程中貨幣起著橋梁作用，而貨幣間的匯率則應(yīng)該是保證這座橋通行的條件。根據(jù)購買力評價定律和一價定律，任何兩種貨幣匯率的變動都應(yīng)當(dāng)反映兩國物價水平的變化。但是，從根本上

3、來說，產(chǎn)生在國際貿(mào)易的前提下的匯率的決定因素是兩國相互間對對方國家生產(chǎn)的產(chǎn)品的需求。如果一個因素增加了某國國內(nèi)商品相對于國外商品的需求，國內(nèi)貨幣就會升值；相反，如果該因素降低了國內(nèi)商品相對于國外商品的需求，國內(nèi)貨幣就會貶值。具體地講，引起國際間需求變化的因素主要有相對物價水平、貿(mào)易壁壘、消費(fèi)者偏好以及國家生產(chǎn)能力等，下面，我們將逐一闡述。相對物價水平 在外國商品價格不變的情況下，國內(nèi)物價上漲，將會導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)者對國內(nèi)商品的需求降低而對國外商品的需求增加，從而更愿意將手中的國內(nèi)貨幣兌換成為外國貨幣用以購買外國商品。這樣一來，對外幣的需求增加，對本國貨幣的需求降低，根據(jù)最簡明的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，外幣將升

4、值，而本幣將貶值。貿(mào)易壁壘 關(guān)稅和配額是貿(mào)易壁壘最常用的兩種形式，當(dāng)它們被實(shí)行的時候，國內(nèi)消費(fèi)就將在國際市場上買不到足夠數(shù)量的商品，于是就會有對國內(nèi)商品的需求增加，本幣需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致本幣升值。消費(fèi)者偏好 如果外內(nèi)消費(fèi)者對國外產(chǎn)品有著更大的偏好（或者某因素使得消費(fèi)者更偏好國外商品），那就意味著對國外商品的需求將增加，外幣需求將增加，外幣將升值，本幣將貶值。生產(chǎn)能力 如果國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)能力提高，則國內(nèi)企業(yè)將能夠以更低的成本進(jìn)行生產(chǎn)，收取相對于國外較低的價格并仍能賺取利潤。在較低的價格下，國內(nèi)商品就有了更大的需求，于是本幣的需求量將增，進(jìn)而升值，而外幣的需求量將下降，進(jìn)而貶值。因此，從長期看，匯率

5、問題本質(zhì)上還是國際貿(mào)易的需求問題，國際貿(mào)易中任何的需求變動都將引起長期的匯率變動。（二）、短期匯率從短期來看，在市場條件下，匯率的決定更多的是由于貨幣持有者期望通過貨幣的升值來獲得更高的貨幣資本回報率而導(dǎo)致的。那么，短期來看，是什么決定了國際間的貨幣資本回報率呢？假設(shè)國內(nèi)利率為，某一外國的利率為，當(dāng)前市場上的匯率為，預(yù)期下一階段的匯率為。那么，作為一個持有貨幣的人來說，他將有兩個選擇，一個是將錢存入本國的銀行，另一個是將錢存入外國的銀行，但是這兩種選擇所帶來的收益率是不一樣的。如果就存在本國，則該人所獲得的收益率就將是本國銀行的存款利率，以外幣衡量就是：【<>】（其中，【<&

6、gt;】為預(yù)期升值率）那么相對回報率就是：（相）【<>】如果他將錢存入外國的銀行，將獲得的利率就將是：，用本幣表示就是：【<>】相對回報率就是：（相）【<>】折合成本幣后的相對回報率就應(yīng)該是：（相）【<>】通過公式我們可以發(fā)現(xiàn)，不論是將存款存在國內(nèi)還是國外，相對回報率都是相同的。由于匯率市場上是同時存在著多種貨幣的，因此，要保證國際匯率市場上的均衡而不發(fā)生哄搶擠兌某國貨幣的情況，相對回報率將趨于，即（相）【<>】。故有，【<>】。那么，基于上面的分析，我們可以得到短期匯率的均衡決定模型，其中本幣存款和外幣存款都以本幣來衡量

7、，那么在國內(nèi)外存款利率相等的情況下，當(dāng)前匯率就被決定了。于是我們可以得到圖形：匯率Et預(yù)期回報率RdRf由于Rd=Id，【<>】，則在這個模型中可能引起變化進(jìn)而導(dǎo)致回報曲線移動并改變匯率的因素就有：If、Id、<>三個變量。具體地講，首先，當(dāng)外國利率If變動的時候。若外國利率If上升時，將使得Rf曲線向右移動，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣貶值；若If降低，Rf曲線左移，國內(nèi)貨幣就將升值。其次，匯率變動預(yù)期發(fā)生改變的時候。若預(yù)期未來匯率上升推動Rf曲線左移，將導(dǎo)致國內(nèi)貨幣升值；預(yù)期未來匯率下跌將推動Rf曲線向右移，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣貶值。最后，當(dāng)國內(nèi)利率變動時，若國內(nèi)利率Id上升推動曲線Rd右

8、移，導(dǎo)致本國貨幣升值；若Id的下跌推動曲線Rd左移，導(dǎo)致本國貨幣貶值。綜上所述，我們得到了匯率的決定模型。值得指出的是，這個匯率決定模型對于長期的匯率決定也在一定程度上是適用的，因?yàn)殚L期中的匯率影響因素（相對物價水平、貿(mào)易壁壘、消費(fèi)者偏好以及國家生產(chǎn)能力）將直接反映到模型中的<>的變化上去的。那么，在知道了匯率是如何被決定的以后，我們有必要了解一下中美之間的匯率博弈問題。三、 中美匯率博弈的實(shí)證分析縱觀從二戰(zhàn)以后至今的世界，世界格局走過了一個從兩極到單機(jī)的變化，在這個過程中，國家間的博弈從來就沒有停止過，而匯率一直以來就是美國用以進(jìn)行這種博弈的工具之一?；仡櫄v史，我們看到，當(dāng)二戰(zhàn)后

9、高速增長的日本經(jīng)濟(jì)對美國的單極世界造成了影響之后，美國便毫不猶豫的動用了其匯率大棒。最后的結(jié)果便是日元“火箭式”地升值，日本經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入了一個長期的低迷期。到了今天，我們國家同樣面臨著類似日本當(dāng)年的情況，在與美國的匯率博弈中，人民幣究竟將何去何從呢？首先，我們應(yīng)該看到的美國盡管是一個超級大國，但它并不是一個負(fù)責(zé)任的單極大國。從二戰(zhàn)以后的，布雷頓森林體系和馬歇爾歐洲援助計(jì)劃盡管奠定了美國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，但是隨之而來的還有美國的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式。二戰(zhàn)后，憑借美國的地位和美元的信用，債務(wù)經(jīng)濟(jì)逐漸在美國發(fā)展起來。隨著時間的推移，美國的經(jīng)濟(jì)模式逐漸演變成為了一個以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)向外國輸出自己的服務(wù)產(chǎn)品、技術(shù)

10、和品牌并換取國外制造的輕重工業(yè)產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品的一種發(fā)展方式。然而，當(dāng)這種經(jīng)濟(jì)模式不斷發(fā)展的時候，危機(jī)便產(chǎn)生了。隨著美國長期低利率和美元流動性的過度泛濫，美元的信用逐漸下降和信貸也開始萎縮，并由此導(dǎo)致了2008年波及世界的金融危機(jī)。面對危機(jī)美國并沒有真正反思自己的問題，而又一次地拿起了匯率工具開始企圖轉(zhuǎn)嫁自己的危機(jī)。第一，中美巨大的貿(mào)易順差使得美國對于中國產(chǎn)生了巨大的關(guān)注，而這個時候拿出中美匯率問題來正好轉(zhuǎn)移美國國內(nèi)的注意力，的確能夠改善一點(diǎn)中美貿(mào)易的差額狀況的。第二，美國為了維護(hù)自己國際儲備貨幣的地位，一直在需求機(jī)會。兩輪量化寬松的美元貨幣政策和美元的不斷貶值使得美國可以稀釋其巨額的外債。同時，

11、這樣做在將來經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇，美國必然會通過加息使資本回流回美國，用他國的金融動蕩來換取美元的儲備貨幣地位和美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的霸主地位。因此，面對美國的這種種不負(fù)責(zé)的行為，人民幣與美元之間的匯率必然需要慎之又慎，以防被美國的匯率工具利用。其次，美國要求人民幣升值的理由是人民幣的幣值現(xiàn)在并不符合真實(shí)情況，但學(xué)術(shù)界至今也沒有得出人民幣升值的合理目標(biāo)，那么升值的預(yù)期也就沒有具體的目標(biāo)。從上述的匯率決定模型中我們可以看到，人民幣的升值就將在一個開放的區(qū)間不斷地上升。從政治角度上來看，一旦中國在匯率問題上妥協(xié)一次，以后面對開放的匯率上升區(qū)間就有可能不得不不斷地作妥協(xié)。那么，匯率就將真的成為美國遏制中國的

12、大棒。同時，從中美貿(mào)易上來看，中美貿(mào)易狀況并不會因?yàn)閰R率的改變而發(fā)生本質(zhì)性地變化。將人民幣與中美貿(mào)易掛鉤源于瓊·羅賓遜提出的彈性分析法，但是事實(shí)卻證明了這種方法是錯誤的。究其原因，我們應(yīng)該看到，中美貿(mào)易順差的結(jié)癥并不在于匯率問題本身，而在于美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資和儲蓄方式。上面提到了美國自二戰(zhàn)以來就一直進(jìn)行著債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式，這種模式在一定程度上能夠提高經(jīng)濟(jì)效率，國民生產(chǎn)生活所需的很大一部分的東西都需要通過進(jìn)口的美國必然不可能在貿(mào)易中得到優(yōu)勢地位。而且，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天已經(jīng)進(jìn)入一個“去工業(yè)化的時代”，通過國際貿(mào)易美國可以獲得絕大部分它所需要的產(chǎn)品，并且這種對于外國商品的需求已經(jīng)在美國扎

13、根形成一定的依賴性了，這也正是奧巴馬政府提出要重振美國的制造業(yè)的原因。但是，重振美國制造業(yè)的計(jì)劃即使能被實(shí)行起來也尚需時日，而對進(jìn)口商品的以來將在很長一段時間內(nèi)在美國無法改變。中美的匯率之爭如果持續(xù)下去最后的結(jié)果只會是美國改變?nèi)ミM(jìn)口國，并讓其國民承受更加高昂的商品購買成本。于中國，如果失去美國這個巨大的貿(mào)易伙伴，經(jīng)濟(jì)所受的創(chuàng)傷是不可估量的。因此，中美的貿(mào)易博弈從根本上來講只會是一個兩敗俱傷的結(jié)果。那么，中國對于人民幣升值的問題究竟應(yīng)該怎么選擇呢？05年匯改之后，人民幣已經(jīng)升值不少了，并且在今后的時間里匯率必然還會繼續(xù)不斷上升。同時，匯率決定機(jī)制也從原來的“人民幣美元”機(jī)制向以市場供求為基礎(chǔ)，參

14、考一籃子貨幣的有管理的浮動機(jī)制。到今天，站在匯率的十字路口學(xué)術(shù)界提出了以下幾種匯率改革的方向。第一， 在繼續(xù)盯著美元已經(jīng)完全不可行的情況下，實(shí)行小幅、漸進(jìn)和可控的升值，事實(shí)上我國現(xiàn)在也正是這樣做的。但是這容易引起大規(guī)模的資本流入中國，帶來金融環(huán)境不安全和通貨膨脹。盡管中國可以對此進(jìn)行資本項(xiàng)目的管制，而這又會引起中國在國際貿(mào)易中推廣人民幣的使用想矛盾。第二， 完全實(shí)行一籃子的外匯儲備及匯率政策。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是能夠穩(wěn)定出口，并且有很高的透明度。而缺點(diǎn)則是人民幣的實(shí)際有效匯率將被低估，不利于資源的有效配置，而且這也是外貿(mào)型小經(jīng)濟(jì)體的做法。另外還有諸如一次性大幅升值、固定每年升值幅度等匯率改革方法，但是不論什么方法都有其缺點(diǎn)，并且這種缺點(diǎn)還不是我們能夠忽略和容忍的。因此，人民幣的匯率改革在今后將走上一個在摸索中循序漸進(jìn)的道路。四、 結(jié)語與展望匯率問題是一個國家經(jīng)濟(jì)活動中極其重要的問題，其決定機(jī)制收到了很多方面的影響，預(yù)期的異質(zhì)性只是其中的一個方面，在今后的學(xué)習(xí)生活中，我們將學(xué)習(xí)到更多這方面的知識幫助我們了解和解決這方面的問題。同時