中報業(yè)績下滑不能反映全年

1、中報業(yè)績下滑不能反映全年國電南瑞(600406)中報點評買入（維持）電力設備公司研究2006年8月1日投資要點v 06年上半年，公司實現(xiàn)銷售收入34016萬元，同比增長9.7%，增速明顯低于市場對行業(yè)增速20-30%預期；凈利潤3293萬元，同比下降了15.06。公司中報業(yè)績下滑遠遠沒有達到市場預期，我們認為中報業(yè)績下滑不能夠反映全年經營狀況，仍然維持原來的盈利預測。v 分產品來看，變電站自動化產品收入同比下降了12.84%，毛利率下滑了6.96個百分點（去年下半年下滑趨勢已經比較明顯）；電網(wǎng)調度自動化產品收入同比上升了70.64%，毛利率上升了5.34個百分點；其他業(yè)務影響不大?？磥?，變電站

2、產品的收入、毛利雙雙下滑是中報業(yè)績沒有達到預期的重要原因之一。v 新接訂單5.6億，上半年公司接單情況樂觀。其中公司本部訂單4.3億；中德保護1億；北京軌道3000萬元。其中公司本部變電站自動化新訂單超過2億，同比超過20%；調度產品1.7億，同比超過70%。v 通過分析，我們認為中報業(yè)績下滑主要原因有：變電站業(yè)務收入、毛利下降；營業(yè)費用率、管理費用率上升；實際所得稅率上升到15%（去年同期7.5%）。我們認為以上拖累業(yè)績誘因都可以理解為階段現(xiàn)象，不具備全年的參考意義。v 變電站收入下滑與同期合同額上升趨勢不符。近年越來越多的電網(wǎng)公司采取批量招標形式，公司加強了對大區(qū)的直銷力度，中標率大幅提高

3、。但批量招標直接導致公司大部分訂單需延后到年底確認（交付周期延長），以及單筆變電站產品價格下滑。我們認為，變電站收入下滑是由收入確認延后導致的，不影響全年20%增長的預期；目前該產品32.8%毛利率繼續(xù)下滑空間較小。v 費用率上升與實際經營情況不符。上半年營業(yè)費用率上升是由于確認收入原因造成的，并不能解釋為經營狀況惡化；管理費用率上升主要由于公司中報回款狀況較差，應收賬款比05年年底增加了7000萬元，因此壞賬準備多計提了550萬元，電網(wǎng)客戶有年底結算的習慣。事實是公司各項費用占合同的比率是有所下降的，整體經營情況正常，可以期待全年費用率的下降。v 10%實際所得稅率需要追溯調整。公司獲得10

4、%長期所得稅率優(yōu)惠需要在第二年年初追溯調整，中報所表現(xiàn)的15%的所得稅率不能反映公司真是稅率狀況。v 公司股改即將啟動，推測方案為送股+注入資產；未來有完善高管激勵措施預期；繼續(xù)看好公司未來長期發(fā)展。當前價目標價23.7126分析師劉磊電話：10-84588048郵件：iul主要數(shù)據(jù)中標300指數(shù)(點)1065.40總股本(萬股)21255.00流通股本(萬股)7800.00近12月最高收盤價(元)30.50近12月最低收盤價(元)11.81近1月絕對漲幅(%)-13.40近6月絕對漲幅(%)43.37今年以來絕對漲幅(%)55.1512個月日均成交額(萬元)1414.18國電南瑞相對中標30

5、0、H股指數(shù)表現(xiàn)資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)相關研究1.國電南瑞（600406）調研及2006年一季報點評業(yè)績釋放尚待股改完成2006-04-182.電力設備行業(yè)2006年二季度投資策略挖掘特高壓、直流投資概念2006-03-28附表資產負債表會計年度：2005200620072008貨幣資金53771.6157062.1063735.0677697.45短期投資0.000.000.000.00應收票據(jù)697.19864.511080.641296.77應收股利0.000.000.000.00應收利息0.000.000.000.00應收帳款29172.5736173.9845217.485

6、4260.97其他應收款2698.943346.694183.365020.03預付帳款4648.515457.076602.037889.37應收補貼款0.000.000.000.00存貨25297.5829994.3236607.3843928.85待攤費用28.5735.4344.2853.14其他流動資產0.000.000.000.00流動資產合計112926.72128751.37152253.90183887.00長期投資合計1771.611771.611771.611771.61固定資產凈值1501.9911952.4322636.2027686.63減：固定資產減值準備12.7

7、10.000.000.00固定資產凈額1489.2811952.4322636.2027686.63工程物資0.002.004.006.00在建工程3939.58-2060.42-9060.42-12060.42固定資產合計5428.869894.0113579.7815632.21無形資產1797.551752.291707.031661.76長期待攤費用0.000.000.000.00其他長期資產0.000.000.000.00無形資產及其他資產合計1797.551752.291707.031661.76資產總計121924.75142169.27169312.32202952.59短期借

8、款0.000.000.000.00應付票據(jù)1319.771564.791909.792291.75應付帳款17258.2520462.3624973.8429968.61預收帳款26644.6231591.3838556.5546267.86應付工資367.89502.14602.57652.78應付福利1576.002151.132581.352796.47應付股利0.000.000.000.00應交稅金-3207.58-3000.00-4000.00-4000.00其他應交款43.2240.7440.7440.74其他應付款2108.172500.002800.003000.00預提費用0

9、.000.000.000.00流動負債合計46110.3255812.5367464.8481018.20長期借款0.000.000.000.00長期應付款182.00182.00182.00182.00長期負債合計182.00182.00182.00182.00負債合計46292.3255994.5367646.8481200.20少數(shù)股東權益2704.243304.244504.245704.24股本21255.0021255.0021255.0021255.00資本公積金27335.0927335.0927335.0927335.09留存收益24338.0934280.4048571.1

10、467458.04股東權益合計72928.1882870.4997161.23116048.14負債和股東權益總計121924.75142169.27169312.32202952.59利潤表會計年度：2005200620072008主營業(yè)務收入74924.4792906.34116132.93139359.51減：主營業(yè)務成本50760.6660184.7373454.0888144.89主營業(yè)務稅金及附加731.831090.301362.871635.45主營業(yè)務利潤23431.9831631.3241315.9849579.17加：其他業(yè)務利潤24.5624.5624.5624.56營

11、業(yè)費用4083.544924.046155.057246.69管理費用10210.0013935.9516723.1418116.74財務費用-736.87-665.00-724.78-848.60營業(yè)利潤9899.8813460.8919187.1425088.90加：投資收益-198.69-198.69-198.69-198.69補貼收入1645.552130.002662.503195.00營業(yè)外收入0.000.000.000.00減：營業(yè)外支出0.620.620.620.62利潤總額11346.1215391.5821650.3328084.59減：所得稅770.341693.0722

12、73.283474.64減：少數(shù)股東損益310.49600.001200.001200.00凈利潤10265.2913098.5118177.0423409.95現(xiàn)金流量表會計年度：2005200620072008經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.0010783.6814836.4921638.84投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.00-5002.00-5002.00-4002.00籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.00-2491.19-3161.52-3674.45現(xiàn)金期末余額0.0057062.1063735.0677697.45現(xiàn)金期初余額0.0053771.6157062.1063735.06現(xiàn)金

13、凈增加額0.003290.496672.9613962.39圖5：歷史推薦情況資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)免責聲明此報告并非針對或意圖送發(fā)給或為任何就送發(fā)、發(fā)布、可得到或使用此報告而使中信證券股份有限公司及其附屬及聯(lián)營公司（合稱“中信證券”）違反當?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)或可致使中信證券受制于的法律或法規(guī)的任何地區(qū)、國家或其它管轄區(qū)域的公民或居民。除非另有顯示，否則所有此報告中的材料的版權均屬中信證券。未經中信證券事先書面授權下，不得更改或以任何方式發(fā)送、復印此報告的材料、內容或其復印本予任何其它人。所有于此報告中使用的商標、服務標記及標記均為中信證券的商標、服務標記及標記。此報告所載的資料、工具及

14、材料只提供給閣下作查照之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據(jù)的邀請或向人作出邀請。中信證券未有采取行動以確保于此報告中所指的證券適合個別的投資者。此報告的內容并不構成對任何人的投資建議，而中信證券不會因接收人收到此報告而視他們?yōu)槠淇蛻簟４藞蟾嫠d資料的來源及觀點的出處皆被中信證券認為可靠，但中信證券不能擔保其準確性或完整性，而中信證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負任何責任，除非該等損失因明確的法規(guī)或法規(guī)而引致。并不能依靠此報告以取代行使獨立判斷。中信證券可發(fā)出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。為免生

15、疑，本報告所載的觀點并不代表中信證券股份有限公司，或任何其附屬或聯(lián)營公司的立場。中信證券在法律許可的情況下可參與或投資此報告所提及的發(fā)行商的金融交易，向該等發(fā)行商提供服務或向他們要求給予生意，及或持有其證券或進行證券交易。中信證券于法律容許下可于發(fā)送材料前使用于此報告中所載資料或意見或他們所根據(jù)的研究或分析。中信證券于過去三年于此報告中所指的任何或所有公司的證券于公開發(fā)售時可能曾出任經辦人或聯(lián)合經辦人。可要求索取額外資料。以往的表現(xiàn)不應作為日后表現(xiàn)的顯示及擔保。此報告所載的資料、意見及推測反映中信證券于最初發(fā)報此報告日期當日的判斷，可隨時更改。于此報告所指的證券或金融票據(jù)的價格、價值及收入可跌

16、可升。若干投資可能不易變賣而難以出售或變賣，同樣地閣下可能難以就有關該投資所面對的價格或風險獲得準確的資料。此報告中所指的投資及服務可能不適合閣下，我們建議閣下如有任何疑問應咨詢獨立投資顧問。此報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何投資或策略適合或切合閣下個別情況。此報告并不構成給予閣下私人咨詢建議。此報告旨為派發(fā)給中信證券的市場專業(yè)及機構投資客戶。如接收人非中信證券的市場專業(yè)及機構投資客戶，應在基于此報告作出任何投資決定或就報告要求任何解釋前咨詢獨立財務顧問。中信證券股份有限公司及其附屬及聯(lián)營公司2006版權所有。保留一切權利。評級說明1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的6個月內的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的6個月內的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的中信標普300指數(shù)的漲跌幅為基準；2.投資建議的評級標準報告發(fā)布日后的6個月內的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的中信標普300指數(shù)的漲跌幅：評級說明股票投資評級買入相對中標300指數(shù)漲幅20%以上；增持相對中標300指數(shù)漲幅介于5%20%之間；持有相對中標300指數(shù)漲幅介于-10%5%之間；賣出相對中標300指數(shù)跌幅10%以上；行業(yè)投資評級強于大市相對中標300指數(shù)漲幅10%以上；中性相對中標300指數(shù)漲幅介于-10%10%之間；弱于大市相對中標300指數(shù)跌幅10%