商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響研究

1、商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響研究 商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 論文摘要 信用衍生品的出現(xiàn)使得將商業(yè)銀行將貸款和信用風(fēng)險(xiǎn)的管理分開成為可能。信用衍生品在昀近這些年發(fā)展非常迅 速,也是因?yàn)樯虡I(yè)銀行發(fā)現(xiàn)其是非常有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。大銀行是信用衍生品市場的主要參與者,而且銀行更多的是作為信用保護(hù)的買方出現(xiàn),特別是當(dāng)銀行涉及到資產(chǎn)證券化、發(fā)起國外貸款或者資本充足率較低時更是如此。目前,信用衍生品分散風(fēng)險(xiǎn)的功能已經(jīng)被廣泛的討論和承認(rèn)。但是,現(xiàn)在緊接著的問題是隨著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步在銀行內(nèi)或整個金融系統(tǒng)分散,是否會帶來信貸規(guī)模的增加。以前對信貸市場創(chuàng)新工具如貸款出售和資產(chǎn)證券化的研究表明

2、銀行會通過分散信用風(fēng)險(xiǎn)而增加貸款,在信用衍生品市場會不會有同樣的情況發(fā)生呢?本文先從原理上介紹了信用衍生品的使用為什么以及如何能帶來銀行貸款規(guī)模的擴(kuò)張。然后為了進(jìn)一步評價(jià)信用衍生品的使用給商業(yè)銀行帶來了哪些影響,我們對選中的商業(yè)銀行進(jìn)行信用衍生品交易的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。文中的數(shù)據(jù)主要來自于芝加哥聯(lián)儲的 CALL REPORTS 和 OCC 的報(bào)告,里面有幾百家美國商業(yè)銀行的數(shù)據(jù),我們從中選出了 12銀行從 2002年到 2007年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,這些銀行占了美國信用衍生品交易市場 70%以上的份額,并且資產(chǎn)規(guī)模都在 10億美元以上。通過對樣本的計(jì)量分析我們還發(fā)現(xiàn),商業(yè)銀行在使用信用衍生

3、品降低其信用風(fēng)險(xiǎn)后會進(jìn)一步擴(kuò)大其貸款規(guī)模,而且如果銀行持有工商業(yè)貸款的比重越高,其越有可能作為信用保護(hù)的買方出現(xiàn),而其它類型的貸款則沒有這樣明顯的聯(lián)系。在規(guī)模效應(yīng)上,信用衍生品的使用并不會一直帶來信貸規(guī)模的擴(kuò)張,其邊際效應(yīng)是遞減的。同時,信用衍生品的使用并沒有顯著帶來商業(yè)銀行信貸監(jiān)督水平的提升,而且對于商業(yè)銀行的收益能力也沒有明顯的提升。本文主要分為三個部分,第一部分包括前兩章,主要介紹選題的背景以及理論應(yīng)用和國內(nèi)外對此命題的研究成果。第二部分為第三章,從實(shí)務(wù)角度介紹了銀行使用信用衍生品的現(xiàn)狀并討論了信用衍生品影響銀行貸款規(guī)模的原理。昀后一部分主要是實(shí)證研究,分析了信用 衍生品的使用對不同類型

4、銀行不同貸款的影響,這部分是本文的重點(diǎn)。本文章節(jié)內(nèi)容如下所示: 第 1 章為緒論,主要介紹選題的背景及意義,以及本文的主要研究思路和文章結(jié)構(gòu)。 第 2章為文獻(xiàn)綜述,回顧了國內(nèi)外關(guān)于商業(yè)銀行與信用衍生品的研究情況。i商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 第 3 章介紹了商業(yè)銀行使用信用衍生品概況。首先介紹商業(yè)銀行使用信用衍生品一般性歷史,商業(yè)銀行使用信用衍生品的原因,信用衍生品的種類及銀行如何運(yùn)用不同種類的信用衍生品來對沖信用風(fēng)險(xiǎn);接著分析了商業(yè)銀行在信用衍生品市場中的地位和當(dāng)前銀行使用信用衍生品的動態(tài);昀后進(jìn)一步分析了信用衍生品對銀行信貸規(guī)模影響的原理。 第 4章介紹了本文研究的數(shù)據(jù)來

5、源以及選取思路,確定模型中考察的變量,選擇合適的數(shù)據(jù)分析方法并進(jìn)行理論模型分析和選擇。 第 5 章實(shí)證研究商業(yè)銀行使用信用衍生品的情況,探討信用衍生品的使用對商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)功能的影響。通過變量的統(tǒng)計(jì)描述得出商業(yè)銀行使用信用衍生品的實(shí)證情況,并通過對變量的面板數(shù)據(jù)分析得出信用衍生品的使用會在降低銀行既有風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加銀行的貸款規(guī)模,然后再細(xì)分研究其對各貸款類別的影響發(fā)現(xiàn)其中工商貸款規(guī)模受影響昀大 ,接著通過對樣本銀行的分類來探討信用衍生品對貸款規(guī)模影響的邊際效應(yīng),并分析信用衍生品的使用帶來銀行信貸監(jiān)督水平和總收益水平的變化。 第 6章為結(jié)論。從本文的研究思路來看,論文的創(chuàng)新點(diǎn)主要包括三個: 1、

6、考察了信用衍生品發(fā)展對銀行的貸款規(guī)模的影響,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)分銀行的貸款類別,探討信用衍生品的使用對哪類貸款的促進(jìn)作用昀為明顯,并分別考察信用保護(hù)的買入和賣出對工商貸款的影響。 2、將對信用衍生品市場參與程度不同的銀行分為主導(dǎo)型商業(yè)銀行和參與型商業(yè)銀行,分析它們使用信用衍生品的區(qū)別,以及信用衍生品給它們帶來的不同影響,從而分析信用衍生品對貸款規(guī)模影響的邊際效應(yīng); 3、除考察信用衍生品對銀行貸款規(guī)模的影響外,還考察了其對銀行信貸監(jiān)管水平和其收益水平的影響。ii商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 Abstract The emergence of credit derivatives

7、 make it possible to separate commercial bank credit scale and credit risk management. Credit derivatives in recent years has witnessed rapid development, which also proved that commercial banks find credit derivatives is a very effective risk management tools. The risk diversification function of c

8、redit derivatives has been widely discussed and recognition. However, the problem is now followed with further risks in the bank or the whole financial system decentralized, whether it will bring about the increase in the scale of credit. When the credit risk in the banking system to such extent dis

9、persed that banks can hold its launching more and more credit? Whether banks have adopted credit derivatives risk diversification function to reduce their overall risk, or they are to increase the size of the loan portfolio. Before the credit deriviative markets, innovative tools such as the sale of

10、 loans and asset securitization research shows that bank credit risk will be spread through increased borrowing. In order to further evaluate the impact of use of credit derivatives to commercial banks, we choose to do panel data analysis on selected commercial banks of their credit derivatives tran

11、sactions. The data in the main text come from the Chicago Fed and the OCC CALL REPORTS, which contains hundreds of United States commercial banks data. We had selected 12 banks from 2002 to 2007 quarterly data analysis, these banks accounted for the United States credit derivatives trading market sh

12、are of more than 70%, and asset size in the more than 1 billion US dollars. Through study we found that large banks are the main participants in the credit derivatives markets, and they are more likely to be buyer of credit protection, especially when the banks involved to asset securitization, laun

13、ched foreign loans or capital adequacy ratio is lower so. Through the analysis of the measurement ofiii商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 samples we found that commercial banks in the use of credit derivatives to reduce its credit risk will further expand the scale of its loansIf the banks holding the higher th

14、e proportion of commercial and industrial loans, the more likely as a buyer of credit protection, and other types of loans do not have such a clear link. In the scale effect, the use of credit derivatives and has not brought the expansion of the credit scale, the marginal effect is diminishing. At t

15、he same time, the use of credit derivatives did not bring significant commercial bank credit upgrade the level of supervision, but also for the profitability of commercial banks has not significantly improvedThis paper is divided into five parts. Chapter 1 Introduction for the main topics on the bac

16、kground and significance of this paper as well as on the main ideas and articles structure. Chapter 2 of the literature reviewed at home and abroad on commercial banks and the credit derivatives research. Chapter 3 commercial banks use credit derivatives OverviewCommercial banks on the use of credit

17、 derivatives general history, the types of credit derivatives and the role of banks, commercial banks use of credit derivatives after its credit scale of principle. Chapter 4 identified in the inspection of the model variables, select appropriate sources of data as well as theoretical model and opti

18、ons. An Empirical Study of Chapter 5 of the commercial banks of the use of credit derivatives, credit derivatives on the use of commercial banks economic functionAnalyzed the use of credit derivatives would reduce risks of the existing banks to increase the scale of bank loans, in particular the ind

19、ustrial and commercial loans on a larger scale.Got the conclusion that the use of credit derivatives does not necessarily bring about the level of supervision of bank credit upgrade and enhance the level of total receiptsChapter 6 of the conclusionsJudging from the current consideration of ideas, th

20、e innovation of this paper consists of three main points: 1, inspected the developmentiv商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 of credit derivatives on the scale of bank loans and the impact of the level of risk, and based on this further breakdown of categories of bank loans, credit derivatives on the use of the t

21、ypes of loans role in promoting the most obvious. 2, Divided participate in the credit derivative market into different levels, led by commercial banks and the involved commercial banks, their use of the distinction between credit derivatives, as well as credit derivatives bring to them the differen

22、t effects. 3, not only to the tours of credit derivatives on the scale of bank loans, but also inspected on its bank credit regulatory standards and the level of their income v商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 目錄 第1章 緒論. 1 1.1 研究的意義與背景.1 1.2 文章的創(chuàng)新與構(gòu)思.2 1.3 研究的流程與結(jié)構(gòu).2 第2章 文獻(xiàn)綜述 4 2.1 國外研究成果4 2.2 國內(nèi)研究成果6 第3章 商業(yè)銀行

23、使用信用衍生品的一般性分析. 8 3.1 商業(yè)銀行使用信用衍生品的興起.8 3.1.1 商業(yè)銀行使用信用衍生品的歷史分析. 8 3.1.2 信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用原理9 3.2 商業(yè)銀行使用信用衍生品應(yīng)用性分析 11 3.2.1 信用衍生品基本經(jīng)濟(jì)功能和其參與者 11 3.2.2 商業(yè)銀行使用信用衍生品經(jīng)驗(yàn)分析13 3.3 信用衍生品使用對信貸規(guī)模影響的原理性分析14 第4章 數(shù)據(jù)來源與研究方法. 17 4.1 數(shù)據(jù)來源. 17 4.2 變量選取. 17 4.3 模型選擇. 19 第5章 信用衍生品使用對商業(yè)銀行貸款的實(shí)證研究21 5.1 變量的統(tǒng)計(jì)性描述21 5.2 全樣本的實(shí)證結(jié)果及分析 23

24、 5.2.1 商業(yè)銀行總貸款規(guī)模與信用衍生品的使用23 5.2.2 商業(yè)銀行工商貸款和信用衍生品使用 25 5.3 分樣本的實(shí)證結(jié)果及分析 28 5.3.1 凈信用保護(hù)買入對參與型銀行工商貸款規(guī)模的影響 29 5.3.2 凈信用保護(hù)買入對主導(dǎo)型銀行工商貸款規(guī)模的影響 30 第6章 結(jié)論 32 6.1 本文研究結(jié)論. 32 6.2 政策建議. 33 參考文獻(xiàn) 35 致 謝. 38vi商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 索引表格 1 BIS發(fā)布的衍生品交易對手?jǐn)?shù)據(jù)12 表格 2 統(tǒng)計(jì)變量總的統(tǒng)計(jì)屬性描述 21 表格 3 統(tǒng)計(jì)變量的時間序列描述22 表格 4 變量相關(guān)系數(shù)矩陣 23 表格

25、5 全樣本信用衍生品交易對總貸款規(guī)模的影響. 24 表格 6 全樣本信用保護(hù)買入和賣出對工商貸款的影響 25 表格 7 全樣本信用保護(hù)買入和賣出對消費(fèi)貸款的影響26 表格 8 分樣本變量的統(tǒng)計(jì)分析. 28 表格 9 參與型銀行面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型分析 29 表格 10 主導(dǎo)型商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)隨機(jī)效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型分析 31vii商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 第1章 緒論 1.1 研究的意義與背景 信用衍生品在過去的十年里得到了飛速的發(fā)展,特別是受到了商業(yè)銀行的青睞。商業(yè)銀行使用信用衍生品可以將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給另一方或者選擇承受特定的部分風(fēng)險(xiǎn)。理論上,信用衍生品可

26、以幫助銀行更有效的管理資產(chǎn)組合信用風(fēng)險(xiǎn)。在多種場合,格林斯潘都曾經(jīng)表示信用衍生品以及復(fù)雜的金融工具都加深了金融市場的靈活性和有效性(Greenspan,2004)。他還更深入的指出,信用衍生品的產(chǎn)生還使得大銀行可以加強(qiáng)其授信能力而將風(fēng)險(xiǎn)分散到那些杠桿小得多的機(jī)構(gòu)中去。從 BIS 發(fā)布的信用衍生品的數(shù)據(jù)看來,信用衍生品在昀近這些年里發(fā)展十分迅速,其名義值在 2007 年底達(dá)到了 17.9 兆億,2001 至 2007年年均增長率在 78%以上。其中,信用衍生品市場的昀大產(chǎn)品類型是信用違約互換(CDS),占了 98%的市場份額(OCC,2007)。但盡管信用衍生品市場發(fā)展如此迅速,關(guān)于銀行使用信用

27、衍生品來調(diào)節(jié)信用風(fēng)險(xiǎn)的情況我們?nèi)匀恢跎佟?現(xiàn)在信用衍生品這種分散風(fēng)險(xiǎn)的功能已經(jīng)被廣泛的討論和承認(rèn)。但是,緊接著的問題是隨著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步在銀行內(nèi)或整個金融系統(tǒng)分散,會怎樣影響商業(yè)銀行的經(jīng)營行為,特別的,在減少了貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)之后,銀行為了追求收益的昀大化,是否會進(jìn)一步擴(kuò)張其貸款規(guī)模 ?如果有,那么貸款規(guī)模以及其結(jié)構(gòu)會發(fā)生一些什么樣的變化?我國信用風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行系統(tǒng),通過構(gòu)建信用衍生品市場能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)在不同的金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分散,對商業(yè)銀行、對投資者都是雙贏的結(jié)果。但是在國內(nèi)信用衍生品市場的構(gòu)建之前,必須回答清楚以上的問題,只有知道了信用衍生品的使用對商業(yè)銀行的影響,我們才能知道該如何應(yīng)對信用

28、衍生品的使用給銀行帶來的變化,監(jiān)管層可以采取相應(yīng)的監(jiān)管措施,商業(yè)銀行自身也會有相應(yīng)的工作思路。本文分析了美國銀行使用信用衍生品的情況,試圖探討信用衍生品的使用對商業(yè)銀行的貸款行為以及其它諸如信貸監(jiān)管水平和收益水平的影響,希望能對我國將來構(gòu)建信用衍生品市場有一定的幫助。 本文在研究的過程中也遇到了不少的困難,由于信用衍生品產(chǎn)生的年代并不很長,而且交易信息批露并不完全,目前關(guān)于信用衍生品的研究還處在探索1商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 階段,在很多定性的結(jié)論上還存在分歧,很多重要進(jìn)的問題還沒有得出明確的結(jié)論,也沒有形成一個嚴(yán)密、權(quán)威的分析框架,在這種情況下,經(jīng)驗(yàn)性的研究具有比較重要的

29、意義。 1.2 文章的創(chuàng)新與構(gòu)思 目前關(guān)于商業(yè)銀行使用信用衍生品的研究大多是偏宏觀的,側(cè)重在信用衍生品對整個銀行體系的影響,而關(guān)于商業(yè)銀行使用信用衍生品后對其經(jīng)營的影響的研究還很少。 從目前考慮的研究思路來看,本論文的創(chuàng)新點(diǎn)主要包括三個: 1、考察了信用衍生品發(fā)展對銀行的貸款規(guī)模的影響,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)分銀行的貸款類別,探討信用衍生品的使用對哪類貸款的促進(jìn)作用昀為明顯,并分別考察信用保護(hù)的買入和賣出對工商貸款的影響。 2、將對信用衍生品市場參與程度不同的銀行分為主導(dǎo)型商業(yè)銀行和參與行商業(yè)銀行,分析它們使用信用衍生品的區(qū)別,以及信用衍生品給它們帶來的不同影響,從而分析信用衍生品對貸款規(guī)模影響

30、的邊際效應(yīng); 3、除考察信用衍生品對銀行貸款規(guī)模的影響外,還考察了其對銀行信貸監(jiān)管水平和其收益水平的影響。 在論文設(shè)計(jì)過程中,作者盡可能的去收集信用衍生品市場的權(quán)威數(shù)據(jù),但由于信用衍生品產(chǎn)生的年代并不很長,而且交易信息批露并不完全,這部分內(nèi)容還有待進(jìn)一步深入研究,也歡迎有興趣的讀者進(jìn)一步的深入探討。 希望研究結(jié)果能對我國商業(yè)銀行使用信用衍生品提供指導(dǎo)意義,如果結(jié)果不盡如人意,也希望能對后來的研究工作有所幫助。 1.3 研究的流程與結(jié)構(gòu) 本文的結(jié)構(gòu)安排如下: 本文第 1 章為緒論。主要介紹選題的背景及意義,論文的創(chuàng)新點(diǎn),以及本文的主要研究思路和文章結(jié)構(gòu)。 第 2 章文獻(xiàn)綜述,總結(jié)了國內(nèi)外關(guān)于信用

31、衍生品對商業(yè)銀行影響的研究。 第 3 章 商業(yè)銀行使用信用衍生品概況。介紹商業(yè)銀行使用信用衍生品一般2商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 性歷史、信用衍生品的種類及其對銀行的作用,分析商業(yè)銀行使用信用衍生品后對其信貸規(guī)模影響的原理。 第 4 章 確定模型中考察的變量,選擇合適的數(shù)據(jù)來源以及進(jìn)行理論模型分析和選擇。 第 5 章 實(shí)證研究商業(yè)銀行使用信用衍生品的情況,探討信用衍生品的使用對商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)功能的影響。 第 6 章 結(jié)論。3商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 第2章 文獻(xiàn)綜述 2.1 國外研究成果 信用衍生品的出現(xiàn)讓信用風(fēng)險(xiǎn)可以在銀行系統(tǒng)以及銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)

32、行轉(zhuǎn)移。這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移被看作是金融系統(tǒng)穩(wěn)定的一種標(biāo)志,因?yàn)檫@樣可以避免風(fēng)險(xiǎn)過度的集中在銀行系統(tǒng),而可以將其分散到更多的愿意持有這種風(fēng)險(xiǎn)的個體當(dāng)中Geithner 2006, Greenspan 2005。一項(xiàng)由跨國的銀行、保險(xiǎn)和證券巨頭所做的研究也表明這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對于一些銀行來說是非常必要的,盡管總的看來信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移規(guī)模相對來說仍然偏小,至少相對與整個銀行系統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模來看是這樣的Joint Forum 2005。 對于銀行來說,通過信用衍生品轉(zhuǎn)移或者承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)能夠有助與銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和昀優(yōu)化使用銀行的資本金。現(xiàn) 代風(fēng)險(xiǎn)管理理論的一個核心就是收益應(yīng)該是用相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)來衡量,對這點(diǎn)一個實(shí)際的

33、應(yīng)用就是經(jīng)濟(jì)資本的配置,銀行的資本資源應(yīng)該在不同的業(yè)務(wù)中按照業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和收益來進(jìn)行配置,這樣才能實(shí)現(xiàn)銀行資本金的回報(bào)昀大化。信用衍生品的出現(xiàn)能夠帶來風(fēng)險(xiǎn)水平的減少,從而帶來在相同規(guī)模的業(yè)務(wù)下經(jīng)濟(jì)資本配置的減少,或者說在相同的經(jīng)濟(jì)資本配置帶來業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張?，F(xiàn)在的問題是,在實(shí)際運(yùn)用中,信用衍生品的出現(xiàn)是否會帶來銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)張。 以前的理論研究將對這個問題有不同的觀點(diǎn)。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為銀行將會更加樂于去承受信用風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)榱鲃有詮?qiáng)的信用衍生品的出現(xiàn)使得它們可以在必要時出售這部分信用風(fēng)險(xiǎn) Instefjord 2005。盡管它這篇文章的重點(diǎn)在于描述系統(tǒng)性的影響,但這種樂于去承受更多的信用風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論在本

34、質(zhì)上與增加銀行的貸款規(guī)模是一致的。相反,也有人認(rèn)為信用衍生品的出現(xiàn)會減少其它諸如貸款出售市場類型的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,從而總的看來會減少整個銀行系統(tǒng)的信貸規(guī)模 Jorge A.and Li2006。 關(guān)于這方面實(shí)證研究的結(jié)果是非常有限的,但表明了積極的信用風(fēng)險(xiǎn)管理和銀行的信貸規(guī)模之間存在正相關(guān)的關(guān)系。 Cebenoyan and Strahan 2004發(fā)現(xiàn)銀行的貸款出售與其貸款規(guī)模存在正相關(guān)的聯(lián)系,并得出銀行由于貸款規(guī)模的4商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 擴(kuò)大實(shí)際上使得貸款出售并沒有減少銀行風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。Franke and Krahnen 2005通過對債務(wù)擔(dān)保協(xié)議對歐洲銀行股票的回報(bào)率

35、的影響的研究發(fā)現(xiàn),銀行會將通過資產(chǎn)證券化獲得的資金再借貸給新的借款者。Goderis et al. 2006發(fā)現(xiàn)持有債務(wù)擔(dān)保協(xié)議的銀行一般來說都有更高的借貸比例。Minton, Stulz and Williamson 2005的文章是少有的直接研究信用衍生品的,它們發(fā)現(xiàn)那些持有工商貸款更多的銀行往往更有可能是信用保護(hù)的買方,并且也會更多的運(yùn)用其它信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段減少信用風(fēng)險(xiǎn)。 在過去國外其它關(guān)于商業(yè)銀行使用衍生品的研究中,還有部分研究的方向是偏宏觀的,側(cè)重解釋信用衍生品對以銀行為主體的金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性的作用,這點(diǎn)對我們現(xiàn)在的研究也有一定的指導(dǎo)意義。關(guān)于這方面主要有兩種觀點(diǎn),有些人認(rèn)為信用衍

36、生品市場的出現(xiàn)改變了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理思路和方法,使得銀行既可以將全部或者部分信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他愿意承擔(dān)并且有能力承擔(dān)的市場參與機(jī)構(gòu),也可以出售信用保護(hù)獲取相應(yīng)收益,從而進(jìn)行更加積極主動的信用風(fēng)險(xiǎn)管理。Rule(2001)分析了跨部門的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制,指出 CRT交易有助于銀行達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散化的目的,并認(rèn)為如果把信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到非銀行部門就能實(shí)現(xiàn)更大的風(fēng)險(xiǎn)分散化收益。國際清算銀行(2004,2005)指出,信用風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的廣泛分散降低了信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度,市場參與者普遍認(rèn)同穩(wěn)健的信用衍生品市場可能帶來的好處。Wagner and Marsh(2004)分析了信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行部門與非銀行部門之間轉(zhuǎn)移對

37、金融系統(tǒng)穩(wěn)定與效率的影響,認(rèn)為在市場機(jī)制和監(jiān)管措施健全的情況下,信用衍生品市場的發(fā)展有助于提高金融系統(tǒng)穩(wěn)定和效率。也有人認(rèn)為信用衍生品交易弱化了銀行傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式的作用,所導(dǎo)致逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題會嚴(yán)重影響市場的效率,并可能帶來新的法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn),而且,信用衍生品交易增強(qiáng)了銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī),從而會威脅到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和效率。Gorton and Pennacchi(1995)研究發(fā)現(xiàn),通過貸款銷售進(jìn)行信用衍生品交易會弱化銀行的貸前審查和貸后監(jiān)督活動。Arping(2002)進(jìn)一步指出,早期的信用衍生品工具是把貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移出去,信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)為銀行提

38、供了更多的選擇,銀行既可以為貸款購買整個期限內(nèi)的長期信用保護(hù)(全部轉(zhuǎn)移),也可以購買期限較短的信用保護(hù),并發(fā)現(xiàn)短期信用保護(hù)會強(qiáng)化銀行對借款企業(yè)監(jiān)督的積極性,而隨著信用保護(hù)期限的延長,銀行的監(jiān)督動機(jī)會弱化。Santomero and Trester5商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 (1998)指出,信用衍生品活動一方面通過提高資產(chǎn)流動性增強(qiáng)了銀行抵御外部沖擊的能力,有利于銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定;另一方面也會導(dǎo)致銀行承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn) Allen and Carletti(2005)具體分析了銀行部門和保險(xiǎn)部門之間的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對金融穩(wěn)定的影響,指出 CRT 是一把雙刃劍,在帶來

39、信用風(fēng)險(xiǎn)分散好處的同時也增加了危機(jī)傳染的可能。 2.2 國內(nèi)研究成果 我國雖然在這方面的研究起步較晚,但也有不少的學(xué)者和理論工作者做了許多相關(guān)的研究。王瓊(2003)指出信用衍生產(chǎn)品具有以下作用:有利于分散商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)、提供了化解銀行不良貸款的新思路以及增強(qiáng)我國銀行業(yè)抵御突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的能力。劉宏峰、楊曉光(2003)簡要介紹了信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展情況,指出信用衍生產(chǎn)品可用于管理客戶關(guān)系和降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)集中度。肖慶憲(2004)對常用的信用衍生產(chǎn)品在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用進(jìn)行了介紹,并研究了各種產(chǎn)品的適用性。于研(2003)指出,與我國商業(yè)銀行其他處理不良資產(chǎn)的方式相比,適時推出信用衍生產(chǎn)品,是

40、完善銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)實(shí)選擇。其余的研究多從宏觀方面著手,探討信用衍生品對整個金融系統(tǒng)的影響。喻平(2003)指出信用衍生產(chǎn)品具有分散信用風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性、提高資本回報(bào)率、擴(kuò)大金融市場規(guī)模和提高金融市場效率的功效,在我國有著極大的發(fā)展前景。趙征(2004)對信用衍生產(chǎn)品的宏觀效率進(jìn)行分析,指出信用衍生產(chǎn)品具有三方面的作用:建立合理的信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制;完善信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制。易華(2006)在對信用衍生產(chǎn)品的市場概況和監(jiān)管政策的分析中,提到: “持續(xù)發(fā)展的信用衍生產(chǎn)品市場也帶來了一些挑戰(zhàn)和潛在負(fù)面影響。首先,信用風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離降低了銀行信用管理的積極

41、性;其次,信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移活動增加了銀行自身和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對銀行乃至整個銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)敞口評估的難度,部分信用風(fēng)險(xiǎn)有可能被轉(zhuǎn)移到?jīng)]有受到嚴(yán)格監(jiān)管的機(jī)構(gòu),這也導(dǎo)致了這個市場始終存在的信息方面的缺陷。更為重要的是,監(jiān)管者需要進(jìn)一步審慎評估信用衍生產(chǎn)品到底是分散了信用風(fēng)險(xiǎn)或是使其更為集中化。” 國內(nèi)文獻(xiàn)對信用衍生產(chǎn)品研究時主要集中于討論其在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的作6商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 用,目前還未能從整體上分析信用衍生品市場產(chǎn)生的背景、商業(yè)銀行參與的動機(jī),也缺乏信用衍生品使用對商業(yè)銀行影響的分析。因此,在國內(nèi)還沒有與信用衍生品使用對商業(yè)銀行影響及發(fā)展措施相關(guān)的、系統(tǒng)的理論研究文獻(xiàn)。7商

42、業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 第3章 商業(yè)銀行使用信用衍生品的一般性分析 3.1 商業(yè)銀行使用信用衍生品的興起 3.1.1 商業(yè)銀行使用信用衍生品的歷史分析 昀早的信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生于上世紀(jì)九十年代初,當(dāng)時的日本信孚銀行(Bankers Trust)為了防止其所提供的貸款遭受損失,開始在華爾街出售一種兌付金額取決于特定違約事件的債券。它和普通債券共同點(diǎn)是,投資者可從中取得收益,但是不同點(diǎn)在于,違約事件發(fā)生時投資者必須向信孚銀行支付損失賠償。1992 年,國際掉期與衍生工具協(xié)會(ISDA, International Swaps and Derivatives Association

43、)開始使用“信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)”一詞來描述這種新型場外交易產(chǎn)品。 信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生有其必然性。首先銀行采取傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法往往受到內(nèi)部管理和外部市場的限制,影響與老客戶的合作關(guān)系,不利于銀行開展?fàn)I銷活動。因此銀行迫切需要一種既能保持與客戶良好關(guān)系、又能降低信用風(fēng)險(xiǎn)的交易技術(shù)。再次是銀行面臨激烈的市場競爭。隨著金融市場競爭日益加劇,眾多金融機(jī)構(gòu)對客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)越來越具有同質(zhì)性,銀行生存環(huán)境日益惡劣,不得不尋求開發(fā)更好的產(chǎn)品和服務(wù),獲得新的利潤增長點(diǎn)。近年來,信用衍生產(chǎn)品被其他市場主體迅速接受,交易規(guī)?？焖僭鲩L。 巴塞爾銀行監(jiān)管委員會于 2004 年

44、 6 月正式發(fā)布的新巴塞爾資本協(xié)議已將信用衍生產(chǎn)品作為風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之一,明確其在商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理及銀行昀低資本金監(jiān)管中的地位,并規(guī)定:如 果信用衍生產(chǎn)品以直接、明確、不可撤銷及無條件方式提供,且銀行能夠滿足關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理程序方面的某些昀低操作要求,監(jiān)管當(dāng)局即可允許銀行在計(jì)算其法定資本金時考慮該等信用保護(hù)的作用。 根據(jù) ISDA的定義,信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉(zhuǎn)移部分或者全部信用風(fēng)險(xiǎn)的各種工具和技術(shù)的統(tǒng)稱,其昀大特點(diǎn)是能將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場風(fēng)險(xiǎn)中分離出來,不必轉(zhuǎn)移實(shí)際資產(chǎn)。信用衍生產(chǎn)品大多是場外交易產(chǎn)品,可以根據(jù)交易方的具8商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 體要求進(jìn)行設(shè)計(jì)。昀常用的信用

45、衍生產(chǎn)品有信用違約互換( Credit Risk Swap)和擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligations)兩種,另外還有信用聯(lián)系票據(jù)(Credit-linked Note)、信用利差期權(quán)(Credit Spread Option)、總收益互換Total Rate Swap等。此外,新近出現(xiàn)的信用違約互換指數(shù)產(chǎn)品、單一級別擔(dān)保債務(wù)憑證(Single-tranche CDO)、首次違約籃互換(First-to-default Baskets)等創(chuàng)新型產(chǎn)品的交易量也在迅速擴(kuò)大。 3.1.2 信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用原理 信用衍生品對于與商業(yè)銀行價(jià)值主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

46、商業(yè)銀行可以用其進(jìn)行貸款組合風(fēng)險(xiǎn)的管理,可以通過信用衍生品選擇希望承受的風(fēng)險(xiǎn)暴露,以及通過持有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的出售進(jìn)一部擴(kuò)張信貸規(guī)模,獲取更多的收益。信用衍生品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,只有了解信用衍生品基本的產(chǎn)品類型之后我們才有可能進(jìn)一步分析商業(yè)銀行對信用衍生品的使用情況,以及信用衍生品的發(fā)展對商業(yè)銀行經(jīng)營活動的影響。下面文中介紹不同品種的信用衍生品對商業(yè)銀行的作用。 3.1.2.1 利用信用互換對沖信用風(fēng)險(xiǎn) 信用違約互換是一種昀常見、昀受歡迎的 信用衍生產(chǎn)品,是衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的標(biāo)志性產(chǎn)品。信用違約互換是指信用保護(hù)買方(信用風(fēng)險(xiǎn)賣方)向信用保護(hù)賣方(信用風(fēng)險(xiǎn)買方)支付一定的固定費(fèi)用,如果雙方約定的“參

47、照實(shí)體”(Reference Entities)或“參照資產(chǎn)”(Reference Assets)在規(guī)定的時間內(nèi)發(fā)生特定“信用事件” (Credit Events),則信用保護(hù)賣方需向信用保護(hù)買方支付相應(yīng)款項(xiàng)(違約損失支付)的互換交易結(jié)構(gòu)。 商業(yè)銀行通過信用違約互換可以對沖其違約風(fēng)險(xiǎn)。由于該交易不要求商業(yè)銀行提前支付款項(xiàng)(Unfunded),而且允許商業(yè)銀行能夠在較長的時期內(nèi)“賣出”其信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù),加上交易多通過雙方協(xié)商、靈活性較強(qiáng),因此信用違約互換自產(chǎn)生以來一直是昀受歡迎的信用衍 生工具,并且成為組成其他更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具。為轉(zhuǎn)移違約風(fēng)險(xiǎn), 銀行可以在發(fā)放貸款的時候購買一個違約期權(quán)

48、,與該筆貸款的面值相對應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時, 期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值; 如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償, 那么違約期權(quán)就9商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 自動終止。因此, 銀行的昀大損失就是從期權(quán)出售者那里購買違約期權(quán)所支付的價(jià)格。 3.1.2.2 利用擔(dān)保債務(wù)憑證對沖信用風(fēng)險(xiǎn) 標(biāo)準(zhǔn)的擔(dān)保債務(wù)憑證在結(jié)構(gòu)上與債權(quán)證券化非常相似。在這一交易中,貸款人將某一參照資產(chǎn)池(如貸款或債券)轉(zhuǎn)移給某一特殊目的機(jī)構(gòu)(special purpose vehicle),該機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行各種風(fēng)險(xiǎn)級別的證券,從而將參考資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給證券的購買者。 通過擔(dān)保債務(wù)憑證,銀行可以將資產(chǎn)

49、池的信用風(fēng)險(xiǎn)通過特殊目的機(jī)構(gòu)昀終轉(zhuǎn)移至投資者。由于目前市場上擔(dān)保債務(wù)憑證交易方多為大型金融機(jī)構(gòu),因此評級機(jī)構(gòu)對中級、高級或超高級證券的評級經(jīng)常要高于作為參照資產(chǎn)的債券,這使得那些不能投資于評級級別較低的債券的投資者獲得了新的投資機(jī)會。而且擔(dān)保債務(wù)憑證有助于克服市場中債券和貸款流動性偏低的缺點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),極少數(shù)的公司債券能夠在一天之內(nèi)交易超過兩次,而貸款交易次數(shù)更少。流動性偏低使得信用投資者們必須花費(fèi)很高的成本來尋找適合其風(fēng)險(xiǎn)收益和多樣化標(biāo)準(zhǔn)的投資組合。而投資于擔(dān)保債務(wù)憑證則可以降低這一成本,滿足投資者多種需要。 3.1.2.3 利用聯(lián)系票據(jù)對沖信用風(fēng)險(xiǎn) 信用聯(lián)系票據(jù)是普通固定收益證券與信用違約互

50、換相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品。在該交易中,信用保護(hù)買方或由其設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)根據(jù)參照資產(chǎn)發(fā)行票據(jù)。信用保護(hù)賣方先行以現(xiàn)金購入票據(jù),獲得定期的利息支付。如果票據(jù)到期前發(fā)生約定的信用事件,則信用保護(hù)賣方向買方支付違約損失額,同時收回其本金。如果未發(fā)生信用事件,則票據(jù)到期時信用保護(hù)賣方收回本金。 信用聯(lián)系票據(jù)又分為總收益互換、信用利差期權(quán)。 總收益互換是指總收益支付方(TR Payer)在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益支付給總收益收受方(TR Receiver),總收益可包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得等;作為交換,總收益收受方則承諾向?qū)Ψ浇桓赌骋惶囟ㄊ找?通常是 LIBOR加

51、上一個差額),以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損。通過總收益互換,總收益支付方(實(shí)際為信用保護(hù)買10商業(yè)銀行使用信用衍生品對其信貸規(guī)模影響的研究 方)可在未轉(zhuǎn)移參照資產(chǎn)的情況下,將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給總收益收受方(實(shí)際為信用保護(hù)賣方)。 信用利差期權(quán)假定市場利率變動時,信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券(如國庫券)的收益率是同向變動的,兩者之間的利差變動必然反映了對信用敏感性債券信用風(fēng)險(xiǎn)變化的預(yù)期。因此信用保護(hù)買方(即信用利差期權(quán)購買者)可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級下降所帶來的損失。實(shí)際上,信用利差期權(quán)可以看作是一種將利差擴(kuò)大作為信用事件的信用違約互換交易。 3.2 商業(yè)銀行使用信

52、用衍生品應(yīng)用性分析 信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)為商業(yè)銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)提供了方便,上文分別介紹了銀行可以如何使用各種類別的信用衍生品管理信用風(fēng)險(xiǎn),為了更深入的探討信用衍生品對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的影響,文中還將進(jìn)一步探討信用衍生品的基本經(jīng)濟(jì)功能以及商業(yè)銀行使用信用衍生品的經(jīng)驗(yàn)情況,在此基礎(chǔ)上,我們才能更深入的探討信用衍生品的使用影響銀行貸款規(guī)模的原理。 3.2.1 信用衍生品基本經(jīng)濟(jì)功能和其參與者 信用衍生品的發(fā)展是非常重要的金融創(chuàng)新,這些年一系列的金融創(chuàng)新像上世紀(jì) 80 年代的貸款出售和 90 年代的資產(chǎn)證券化都對信貸市場的本質(zhì)以及如何管理信貸市場產(chǎn)生了極大的影響。就像以前的那些創(chuàng)新一樣,信用衍生品一個巨大的貢獻(xiàn)就是它們將信用的起源、信貸的資金以及信用風(fēng)險(xiǎn)的持有和管理分開了。這種分離使得信用風(fēng)險(xiǎn)得以在金融系統(tǒng)里面分散,這樣反過來就會影響到信貸的供給。那些提供原始信用給企業(yè)借款者的銀行不必在持有這些貸款的同時持有貸款的信用風(fēng)險(xiǎn),同時,其他的一些金融機(jī)構(gòu)則可以持有信用風(fēng)險(xiǎn)而不需要去提供原始貸款。這樣產(chǎn)生的結(jié)果就是信